代毅 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，成长板块表现相对占优：1）市场指数中，科创50、科创100、科创创业50、科创200、创业板50等指数表现优异，而北证50、深证红利、中证红利、上证50等指数表现较差。2）行业指数中，电子、通信、建材（电子布占主要权重）、机械设备等科技成长行业大幅上涨，而商贸零售、农林牧渔、美容护理、食品饮料等消费行业则较大幅度下跌。　　本组合上半年主要增持了电子、通信、新能源、机械等行业，主要减持了有色、传媒、农业、军工等行业。

一季度：1月商业航天、有色、AI等板块表现较好，2月有色板块、商业航天板块出现回调，AI板块进入震荡行情。进入3月，由于战争影响，市场出现较大波动，AI板块出现回调。1季度，基金经理面对市场的快速变化，积极快速响应。1月对商业航天、有色板块标的进行获利了结，对涉及商业航天的大飞机产业链标的进行了减仓。1月加仓锂矿、北美算力、国产算力及柴油发电板块，3月为应对战争的不确定性，减仓算力及锂矿，增配军贸、新能源板块。　　二季度：因美伊冲突影响，4月份维持相对较低仓位，4月底开始逐步加仓，主要配置新能源、国产高端设备、商业航天、高端材料等方向，5~6月在上述板块内进行个股调整。

2026年上半年，美伊军事行动导致高油价，从而推升美国通胀预期及全球经济潜在的衰退风险，使得风险资产承受下行压力。但市场对这一外生冲击逐渐免疫，呈现先抑后扬震荡上行的行情，上证指数、沪深300、创业板指和科创综指分别上涨3.16%、7.55%、35.58%、53.99%。各大风格指数间涨幅差距创近年新高，科技成长类指数一骑绝尘，传统权重指数则表现偏弱，个股体感反差较大。上证50表现较为疲弱，下跌1.38%，主要受金融、消费板块权重拖累。分行业看，其中申万一级行业里电子、通信、建筑材料分别录得86.29%、73.59%、46.26%的正收益，而商贸零售、农林牧渔、美容护理则分列后三位，跌幅分别为29.42%、25.26%、24.86%。　　2026年上半年，上半年我国经济在复杂外部环境下展现出极强的韧性，以新质生产力为代表的新动能对经济增长的贡献率已超过40%，经济向新向优的长期趋势没有改变。上半年国内生产总值达695704亿元，按不变价格计算同比增长4.7%。生产端新旧动能分化，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中高技术制造业增加值同比增长13.3%，数字产品制造业增长12.3%，3D打印设备、工业机器人、集成电路产量分别同比增长48.5%、28.0%、23.1%。　　上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%.投资则持续向先进制造、数字服务领域倾斜，传统地产投资仍处于调整区间，高技术产业投资同比增长4.6%，其中信息服务业投资增速达15.5%。外贸端上半年货物进出口总额达254686亿元，同比增长16.9%，人工智能相关产品进出口动力强劲，其中机电产品出口同比增长20.1%，占比高达63.5%，充分体现了我国制造业的全产业链优势和成本优势。　　两会延续了去年底中央经济工作会议的提法，货币政策方面，坚持稳中求进的工作总基调，继续“适度宽松”，确保流动性充裕，为经济持续向好向优营造良好的货币金融环境。财政政策则是“实施更加积极有为的宏观政策”，“加大逆周期和跨周期调节力度”，支出结构持续用力优化、有保有压，切实提升宏观经济治理效能。上半年财政政策呈现“收入稳步修复、支出精准聚焦、发力节奏前置”的鲜明特征，在稳增长、惠民生、调结构层面发挥了核心支撑作用。国外经济看，美国受通胀预期抬头影响，经济增长依然强劲但势头有所放缓。　　地区冲突是上半年最大的变量，美国和以色列对伊朗发动军事行动的最直接影响就是导致霍尔木兹海峡的关闭，并推迟了美国总统特朗普访华。随着霍尔木兹海峡关闭和开放，导致原油价格走出了一波快速上涨并回落的行情，也导致了资本回流美元避险，同时放大了权益市场的风险。　　但是，如果我们不是极度悲观，把这一事件看作是全球安全恶化和经济衰退的起点，而是把这场冲突看作一次季度时间尺度内的外生冲击，那么上半年最有效的策略是“保持战略定力和历史耐心”。因此，本基金今年以来淡化宏观扰动，强化产业趋势，紧跟政策节奏。无论美伊前后矛盾的新闻还是产业快速迭代的信息，我们始终坚持新质生产力的成长逻辑，聚焦在人工智能主线。一方面，人工智能仍是经济增长最大的拉动力量，另一方面，我们全产业链的制造业优势也是我们经济发展的稳定器、对外出口增长的倍增器。因此，我们有理由相信国内经济发展的良好势头在持续加强。　　6月末7月初，权益市场经历了一场快速大幅调整的资金再平衡。调整结束后，A股市场仍将呈现有下限的震荡上行和结构牛特征，经济复苏逻辑和新质生产力的成长逻辑持续演绎。本基金将适度调整结构，把“反内卷”、高股息与国有企业提质增效结合起来，遵循经济复苏和新质生产力两条线索去寻找能够兑现或预期能够兑现业绩增长的行业和个股。　　按照基金合同，本基金深化国企改革全局思想和细化政策的研究，始终围绕新质生产力这一主线，以国企改革中能够提质增效、提升盈利能力的行业和个股为主要配置方向。结合基金主题要求，本基金在个股配置上极大的聚焦于国有上市公司，行业配置呈现均衡偏科技的风格，寻找经济复苏、新质生产力与深化国企改革能够有交集的优势行业和绩优国企。本基金配置上更加偏向科技成长的国有企业，强调国有资本属性、跟踪产业趋势及变化的投资逻辑，坚定持有人工智能算力相关的PCB、光模块、芯片制造及设备等国企公司，PPI相关板块则在上半年做了加仓再减仓规避的操作，努力做好基金仓位管理和风险暴露，力争控制好回撤。

2026年上半年，美伊军事行动导致高油价，从而推升美国通胀预期及全球经济潜在的衰退风险，使得风险资产承受下行压力。但市场对这一外生冲击逐渐免疫，呈现先抑后扬震荡上行的行情，上证指数、沪深300、创业板指和科创综指分别上涨3.16%、7.55%、35.58%、53.99%。各大风格指数间涨幅差距创近年新高，科技成长类指数一骑绝尘，传统权重指数则表现偏弱，个股体感反差较大。上证50表现较为疲弱，下跌1.38%，主要受金融、消费板块权重拖累。分行业看，其中申万一级行业里电子、通信、建筑材料分别录得86.29%、73.59%、46.26%的正收益，而商贸零售、农林牧渔、美容护理则分列后三位，跌幅分别为29.42%、25.26%、24.86%。　　2026年上半年，上半年我国经济在复杂外部环境下展现出极强的韧性，以新质生产力为代表的新动能对经济增长的贡献率已超过40%，经济向新向优的长期趋势没有改变。上半年国内生产总值达695704亿元，按不变价格计算同比增长4.7%。生产端新旧动能分化，上半年规模以上工业增加值同比增长5.4%，其中高技术制造业增加值同比增长13.3%，数字产品制造业增长12.3%，3D打印设备、工业机器人、集成电路产量分别同比增长48.5%、28.0%、23.1%。　　上半年社会消费品零售总额同比增长1.3%.投资则持续向先进制造、数字服务领域倾斜，传统地产投资仍处于调整区间，高技术产业投资同比增长4.6%，其中信息服务业投资增速达15.5%。外贸端上半年货物进出口总额达254686亿元，同比增长16.9%，人工智能相关产品进出口动力强劲，其中机电产品出口同比增长20.1%，占比高达63.5%，充分体现了我国制造业的全产业链优势和成本优势。　　两会延续了去年底中央经济工作会议的提法，货币政策方面，坚持稳中求进的工作总基调，继续“适度宽松”，确保流动性充裕，为经济持续向好向优营造良好的货币金融环境。财政政策则是“实施更加积极有为的宏观政策”，“加大逆周期和跨周期调节力度”，支出结构持续用力优化、有保有压，切实提升宏观经济治理效能。上半年财政政策呈现“收入稳步修复、支出精准聚焦、发力节奏前置”的鲜明特征，在稳增长、惠民生、调结构层面发挥了核心支撑作用。国外经济看，美国受通胀预期抬头影响，经济增长依然强劲但势头有所放缓。　　地区冲突是上半年最大的变量，美国和以色列对伊朗发动军事行动的最直接影响就是导致霍尔木兹海峡的关闭，并推迟了美国总统特朗普访华。随着霍尔木兹海峡关闭和开放，导致原油价格走出了一波快速上涨并回落的行情，也导致了资本回流美元避险，同时放大了权益市场的风险。　　但是，如果我们不是极度悲观，把这一事件看作是全球安全恶化和经济衰退的起点，而是把这场冲突看作一次季度时间尺度内的外生冲击，那么上半年最有效的策略是“保持战略定力和历史耐心”。因此，本基金今年以来淡化宏观扰动，强化产业趋势，紧跟政策节奏。无论美伊前后矛盾的新闻还是产业快速迭代的信息，我们始终坚持新质生产力的成长逻辑，聚焦在人工智能主线。一方面，人工智能仍是经济增长最大的拉动力量，另一方面，我们全产业链的制造业优势也是我们经济发展的稳定器、对外出口增长的倍增器。因此，我们有理由相信国内经济发展的良好势头在持续加强。　　6月末7月初，权益市场经历了一场快速大幅调整的资金再平衡。调整结束后，A股市场仍将呈现有下限的震荡上行和结构牛特征，经济复苏逻辑和新质生产力的成长逻辑持续演绎。本基金偏科技成长，强调跟踪产业趋势及变化的投资逻辑，坚持产业最大的结构性机会还是人工智能相关的各个行业及公司。遵循产业发展趋势，按照人工智能发展的阶段和趋势，现聚焦于人工智能硬件和终端入口方向，上半年坚定持有人工智能算力相关的光模块、PCB、GPU、液冷、存储等公司。　　本基金整体为成长风格，深入学习党的二十大报告、中央经济工作会议、两会报告等政策文件，能力圈聚焦人工智能、高端制造、自主可控、数字经济和医疗健康等方面，坚持寻找新质生产力和新型城镇化的最强交集，寻找最能体现生产力变革的方向。按照市场分化和基金合同的要求，上半年本基金坚持产业最大的结构性机会还是人工智能相关的各个行业及公司，聚焦于人工智能海外算力、国产算力、存储、PCB、液冷等方向的优秀个股，坚定持有人工智能算力相关公司。根据对经济和资本市场的判断，本基金保持偏高的基金仓位，寻找季度最具确定性的主流投资方向，力争控制好回撤。

2025年我国国内生产总值达140万亿元，按不变价格计算，GDP同比增长5.0%，人均国内生产总值连续3年超过1.3万美元。2026年上半年我国经济整体呈现温和复苏态势，GDP增长预计在4.5%-4.7%，全年经济走势呈U型。预计2026年全年GDP增长4.5%-5.0%，外需超预期、内需结构性修复，出口高增、投资回升。　　本人自3月19日接任本基金以来，对基金产品原有行业和公司进行了结构优化调整，本基金二季度持仓仍然主要集中在消费、医药、金融、能源等四个方向，和一季度末持仓行业变化不大。鉴于二季度市场表现极端分化，以电子、通信为代表的少数几个行业大幅上涨，剩余的20多个行业持续下跌，本人对基金产品持有行业进行了结构优化，适当增加了10%的金融行业配置，以增强基金产品的防御属性。　　本基金产品的运作思路主要表现在以下两个方面：　　1、安全边际。风险控制是所有投资的第一要素，本人本着尽量不给投资者亏钱/少亏钱的原则，因此对于持仓标的买入价格比较苛刻，目前持仓的消费、医药公司平均PE估值仅15-18倍，从而为判断错误或者市场波动留出足够的缓冲空间。另外，二季度新增加的金融行业公司，银行、保险估值仅6-7倍，证券估值11倍左右，上述低估值公司均为我们的投资组合提供了足够的安全边际。　　2、好公司/好生意。买股票就是买公司，投资股票的本质是拥有公司的一部分所有权。本基金目前持仓的公司均是ROE（所有者权益报酬率）较高的好公司，平均ROE在15%以上，有些公司的ROE高达30%以上。我们拥有的这部分公司所有权都对应着好生意，这样我们的风险控制又有了第二条“好生意”的加成，从而让我们的投资更加安全。　　综上而言，我们组合目前持有的消费、医药、金融、能源4个方向龙头公司，均具备较高的安全边际、均是好公司/好生意、同时大部分公司还有较高分红（3%-5%的股息率）。在上述较为完备的风险控制措施下，本着尽量不给投资者亏钱/少亏钱的原则，希望本基金接下来能给投资者带来一定投资回报。　　最后，从表面上看，二季度本基金产品净值下跌9%，会让很多投资者内心煎熬。从深层次看，本着“安全边际”+“好公司/好生意”的核心投资原则，我们持有的好公司更便宜，意味着本基金产品现在性价比相较于一季度末更高，未来大概率会给投资者带来良好的投资回报。

行情回顾　　2025年我国国内生产总值达140万亿元，按不变价格计算，GDP同比增长5.0%，人均国内生产总值连续3年超过1.3万美元。2026年一季度我国经济有望实现开门红，预计全年GDP增长4.5%-5.0%。外需超预期、内需结构性修复，出口高增、投资回升，但消费和房地产仍偏弱。　　　　运作分析　　本人自3月19日接任本基金以来，对基金产品原有行业进行了结构优化调整，本基金目前持仓主要集中在消费、医药、金融、能源等四个方向，优化思路主要表现在以下两个方面：　　1、安全边际。风险控制是所有投资的第一要素，本人本着不能给投资者亏钱的原则，因此对于持仓标的买入价格比较苛刻，目前换仓的消费、医药公司平均PE估值仅15-18倍，从而为判断错误或者市场波动留出足够的缓冲空间。金融和能源持仓公司的估值要更低一些。　　2、好公司/好生意。买股票就是买公司，投资股票的本质是拥有公司的一部分所有权。本基金目前持仓的公司均是ROE（所有者权益报酬率）较高的好公司，平均ROE在15%以上，有些公司的ROE达30%以上。我们拥有的这部分公司所有权都对应着好生意，这样我们的风险控制又有了第二条“好生意”的加成，从而让我们的投资更加安全。　　综上而言，我们持有的消费、医药、金融、能源4个方向龙头公司，均具备较高的安全边际、均是好公司/好生意、同时大部分公司还有较高分红（3%-5%的股息率）。在上述较为完备的风险控制措施下，本着不能给投资者亏钱的原则，希望本基金接下来能给投资者带来一定投资回报。

2026年一季度受美国和以色列对伊朗发动军事行动的影响，市场呈现先上扬后下行的震荡行情，上证指数、沪深300、创业板指数、Wind基金重仓指数分别下跌1.94%、3.89%、0.57%、1.24， 而Wind全A等权指数上涨了1.17%。市场指数先扬后抑，虽然能源及油运板块受益于高油价，但是在高油价下，全球通胀预期上升、美国降息预期下降及潜在的衰退风险使得风险资产承受下行压力。分行业看，其中申万一级行业里煤炭、石油石化、综合、公用事业分别录得16.83%、15.36%、13.67%、9.21%的正收益，而非银金融、商贸零售、美容护理则分列后三位，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%。　　2026年一季度，国内经济继续向好：1-2月CPI数据同比上涨，而PPI同比跌幅收窄、环比增速均为正，一季度PMI数据逐月回升。特别是1-2月累计出口额按美元计价同比增长高达21.8%，充分体现了我国制造业的全产业链优势和成本优势。两会延续了去年底中央经济工作会议的提法，货币政策方面，继续“适度宽松”，确保流动性充裕，为经济持续向好向优营造良好的货币金融环境，1、2月份的社融增速稳定在8%附近。财政政策则是“实施更加积极有为的宏观政策”，“加大逆周期和跨周期调节力度”，支出结构将会持续用力优化、有保有压，切实提升宏观经济治理效能。国外经济看，美国经济增长依然强劲但势头有所放缓。　　地区冲突是一季度最大的变量，美国和以色列对伊朗发动军事行动的最直接影响就是导致霍尔木兹海峡的关闭，并推迟了美国总统特朗普访华。霍尔木兹海峡关闭，一方面导致中东到亚洲的油气输送主要路线中断，即使通过红海等其它渠道补足，也造成了日均大约1300万桶的外送缺口，另一方面油价上涨推高了通胀预期，进而中断了美国的降息周期，导致资本回流美元避险，同时也放大了权益市场的风险。　　但是，如果我们不是极度悲观，把这一事件看作是全球安全恶化和经济衰退的起点，而是把这场冲突看作一次季度时间尺度内的外生冲击，那么我们原有的投资策略不是无效而是被市场做了加强。按照习近平总书记 “保持战略定力和历史耐心”的指导方针，我们更是要坚持新质生产力的成长逻辑，聚焦在人工智能主线和PPI增长主线。一方面，人工智能仍是经济增长最大的拉动力量，另一方面，我们全产业链的制造业优势也是我们经济发展的稳定器、对外出口增长的倍增器。因此，本基金今年以来淡化宏观扰动，强化产业趋势，紧跟政策节奏。展望二季度，我们有理由相信国内经济发展的良好势头在持续加强。同时两会政府工作报告中“要持续深化资本市场投融资综合改革”的表述，也有利于托住A股市场震荡区间下限。　　本基金偏科技成长，强调跟踪产业趋势及变化的投资逻辑，坚持产业最大的结构性机会还是人工智能相关的各个行业及公司。按照人工智能发展的阶段和趋势，现聚焦于人工智能硬件和终端入口方向，坚定持有人工智能算力相关的光模块、PCB、GPU、液冷、存储等公司。A股市场仍将呈现震荡上行和结构牛特征，展望下一个季度，按照人工智能产业发展现状和规律，结合海外宏观环境和地缘政治，本基金将适度调整结构，重点配置业绩兑现度高的人工智能相关板块和个股，做好海外算力和国产算力的切换，并耐心寻找经济增长和新质生产力中能够兑现或预期能够兑现业绩增长的方向。　　本基金整体为成长风格，深入学习党的二十大报告、中央经济工作会议、两会报告等政策文件，能力圈聚焦人工智能、高端制造、自主可控、数字经济和医疗健康等方面，坚持寻找新质生产力和新型城镇化的最强交集，寻找最能体现生产力变革的方向。按照市场分化和基金合同的要求，一季度聚焦于人工智能海外算力、国产算力、液冷、存储等方向的优秀个股。根据对经济和资本市场的判断，本基金保持偏高的基金仓位，寻找季度最具确定性的主流投资方向，力争控制好回撤。

2026年一季度受美国和以色列对伊朗发动军事行动的影响，市场呈现先上扬后下行的震荡行情，上证指数、沪深300、创业板指数、Wind基金重仓指数分别下跌1.94%、3.89%、0.57%、1.24， 而Wind全A等权指数上涨了1.17%。市场指数先扬后抑，虽然能源及油运板块受益于高油价，但是在高油价下，全球通胀预期上升、美国降息预期下降及潜在的衰退风险使得风险资产承受下行压力。分行业看，其中申万一级行业里煤炭、石油石化、综合、公用事业分别录得16.83%、15.36%、13.67%、9.21%的正收益，而非银金融、商贸零售、美容护理则分列后三位，跌幅分别为14.98%、14.43%、8.93%。　　2026年一季度，国内经济继续向好：1-2月CPI数据同比上涨，而PPI同比跌幅收窄、环比增速均为正，一季度PMI数据逐月回升。特别是1-2月累计出口额按美元计价同比增长高达21.8%，充分体现了我国制造业的全产业链优势和成本优势。两会延续了去年底中央经济工作会议的提法，货币政策方面，继续“适度宽松”，确保流动性充裕，为经济持续向好向优营造良好的货币金融环境，1、2月份的社融增速稳定在8%附近。财政政策则是“实施更加积极有为的宏观政策”，“加大逆周期和跨周期调节力度”，支出结构将会持续用力优化、有保有压，切实提升宏观经济治理效能。国外经济看，美国经济增长依然强劲但势头有所放缓。　　地区冲突是一季度最大的变量，美国和以色列对伊朗发动军事行动的最直接影响就是导致霍尔木兹海峡的关闭，并推迟了美国总统特朗普访华。霍尔木兹海峡关闭，一方面导致中东到亚洲的油气输送主要路线中断，即使通过红海等其它渠道补足，也造成了日均大约1300万桶的外送缺口，另一方面油价上涨推高了通胀预期，进而中断了美国的降息周期，导致资本回流美元避险，同时也放大了权益市场的风险。　　但是，如果我们不是极度悲观，把这一事件看作是全球安全恶化和经济衰退的起点，而是把这场冲突看作一次季度时间尺度内的外生冲击，那么我们原有的投资策略不是无效而是被市场做了加强。按照习近平总书记 “保持战略定力和历史耐心”的指导方针，我们更是要坚持新质生产力的成长逻辑，聚焦在人工智能主线和PPI增长主线。一方面，人工智能仍是经济增长最大的拉动力量，另一方面，我们全产业链的制造业优势也是我们经济发展的稳定器、对外出口增长的倍增器。因此，本基金今年以来淡化宏观扰动，强化产业趋势，紧跟政策节奏。展望二季度，我们有理由相信国内经济发展的良好势头在持续加强。同时两会政府工作报告中“要持续深化资本市场投融资综合改革”的表述，也有利于托住A股市场震荡区间下限。　　A股市场仍将呈现震荡上行和结构牛特征，本基金配置上一季度偏向科技成长的国有企业，强调国有资本属性、跟踪产业趋势及变化的投资逻辑，坚定持有人工智能算力相关的PCB、光模块、芯片制造及设备等国企公司，并配置了具有战略安全重要性的有色金属，增加了PPI增长逻辑相关的国有企业。展望二季度，本基金将适度调整结构，继续增加配置“自主可控”的人工智能资产、具有战略意义的矿产资源、体现经济增长的“通胀”板块，聚焦国有企业，遵循经济增长和新质生产力两条线索去寻找能够兑现或预期能够兑现业绩增长的方向。　　按照基金合同，本基金深化国企改革全局思想和细化政策的研究，始终围绕新质生产力这一主线，以国企改革中能够提质增效、提升盈利能力的行业和个股为主要配置方向。结合基金主题要求，本基金在个股配置上极大的聚焦于国有上市公司，行业配置呈现均衡偏科技的风格，寻找新质生产力与深化国企改革能够有交集的优势行业和绩优国企。本基金一季度投资方向聚焦于人工智能算力、芯片制造及设备、有色金属、基础化工等方面的国有企业，精选业绩确定性高的优秀个股和潜在国企改革标的，努力做好基金仓位管理和风险暴露，力争控制好回撤。

1月商业航天、有色、AI等板块表现较好，2月有色板块、商业航天板块出现回调，AI板块进入震荡行情。进入3月，由于战争影响，市场出现较大波动，AI板块出现回调。　　本报告期，基金经理面对市场的快速变化，积极快速响应。1月对于对商业航天、有色板块标的进行获利了结，对涉及商业航天的大飞机产业链标的进行了减仓。1月加仓锂矿、北美算力、国产算力及柴油发电板块，3月为应对战争的不确定性，减仓算力及锂矿，增配军贸、新能源板块。　　面向2季度，目前战争不确定性仍旧较大，战争带来的影响及战后的主线仍不明朗，在战争没有相对明朗前，预计短期仍保审慎仓位。基金经理认为新能源、柴发与国产燃气轮机板块长逻辑在逐步变好。战争望加速全球能源转型，中国新能源出海预计迎来新机遇，光伏板块目前处于低位，有望受益于新一轮全球能源转型及国内反内卷持续推荐，同时AI带来的电力需求也有望利好光伏产业链。战争也有望带来工厂、家庭备电需求的提升，柴发板块有望受益，预计后续需求逐步释放。随着海外燃气轮机产能紧缺后，中国产品逐步进入客户视野，需求正在逐步释放中。

今年一季度市场整体表现较为分化：1）市场指数中，红利及中小盘（科创200、中证500、中证1000）等指数表现较好，而大盘指数（如上证50、科创50、沪深300）则表现一般。2）行业指数中，周期（煤炭、石油石化、建材、钢铁等）及公用事业表现较好，非银、商贸零售、美护、计算机等表现较差。　　我们一季度主要加仓了新能源、汽车、通信、食品饮料等行业，减持了医药、传媒、非银等行业。

一季度主要加仓有色、军工，二季度对有色和军工持仓内部品种进行了调整，有色方面减少了一部分黄金的配置，增加了一部分铜的配置，军工方面根据基本面的变化进行了个别持仓的增减操作，以及对个别涨幅较高的股票进行了获利了结。算力相关行业中，一季度减少了液冷、铜缆、光模块、电源等主要与云端算力需求关联度较大的行业的配置，增加了对PCB及PCB上游材料诸如覆铜板、电子布等的配置。二季度适当减少了对PCB本身的配置，略增加了对PCB上游材料的配置；大幅降低了人形机器人相关的持仓；持续关注可控核聚变产业的变化，对于涨幅较高的个股进行获利了结，同时随着行业变化增加了一些新的标的。三季度减少了个别芯片设计公司的配置比例；对军工行业的配置进行了一定幅度的调整，减少了航空材料、零部件方面的配置，主要聚焦于航空发动机。AI硬件领域继续维持对于PCB上游产业链的配置，其中个别标的增加了配置比例；增加对于半导体制造耗材的配置；对于涨幅较大的液冷、光器件等进行获利了结。在AI应用领域，增加了对于AR/VR及传媒板块的配置。在医药股回调后，增加了医药的配置。　　11月本基金调整基金经理，市场当时处于磨底尾声，蓄势待发。11月首先清仓了传媒、消费、医药板块，对原有算力板块的持仓进行了微调，加仓了有色金属、锂矿等受益于需求增长的板块。12月下旬至12月末期，对预期差逐步缩小的算力板块进行了减仓，在季度末对有色金属进行了清仓。12月开始逐步加仓商发板块、券商板块、医药板块及固态电池板块。

2025年权益市场表现较好。市场指数中，科创创业50、科创200、创业板50、科创100等成长方向指数表现优异，而红利指数表现较差。申万一级行业指数中，有色、通信表现最强，2025年度分别上涨94.73%和84.75%，其余电子、综合、电力设备、机械设备全年上涨也超过30%，食品饮料、煤炭则全年表现最差，指数有所下跌。　　我们2025上半年主要增持了传媒、医药、农业、军工、半导体等行业，主要减持了电新、机械、通信、消费电子等板块。下半年尤其是Q4，主要增加了通信、有色、化工、电新、军工等行业的配置，降低了汽车、计算机、传媒等行业的配置。