梁雪丹 - 基金投资策略和运作

三季度市场以成长风格快速上涨后，四季度进入震荡期。本报告期，沪深300微跌0.23%；但结构上高景气度行业仍旧在创新高，例如有色和通信板块涨幅约15%。　　本报告期，本产品延续三季度思路，配置风格为大盘成长。本产品坚守了有色和锂电池龙头的配置。在行业景气度上，半导体行业进入量价双升周期，本产品增加了存储和半导体设备的配置；非银板块业绩向好，但估值处于压制状态，本产品在保险板块之外增配了券商龙头。主题上，除了一直关注的固态电池，机器人和智驾也进入板块催化密集期，本产品也加大了布局。

经历了7-8月的连续快速上涨后，医药行业从9月开始进入调整期。本报告期，沪深300指数保持平稳，中证800医药指数下跌12.69%，港股通医药指数下跌19.51%。港股在流动性影响下，表现不如A股。　　本产品自年初以来坚定看好并重仓景气度最高且政策支持力度最大的创新药板块。三季度医药板块的上涨由创新药BD催化，但BD有自身的节奏和不确定性，过快的普涨行情导致很多公司透支了预期，调整在情理之中。本报告期，本产品对细分行业布局进行了均衡化。一方面，我们将创新药品种集中在 “免疫疗法和ADC”的双升级和具有突破性疗法的品种上，对于估值偏高的品种进行了减仓。对于新出现催化的小核酸方向，进行了适当布局。另一方面，我们坚守CXO行业中订单驱动业绩稳定向好的CDMO方向，增加了受益于早期研发的科研上游公司的配置，同时自下而上寻找业绩有望进入拐点的医疗器械公司进行底部布局。一季度是主题投资活跃窗口，AI应用的市场关注度提升，本产品小仓位布局了AI应用映射的脑机接口和AI医疗两个主题。

2025年四季度，A股市场进入震荡期，上证指数上涨2.87%，沪深300上涨2.96%，中邮创新优势上涨11.11%，跑赢基金基准9.32%。　　四季度中，组合抓住了新兴科技方向的一些主要板块，包括海外AI硬件产业链、机器人产业链、半导体自主可控等，实现了较好的涨幅。　　展望未来，2026年仍然是乐观的一年、积极寻找机会的一年。目前中国经济并未全面复苏，对于顺周期我仍然保持谨慎态度。但更重要的是，中国经济正在转型，不同产业的发展面临着冰火两重天的景象，同样，对于投资机遇来说，结构性大于整体性，我们需要沿着蓬勃发展的行业、国家鼓励的行业寻找机会，其中，科技行业是重中之重。　　仓位配置上， 2026年基础仓位仍将以产品基准为锚，并做有限的行业偏离。与此同时，我会围绕科技行业积极寻找机会。我仍会主要围绕AI相关方向寻找机会，这些方向包括但不限于海外算力硬件产业链、国产算力硬件产业链、国产AI应用、国产算力芯片设计、国产半导体先进制程代工及其上游产业链等等，如果说2025年是海外算力硬件产业链一枝独秀，2026年则会是各个方向全面开花。人工智能是一次科技革命，其发展是长周期的，围绕AI会持续产生不错的投资机会；但同时，其中部分投资方向在2025年有显著的涨幅，2026年我会在综合考虑行业前景和估值性价比的基础上适时、适当地调整仓位。

2025年三季度，A股市场在流动性驱使、中美贸易战缓解、新兴产业景气发展的多重因素驱动下，出现了比较明显的上涨，上证指数上涨12.73%，沪深300上涨17.90%，中邮创新优势上涨26.24%，跑赢基金基准16.24%。　　三季度中，组合抓住了新兴科技方向的一些主要板块，包括海外AI硬件产业链、机器人产业链、半导体自主可控等，实现了较好的涨幅。　　产业发展角度，海外AI硬件产业链发生了比较明显的产业变化，一些头部的中国制造业企业正在配合英伟达开发下一代人工智能芯片，他们配套的相关部分跟随技术的升级，将实现比较大的价值量提升，相关环节的头部企业集中效应将更加明显，这些企业本身也将跟随本轮技术升级实现企业能力的跃迁，因此，相关股票涨幅显著。国产AI也出现正向变化，头部互联网大厂对AI的投入更加积极，好的国产AI应用也开始出现。随着中美关系的持续紧张，对AI芯片的国产替代诉求也愈发强烈，国产芯片企业加速上市，产业发展方兴未艾。国产芯片的代工目前是国产芯片发展的重要瓶颈，因此，芯片代工企业及其上游半导体设备行业也出现了积极的变化。　　展望四季度，国家推出了较为积极的宏观经济政策，经济呈现出结构性景气的状态，AI、机器人等新型产业发展迅猛，但传统产业依然较为疲软，在投资上我们需要做出偏重。此外，中美贸易战再度升级，经过三季度的上涨，不少公司估值显著抬高，可能会面临阶段性的调整，但人工智能等新兴产业大趋势确定性向好，我们将持续跟踪和投资于这些产业。

4月初关税战冲击后，国内权益市场保持流动性充沛；市场对景气度的关注大幅提升，风险偏好提升，权益市场顺畅上涨，大盘成长风格明显占优。本报告期，沪深300指数上涨17.90%；TMT、有色和电新行业领涨，涨幅超过40%。　　本报告期初，本产品的配置从均衡配置转向大盘成长。本产品降低了银行等高股息蓝筹的配置，坚守了有色和电池龙头的配置。延续二季度在成长方向的思路，本产品一直关注景气度很高的创新药、算力等方向。此外，我们增加了半导体行业的配置，行业进入涨价周期且先进制程占比提升。主题方面，固态电池热度不减；报告期内本产品还增加了机器人主题。随着行业进展催化，机器人主题关注度再次提升，但此轮关注点从零部件转换到Tier1公司和国产机器人链条，投资机会主要在汽零类公司，恰逢这些公司在二季度后估值处于低位，出现了很好的投资布局机会。

4月初关税战冲击后，国内权益市场保持流动性充沛；市场对景气度的关注大幅提升，风险偏好提升，权益市场顺畅上涨，大盘成长风格明显占优。本报告期，沪深300指数上涨17.90%，TMT、有色和电新行业涨幅超过40%。同期，中证800医药指数上涨16.88%，恒生医疗保健数大幅上涨31.92%。　　本产品自年初以来坚定看好并重仓景气度最高且政策支持力度最大的创新药板块。其中，免疫疗法和ADC的双升级是这轮创新药的重点，相关优质品种大多在港股上市。因此本产品自5月开通了港股通的配置权限后，创新药配置主要集中在港股通龙头公司。创新药领域，我们同时布局了具有突破性的疗法方向，肿瘤之外也对自免、代谢等领域进行了配置。除了创新药，我们坚守了CXO行业中率先见底的CDMO方向，其订单驱动业绩稳定向好的态势逐步得到市场认可。另外，医疗器械板块的招采和政策都在回暖，业绩有望在三季度出现拐点，可以自下而上寻找业绩有望反转且有持续性的公司。

2025年上半年，国内权益市场处于温和的投资环境。国内经济政策保持积极宽松，流动性充沛；海外，美联储降息预期时有波动但方向不变，全球地缘冲突升级；4月初的关税战有惊无险。总体而言，国内权益资产定力增加，稳步上涨。权益投资上，哑铃结构仍然有效，稳定偏好资金坚守在蓝筹高股息资产中；成长偏好资金则在与宏观总量弱相关的行业中寻找机会，尤其是有业绩支撑和产业景气度变化的行业，两种风格均获益；估值洼地的港股表现突出。本报告期，沪深300指数上涨0.02%，中证1000指数上涨6.68%，恒生科技指数上涨18.68%。　　医药行业在经历了连续4年下跌后迎来了转折。2025年上半年，中证800医药指数上涨2.27%，恒生医疗保健数上涨47.88%。本产品自2024年底策略没有发生变化，在具有明确产业增量的方向挖掘机会。创新药是医药行业中景气度最高的方向，顶层政策大力支持，国内产品商业化放量，海外大药企不断寻求品种合作；配合宏观流动性充裕，创新药是本产品上半年重仓配置方向。5月中旬，本产品开通港股通权限后，增加了相关创新药龙头的配置。除了创新药，我们认为CXO行业已经见底，对率先复苏的的CDMO方向进行了布局。

2025年上半年，市场经历了大幅波动。1月底，随着DeepSeek R1模型的发布，市场在国产AI相关股票的带动下快速上涨。4月初，中美关税超预期加征，市场大幅下跌，尤其是与美国出口有关的板块跌幅明显。进入5月后，随着关税战的逐步缓和，市场逐步上涨，收回了关税战期间的跌幅，并创下新高。　　一季度时，随着DeepSeek R1模型的发布，我对产品持仓做了快速调整，抓住了国产AI的投资机遇窗口。但随着英伟达H20卡的禁运，以H20卡为核心的国产AI资本开支暂时延迟，相关股票回调明显，吐回了大部分涨幅。展望AI未来的发展，我依然非常乐观，DeepSeek给中国带来了先进的基座模型，且仍在迭代。参照海外，toC、toB的AI应用层出不穷，AI agent的发展未来会继续拓宽AI的应用场景，并且大幅增加算力消耗。中国在基座模型和AI应用上和海外比存在代差，商业应用环境也存在劣势，但这不改变AI的长期趋势，算力作为AI发展的底座也会迎来持续的演变和发展。H20的禁运影响了国产AI算力建设的节奏，但未来随着英伟达B系列芯片中国版本的推出、国产AI芯片的发展，算力建设依然会继续。无论海外还是国内，我依然看好AI的长期发展。　　二季度初，中美关税战升级，组合持仓中出口美国的制造业企业占比较高，这些企业的盈利首当其冲受到中美关税加征的影响，因此跌幅较大，且反弹乏力，给产品净值造成了比较大的拖累。考虑到如果关税真的实施，出口制造业企业将面临大幅的盈利下滑，而关税谈判的过程又有着较高的不确定性，我对风险暴露的相关板块进行了必要的减仓操作，以避免给组合造成不可挽回的损失。经过4月初的下跌，不少出口企业的估值已经跌到了比较合理的水平，到目前为止中美谈判进展也较为顺利，因此我依然保留了部分持仓。面对中美贸易争端，不少中国制造业企业选择出海投资建厂。中国制造业的优势在于先进的管理经验、完整的上下游配套、勤劳肯干的工作态度，在中国制造业出海的过程中，这些优势也会被带出去，中国制造业的竞争力仍在。

2025年上半年，国内权益市场处于温和的投资环境。国内经济政策保持积极宽松，流动性充沛；海外，美联储降息预期时有波动但方向不变，全球地缘冲突升级；4月初的关税战有惊无险。总体而言，国内权益资产定力增加，稳步上涨。权益投资上，哑铃结构仍然有效，稳定偏好资金坚守在蓝筹高股息资产中；成长偏好资金则在与宏观总量弱相关的行业中寻找机会，尤其是有业绩支撑和产业景气度变化的行业，两种风格均获益；估值洼地的港股表现突出。本报告期，沪深300指数上涨0.02%，中证1000指数上涨6.68%，恒生科技指数上涨18.68%。　　报告期内，本产品的基础仓位保持在蓝筹权重的均衡配置，例如银行、保险、家电等。成长方向上，一季度本产品参与了机器人的主题行情，当市场一致预期过高且阶段估值过高时进行了收益兑现。二季度，本产品减配了汽车板块，增加了景气度确定且有催化剂的创新药、军工等方向的配置。另外，主题层面，固态电池的产业推进加快，但量产要到2027年，本产品选择有业绩支撑的品种进行关注布局。

2025年一季度，A股市场处于温和的投资环境。继2024年四季度，国内经济政策保持积极宽松，经济复苏有待观察；海外，美联储降息节奏放缓，特朗普上任后以关税为主的政策陆续释放，但短期没有形成影响。在市场流动性较充沛的基础上，DeepSeek的发布刺激了市场对科技资产的热情。市场整体表现为指数平稳、科技类资产非常活跃的状况，尤其是处于估值洼地的港股涨幅大幅领先。本报告期，沪深300指数下跌-1.20%，中证1000指数上涨4.51%，恒生科技指数上涨20.73%。同期，中证800医药指数上涨0.93%，恒生医疗保健数上涨25.22%。　　本产品延续四季度以来的观点，投研重心着眼于中长期，在具有明确产业增量的方向挖掘机会：大幅增配了行业景气度最高且政策支持力度最大的创新药板块，同时增加了行业底部已经出现的CXO行业的配置。在DeepSeek的催化下，医疗AI主题一度活跃，我们小仓位参与了主题投资并及时兑现。

2025年一季度，A股市场处于温和的投资环境。继2024年四季度，国内经济政策保持积极宽松，经济复苏有待观察；海外，美联储降息节奏放缓，特朗普上任后以关税为主的政策陆续释放，但短期没有形成影响。在市场流动性较充沛的基础上，DeepSeek的发布刺激了市场对科技资产的热情。市场整体表现为指数平稳、科技类资产非常活跃的状况，尤其是处于估值洼地的港股涨幅大幅领先。本报告期，沪深300指数下跌-1.20%，中证1000指数上涨4.51%，恒生科技指数上涨20.73%。同期，中证800医药指数上涨0.93%，恒生医疗保健数上涨25.22%。　　报告期内，本产品的基础仓位保持在蓝筹权重的均衡配置。贝塔方向上，算力、消费电子等方向延续了上个季度的配置；在判断市场活跃的基础上，本产品增加了有基础业绩支撑且有利好催化的机器人主题的配置。机器人产业还处于萌芽状态，虽然后续订单会陆续释放，但短期需求量有限，当市场一致预期过高且阶段估值过高时，本产品及时进行了部分收益兑现。另外，创新药板块是科技和医药两个板块的共振方向，医药政策鼓励支持创新药发展，行业进入商业化收获周期，景气度高，本产品也逐步增加了配置。

2025年一季度，市场先经历大幅下跌，后经历大幅上涨，整体看涨跌幅不明显，上证指数下跌0.48%，创业板指下跌1.77%，中邮创新优势一季度收益率0.92%。　　一季度初，市场对中国经济悲观，导致开年急跌。春节前，DeepSeek的发布引起全球关注，让全球看到了中国科技的原始创新能力，中国AI大模型能力迅速提升，使中国的AI应用落地成为可能。DeepSeek发布之后，DeepSeek App、元宝App（接入DeepSeek）使用量迅速上涨，同时，B端企业客户的AI需求也如雨后春笋般涌现，AI产业链呈现出欣欣向荣的景象，带动市场、尤其是AI产业链相关股票大幅上涨。3月中下旬，AI产业链相关股票普遍存在超涨现象，市场出现一定的回调。　　中邮创新优势在一季度抓住了国产AI产业的红利，虽然3月份有比较明显的回调，但我依然看好国产AI在未来的发展趋势，会继续持有相关产业链的公司。在二季度，我们会看到更多的中国AI模型进展、C端AI应用发布、B端AI应用落地，国产AI真正进入落地阶段。　　展望二季度，由于中美互加关税，全球股票市场大幅下跌，关税如果实施，会对全球经济造成冲击，中国面向美国出口的制造业公司首当其冲，相关上市公司股价出现大幅回调。面对这样的情况，我们会严格控制存在关税风险的股票的头寸，并增加纯内需驱动的公司的持仓，争取把关税对组合收益的影响降到最低。经过二季度初的下跌，一方面，对美出口制造业公司的股价已经跌到了一个新的合理估值上，后续我们会继续紧密跟踪关税政策方面的变化；另一方面，不少无关公司遭遇错杀，我们会积极从中寻找机会。