代毅 - 基金投资策略和运作

行情回顾　　2025年我国国内生产总值达140万亿元，按不变价格计算，GDP同比增长5.0%，人均国内生产总值连续3年超过1.3万美元。2026年一季度我国经济有望实现开门红，预计全年GDP增长4.5%-5.0%。外需超预期、内需结构性修复，出口高增、投资回升，但消费和房地产仍偏弱。　　　　运作分析　　本人自3月19日接任本基金以来，对基金产品原有行业进行了结构优化调整，本基金目前持仓主要集中在消费、医药、金融、能源等四个方向，优化思路主要表现在以下两个方面：　　1、安全边际。风险控制是所有投资的第一要素，本人本着不能给投资者亏钱的原则，因此对于持仓标的买入价格比较苛刻，目前换仓的消费、医药公司平均PE估值仅15-18倍，从而为判断错误或者市场波动留出足够的缓冲空间。金融和能源持仓公司的估值要更低一些。　　2、好公司/好生意。买股票就是买公司，投资股票的本质是拥有公司的一部分所有权。本基金目前持仓的公司均是ROE（所有者权益报酬率）较高的好公司，平均ROE在15%以上，有些公司的ROE达30%以上。我们拥有的这部分公司所有权都对应着好生意，这样我们的风险控制又有了第二条“好生意”的加成，从而让我们的投资更加安全。　　综上而言，我们持有的消费、医药、金融、能源4个方向龙头公司，均具备较高的安全边际、均是好公司/好生意、同时大部分公司还有较高分红（3%-5%的股息率）。在上述较为完备的风险控制措施下，本着不能给投资者亏钱的原则，希望本基金接下来能给投资者带来一定投资回报。

2026年一季度受美国和以色列对伊朗发动军事行动的影响，市场呈现先上扬后下行的震荡行情，上证指数、沪深300、创业板指数、Wind基金重仓指数分别下跌1.94%、3.89%、0.57%、1.24， 而Wind全A等权指数上涨了1.17%。市场指数先扬后抑，虽然能源及油运板块受益于高油价，但是在高油价下，全球通胀预期上升、美国降息预期下降及潜在的衰退风险使得风险资产承受下行压力。分行业看，其中申万一级行业里煤炭、石油石化、综合、公用事业分别录得16.83%、15.36%、13.67%、9.21%的正收益，而非银金融、商贸零售、美容护理则分列后三位，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%。　　2026年一季度，国内经济继续向好：1-2月CPI数据同比上涨，而PPI同比跌幅收窄、环比增速均为正，一季度PMI数据逐月回升。特别是1-2月累计出口额按美元计价同比增长高达21.8%，充分体现了我国制造业的全产业链优势和成本优势。两会延续了去年底中央经济工作会议的提法，货币政策方面，继续“适度宽松”，确保流动性充裕，为经济持续向好向优营造良好的货币金融环境，1、2月份的社融增速稳定在8%附近。财政政策则是“实施更加积极有为的宏观政策”，“加大逆周期和跨周期调节力度”，支出结构将会持续用力优化、有保有压，切实提升宏观经济治理效能。国外经济看，美国经济增长依然强劲但势头有所放缓。　　地区冲突是一季度最大的变量，美国和以色列对伊朗发动军事行动的最直接影响就是导致霍尔木兹海峡的关闭，并推迟了美国总统特朗普访华。霍尔木兹海峡关闭，一方面导致中东到亚洲的油气输送主要路线中断，即使通过红海等其它渠道补足，也造成了日均大约1300万桶的外送缺口，另一方面油价上涨推高了通胀预期，进而中断了美国的降息周期，导致资本回流美元避险，同时也放大了权益市场的风险。　　但是，如果我们不是极度悲观，把这一事件看作是全球安全恶化和经济衰退的起点，而是把这场冲突看作一次季度时间尺度内的外生冲击，那么我们原有的投资策略不是无效而是被市场做了加强。按照习近平总书记 “保持战略定力和历史耐心”的指导方针，我们更是要坚持新质生产力的成长逻辑，聚焦在人工智能主线和PPI增长主线。一方面，人工智能仍是经济增长最大的拉动力量，另一方面，我们全产业链的制造业优势也是我们经济发展的稳定器、对外出口增长的倍增器。因此，本基金今年以来淡化宏观扰动，强化产业趋势，紧跟政策节奏。展望二季度，我们有理由相信国内经济发展的良好势头在持续加强。同时两会政府工作报告中“要持续深化资本市场投融资综合改革”的表述，也有利于托住A股市场震荡区间下限。　　A股市场仍将呈现震荡上行和结构牛特征，本基金配置上一季度偏向科技成长的国有企业，强调国有资本属性、跟踪产业趋势及变化的投资逻辑，坚定持有人工智能算力相关的PCB、光模块、芯片制造及设备等国企公司，并配置了具有战略安全重要性的有色金属，增加了PPI增长逻辑相关的国有企业。展望二季度，本基金将适度调整结构，继续增加配置“自主可控”的人工智能资产、具有战略意义的矿产资源、体现经济增长的“通胀”板块，聚焦国有企业，遵循经济增长和新质生产力两条线索去寻找能够兑现或预期能够兑现业绩增长的方向。　　按照基金合同，本基金深化国企改革全局思想和细化政策的研究，始终围绕新质生产力这一主线，以国企改革中能够提质增效、提升盈利能力的行业和个股为主要配置方向。结合基金主题要求，本基金在个股配置上极大的聚焦于国有上市公司，行业配置呈现均衡偏科技的风格，寻找新质生产力与深化国企改革能够有交集的优势行业和绩优国企。本基金一季度投资方向聚焦于人工智能算力、芯片制造及设备、有色金属、基础化工等方面的国有企业，精选业绩确定性高的优秀个股和潜在国企改革标的，努力做好基金仓位管理和风险暴露，力争控制好回撤。

2026年一季度受美国和以色列对伊朗发动军事行动的影响，市场呈现先上扬后下行的震荡行情，上证指数、沪深300、创业板指数、Wind基金重仓指数分别下跌1.94%、3.89%、0.57%、1.24， 而Wind全A等权指数上涨了1.17%。市场指数先扬后抑，虽然能源及油运板块受益于高油价，但是在高油价下，全球通胀预期上升、美国降息预期下降及潜在的衰退风险使得风险资产承受下行压力。分行业看，其中申万一级行业里煤炭、石油石化、综合、公用事业分别录得16.83%、15.36%、13.67%、9.21%的正收益，而非银金融、商贸零售、美容护理则分列后三位，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%。　　2026年一季度，国内经济继续向好：1-2月CPI数据同比上涨，而PPI同比跌幅收窄、环比增速均为正，一季度PMI数据逐月回升。特别是1-2月累计出口额按美元计价同比增长高达21.8%，充分体现了我国制造业的全产业链优势和成本优势。两会延续了去年底中央经济工作会议的提法，货币政策方面，继续“适度宽松”，确保流动性充裕，为经济持续向好向优营造良好的货币金融环境，1、2月份的社融增速稳定在8%附近。财政政策则是“实施更加积极有为的宏观政策”，“加大逆周期和跨周期调节力度”，支出结构将会持续用力优化、有保有压，切实提升宏观经济治理效能。国外经济看，美国经济增长依然强劲但势头有所放缓。　　地区冲突是一季度最大的变量，美国和以色列对伊朗发动军事行动的最直接影响就是导致霍尔木兹海峡的关闭，并推迟了美国总统特朗普访华。霍尔木兹海峡关闭，一方面导致中东到亚洲的油气输送主要路线中断，即使通过红海等其它渠道补足，也造成了日均大约1300万桶的外送缺口，另一方面油价上涨推高了通胀预期，进而中断了美国的降息周期，导致资本回流美元避险，同时也放大了权益市场的风险。　　但是，如果我们不是极度悲观，把这一事件看作是全球安全恶化和经济衰退的起点，而是把这场冲突看作一次季度时间尺度内的外生冲击，那么我们原有的投资策略不是无效而是被市场做了加强。按照习近平总书记 “保持战略定力和历史耐心”的指导方针，我们更是要坚持新质生产力的成长逻辑，聚焦在人工智能主线和PPI增长主线。一方面，人工智能仍是经济增长最大的拉动力量，另一方面，我们全产业链的制造业优势也是我们经济发展的稳定器、对外出口增长的倍增器。因此，本基金今年以来淡化宏观扰动，强化产业趋势，紧跟政策节奏。展望二季度，我们有理由相信国内经济发展的良好势头在持续加强。同时两会政府工作报告中“要持续深化资本市场投融资综合改革”的表述，也有利于托住A股市场震荡区间下限。　　本基金偏科技成长，强调跟踪产业趋势及变化的投资逻辑，坚持产业最大的结构性机会还是人工智能相关的各个行业及公司。按照人工智能发展的阶段和趋势，现聚焦于人工智能硬件和终端入口方向，坚定持有人工智能算力相关的光模块、PCB、GPU、液冷、存储等公司。A股市场仍将呈现震荡上行和结构牛特征，展望下一个季度，按照人工智能产业发展现状和规律，结合海外宏观环境和地缘政治，本基金将适度调整结构，重点配置业绩兑现度高的人工智能相关板块和个股，做好海外算力和国产算力的切换，并耐心寻找经济增长和新质生产力中能够兑现或预期能够兑现业绩增长的方向。　　本基金整体为成长风格，深入学习党的二十大报告、中央经济工作会议、两会报告等政策文件，能力圈聚焦人工智能、高端制造、自主可控、数字经济和医疗健康等方面，坚持寻找新质生产力和新型城镇化的最强交集，寻找最能体现生产力变革的方向。按照市场分化和基金合同的要求，一季度聚焦于人工智能海外算力、国产算力、液冷、存储等方向的优秀个股。根据对经济和资本市场的判断，本基金保持偏高的基金仓位，寻找季度最具确定性的主流投资方向，力争控制好回撤。

今年一季度市场整体表现较为分化：1）市场指数中，红利及中小盘（科创200、中证500、中证1000）等指数表现较好，而大盘指数（如上证50、科创50、沪深300）则表现一般。2）行业指数中，周期（煤炭、石油石化、建材、钢铁等）及公用事业表现较好，非银、商贸零售、美护、计算机等表现较差。　　我们一季度主要加仓了新能源、汽车、通信、食品饮料等行业，减持了医药、传媒、非银等行业。

1月商业航天、有色、AI等板块表现较好，2月有色板块、商业航天板块出现回调，AI板块进入震荡行情。进入3月，由于战争影响，市场出现较大波动，AI板块出现回调。　　本报告期，基金经理面对市场的快速变化，积极快速响应。1月对于对商业航天、有色板块标的进行获利了结，对涉及商业航天的大飞机产业链标的进行了减仓。1月加仓锂矿、北美算力、国产算力及柴油发电板块，3月为应对战争的不确定性，减仓算力及锂矿，增配军贸、新能源板块。　　面向2季度，目前战争不确定性仍旧较大，战争带来的影响及战后的主线仍不明朗，在战争没有相对明朗前，预计短期仍保审慎仓位。基金经理认为新能源、柴发与国产燃气轮机板块长逻辑在逐步变好。战争望加速全球能源转型，中国新能源出海预计迎来新机遇，光伏板块目前处于低位，有望受益于新一轮全球能源转型及国内反内卷持续推荐，同时AI带来的电力需求也有望利好光伏产业链。战争也有望带来工厂、家庭备电需求的提升，柴发板块有望受益，预计后续需求逐步释放。随着海外燃气轮机产能紧缺后，中国产品逐步进入客户视野，需求正在逐步释放中。

2025年全年产品运作复盘看，整体上总结是前高后低。上半年，本产品的投资操作主要受益于创新药和部分新消费的选股，整体取得了较好的绝对收益和相对排名。主要问题出在三季度，由于对国内消费复苏的拐点把握出现判断失误，以及未能及时转向算力链，加大AI产业链相关公司的持仓，产品出现了较大的行业负贡献。同时，由于坚持认为创新药产业趋势方兴未艾，重仓个股股价与基本面反映有背离，因此在整体消费和医药的趋势下行期，持续加仓，最终导致整体行业配置方向较市场热点偏离度较大，产品净值没能更好的把握下半年市场持续大幅上涨的机会，相对排名也明显下滑。

一季度主要加仓有色、军工，二季度对有色和军工持仓内部品种进行了调整，有色方面减少了一部分黄金的配置，增加了一部分铜的配置，军工方面根据基本面的变化进行了个别持仓的增减操作，以及对个别涨幅较高的股票进行了获利了结。算力相关行业中，一季度减少了液冷、铜缆、光模块、电源等主要与云端算力需求关联度较大的行业的配置，增加了对PCB及PCB上游材料诸如覆铜板、电子布等的配置。二季度适当减少了对PCB本身的配置，略增加了对PCB上游材料的配置；大幅降低了人形机器人相关的持仓；持续关注可控核聚变产业的变化，对于涨幅较高的个股进行获利了结，同时随着行业变化增加了一些新的标的。三季度减少了个别芯片设计公司的配置比例；对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。在医药股回调后，增加了医药的配置。　　11月本基金调整基金经理，市场当时处于磨底尾声，蓄势待发。11月首先清仓了传媒、消费、医药板块，对原有算力板块的持仓进行了微调，加仓了有色金属、锂矿等受益于需求增长的板块。12月下旬至12月末期，对预期差逐步缩小的算力板块进行了减仓，在季度末对有色金属进行了清仓。12月开始逐步加仓商发板块、券商板块、医药板块及固态电池板块。

2025年权益市场表现较好。市场指数中，科创创业50、科创200、创业板50、科创100等成长方向指数表现优异，而红利指数表现较差。申万一级行业指数中，有色、通信表现最强，2025年度分别上涨94.73%和84.75%，其余电子、综合、电力设备、机械设备全年上涨也超过30%，食品饮料、煤炭则全年表现最差，指数有所下跌。　　我们2025上半年主要增持了传媒、医药、农业、军工、半导体等行业，主要减持了电新、机械、通信、消费电子等板块。下半年尤其是Q4，主要增加了通信、有色、化工、电新、军工等行业的配置，降低了汽车、计算机、传媒等行业的配置。

2025年全年，A股市场呈现震荡上行走势，4月初关税冲击后一路上扬。在全球人工智能相关投资和国内企业出口的驱动下，上证指数创了2015年以来新高。上证指数、沪深300指数、创业板指数、Wind全A等权指数、Wind基金重仓指数分别上涨了18.41%、17.66%、49.57%、39.32%、28.65%，其中中小盘强于大盘。wind全A指数取得27.65%的涨幅，明显弱于Wind全A等权指数和双创指数。分行业看，申万一级行业指数里有色金属、通信、电子涨幅居于前三，分别为94.73%、84.75%、47.88%，而食品饮料、煤炭、美容护理则分列后三位，分别为-9.69%、-5.27%、0.39%。　　国内经济延续2024年复苏向好的态势，稳中向好、韧性十足，CPI全年同比持平，月度波动回升。PPI全年同比下降，但下半年呈现同比降幅收窄态势。中美贸易谈判取得实质进展的背景下，下半年出口增速回升明显，有力的拉动了国内经济。政府在财政和货币端发力，进一步强化“两重两新”和科技投资等内需抓手，做强国内大循环。货币政策“适度宽松”，适时降准降息，保持流动性充裕；财政政策则是“更加积极”，“持续用力、更加给力”。外需景气度延续，对新兴经济体出口维持高景气，而中美贸易额进一步下滑。整体看经济运行在内外部环境不确定性抬升的过程中呈现向好态势下的随机波动特征。国外经济看，美国经济增长依然强劲但势头有所放缓，欧盟与日本相对偏弱。地缘政治方面，伊朗问题波折不断，俄乌冲突缓和，美国在西半球的影响力快速恢复。　　12月召开的中央经济工作会议会议，明确政策基调为“坚持稳中求进、提质增效”，总量政策强调发挥存量政策和增量政策集成效应，通过提质增效、结构优化与治理能力提升实现“稳中有进”，扩内需和新质生产力再次被重点强调。　　整个2025年来看，延续2024年下半年弱转强的趋势，结构性上涨特征明显。市场的流动性非常充裕，同时在当下的地缘政治背景下，国家经济安全和资源安全重要性突出。市场普涨但分化严重，科技成长各个板块和有色金属强势上涨。一方面，持续充裕的流动性和政府支持硬科技的政策导向，使得市场风险偏好回升，走出不断新高的走势，小盘个股、成长股、双创相对弹性较大。另一方面，经济基本面稳中向好的过程中，大盘价值股需要经济数据的进一步好转才能进入主升浪。特别注意的是，成长板块此起彼伏，机器人、新消费、创新药、海外算力、商业航天先后录得较大涨幅，AI应用、核聚变、深海经济、固态电池、跨境支付等主题表现亮眼。因此，当前市场环境下，本基金更多还是要去把握结构性机会，淡化宏观扰动，强化产业趋势，紧跟业绩因子。本基金的投资策略转化为如何去把握结构性机会，首要是抓住行业的贝塔机会，其次是抓住行业内阿尔法机会。　　本基金偏科技成长，强调跟踪产业趋势及变化的投资逻辑，产业最大的结构性机会还是 人工智能相关的各个行业及公司，按照人工智能发展的阶段和趋势，现聚焦于人工智能硬件和终端入口方向。考虑到A股的结构特征，2025年主要聚焦在海外算力、国产算力、存储、液冷、机器人产业链等。一方面，算力是人工智能的基石，海外算力业绩确定性高，国产算力需求大周期开启；另一方面，人形机器人具备适应非结构化环境的优势，是未来最具颠覆性的人工智能终端入口，中长期产业趋势明显。　　本基金整体为成长风格，深入学习党的二十大报告、中央经济工作会议、两会报告等政策文件，能力圈聚焦人工智能、高端制造、自主可控、数字经济和周期商品等方面，坚持寻找新质生产力和新型城镇化的最强交集，寻找最能体现生产力变革的方向。按照市场分化和基金合同的要求，2025年聚焦于人工智能海外算力、国产算力、存储、液冷、机器人产业链等方向的优秀个股。根据对经济和资本市场的判断，本基金保持偏高的基金仓位，寻找年度最具确定性的主流投资方向，力争控制好回撤。

2025年全年，A股市场呈现震荡上行走势，4月初关税冲击后一路上扬。在全球人工智能相关投资和国内企业出口的驱动下，上证指数创了2015年以来新高。上证指数、沪深300指数、创业板指数、Wind全A等权指数、Wind基金重仓指数分别上涨了18.41%、17.66%、49.57%、39.32%、28.65%，其中中小盘强于大盘。wind全A指数取得27.65%的涨幅，明显弱于Wind全A等权指数和双创指数。分行业看，申万一级行业指数里有色金属、通信、电子涨幅居于前三，分别为94.73%、84.75%、47.88%，而食品饮料、煤炭、美容护理则分列后三位，分别为-9.69%、-5.27%、0.39%。　　国内经济延续2024年复苏向好的态势，稳中向好、韧性十足，CPI全年同比持平，月度波动回升。PPI全年同比下降，但下半年呈现同比降幅收窄态势。中美贸易谈判取得实质进展的背景下，下半年出口增速回升明显，有力的拉动了国内经济。政府在财政和货币端发力，进一步强化“两重两新”和科技投资等内需抓手，做强国内大循环。货币政策“适度宽松”，适时降准降息，保持流动性充裕；财政政策则是“更加积极”，“持续用力、更加给力”。外需景气度延续，对新兴经济体出口维持高景气，而中美贸易额进一步下滑。整体看经济运行在内外部环境不确定性抬升的过程中呈现向好态势下的随机波动特征。国外经济看，美国经济增长依然强劲但势头有所放缓，欧盟与日本相对偏弱。地缘政治方面，伊朗问题波折不断，俄乌冲突缓和，美国在西半球的影响力快速恢复。　　12月召开的中央经济工作会议会议，明确政策基调为“坚持稳中求进、提质增效”，总量政策强调发挥存量政策和增量政策集成效应，通过提质增效、结构优化与治理能力提升实现“稳中有进”，扩内需和新质生产力再次被重点强调。　　整个2025年来看，延续2024年下半年弱转强的趋势，结构性上涨特征明显。市场的流动性非常充裕，同时在当下的地缘政治背景下，国家经济安全和资源安全重要性突出。市场普涨但分化严重，科技成长各个板块和有色金属强势上涨。一方面，持续充裕的流动性和政府支持硬科技的政策导向，使得市场风险偏好回升，走出不断新高的走势，小盘个股、成长股、双创相对弹性较大。另一方面，经济基本面稳中向好的过程中，大盘价值股需要经济数据的进一步好转才能进入主升浪。特别注意的是，成长板块此起彼伏，机器人、新消费、创新药、海外算力、商业航天先后录得较大涨幅，AI应用、核聚变、深海经济、固态电池、跨境支付等主题表现亮眼。因此，当前市场环境下，本基金更多还是要去把握结构性机会，淡化宏观扰动，强化产业趋势，紧跟业绩因子。本基金的投资策略转化为如何去把握结构性机会，首要是抓住行业的贝塔机会，其次是抓住行业内阿尔法机会。　　本基金配置上偏向科技成长的国有企业，强调国有资本属性、跟踪产业趋势及变化的投资逻辑，坚持最大的结构性机会还是人工智能相关的各个行业及公司，坚定持有人工智能算力相关的PCB、光模块、芯片制造及设备等国企公司，并先后配置了具有个股阿尔法的工程机械、部分有色金属、机器人相关标的。同时遵循基金合同要求，增加了“通胀和复苏”逻辑相关行业的国有企业配置。　　按照基金合同，本基金深化国企改革全局思想和细化政策的研究，始终围绕新质生产力这一主线，以国企改革中能够提质增效、提升盈利能力的行业和个股为主要配置方向。结合基金主题要求，本基金在个股配置上极大的聚焦于国有上市公司，行业配置呈现均衡偏科技的风格，寻找新质生产力与深化国企改革能够有交集的优势行业和绩优国企。本基金投资方向聚焦于人工智能算力、芯片制造及设备、有色金属、电力设备等方面的国有企业，精选业绩确定性高的优秀个股和潜在国企改革标的，努力做好基金仓位管理和风险暴露，力争控制好回撤。

2025年三季度，本产品主要围绕消费、医药、顺周期等行业做重点配置。三季度创新药方向面临资金持续流出的压力，净值造成了一定拖累。展望25年后续行情，年底的中央经济工作会议和四中全会将定调国内未来5年的重要发展方向，并为明年的经济增长定调。产品持续维持内需方向的个股配置，等待经济政策方面的更加明朗化。当前一些消费领域的细分方向上，已经出现了一些增长速度较快的个股，如美妆、潮玩、个护等以及性价比消费。本产品将继续深耕泛消费领域，围绕新型零售、传统消费等领域和个股做重点配置和布局。

2025年三季度上证指数、沪深300指数、创业板指数、Wind基金重仓指数和Wind全A等权指数分别上涨了12.73%、17.90%、50.40%、24.99%和14.84%。随着中美加征关税的暂缓和中美贸易谈判的进展，以及全球人工智能相关投资的驱动，上证指数创了年内新高。分行业看，其中申万一级行业指数里通信、电子、电力设备排名前三，涨幅分别为48.65%、47.59%、44.67%，而石油石化、交通运输、银行则分列后三位，分别为1.76%、0.61%、-10.19%。　　国内经济延续二季度复苏向好的态势，上行确定性增强，CPI数据虽然偏弱但涨跌互现，呈“先降后稳”状态，PPI数据同比跌幅收窄、环比企稳。在外部贸易壁垒升级、外需动能减弱的约束下，政府进一步强化“两重两新”和科技投资等内需抓手，做强国内大循环，未来政策重心将边际转向内需。综合来看，受房地产和消费影响，三季度经济相较二季度将持平或略微回落，但出口数据韧性十足，经济运行在内外部环境不确定性抬升的过程中呈现向好态势下的随机波动特征。　　我们看到市场流动性非常充裕，国内科技产业政策及美联储降息预期共同推动市场呈现结构牛特征，市场普涨但分化严重，科技成长和有色金属强势上涨，人工智能、固态电池、半导体、机器人、有色金属等行业表现亮眼。因此，当前市场环境下，本基金更多还是要把握结构性机会，淡化宏观扰动，强化产业趋势。　　本基金偏科技成长，强调跟踪产业趋势和变化的投资逻辑，产业最大的结构性机会还是人工智能相关的各个行业及公司，按照人工智能发展的阶段和趋势，现聚焦于人工智能硬件和终端入口方向。考虑到A股的结构特征，三季度主要聚焦在海外算力、国产算力和机器人产业链。一方面算力是人工智能的基石，海外算力业绩确定性高，国产算力需求大周期开启；另一方面人形机器人具备适应非结构化环境的优势，是未来最具颠覆性的人工智能终端入口，中长期产业趋势明显。　　展望四季度，受中美关税谈判进展的影响，经济基本面的不确定性或有所增加，需关注稳增长政策加码，尤其是消费、基础设施投资和新兴产业支持。预计整个四季度总需求仍将保持平稳，全年GDP增速目标5%大概率能够实现。对于A股市场而言，三季度的结构性牛市下，一些优质的科技成长股估值已经较高，需要静待年底的估值切换。　　A股市场仍将呈现震荡上行和结构牛特征，上证指数继续上行创新高的可能性较大，经济复苏逻辑和新质生产力的成长逻辑持续演绎。本基金将适度调整结构，提高明年增长预期较好的板块和个股，耐心寻找经济复苏和新质生产力中能够兑现或预期能够兑现业绩增长的行业和个股。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，优质权益的资产荒趋势依然存在，去寻找这些优质资产仍将是本基金主要的研究配置方向。　　本基金整体为成长风格，深入学习党的二十大报告、中央经济工作会议、两会报告等政策文件，能力圈聚焦人工智能、高端制造、自主可控、数字经济和医疗健康等方面，坚持寻找新质生产力和新型城镇化的最强交集，寻找最能体现生产力变革的方向。按照市场分化和基金合同的要求，三季度聚焦于人工智能海外算力、国产算力、机器人等方向的优秀个股。根据对经济和资本市场的判断，本基金保持偏高的基金仓位，寻找季度最具确定性的主流投资方向，力争控制好回撤。