景辉 - 基金投资策略和运作

宏观层面，二季度经济呈现外需表现突出、内需展现韧性的格局，出口受AI周期驱动维持高景气，但消费、地产等内需板块仍面临一定压力，基本面为债市提供支撑。货币政策维持适度宽松，央行通过MLF超额续作等操作维护流动性充裕。　　信用债市场方面，各等级收益率跟随利率债同步下行，中低等级、长久期品种表现相对更优；信用利差延续收窄，机构在资产荒背景下持续加大配置力度，推动利差降至历史较低水平。违约方面，二季度无新增首次违约发行人，整体信用风险相对可控。　　报告期内，本基金以票息策略为核心，辅以杠杆套息增厚收益，产品业绩跑赢业绩基准。类属配置上，以中高等级短久期信用债为底仓，适度参与中等期限品种获取骑乘收益。久期管理上，组合维持较短久期，4月调整阶段控制仓位，5月中下旬基本面偏弱信号逐步确认后适度拉长久期捕捉下行机会。杠杆方面，维持偏低水平，在资金价格低位时适度套息，同时保持流动性储备。信用方面，严格把控资质，尽力规避尾部风险，重点配置城投及优质产业债。总体来看，二季度组合在控制回撤前提下整体运作积极平稳，超额收益主要来源于票息积累和利差压缩带来的资本利得。

2026年二季度国内经济呈“总量平稳、结构分化”态势。一季度不变价国内生产总值同比增长5%，5月规上工业增加值累计同比为5.4%，表现工业生产韧性尚在，外需拉动作用相对更为明显，5月出口金额人民币口径同比增长13.8%。反观内需，消费、投资、地产、民间资本开支及信用扩张等领域仍处于恢复过程中。价格方面，由于美伊冲突带来的油价快速拉升，推升了上游资料的成本，CPI在4月、5月均为1.2%，而生产资料PPI则由3.8%升至5.2%，PPI提前转正，时间节点超过年初市场预期，但持续性相对一般，原油价格下降后通胀压力缓解。　　货币政策方面，政策层面对外延续“适度宽松”基调，但操作层面更强调“灵活高效”。虽然二季度央行未进行降息降准，但通过稳定LPR、灵活运用买断式逆回购与MLF等结构性工具，在保持流动性合理充裕的前提下，提升工具使用的针对性与节奏管理能力，使得资金利率维持相对低位。　　国内经济结构性复苏的背景对债市的利空影响相对有限，货币政策的适度宽松，叠加机构加大配置力度，债券走势偏强，收益率中枢整体下行。但期间债市走势并非单边流畅下行，而是在“宽资金—弱基本面—季末扰动”三条主线交替作用下完成收益率中枢下移。从季度节奏看，4月是宽资金驱动的顺畅下行，5月是弱基本面强化带来的收益率探底，6月随着税期、季末考核与政府债发行高峰来临，资金价格边际抬升，债市由顺畅上涨转入低位震荡，但由于基本面偏弱格局没有变化，收益率也未出现趋势性反弹，而是表现为短端偏强、长端承压、曲线阶段性熊平。对应到数据上，1年期国债收益率由5月末的1.18434%降至6月末的1.16720%，而10年期国债收益率则由1.74865%小幅降至月末1.72981%。　　二季度信用债市场总体延续修复，核心特征是城投利差小幅压缩、超长信用债活跃度提升、配置盘力量较显著增强。在弱基本面与低利率环境下，纯利率债收益率已处相对低位，机构开始更积极地沿着信用利差和久期两条维度继续寻求收益增厚，这推动了信用市场的结构性走强。　　本基金以中短久期的信用债为主，以交易的方式参与各期限的利率债，期间灵活调整组合久期和杠杆率，获取债券票息收入的同时，赚取部分资本利得。相较一季度，二季度组合久期相对有所提升，且随着信用利差达到历史较低位置后，信用债的静态收益率吸引力一般，组合的持仓结构有所调整，更加注重流动性资产的配置，降低了城投债的配置比例，提高了利率债、大行二级资本债的配置比例，提高区间震荡行情下的交易灵活度。　　展望2026年三季度，随着美伊地缘冲突缓解，原油价格下降，通胀压力相对可控，内需整体呈现温和复苏态势，仍需积极政策的持续提振，利率中枢仍有下行的基础，但节奏上或依赖事件的催化，难以复制二季度那种顺畅的下行。毕竟债券利率处于相对低位，赔率较一季度末有所下降，且三季度历来是政府债供给及政策扰动因素的关键期限，利率债可能震荡偏强，在现有的震荡区间内波动。　　但信用债的分化格局逐步显现。随着低资质的外部信用评级调整事件催化，且预期常态化，信用利差有望走阔，未来的信用风险定价或不再依赖于外部评级，而更重于实质的信用风险敞口，对应此类债券的估值调整或仍将继续，本基金将重点关注组合持仓债券的估值压力，也积极关注调整后被错杀的交易机会。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局。而国内金融市场流动性较为充沛，资金利率持续维持较低位。资金宽松叠加内需偏弱带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化，但强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现 “一波三折、低位震荡” 格局。　　报告期内，本基金配置仍集中于利率债，交易节奏上，在收益率上行阶段提升了组合久期，较好地顺应了债市总体走势，后续逐步兑现部分盈利，同时降低组合仓位和杠杆，以增强组合应对市场波动的灵活性。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势，投资策略上，仍考虑组合偏中性久期，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机进行中长久期债券波段操作，以期增厚产品收益。

宏观层面，二季度经济呈现外需表现突出、内需展现韧性的格局，出口受AI周期驱动维持高景气，但消费、地产等内需板块仍面临一定压力，基本面为债市提供支撑。货币政策维持适度宽松，央行通过MLF超额续作等操作维护流动性充裕，资金面整体较宽松。　　利率债方面，二季度长短端收益率震荡下行，收益率曲线延续陡峭化。10年期国债在1.70%-1.82%区间波动，季末收于1.72%附近，较一季度末下行约9BP；1年期国债下行约12BP。节奏上，4月初供给担忧压制长端高位震荡，4月中下旬资金宽松驱动收益率快速下行，5月初央行阶段性回笼引发短暂调整，随后基本面偏弱信号逐步确认，推动长短端同步走强，6月在1.70%-1.75%区间窄幅波动。商金债受益于资金面宽松及机构配置需求旺盛，各期限收益率同步下行。　　报告期内，本基金以利率债和商业银行债为主要配置方向，久期维持在中性偏高水平，未使用杠杆，产品业绩跑赢业绩基准。4月长端承压阶段以持有为主，待收益率调整至高位后适当增配中等期限利率债和商金债锁定票息；5月基本面偏弱信号逐步明确后小幅增配3-5年期品种获取骑乘收益；6月市场震荡阶段维持仓位稳定，注重持仓结构优化，通过精选个券和把握波段节奏增厚收益。整体来看，二季度利率中枢下移为组合贡献了较好的资本利得，叠加票息收入，产品净值实现较稳健的增长。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局。而国内金融市场流动性较为充沛，资金利率持续维持较低位。资金宽松叠加内需偏弱带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化，但强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现 “一波三折、低位震荡” 格局。　　二季度本产品仍处于封闭期，并结合当时较低的市场利率水平，本产品在风险可控前提下参与了部分杠杆操作，使得该产品整体运行平稳，组合净值增长较稳健。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势。投资策略上，仍考虑维系组合杠杆比例，保留产品组合配置弹性，对于到期资产进行择机增配。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局。而国内金融市场流动性较为充沛，资金利率持续维持较低位。资金宽松叠加内需偏弱带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化，但强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现 “一波三折、低位震荡” 格局。　　报告期内，本产品配置仍集中于利率债和商业银行金融债。操作上，前期阶段性增配超长久期国债，拉长组合久期，并适度提升杠杆水平，较好顺应了债市走势；后续逐步兑现盈利，降低超长久期国债仓位，逐步将部分配置转向中短久期品种（如5年期国开债）。同时，考虑到信用利差处于偏窄水平，部分商业银行债到期后未再增配，组合杠杆也因此下降。整体来看，上述操作使二季度整体运作效果优于前期。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势，投资策略上，仍考虑保持组合中性久期，哑铃型配置，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机选择长久期及超长久期债券进行波段操作，以期增厚产品收益

二季度GDP同比增速预计较一季度小幅回落；PPI受基数及输入涨价影响有所上行。本季度债市整体震荡走强，收益率曲线整体下行，10 年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内新低。货币政策维持适度宽松基调，政策利率保持不变。6月新增隔夜逆回购完善短端调控，进一步丰富货币政策工具箱。信用利差方面，3、5年期各评级普通信用债利差持续收窄，高等级信用债配置价值相对更优。　　报告期内，本基金配置品种以利率债、普通信用债为主。从配置品种的期限上看，信用债部分主要以中短久期、高等级品种为主。利率债部分以哑铃型策略为主，主要配置短期限和长期限品种，通过波段操作来增厚收益。同时，利用宽松的资金面，本季度加大了杠杆操作的力度，通过套息策略增厚了部分收益。本季度基金收益主要来源于信用债的票息收益和利率债波段带来的资本利得收益。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　从股市看，2026年二季度大盘宽基分化较严重，上证指数震荡小幅上行，沪深 300 温和收涨，但其中科创、创业板强势领涨，上证 50、地产消费蓝筹持续走弱。从债市看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局，叠加流动性较为充沛，资金利率持续维持低位，带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化。与此同时，强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现低位震荡格局。单从指数来看，债股阶段性同步走强，传统跷跷板效应有所弱化。　　受产品规模因素影响，使得产品权益投资中单只个股的配置比例存在一定约束。在标的选择上，考虑到科技赛道整体估值偏高，组合权益部分主要聚焦于医药、消费、传媒等传统行业。上述方向在二季度前期有所表现，但随着市场行情分化，净值出现一定回撤，阶段性承压。债券部分则主要配置交易所短期国债，波动风险相对可控，整体运行相对平稳。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势。投资策略上，债券层面，仍考虑保持组合中债券中短久期配置，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机进行中长久期债券波段操作。股市层面，近期市场结构有所变化，前期科技板块的极致行情出现一定趋缓迹象，上证50、沪深300有望迎来阶段性修复窗口。后续若市场风格逐步转向景气成长与高股息价值方向，本基金将在权益配置中适度增配相关价值股票。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局。而国内金融市场流动性较为充沛，资金利率持续维持较低位。资金宽松叠加内需偏弱带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化，但强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现 “一波三折、低位震荡” 格局。　　报告期内，本产品配置集中于利率债。与同类组合相比，本组合风险偏好较低，久期中枢较短，因此在市场波动中，组合净值走势相对平稳，下行风险较为有限。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势，投资策略上，仍考虑组合偏短久期，但保留产品组合足够的配置弹性，择机选择确定性较高的中长久期债券进行波段操作，以期增厚产品收益。

2026年二季度，国内债市走势偏强。从通胀端看，地缘冲突缓解使前期能源冲击带来的输入性通胀压力有所消退，后续通胀数据上行斜率预计明显放缓。财政政策方面，二季度支出节奏有所放缓，但内需总体保持平稳，地产投资与消费延续温和运行态势。外部环境中，全球科技投资扩张带动外需回暖，中美贸易阶段性修复，推动国内出口增速显著提升，成为二季度经济的重要亮点。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，当前宏观格局下，外需对经济的拉动作用较为显著，内需保持平稳运行，进口端亦呈现较快增长格局。而国内金融市场流动性较为充沛，资金利率持续维持较低位。资金宽松叠加内需偏弱带来债券持续配置力量，长短端收益率中枢均下移、曲线走势陡峭化，但强出口、PPI 回升、美债高收益也一定程度构成约束，债市呈现 “一波三折、低位震荡” 格局。　　二季度本产品配置仍集中于利率债。操作节奏上，前期适时增配超长久期国债，拉长组合久期，并适度提升杠杆水平，较好顺应了债市走势；随后逐步兑现盈利，减持超长久期仓位，同时将部分配置转向中短久期品种，如5年期国开债，组合杠杆也相应回落。总体来看，上述操作使二季度整体运作效果优于前期。　　展望三季度，国内通胀压力或将继续缓解，内需改善仍待契机，但债市仍然面临收益率水平偏低、赔率不足、外需仍有韧性、政府债供给放量等约束，因此债市仍可能是区间震荡，较难形成单边走势，投资策略上，仍考虑保持组合中性久期，哑铃型配置，保持产品组合足够的流动性和配置弹性，择机进行长久期及超长久期债券波段操作，以期增厚产品收益。

2026年一季度，本基金因规模限制，在债券部分继续配置流动性较好的交易所国债，而权益部分依据从上而下的宏观逻辑，配置了部分有色仓位及电子仓位，取得一定收益。　　一季度，中国经济开局相对良好。即便因春节错位因素影响，在生产端依然看到1-2月工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，3月PMI已重返扩张区间；而在需求侧，1-2月固定资产投资同比转正、社会消费品零售环比继续回升、出口继续保持强劲增长，3月PMI新订单指数创下近一年新高、新出口订单指数为2024年5月以来最高值，总体表现较好。　　美以伊冲突的突然爆发，引爆全球金融市场，战争在大幅推升油价的同时也改变了短期金融市场波动的核心逻辑，通胀甚至滞胀预期抬升，导致国内外金融市场持续动荡。相比而言，国内金融市场因受影响相对较小，波动也相对较小。但国内通胀读数已出现较为明显的改善，叠加春节假期因素，CPI环比上升较多，而PPI已连续5个月环比正增长，近期油价的急剧攀升可能使得PPI转正时间点进一步提前。　　综上，由于战争风险的不可预测，或带来通胀或滞涨风险的反复定价，使得无论权益市场还是债券市场的波动幅度可能加大。从债市投资角度看，本基金将保持组合灵活性和弹性，优先配置确定性较高的短久期资产，积极参与波段操作；而权益部分，本基金将适度控制风险敞口，力争及时止盈。

一季度债券市场呈现震荡偏强、曲线陡峭化特征，短端利率相对显著下行，长端受股债跷跷板、通胀预期和经济数据反复影响呈区间震荡，整体表现好于年初预期。截至2026年3月末，10年期国债收益率在1.82%附近，30年期国债收益率上行至2.35%。　　信用债市场方面，一季度信用利差普遍收窄，其中中低等级、中期限品种收窄幅度更为显著。同时违约风险继续下降，当季无新增首次违约发行人，市场整体运行相对平稳。　　报告期内，本基金适当增配中短久期信用债，同时利用利率债进行波段操作，基金净值呈现波动上涨态势。