陈觉平 - 基金投资策略和运作

2026第二季度，国际地缘政治冲突风险趋于缓解，国内产需两端同步扩张，高技术制造业持续向好，市场预期有所回升。整个季度看来，沪深300上涨11.90%，中证A500上涨14.26%，中证800上涨13.71%，恒生综指下跌7.87%，中债10年期国债到期收益率下行至1.75%附近震荡。　　　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了高杠杆以及可转债资产的高权重。回顾2026第二季度，综合考虑股债资产的投资性价比，组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在目标年化波动率8%左右的水平，并维持了较高的港股占比。板块配置上，为了实现股债对冲效果，组合总体在各个行业板块上保持了标配。　　　　债券投资策略上，组合在2026第二季度整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long　Gamma转债策略以期获得超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，实现与权益资产的风险对冲。　　　　我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，我自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到相应正股进行统一的风险管理。在权益资产投资策略上，我坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式力求实现超额收益。通过纪律化、体系化的主动管理方式争取为组合带来相对稳健的表现。我将继续发挥自己在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时争取获得超额收益。

二季度权益市场分化显著，一方面AI产业链表现强劲，代表指数如创业板指、科创50指数当季分别上涨36.4%和75.7%，电子、通信、建材等行业领涨；另一方面周期、消费等非AI的行业则表现较弱，港股表现也一般，恒生指数当季下跌7.7%。债券方面，由于内需在二季度边际放缓，同时资金面较为宽松，整体收益率曲线有所下行，其中10年期国债收益率较1季度末下行10BP左右。转债市场表现相对平淡，二季度中证转债指数上涨3.7%。　　报告期内，组合仓位变化不大，行业配置上保持相对均衡，略有变化的是减持了一些电子、建材板块的个股，增加了一些消费板块的配置。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，久期继续保持中性水平。转债方面，由于转债估值仍然处于高位，组合转债仓位保持较低水平。

2026年二季度国内债券市场行情延续向好态势，中债新综合财富指数当季上涨1.19%，万得短债、中长债基金指数净值涨幅分别为0.47%、0.78%。债市整体维持低波动、收益平稳的运行格局，收益贡献中资本利得占比持续抬升。期内国开债收益率曲线下行约12bp，高等级信用债收益率曲线下行约15bp，10年期国债收益率于6月初跌破1.7%。　　宏观层面，二季度经济结构性分化特征显著：科技制造、海外出口产业链延续高景气，传统内需板块修复动能偏弱。季初市场重点定价的通胀担忧于季末明显缓释；下半年通胀基数效应逐步消退，通胀读数走势将更大程度取决于内需修复力度。　　流动性层面，二季度银行间资金面整体宽松。6月以来央行边际收敛资金投放节奏，但通过新增隔夜逆回购工具补充短端流动性，并于7月初开展买断式逆回购净投放，释放货币政策保持稳健支持的导向。　　展望三季度，国内通胀压力有望进一步缓和，稳预期、稳资产、稳信心的政策诉求仍较为突出，市场对宽松货币政策的预期或再度升温。短端资金利率有望维持平稳运行，长端期限溢价仍处于相对高位，后续存在进一步压缩空间。本基金将继续以票息策略为核心底仓，同时积极把握波段交易机会，力争在严控风险的基础上持续增厚组合收益。

利率方面，收益率整体下行。4-5月，美伊停火安排达成，外部地缘风险缓释，通胀预期降温，叠加流动性超季节性宽松，DR001加权利率持续运行在较低区间内，同时二季度基本面内生动能边际减弱、实体融资需求不足，债券收益率大幅下行，走出牛平行情。6月，随着央行逐步收紧流动性引导资金价格回归政策利率中枢，债市震荡调整，收益率陡峭化上行。全季度来看，1年期国债从1.22%下行至1.12%，10年期国债从1.82%下行至1.73%，30年期国债从2.35%下行至2.24%。　　资金方面，4月至5月上半月资金面超季节性宽松，DR001加权利率多运行在1.2-1.25%区间内；5月下半月边际收敛，6月初央行连续地量操作乃至零投放，DR001加权利率一度上行至1.45%附近，大行单日净融出一度下跌至1万亿附近；6月下旬，随着央行MLF超量续作，且季末增加了隔夜逆回购操作新品种，资金面逐渐恢复平稳。　　产品操作上，组合维持现有杠杆水平运作，4月至6月初融资以隔夜资金为主，6月中下旬资金价格高位波动时，通过隔夜和7天融资结合的方式，一定程度上熨平了资金价格的波动。

2026年二季度国内债券市场行情延续向好态势，中债新综合财富指数当季上涨1.19%，万得短债、中长债基金指数净值涨幅分别为0.47%、0.78%。债市整体维持低波动、收益平稳的运行格局，收益贡献中资本利得占比持续抬升。期内国开债收益率曲线下行约12bp，高等级信用债收益率曲线下行约15bp，10年期国债收益率于6月初跌破1.7%。　　宏观层面，二季度经济结构性分化特征显著：科技制造、海外出口产业链延续高景气，传统内需板块修复动能偏弱。季初市场重点定价的通胀担忧于季末明显缓释；下半年通胀基数效应逐步消退，通胀读数走势将更大程度取决于内需修复力度。　　流动性层面，二季度银行间资金面整体宽松。6月以来央行边际收敛资金投放节奏，但通过新增隔夜逆回购工具补充短端流动性，并于7月初开展买断式逆回购净投放，释放货币政策保持稳健支持的导向。　　展望三季度，国内通胀压力有望进一步缓和，稳预期、稳资产、稳信心的政策诉求仍较为突出，市场对宽松货币政策的预期或再度升温。短端资金利率有望维持平稳运行，长端期限溢价仍处于相对高位，后续存在进一步压缩空间。本基金将继续以票息策略为核心底仓，同时积极把握波段交易机会，力争在严控风险的基础上持续增厚组合收益。

二季度权益市场分化显著，一方面AI产业链表现强劲，代表指数如创业板指、科创50指数当季分别上涨36.4%和75.7%，电子、通信、建材等行业领涨；另一方面周期、消费等非AI的行业则表现较弱，港股表现也一般，恒生指数当季下跌7.7%。债券方面，由于内需在二季度边际放缓，同时资金面较为宽松，整体收益率曲线有所下行，其中10年期国债收益率较1季度末下行10BP左右。转债市场表现相对平淡，二季度中证转债指数上涨3.7%。　　报告期内，组合仓位变化不大，行业配置上保持相对均衡，略有变化的是减持了一些电子、建材板块的个股，增加了一些消费板块的配置。债券方面，组合整体仍然维持高等级信用债配置为主，久期继续保持中性水平。转债方面，由于转债估值仍然处于高位，组合转债仓位保持较低水平。

权益方面，A股二季度总体上涨，但结构分化特征显著，成长风格明显占优。上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，中证800上涨13.71%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，中证红利下跌12.32%。分行业来看，建筑材料、电子、通信、机械设备涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售跌幅居前。港股表现继续弱于A股，恒生指数下跌7.69%，恒生科技下跌3.82%。二季度经济呈“外热内冷”的分化格局。外需强于内需，出口延续了一季度的强劲态势，5月单月出口金额为历史最高，而内生动能则边际减弱，5月社零为2022年12月以来首度同比转负，制造业PMI在荣枯线边缘波动。物价方面呈现“PPI加速、CPI温和”的格局，5月PPI同比3.9%为2022年7月以来最高，而CPI则稳定在1.2%左右。受益于AI技术突破、数字经济政策推动以及全球市场风险偏好的提升，以人工智能产业链为核心的科技成长主线表现亮眼，而传统的消费、基建、银行等板块持续承压。展望三季度，出口大概率延续上半年的强劲表现，内需则要关注政府债券发行和财政支出是否提速，以及政治局会议、金融工作会议期间总量政策的出台情况；随着原油等大宗商品价格因中东和平进程推进而走低，通胀有望在下半年触顶回落。三季度预计权益市场的极致分化行情有望收敛，风格或向均衡回归。一方面，科技主线尚未结束，其产业逻辑的坚实度与业绩兑现的能见度仍在提升，但经过前期上涨后波动在加剧；另一方面，随着政策合力向内需倾斜，市场风格或从单一科技主线向其他板块轮动。基于组合整体波动率的考虑，本产品操作上适当降低了权益配置比例，优化持仓结构，后续将更聚焦于景气度向好的方向，关注AI产业链调整后的机会，同时关注电力设备、创新药等具备长期成长逻辑的领域。　　转债方面，二季度可转债市场最终录得正收益，但运行路径并不顺畅，而是典型的“修复—再压缩—震荡”，对应了三阶段切换：4月由权益反弹驱动修复，5月在高估值背景下回撤，6月则在资金博弈中反复震荡，最终全季度中证转债指数上涨3.7%。结构方面，科技主线在4月和6月持续主导风险偏好，但转债层面由于正股结构错位、溢价压缩对冲和高价券拥挤，收益集中于少数高弹性品种，形成显著“K型分化”。展望三季度，转债考虑权益预期、资金偏好、转债供给收缩等因素，较难回落到2025年三季度水平，可随市场情绪适当交易；同时，高价低价券、高等级低等级券分化极大，结构上可以适当偏配低价、高等级标的。本产品将对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，收益率整体下行。4-5月，美伊停火安排达成，外部地缘风险缓释，通胀预期降温，叠加流动性超季节性宽松，DR001加权利率持续运行在1.2-1.3%的较低区间内，同时二季度基本面内生动能边际减弱、实体融资需求不足，债券收益率大幅下行，走出牛平行情。6月，随着央行逐步收紧流动性引导资金价格回归政策利率中枢，债市震荡调整，收益率陡峭化上行。全季度来看，1年期国债从1.22%下行至1.12%，10年期国债从1.82%下行至1.73%，30年期国债从2.35%下行至2.24%。展望三季度，央行维持流动性合理充裕的政策基调应未发生转变，但资金面大概率无法回到前期的超宽松状态，同时大概率也不会长期处于政策利率上方。随着霍尔木兹海峡恢复通航，原油等大宗商品的供应逐步恢复，外需有望改善，出口有望维持较强韧性，同时通胀大概率于下半年见顶。而内需“弱复苏”格局未变，信贷需求较弱，制约债市的上行空间，因此我们判断债市仍处于“上有顶、下有底”的震荡格局。信用债方面，关注高评级主体被终止或调降评级的风险，等级利差或有走阔风险。本产品操作上以投资级信用债为主，久期略有增加，后续将持续关注市场波动中的交易性机会。

债券方面，国内宏观基本面维持温和复苏主线，企业盈利修复，通胀水平温和抬升。但复苏内部结构分化特征显著：工业生产修复动能强于居民消费端，内需动能不足，外需景气度较强。债券市场收益率整体下行，标志性的10年国债收益率从季初1.82%下行至季末1.73%。货币政策方面，央行于6月末新增一项隔夜逆回购工具，公开市场国债买卖继续保持在每月数百亿净投放的较低水平。财政政策方面，积极财政取向进一步强化，超长期特别国债、地方政府专项债有序落地发行，财政支出保持合理强度，持续支持宏观经济。信用风险层面存在多重利空扰动，二季度监管加大对评级机构的合规核查力度，终止外部评级合作的发债主体数量有所增加，相关风险舆情持续扰动市场预期；叠加7月初发生的风险事件，市场风险偏好承压。资质偏弱的发行人融资环境或将收紧，前期持续收窄的信用利差存在走阔压力。本季度组合配置上以投资级信用债为主，通过持有10年期国债调整久期至3年左右。持仓品种集中于3Y以内的普通信用债，适度提升杠杆水平，并采用一、二级市场联动，公司债和中票置换等方式捕捉市场机会。　　转债方面，二季度转债呈现震荡走势。万得可转债AAA指数本季度跌幅-4.51%，AA+指数跌幅-1.37%，AA指数涨幅3.60%、AA-指数涨幅6.06%。考虑到转债当前仍然较高的估值水平，组合主要以投资正股来替代转债，仅持有临近兑付的AAA偏债型转债。　　股票方面，二季度海湾地区美以伊地缘冲突显著降温，此前市场基于大宗商品供给受限产生的悲观预期和持续走高的避险情绪同步回归理性区间，通胀数据再度成为主导美联储后续货币政策路径的核心变量，黄金、原油、外汇等大类资产走势由此呈现明显分化。国内市场继续呈现景气度的分化格局：内需相关产业链修复力度偏弱，海外出口导向板块景气度相对占优。本季度宽基指数表现较好：沪深300涨幅11.90%，中证A500涨幅14.26%，恒生科技指数跌幅-3.82%。但行业层面表现较为割裂：以申万一级行业为例，电子行业涨幅90.92%，通信行业涨幅63.84%，而末尾的石油石化跌幅-22.20%，农林牧渔跌幅-20.19%。外部地缘风险缓和的背景下，组合在本季度提高了权益的仓位，并在板块和行业内部执行再平衡操作：超配机械制造板块，在电力设备行业内部进行再平衡，增加汽车行业的仓位，降低军工行业持仓。必须消费和可选消费板块较一季度变化不大，维持标配。交运板块维持标配，继续减持航运；周期板块增加了受益于半导体产业链的化工行业龙头；金融板块将券商和保险的部分仓位配置到银行。医疗保健和科技板块保持低配，对半导体行业和通信行业的龙头公司进行了积极操作，将涨幅较为显著的标的止盈。后续组合将继续以均衡分散的配置思路，持续开展各板块、行业间的动态调仓和再平衡操作。

权益方面，A股二季度总体上涨，但结构分化特征显著，成长风格明显占优。上证指数上涨5.20%，沪深300上涨11.90%，中证800上涨13.71%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，中证红利下跌12.32%。分行业来看，建筑材料、电子、通信、机械设备涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售跌幅居前。港股表现继续弱于A股，恒生指数下跌7.69%，恒生科技下跌3.82%。二季度经济呈“外热内冷”的分化格局。外需强于内需，出口延续了一季度的强劲态势，5月单月出口金额为历史最高，而内生动能则边际减弱，5月社零为2022年12月以来首度同比转负，制造业PMI在荣枯线边缘波动。物价方面呈现“PPI加速、CPI温和”的格局，5月PPI同比3.9%为2022年7月以来最高，而CPI则稳定在1.2%左右。受益于AI技术突破、数字经济政策推动以及全球市场风险偏好的提升，以人工智能产业链为核心的科技成长主线表现亮眼，而传统的消费、基建、银行等板块持续承压。展望三季度，出口大概率延续上半年的强劲表现，内需则要关注政府债券发行和财政支出是否提速，以及政治局会议、金融工作会议期间总量政策的出台情况；随着原油等大宗商品价格因中东和平进程推进而走低，通胀有望在下半年触顶回落。三季度预计权益市场的极致分化行情有望收敛，风格或向均衡回归。一方面，科技主线尚未结束，其产业逻辑的坚实度与业绩兑现的能见度仍在提升，但经过前期上涨后波动在加剧；另一方面，随着政策合力向内需倾斜，市场风格或从单一科技主线向其他板块轮动。本产品操作上维持了权益配置比例，优化持仓结构，后续将更聚焦于景气度向好的方向，关注AI产业链调整后的机会，同时关注电力设备、创新药等具备长期成长逻辑的领域。　　转债方面，二季度可转债市场最终录得正收益，但运行路径并不顺畅，而是典型的“修复—再压缩—震荡”，对应了三阶段切换：4月由权益反弹驱动修复，5月在高估值背景下回撤，6月则在资金博弈中反复震荡，最终全季度中证转债指数上涨3.7%。结构方面，科技主线在4月和6月持续主导风险偏好，但转债层面由于正股结构错位、溢价压缩对冲和高价券拥挤，收益集中于少数高弹性品种，形成显著“K型分化”。展望三季度，转债考虑权益预期、资金偏好、转债供给收缩等因素，较难回落到2025年三季度水平，可随市场情绪适当交易；同时，高价低价券、高等级低等级券分化极大，结构上可以适当偏配低价、高等级标的。本产品将对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，收益率整体下行。4-5月，美伊停火安排达成，外部地缘风险缓释，通胀预期降温，叠加流动性超季节性宽松，DR001加权利率持续运行在1.2-1.3%的较低区间内，同时二季度基本面内生动能边际减弱、实体融资需求不足，债券收益率大幅下行，走出牛平行情。6月，随着央行逐步收紧流动性引导资金价格回归政策利率中枢，债市震荡调整，收益率陡峭化上行。全季度来看，1年期国债从1.22%下行至1.12%，10年期国债从1.82%下行至1.73%，30年期国债从2.35%下行至2.24%。展望三季度，央行维持流动性合理充裕的政策基调应未发生转变，但资金面大概率无法回到前期的超宽松状态，同时大概率也不会长期处于政策利率上方。随着霍尔木兹海峡恢复通航，原油等大宗商品的供应逐步恢复，外需有望改善，出口有望维持较强韧性，同时通胀大概率于下半年见顶。而内需“弱复苏”格局未变，信贷需求较弱，制约债市的上行空间，因此我们判断债市仍处于“上有顶、下有底”的震荡格局。信用债方面，关注高评级主体被终止或调降评级的风险，等级利差或有走阔风险。本产品操作上以投资级信用债为主，久期有所下降，后续将持续关注市场波动中的交易性机会。

我们先回顾　2026　年二季度的市场。权益方面，2026　年二季度　A　股市场表现较强，但结构分化显著。二季度上证　50　收益率约　5.78%，沪深　300　收益率约　11.90%，中证　500　收益率约　18.56%，中证　1000　收益率约　15.62%。整体来看，中盘风格显著跑赢大盘蓝筹，成长风格强于传统价值和红利资产。AI　算力、半导体、通信、电子、科创板等方向成为二季度乃至上半年的核心主线；截至　6　月　30　日，科创　50　指数上半年涨幅达到　64.25%。与此同时，银行、煤炭、传统消费等偏防御板块阶段性表现偏弱，行情主要集中在少数高景气方向。　　固收方面，二季度债券市场整体环境相对友好，资金面保持合理充裕，配置力量仍对债市形成支撑。中债-新综合财富（总值）指数二季度区间收益约　1.19%；期限结构上，短端表现较为稳定，中长端受基本面预期、政府债供给节奏和资金利率波动影响，呈现“震荡走强、阶段回撤”的特征。截至　6　月　30　日，10　年期国债收益率约在　1.73%附近，低利率环境下票息收益仍然稳定，但长久期资产的资本利得空间和波动风险均有所收敛。　　2026　年二季度的主要挑战不再是海外冲击引发的极端波动，而是“趋势过强”和“结构过于集中”。科技成长板块持续上涨，动量效应明显，但部分方向短期涨幅较大、交易拥挤度提升，简单追涨可能增加组合回撤风险。因此，对于以绝对收益和持有体验为目标的产品而言，如何平衡结构性机会参与和组合波动控制，是二季度运作中的核心问题。　　本基金于　6　月初进行了策略优化，开始采用量化多策略框架进行投资。新的策略体系保持权益总仓位相对稳定，并将权益资产分散配置于若干量化子策略。各策略在市场覆盖、风格特征和交易节奏上具有一定差异，力争通过策略互补，在保持　beta　参与度和　alpha　获取能力的同时，降低组合对单一市场、单一风格或单一主题的依赖。　　面对科技成长显著占优、市场主线高度集中的环境，本基金坚持“在控制回撤的前提下追求绝对收益”的产品定位，没有基于短期热点进行主观大幅押注，也没有通过大幅调整权益总仓位进行市场择时。权益部分延续量化多策略框架，强调因子、行业和个股分散；对于　AI、半导体、通信设备、电子等高景气方向，组合保持适度参与，同时在估值、波动率和交易拥挤度快速抬升时，通过持仓分散、行业约束和策略再平衡控制下行风险。回顾　6　月以来的操作，组合较好地参与了科技风格机会，但仍保留了一定比例的价值和稳健底仓，避免权益部分完全暴露于单一成长主线。　　综合来看，2026　年二季度本基金的运作思路主要围绕三点展开：第一，权益端保持稳定仓位，不通过大幅升降权益仓位进行市场择时；第二，权益内部采用量化多策略框架，力争通过多策略、多因子和多市场分散，提升　alpha　获取的稳定性；第三，固收端维持中性偏高久期，以票息收益作为底仓收益来源。　　展望后续，我们认为权益市场仍存在结构性机会，但经过上半年的快速上涨后，部分科技成长资产已进入较高预期定价阶段，后续需要更多盈利和产业数据验证。债券方面，长久期资产的票息价值仍值得重视，但波动风险需要谨慎管理。我们会继续优化量化多策略体系，在坚持稳定权益仓位和长期投资理念的同时，力争为持有人提供更平稳、更可持续的持有体验。

权益方面，一季度上证指数下跌1.94%，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%，中证500上涨2.03%，中证800下跌2.28%，中证1000上涨0.32%。煤炭、石油石化、公用事业板块涨幅居前，超9%；非银金融、商贸零售、美容护理、计算机板块跌幅超7%。港股表现继续弱于A股，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.7%。一季度经济实现良好开局，外需强劲和基建投资回暖是主要支撑，3月PMI重回扩张区间。内需修复仍显温和，社零与地产销售数据边际改善但未形成趋势性回暖。2月CPI同比上升至1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%，通胀温和回升，反映供需关系正悄然再平衡。但外部环境成为一季度的最大扰动，2月底中东局势急剧恶化，地缘冲突外溢风险加剧，布伦特原油价格三月单月暴涨超40%，引发全球风险资产波动加剧，市场对通胀的担忧加剧，美联储年内降息预期显著后移，导致全球流动性预期收紧。A股和港股市场也在年初上涨之后迎来调整，市场风险偏好明显回落，资金转向高股息、低估值板块避险，红利指数逆势上涨6.68%。展望二季度，地缘政治紧张局势短期仍是扰动，但或将逐步明朗并阶段性缓和；国内经济数据或较一季度有所回落，但结构优化与政策支持力度持续增强，财政前置节奏加快，特别国债发行落地有望带动基建实物工作量提升；PPI有望于二季度转正，CPI或延续温和回升态势。因此权益市场或在当前外部不确定性边际缓解与国内稳增长政策显效的双重作用下，逐步修复风险偏好，结构性机会将更趋清晰；高股息资产仍具配置价值，而科技、高端制造等符合新质生产力方向的板块或迎来估值与景气双轮驱动的回升窗口。港股尤其是恒生科技在经历了持续较大的调整后或将迎来修复。本产品操作上在权益市场调整后陆续加仓，同时优化持仓结构，相较年初权益仓位有所增加，后续将关注地缘冲突对全球经济结构的重塑及对大宗商品价格中枢的长期影响。　　转债方面，一季度转债在权益市场调整以及本身高估值作用下，迎来了较大回撤，全季度中证转债指数下跌1.14%，但期间最大回撤接近8%。市场调整后，转债估值回到了去年12月中旬的位置，整体来看估值仍然偏高，相比正股的性价比仍然不高，配置角度仍需等待，后续仍然需要关注转债波动以及高价转债强赎的概率。本产品操作上将继续关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，中短端平稳下行，长端与超长端震荡，收益率曲线陡峭化特征显著。央行对资金面保持呵护态度，表示“降准降息还有一定空间”、释放宽松信号，DR001加权利率维持在1.25%-1.45%的区间内窄幅波动，即便是春节前和季末资金面也未出现明显波动。今年一季度银行对利率债的配置强度显著高于往年，7Y及以内的利率债、3Y及以内的信用债、同业存单持续下行，利差逐步收窄。长端与超长端节前由于配置盘较强收益率下行，但节后美以伊冲突爆发，战事节奏逐渐失去控制且影响范围逐渐扩大，原油价格暴涨，通胀担忧显著升温，且国内1-2月经济数据全面超预期，对长端和超长端形成多重利空压制。全季度来看，1年国债从1.34%大幅下行至1.22%，10年国债从1.85%小幅下行至1.82%，30年国债从2.27%上行至2.35%。展望二季度，地缘局势边际有所缓和，但仍存在冲突激化的尾部风险，后续走向不确定性仍较大。债券短端尽管利差已至低位，但考虑到资金面预期将维持平稳，调整风险较小，杠杆套息策略仍有效。本产品操作上以投资级信用债为主，维持中性久期，后续将持续关注市场波动中的交易性机会。

2026第一季度，尽管国际地缘政治冲突外溢风险上升，但国内需求稳步扩大，新质生产力不断壮大。整个季度看来，沪深300下跌3.89%，中证A500下跌2.06%，中证800下跌2.28%，恒生综指下跌4.77%，中债10年期国债到期收益率于1.85%附近震荡。　　股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了高杠杆以及可转债资产的高权重。回顾2026第一季度，综合考虑股债资产的投资性价比，组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在目标年化波动率8%左右的水平，并维持了较高的港股占比。板块配置上，为了实现股债对冲效果，组合总体在各个行业板块上保持了标配。　　债券投资策略上，组合在2026第一季度整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加LongGamma转债策略以期获得超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，实现与权益资产的风险对冲。　　我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，我自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到相应正股进行统一的风险管理。在权益资产投资策略上，我坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，我采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，我采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式力求实现超额收益。通过纪律化、体系化的主动管理方式争取为组合带来相对稳健的表现。我将继续发挥自己在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时争取获得超额收益。