李巍 - 基金投资策略和运作

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。1—5月份，全国固定资产投资178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。1—5月份，社会消费品零售总额突破20万亿元，达到206031亿元，同比增长1.4%；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长2.7%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。1—5月份，货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。2季度以来的单月经济数据有所下滑。2季度债券市场整体上涨，4到5月份资金相对宽松，债券收益率震荡下行。可转债市场4月份上涨，5月份以来可转债持续分化，大部分品种震荡下跌，少数品种波动中上涨。股票市场出现明显分化，AI相关的行业表现较好，其他行业持续下跌。　　　　　基金提高了纯债的组合久期，降低了股票和转债的投资比例。

中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议认为，今年以来各地区各部门靠前发力、综合施策，我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。同时，也面临一些困难和挑战，经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固。要增强信心，以更大力度和更实举措抓好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，推动科技自立自强、产业链自主可控，精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，增强经济发展内生动力，进一步做强国内大循环，做优国内国际双循环，努力实现“十五五”良好开局。会议强调，要用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。做好宏观政策取向一致性评估。1—5月份，全国固定资产投资178512亿元，同比下降4.1%；扣除房地产开发的固定资产投资同比下降1.2%。1—5月份，社会消费品零售总额突破20万亿元，达到206031亿元，同比增长1.4%；扣除汽车类商品后，消费品零售额增长2.7%。1—5月份，规模以上工业增加值同比增长5.4%。1—5月份，货物进出口总额206827亿元，同比增长15.3%。其中，出口119137亿元，增长11.8%；进口87691亿元，增长20.5%。2季度以来的单月经济数据有所下滑。2季度债券市场整体上涨，4到5月份资金相对宽松，债券收益率震荡下行。可转债市场4月份上涨，5月份以来可转债持续分化，大部分品种震荡下跌，少数品种波动中上涨。股票市场出现明显分化，AI相关的行业表现较好，其他行业持续下跌。　　基金2季度提高了债券配置比例，降低了转债的配置比例，集中减持了高价品种。

二季度中国经济继续保持平稳，结构分化延续。宏观政策继续强调更加积极的财政与适度宽松的货币的协同。二季度财政净融资维持高位但总体进度较去年保守，尤其是超长期特别国债明显慢于去年，为下半年集中发力留出空间。货币政策适度宽松的总取向未变，删除降准降息的显性提示、强化结构性工具与传导提效，以稳资金、护传导、防通胀为核心。　　二季度债市整体震荡走强、结构分化。在资金面由极度宽松向均衡回归，基本面偏弱、价格指数回落以及阶段性供给与季末考核三重因素交织下，利率债整体走强但波动加大，10Y国债大多在1.70%-1.75%区间震荡，季度末波动加剧。　　信用债收益率与国债同向下行、利差整体收窄，尤其3-5年期与中低评级收窄更显著；但短端高等级利差已处历史低位、阶段性走阔，票息保护变薄、拥挤度上升。　　本基金操作方面，根据市场情况灵活调整持仓。

2025年12月中央经济工作会议召开，会议指出2026年要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　2026年名义GDP增速有望回升，名义GDP增速回升的幅度取决于GDP增速和物价水平的上升幅度。1到2月份国内经济数据较好，出口超预期，投资增速转正。春节以来油价大幅上涨，推升了通胀预期，油价的大幅上涨也可能抑制需求，油气等能源行业相对受益，中下游可能小幅受损，导致利润在不同行业之间重新分配。海外通胀水平的上升可能导致主要央行的货币政策转向。　　1季度债券市场中短端表现较好，收益率微幅下行，长债收益率先下后上，长债收益率主要受到海外油价大幅上涨的影响。1季度股票市场先上涨后调整，成长板块年初表现较好，油价大幅上涨之后成长板块调整，能源板块上涨。转债和股票的走势基本一致，年初新增资金推升了转债的估值，随着股票市场的调整和少数个券的赎回，转债整体的价格水平下降，估值水平压缩。　　基金年初持有一定比例的成长股，后降低了股票的配置比例，增配了部分中低价转债。因股票的行业配置不佳导致基金净值出现一定程度的回撤。

2025年12月中央经济工作会议召开，会议指出2026年要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，纵深推进全国统一大市场建设，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。会议指出，明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　2026年名义GDP增速有望回升，名义GDP增速回升的幅度取决于GDP增速和物价水平的上升幅度。1到2月份国内经济数据较好，出口超预期，投资增速转正。春节以来油价大幅上涨，推升了通胀预期，油价的大幅上涨也可能抑制需求，油气等能源行业相对受益，中下游可能小幅受损，导致利润在不同行业之间重新分配。海外通胀水平的上升可能导致主要央行的货币政策转向。　　1季度债券市场中短端表现较好，收益率微幅下行，长债收益率先下后上，长债收益率主要受到海外油价大幅上涨的影响。1季度股票市场先上涨后调整，成长板块年初表现较好，油价大幅上涨之后成长板块调整，能源板块上涨。转债和股票的走势基本一致，年初新增资金推升了转债的估值，随着股票市场的调整和少数个券的赎回，转债整体的价格水平下降，估值水平压缩。　　基金在年初维持了相对较高的转债配置比例，在春节前后降低了转债的配置比例，减持了绝对价格较高的品种。因仍然持有一定比例的转债，导致基金净值的波动幅度加大。

宏观经济方面，一季度外部形势复杂多变，国内经济平稳运行彰显政策定力。一季度两会召开制定本年经济目标区间，财政赤字目标与2025年持平，货币政策维持适度宽松。从经济数据来看，多项数据表现亮眼。3月官方PMI数据录得50.4%，重返扩张区间，生产与需求均有明显改善。出口数据表现强势，1-2月累计出口同比（美元计价）增长21.8%，新质生产力在全球产业链中的优势凸显。价格因素在一季度备受关注，2月CPI同比上涨1.3%，核心CPI同比上涨1.80%，PPI同比降幅收窄至0.9%，反映内需正在稳步修复，价格温和上涨，需要继续关注斜率变化。　　债券市场方面，一季度整体呈现先上后下的震荡格局，长短端表现进一步分化，曲线走陡明显，信用利差压缩。货币政策及流动性方面，一季度央行对结构性政策工具调降25个基点，流动性维持均衡偏松，资金利率中枢下移。本季度末30Y国债较去年12月末上行8BP，10Y国债较去年12月末下行3BP，1Y国债较去年12月末下行12BP，1Y存单下行约12BP。　　本基金操作方面，组合持仓以利率债为主，根据组合规模和市场情况灵活调整持仓。

宏观方面,2025年中国经济在内外部多重压力下展现出强大韧性，一二季度GDP增速分别为5.4%、5.2%，三四季度GDP增速有所放缓，最终全年经济增速实现5%的目标。从分项上来看，出口虽然面临复杂的外部环境，但全年整体表现亮眼，货物进出口总额再创新高；消费在内需政策刺激之下同样也展现出活力；投资仍处在新旧动能转换之中，新质生产力占比不断提高。　　债券市场方面，2025年整体震荡上行。一季度权益市场风险偏好提升，债券收益率从低位震荡上行；二季度在中美贸易摩擦的影响下，避险情绪升温，国内政策加强逆周期调节力度，债券收益率大幅下行后，窄幅震荡上行；三四季度国内市场对经济增长的预期持续向好，中美关系缓和，叠加权益和商品市场上涨，对债券市场形成一定压制，债券收益率整体震荡上行，曲线走陡。　　报告期内，本基金组合持仓以利率债为主，根据组合规模和市场情况灵活调整持仓。

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　4季度基金降低了转债的配置比例，提高了股票的配置比例，并对纯债久期进行了动态调整。

2025年12月份中央经济工作会议召开。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量，因地制宜发展新质生产力，持续防范化解重点领域风险，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。具体政策方面，会议指出明年经济工作在政策取向上，要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能。要继续实施更加积极的财政政策。保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，加强财政科学管理，优化财政支出结构，规范税收优惠、财政补贴政策。重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策。把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制，引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。要增强宏观政策取向一致性和有效性。将各类经济政策和非经济政策、存量政策和增量政策纳入宏观政策取向一致性评估。健全预期管理机制，提振社会信心。　　4季度债券市场震荡下跌，股票市场震荡上行。债券市场达成一致预期，收益率曲线趋于陡峭化，中短端相对稳定，长久期利率债小幅反弹之后持续下跌。股票市场震荡向上，期间因海外降息预期出现小幅的波动。转债市场和股票市场的走势一致，极少数品种因触发强赎导致价格下跌和估值压缩，新上市转债的估值水平较高。　　4季度基金对转债进行了灵活交易，先降低了转债的仓位，后提高了转债的仓位，增配了部分成长哦品种。

7月底政治局会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。要坚持稳中求进工作总基调，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。强化宏观政策取向一致性。会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。会议指出，要坚定不移深化改革。坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。会议指出，要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。　　　　　　3季度纯债市场出现波动，7月份反内卷提升了市场的通胀预期，导致债券市场出现调整，9月初市场关注点转向公募基金赎回费的相关规定，市场担忧新规实施后可能导致债券基金被集中赎回，对流动性冲击的担忧导致债券市场再度出现调整，尤其是长端利率债。股票市场走势非常好，市场活跃度大幅提升，转债市场和股票市场的走势基本一致，整体表现较好。　　　　　　　基金始终维持了一定比例的转债配置，期间对投资比例进行了小幅度灵活调整，并对行业配置做了调整。纯债的配置比例和久期维持稳定。

7月底政治局会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。要坚持稳中求进工作总基调，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务。会议指出，宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。加快政府债券发行使用，提高资金使用效率。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策工具，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。强化宏观政策取向一致性。会议强调，要有效释放内需潜力。深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。会议指出，要坚定不移深化改革。坚持以科技创新引领新质生产力发展，加快培育具有国际竞争力的新兴支柱产业，推动科技创新和产业创新深度融合发展。纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。会议指出，要持续防范化解重点领域风险。落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。　　　　　　3季度纯债市场出现波动，7月份反内卷提升了市场的通胀预期，导致债券市场出现调整，9月初市场关注点转向公募基金赎回费的相关规定，市场担忧新规实施后可能导致债券基金被集中赎回，对流动性冲击的担忧导致债券市场再度出现调整，尤其是长端利率债。股票市场走势非常好，市场活跃度大幅提升，转债市场和股票市场的走势基本一致，整体表现较好。　　　　　　基金此前维持了较高的转债配置比例，在转债绝对价格上升且估值提升之后降低了转债的配置比例，随后再度提升了转债的配置比例。纯债部分对久期进行了灵活调整，长债的下跌对基金净值带来一定的拖累。

2025 年三季度我国经济走势平稳但结构分化明显，增速边际走弱。内需略显疲软，社零同比增速明显放缓，政策效应尚未完全释放；固定资产投资受房地产投资影响同比增速下降；7-8月PPI同比降幅收窄，低基数与反内卷产能去化形成支撑；新增人民币贷款数据偏弱，反映实体融资需求亟待改善。外需虽有支撑，但出口边际增长动能放缓。货币与财政政策继续发挥“稳增长”、“稳预期”作用，货币政策延续“适度宽松”，为实体经济创造良好货币环境，财政政策靠前发力，政府债净融资维持较高水平。　　债券市场方面， 本季度整体受权益及商品风险偏好提升等影响，债券收益率震荡上行。长端、超长端回调显著，短端受益于资金利率中枢下移低位震荡，上行幅度较小，曲线整体走陡，信用利差有所走阔。　　本基金操作方面，组合持仓以利率债为主，根据组合规模和市场情况灵活调整持仓。