曹力 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
平安安盈灵活配置混合(002537)002537.jj平安安盈灵活配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
2026年一季度市场窄幅震荡，其中上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%。一季度基本维持之前组合结构，稍降低了一些仓位，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向。主要在于认为市场在震荡调整中仍持续有结构性的机会，一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，相关公司的成长潜力较大。另外适当增加了能源相关个股的配置。
平安估值优势混合(006457)006457.jj平安估值优势灵活配置混合型证券投资基金 2026年第1季度报告
2026年1季度市场先上后下走出过山车行情：前半段市场情绪高涨、资金大量流入，主题热点不断；后半段市场情绪降温、叠加海外突发地缘局势，市场快速回调。 回顾1季度，我们坚持逆向价值风格，主要操作是兑现部分涨幅过快的个股；另外，继续加仓部分底部品种。 展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济基本面大概率处于底部区间，但是经济复苏仍待观察；从市场情绪看，受海外地缘局势影响风险偏好大幅下降；同时，一批盈利稳定、高股息率的公司，前期因悲观叙事无人问津，在当前市场环境下长期价值凸显。 对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资、坚持逆向布局，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而获得稳健可持续的投资回报。
平安安心灵活配置混合(002304)002304.jj平安安心灵活配置混合型证券投资基金 2026年第1季度报告
26年一季度市场跌宕起伏，1月市场情绪极度乐观，各种产业宏大叙事和美联储降息周期的逻辑演绎得如火如荼。但随后美联储主席的换届风波，以及之后的美伊战争，全球宏观流动性的逻辑迅速变化，油价因为中东战局不能快速结束而大幅上涨，带动全球经济可能加速往滞胀和衰退的方向发展。对于中国的出口产业，以及依赖宏大叙事的产业方向，都有可能遇到戴维斯双杀的窘境，具体行业的影响我们后续还需要仔细观察和甄别判断。 产品一季度的调整，更多还是聚焦于内需。一方面国内十五五规划以及重要会议，都突出了内需的重要性，且内需很多方向经历了长周期的出清后，性价比越发凸显。另一方面，美伊战争改变了很多行业的投资逻辑，我们关注有性价比的行业中，农业的大周期拐点可能随着油价上行而加速到来，3月后我们开始逐步深耕农业的具体方向，在今年往后的阶段有可能持续在从中挖掘超额收益。
平安安盈灵活配置混合(002537)002537.jj平安安盈灵活配置混合型证券投资基金 2025年年度报告
2025年市场有明显上涨，其中上证指数上涨18.41%，创业板指上涨49.57%，沪深300上涨17.66%。全年组合大多时间都维持较高的仓位，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向，主要在于一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，政策方面持续有利好，预计市场风险偏好能够维持高位，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市，带来结构性的机会。成长方向的配置适当偏向人工智能算力相关个股，主要在于其中能选出一些公司质地较好，业绩有持续增长，持仓期间相应股价有一定涨幅，给组合带来了一定的超额收益，另外在二季度适当增配了创新药相关的公司，在三季度涨幅较大时有一定减仓，给组合净值带来了一定的贡献。
目前位置来看a股较多优质公司长期来看仍具备较好的配置价值。随着宏观经济企稳回升，市场信心会进一步增强，叠加无风险收益率持续下降，带来了持续的新增资金入市。因此判断市场会继续震荡上行，值得去积极寻找结构性的机会。前期较多个股都有一定涨幅，接下来还是需要紧密跟踪个股的业绩，在普涨行情过后，对个股需要仔细筛选，积极寻找所在行业符合产业趋势、行业景气度较高以及有较强竞争力的优质公司进行配置。相对而言，成长领域的一些方向相对更有吸引力，主要在于一些成长领域有自身的产业趋势，行业的成长性较为确定，其中人工智能这个方向最值得重视，从国内外的进展来看，人工智能迭代和更新的速度在不断加快，不断有超预期的应用和创新，这一产业趋势会带来较多行业深刻变革，值得去挖掘相应的标的。另外26年周期行业也值得重视，比如不少资源品需求向好的同时供给受限，价格有望持续上行，相关公司盈利有望持续增长，带来相应的投资机会。
平安安心灵活配置混合(002304)002304.jj平安安心灵活配置混合型证券投资基金 2025年年度报告
2025年是错综复杂的一年。关税战是影响宏观基本面的重要因素，抢出口带来了上半年基本面的总体稳健，下半年关税战趋于缓和，中国强大的制造业竞争优势，通过对非美区域的出口，仍然很大程度上托底了经济。内需层面，消费政策影响边际走弱，地产缺乏实质性的政策刺激，使得下半年投资、消费等方向上的隐忧仍存。科技方面在2025年是主要亮点，围绕AI大框架下的各个新兴领域突破式发展，与资本市场共振，是全年主要的投资机会所在，但要形成对整体经济的托举作用还任重道远。 从市场角度，科技毫无疑问是2025年的投资主线，基于产业趋势各个方向在全年都积累的巨大的涨幅，但除了极少数细分方向上兑现了高增长的业绩，大部分行业还处于0到1的萌芽阶段，从确定性角度投资难度较大，也不符合我们一贯的左侧逆向的价值投资理念，所以客观说2025年是我们长周期投资生涯中较为特殊的逆风的一年。考虑到我们全年配置结构上还是基于内需做扭转通缩的方向、海外做滞胀逻辑的思路，方向上存在一定的对冲思维，全年仍然保持住了一定的绝对收益，也是聊表欣慰。
展望26年，全球宏观环境仍然错综复杂，但和市场现在一致预期的流动性宽松环境观点不同，我们认为不能过于期盼美联储的降息大周期，如果事实朝我们的底层判断演变，那全年的风格不会再像25年那么极致。考虑到年底政府对26年的规划，内需的重要性明显提升，我们会积极在广义的内需方向上寻找机会，相信能够实现较好的相对和绝对收益回报，打个翻身仗。
平安估值优势混合(006457)006457.jj平安估值优势灵活配置混合型证券投资基金 2025年年度报告
2025年市场大幅上涨，但是结构分化严重：一方面在强力宏观引导下，激发市场情绪，叠加前所未有的流动性涌入，主题热点不断；另一方面，和宏观基本面线索相关领域，呈现弱势下跌。 回顾全年，我们坚持逆向价值风格，并在上半年收获可观的风险收益；但是在下半年市场情绪亢奋期，组合跑输市场。对此我们的应对是：在四季度兑现了大部分盈利较多的品种，同时逐步加仓了部分底部顺周期品种。尽管一批商业模式优秀、盈利稳定、兼具高股息率的公司尚未显现上涨趋势而无人问津，但其已经处于长期底部价值区间，具备显著的配置价值。
展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏仍需等待。在流动性大幅改善的环境下，市场情绪高涨，但是主题轮转并非我们擅长的投资方法；同时，一批商业模式优秀、盈利稳定、高股息率的公司，因为没有向上的趋势而无人问津，长期价值凸显。 对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资、坚持逆向操作，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而获得稳健可持续的投资回报。
平安安盈灵活配置混合(002537)002537.jj平安安盈灵活配置混合型证券投资基金 2025年第3季度报告
2025年三季度市场有明显上涨，其中上证指数上涨12.73%，创业板指上涨50.4%，沪深300上涨17.9%。三季度基本维持之前组合结构，维持相对较高的仓位，在均衡配置的基础上适当偏向成长方向，主要在于一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，政策方面持续有利好，预计市场风险偏好能够维持高位，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市，带来结构性的机会。成长方向配置较多个股跟人工智能算力相关，主要在于产业趋势确定，相关公司的成长潜力较大。
平安安心灵活配置混合(002304)002304.jj平安安心灵活配置混合型证券投资基金 2025年第3季度报告
三季度宏观基本面变化不大，消费和地产持续疲弱，出口暂稳。反内卷的政策定调带来一定的预期改善，最先体现在债市和商品价格上，但仅仅依靠供给端可能难以带来持续的根本变化，需求端的配合和加力仍需期待。相对于实体经济，权益市场三季度则是表现得异常耀眼，科技成长方向产业催化不断，市场情绪持续亢奋，两融数据迎来历史新高，以至于到9月份市场波动显著加大，溢价明显。 三季度产品相对表现不佳，庆幸还是给投资者带来了小幅的绝对回报。三季度是我们逆向价值投资非常逆风的阶段，但我们坚信我们的投资方法论仍然能创造长周期的稳健回报，远期乐观产业情绪带来的流动性行情最终仍需要和基本面来拟合。具体操作上，因为市场水位水涨船高，能符合我们左侧逆向做价值修复的行业机会似乎越来越稀缺，因此调仓幅度不大，也没有系统性提升仓位，不过后期我们仍然会挖掘反内卷的机会。
平安估值优势混合(006457)006457.jj平安估值优势灵活配置混合型证券投资基金 2025年第3季度报告
2025年3季度市场大幅上涨，但是结构分化严重：一方面在强力宏观引导下，激发市场情绪叠加流动性宽松，主题热点不断；另一方面，和宏观基本面线索相关领域，呈现弱势下跌。 回顾三季度，我们坚持逆向价值风格，主要操作是兑现部分涨幅过快的个股；另外，底部建仓部分顺周期品种。 展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏仍待观察验证。在流动性大幅改善环境下，市场情绪高涨，但是主题轮转并非我们擅长的投资方法。 对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资、坚持逆向操作，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而力争获得稳健可持续的投资回报。
平安安盈灵活配置混合(002537)002537.jj平安安盈灵活配置混合型证券投资基金 2025年中期报告
2025年上半年市场震荡上行，其中上证指数上涨2.76%，创业板指上涨0.53%，沪深300上涨0.03%。上半年基本维持之前组合结构，整体提升了一定仓位，主要在于一些优质公司的估值水平仍具有一定吸引力，政策方面持续有利好，预计市场风险偏好能够维持高位，而且随着无风险收益率的持续下降，预计持续会有增量资金入市，带来结构性的机会。上半年加仓的个股主要是人工智能算力和创新药方向的优质标的，主要在于产业趋势确定，相关公司的成长潜力较大。
目前位置来看a股较多优质公司的估值水平仍然相对较低，长期来看具备较好的配置价值。随着推动经济的政策持续出台，市场信心逐渐增强，市场风险偏好维持在较高水平，叠加无风险收益率持续下降，带来了持续的新增资金入市。因此判断市场较长时间内会震荡上行，值得去积极寻找结构性的机会。不过也应看到前期较多公司股价上涨主要是估值提升，还是需要紧密跟踪个股的业绩，在普涨行情过后，对个股需要仔细筛选，积极寻找所在行业符合产业趋势、行业景气度较高以及有较强竞争力的优质公司进行配置。相对而言，成长领域的一些方向相对更有吸引力，主要在于一些成长领域有自身的产业趋势，行业的成长性较为确定，其中人工智能这个方向最值得重视，从国内外的进展来看，人工智能迭代和更新的速度在不断加快，往后有越来越多超预期的应用和创新，这一产业趋势会带来较多行业深刻变革，值得去挖掘相应的标的。根据年初以来业绩公告情况，较多优质算力公司的业绩超市场预期，值得重视。另外创新药方向也值得重点关注，经过多年积累，国内创新药企业的竞争力明显提升，近两年很多公司的业务都有望取得突破性的进展，在业绩上也有明显体现，因此值得积极挖掘个股标的。
平安估值优势混合(006457)006457.jj平安估值优势灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场分化明显：一方面，宏观宽松导向大幅激发市场情绪，叠加流动性充裕，主题热点不断；另一方面，和基本面线索相关的蓝筹白马，呈现持续调整。 回顾上半年，我们坚持逆向、价值的投资思路，并且按照持仓个股的性价比进行调整。我们对中期宏观经济环境保持谨慎，因此操作上，我们主要的操作是在1月中旬市场调整期逆势加仓至较高水位，之后我们在3月中旬对涨幅过快的个股做了少量的兑现；在4月初市场调整期再次逆势加仓至较高水位，之后我们持仓变化不大，少量建仓部分新标的。
展望未来，从中长期宏观周期视角来看，当前经济大概率处于底部区间，但是经济复苏仍待观察验证。在流动性大幅改善环境下，市场情绪或较热，但是主题轮转并非我们擅长的投资方法。 对此，我们的做法是坚持长期主义，从股东视角、自下而上以更加严苛的标准选股，坚守价值投资、坚持逆向操作，为本产品持续寻找和耐心持有高性价比的好资产，从而力争获得稳健可持续的投资回报。
平安安心灵活配置混合(002304)002304.jj平安安心灵活配置混合型证券投资基金 2025年中期报告
上半年宏观经济基本面总体稳健，但结构性分化有所明显。关税战对上半年出口的影响反而偏正面，刺激了海外产业链的补库和抢出口，是上半年经济的拉动项。消费受益于去年下半年开始的以旧换新政策，总体仍然稳健。基于基本面复苏的乐观预期，一季度地产也有所复苏，但到了二季度呈现边际走弱的态势，显示资产价格企稳还需进一步加力。科技方面，AI、机器人、创新药等领域的产业发展振奋人心，与资本市场共振，是上半年主要的投资机会所在，但要形成对整体经济的托举作用，还任重道远。 市场上半年维持宽幅震荡的格局。一季度因为AI和机器人产业的发展，市场风险偏好快速提升，科技成长股行情表现优异。二季度关税战带来市场较大回调，但由于应对及时，且中美关系也边际缓和，市场迎来了指数级别的震荡上行。本产品一直遵循左侧逆向的投资策略，配置结构上仍然以内需做扭转通缩的方向、海外做滞胀逻辑的思路。因为看不清潜在投资回报，并没有参与0到1的科技战略产业的投资。防御性的农业仓位在4月给产品净值提供了稳定剂的作用。
展望下半年，宏观的不确定性仍然存在，出口走弱带来的蝴蝶效应需要持续跟踪，消费在政策刺激后边际效用也在递减，市场对于下半年政策进一步发力存在预期，我们持续保持关注。下半年的相对比较大的变化可能在于反内卷的定调在提升，我们认为扭转通缩的紧迫性在加强，总体而言下半年会战略上重视反内卷的一些行业变化。