孟鸣 - 基金投资策略和运作

二季度，全球经济延续温和回升态势，地缘风险边际缓和，不确定性有所下降。全球通胀呈现较强粘性，美联储维持鹰派立场，全球流动性预期阶段性收紧。国内经济总体走弱，K型分化显著，外需及新质生产力表现强劲。国内通胀仍处低位，PPI受输入性因素影响有所回升。货币政策保持适度宽松，财政政策较为节制，地方债发行慢于往年。市场风险偏好见底回升，全球一体化联动明显。　　在此背景下，二季度各大类资产及其内部表现极致分化。权益方面，在AI产业趋势驱动下全球股市大幅上涨，但内部分化剧烈，中小盘显著跑赢大盘，双创为代表的成长板块独领风骚，其他板块跌多涨少。美日韩股市大幅上涨，港股显著负收益。固收方面，债市小幅正收益，利率债好于信用债，收益率总体区间震荡。商品方面，普遍下行，原油大幅回落，黄金先涨后跌。汇率方面，美元指数偏强，出口强劲与巨额未结汇余额支撑人民币兑美元持续走强。　　二季度，本基金变更了基金经理，风险资产中枢保持在较高水平，以主动承担风险、积极把握结构性机会为主。风险资产方面，本基金四五月份保持基本稳定，六月份开始，趁月初市场出现一定幅度调整，本基金适当提升仓位，积极调整组合结构，增配境内外科技成长类、周期类基金，减配消费类、港股类、全市场类基金。二季度末，本基金风险资产仓位处于中性偏高水平，以境内外成长基金为主，适度兼顾均衡。　　展望未来，AI产业趋势与全球秩序重构仍是决定中长期资产配置的两大核心变量，全球经济呈现更加明显的“K型分化”特征。美国财政扩张和高债务约束共同决定中期弱美元方向，但短期货币政策节奏取决于通胀与就业演变，仍存在较大不确定性。国内经济下半年有望低位企稳，政策以托底为主，“六张网”有望成为主要发力方向，结构性特征更加明显，新质生产力相关产业或仍将保持较高景气。通胀方面，随着输入性因素扰动减弱，国内物价水平下半年有望温和回落，人民币汇率在出口韧性、国际资本流动改善及美元中期走弱背景下仍具备升值基础。财政政策和货币政策难以大开大合，仍以稳为主，定调偏积极但力度预计有限。　　资产配置层面，战略上继续坚持全球分散配置，在产业趋势与宏观周期之间保持动态平衡。权益方面，A股处于盈利驱动阶段，景气度成为市场中期主要支撑，科技创新、自主可控、人工智能、机器人及先进制造等产业趋势仍是中期重点方向。把握人民币升值带来的中国资产重估机会，积极关注低位板块可能的估值修复机会。固收方面，当前利率整体处于低位区间，债券配置价值更多体现为票息收益和组合稳定器功能，保持适度久期，灵活把握交易性机会。黄金方面，全球央行持续购金、美元信用体系长期演变及地缘政治不确定性仍构成长周期支撑，在组合中继续发挥风险对冲和资产配置作用。整体来看，本基金将清晰产品积极进取的定位，坚持长期投资理念，密切跟踪全球宏观周期、产业趋势及风险偏好变化，动态优化资产配置，努力获取有竞争力的长期回报。

2026年2季度，股市上涨后震荡，内部分化较大，电子通信等科技板块录得较大上涨，但同时消费周期价值等板块均承压；行业板块上，电子、通信、建筑材料涨幅居前，而石油石化、农林牧渔、钢铁表现靠后；宽基指数层面，2季度沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为11.90%、18.56%、15.62%。债市方面，债市小幅上涨，利率债表现强于信用债；转债伴随股市上涨后震荡；指数层面，中债总财富指数上涨1.17%，中债银行间国债财富指数上涨1.18%，中债企业债总财富指数上涨0.74%，中证转债上涨3.70%。资产方面：恒生指数下跌7.69%，标普500上涨14.87%，COMEX黄金下跌14.04%，WTI原油下跌30.92%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化及资产类别的多样化，力争控制波动的基础上增强收益，涵盖多资产多风格的基金。二季度操作方面：波动资产部分：综合国内权益、港股、美股、黄金，力争多元化分散化。组合在运作上以回撤控制作为基础，资产配置上，基于A股点位持续上升，小幅进行减仓操作；风格上，红利微盘等方向6月份持续回调，回调后显现性价比，我们保持高度关注；基金选择上，优选均衡型基金、价值型基金、小微盘量化基金、科技成长型基金等进行配置；多资产维度，组合参与了黄金基金、港股基金、美股基金，黄金在二季度因为加息预期抬升持续下跌，操作上进行了仓位的压降；美股盈利强劲带动上涨，同时估值水平较年初有所降低，整体维持美股仓位，并基于场内ETF的溢价率变化有所交易。债券资产部分：国内债券为主，适度参与美债和转债。优选纯债基金为主，组合以优质的短债及中短债基金为底仓，也参与利率债基等中长期纯债；美联储加息预期带动美债收益率高位上行，二季度压降了美债仓位，对后续通胀水平、加息预期等情况继续保持关注；转债内部结构分化，低价转债增多，我们进行了小幅增仓，但因为价格中位数依旧不便宜，转债的投资比例相对较低。

本季度的各类资产表现非常分化，债券整体波动幅度不大；大宗商品里面，大幅上涨的原油冲高回落，到2季度底已经快回到美伊冲突升级之前的水平，而黄金在市场降息预期改变之后也从5500美元水平回落到4000美元水平；权益资产在2季度的表现非常分化，上证指数虽然整体波动幅度不大，但结构性行情非常突出，呈现跷跷板的现象，科创板块连续三个月大幅上涨，对其他板块的相对超赢非常明显，美股里面纳斯达克指数所代表的科技板块也同样在2季度经历了大幅上涨。基金在2季度的表现相对欠佳，我们在商品上的投资基本和市场节奏一致，有一定超额收益；在权益上，我们采取的哑铃型配置，一边是低估值权重金融股，一边是相对滞涨的其他科技板块（商业航天、机器人、创新药等）。权益市场分化的表现非常罕见，投资机会呈现越来越集中于个别板块的现象，个别板块在上涨的同时，其他多数板块和个股都在下跌，体现出投资者对AI科技板块的追捧和热情。我们也认可AI科技板块的高成长性，但认为当前涨幅对未来盈利增长存在一定的过度反映，未来需要进行适当的调整和整理，我们会继续保持相对谨慎的布局，但同时也会密切关注其他相对滞涨的科技板块。

2026年一季度，国内宏观经济平稳运行。经济增长方面，1-2月出口数据好于预期，春节长假期间的国内消费也不乏亮点；通胀方面，CPI、PPI延续回升态势。A股在经历了2025年的震荡上行后，投资者对基本面、政策面的信心逐步增强，对2026年企业盈利改善抱有乐观的期待。开年之初，各类增量资金入市积极。但1月中旬开始，随着宽基ETF份额出现逆势大幅减少，A股进入震荡、结构分化的状态，科技成长、周期板块表现更优。进入3月，中东地缘冲突爆发且持续时间不断超预期，国际油价大幅上涨约50%，滞胀风险上升，引发全球股、债、黄金等资产共振下跌，A股亦受风险偏好压制出现回调。回顾2026年一季度，中证800指数先扬后抑，累计下跌2.28%。　　对于国内债券市场而言，尽管年初政府债券发行节奏前置，但机构配置需求承接较好。国内债市受地缘冲突的影响相对较小，一方面，国内通胀低位，具备一定抵御能源推升型通胀的空间；另一方面，央行货币政策执行报告延续宽松基调。2026年一季度，国内债券收益率曲线下行趋陡、信用利差普遍收窄。在2026年一季度期间，10年期国债收益率下行4bp至1.81%，1年期国债到期收益率下行12bp至1.22%。 　　海外方面，1-2月非美区域股市表现强于美国，美股受软件板块拖累。但中东地缘冲突爆发后，能源进口依赖度更高的日本、韩国受冲击更大，美国股市体现韧性。2026年一季度，标普500指数下跌4.6%，德国DAX指数下跌7.4%，日经225指数上涨1.4%。美债方面，10年期美国国债收益率上行12bp至4.30%。　　回顾基金在2026年一季度的操作，大类资产配置上降低权益资产的超配比例，小幅增加商品基金的配置。尤其在中东地缘冲突爆发后，组合配置的商品基金，与成本推升型通胀呈正相关关系，能够在一定程度上起到丰富收益来源与对冲组合波动的作用。债券基金方面，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望二季度，中东地缘冲突形势对经济与市场的影响或仍存在较大变数。传导链条上，油价上涨推升通胀的幅度、通胀对增长的抑制以及各国央行货币政策如何在多个目标间做出平衡，均存在不确定性。冲突拖延越久、中东原油供给损失越多，对全球经济增长的拖累幅度可能越大。届时，各国权益市场也或将需要更长的时间来修复。A股配置上，前期已降低超配幅度，同时降低高贝塔板块的配置，超配消费为主。密切关注霍尔木兹海峡的通航进展，或有调整后增配A股的机会。　　国内债券方面，短期或将进入震荡期。来自油价上行的冲击或将加速价格指标寻得底部的过程。组合在债券基金的部分预期仍以关注中短债策略为主，后续结合增长预期与风险偏好变化，阶段性考虑以长久期债券ETF参与波段性机会。

2026年1季度，股市先涨后跌，整体围绕4000点上下震荡，能源板块表现突出，港股整体承压；行业板块上，煤炭、石油石化、综合涨幅居前，而非银金融、商业贸易、美容护理表现靠后；宽基指数层面，1季度沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为-3.89%、2.03%、0.32%。债市方面，债市小幅上涨，利率债表现略弱于信用债；转债伴随股市先涨后跌；指数层面，中债总财富指数上涨0.81%，中债银行间国债财富指数上涨0.69%，中债企业债总财富指数上涨0.83%，中证转债下跌1.14%。资产方面：恒生指数下跌3.29%，标普500下跌4.63%，COMEX黄金上涨8.26%，WTI原油上涨76.87%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化及资产类别的多样化，力争控制波动的基础上增强收益，涵盖多资产多风格的基金。一季度操作方面：波动资产部分：综合国内权益、港股、美股、黄金，力争多元化分散化。组合在运作上以回撤控制作为基础，基于A股震荡，小幅进行逆向的增减仓操作，基于大小盘的估值性价比，整体减配小盘增配大盘；基金选择上，核心仓位坚持优选价值型基金且维持行业的适度分散性，卫星仓位适度参与均衡型基金、小微盘量化基金、科技成长型基金；多资产维度，组合参与了黄金基金、港股基金、美股基金，黄金在一季度有较大的波动，我们通过压降仓位及提高交易灵活度来应对，基于白银LOF持续高溢价及不断拉开的金银比，一季度未参与白银，基于美股基金的溢价及较高估值，美股基金参与较少，能源方面，我们通过A股重仓煤炭石油的价值基金进行参与，优势是波动比直接参与商品更为可控。债券资产部分：国内债券为主，适度参与美债和转债。优选纯债基金为主，组合以优质的短债及中短债基金为底仓，也参与利率债基等中长期纯债；地缘引发中美利差进一步拉大，操作上进行了逆向的加仓，但同时也高度关注通胀水平、美联储议息情况来进行后续的投资决策；转债因为地缘有一定的回落，在回落后我们进行了小幅增仓，但因为整体价格依旧不便宜，转债的投资比例依旧较低。

今年1季度的市场再次被宏观事件主导，美伊冲突以及伊朗封锁霍尔木兹海峡，使得布伦特原油期货的价格在短时间内从70美元附近涨到120美元附近，原油的暴涨对各大类资产也产生了较大的冲击，成为我们考虑未来资产配置的主要因素。在通胀以及美联储加息的担忧中，美债回调幅度较大，美股以及其他海外权益市场也都经历了冲击。A股的下跌也主要是发生在3月份，尽管由于新旧能源板块的上涨使得整体指数层面没有出现很大的跌幅（相对日本和韩国股市），科技成长板块的估值在今年以来出现了较大的持续压缩。我们基金在此期间，在黄金、能化商品和美股上都进行了相对灵活的操作，获取一定正的超额收益，主要的负贡献来自于国内权益。在国内权益上，我们降低了科技成长板块的比重，但是布局的低估值权重金融板块受到市场情绪打压而表现低迷不佳，我们认为这种情绪打压难以持久，有机会回归正常的市场定价。同时，我们也在密切关注和等待科技成长板块调整结束后的投资机会。我们在投资中会继续秉承全天候投资的理念，在各大类资产中进行分散和轮动，尽量在控制波动的基础上争取为投资人创造更多的收益。我们的组合构建不会局限于单一资产类别，同时相对于常见的静态大类资产配置，我们会努力的进行动态资配，在大类资产中和细分资产中寻找较好的投资机会。

2025年，整体资本市场对投资者相对友好。国内权益方面，4月份的关税冲击以后，市场持续整体向上，科技股的表现较为突出，但即使在科技股内部，细分板块的轮动现象也非常明显，我们多数时间相对均衡，阶段性根据市场特征有所偏重；商品方面，贵金属出现了较大幅度的上涨，我们在这方面持仓较为保守，对贵金属行情的规模和持续性认识不足，阶段性持有；海外权益方面，美股在科技股的推动下也有不错的涨幅，我们以持有宽基为主；债券资产方面，中短久期品种相对波动不大，长久期品种呈现较好的波段性特征。经历了2024年的大幅波动，我们在2025年更注重投资者的持有体验和持有回报。在2025年，我们采取了全天候的投资策略，希望在各种复杂的环境下也能做到为投资者赚钱，在投资上兼顾了权益，商品和债券等多类资产，更好的控制了净值的波动，也给投资者带来了较好的投资回报。

2025年四季度，国内权益市场震荡走平，中证800指数区间涨跌幅为0%，上游资源、成长中的通信、军工涨幅居前。四季度经济基本面延续内需偏弱、出口具有韧性的结构特征，价格指标CPI、PPI同比均较三季度有所回升，核心CPI同比回到1%以上，通缩担忧存在逐步扭转的迹象。12月中央经济工作会议定调明年“实施更加积极有为的宏观政策”，强调科技创新的同时，内需政策的优先排序上升。国内债券市场方面，四季度初股市调整带来风险偏好小幅回落叠加央行重启买债，推动债券收益率小幅下行，随后由于担忧政府债券发行缺乏承接资金，收益率转而上行。整个四季度，债券收益率先下后上但波动总体较窄，季末10年期国债收益率收于1.85%，较上季度末回落1BP。　　海外方面，美股小幅走高，四季度标普500指数上涨2.3%。美国政府关门导致部分宏观数据延迟发布或缺失，市场对经济数据的置信度边际下降。美联储12月如期降息25BP，同时市场对于下一任美联储主席大概率偏鸽的预期对权益市场形成支撑。受益于日本新任首相积极的财政政策主张、较为乐观的26年“春斗”薪资涨幅预期，日经225指数上涨12%。欧洲方面，德国DAX指数上涨2.6%。美债方面，10年期美国国债收益率在3.9%-4.2%区间震荡收于4.18%，较上季度末上行2BP。 　　回顾基金在四季度的操作，大类资产配置上对高风险资产维持超配。国内权益部分，风格总体均衡，择机增加仓位。国内债券基金部分，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标，动态调整、优化组合配置结构。　　展望2026年一季度，外部因素方面，中美贸易摩擦处在缓和阶段，国内经济数据即将进入空窗期，资金与情绪面对A股市场的影响边际上升，目前来看总体偏向正面。考虑到A股估值已经回升至历史偏高水平，细分结构选择重要性上升，更为看好成长中具备增量政策支持、盈利支撑的方向，周期制造中关注反内卷更容易落地的方向，内需消费包括部分地产链可能存在正向预期差。港股四季度表现偏弱，经历回调后配置价值凸显，中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的扰动因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。一季度组合在债券基金的部分预期仍以关注中短债策略为主。

2025年4季度，股市围绕4000点上下震荡，有色板块表现突出，港股整体承压；行业板块上，有色金属、石油石化、通信涨幅居前，而医药生物、房地产、美容护理表现靠后；宽基指数层面，4季度沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为-0.23%、0.72%、0.27%。债市方面，债市震荡，利率债表现略弱于信用债；转债小幅上涨；指数层面，中债总财富指数上涨0.33%，中债银行间国债财富指数上涨0.14%，中债企业债总财富指数上涨0.81%，中证转债上涨1.32%。资产方面：恒生指数下跌4.56%，标普500上涨2.35%，COMEX黄金上涨11.85%，WTI原油下跌7.95%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化及资产类别的多样化，力争控制波动的基础上增强收益，涵盖多资产多风格的基金。四季度操作方面：波动资产部分：综合国内权益、港股、美股、黄金，力争多元化分散化。组合在运作上以回撤控制作为基础，基于A股震荡，小幅进行逆向的增减仓操作。基金选择上，核心仓位坚持优选价值型基金且维持行业的适度分散性，卫星仓位适度参与均衡型基金、小微盘量化基金、科技成长型基金；多资产维度，组合参与了黄金基金、港股基金、美股基金，基于白银LOF持续高溢价，四季度未参与白银，基于美股基金一定的溢价，美股基金参与较少，后续会基于资产预判及折溢价情况来灵活应对。债券资产部分：国内债券为主，适度参与美债和转债。优选纯债基金为主，因为债市4季度整体震荡，组合以优质的短债及中短债基金为底仓，适度参与中长债基金；中美利差依旧较高，且美国进入降息周期，在额度范围内积极参与美债；转债供需格局较好，但整体价格较高，维持转债较低的比例配置。

2025年三季度，国内权益市场在科技成长相关板块引领下持续上行，中证800指数涨跌幅为19.8%。尽管三季度国内经济基本面偏弱运行，制造业PMI低于50的荣枯线、出口同比增速震荡下行、PPI同比处在-3%左右的低位，但国内权益在去年9.24提振信心以来继续选择对于中期积极因素给予更高的权重。具体来看三季度支撑风险偏好的积极因素包括，一方面，美国对中国加征关税相关政策未进一步升级，8月中贸易磋商决定对等关税再次延期90天；另一方面，7月初中央财经委会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，“反内卷”相关措施有助于企业盈利改善。对于国内债券市场来讲，对反内卷效果的担忧也逐步上升，通胀水平逐步触底的预期对债券市场来讲是增量的负面因素。同时，市场风险偏好提升推动资金从纯债流向含权资管产品，存在一定的股债跷跷板效应。三季度国内债券曲线陡峭上移，10年期国债收益率上行21BP至1.86%。　　海外方面，美股亦持续走高，三季度标普500指数区间涨跌幅为7.8%。美国通胀数据受关税的一次性推升逐步被市场接受，且劳动力市场数据的边际走弱推动美联储在9月议息会议上落地一次25BP的降息。预防式降息也有利于支撑全球风险偏好，新兴市场亚太表现更佳，日经225指数涨跌幅为11%、德国DAX指数涨跌幅为-0.1%。美债方面，10年期美国国债收益率在4%-4.5%区间震荡收于4.15%，较上季末下行8BP。 　　回顾基金在三季度的操作，大类资产配置上对高风险资产维持超配。国内权益部分，季末风格适当均衡，小幅降低二级债券基金持仓比例。国内债券基金部分，组合久期低于债券资产部分基准指数的久期。在基金选择上，结合定量与定性的研究，优选长期有超额收益的基金标的。产品在运作期间，围绕投资目标动态调整、优化组合配置结构。　　展望四季度，10月初中美贸易摩擦再次升级，权益市场的情绪面临阶段性压制。三季度A股融资余额同比增加29.4%至2.39万亿，对于融资持仓与成交占比较高的板块面临的潜在波动也将更明显。组合将以相对均衡的风格应对短期市场波动；从中期维度来看，国内权益仍具备较好的投资价值。一方面，关注10月四中全会对“十五五”规划的定调，尤其对产业发展的相关规划与政策。另一方面，随年末中央经济工作会议临近，仍可期待增量宏观经济政策出台以扭转三季度经济数据弱于预期的局面。港股短期亦受中美贸易摩擦影响，中期有望受益于国内经济的企稳回升、科技创新增强与美联储降息周期的延续等。　　国内债券方面，短期进入震荡期。后续债市潜在的不确定因素主要来自于国内经济基本面的恢复，包括持续低迷的价格指标能否寻得底部；潜在的积极因素，主要来自于美联储降息继续兑现、外部中美利差制约的减少。四季度组合在债券基金的部分仍以关注中短债策略为主。

3季度资本市场整体运行较为平稳，固收类资产短久期品种表现较为平稳，但长久期品种有所下跌；国内和海外权益的主要代表指数（上证、恒生、标普）在本季度连续三个月都实现了正收益；商品里面除了原油下跌以外，黄金和主要有色金属整体实现了上涨，其中黄金表现比较亮眼。资产配置上，我们在3季度整体保持了相对较高的权益资产比例，投资重点放在国内权益上，并且在科技成长板块上进行了更多的配置，随着市场的上涨，我们在9月开始采取更为均衡的配置策略，开始增配大金融板块；在债券资产上，我们多数时间都是持有短久期资产，但在9月下旬我们开始拉长久期；在商品上，黄金的持续上涨让我们重新审视了之前的配置逻辑，也开始以更为灵活的方式对贵金属资产进行了加配；其他权益方面，我们的关注重点也放在了和A股相关性高的港股上，对美股资产只进行了基础性配置。总体而言，我们3季度的收益主要来源于对国内权益资产特别是科技成长板块的超配，其中，我们在9月份的操作使我们当月的收益率有所降低，不过这也降低了我们基金在未来的潜在净值波动水平。我们的整体目标还是在控制波动的基础上，尽量争取为投资人创造更多的收益，使波动水平能够让投资人相对安心的持有较长时间。为实现这一目标，我们会在各大类资产中保持较为宽广的投资视野，我们的组合构建也不会局限于单一资产，同时相对于静态的资配，我们还会努力的进行动态的资配和轮动以期实现全天候的投资收益。

2025年3季度，股市持续上涨大盘接近3900，大盘成长风格表现突出，红利风格承压；行业板块上，通信、电子、电力设备涨幅居前，而银行、交通运输、石油石化表现靠后；宽基指数层面，3季度沪深300、中证500、中证1000的涨跌幅分别为17.90%、25.31%、19.17%。债市方面，纯债明显承压，利率债表现弱于信用债；转债受益于股市整体表现较好；指数层面，中债总财富指数下跌0.97%，中债银行间国债财富指数下跌1.19%，中债企业债总财富指数上涨0.10%，中证转债上涨9.437%。资产方面：恒生指数上涨11.56%，标普500上涨7.79%，COMEX黄金上涨17.53%，WTI原油下跌4.12%。组合构建层面：以债券资产作为底仓，优选债基进行配置，并基于性价比进行转债、美债等的配置；波动型资产追求整体的分散化及资产类别的多样化，力争控制波动的基础上增强收益，涵盖多资产多风格的基金。三季度操作方面：波动资产部分：综合国内权益、港股、美股、黄金，阶段性参与白银等，力争多元化分散化。组合在运作上以回撤控制作为基础，在A股持续上行后，对A股适度进行了降仓操作。基金选择上，核心仓位坚持优选价值型基金且维持行业的适度分散性，卫星仓位适度参与均衡型基金、小微盘量化基金、科技成长型基金；多资产维度，组合参与了黄金基金、港股基金、美股基金，阶段性参与了白银。债券资产部分：国内债券为主，适度参与美债和转债。优选纯债基金为主，因为债市3季度整体承压，组合整体压降久期增配了优质的短债及中短债基金；中美利差依旧较高，且美国进入降息周期，在额度范围内积极参与美债；转债供需格局较好，但整体价格持续攀升，在上涨中持续压降转债的比例至较低配置。