梁雪丹 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，市场经历了年初的普涨，美伊冲突带来的风险偏好快速下降，然后抱团到AI产业链的过程。报告期间，沪深300指数上涨7.55%，创业板指数上涨35.57%；中证医药指数下跌9.15%，港股通医药指数下跌11.47%。　　自2025年9月，医药板块尤其是创新药产业链进入了持续的调整。但创新药产业链的产业趋势向好没有发生变化。商业化品种的放量连续多季度保持20-30%甚至更快的收入增速，代表性公司从亏损到盈利不断实现；产业趋势中重要的BD出海还在持续，我国创新药对外授权交易总额创新高；临床实验不断推进。　　对于股票投资，除了基本面，市场资金的板块比较、宏观利率环境的变化都是不可忽视的影响因素。一季度，医药行业一直处于震荡调整状态。从景气度对比上看，创新药产业链无法和有色、半导体、算力等业绩不断上修的行业相比。3月，美伊冲突发生后，市场风险偏好显著下降，创新药产业链由于前期经历了调整，所以当其他科技资产下跌时反而体现出低位和筹码结构相对好的优势；同时，两会报告将生物制造提升到新兴战略产业地位，AACR和ASCO两大学术会议开启临床进展催化窗口。在美伊冲突反复中，当市场定价从极度悲观的美联储加息预期修正至维持不降息时，创新药尤其是港股创新药，作为利率敏感资产的反弹力度大。2026年二季度，AI产业链成为市场共识度最高的方向，算力和半导体产业链强力上涨。在行情演绎极致的过程中，其他行业无论景气好坏，均成为“血包”。医药板块的上半年跌幅主要来自二季度。　　本产品坚定看好创新药产业链。年初以来，本产品坚守CXO行业中订单驱动业绩稳定向好的CDMO方向，增加了受益于早期研发的科研上游公司的配置；创新药配置集中在已经出海的大品种、短期出现变化或催化的具备大品种潜力的公司上。由于创新药板块的股价波动很大，为了降低产品整体波动性，本产品在上半年对创新药板块的仓位进行了一定的择时加减。3月底，美伊冲突导致利率预期大幅变化叠加行业学术会议期间，本产品大幅增加了创新仓位；5月份进行了部分兑现；6月底在判断市场资金需要从科技板块溢出进行再平衡配置时，再次加大了创新药板块的仓位。

2026年一季度，A 股市场持续震荡，并在 3 月美以对伊朗的战争期间经历了剧烈的波动， 一季度中，组合依然坚守 AI 海外算力产业链、半导体设备等科技方向。可以看到，全球 AI 算力建设持续加速，海外云厂商与芯片巨头资本开支高增，带动高速光模块、CPO 等光通信环节需求刚性释放；高端 PCB 受益于 AI 服务器架构升级，价值量与订单同步提升，龙头公司业绩弹性显著。同时，由于国产 AI 计算芯片的快速发展，先进制程代工需求增长，代工厂扩产积极，国产半导体设备需求放量，行业景气度上行。在一季度中，这些板块虽然尚未表现出较好的绝对收益，但可以看到其相对收益，以及在伊朗战争期间较低的波动性。在 3 月份的震荡中，我还适当增持了相关个股，持仓集中度进一步上升。 　　进入二季度后，美伊战争形势逐步明朗，双方均表达出停火的意愿，全球股市反弹上涨，A股叠加一季报披露期，景气度较高的算力方向依然成为市场主线，光模块、存储、半导体等细分行业接连上涨，二季度市场赚钱效应明显。二季度组合持仓进一步集中，主要集中在半导体方向个股。

2026年上半年，市场经历了年初的普涨，美伊冲突带来的风险偏好快速下降，然后抱团到AI产业链的过程。报告期间，沪深300指数上涨7.55%，中证500指数上涨20.97%，创业板指数上涨35.57%，科创50指数上涨64.25%。　　一季度，市场在年初延续了高景气成长风格，有色、电子、军工表现领先，主题活跃。3月初美伊冲突意外爆发后不断升级，权益市场的风险偏好快速下降。霍尔木兹海峡的封锁导致中长期通胀抬升的担忧，一度市场悲观演绎加息预期。本产品认为国内经济有定力，美联储新主席虽然可能主导“缩表”，但面对巨额的美债和高利率环境，叠加AI产业高速增长的资金需求，不会因为短期油价波动而加息。随着美伊冲突缓和或长期化，市场会回到复苏或进入滞胀宏观阶段。因此，坚守估值合理的高景气资产是很好的选择。在冲突导致的调整中，本产品坚守锂电龙头，加大AI产业链的配置，包括低估值高增长海外算力龙头，半导体产业链的晶圆厂、存储芯片等龙头；自下而上增加了低估值且业绩修复医药CRO龙头仓位；对受流动性冲击的高位有色板块进行了部分收益兑现，大幅减仓了交易受压制且利率敏感的非银板块和没有业绩支撑的主题方向。　　二季度，市场“K”型分化极致，AI产业链成为全市场共识，海外算力和国产半导体产业链轮番上涨，对其他行业都造成了挤压，抱团行情演绎极致。本产品坚持策略不变，增加了半导体设备和材料等配置。季度末，AI产业链的抱团已经非常拥挤。产业跟踪中，存储芯片的大幅涨价对算力链和下游公司利润造成了挤压；海外科技龙头公司的巨额资本开支消耗了大量自由现金流同时加大负债力度，市场担忧资本开资的可持续性。无论是从产业角度还是市场交易角度，AI产业链都需要调整。季度末，本产品降低了存储芯片的配置，重新对处于偏市场底部的高景气行业进行了再平衡配置，选择方向包括医药CRO、有色、券商等。

2026年1-2月，市场延续了2025年四季度风格，高景气度的有色板块上涨26%，带动周期行业集体上涨；电子、军工等板块涨幅超过10%。市场风险偏好高，主题活跃，成交额一度超过3万亿元。期间，本产品继续以大盘成长为配置，坚守有色和锂电池龙头，TMT方向持有产业趋势持续向好的光模块、先进制程等龙头公司，小仓位参与固态电池、机器人、智驾和商业航天等主题。　　3月初，美伊冲突快速升级，伊朗封锁霍尔木兹海峡，市场担忧中长期通胀抬升，甚至一度悲观到交易加息预期。冲突局势反复，市场流动性下行，风险资产快速调整。我们并没有悲观。国内经济有足够定力，美联储明确不会因为短期油价波动而做出加息决定，美国也不愿意陷入长期战争状态。一旦冲突缓和，或者冲突长期化，市场会回到之前的复苏增长逻辑中，海外有可能会进入滞胀环境。无论是复苏还是滞胀，坚守估值合理的高景气度资产都是很好的选择。3月，本产品坚守锂电龙头，增加了低估值高增长的算力相关龙头配置，自下而上增加了低估值且业绩超预期的医药CRO龙头仓位；对受流动性冲击的高位有色板块进行了部分收益兑现，大幅减仓了交易受压制且利率敏感的非银板块和没有业绩支撑的主题方向。

2026年一季度，A股市场持续震荡，并在3月美以对伊朗的战争期间经历了剧烈的波动，最终，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，中邮创新优势下跌1.95%，跑赢基金基准0.1%。　　一季度中，组合依然坚守AI海外算力产业链、半导体设备等科技方向。可以看到，全球 AI 算力建设持续加速，海外云厂商与芯片巨头资本开支高增，带动高速光模块、CPO 等光通信环节需求刚性释放；高端 PCB 受益于 AI 服务器架构升级，价值量与订单同步提升，龙头公司业绩弹性显著。同时，由于国产AI计算芯片的快速发展，先进制程代工需求增长，代工厂扩产积极，国产半导体设备需求放量，行业景气度上行。在一季度中，这些板块虽然尚未表现出较好的绝对收益，但可以看到其相对收益，以及在伊朗战争期间较低的波动性。在3月份的震荡中，我还适当增持了相关个股，持仓集中度进一步上升。后续，我将依然看好并坚定持有这些板块和个股。　　仓位配置上，在基础仓位盯住产品基准之上，我依然看好并重仓高景气科技板块，相信这些持仓在2026年后续的时间中会有不俗的表现。

2026年一季度，医药板块在连续两个季度调整后在3月出现了反弹，创新药产业链仍旧是医药投资的主线。　　自2025年9月，医药板块尤其是创新药产业链进入了持续的调整。但创新药产业链的基本面没有发生。商业化品种的放量连续多季度保持20-30%甚至更快的收入增速，代表公司从亏损到盈利不断实现；产业趋势中重要的BD出海还在持续，据国家药监局新闻，2026一季度我国创新药对外授权交易总额超过600亿美元，接近2025年全年的一半。　　基本面之外，创新药板块的波动更多是来自市场资金的板块比较和对利率边际变化的敏感。1-2月，医药行业一直处于震荡调整状态。从景气度对比上看，创新药产业链无法和有色、半导体、算力等业绩不断上修的行业相比。3月，美伊冲突发生后，市场流动性出现明显调整。期间，创新药产业链由于前期经历了调整，所以当其他科技资产下跌时反而体现出低位和筹码结构相对好的优势。催化剂层面，两会报告将生物制造提升到新兴战略产业地位；进入4-5月AACR和ASCO两大学术会议开启，临床进展更新。在美伊冲突反复中，当市场定价从极度悲观的加息预期修正至短期维持不降息时，创新药，尤其是港股创新药，作为利率敏感资产的反弹力度大。　　本报告期，沪深300指数下跌3.88%，中证800医药指数下跌1.68%，港股通医药指数上涨1.46%。本产品长期看好创新药产业链。年初以来，本产品坚守CXO行业中订单驱动业绩稳定向好的CDMO方向，增加了受益于早期研发的科研上游公司的配置。创新药品种集中在“免疫疗法和ADC”的双升级和具有突破性疗法的品种，年初出于降低产品波动性考虑较2025年四季度降低了仓位。3月创新药反弹时，本产品择时大幅增加了创新药仓位。除此之外，本产品自下而上寻找业绩有望进入拐点的医疗器械公司进行底部布局，小仓位交易AI应用映射的脑机接口和AI医疗两个主题。

2025年，中邮创新优势收益率20.16%，跑赢产品基准9.18%，全市场排名53.4%分位，主要超额收益来源于AI产业和半导体产业的相关投资机会。　　投资策略方面，我们在聚焦高景气赛道成长股投资的同时，兼顾了以产品基准为锚的行业偏离度，将持仓向基准做了部分调整。2025年4月份，中美贸易战忽然升级，给组合带来了较大损失。但进入到下半年后，我们通过积极的仓位调整，很好地抓住了海外AI算力产业链和半导体设备领域的投资机会，明显提升了组合收益。

2025年，国内权益市场处于温和的投资环境，国内经济政策保持积极宽松，流动性充沛。即使经历了年初有惊无险的关税战，美联储降息节奏出现波动，全球地缘冲突不断；国内权益资产定力增加，稳步上涨，高景气度成为最重要的投资逻辑。全年，沪深300指数上涨17.66%；有色金属行业上涨96.93%，通信行业上涨88.30%；而基本面处于底部的食品饮料行业下跌6.63%。　　医药行业在经历了4年下跌后迎来了转折，但这个转折具有明显的结构性。2025年，中证医药指数上涨4.36%，其中创新药领涨，具有代表性的港股通医药指数上涨59.97%；长江CRO指数上涨50.28%；而中成药和医疗器械仅有个位数上涨。细分行业景气度的差异，使得行业内部收益差异巨大。创新药是2025年医药行业景气度最高的方向：政策上有顶层政策大力支持；国内上市品种商业化快速放量，不少创新药品种连续多个季度收入增速超过30%，远超医药行业整体个位数增速，头部创新药企业在多年研发投入后开始进入盈利期；海外大药企面临即将到期的专利悬崖，在中国不断寻找高性价比的优质创新药品种进行管线补充，多个数十亿美金级别的BD落地，中国创新药企业不仅是补充了现金流，更是借此将品种推向了全球临床。除了创新药，我们在年初跟踪到了CRO行业的底部景气向好机会：CDMO企业率先复苏，订单恢复驱动业绩稳步向好；其后是早研企业的复苏。在此之外，传统制剂、器械、流通、医药服务等板块则变化不大。本产品2025年聚焦在医药行业中的景气度方向，重仓配置创新药，底部布局了CDMO方向。5月份，本产品开通了港股通配置权限后，进一步提升了创新药龙头的配置。三季度后创新药因为BD交易过热开始调整，本产品对细分行业布局进行了均衡化。对于估值偏高的创新药品种进行了减仓；坚守CDMO方向，增加了受益于早期研发的科研上游公司的配置，同时自下而上寻找业绩有望进入拐点的医疗器械公司进行底部布局。年底，对于新出现催化的小核酸方向、脑机接口和AI医疗两个主题，本产品也有关注。

2025年，国内经济政策保持积极宽松，流动性充沛；海外虽有波动但处于降息周期中，权益市场处于牛市状态。景气度投资是2025年的主线。全年，沪深300指数上涨17.66%；高景气的有色行业上涨96.93%，通信行业上涨88.30%；而基本面在底部的食品饮料行业下跌6.63%。　　回顾市场节奏：一季度，哑铃结构延续有效，稳定偏好资金坚守在蓝筹高股息资产中，成长偏好资金则在与宏观总量弱相关的行业中寻找机会，尤其是有业绩支撑和产业景气度变化的行业。本产品基础仓位保持在蓝筹权重的均衡配置。二季度，4月初的关税战冲击之后权益市场快速反弹并逐步震荡上行，市场对高景气度资产关注不断提升。同期，本产品减配了汽车板块，增加了景气度确定且有催化剂的创新药、军工等方向的配置，同时对有业绩支撑的固态电池主题进行了布局。三季度，市场风险偏好快速提升，权益市场大盘成长风格明显占优。本产品在季初将配置转向大盘成长，降低银行等高股息蓝筹的配置，坚守高景气度的有色和电池龙头，增加了进入量价双升产业周期的半导体板块的配置。主题方面，固态电池热度不减；本产品增加了机器人主题中Tier1公司和国产机器人链条的布局。四季度，市场进入震荡期。本产品延续三季度思路，虽然因为科技持仓调整出现一定回撤，但仍旧坚守在高景气度资产中。

2025年三季度，A股市场在流动性驱使、中美贸易战缓解、新兴产业景气发展的多重因素驱动下，出现了比较明显的上涨，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中邮创新优势上涨26.24%，跑赢基金基准16.24%。　　三季度中，组合抓住了新兴科技方向的一些主要板块，包括海外AI硬件产业链、机器人产业链、半导体自主可控等，实现了较好的涨幅。　　产业发展角度，海外AI硬件产业链发生了比较明显的产业变化，一些头部的中国制造业企业正在配合英伟达开发下一代人工智能芯片，他们配套的相关部分跟随技术的升级，将实现比较大的价值量提升，相关环节的头部企业集中效应将更加明显，这些企业本身也将跟随本轮技术升级实现企业能力的跃迁，因此，相关股票涨幅显著。国产AI也出现正向变化，头部互联网大厂对AI的投入更加积极，好的国产AI应用也开始出现。随着中美关系的持续紧张，对AI芯片的国产替代诉求也愈发强烈，国产芯片企业加速上市，产业发展方兴未艾。国产芯片的代工目前是国产芯片发展的重要瓶颈，因此，芯片代工企业及其上游半导体设备行业也出现了积极的变化。　　展望四季度，国家推出了较为积极的宏观经济政策，经济呈现出结构性景气的状态，AI、机器人等新型产业发展迅猛，但传统产业依然较为疲软，在投资上我们需要做出偏重。此外，中美贸易战再度升级，经过三季度的上涨，不少公司估值显著抬高，可能会面临阶段性的调整，但人工智能等新兴产业大趋势确定性向好，我们将持续跟踪和投资于这些产业。

4月初关税战冲击后，国内权益市场保持流动性充沛；市场对景气度的关注大幅提升，风险偏好提升，权益市场顺畅上涨，大盘成长风格明显占优。本报告期，沪深300指数上涨17.90%；TMT、有色和电新行业领涨，涨幅超过40%。　　本报告期初，本产品的配置从均衡配置转向大盘成长。本产品降低了银行等高股息蓝筹的配置，坚守了有色和电池龙头的配置。延续二季度在成长方向的思路，本产品一直关注景气度很高的创新药、算力等方向。此外，我们增加了半导体行业的配置，行业进入涨价周期且先进制程占比提升。主题方面，固态电池热度不减；报告期内本产品还增加了机器人主题。随着行业进展催化，机器人主题关注度再次提升，但此轮关注点从零部件转换到Tier1公司和国产机器人链条，投资机会主要在汽零类公司，恰逢这些公司在二季度后估值处于低位，出现了很好的投资布局机会。

4月初关税战冲击后，国内权益市场保持流动性充沛；市场对景气度的关注大幅提升，风险偏好提升，权益市场顺畅上涨，大盘成长风格明显占优。本报告期，沪深300指数上涨17.90%，TMT、有色和电新行业涨幅超过40%。同期，中证800医药指数上涨16.88%，恒生医疗保健数大幅上涨31.92%。　　本产品自年初以来坚定看好并重仓景气度最高且政策支持力度最大的创新药板块。其中，免疫疗法和ADC的双升级是这轮创新药的重点，相关优质品种大多在港股上市。因此本产品自5月开通了港股通的配置权限后，创新药配置主要集中在港股通龙头公司。创新药领域，我们同时布局了具有突破性的疗法方向，肿瘤之外也对自免、代谢等领域进行了配置。除了创新药，我们坚守了CXO行业中率先见底的CDMO方向，其订单驱动业绩稳定向好的态势逐步得到市场认可。另外，医疗器械板块的招采和政策都在回暖，业绩有望在三季度出现拐点，可以自下而上寻找业绩有望反转且有持续性的公司。