张丽华 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场整体呈震荡走强格局，收益率中枢稳步下移，期限利差持续压缩。资金面变化是行情波动主要因素，行情节奏呈现明显三阶段特征：4月上旬收益率高位震荡；4月中旬至5月中下旬，资金面整体宽松，央行通过多种工具持续回收流动性，但在6月底资金成本抬升之前，债市持续走强，长端利率快速下行，10年国债最低下行到1.7%附近；6月多空因素交织，10年国债收益率在 1.70%-1.75% 区间窄幅震荡。权益市场波动明显，市场行业风格较为鲜明，电子、通信行业涨幅较大。本基金债券整体久期中枢小幅抬升，积极通过利率债交易把握市场波动机会，在市场调整时均积极买入利率债和信用债等资产。权益部分积极把握景气度较高行业标的投资机会的同时，注重均衡配置分散风险。

回顾2026年二季度，国内市场资金面呈现先宽松后逐步回归中性的格局。4月以来内需数据低于预期，信贷投放偏弱，资金利率快速下行，债市利率明显下行。5月后央行通过中长期流动性工具缩量，买断式逆回购等方式回收流动性，但实体融资需求较弱，资金未明显抬升，债牛行情延续，10年国债利率一度下行至1.7%。6月后市场定价资金从超宽松回归中性状态，债市阶段性回调。6月末央行新增隔夜逆回购工具，并配合公开市场投放跨季流动性资金，长端收益率高点回落。整体看，二季度债市仍有弱基本面支撑，但利率低位下资金边际变化，政府债供给和央行操作对交易节奏影响明显加大。权益方面，二季度，国内经济K型分化，一方面科技不断突破新高，另一方面传统红利资产不断失血，结构性行情较为极致。4-5月在地缘局势边际缓和后，A股成长板块景气验证持续强化，科技股修复上行。5月下旬，科技板块开始震荡回调，成长板块波动变大。6月，A股继续延续极致分化特征。传统板块投资价值凸现，但在内需疲弱态势下，没有新增资金形成合力，风格切换难以成型。具体而言，产品操作方面，债券部分延续杠铃型配置节奏，有阶段性机会参与波段交易。整体维持中短久期的配置。权益方面，4-5月小幅增加了科技板块的配置权重，整体维持均衡风格，灵活调节，降低组合波动率，控制回撤，力争实现风险收益的优化匹配。

价值红利维度，二季度市场整体呈震荡抬升、结构分化态势，市场风格由一季度防御避险逐步转向稳健进攻。高股息、低估值红利板块仍具备防御属性，但超额收益有所收敛，资金布局重心持续优化。稳分红、低波动的价值标的依旧受资金青睐，中小盘价值凭借更高估值修复弹性，整体表现优于大盘价值。“中特估”叠加高股息的策略持续有效，市场摒弃单纯的低估值炒作，聚焦基本面扎实、现金流稳定的优质标的，呈现结构性修复行情。盈利质量层面，二季度板块盈利分化态势持续加剧。硬科技、高端制造、优质周期等高景气赛道，依托行业需求回暖、政策红利加持，盈利韧性充足、业绩兑现亮眼，成为市场核心配置方向。消费、金融等传统板块复苏节奏偏缓，盈利增长承压，资金配置意愿偏弱。整体市场资金偏好持续聚焦业绩确定性高、基本面扎实、盈利质量优异的优质标的，规避无业绩支撑的题材炒作。成长优选方面，二季度成长风格强势回归，结构性行情特征显著。中小盘成长延续强势表现，走势明显跑赢大盘成长，成为成长行情主力。AI算力、高端智造、机器人等高景气成长赛道活跃度居高不下，凭借订单落地、产业升级形成核心行情驱动力。部分高位大盘成长、纯题材科创板块受估值回调、资金调仓影响有所回落，成长赛道内部分化明显，行情全面转向业绩兑现、择优上涨的结构性格局。量价挖掘角度，二季度市场成交中枢稳步抬升，整体流动性优于一季度，市场波动有序放大，结构性二八分化格局凸显。资金抱团特征明显，持续集中流向高景气优势赛道，板块轮动节奏放缓、主线愈发清晰。量价表现分层显著，中小盘成长及细分赛道龙头量价协同性良好，趋势行情明确；大盘权重指数量能收缩、走势偏弱，量价匹配偏弱，结构性行情贯穿整个二季度。我们长期依托价值红利、盈利质量、成长优选、量价挖掘四大维度搭建增强策略体系，在以转型升级的新动力为线索的风格库及卫星池中分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。结合二季度成长主导、业绩为王、结构分化的市场特征，通过动态调整组合风格结构、优化分散配置，兼顾攻守属性，深挖结构性投资机会。

回顾2026年一季度，财政发力靠前，中东地缘冲突升级引发油价飙升，带来1-2月经济增长和通胀数据快速上行，国内经济基本实现了开门红。债市长端收益率下行难以获得逻辑支撑，短端的收益率在资金宽松影响下总体维持低位震荡。因此一季度组合对债市保持谨慎观点，以短久期操作为主。权益方面，考虑到中东战事的不确定较大，全球资本市场波动率逐级抬升，因此降低组合波动，均衡配置为本产品一季度的主要操作方向。具体而言，产品在一季度对权益仓位进行了的减仓防御，3月在中东战争升级中，降低组合波动率，并控制回撤。在行业偏离上以均衡为主，通过精选个股提高组合alpha并实现再平衡。综合来看，本季度产品运作为”短久期+均衡再平衡“的债券和权益策略，实现风险收益的优化匹配。

价值红利维度，一季度市场整体处于震荡整理态势，高股息、低估值的红利板块展现出较强防御性，成为市场资金的避风港。其中，稳分红、低波动的相关板块表现突出，中小盘价值板块走势优于大盘价值，“中特估”与高股息策略相结合，成为市场防御布局的核心选择，获得资金持续关注。盈利质量层面，不同板块呈现分化态势。周期板块与硬科技领域凭借行业自身景气度支撑，盈利表现具备较强韧性，部分赛道因需求提升，业绩表现亮眼；而消费、金融板块受多重因素影响，盈利端面临一定压力，市场资金更倾向于布局现金流稳定、盈利确定性较强的优质标的。成长优选方面，市场风格分化态势显著，中小盘成长板块表现强势，明显跑赢大盘成长板块。高景气成长赛道维持活跃态势，成为成长股行情的核心驱动力；反观大盘成长及部分科创板块，受市场情绪及资金流向影响出现回调，成长行情呈现鲜明的结构性特征。量价挖掘角度，一季度市场成交维持一定活跃度，随着季度推进，市场波动有所加大，二八分化格局较为明显。资金呈现集中布局特征，重点流向优势赛道，板块轮动节奏较快。从量价配合来看，小盘指数表现更具优势，量价协同性较好，而大盘指数则呈现量能收缩、价格调整的格局。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，在以转型升级的新动力为线索的风格库及卫星池中分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会增强组合收益。

2026年一季度债券市场主要受三大因素驱动：货币政策保持稳健，流动性投放较为充裕，有效稳定银行体系负债端成本；通胀预期缓慢抬升，地缘事件推高油价，海外市场债券利率冲击较为明显，但国内货币环境较为平稳，对国内利率收益率影响不大；财政政策积极但力度平稳，国内经济基本面整体较为平稳。由此，市场呈现长端和短端走势分化，短端利率因资金面宽松稳步下行，长端利率受财政融资和通胀预期影响相对稳定。权益市场受地缘事件影响，整体面临不确定性较大。本基金基于全年债市平稳运行的判断，采取较为稳健策略，一季度逐步降低债券仓位和久期，权益部分也略微降低仓位和高波动品种比例。

一、2025年产品运作回顾2025 年资本市场呈现显著的季度分化与结构性特征，债市与权益市场均经历多轮波动调整，政策导向、经济基本面及外部环境变化成为核心影响因素。（一）债券市场全年债市走势起伏，不同季度呈现差异化格局。一季度受经济平稳运行、PMI 回暖、新质生产力带动风险偏好提升，叠加资金面偏紧及前期降息预期充分定价，各期限债券收益率全面上行，市场以调整为主；二季度受益于美国关税政策引发的全球经济不确定性，以及国内央行偏积极的货币政策（OMO 操作利率下调 10BP、流动性投放加码），资金面宽松推动债券收益率明显下行，中短端表现优于长端；三季度市场呈现 “利率债震荡上行、信用债期限分化、资金面紧平衡” 态势，10 年期国债收益率受经济企稳、权益走强及政策扰动而上行，信用债短端利差收窄、长端利差走扩，央行精准呵护流动性保障跨季平稳；四季度债市结构性分化显著，利率债在三季度回调后震荡修复，短端利率修复领先，收益率曲线呈温和牛平，信用债成交升温但利差全面走阔，整体表现弱于利率债，年末市场在利空出尽后迎来修复。（二）权益市场权益市场全年呈现 “先抑后扬再震荡” 的走势。年初明显下跌后逐步震荡上行，二季度受美国关税政策冲击 4 月初大幅下跌，随后伴随中美谈判进展及国内经济数据稳定逐步修复至前期水平；三季度权益市场整体走强，四季度则冲高回落，全年市场氛围保持活跃。二、基金全年投资策略与运作分析（一）债券投资：动态调整，稳健优先基金全年围绕市场波动与政策变化，动态优化债券投资策略，核心聚焦久期调整、品种选择与波段操作。一季度基于全年债市波动较大的判断，采取稳健策略，维持低久期，重点配置性价比突出的中短期信用债，并随市场调整逐步增加久期；二季度把握货币政策宽松机遇，提升久期与杠杆水平，加大信用债与长期利率债配置力度；三季度延续信用债增配节奏，适度参与长期利率债波段交易，但整体久期控制在较低水平，操作偏保守；四季度继续择机加仓信用债，少量参与长期利率债波段操作，聚焦短端品种的配置与交易价值，契合年末市场稳健配置需求。（二）权益与转债投资：均衡配置，把握结构性机会权益投资方面，全年保持仓位稳定与配置均衡，兼顾稳健性与弹性。二季度积极把握 4 月市场调整窗口期，通过仓位变化捕捉布局机会；四季度在维持仓位稳定的基础上，对持仓结构进行微调，重点布局十五五规划相关产业发展方向，贴合政策导向。转债投资方面，因全年仓位相对不高，未能充分享受新质生产力相关标的带来的超额收益，后续计划待市场风格收敛后择机调整转债仓位，提升组合收益潜力。

本报告期内，国内宏观经济延续弱复苏态势，货币政策整体维持宽松基调。债券市场在上半年表现稳健，但自三季度起受利率中枢预期调整影响，长端利率债出现明显回调，30年期国债收益率全年上行逾40BP，纯债资产收益承压。与此同时，权益市场呈现结构性上涨特征：上证指数全年上涨约18%，科创板涨幅达36%，科技、高端制造及高股息板块成为主要领涨方向。在此背景下，可转债市场亦受益于正股表现，中证转债指数全年上涨约19%。本基金严格遵循基金合同约定的投资范围与比例限制，坚持“债券打底、权益增强”的核心策略，力求实现长期稳健增值。债券方面，坚持以高等级信用债为主，严控信用下沉，规避尾部风险。同时，根据利率走势动态调整组合久期，三季度适度缩短久期以应对利率上行。股票方面，全年平均权益仓位控制在10%-20%区间，聚焦电力、银行、煤炭等高分红板块，同时布局半导体、人工智能等科技成长领域，兼顾防御性与进攻性。

2025年A股整体呈现结构性活跃行情，市场风险偏好稳步提升，从价值、盈利质量、成长、量价四个维度均展现出鲜明特征。价值维度：低估值板块迎来阶段性修复，高股息与防御性资产受到资金青睐，价值重估逻辑持续演绎，市场估值体系更趋合理，大盘整体运行稳健，定价效率有所提升。盈利质量：行业盈利结构持续优化，龙头企业盈利韧性凸显，经营质量与现金流状况改善，行业内部分化加剧，具备核心竞争力与稳定回报能力的公司更受认可。成长维度：成长风格整体占优，科技前沿、高端制造、创新医药等高景气赛道表现突出，产业升级与技术突破成为核心驱动力，成长板块活跃度与弹性显著领先。量价维度：市场交投保持活跃，场内资金与场外增量资金共同参与，板块轮动节奏有序，指数震荡上行，结构性机会贯穿全年，市场情绪与交易热度维持在较高水平。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，在以转型升级的新动力为线索的风格库及卫星池中分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会增强组合收益。

2025年三季度，中国债券市场呈现“利率债震荡上行、信用债期限分化、资金面紧平衡”的格局。利率债收益率受经济逐步企稳、权益市场走强及政策扰动影响，呈现宽幅震荡，10年期国债收益率整体上行。信用债市场受资金成本大部分时间偏稳定的影响，短端优于长端，1年期AAA信用利差收窄，3年期以上利差普遍走扩。资金面整体偏紧但央行精准呵护，DR007中枢小幅上行，跨季资金平稳过渡，市场对资金预期整体偏稳定，有利于杠杆策略。政策层面因素扰动较多，“反内卷”政策、基金费率新规及中美关税波动等因素都在短期对市场形成一定冲击。本基金三季度增加信用债配置，参与长期利率债波段交易，不过整体久期水平不高，整体仍偏保守操作，权益方面维持仓位稳定。四季度资金端可能重回稳定、赎回费率规定的变化也会更加明晰、社融增速可能继续回落，经济基数抬升，这些都可能成为市场下行的触发因素。

价值维度，价值风格表现分化，防御属性弱化。以金融、红利等为代表的价值板块承压，银行、煤炭等传统价值领域表现低迷，反映市场资金对低增长领域偏好下降。成长维度，成长风格全面领跑，科技主线凸显。创业板指、科创50分别上涨50.40%、49.02%，电子设备、有色金属涨幅超40%，通信、信息技术等板块同步高增。AI算力、人形机器人等科技主题爆发，成长股成为行情核心引擎。盈利质量维度，结构性景气支撑市场。国内延续结构性景气行情，科技领域受产业趋势驱动盈利预期提升。但内需偏弱背景下，部分题材股估值偏离基本面，市场盈利分化加剧。量价挖掘维度，量价齐升后进入整理。三季度成交额显著放大，创历史同期新高，7-8月放量上攻后，9月随热点兑现进入调整期，呈现“高切低”特征。两融资金净买入活跃，资金活跃度与市场震荡格局形成呼应。宏观层面，经济增速或温和放缓，但全年目标压力可控，国内债务风险化解与海外关税压力缓解形成支撑，美联储降息亦为全球流动性宽松提供助力。资金端支撑强劲，汇金、险资等中长期资金入市增强市场稳定性，“存款搬家”潜力为市场注入增量想象空间。板块方面，科技仍是核心主线，AI应用、新型工业化及“出海”链值得关注，板块内部或呈现“高切低、硬切软”轮动特征。同时，大金融板块或成指数冲关力量，消费、创新药等领域有望受益于政策催化与估值修复。需警惕经济修复不及预期、美联储降息节奏变数及热门板块交易拥挤等风险，配置上聚焦政策导向与高景气领域，注重安全边际。我们将长期相对市场有增强的主要策略体系分为价值红利、盈利质量、成长优选和量价挖掘四个维度，分别构建投资组合，再进行整体汇总。根据市场运行的状态逐渐迭代更新整体投资组合。我们将通过分散化配置，在风格结构上进行动态调整，力争抓住投资机会。

2025年第三季度，债券市场呈现震荡上行走势，收益率曲线呈“熊陡”格局，信用利差被动收窄，市场情绪受政策预期、资金面变化及外部环境影响较大。10年期国债收益率从7月初的1.63%震荡上行至9月末的1.80%，波动区间为1.63%-1.92%；30年期国债收益率：9月30日为2.23%，较年初上行约10BP；1年期国债收益率在9月30日为1.39%，较年初上行30BP。 信用利差有所压缩，3年期AAA级信用债利差收窄11BP，AA+级收窄21BP，AA级收窄26BP，AA-级收窄59BP。组合在本报告期降低了利率风险敞口，调降了信用利差压缩仓位，整体控制了债券部分的回撤。权益市场方面，报告期内市场在政策预期、科技主线催化和资金面宽松的推动下，呈现出结构性行情。上证指数2025年第三季度累计上涨12.73%，其中成长板块表现突出，创业板指累计上涨50.40%，成为市场领涨指数；科创50累计上涨49.02%，科技成长主线持续强化。面对市场的分化和波动，组合在本报告期积极调整了权益资产配置结构，参与了成长主线，为组合增厚了收益。下一阶段我们将继续秉承审慎原则，密切关注经济走势和政策动向，寻找权益资产的增强机会。债券方面坚持对信用风险的严格把控，加强组合的流动性管理，紧跟组合规模变动进行资产配置，争取在保证流动性安全的前提下，为投资者获取更好的回报。