房建威 - 基金投资策略和运作

二季度以来，AI算力的行情依然波澜壮阔，是市场的绝对主线，也是全球股市共振的核心焦点。展望2026年下半年，我们继续坚定看好海外算力的高景气，并将投资重点聚焦于以光互联为主的通信技术细分方向。　　要前瞻判断AI算力的景气度，核心看资本开支、技术迭代与供需缺口三条线索。资本开支端，北美五大云厂商2026年资本开支合计有望达7300亿美元以上、同比增长近八成，且预期2027年仍有可观的上修空间，叠加英伟达GB300于上半年放量、Rubin平台下半年量产、谷歌等自研ASIC出货加速，海外算力投资的景气度不仅没有见顶，反而在向纵深加速，这是我们看好后市最坚实的基础。技术迭代端，正如我们一贯强调的"新技术路线会带来新的产品需求"，光模块正从800G向1.6T快速切换、硅光渗透率持续提升，1.6T有望在2026年末至2027年初迎来二次加速放量、并于2027年成为主流，3.2T亦渐行渐近；尤为值得重视的是，我们判断光互联最具爆发力的增量来自Scale-up的"铜退光进"，这一从0到1的纯增量市场规模空间初期即为Scale-out的3-4倍、远期若全光化更可达5-10倍，有望持续利好龙头厂商。而PCB也伴随算力架构创新不断升级低损耗高性能材料和相关制造工艺，AI服务器中的PCB市场规模也有望持续提升。供需缺口端，当前光模块与高端PCB环节产能普遍处于满载状态、订单能见度高，"缺货涨价、产能挤占"逻辑下呈现出高议价能力高盈利水平的产业链属性。国产光模块与PCB厂商凭借技术、成本与响应优势，全球份额持续提升，将充分受益于产业链向国内玩家转移。　　智能体推理时代正在指数级放大token需求，有望持续反应在以光互联与PCB等为代表的AI算力硬件的资本投入上。另一方面，今年可以看作智能体商业化的元年，以coding为代表的很多领域都开始显现商业闭环的潜力。并且随着以Mythos、Fable 5为代表的新一代具备百万长上下文与强大多智能体编排能力的前沿模型发布上线，以其为底座的多智能体产品有望进一步加速token的爆发：智能体之间的任务拆解、多轮推理与工具调用会把单任务的token需求密度成倍抬升，主模型编排、子模型执行的"一拖多"架构更会让token消耗水平再次升维，这些都将持续为算力需求的扩张注入新动能。　　整体来说，我们认为AI算力依然具备广阔的市场前景，将持续保持高景气，并且不管是供给端的创新还是需求端的创新，我们都看到了非常多的积极因素。我们继续看好人工智能带来的创新机遇，本产品将持续深耕人工智能算力细分赛道。

二季度A股震荡上行，主要指数呈现正收益。根据Wind数据显示，二季度上证指数上涨5.20%、创业板指上涨36.35%；申万一级行业中，电子、通信涨幅较大，分别达到90.92%、63.84%，另外有25个行业下跌，农林牧渔、石油化工等13个行业跌幅超过10%。　　本基金在报告期内在电子、化工、建材、农业等多个行业有所配置，从公司、行业基本面出发，寻找具有核心竞争力的优秀公司，行业和个股的配置均比较分散，追求持续稳健的回报收益。

投资策略方面，我们对于优化的定位是价值加成长的组合，以比较长远的视角，做相对均衡的产品，所以我们在二季度增加了股票的持仓。我们的底仓是遵循价值优先原则，在"低估值"的基础上，用"质量"约束"高股息"，再用"自由现金流"验证分红的可持续性，并不是简单的红利精选或是低波防御工具，而是更注重收益的弹性。　　产品运作方面，我们从五月开始逐步建仓，价值侧围绕着家电、能源、银行、公用等重点行业进行布局，虽然当下有小幅度的亏损，但我们认为兼具股息率以及业绩稳定性的公司是具备长期投资价值的，在现金流稳定且被验证的情况下，当下是比较适合用于底仓配置。成长侧，其实配置是比较难以抉择，大部分股票年初以来都是倍增的涨幅，我并不善于在高估值的行业进行择时和投资，我遵循的原则是业绩能见度较高，而三年之内根据我们的业绩预测还是较为低估值的公司，这部分公司属于成长中股价和市值的支撑性较好的，我们将会根据季度间的业绩表现进行调整，目前的主要方向是部分通信、电子、新能源行业。

资本市场在2季度呈现加大的分化行情，根据Wind数据显示，二季度万得全A上涨12.82%、上证指数上涨5.20%；申万一级行业中，25个行业下跌，仅6个行业上涨，但是上涨行业中，电子达到90.92%、通信63.84%、建筑材料35.20%、机械设备23.41%成为最主要的上涨板块。　　报告期内，我们针对行业趋势和新产业趋势的变化进行了一定的调整，增加了一定新科技板块的布局，同时保持了行业相对分散、个股相对分散的配置思路。希望能有效控制回撤，力争带来稳健的收益。

26Q2，A股市场整体呈现震荡向上，上证指数上涨5.2%，沪深300上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%。　　报告期内，基金整体持仓以高端PCB与半导体设备两大主线为核心。AI算力基础设施建设持续加码，成为PCB行业核心增长驱动力。全球AI服务器、高性能计算设备出货量持续攀升，带动高端多层PCB、高速高频PCB、HDI板需求持续紧缺，下游厂商订单充足、产能满载，行业整体呈现高端供不应求的格局。PCB板块重点布局高多层板、HDI板等算力刚需细分领域以及上游环节，聚焦产能紧缺、订单饱满、具备技术壁垒的头部企业；半导体设备板块深耕晶圆制造核心设备、先进封装设备、测试设备等国产化核心赛道，优先配置成熟制程落地顺畅、先进制程持续突破、业绩兑现能力强的龙头标的。

资本市场在二季度呈现较大的分化行情。根据Wind数据显示，二季度上证指数上涨5.20%、沪深300上涨11.90%；申万一级行业来看，仅有6个行业录得正收益，其中电子涨幅最大，达到90.92%，通信涨幅第二，达到63.84%；石油化工、农林牧渔等13个行业跌幅超过10%。　　本基金一直严格按照基金合同要求，利用经济周期理论，以投资时钟分析框架为基础，把握行业轮换及不同经济周期下具有良好增长前景的优势行业带来的投资机会。基于全球经济周期规律、国际形势变化的思考，对未来原油市场、能源市场的预判，我们认为未来相当长的时间内，原油和能源领域将处于较为紧张的格局，原油、能化、化工品将出现一定的供给紧缺或者结构性紊乱的供给趋势。我们将持续关注事态和行业变化，重点布局石油化工、能源、基础化工等领域，期望在市场波动和趋势中，为投资人带来回报。

二季度A股表现相对强势，主要指数均呈现正收益，但是分化较大，科技领涨。根据Wind数据显示，二季度万得全A、上证指数、创业板指分别上涨12.82%、5.20%、36.35%；申万一级行业中，25个行业下跌，仅有6个行业上涨，电子涨幅达到90.92%、通信达到63.84%。　　在投资运作方面，本基金在报告期内减少了有色金属，增加了一定电子、通信等行业的配置，组合配置行业相对分散、个股相对分散，选择产业趋势中竞争力强、长期盈利稳定的优质公司，希望尽量控制回撤，为投资人创造稳健、可持续的回报。

2026年二季度的A股市场呈现出鲜明的结构性分化，科技产业引领着整个市场的热点和偏好。A股31个申万一级行业指数中仅有4个行业指数单季度录得上涨，其中科技产业相关度较高的电子、通信和建筑材料在2026年Q2单季度分别上涨50.6%、34.0%和22.5%，位列季度涨幅前三位。其他版块方面，资源品类和消费类等传统板块明显承压，整个市场在第二季度呈现出成长跑赢价值、科技跑赢传统的态势。在二季度中，本基金保持了此前的科技产业持仓比重，降低了能源、化工等行业仓位，同时对科技产业上游的材料赛道增加了一定配置。我们认为，整个AI引领全球科技革命的叙事短期内并不会发生变化，在赛道中、下游迅猛发展的同时，上游原材料，尤其是适配下游科技需求的新兴材料的需求与日俱增，国产替代势在必行，产业景气度持续上行，我们认为后续值得持续加大关注度。

根据Wind数据显示，一季度上证指数下跌1.94%、万得全A下跌1.15%、创业板指下跌0.57%；申万一级行业来看，煤炭、石油石化、综合三个板块涨幅均超过10%，有20个行业下跌，非银金融跌幅最大，跌幅为14.98%。　　本基金在报告期内按照基金合同的要求，从公司、行业基本面出发，寻找具有核心竞争力的优秀公司，在有色金属、通信、化工、农业等方向有所配置，追求稳健、可持续的收益。　　从宏观经济来看，全球政治形势的变化可能成为2026年重要的变量。美伊之间的冲突，对全球的原油供给产生冲击，原油价格持续走高，全球有可能进入新的再通涨周期，降息趋势可能延后甚至阶段性反转，投资需要警惕相关风险。

一季度A股行情震荡波动，一月上旬延续上行趋势，之后进入震荡区间，在3月10号之后，受全球政治局势波动出现一定回撤。根据Wind数据显示，一季度上证指数下跌1.94%、万得全A下跌1.15%、创业板指下跌0.57%；申万一级行业来看，三个板块涨幅均超过10%，20个行业下跌，商贸零售、非银金融跌幅超过10%。　　本基金在报告期内进行了一定的调整，在通信、港股互联网等方面进行了加仓，主要从公司、行业基本面出发，寻找未来基本面持续上行的行业、以及具有核心竞争力的优秀公司。本产品，在行业和个股的配置均比较分散，追求持续稳健的回报收益。　　2026年国内延续经济修复趋势，货币和财政方面还有持续发力的政策空间，工业企业库存去化接近尾声，经济存在持续回升的内在动力。海外风险可能需要警惕，主要是美伊冲突带来的再通胀风险，可能打破过去两年持续的降息预期。

一季度A股呈现震荡行情，整体波动幅度不大。根据Wind数据显示，一季度上证指数下跌1.94%、万得全A下跌1.15%、创业板指下跌0.57%；申万一级行业来看，有20个行业下跌，11个行业上涨，其中煤炭、石油石化、综合三个板块涨幅均超过10%。　　本基金在报告期内增加了基础化工、食品饮料、建材等行业的配置，从公司、行业基本面出发，寻找具有核心竞争力的优秀公司，行业和个股的配置均比较分散，追求持续稳健的回报收益。　　从宏观经济来看，今年国内延续经济修复趋势，货币和财政方面还有持续发力的政策空间，工业企业库存去化接近尾声，经济存在持续回升的内在动力。由于美伊冲突，造成全球能源价格上行，需要警惕海外的再通胀风险。

一季度A股呈现先扬后抑的行情；一月上旬，市场延续去年末的趋势，持续上行至一月中旬，后进入震荡区间；3月中旬之后，后国际形势动荡影响，市场出现一定回落。根据Wind数据显示，一季度上证指数下跌1.94%、万得全A下跌1.15%、创业板指下跌0.57%；申万一级行业来看，煤炭、石油石化、综合三个板块涨幅超过10%，商贸零售、非银金融两个行业跌幅超过10%。　　本基金一直严格按照基金合同要求，利用经济周期理论，以投资时钟分析框架为基础，把握行业轮换及不同经济周期下具有良好增长前景的优势行业带来的投资机会。基于全球经济周期规律、国际形势变化的思考，对未来原油市场、能源市场的预判，我们认为未来相当长的时间内，原油和能源领域将处于较为紧张的格局，原油、能化、化工品将出现一定的供给紧缺或者结构性紊乱的供给趋势。我们将持续关注事态和行业变化，重点布局石油化工、能源、基础化工等领域，期望在市场波动和趋势中，为投资人带来回报。