沈博文 - 基金投资策略和运作

二季度，利率市场整体的交易重心仍在中东局势，伴随着美国和伊朗停战口径的反复，美债利率受到通胀担忧跟随油价波动。另外，在AI投资、财政退税及美股财富效应的加持下，美国的经济数据仍然呈现韧性，进一步为美债利率带来支撑，10年期美债收益率最高升至4.67%。六月，霍尔木兹海峡的通航消息带动了油价的下跌，同时美国通胀数据显示通胀压力尚未大幅向核心通胀传导，市场对通胀的担忧下行，带动美债利率下行。汇率方面，4月以来，美元兑人民币汇率以6.9为中枢波动；随着美伊局势的初步降温和特朗普访华行程基本确认，人民币汇率中枢回落至6.8附近，一度达到6.76左右。操作方面，基金仍保持相对短久期，100%美元敞口的策略，保持了整体的低波动。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为-0.75%，富国亚洲收益债券（QDII）C为-0.82%，富国亚洲收益债券（QDII）E为-0.76%；同期业绩比较基准收益率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为-0.37%，富国亚洲收益债券（QDII）C为-0.37%，富国亚洲收益债券（QDII）E为-0.37%。

2026年二季度，伴随着海外地缘冲突缓和，油价回落通胀降温，市场风险偏好提升。国内基本面上来看，一季度实现开门红以后，二季度呈现“外热内冷”态势，消费和投资增速转负，出口增速仍然维持高位，经济增长动能出现显著分化。今年以来社融和信贷同比少增，实体融资需求不振，债市面临有利的基本面环境。央行通过多种货币政策工具维持流动性宽松态势，银行存款集中到期，增量资金回流债券市场，驱动债券收益率中枢下移。具体来看，DR007在二季度长期维持在低于央行7天OMO位置，二季度10年国债从一季度末的1.80%中枢水平下行至1.75%左右，信用债在非银机构的配置需求带动下利差进一步压缩。我们在二季度积极应对申赎，持续优化调整持仓品种结构，采用灵活积极的久期策略力求获取超额收益，考虑到套息空间狭窄，信用利差处于历史低位，在杠杆和票息策略的应用上适当保守。

2026年二季度，债券市场表现较强，信用债表现好于利率债。具体看，四月初至五月下旬，外围地缘冲突有所缓和，市场通胀预期降温，同时资金面持续宽松，叠加理财持续申购债基，债券收益率全面下行，十年国债最低触及约1.70%。五月下旬后，央行持续进行流动性回笼，资金面有所收敛，资金利率持续上行，进入六月后，基金负债端有所扰动，债券收益率短暂上行后进入震荡走势。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，灵活调整产品杠杆。

二季度，利率市场整体的交易重心仍在中东局势，伴随着美国和伊朗停战口径的反复，美债利率受到通胀担忧跟随油价波动。另外，在AI投资、财政退税及美股财富效应的加持下，美国的经济数据仍然呈现韧性，进一步为美债利率带来支撑，10年期美债收益率最高升至4.67%。六月，霍尔木兹海峡的通航消息带动了油价的下跌，同时美国通胀数据显示通胀压力尚未大幅向核心通胀传导，市场对通胀的担忧下行，带动美债利率下行。汇率方面，3月美伊冲突到4月，美元兑人民币汇率以6.9为中枢波动；4月随着美伊局势的初步降温和特朗普访华行程基本确认，人民币汇率中枢回落至6.8附近，一度达到6.76左右。在美债利率仍处于阶段性高点的背景下，基金整体保持较高久期操作，并辅以利率波段和曲线交易，久期最高达到6.3年左右，最低在5.6年附近。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球债券（QDII）A为-0.92%，富国全球债券（QDII）C为-0.98%，富国全球债券（QDII）E为-0.93%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球债券（QDII）A为-0.55%，富国全球债券（QDII）C为-0.55%，富国全球债券（QDII）E为-0.55%。

二季度，海外利率债与信用债市场宽幅震荡。利率方面，受地缘扰动与强劲就业数据影响，10 年期美债收益率于5月下旬一度升至约4.68% 的阶段性高点；6 月中旬美联储议息会议维持政策利率于3.50%—3.75%不变，点阵图偏鹰（约半数委员预计年内可能加息），但季末随美伊局势缓和、油价回落，叠加季度内股市大幅跑赢债市引发的季末资金再平衡，10 年期美债收益率回落至约 4.4% 以下。报告期内，美债收益率曲线整体呈熊平，短端收益率上行幅度大于长端。信用方面，全球美元信用债利差进一步收敛至历史低分位，但在票息支撑下，板块多录得正回报。年初至季末，拉丁美洲美元债表现领先，美国高收益与离岸人民币债券次之，中资投资级与机构 MBS 均跑赢美国投资级，美债表现最弱。具体到本基金核心资产，报告期内亚洲投资级、中资投资级分别上涨约 1.2%、1.1%，亚洲高收益、中资高收益分别上涨约 3.6%、2.1%，当前亚洲投资级、中资投资级利差均处历史最低 10% 分位附近，估值安全边际已显著压缩。汇率与离岸人民币方面，在强劲的贸易顺差以及结汇动能下，人民币兑美元上半年延续偏强，季末在美元走强下回落至约 6.80 一线；离岸人民币（点心债）市场受境内险资南向通配置需求带动，技术面维持强势。操作方面，我们在信用债的久期操作上相对灵活，汇率上，基于对主要货币走势的研判，组合进行外汇敞口的灵活对冲。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-0.07%，C类基金份额净值增长率为-0.08%，同期业绩比较基准收益率为0.69%。

2026年二季度，美国就业市场复苏迹象明显，但后续持续性仍有待观察，同时通胀在高油价、AI相关涨价和关税等因素下，仍维持高位。就业市场的强复苏，叠加高通胀和相对鹰派的美联储，让市场对美联储加息预期快速升温，一度定价未来12个月内加息2次。受AI产业趋势和美伊缓和影响，美股在二季度出现快速反弹，表现亮眼。欧洲方面，受高通胀推动，欧央行二季度如期加息25BP，随着美伊缓和以及油价回落，加息预期小幅回落，因增长预期小幅改善，欧洲股市在二季度小幅上涨。日本方面，受高通胀等因素影响，日本央行二季度如期加息25BP，但表态整体偏鸽，日元贬值压力并未缓解，日本股市则受益于AI产业链拉动、美伊缓和以及日元贬值等因素，二季度表现亮眼。国内方面，在美伊冲突下，二季度国内宏观经济结构性特征明显。外需方面，出口维持两位数高增长，海外AI资本开支在高油价下逆势扩张，中国出口份额优势进一步凸显。二季度，本基金在大类资产类别与区域配置上作了一些积极调整。权益类资产方面，我们增配了A股、港股及海外发达市场的股票。行业主线上，紧密锚定AI和半导体产业的投资机会，在不同国家和地区的市场中，针对性地提升了优质科技标的的配置比例。债券部分，主要配置境内利率债，以维持组合整体运作的稳健性与流动性。策略上，我们采取多市场、多策略的方式运作，涵盖国内外债券、AH主观权益、量化多头、海外主观权益、港股通高分红、港股新上市优质科技等复合配置策略。我们的目标是通过多市场多策略以及控制合适的风险资产比例等方式，构建一个具有长期高性价比的组合。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为25.24%，C类基金份额净值增长率为25.11%，同期业绩比较基准收益率为5.26%。

一季度，海外市场经历了从“政策预期重构”到“地缘政治黑天鹅或引发滞胀交易”的交易主线切换。1月初，特朗普提名凯文·沃什为下一任美联储主席，市场关注点聚焦于美联储领导层的交替及这一转变对货币政策框架的影响。但进入2月，全球地缘政治局势突变，伊朗与美以冲突升级，霍尔木兹海峡事实性受阻，导致全球油价飙升，市场交易主线迅速由通胀担忧转向“滞胀”定价。与此同时，美国经济数据在季度末展现出不均衡的降温信号，尽管制造业PMI一度扩张，但非农就业数据在2月出现意外负增长，失业率回升，经济前景复杂化。美债市场在滞胀交易与避险需求中反复震荡，一季度内美债收益率曲线先下后上，3月单月抹去了1-2月累计的下行幅度，曲线整体呈现熊平走势。信用方面，一季度企业信用利差表现主要受到宏观环境波动的影响。1-2月利差表现整体稳健，但进入3月后中东地缘冲突骤然升级，市场风险情绪转弱，对利差形成一定压力。高收益板块由于对风险情绪及融资成本更为敏感，3月表现显著弱于投资级板块。此外，因中东局势升级与滞胀预期升温，美债收益率的迅速攀升也压制了部分长久期信用债的表现。一季度信用市场虽然承受了一定的下行压力，但美元信用债指数利差表现整体较其他风险资产较为坚挺，走扩幅度相对有限。一级市场方面，美国投资级主体因再融资和资本开支的需求较高，新发体量大，中资美元债市场则新发行活动表现相对清淡。二级市场方面，3月以来在地缘政治风险抬升带来的“滞胀”担忧主导下，投资级与高收益债券价格均出现不同程度的调整，其中美国高收益指数表现较弱；而中资美元债指数因其久期较短且技术面支撑更强，表现优于美国公司债指数。一季度彭博美国投资级公司债券指数下跌0.88%，彭博美国高收益债券指数下跌1.1%；彭博中资投资级债券指数上涨0.13%，彭博中资高收益债券指数上涨1.36%。汇率方面，美元指数在一季度先下后上，整体维持强势震荡。中东地缘冲突升级后，市场避险情绪激增，全球主要风险资产价格普遍下跌，而美元作为全球流动性的“锚”，维持在相对高位。相比之下，欧日等非美货币受地缘溢价及相对经济弱势的制约，表现偏弱。人民币汇率在一季度国内经济基本面改善预期的支撑下整体表现强势，在岸人民币兑美元一度升破6.86，一季度升值约1.19%，对以人民币计价的美元债券基金回报率带来一定负面影响。操作方面，一季度，我们在信用债的久期操作上相对灵活，久期先增后减。另一方面，组合在美债收益率震荡下行时辅以少量美债交易以增加组合收益水平。汇率上，基于对主要货币走势的研判，组合进行外汇敞口的灵活对冲。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-2.04%，C类基金份额净值增长率为-2.03%，同期业绩比较基准收益率为0.69%。

2026年一季度，美国新增非农就业虽然大幅波动，但结合初申、ADP、职位空缺等其他就业指标，美国就业市场呈现小幅企稳迹象，但整体仍处于偏弱状态。同时由于关税效应的持续传导和年初的季节性效应，核心通胀环比小幅走高，整体呈现较强的粘性。3月初以来，美伊冲突带动油价快速上涨，导致通胀预期上行，市场对美联储年内的降息预期快速消退。同时市场对欧央行、英国央行的预期也由此前的不加息或继续降息，转向为预期年内加息，对日本央行的加息预期也出现升温。整体而言，当前市场对美伊冲突导致油价上行的交易，主要集中在交易通胀预期的上行，尚未明显交易增长预期的下修。国内方面，一季度中国经济动能整体改善，经济形势稳中向好。全球制造业PMI有改善迹象，带动国内出口整体超预期，同时国内商品消费和服务消费在国补和春节假期的加持下也显示出较强韧性。美债方面，2026年一季度美债收益率走势一波三折，1月由于美国就业市场小幅企稳，叠加通胀粘性超预期，降息预期有所回落，美债收益率整体走高。但进入2月份之后，出于对AI替代人工可能导致失业率上升的担忧，美债收益率快速下行，2月末叠加地缘风险引发的避险需求，10年期美债收益率一度下探至3.92%附近。但随后由于美伊冲突爆发、油价快速走高，导致通胀预期和美联储紧缩预期快速升温，美债收益率又再度上行，并一度上行至4.48%附近。海外信用债方面，2026年一季度信用利差整体走阔。1-2月主要由于AI叙事担忧和科技公司信用债供给增加，信用利差整体走阔。而3月份以来，美伊冲突爆发带动油价快速走高，市场逐渐加大对“滞胀”的担忧，信用利差进一步走阔。美股方面，2026年一季度，美股遭遇宏观和产业叙事的双重逆风，表现欠佳，截至一季度末，标普500指数下跌约4.63%，纳斯达克100指数下跌约5.98%。1-2月份，由于缺乏产业叙事和宏观叙事，美股整体区间震荡。但进入3月，由于美伊冲突导致油价大幅上涨，市场对“滞胀”的担忧逐步加深，美股出现明显回调。A股方面，2026年一季度有所回调，但相比于海外市场，整体仍具有一定韧性，其中上证综指下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。一季度初，“春季躁动”提前启动，市场延续上涨行情，但随后由于缺乏新的宏观和产业叙事，指数转入震荡。进入3月，由于美伊冲突导致油价大幅上涨和通胀预期走高，市场对美联储等海外主要央行的降息预期迅速消退，甚至转为加息预期，海外流动性整体趋紧，叠加能源价格担忧，国内市场也出现一定程度的回调。人民币汇率方面，2026年一季度人民币汇率整体升值，在岸人民币在3月底收于6.90附近。1-2月份，由于国内经济预期整体改善、年底结汇需求增加，人民币汇率出现明显升值。但进入3月份后，由于美伊冲突导致的避险需求，美元整体走强并再度突破100关口，人民币汇率也整体转入震荡行情。黄金方面，2026年一季度上涨约8.1%，但过程“一波三折”、波动明显加大。1月份由于地缘避险需求和私人部门增配需求，黄金出现快速上涨，但1月底至2月初由于仓位过于拥挤、投机头寸过高，黄金出现明显回调。随后2月份，由于伊朗问题持续发酵，避险需求推升黄金再度走强。进入3月份，由于市场流动性紧张，叠加部分央行出售黄金，黄金在3月中旬再次出现深度回调。3月下旬，伴随着“滞胀”担忧的升温，黄金小幅回升。操作方面，我们在一季度初增加了A股和黄金的配置，但在1月底逐步降低了相应仓位，进入2月后，进一步降低了海外权益基金和海外债券的仓位，同时逐步降低了债券持仓久期。在人民币汇率上，进行了外汇敞口的灵活对冲。本报告期内，本基金A类基金份额净值增长率为-2.49%，C类基金份额净值增长率为-2.60%，同期业绩比较基准收益率为-2.23%。

2026年一季度，债券市场表现较强，但结构分化明显，信用债表现好于利率债。具体看，元旦过后，受到权益市场表现强势的影响，市场风险偏好提升，债市收益率上行，十年国债最高上行至约1.90%。随后，监管开始对股市进行降温，同时资金面持续宽松，债市配置力量较强，收益率有所下行，曲线明显陡峭化。春节后，美伊冲突成为市场交易的核心逻辑，债市担心输入性通胀，期限利差走扩，短端表现明显好于长端，信用债表现总体好于利率债。报告期内，本基金择机调整利率债和信用债的仓位，不断优化组合持仓，适时调整组合久期，灵活调整产品杠杆。

一季度，市场围绕新任美联储主席人选、美国经济数据、美伊冲突主题进行交易，市场波动率有所上升。一月，美国通胀和就业数据的紧张程度有所缓和，市场一度定价新一任美联储主席凯文沃什偏鹰派缩表的风险，但随后很快有所缓解。二月开始，市场在疲软的就业、零售数据以及美伊冲突引发的避险情绪的带动下，利率大幅下行，十年期国债利率最低降至3.93%的低位，但很快随着美伊冲突升级，尤其是霍尔木兹海峡被封锁带来油价上涨后，市场开始担忧通胀风险，市场利率快速上行，最高升至4.45%附近，季度波动超过50BP。汇率方面，年初开始随着季节性结汇和美元阶段性走弱，人民币汇率走出了一波升值行情，但二月底央行取消远期购汇风险保证金且美元因美伊冲突重新走强后，人民币汇率在6.9一线保持了稳定走势。操作方面，基金一季度以美国国债区间交易为主，整体久期在4.5年至6年之间，并在收益率相对高点增加久期，并在二月底集中降低久期，三月又逐步开始加仓。整体策略保持了相对稳定。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国全球债券（QDII）A为-1.18%，富国全球债券（QDII）C为-1.24%，富国全球债券（QDII）E为-1.19%；同期业绩比较基准收益率情况：富国全球债券（QDII）A为-2.07%，富国全球债券（QDII）C为-2.07%，富国全球债券（QDII）E为-2.07%。

2026年一季度，债券市场多空因素交织，供需格局分化，收益率曲线继续呈现陡峭化特征。短端上，一季度流动性环境充盈，受到同业存款利率调降的影响，资金利率中枢在春节后下行。叠加年初存款到期集中，配置需求聚焦于中短端资产。而供给则相对偏少，供需矛盾之下收益率持续下行，其中1年NCD从1.63%下行至1.51%。而长端上，由于今年一季度基本面呈现改善态势，加上海外地缘冲突推动商品价格上涨，通胀担忧骤然升温，令长端债券收益率表现显著不及中短端。10年国债在1.78%至1.90%区间震荡。而超长利率债则受到供给扰动延续2025年四季度弱势调整态势。我们在一季度持续优化组合持仓结构，重点配置高等级信用债，合理灵活调整组合杠杆率和久期水平，净值有所增长。

一季度，市场围绕新任美联储主席人选、美国经济数据、美伊冲突主题进行交易，市场波动率有所上升。一月，美国通胀和就业数据的紧张程度有所缓和，市场一度定价新一任美联储主席凯文沃什偏鹰派缩表的风险，但随后很快有所缓解。二月开始，市场在疲软的就业、零售数据以及美伊冲突引发的避险情绪的带动下，利率大幅下行，十年期国债利率最低降至3.93%的低位，但很快随着美伊冲突升级，尤其是霍尔木兹海峡被封锁带来油价上涨后，市场开始担忧通胀风险，市场利率快速上行，最高升至4.45%附近，季度波动超过50BP。汇率方面，年初开始随着季节性结汇和美元阶段性走弱，人民币汇率走出了一波升值行情，但二月底央行取消远期购汇风险保证金且美元因美伊冲突重新走强后，人民币汇率在6.9一线保持了稳定走势。操作方面，基金继续维持短久期，100%美元敞口的策略，取得了相对较好的效果。本报告期，本基金份额净值增长率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为-0.52%，富国亚洲收益债券（QDII）C为-0.60%，富国亚洲收益债券（QDII）E为-0.54%；同期业绩比较基准收益率情况：富国亚洲收益债券（QDII）A为-1.57%，富国亚洲收益债券（QDII）C为-1.57%，富国亚洲收益债券（QDII）E为-1.57%。