陈伯祯 - 基金投资策略和运作

2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下，但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；资源品重估和科技创新带动的结构性机会。

2025年第四季度，A股市场在经历三季度的强势上涨后，进入高位震荡和风格再平衡的蓄力阶段。受益于供给格局优化预期的部分周期品，以及估值处于低位、股息具备吸引力的红利资产，获得了资金的阶段性再关注，市场风格从成长“一枝独秀”转向均衡配置。　　面对四季度市场对产业升级的广泛关注与风格再平衡，银河中证沪港深高股息指数基金在震荡市中展现了良好的适应性，2025Q4上涨约0.1%，2025年全年上涨15.7%。从产品特征看，本基金精选沪港深三地100只高流动性、连续分红且高股息股票作为样本，具备AH择优转换机制，相较A股红利指数更具股息率优势。宏观层面，中长期看，国债收益率近期持续在1.85%震荡，且长周期下行趋势不改。政策维度，新“国九条”奠定基调，鼓励市值管理、并购重组、分红回购，政策将长期利好大盘价值、红利类以及央国企板块的基本面改善。虽然2025年由于科技主线明确及市场风险偏好上涨导致红利风格收益阶段性跑输，但在无风险利率下行环境中，红利资产因其稳定的现金流和高股息特征，其中长期绝对收益配置价值以及稳健收益的特征表现仍值得重点关注。　　展望2026年第一季度，A股市场预计将在政策细节落地、宏观数据验证及海外流动性路径明朗化的过程中，延续良好态势，并孕育结构性机遇。一方面，国内作为“十五五”开局之年，财政政策有望前置发力，以重大项目投资和产业政策细则推动经济实现“开门红”，为市场提供底部支撑。另一方面，美联储开启降息周期，海外流动性环境仍然温和，但地缘政治的扰动也可能将对全球资金风险偏好构成影响。在此环境下，凭借清晰的产业趋势和充裕的市场流动性，A股大概率处于“下有托底、上有空间”的良好环境，结构性投资机会有望持续展开。在配置上，可采取双线布局的策略：一方面，积极把握人工智能、创新药械、高端制造等科技成长主线中产业趋势明确、景气度扩散的方向；另一方面，关注那些估值合理、能够提供稳定现金回报的高股息资产，以及部分可能受益于全球需求复苏的周期品，以此构建一个兼具成长潜力与防御价值的投资组合。

三季度A股在新质生产力兑现、政策呵护与外资回流的三重逻辑共振下，走出整体上涨行情。新质生产力从概念加速落地为实际业绩，成为行情核心引擎：半导体设备国产化实现关键突破，AI算力产业链需求显著增长，固态电池领域受技术突破传闻及头部企业布局推进影响，相关概念股在三季度获得资金关注，成为科技赛道的重要补充。政策端延续宽松基调，叠加美联储降息打开全球流动性窗口，北向资金持续回流，推动市场持续回升。　　展望四季度，随着经济复苏迹象进一步清晰与企业盈利预期从底部改善，A股市场的积极态势有望延续。政策组合拳仍具加码空间，海外降息周期延续与人民币稳健为外资继续流入提供基础，在基本面、政策面与资金面多重支撑下，权益资产的中长期吸引力仍在稳步提升。　　受A股成长与价值风格分化影响，三季度本基金上涨约5.6%。从产品特征看，本基金标的指数精选沪港深三地100只高流动性、连续分红且高股息股票作为样本，具备AH择优转换机制，过去一年平均股息率超7%，相较A股红利指数更具股息率优势。宏观上，10年期国债收益率近期在1.8%区间震荡且长周期下行，低利率环境利于凸显红利资产稳定现金流与高股息的相对收益优势；政策端新“国九条”鼓励市值管理、并购重组与分红回购，长期利好红利类等板块基本面。尽管三季度市场风险偏好抬升、成长风格领涨导致红利风格相对收益阶段性跑输，但无风险利率下行背景下，红利资产的核心价值未减，仍具中长期配置价值。

2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下，但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；AI元年，我们重视AI技术在硬件创新和软件创新上的突破带来的产业链投资机会；能源创新，具身智能等技术创新0-1的机会。

2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下，但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好，抓住新经济环境背景下的细分领域创新带来的机会。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；AI元年，我们重视AI技术在硬件创新和软件创新上的突破，以及商业模式创新的机会。　　展望后市，本基金将从估值合理景气持续的行业中寻找超额收益，重点投资方向：以美容护理、食品饮料、医药生物、休闲服务为代表的大消费，以电子、传媒、计算机为代表的tmt等。

高股息板块在今年上半年表现较好。　　操作层面上，本基金严格遵循基金基准，没有调整持仓个股成分和比例，但由于上半年本基金的LOF数次出现大涨大跌，导致基金被频繁申购赎回，具体表现在若干次市场的高股息板块上涨时，二级市场的LOF基金被交易者人为大幅拉涨，随之出现大量的基金份额申购，高峰时基金申购份额大幅高于基金存量份额，而在随后市场高股息板块回落时，基金又多次正恰巧处于被申购后的低仓位状态，导致半年运行下来，基金净值高于基金基准，且偏离较大。

2025年开年以来美国新一届政府外交政策和国内财政货币政策转变较大，全球资产流动呈现再平衡的迹象。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　本基金的运作思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边际且基本面趋势向好具备持续性的上市公司。方向上我们关注消费新趋势、出海国际化；AI元年，我们重视AI技术在硬件创新和软件创新上的突破，以及商业模式创新的机会。

本季度因出现大比例申购赎回，基金操作上受扰动较大。基金持仓个股严格遵守基金基准要求。　　考虑到市场对经济增长预期的不明朗，我们预期高股息策略在未来不短的时间内，仍然会是市场关注的热点，本基金将沪深A股以及符合港股通条件的港股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高的股票作为指数样本股，采用股息率加权，以反映沪港深三地市场股息率高的股票整体表现。

本基金在年底按照指数调整的要求，调整了一次持仓，严格贴近基准。调整后，本基金持仓个股质地继续有所提升，指数内企业经营的持续性和盈利的可靠性得到大幅改善，指数内大金融、大消费、公用事业类公司占比得到提升，地产类公司占比稳定，静态股息率较之前继续提高。

2024年上半年国际局势动荡，下半年海外大选落地。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　进入三季度，美联储降息，国内政策发力，扭转市场一致悲观预期。短期股价波动剧烈，但仍需紧跟基本面。政策发力后的信心修复和经济复苏值得期待。　　本基金的配置思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边且基本面趋势向好具备持续性的上市公司。从中长期视角，我们看好以下几个方向：1：消费新趋势：中国本土市场广阔且区域经济发展阶段各异，可包容不同层次的消费品公司做强做大。结构上围绕老龄化，情绪消费，性价比和新渠道寻找机会。2：进口替代及出海国际化：产业结构升级，高附加值领域中国企业发展前景广阔。高性价比竞争模式下产能输出企业出海竞争。3：技术创新新机会：以AI为代表的科技创新催生迭代式商业浪潮，一方面关注硬件创新新机会，另一方面关注硬件创新后的软件和商业模式创新机会。 　　展望后市，本基金将从估值合理景气持续的行业中寻找超额收益，重点投资方向：以食品饮料、医药、休闲服务为代表的大消费，以电子、传媒、新能源为代表的tmt等。

因申赎，本基金在三季度进行了少量操作，持仓个股严格遵守基金基准要求。考虑到市场对经济增长预期的不明朗，我们预期高股息策略在未来不短的时间内，仍然会是市场关注的热点，本基金将沪深A股以及符合港股通条件的港股中选取100只流动性好、连续分红、股息率高的股票作为指数样本股，采用股息率加权，以反映沪港深三地市场股息率高的股票整体表现。

2024年开年，一方面欧洲俄乌战争未了，红海冲突又起，美国经济偏强逐步走弱美国降息推迟。国内当下处于经济总量增速换挡，传统产业趋势向下但韧性尚在，新产业新动能尚在酝酿的转型期，投资需要兼顾两端并积极把握产业新趋势带来的结构性投资机会。　　进入三季度，美联储降息，国内政策发力，扭转市场一致悲观预期。短期股价波动剧烈，但仍需紧跟基本面。政策发力后的信心修复和经济复苏值得期待。　　本基金的配置思路：淡化短期扰动，强调配置有安全边且基本面趋势向好具备持续性的上市公司。从中长期视角，我们看好以下几个方向：1：消费新趋势：中国本土市场广阔且区域经济发展阶段各异，可包容不同层次的消费品公司做强做大。2：进口替代及出海国际化：产业结构升级，高附加值领域中国企业发展前景广阔。高性价比竞争模式下产能输出企业出海竞争。3：技术创新新机会：科技创新催生迭代式商业浪潮，一方面关注硬件创新新机会，另一方面关注硬件创新后的软件和商业模式创新机会。 　　展望后市，本基金将从估值合理景气持续的行业中寻找超额收益，重点投资方向：以食品饮料、医药、休闲服务为代表的大消费，以电子、传媒、新能源为代表的tmt等。