张航 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-06-30
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
鹏华价值精选股票(206012)206012.jj鹏华价值精选股票型证券投资基金2026年第2季度报告 
2026年2季度，自一季度美伊战争导致市场波动之后，科技股迎来斜率最陡峭的上涨窗口期。市值风格上看，中小盘跑赢，估值风格上，成长显著跑赢，科创50和创业板分别录得76%和36%涨幅。从行业分布上看，上涨股票集中在电子通信等极少数行业中，其他行业基本都是下跌为主，其中消费板块最弱。 整个二季度，市场交易集中度非常极致，科技之外行业几无行情。 组合的操作上，基本未做仓位择时，边际上加仓并集中在半导体行业和科技上游通胀品种上。加仓方向主要是半导体设备、晶圆厂等国产链公司，同时在AI领域中加仓了细分的通胀品种，如电容电感，PCB上游材料和有色小金属等品种。边际减仓新能源板块。 向后看，科技之外重点商品通胀线索值得关注。年初以来科技之外的一个重要线索，通胀，包括有色化工等品种见顶回落，核心是海峡关闭之后，油价上涨斜率过高，市场预期短期直接从通胀过度到滞胀的可能，流动性撤离商品池流向科技板块。但是核心矛盾没变的是，相比战前大幅去化的库存，原油已经收紧的平衡表，日韩等供给端收到影响带来的长期格局变化。后续海峡接近通行之后，油价中枢提升+全球产能出清+补库的逻辑值得重新重视起来。
鹏华动力增长混合(LOF)(160610)160610.sz鹏华动力增长混合型证券投资基金（LOF）2026年第2季度报告
2026年二季度市场结构性分化明显，AI产业链获得明显超额。我们的持仓在二季度没有太大变化，仍以电子和医药为主。对于市场，未来一段时间我们预期市场高位震荡，我们认为市场还没有见顶，但已经进入顶部区域，在市场见顶前，机会仍围绕主线展开，包括以AI为主线的扩散，以及泛科技主题的反复。我们认为市场还没见顶，一是因为本轮A股的主线基本跟着海外，而美日韩半导体指数还没有结束的迹象；二是从业绩来看，盈利增速的剪刀差尚未出现收敛的迹象，往二季度看半导体的业绩依然会非常好，业绩上不具备彻底切换和结束的条件；三是基本面上上游涨价还在加速，设备的订单也在加速上修，历史上很少在涨价加速和基本面加速时见过顶。但我们认为市场已经进入顶部区域，一是因为短期涨幅较大，估值包括再投资风险溢价等再创新高，这些将限制指数继续大幅上涨。二是全球半导体资产的PB已经创下历史新高，且基本所有AI相关的资产都随着供需再平衡，实现了盈利和估值的修复。三是市场整体成交量稳定，AI相关资产再上涨需要成交量的支持，而其他行业抽血效应明显，恐怕难以提供更多的成交量，也限制了市场和主线的上涨。因此，未来一段时间我们会随着上涨择机减仓电子，并积极跟踪那些逻辑依然存在，但股价超跌的行业和个股，同时关注二季报出现的新的线索，并持续寻找新的底部预期低，关注度低，业绩改善的资产。回溯A股市场历史上超额收益来源，第一是景气加速，第二是困境反转，因此我们会坚持逆向投资，挑选：1）那些远期空间大、估值低，悲观预期充分，基本面有趋势性向上变化的优质成长股。2）经营稳定，资本开支高峰将过去，盈利能力将显著提升的行业。3）供给大幅快速出清、长期需求仍在、未来供给存在缺口的行业。未来我们仍会努力做出前瞻的研究，在具备较高性价比的行业和企业中挖掘超额收益的机会，力争为持有人创造超额回报。
鹏华品牌传承混合(000431)000431.jj鹏华品牌传承灵活配置混合型证券投资基金2026年第2季度报告
回顾二季度，市场呈现极致的K型分化，AI产业链表现亮眼，非AI产业链则大多表现欠佳，一边是高歌猛进，另一边是跌跌不休。从我们的布局来看，总体而言，我们享受到了AI产业链相关标的上涨的红利，但整体业绩受到其它行业股票非理性下跌的拖累，整体锐度稍显不足，运行较为平稳。 操作上，我们在季度中对前期布局的大部分新能源标的做了获利了结，增配了AI产业链，在季度末时则开始控制科技仓位，逢高兑现部分科技仓位，进而开始布局非AI产业中跌出较大空间的优质标的。整体上避免了组合业绩的大幅波动，稳中有进。 从底层的思考上，我们认为对AI的贪婪和对非AI的恐惧都来自于人性中短视，过度重视短期的收益和损失，无法从长期资本回报的角度考虑投资的本质。但我们要感谢这个市场的波动，恰恰是这种无效的定价模式，给了我们主动权益投资获取超额收益的空间，反其道行之，或能领先一步市场。 AI产业的如火如荼无需再多言语，我们在仓位中也表达了对其看好的程度。但接下来3年，能给投资者带来超额回报的股票，恐怕是在非AI产业当中诞生，或者说不只是只有AI产业标的能带来超额回报。因此，当下我们格外重视对工程机械、创新药、汽车、绿电、化工、房地产等底部板块的研究，已经开始对工程机械和创新药板块进行了初步的布局，我们相信在这时候下功夫研究和布局是值得的。 最后，希望大家投资、工作和学习中都可以做到短、中、长期相结合，享受当下，也要关注未来成长。祝一切顺利！
鹏华动力增长混合(LOF)(160610)160610.sz鹏华动力增长混合型证券投资基金（LOF）2026年第1季度报告
2026年一季度市场整体呈现先涨后跌，尤其在3月开始受到中东战争和高油价的影响有显著的调整。我们的持仓在一季度没有太大变化，仍以医药和电子为主。目前来看市场短期的走势与中东战争和油价的走势强相关，这与中国作为能源进口国和以制造业为主的结构有关，历史上高油价均不利于A股。但目前市场已经足够悲观，我们预期本轮市场调整应该阶段性进入尾声。如果停战，毕竟这是双方的核心诉求，到时市场可能会重回上升趋势。我们持仓的半导体仍处于上行周期，本轮半导体周期由AI驱动，全球算力芯片和存储芯片需求依然旺盛，国内先进制程和存储国产化还在推进，且估值在一季度有所修复。医药行业中创新药过去半年跌幅巨大，今年随着盈利释放还会有机会，医疗设备也已经出现拐点。此外，我们也关注底部的消费行业，我们认为多数消费品的价格已经见底。未来一段时间我们会加仓那些逻辑依然存在，但股价受风险偏好下降影响超跌的行业和个股，同时关注一季报出现的新的线索，并持续寻找新的底部预期低，关注低，业绩改善的资产。回溯A股市场历史上超额收益来源，第一是景气加速，第二是困境反转，因此我们会坚持逆向投资，挑选：1）那些远期空间大、估值低，悲观预期充分，基本面有趋势性向上变化的优质成长股。2）经营稳定，资本开支高峰将过去，盈利能力将显著提升的行业。3）供给大幅快速出清、长期需求仍在、未来供给存在缺口的行业。未来我们仍会努力做出前瞻的研究，在具备较高性价比的行业和企业中挖掘超额收益的机会，力争为持有人创造超额回报。
鹏华品牌传承混合(000431)000431.jj鹏华品牌传承灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度，国内资本市场受美以伊战争影响扰动较大，不同行业股票资产表现差异较大。基于对创新药行业和基本面的理解，在去年高点兑现了部分创新药资产后，我们在底部大幅度加仓了创新药板块，该板块在3月表现较好，为组合的业绩做出了重要贡献。 此外，我们减配了部分科技和电力设备资产，加仓了锂电池产业链，较好的避免了前述两个板块的回撤，同时锂电池产业链在能源安全需求的背景下取得了较好的相对和绝对收益。 而不变的则是我们一直以来，秉承的“以技术进步为核心”的成长股投资理念，即使在市场大幅度回撤波动之时，我们仍然在成长性资产中找到了较好的机会，未来我们会继续坚持这一投资理念，在动荡的市场中为持有人利益持续奋斗。
鹏华价值精选股票(206012)206012.jj鹏华价值精选股票型证券投资基金2026年第1季度报告
26年开年的第一个季度，市场就先后经历了持续陡峭上涨，随后美伊战争导致流动性预期变化市场的持续调整。从市值风格上看，大盘风格跑输，估值风格上看，中小盘相对跑赢。从行业分布上看，能源石化和电力以及新能源受益油价大幅上涨，有色股先涨后跌，大部分品种股价几乎回到年初，而光模块板块先跌后涨，消费大部分板块延续弱势。整个一季度，市场轮动快波动大博弈重，预期起伏幅度大，战争因素影响较大。 组合的操作上，基本未做仓位择时，围绕估值合理的优质公司构建的核心持仓未变，始终超配的能源化工板块边际加仓，基础化工保持超配，边际上在科技成长方向上收敛持仓，兑现了机器人板块。 向后展望，战争结局难以判断，波动过大，做博弈没有意义。但是无论看历史经验，还是从常识来看，美伊战争都无法短期结束，原油的供需平衡表被永久破坏，油价也无法回到从前，再结合CPI和PPI数据来看，需要警惕持续通胀的风险，以及流动性的变化。市场有较高概率从去年的分母端逻辑，向今年的分子端逻辑演化，在通胀的环境下，直接粗暴的宏大叙事进而直接拉动估值的投资框架持续的可能性小，需要分子端的配合，再对比中小盘和双创的估值与沪深300中证500等板块的估值水平，相对低估值的方向上，寻找通胀线索，是值得我们关注的主线，然而观察A股和美股，似乎对上述风险和机会定价并不充足。 市场变化剧烈，产品将一如既往的坚持控制回撤和波动的大前提下，围绕分子端，在通胀线索上寻找投资机会，构建组合。
鹏华价值精选股票(206012)206012.jj鹏华价值精选股票型证券投资基金2025年年度报告
25年市场流动性充沛，线索繁多，结构分化，轮动快速。以4月7日分野，之前市场波动较大，既有24年底以来调整的延续以及中美对等关税事件带来的扰动，也有DeepSeek国产大模型横空出世带来的泛AI科技股的显著上涨。4月7日之后，市场持续上涨到年底，各种线索在不同窗口期各有超额，先是新消费和创新药领涨，三季度算力相关线索领涨，在海内外公司业绩超预期，token等数据增长斜率陡峭，流动性放松预期，海内外AI领域专家和公司轮番给大众描述的人工智能未来的宏大叙事，以及资本闭环运作下，海内外的公司股价共振新高，跑出了全年超额最明显的一个窗口期，此后高位题材显著调整波动和收敛，大宗商品价格持续突破，带动有色等周期股价格不断新高。全年和需求相关的传统消费房地产链等持续弱势。 全年的操作上，未做仓位择时，整体上，基于追求中长期累积超额的的思路，围绕估值相对合理的优质公司构建的核心持仓未变，全年化工和有色、银行、半导体板块超配，加仓偏底部的非银金融和新能源板块，阶段性加仓机器人和TMT板块，兑现部分高位算力标的。
26年的几个核心问题，一是高波动资产继续拔估值的空间还有多少？二是如果出现风格切换可能的方向是什么？这个时点我们认为牛市仍在，科技的行情大概率还没走完，但是25年底已经出现了科技板块从普涨向少数方向收敛的迹象，值得我们重视：估值高达百倍的科创板块到底定价了多少对未来的预期，是已经透支还是依然低估？这是个很核心的问题，是个应该谨慎对待而非随便回答的问题。从市场的走势看，比较一致的预期是科技股调整就是上车的机会，但是在高波动资产上涨一年有余的情况下，翻倍以上的收益率以估值或者虚值期权的形式呈现的情况下，单纯产业趋势的驱动在26年存在乏力的可能，如果我们做中长期的投资，在这个时点至少应该考虑这种可能带来的风险。回头看历史，21年3月白酒见顶，22年8月新能源见顶，原有的逻辑依然没有发生根本性的变化，产业的发展也并没有出现戛然而止的停滞，但是大部分股票甚至出现了80-90%的回调幅度。当估值过高的时候，未来如果不如预期怎么办，如预期但是在长久期而非两三年才能够兑现，那么中间的窗口期高估值怎么消化？比如未来总有一天绿色能源成为主力能源但是股价可以动辄腰斩。比如纳斯达克在2000年3月崩盘后直到2015年才创出新高，期间产业日新月异互联网大发展，而微软亚马逊INTEL高点回撤都超过70%，十数年后方见新高。高波动资产的核心价值是波动率而非时间，一旦高波动无法持续，估值既是风险。因此，我们无法否认也难以判断高波动高弹性资产的行情到哪一步，但是这个位置应该考虑该类资产的风险，26年计划通过合理控制仓位敞口和精选的方式来配置科技成长方向，收敛到有具体边际变化的少数科技方向上，以时刻的警惕参与和应对科技股的泡沫行情。此外，我们依然重视对大宗品的配置，尤其是化工方向，并计划向上游原油端延展持仓。还有值得关注的是，25年末明显出现了久期不够的基金产品减仓消费追涨光模块等博弈操作，大部分板块比如泛消费银行地产等方向几乎已经没有机构持仓，或许接近了左侧击球区，如果说买在无人问津时，那逐渐布局的窗口期就在此时。产品思路一如既往，基于长周期追求超额收益的累积，重视回撤控制和安全边际的大前提下，尽量通过提升中观维度的决策胜率、以及精选个股的方式，来获取超额收益，不做押注式投资。
鹏华动力增长混合(LOF)(160610)160610.sz鹏华动力增长混合型证券投资基金（LOF）2025年年度报告
2025年全年市场整体呈现上涨趋势，AI相关行业为本轮牛市市场主线，超额收益明显。我们在2025年持仓仍以创新药和半导体为主，并在三季度加仓了新能源，四季度加仓了一些底部的消费。 目前来看牛市还没有结束，成交量维持高位，流动性持续宽裕，赚钱效应好。2月底可能会看到春季躁动的高点，但全年的高点我们预计可能在2026年中左右，一是本轮全球半导体周期由AI驱动，按照历史规律，2026年或将进入下行周期，且从A股和美股的科技龙头估值看都达到历史规律的高位；另一方面PPI在年中左右可能会转正，PPI的前瞻指标M1-M2在2025年已经开始回升，过去几个月PPI环比增速改善，向后看，价格端的走势还需要经历3-4月旺季的检验，如果PPI在接下来1-2个月继续回升，则上半年转正的可能性会加大。PPI环比转正是关键宏观信号，历史上PPI转正与周期价值的股价有显著正相关，科技则与PPI转正负相关。除此之外，再投资风险溢价创出历史新高，达到2015年和2021年水平，反映出市场对成长风格的乐观程度达到极值。因此在2026年年中需关注基本面变量。但在牛市结束前，泛科技作为本轮主线大概率不会早于市场见顶。
今年可能的新主线，目前看周期股有基本面改善的迹象，最近可以看到，各行各业都在涨价，其中几个原因，原材料上涨、需求好、反内卷政策推动及部分行业龙头控制供给，这些因素共同推动供给格局和价格预期改变，而商品价格上涨也会成为推动PPI转正的推力。除了周期，消费在经历5年下跌后可能也会迎来机会，中国经济目前的核心挑战就是内需不足，中央经济工作会议中将坚持内需主导列为首要任务，消费行业已经进入主动去库存阶段，类似于此前的2013年，板块估值和机构持仓处于历史底部，机构持仓基本处于10年前的水平。M1-M2历史上也是白酒价格的前瞻指标，同时过去三轮消费品价格下行周期下跌超过30%差不多见底，目前已经达到，多数消费品价格应该基本见底，只要价格企稳股价可能就会有机会。并且泛消费的医药我们认为也会有机会，包括过去半年医药跌幅巨大的创新药，已经见拐点的医疗设备等。同时，我们也在寻找新的底部预期低，关注低，业绩改善的资产。回溯A股市场历史上超额收益来源，第一是景气加速，第二是困境反转，因此基金经理会坚持逆向投资，挑选：1）那些远期空间大、估值低，悲观预期充分，基本面有趋势性向上变化的优质成长股。2）经营稳定，资本开支高峰将过去，盈利能力将显著提升的行业。3）供给大幅快速出清、长期需求仍在、未来供给存在缺口的行业。未来我们仍会努力做出前瞻的研究，在具备较高性价比的行业和企业中挖掘超额收益的机会，力争为持有人创造超额回报。
鹏华品牌传承混合(000431)000431.jj鹏华品牌传承灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年国内资本市场表现亮眼，结构性牛市特征突出，投资机会层出不穷，权益市场精彩纷呈。从结构上来看，有色金属、AI相关的通信和电子元部件、创新药、锂电产业链、高端制造出海等领域的投资机会较多，涨幅较大。 过去一年，我们坚持以技术进步为核心，围绕出海、创新和多产品组合的三大选股维度，构建了一个能够代表全球产业发展趋势和解决当下经济社会亟需问题的成长组合。结构上，我们重点配置了创新药、锂电产业链和高端制造出海，斩获颇多。虽然AI相关的硬件板块有配置，但远低于权益基金35-40%的普遍配置水平，这导致组合业绩在上半年领先，相对排名靠前，但在下半年表现较弱。此外，我们对周期品种的研究和理解缺失较多，对所谓“乱世资源”的宏大叙事认知不到位，导致我们系统性错过有色板块的机会，较为遗憾。但成长投资的本身与周期的投资框架也存在着天然的不兼容，从这个角度看，错过也是一种必然。 展望未来，我们在2024年的年报中提到我国国内的中期发展矛盾在于通缩螺旋的打破。而随着去年反内卷政策的推行，国内制造业内卷的恶性竞争态势得到大幅扭转，从上游开始往中游传到的涨价潮开始出现。通过大量的走访调研，我们还观察到，众多企业经营理念从要规模转为要现金流和利润，这带来了许多优秀公司的报表质量提升明显，投资价值开始显现。我们十分认可政府希望通过PPI转正，最终带动CPI转正，提升私营部门包括居民和民企的收入预期的系列做法。 2026年，我们将继续围绕AI、能源、创新药、高端制造出海四大领域挖掘投资机会，同时积极布局通胀受益品种，为新一轮通胀周期做积极准备。 最后，在新的一年，我们将继续与各位持有人一起学习成长，祝各位持有人事业和生活都蒸蒸日上，投资顺利！
我们认为很大概率中国经济能够重新进入一轮通胀周期，而温和通胀将进一步推动国内权益市场的慢牛行情，后市可期。
鹏华价值精选股票(206012)206012.jj鹏华价值精选股票型证券投资基金2025年第3季度报告
25年以来，市场强势，流动性充沛，线索繁多，结构分化，轮动快速。以4月7日分野，之前市场波动较大，既有24年底以来调整的延续以及中美对等关税事件带来的扰动，也有DeepSeek国产大模型横空出世带来的泛AI科技股的显著上涨。4月7日之后，市场持续上涨至今，有色、创新药和新消费，算力等高弹性高成长方向持续强势。 看三季度，是全年至今成长风格跑赢价值风格超额收益最高的一个季度，市场从此前向银行等低波大盘价值以及高弹性高成长方向两端分化，逐渐走向高成长方向的一致预期，最强的主要是两个方向，一个是以算力为代表的科技方向，一个是以金铜为代表的大宗商品方向。前者先后出现光模块公司业绩超预期，海外博通等公司业绩兑现，甲骨文远期订单大幅上修，google的token增长斜率骤然陡峭，以及各科技龙头股价先后创新高的等多方共振，后者由于供给刚性以及降息预期逐渐升温，期现货市场实现共振。 三季度的操作上，高仓位未做择时，围绕估值合理的优质制造业公司构建的核心持仓未变，边际上参与轮动行情。商品方向上，在原有的金铜方向上继续加仓钴等有色品种，加仓了估值合理ROE进入拐点的化工方向，科技方向上，加仓了底部拐点迹象的新能源和固态电池方向，加仓半导体晶圆厂和存储，在较高位置兑现了部分股份银行，创新药，和部分高位算力标的。 展望四季度，当前虽然成长方向的产业趋势繁多，但是普遍处在估值较高，但实际落地有待观察的阶段，因此后续在高成长高弹性板块的配置上，组合会在控制回撤风险敞口的基础上，通过精选个股的方式来配置，不做仓位押注式投资。同时积极保持对新线索的关注。 此外，还会选择估值和股价、关注度处于相对底部的板块做一些左侧的研究和布局，包括但不限于金融板块、周期品板块，以及一些有变化的制造业方向。
鹏华品牌传承混合(000431)000431.jj鹏华品牌传承灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
三季度以来，组合中AI产业链相关半导体及电子元器件表现突出，而创新药标的则出现了冲高回落并进入盘整期，我们结合相关标的的估值水平和短期涨幅，在这两个方向上做了边涨边止盈的操作。一方面小幅的降低了仓位，另一方面我们增加了电新，主要是锂电池产业链的配置，使得组合的结构更加稳定。 这不意味着我们对减仓方向的悲观，更多的是对冲高回落的风险防范以及组合稳定性的要求。我们依然看好这轮以“技术进步”为核心成长投资产业机会，新能源、创新药、AI相关产业和高端制造板块依然是我们重点投资布局的方向。 而锂电池产业链的配置增加，则主要是我们观察到国内外对储能需求的增加，一方面是风光等“不稳定”发电站的增加对电网稳定性的冲击需要储能去做平滑，另一方面峰谷电价差的增加提高了储能投资的IRR，此外AI算力对电力的消耗也越来越大，储能配套也是重要的一环。总体而言，经历了3年深度调整的锂电池产业链以及配套储能产业链都会有新的增长机会。这也是中国高端制造的代表之一，与我们的投资框架匹配度高，希望相关布局在未来能为投资者带来丰厚回报。 最后，希望持有人和我们一起，保持耐心，相信技术进步和中国制造的力量，静待花开。祝愿所有持有人生活美满，投资顺利。
鹏华动力增长混合(LOF)(160610)160610.sz鹏华动力增长混合型证券投资基金（LOF）2025年第3季度报告
三季度，市场持续上涨，算力相关的资产获得明显超额收益。我们预期四季度市场仍保持震荡向上趋势，目前成交额维持高位，流动性持续宽裕。从市场A股整体估值来看，已经处于历史较高水平，再投资风险溢价创出历史新高，反映出市场对成长风格的乐观程度达到极值。市场如果出现震荡，可能会再次出现新的主线。我们之前持仓主要是医药和电子，尤其是创新药和半导体为主，三季度我们对涨幅较大的创新药和国产算力逐步兑现了收益，在医药和电子行业内部都将部分高位资产置换为低位的资产，加仓了基本面见底的医疗器械、LED产业链等，对于仍有持仓的创新药和半导体，我们认为还会有机会。同时，我们也在寻找新的底部预期低，关注低，业绩改善的资产。三季度加仓了部分新能源，以储能、锂电材料、一体化光伏为主。回溯A股市场历史上超额收益来源，第一是景气加速，第二是困境反转，因此基金经理会坚持逆向投资，挑选：1）那些远期空间大、估值低，悲观预期充分，基本面有趋势性向上变化的优质成长股。2）经营稳定，资本开支高峰将过去，盈利能力将显著提升的行业。3）供给大幅快速出清、长期需求仍在、未来供给存在缺口的行业。未来我们仍会努力做出前瞻的研究，在具备较高性价比的行业和企业中挖掘超额收益的机会，力争为持有人创造超额回报。