王赛飞 - 基金投资策略和运作

1、  报告期内行情回顾　　二季度，国内经济增长呈现韧性，整体表现为内需弱、外需强的特征。1-5月份，固定资产投资完成额累计同比下降4.1%，其中房地产投资累计同比下降16.2%、制造业投资累计同比下降0.4%、基建投资累计同比增长0.75%，投资边际走弱，对经济增长形成拖累。受高基数影响，1-5月份社零累计同比增长1.4%，5月份当月同比下降0.6%。进出口贸易延续强劲势头，1-5月份出口金额累计同比增长15.5%、进口金额累计同比增长24.5%，对经济增长形成较好支撑。二季度，物价进一步企稳，5月份CPI同比增长1.2%、PPI同比增长3.9%。 6月份，PMI为50.3%，经济增长呈现韧性。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，适度回笼长期限资金投放，以增强对资金面的掌控，在保障流动性充裕的同时，引导资金价格向政策利率回归。二季度，资金面整体维持宽松，呈现先松后紧的特征。　　市场层面，债券市场整体走强，信用表现优于利率，整体呈现利差压缩的特征。4-5月份，受资金面宽松影响，债券收益率持续下行，信用利差和期限利差压缩。进入6月份，资金面持续收紧，资金宽松的预期弱化，在绝对收益偏低的背景下，债券市场震荡调整。　　在此背景下，债券收益率先下后上，整体下行，信用利差和期限利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行8.57BP至1.5329%，3年期收益率下行14.68BP至1.6803%，5年期收益率下行14.25BP至1.853%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，灵活调整组合久期，优化组合持仓，动态调整杠杆水平，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

二季度，债市表现偏强。4月以来，美伊地缘冲突缓和，国内基本面走弱，通胀担忧缓解，流动性持续宽松，多重利好因素推动下债市走强，10年国债收益率于6月1日触及1.70%的年内新低。之后，资金面持续收敛，资金利率中枢上移，债市随之震荡调整。　　报告期内，本基金继续贯彻稳健操作思路，组合久期保持中性水平，在控制回撤的基础上寻求增强组合收益。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，我国经济平稳运行，产业新旧动能加速切换，经济结构呈现K型分化。生产端高新技术产业快速扩张、传统产业继续出清，需求端外需强于内需。　　价格层面，受国际大宗商品价格波动及国内“新经济”需求拉动，PPI由负转正并持续上行，CPI温和回升，显示上游涨价向下游传导不畅。货币政策继续保持适度宽松，市场流动性充裕，融资成本低位运行。　　报告期内，债市震荡走强，多数期限债券收益率有所下行。受资金面宽松、配置需求旺盛、内需偏弱等因素驱动，长短端收益率均震荡下行，各等级信用利差延续收窄。　　报告期内，股市经历了先反弹上涨、下跌再震荡的行情。经济转型加快，行业盈利分化加剧，股市结构行情明显分化。从申万一级行业指数看，电子、通信、建材、机械行业指数涨幅较大，而多数行业指数下跌，其中石化、农牧、钢铁、零售、美护、食品饮料等行业指数跌幅较大。　　可转债方面，中证转债指数跟随正股先反弹，后开启震荡调整。可转债市场存量规模继续下降，转债整体价格和转股溢价率水平仍处于较高水平。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在流动性宽松、配置需求旺盛、内需偏弱的局面下，重视中短端债券票息价值，同时适度拉长久期，以增强收益。考虑上市公司盈利结构性改善、可转债市场供需结构利好等因素，权益资产仍具备较好结构性机会。本基金结合市场环境与资产性价比，适度增配了股票和转债资产；在个股和转债个券方面，重视正股盈利改善的确定性与估值的安全边际，并减持部分溢价率过高的高价转债、临近赎回的个券，以锁定收益。

二季度，债市表现偏强。4月以来，美伊地缘冲突缓和，国内基本面走弱，通胀担忧缓解，流动性持续宽松，多重利好因素推动下债市走强，10年国债收益率于6月1日触及1.70%的年内新低。之后，资金面持续收敛，资金利率中枢上移，债市随之震荡调整。　　报告期内，本基金坚持稳健操作，组合久期保持在中性水平，在控制回撤的基础上寻求提升组合收益。

一季度，纯债市场震荡偏强。资金面总体维持宽松，供需结构好于预期，美以伊地缘冲突持续升级，成为影响债市表现的主要因素。1月上旬，权益和商品表现亮眼，叠加超长债供给担忧，长端利率走升，10年期国债收益率由1.84%上行6bp至1.90%的季度高点。1月中旬至2月底，供需担忧逐步缓解，长端利率逐步回落，10年期国债收益率下行至1.77%的季度低点。3月以来，美以伊冲突引发通胀担忧，长端利率承压上行。　　报告期内，本基金贯彻稳健操作思路，组合久期总体保持在中性水平，有效控制组合回撤。

一季度，纯债市场震荡偏强。资金面总体维持宽松，供需结构好于预期，美以伊地缘冲突持续升级，成为影响债市表现的主要因素。1月上旬，权益和商品表现亮眼，叠加超长债供给担忧，长端利率走升，10年期国债收益率由1.84%上行6bp至1.90%的季度高点。1月中旬至2月底，供需担忧逐步缓解，长端利率逐步回落，10年期国债收益率下行至1.77%的季度低点。3月以来，美以伊冲突引发通胀担忧，长端利率承压上行。　　报告期内，本基金坚持稳健操作，根据基本面和政策分析、市场形势变化以及基金规模变动调整组合信用债和利率债等品种的配置比例，基金久期保持中性，在控制回撤的基础上提高组合收益。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，我国经济实现良好开局，主要受益于政策协同发力、内需结构性修复、外需超预期走强以及产业结构加速升级等因素。价格层面，受反内卷政策及输入性因素影响，PPI和CPI超预期回升。政策上，实施更加积极有为的宏观政策，增强政策前瞻性针对性协同性，持续扩大内需、优化供给，因地制宜发展新质生产力。　　报告期内，多数期限债券收益率有所下行。受股债跷跷板效应、央行流动性操作、宏观数据、地缘政治冲突及机构行为等因素驱动，长短端债券收益率表现有所分化，短端受资金面宽松主导整体震荡下行，长端则受权益波动、避险情绪、通胀预期等因素影响呈现区间震荡。从信用利差来看，各期限、各评级信用债利差普遍有所收窄。　　报告期内，股市经历了上涨、震荡再下跌的震荡行情。从申万一级行业指数看，煤炭、石油石化、公用、建材、电力设备、通信等行业指数涨幅较大，非银、零售、美容、计算机、房地产等行业指数跌幅较大。　　可转债方面，转债指数跟随正股呈震荡走势。可转债市场存量规模继续下降，转债整体价格和转股溢价率水平仍处于较高水平。　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，在经济开门红、股市预期偏乐观、地缘政治冲突及流动性宽松局面下，重视中短端债券票息策略，并适度提升了债券仓位，以增强收益。考虑上市公司盈利结构性改善、可转债市场供需结构利好等因素，权益资产仍具备较好结构性机会。本基金结合市场环境与资产性价比，适度增配了股票和转债资产；在个股和转债个券选择方面，重视正股盈利改善的确定性与估值的安全边际，并减持部分溢价率过高的高价转债、临近赎回的个券，以锁定收益。

1、 报告期内行情回顾　　一季度，国内经济走强，为全年经济目标完成打下坚实基础。1-2月份工业增加值累计同比增长6.3%，好于去年同期。1-2月份，固定资产投资完成额累计同比增长1.8%，其中房地产投资累计同比下降11.1%；制造业投资和基建投资改善，1-2月份累计同比分别增长3.1%和11.4%。出口表现强劲，对经济增长形成较好支撑，1-2月份出口金额累计同比增长21.8%。物价回升，2月份CPI同比增长1.3%，PPI当月同比下降0.9%，降幅进一步收窄。3月份，PMI为50.4%，显示经济景气度回升，重回扩张区间。　　政策层面，央行继续坚持适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升。央行通过MLF、买断式逆回购及OMO等多种方式及时投放资金，保持流动性充裕，稳定市场预期，促进社会综合融资成本低位运行。一季度，资金面维持宽松，呵护债券市场稳定运行。　　市场层面，债券市场整体走强，超出市场预期，结构上出现分化，长端及超长端以震荡行情为主，中短端受配置需求及避险情绪推动，收益率明显下行，触及阶段性历史低位。品种上看，信用债优于利率债，中低等级优于中高等级。　　在此背景下，债券收益率整体下行，收益率曲线陡峭化，信用利差收窄。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行14.75BP至1.6186%，3年期收益率下行16.39BP至1.8271%，5年期收益率下行17.55BP至1.9955%。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金坚持短久期+票息+息差收益策略，追求收益确定性，根据市场情况，灵活调整组合久期，优化组合持仓，动态调整杠杆水平，并积极参与波段操作，努力增厚产品收益。在防范信用风险、保障基金流动性合理充裕的情况下，努力为投资人创造长期稳健的投资收益。

1、报告期内行情回顾　　报告期内，GDP增速5%，略超市场预期，宏观经济稳中有进，主要得益于财政政策的发力、新兴产业快速发展，以及外需的拉动。但是经济也面临内需偏弱的问题，房地产继续较大幅度调整，居民消费和投资动能均比较弱，全年物价水平仍处在较低水平。　　报告期内，债市收益率震荡上行。受降息预期推迟、“股债跷跷板”分流资金、反内卷政策预期、公募销售新规等因素影响，债市震荡调整，各期限债券收益率普遍上行。　　权益市场方面，A股走出了宽幅震荡后上涨的行情。从申万一级行业看，行业结构分化明显，仅食品饮料和煤碳行业指数下跌，其余行业指数均实现上涨，其中有色、通信、电子、电力设备等行业涨幅较大。　　可转债市场跟随股市，整体走出震荡上涨的行情。受益于供需结构和权益风险偏好的提升，可转债资产普涨，转债指数创出近年来的新高；转债平均价格和溢价率水平均处于历史较高分位水平；随着转债赎回退出和到期兑付，可转债市场存量规模有所下降。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　债券投资方面，重视债券票息价值，适度运用杠杆策略增强收益。随着权益市场风险偏好提升、可转债市场供需结构向好，本基金重点把握了可转债的投资机会，实现了较好的收益；在转债个券选择方面，优先选择中低价格、估值合理的高性价比个券，同时重视正股盈利改善的确定性。

1、报告期内行情回顾　　2025年，国内经济结构不断完善，经济增长韧性增强，较好的完成全年经济增长目标。2025年，工业增加值同比增长5.9%，增速较前年下降1%。固定资产投资呈现下滑趋势，全年固定资产投资完成额同比下降3.8%，其中房地产投资下降17.2%，制造业投资上涨0.6%，基建投资下降1.48%，固定资产投资边际走弱，对经济增长形成拖累。在以旧换新和设备更新补贴作用下，消费呈现增长态势，全年社零增长3.7%，对经济增长形成较好支撑。外需表现较好，在贸易摩擦缓和的背景下，全年出口同比增长5.5%。整体看，2025年国内经济呈现外需强、内需弱的格局。2025年，物价呈现修复态势，12月份CPI同比上升0.8%、PPI同比下降1.9%，物价承压，但边际改善明显。经济景气度改善，12月份PMI为50.1，重新回到扩张区间。　　政策层面，在“适度宽松”的政策基调下，央行坚持支持性货币政策立场，结合经济运行情况和市场情况，灵活开展货币投放。先后进行降准、降息操作，释放长期流动性，引导资金利率下行，降低企业融资成本，并通过MLF、OMO及买断式回购等传统工具投放流动性，平抑资金面波动。　　2025年，债市呈现震荡行情，利率中枢上行。一季度，债市对“适度宽松”的货币政策过度定价，债券收益率触及历史低位，在资金面趋紧的背景下，债市进行了较为充分的调整。进入二季度，随着关税扰动加剧，经济增长担忧上升，债市走强，收益率明显修复。三季度，债市再度调整，以优质二永为代表的高流动性资产在销售费用新规的冲击下，调整明显，加上权益资产表现活跃，风险偏好上升，债市再度承压。四季度，债市迎来修复行情。整体看，2025年债市呈现低位震荡行情。　　在此背景下，债券市场呈现震荡行情，收益率曲线呈M型走势，信用债表现优于利率债，中长端调整明显。以AA+中短期票据为例，1年期收益率下行1.25BP至1.7661%，3年期收益率上行7.69BP至1.991%，5年期收益率上行12.48BP至2.171%。收益率曲线呈陡峭化趋势。　　　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金主要投资于流动性较好的中短期债券，在防范信用风险的前提下根据市场情况不断调整资产结构。

1、报告期内行情回顾　　2025年，债市总体表现偏弱。一季度，债市震荡走弱。货币政策宽松预期有所修正，资金面持续收紧。叠加权益科技主题催化以及经济企稳预期提振风险偏好，债市承压，10年期国债收益率由1.60%低位最高上行30bp至1.90%，收益率曲线平坦化上行。二季度，债市强势后转为震荡。4月上旬，特朗普关税政策打压市场风险偏好，避险情绪推动债市强势上涨，10年期国债收益率快速下行近20bp，最低至1.61%。随后，多空因素反复交织，利率债步入低波震荡格局。在资金面转松环境下，信用债表现强于利率债。三季度，债市持续调整。“反内卷”政策引发通胀预期升温，权益市场大涨并屡创年内新高，股债跷跷板效应下债市情绪受到压制，推动债券收益率持续震荡上行。与此同时，央行持续呵护资金面均衡宽松，短端收益率相对平稳，债市走出“熊陡”行情。四季度，债市弱势震荡。期间中美贸易摩擦升级后又降温，央行买债力度不及预期，地产风险事件升温，货币宽松预期弱化，债市表现偏弱。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金以绝对收益策略为主，主要配置中短久期、中高等级信用债，严控信用风险，积极调整持仓结构，着力提升组合收益。同时，合理分散正回购到期日，努力降低融资成本。

1、报告期内行情回顾　　2025年，债市总体表现偏弱。一季度，债市震荡走弱。货币政策宽松预期有所修正，资金面持续收紧。叠加权益科技主题催化以及经济企稳预期提振风险偏好，债市承压，10年期国债收益率由1.60%低位最高上行30bp至1.90%，收益率曲线平坦化上行。二季度，债市强势后转为震荡。4月上旬，特朗普关税政策打压市场风险偏好，避险情绪推动债市强势上涨，10年期国债收益率快速下行近20bp，最低至1.61%。随后，多空因素反复交织，利率债步入低波震荡格局。在资金面转松环境下，信用债表现强于利率债。三季度，债市持续调整。“反内卷”政策引发通胀预期升温，权益市场大涨并屡创年内新高，股债跷跷板效应下债市情绪受到压制，推动债券收益率持续震荡上行。与此同时，央行持续呵护资金面均衡宽松，短端收益率相对平稳，债市走出“熊陡”行情。四季度，债市弱势震荡。期间中美贸易摩擦升级后又降温，央行买债力度不及预期，地产风险事件升温，基金销售新规迟迟未落地，货币宽松预期弱化，债市表现偏弱。　　　　2、报告期内本基金投资策略分析　　报告期内，本基金贯彻稳健操作思路，根据基本面和政策分析以及市场形势变化调整组合信用债、利率债和存单等资产的配置比例，努力提高组合静态收益。基金久期总体保持在中性水平，杠杆率相对较低，有效控制组合回撤。