景辉 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，本产品组合继续保持偏低久期、低杠杆，积极参与波段操作，总体来看，产品收益波动相对较小、表现也较为稳定。　　第四季度，中国经济数据整体略偏弱，除出口数据仍具韧性以外，投资、消费等偏内生数据仍显不足，特别是地产投资仍处于惯性磨底过程中。值得注意的是，第四季度权益市场维持较为强势的态势，持续相对高位的震荡态势，央行重启国债买卖但规模相对低于市场预期，政策端透露出明年财政货币政策可能都逐步偏向稳健、谨慎，最终债市收益率整体呈现震荡走势。　　展望2026年第一季度，债市面临的多空挑战因素可能更为复杂。一方面是偏弱运行的基本面目前仍是债市稳定因素，货币层面来看降准、降息概率仍然不低，资金面将可能继续维持较为宽松的状态。另一方面，价格修复的宏观叙事逻辑或依然仍在，通胀在第一季度将可能继续有所抬升，突发性外部事件可能会一定程度加速这一进程；债券在第一季度可能面临供给尤其是超长债放量与结构性需求错配的矛盾；市场对权益市场总体仍持相对乐观态度，“开门红”预期不低。　　总体来看，第一季度债券市场虽然总体利率水平好于上年同期，但可能仍将维持震荡偏弱走势。因此投资策略上，本基金仍将高度重视票息策略，维持偏低久期组合，逢调整适时参与债券波段操作力度，注重控制组合回撤。

2025年第四季度，本基金依据市场情况，继续保持相对灵活的投资策略，以偏低久期、低杠杆组合打底，参与波段操作，总体来看，产品收益波动较小、表现较稳定。　　第四季度，中国经济数据整体略偏弱，除出口数据仍具韧性以外，投资、消费等偏内生数据仍显不足，特别是地产投资仍处于惯性磨底过程中。值得注意的是，第四季度权益市场维持较为强势的态势，持续相对高位的震荡态势，央行重启国债买卖但规模相对低于市场预期，政策端透露出明年财政货币政策都可能逐步偏向稳健、谨慎，最终债市收益率整体呈现震荡走势。　　展望2026年第一季度，债市面临的多空挑战因素可能更为复杂。一方面是偏弱运行的基本面目前仍是债市稳定因素，货币层面来看降准、降息概率仍然不低，资金面将可能继续维持较为宽松的状态。另一方面，价格修复的宏观叙事逻辑或依然仍在，通胀在一季度将可能继续有所抬升，突发性外部事件可能会一定程度加速这一进程；债券在一季度可能面临供给尤其是超长债放量与结构性需求错配的矛盾；市场对权益市场总体仍持相对乐观态度。　　总体来看，2026年第一季度债券市场虽然可能总体利率水平好于上年同期，但可能仍将维持震荡偏弱走势。因此在投资策略上，本基金仍将高度重视票息策略，维持偏低久期组合，逢调整适时参与债券波段操作力度，注重控制组合回撤。

本季度债券市场以调整为主，其中收益率曲线长端调整幅度大于短端，收益率曲线相对呈现陡峭化上行。10月份央行宣布重启国债买卖后，政策利好一度推动债券收益率下行；随后央行货币政策例会基调相对偏中性，再加上实际买债量较低于预期，双降迟迟未能落地，债市在缺乏政策和基本面支持的情况下逐步陷入调整。12月份，在对来年债市供给放量不确定的情绪影响下，债市出现较为明显的快速调整，30年期超长债品种收益率创下年内新高。　　报告期内，本基金配置品种以利率债、商业银行金融债和中高等级信用债为主，后期组合规模有所缩减，配置品种以高流动性的利率债品种为主。未来，本基金将根据市场情况灵活调整投资策略，争取保持组合稳健运行。　　展望2026年第一季度，预计债市政策面可能偏平淡，宏观经济“开门红”概率可能较高。此外，债市仍可能继续面对股债跷跷板效应的压力。因此，债市的趋势性方向仍不明朗，需密切跟踪经济基本面及政策，另外，机构行为的变化也需重点关注。

第四季度，债券市场表现依旧较为震荡。10年期国债收益率整体呈现震荡态势，在10月27日央行官宣重启买卖国债后债市出现小幅下行，而后11月初央行公布的买债规模相对不及预期，债市重回调整态势。　　而伴随着权益市场继续走强，降息预期逐步走弱，超长债供需关系相对不平衡等扰动，尽管隔夜利率在12月创下年内新低，但四季度债券的期限利差逐步走扩，曲线逐步走陡。　　报告期内，本基金密切关注市场动态变化，配置上以利率债和商业银行金融债为主要投资品种，基金净值波动上涨。

第四季度，债券市场表现依旧较为震荡。10年期国债收益率整体呈现震荡态势，在10月27日央行官宣重启买卖国债后债市出现小幅下行，而后11月初央行公布的买债规模相对不及预期，债市重回调整态势。　　而伴随着权益市场继续走强，降息预期逐步走弱，超长债供需关系相对不平衡等扰动，尽管隔夜利率在12月创下年内新低，但四季度债券的期限利差逐步走扩，曲线逐步走陡。　　报告期内，本基金适当降低久期水平，继续严格控制产品回撤，在具体投资品种上以中高等级信用债为主要投资标的，均衡配置各类信用品，以期实现净值平稳上涨。

第四季度，债券市场表现依旧较为震荡。10年期国债收益率整体呈现震荡态势，在10月27日央行官宣重启买卖国债后债市出现小幅下行，而后11月初央行公布的买债规模相对不及预期，债市重回调整态势。　　而伴随着权益市场继续走强，降息预期逐步走弱，超长债供需关系相对不平衡等扰动，尽管隔夜利率在12月创下年内新低，但四季度债券的期限利差逐步走扩，曲线逐步走陡。　　报告期内，本基金以投资中短久期利率债为主，适当进行波段操作，基金净值波动上涨。

2025年第四季度，本基金继续聚焦利率债和商业银行金融债，组合总体保持偏低久期、低杠杆，积极参与波段操作，总体来看，产品收益波动相对较小、表现较稳定。　　第四季度，中国经济数据整体略偏弱，除出口数据仍具韧性以外，投资、消费等偏内生数据仍显不足，特别是地产投资仍处于惯性磨底过程中。值得注意的是，第四季度权益市场维持较为强势的态势，持续相对高位的震荡态势，央行重启国债买卖但规模相对低于市场预期，政策端透露出明年财政货币政策都可能逐步偏向稳健、谨慎，最终债市收益率整体呈现震荡走势。　　展望2026年第一季度，债市面临的多空挑战因素可能更为复杂。一方面是偏弱运行的基本面目前仍是债市稳定因素，货币层面来看降准、降息概率仍然不低，资金面将可能继续维持较为宽松的状态。另一方面，价格修复的宏观叙事逻辑或依然仍在，通胀在一季度将可能继续有所抬升，突发性外部事件可能会一定程度加速这一进程；债券在一季度可能面临供给尤其是超长债放量与结构性需求错配的矛盾；市场对权益市场总体仍持相对乐观态度。　　总体来看，2026年第一季度债券市场虽然可能总体利率水平好于上年同期，但可能仍将维持震荡偏弱走势。因此在投资策略上，本基金仍将高度重视票息策略，维持偏低久期组合，逢调整适时参与债券波段操作力度，注重控制组合回撤。

2025年第四季度债券市场缺乏明确主线，债券收益率易受风险资产走势及市场消息影响，呈现“易跌难涨、结构分化”的格局。投资者相对更倾向于短久期、高票息资产，而长端利率债和超长期国债承压较为明显。期间，宏大叙事、市场情绪以及政策事件合力催化，对脆弱的债市造成利空，机构参与债市的行情较为谨慎。季初，经过友好的经贸磋商，中美两国阶段性达成一致协议，随后“十五五规划”及中央经济工作会议精神释放了更加积极的财政政策和货币政策，均提振了风险偏好，权益持续发力，一定程度上压制债券市场，使得机构资金回避债券类资产，相对加大含权类产品的配置。此外，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》征求意见稿出台，机构观望情绪较浓，部分机构或离场避险，债券呈现供需较为失衡态势，尤其超长期限国债领跌市场，期限利差不断走阔。　　尽管期间市场保持宽松的流动性，央行投入大量资金，加之部分高频数据表现相对疲软，债券市场出现修复行情，但债券收益率中枢水平不断抬升，保持相对缓慢上行的节奏，整体的赚钱效应相对较差。从品种差异上来看，短久期信用债凭借久期短、票息高等优势，表现相对坚挺，展现了一定的抗跌性，既具有相对收益又具备绝对收益，而久期越长品种表现相对较差。　　在收益率上行阶段，久期策略失效，票息策略占优，因此阶段性的波动交易能力尤为重要。本基金基于当时市场研判，并汲取第三季度的债券交易经验，采用快进快出的方式参与债券交易，且组合平均久期较上个季度大幅缩短，因此在市场调整过程中回撤控制较为有效。本基金主要投资城投债和少量的商金债和利率债，其中城投债贡献票息收入，平均久期较短，投资比例高于90%，整体的信用等级较高，外部评级均在AA+及以上，AAA占比超过信用债的60%以上。商金债和利率债的久期相对较长，为本基金交易品种，但整体仓位较低，其中商金债为大行二级资本债，交投活跃，期限以3-5年为主。　　展望2026年第一季度，全球政治格局较为动荡，地缘冲突频发，经济运行环境更加复杂，全球资本市场的表现更为有效，联动性或更强。得益于美联储的降息周期，全球流动性宽裕，可能有利于风险资产走势，含避险属性的贵金属和科技行情有望延续，市场对权益市场的开门红较为期待，整体的风险偏好较高，投资热点或不断扩散。　　反观债券市场，尽管《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》落地，年初有部分配置力量，但鉴于风险压制和较低的静态收益率，对资金的吸引力降低，未来一季度有望延续震荡行情，但在流动性支撑下，上行的空间或也相对有限。综上，本基金对未来第一季度的债券市场保持中性谨慎的态度，控制组合久期，票息收入或依然是确定性较强的收益。同时，保持较快的频次参与债券交易，提高交易胜率，力争获取相对确定的收益增厚。

2025年第四季度，本基金继续维持利率底仓，适度参与权益市场，总体来看，收益水平相对一般。　　第四季度，中国经济数据整体略偏弱，除出口数据仍具韧性以外，投资、消费等偏内生数据仍显不足，特别是地产投资仍处于惯性磨底过程中。值得注意的是，第四季度权益市场维持较为强势的态势，持续相对高位震荡，央行重启国债买卖但规模相对低于市场预期，政策端透露出明年财政货币政策都可能逐步偏向稳健、谨慎，最终债市收益率整体呈现震荡走势。　　展望2026年第一季度，债市面临的多空挑战因素可能更为复杂。一方面是偏弱运行的基本面目前仍是债市稳定因素，货币层面来看降准、降息概率仍然不低，资金面将可能继续维持较为宽松的状态。另一方面，价格修复的宏观叙事逻辑或依然仍在，通胀在第一季度将可能继续有所抬升，突发性外部事件可能会一定程度加速这一进程；债券在第一季度可能面临供给尤其是超长债放量与结构性需求错配的矛盾；市场对权益市场总体仍持相对乐观态度。　　总体来看，2026年第一季度债券市场虽然可能总体利率水平有望好于上年同期，但可能仍将维持震荡偏弱走势，但权益市场当前风险偏好仍较高，因此需高度重视。因此在投资策略上，本基金将仍维持偏低久期利率底仓组合，择机参与权益市场行情，力争获取超额收益。

2025年第四季度，本产品组合继续保持偏低久期、低杠杆，总体来看，产品收益表现相对稳定。　　第四季度，中国经济数据整体略偏弱，除出口数据仍具韧性以外，投资、消费等偏内生数据仍显不足，特别是地产投资仍处于惯性磨底过程中。值得注意的是，第四季度权益市场维持较为强势的态势，持续相对高位的震荡态势，央行重启国债买卖但规模相对低于市场预期，政策端透露出明年财政货币政策都可能逐步偏向稳健、谨慎，最终债市收益率整体呈现震荡走势。　　展望2026年第一季度，债市面临的多空挑战因素可能更为复杂。一方面是偏弱运行的基本面目前仍是债市稳定因素，货币层面来看降准、降息概率仍然不低，资金面将可能继续维持较为宽松的状态。另一方面，价格修复的宏观叙事逻辑或依然仍在，通胀在一季度将可能继续有所抬升，突发性外部事件可能会一定程度加速这一进程；债券在一季度可能面临供给尤其是超长债放量与结构性需求错配的矛盾；市场对权益市场总体仍持相对乐观态度。　　总体来看，2026年第一季度债券市场虽然可能总体利率水平好于上年同期，但可能仍将维持震荡偏弱走势。因此在投资策略上，本基金仍将维持偏低久期组合，逢调整适时继续提升杠杆率水平。

三季度，债券市场出现较为明显逆风，债市调整的本质是风险偏好提升与政策扰动共同驱动。7-8月初，市场交易“反内卷政策”，权益资产和大宗商品轮番上涨形成风险资产共振，债券资产承压较明显。8月中下旬，股债跷跷板效应较为显著，“看股做债”成为债市交易主线。9月，国债利息增值税重征等措施，进一步对债市造成冲击，但由于美联储降息25bp，国内货币宽松预期走强，9月的调整相较于7月和8月债市调整幅度较小。　　报告期内，本基金密切关注市场动态变化，配置上以流动性较好的债券为主要投资品种，基金净值波动下跌。

三季度，债券市场出现较为明显逆风，债市调整的本质是风险偏好提升与政策扰动共同驱动。7-8月初，市场交易“反内卷政策”，权益资产和大宗商品轮番上涨形成风险资产共振，债券资产承压较明显。8月中下旬，股债跷跷板效应显著，“看股做债”成为债市交易主线。9月，国债利息增值税重征等措施，进一步对债市造成冲击，但由于美联储降息25bp，国内货币宽松预期走强，9月的调整相较于7月和8月债市调整幅度较小。　　报告期内，本基金以投资中等久期信用债为主，适度进行了波段操作，但由于市场单边下行，基金净值波动下跌。