李佳 - 基金投资策略和运作

二季度市场表现分化加剧，以AI投资引领的科技成长方向大幅上涨，而传统经济相关板块承压明显。组合结构上，随着板块上涨及主动配置增加，科技方向持仓在二季度进一步提升，而内需方向及电力设备等板块的仓位有所下降。面对市场较为极致的分化行情，行业均衡策略面临较大挑战，而我们在二季度的应对整体上是较为有效的。积极辨识上涨带来的风险以及把握下跌带来的机遇，是我们下半年投资工作的重点。从中长期维度，维持对权益市场的投资机会的乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持结构偏均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

今年二季度，市场结构分化特征进一步凸显，AI产业链维持高景气度，传统行业则受强美元环境与加息预期压制表现偏弱。本基金二季度整体保持较高权益仓位，核心配置聚焦两大主线：一是AI产业赛道龙头，二是内需基本面边际改善的行业龙头。AI板块层面，全球头部大模型企业经常性收入（ARR）大幅攀升，全产业链企业普遍受益于下游需求的爆发。组合同步布局北美算力链条与国产算力赛道核心龙头，并加大订单高增确定性较强的存储环节持仓，力争把握算力基础设施扩容红利。内需消费方面，低温奶、餐饮供应链等细分领域龙头持续实现优于行业的收入增速，竞争壁垒持续夯实，伴随行业竞争格局优化、终端需求回暖，相关企业盈利修复动能有望持续释放。

一季度组合维持板块偏均衡、精选个股策略。一季度股票仓位有所下降，组合均衡性提升。主要操作如下：增配电力设备、机械设备、石油石化、医药生物等；减配有色金属、电子、非银金融、传媒等。一季度中东地缘冲突对全球权益市场产生冲击，短期A股市场仍面临较大的海外不确定性因素的影响。但长期来看，中国优势企业全球竞争力有望进一步提升、中国资产的相对吸引力进一步提升。从中长期维度，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外积极关注引领未来的相关科技发展以及国内内需回升驱动的相关投资机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

今年一季度，市场受到海外地缘冲突的影响较大，原油价格大涨，避险情绪上行，使得股市流动性受到冲击。本基金在一季度维持了较高的权益仓位，核心配置围绕在AI领域相关的龙头公司以及内需基本面有所改善的龙头公司。AI方面，英伟达GTC大会以及最近几个大模型公司的收入数据表明，AI在中美两国的进展都非常快，并已经形成了收入的正反馈。内需方面，我们看到白酒、餐饮供应链等领域的龙头公司正在顺应当下消费趋势推出了各项积极的改革措施，并取得了较好的效果。展望后市，我们相信A股市场最终的表现会类似于去年中美贸易战期间，在中国经济展现出强大韧性之后，基本面优秀的公司最终会取得明显的超额收益。

今年四季度，在人民币升值和稳增长政策积极发力下，宏观环境利好A股市场。从板块表现来看，以AI、商业航天为代表的成长股依旧引领市场主线，海外科技巨头超预期的表现验证了全球AI需求的广阔前景，国内头部大厂持续增加的AI领域的资本开支也验证了国内算力需求的高增，AI的快速发展也将有望拉动铜铝等上游资源的需求。本基金在四季度持续增配了国内外算力龙头和上游资源龙头。此外，本基金依然维持了对新消费龙头的配置，同时根据基本面情况做了结构调整，具体配置包括受益于生育补贴政策且业绩表现较好的低温奶龙头公司、受益于健康化和抗衰老需求提升的保健品龙头公司、受益于中国企业出海的商贸服务龙头公司，以及受益于养宠渗透率、宠物用品使用率和客单价的持续提升驱动的宠物用品龙头公司。

四季度组合维持均衡偏成长、精选个股策略，季度内换手率较低，组合均衡性提升。主要操作如下：增配传媒、基础化工、锂电上游、非银金融；减配电子制造、电力设备等。从中长期维度看，我们对权益市场维持乐观看法，结构上继续看好：a.具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，具有较好成长性的板块和优质公司；b.供需格局持续改善尤其具有强供给侧逻辑的周期板块；c.具有稳定经营的高壁垒、高现金流的红利资产。此外，积极关注引领未来但处于主题阶段的科技主题性机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

三季度组合维持板块偏均衡、精选个股策略，季度内换手率适中。单季度主要加大科技方向投资力度，在AI算力、消费电子等方向持仓有所上升。减配家电、保险等内需持仓。三季度市场上涨明显，整体估值水平明显抬升，但仍有较好的结构性投资机会。从中长期维度看，我们对权益市场投资机会维持乐观看法，结构上：a.看好具有供给侧改善逻辑的板块以及高壁垒、高现金流的红利资产；b.成长方向，看好具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，份额仍较大提升空间的相关板块和优质公司；c.积极关注科技主题的波段机会以及经济复苏预期下的顺周期机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

今年三季度，以AI为代表的成长股成为市场主线，一方面海外科技巨头超预期的基本面验证了全球AI需求的广阔前景，另一方面国内头部大厂持续增加的AI领域的资本开支也验证了国内算力需求的高增；同时AI的发展带来了对电力需求的快速增长，电源和电网建设将显著拉动铜铝等上游资源的需求。基于此，本基金在二季度加大了对国内外算力龙头、上游资源龙头的配置。此外，本基金依然维持了对新消费和创新药优质龙头的配置，具体包括受益于生育补贴政策且业绩持续超预期的低温奶龙头公司，随着养宠渗透率、宠粮使用率和客单价的持续提升驱动的高增长的宠物食品龙头公司，以及具备研发全球领先药物能力的创新药龙头公司。

今年上半年，A股整体波动较大，本基金维持了较高的权益仓位。在配置上，在出口面临各种扰动不确定下，本基金加大了对内需新消费优质龙头的配置，具体行业包括：受益于生育补贴政策且有望在下半年迎来业绩拐点的乳制品行业，随着养宠渗透率、宠粮使用率和客单价的持续提升驱动的高增长的宠物食品行业，还有在美容护理行业中，凭借高品质、高性价比的产品和积极布局线上渠道，实现市场份额快速提升的部分国货龙头公司。此外，在deepseek引发的AI产业链热潮下科技成长股有较明显的超额收益，本基金也加大了对国产算力龙头的配置。后续随着各家上市公司中报业绩陆续进入集中披露期，我们将会自下而上重点关注中报有望超预期的个股。

报告期内组合维持板块偏均衡、精选个股策略，换手率适中，维持中性股票仓位。4月份A股受关税战影响，出现较大波动，后续逐步回升修复，上半年各主要指数实现上涨。组合主要操作：增配保险、银行、养殖、国防军工、家电等板块；减配机械、汽车、交通运输、电子等板块。持仓结构较年初降低了出口导向和中游制造方向的持仓，增加受益于供给侧有望向好的保险、养殖等板块。

一季度组合维持板块偏均衡、精选个股策略，季度换手率和股票仓位均有所下降。1季度A股震荡行情为主，港股表现更优。组合主要操作：增配汽车、家用电器、消费电子等板块；减配银行、交通运输、石油石化等板块。持仓结构较季度初更偏成长和内需消费方向。目前市场整体估值仍处于历史的中下水平，从中长期维度看，我们对权益市场投资机会维持乐观看法，结构上：a.看好具有供给侧逻辑的上游资源和高壁垒、高现金流资产；b.成长方向，看好具有全球竞争力、受益于进口替代或海外需求增长，份额仍较大提升空间的相关板块和优质公司；c.积极关注科技主题的波段机会以及经济复苏预期下的顺周期机会。组合管理中，我们基于公司深度研究和价值评估，坚持个股风险收益比考量，积极动态优化持仓结构。组合将保持行业均衡、稳健风格，通过挖掘中长期ROE趋势向好，估值具有吸引力个股，力求实现组合净值的长期稳健增长。

今年一季度，在deepseek引发的AI产业链热潮下，科技成长股有较明显的超额收益，市场整体的风险偏好也有所提升。本基金在一季度维持了较高的权益仓位，在配置上，加大了对国产算力以及AI应用方向的优质龙头公司的持仓。此外，本基金也维持了今年有望迎来边际修复趋势的内需消费行业的配置，包括受益于国补的家电家居行业，受益于生育补贴政策且有望在下半年迎来业绩拐点的乳制品行业，在养宠渗透率、宠粮使用率和客单价的持续提升驱动下的高增长的宠物食品行业等。后续随着年报和一季报陆续进入业绩集中披露期，我们将会自下而上重点关注基本面超预期的个股。