景辉 - 基金投资策略和运作

2026年上半年GDP同比增速4.7%，CPI同比上涨1%，PPI受基数及输入涨价影响有所上行,宏观经济运行平稳。2026上半年债市整体震荡走强，收益率曲线整体下行，10 年期国债收益率最低下探至1.70%附近，创年内新低；从期限结构上看，3-7年期限段收益率下行幅度较大。信用利差方面，各期限各评级普通信用债利差持续压缩。货币政策维持适度宽松基调，政策利率保持不变。6月新增隔夜逆回购完善短端调控，进一步丰富货币政策工具箱。　　报告期内，本基金配置品种以利率债、普通信用债为主。从配置品种的期限和资质上看，信用债部分主要以中短久期、高等级品种为主。利率债部分相对灵活，通过波段操作来增厚收益。同时，利用宽松的资金面，上半年加大了杠杆操作的力度，通过套息策略增厚了部分收益。上半年基金收益主要来源于信用债的票息收益和利率债波段带来的资本利得收益。未来将根据市场情况灵活调整投资策略，以期保持组合稳健运行。

今年以来，中国经济呈现出较好的发展韧性。生产端表现较好，工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势。上半年出口表现较为突出，其继续保持着强劲增长；此外地缘冲突缓解使得我国因能源冲击带来的输入性通胀压力有所缓解，通胀上行斜率较明显放缓。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，上半年国内金融市场总体流动性保持宽松，资金利率基本维持较低位，输入性通胀压力对债市并未构成主要约束，债券利率总体呈现出缓步下行格局。　　本产品组合在一季度总体策略偏保守、久期偏短，在二季度修正总体配置策略，一定程度加大了超长久期国债波段操作力度，组合久期波动幅度及产品收益均略有提升，但因二季度组合有大量申购，使得组合久期有所回落。

2026年宏观经济开局呈平稳态势，各项政策持续托底，内需，消费、投资、地产、民间资本开支及信用扩张等领域仍处于恢复过程中，外需拉动作用相对更为明显。经济发展韧性仍在，制造业景气度也印证了这一判断，PMI在49.0%至50.4%之间波动，围绕荣枯线反复震荡，6月为50.3%。整体经济呈现“总量平稳、结构分化”。通胀结构的分化是上半年最值得重视的宏观特征之一。CPI在0.2%至1.3%区间内运行，6月为1.0%，整体维持低位温和。对债市来说，这种“CPI弱、PPI强”的组合并不天然构成利空。债券对广义需求修复、信用扩张与政策转向较为敏感，但对单一工业品价格回升反应相对一般。　　货币政策方面，政策层面延续“适度宽松”基调，但操作层面更强调“灵活高效”，维持“总量稳、结构松、节奏前置、呵护流动性但不急于全面宽松”格局。虽然央行未进行降息降准，但通过稳定LPR、灵活运用买断式逆回购与MLF等结构性工具，在保持流动性合理充裕的前提下，提升工具使用的针对性与节奏管理能力，使得资金利率维持相对低位震荡。　　国内经济结构性复苏的背景对债市的利空影响相对有限，货币政策的适度宽松，叠加机构加大配置力度，债券走势偏强，收益率中枢整体下行，短端下行更多，曲线趋于牛陡。从节奏上看，上半年市场大致经历了四个阶段。1—2月震荡上行，3月阶段性回调，4月上旬至5月下旬持续走强，6月进入高位震荡。第一阶段受机构年初配置需求集中释放、央行结构性宽松落地及地缘避险情绪影响，债市实现“开门红”；第二阶段随着前期涨幅兑现，市场出现技术性调整；第三阶段在基本面偏弱与流动性继续宽裕的支持下重新走强；第四阶段则在收益率已处相对低位、市场对后续政策与供给开始权衡的背景下转入震荡。信用债市场表现相对更为强势，利差持续压缩，信用利差已处于历史偏低水平。　　本基金以中短久期的信用债为主，以交易的方式参与各期限利率债行情，期间根据市场走势及曲线形态，灵活调整组合久期和杠杆率，获取债券票息收入的同时，赚取部分资本利得。组合一季度以信用债投资为主，组合久期相对较短；二季度组合久期有所提升，且随着信用利差达到历史较低位置后，信用债配置价值降低，组合的持仓结构发生调整。组合降低底仓配置比例，加大交易品种的投资，主要表现为降低了城投债的投资比例，提高了利率债、大行二级资本债等流动性资产的配置比例，提高交易灵活度，在曲线形态和期限利差上寻找交易机会。

今年以来，中国经济呈现出较好的发展韧性。生产端表现较好，工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势。上半年出口表现较突出，其继续保持着强劲增长；此外地缘冲突缓解使得我国因能源冲击带来的输入性通胀压力有所缓解，通胀上行斜率较明显放缓。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，上半年国内金融市场总体流动性保持宽松，资金利率基本维持较低位，输入性通胀压力对债市并未构成主要约束，债券利率总体呈现出缓步下行格局。　　本产品组合在一季度总体策略偏保守，久期偏短，在二季度修正总体配置策略，加大超长久期国债波段操作力度，组合久期波动幅度也较明显提升，并提升了总体杠杆水平，较好地顺应了二季度债市总体走势，季末逐步增加中短久期债券比如5年期国开债配置比例，同时也降低了组合杠杆。

今年以来，中国经济呈现出较好的发展韧性。生产端表现较好，工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势。上半年出口表现较为突出，其继续保持着强劲增长；此外地缘冲突缓解使得我国因能源冲击带来的输入性通胀压力有所缓解，通胀上行斜率较明显放缓。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，上半年国内金融市场总体流动性保持宽松，资金利率基本维持较低位，输入性通胀压力对债市并未构成主要约束，债券利率总体呈现出缓步下行格局。　　受产品规模因素影响，使得产品权益投资中个股的配置比例存在一定约束。在标的选择上，考虑到科技赛道整体估值偏高，组合权益部分主要聚焦于医药、消费、传媒、煤炭等传统行业。上述方向在二季度前期有所表现，但随着市场行情分化，净值出现一定回撤，阶段性承压。债券部分则主要配置交易所短期国债，波动风险相对可控，整体运行相对平稳。

今年以来，中国经济呈现出较好的发展韧性。生产端表现较好，工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势。上半年出口表现较为突出，其继续保持着强劲增长；此外地缘冲突缓解使得我国因能源冲击带来的输入性通胀压力有所缓解，通胀上行斜率较明显放缓。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，上半年国内金融市场总体流动性保持宽松，资金利率基本维持较低位，输入性通胀压力对债市并未构成主要约束，债券利率总体呈现出缓步下行格局。　　本产品组合在二季度投资转向利率债，本产品组合风险偏好偏低，组合久期偏短，产品收益弹性和回撤均较小。

上半年宏观经济运行在合理区间，GDP同比增长4.7%，位于全年目标内。亮点较为突出：出口上半年同比增长17.6%，AI带动高新技术品出口增长38.5%；规模以上高技术制造业增加值同比增长13.3%，新动能对经济增长贡献率超四成，但消费与内生动能仍需进一步巩固。　　10年期国债收益率震荡下行，6月底到期收益率1.73%，期间触及1.71%低点。市场分三段演绎：1月央行重申适度宽松，利率快速下行；2-3月地缘冲击推升输入通胀，长端短暂承压；4-5月内需偏弱，DR007一度破1.4%，10年期国债收益率下探至1.74%。6月央行以地量逆回购收敛预期，收益率转为低位震荡。　　报告期内，本基金坚持短久期防御与票息策略为主的运作思路，重点配置剩余期限较短的中高等级城投债、产业债和商业银行金融债，注重发行主体资质甄别，严控信用违约风险；同时在资金面宽松阶段适度运用杠杆增厚票息收益。操作上，二季度顺应利率下行趋势维持仓位，波段操作以获得一定的资本利得增厚组合收益；6月央行公开市场地量投放、资金宽松预期收敛后，及时降低杠杆水平、缩短组合久期，有效控制净值回撤，组合流动性保持良好，净值表现较平稳。

上半年宏观经济运行在合理区间，GDP同比增长4.7%，位于全年目标内。亮点较为突出：出口上半年同比增长17.6%，AI带动高新技术品出口增长38.5%；规模以上高技术制造业增加值同比增长13.3%，新动能对经济增长贡献率超四成，但消费与内生动能仍需进一步巩固。　　10年期国债收益率震荡下行，6月底到期收益率1.73%，期间触及1.71%低点。市场分三段演绎：1月央行重申适度宽松，利率快速下行；2-3月地缘冲击推升输入通胀，长端短暂承压；4-5月内需偏弱，DR007一度破1.4%，10年期国债收益率下探至1.74%。6月央行以地量逆回购收敛预期，收益率转为低位震荡。　　报告期内，本基金以利率债和高等级商业银行金融债为主要配置方向，采取票息与波段操作相结合的策略。具体操作上，一季度货币政策适度宽松基调相对明确、资金面较充裕，组合维持中性偏长久期，较好把握了宽货币驱动的收益率下行行情；二季度10年期国债收益率相继跌破关键点位后，组合适度止盈兑现资本利得、降低久期敞口；6月央行公开市场地量投放、宽松预期收敛，利率转入低位震荡，组合进一步控制久期敞口，根据资金面变化灵活调整杠杆水平，严控利率波动风险。报告期内组合净值表现相对稳健，回撤控制良好，流动性保持充裕。

今年以来，中国经济呈现出较好的发展韧性。生产端表现较好，工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势。上半年出口表现较突出，其继续保持着强劲增长；此外地缘冲突缓解使得我国因能源冲击带来的输入性通胀压力有所缓解，通胀上行斜率较明显放缓。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，上半年国内金融市场总体流动性保持宽松，资金利率基本维持较低位，输入性通胀压力对债市并未构成主要约束，债券利率总体呈现出缓步下行格局。　　本产品仍处于封闭期，并结合当时较低的市场利率水平，本产品在风险可控前提下参与了部分杠杆操作，使得该产品整体运行平稳，组合净值增长较稳健。

今年以来，中国经济呈现出较好的发展韧性。生产端表现较好，工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势。上半年出口表现较为突出，其继续保持着强劲增长；此外地缘冲突缓解使得我国因能源冲击带来的输入性通胀压力有所缓解，通胀上行斜率较明显放缓。从货币政策看，央行总量政策不动、保持流动性略偏松、结构性工具加码，同时平衡外部高利率、输入性通胀、银行息差三大约束，政策端整体保持相对平稳。　　总体来看，上半年国内金融市场总体流动性保持宽松，资金利率基本维持较低位，输入性通胀压力对债市并未构成主要约束，债券利率总体呈现出缓步下行格局。　　本产品组合在一季度总体策略偏保守，久期偏短，在二季度修正总体配置策略，加大超长久期国债波段操作力度，组合久期波动幅度较明显提升，提高了杠杆水平，季末组合久期、杠杆水平有所回落，债券配置结构有所改变，增加了中短久期债券比如5年期国开债配置比例。

2026年一季度，本基金因规模限制，在债券部分继续配置流动性较好的交易所国债，而权益部分依据从上而下的宏观逻辑，配置了部分有色仓位及电子仓位，取得一定收益。　　一季度，中国经济开局相对良好。即便因春节错位因素影响，在生产端依然看到1-2月工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，3月PMI已重返扩张区间；而在需求侧，1-2月固定资产投资同比转正、社会消费品零售环比继续回升、出口继续保持强劲增长，3月PMI新订单指数创下近一年新高、新出口订单指数为2024年5月以来最高值，总体表现较好。　　美以伊冲突的突然爆发，引爆全球金融市场，战争在大幅推升油价的同时也改变了短期金融市场波动的核心逻辑，通胀甚至滞胀预期抬升，导致国内外金融市场持续动荡。相比而言，国内金融市场因受影响相对较小，波动也相对较小。但国内通胀读数已出现较为明显的改善，叠加春节假期因素，CPI环比上升较多，而PPI已连续5个月环比正增长，近期油价的急剧攀升可能使得PPI转正时间点进一步提前。　　综上，由于战争风险的不可预测，或带来通胀或滞涨风险的反复定价，使得无论权益市场还是债券市场的波动幅度可能加大。从债市投资角度看，本基金将保持组合灵活性和弹性，优先配置确定性较高的短久期资产，积极参与波段操作；而权益部分，本基金将适度控制风险敞口，力争及时止盈。

2026年一季度，本基金仍然侧重投资利率债，部分商业银行金融债到期后因利差偏窄，未进行续配；继续保持整体组合偏低久期、低杠杆，适度参与波段操作，同时维持组合较好流动性。　　一季度，中国经济开局相对良好。即便因春节错位因素影响，在生产端依然看到1-2月工业生产增速提升、工业企业利润增长较明显提速，工业企业效益状况呈现持续恢复态势，3月PMI已重返扩张区间；而在需求侧，1-2月固定资产投资同比转正、社会消费品零售环比继续回升、出口继续保持强劲增长，3月PMI新订单指数创下近一年新高、新出口订单指数为2024年5月以来最高值，总体表现较好。　　美以伊冲突的突然爆发，引爆全球金融市场，战争在大幅推升油价的同时也改变了短期金融市场波动的核心逻辑，通胀甚至滞胀预期抬升，导致国内外金融市场持续动荡。相比而言，国内金融市场因受影响相对较小，波动也相对较小。但国内通胀读数已出现较为明显的改善，叠加春节假期因素，CPI环比上升较多，而PPI已连续5个月环比正增长，近期油价的急剧攀升可能使得PPI转正时间点进一步提前。　　综上，由于战争风险的不可预测，或带来通胀或滞涨风险的反复定价，使得无论权益市场还是债券市场的波动幅度都可能加大，从债市投资角度看，本基金将保持组合灵活性和弹性，优先配置确定性较高的短久期资产，积极参与波段操作。