毛深静 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
广发聚祥灵活混合(000567)000567.jj广发聚祥灵活配置混合型证券投资基金2026年第1季度报告 
2026年一季度，市场出现一定程度的波动，体现出明显的结构性行情。其中，煤炭、石油石化和公用事业板块表现较好；美容护理、农林牧渔和商贸零售表现较差。报告期内，沪深300下跌3.89%。组合延续了基金经理管理以来的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持50%左右的股票仓位。中长期，组合主要在银行、保险、公用事业等低波动领域配置。此外，组合会择机适度在A股大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。由于美以伊战争开打，本季度市场的风险偏好出现了较大的波动。随着石油价格的上涨，市场对于美欧经济出现滞胀的担忧开始升温。消费整体表现不佳，然而，基金经理仍然配置中长期赔率较大的方向，一旦风偏提升，这些品种有较大的弹性。一方面，好的内容公司仍然具备高胜率和赔率。另一方面，生猪和肉牛行业已经进入去化周期，基金经理看好具备成本领先优势的公司在此轮周期中的竞争力和利润弹性。此外，基金经理也保持对于低位有竞争力的外需品种的关注。基金经理认为国内经济在调结构和企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。
广发集嘉债券(006140)006140.jj广发集嘉债券型证券投资基金2026年第1季度报告
一季度市场先涨后跌，风格层面小盘好于大盘，价值成长则相对均衡。具体来看，年初在春季躁动、人民币升值、海外降息预期等多重积极因素带动下，市场流动性和风险偏好同步改善，上证综指大幅上涨，期间一度逼近4200点再创新高，牛市进一步演绎。1月中旬开始，随着市场降温以及海外降息交易松动，行情逐步转为震荡。至3月初美伊冲突冲击全球，在油价飙升、流动性预期收紧之下，市场显著回调。宽基指数层面，一季度中证500涨2.03%，中证1000涨0.32%，深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57%，上证综指跌1.94%，沪深300跌3.89%，科创50跌6.54%，上证50跌6.76%。行业层面，一季度涨幅居前五的行业分别是煤炭（+16.83%）、石油石化（+15.36%）、综合（+13.67%）、公用事业（+9.21%）和建筑材料（+8.18%）；一季度涨幅靠后的五大行业分别是非银金融（-14.98%）、商贸零售（-14.43%）、美容护理（-8.93%）、计算机（-7.61%）和房地产（-7.51%）。本基金注重固收与权益大类资产配置，择机优化权益持仓，适时调整组合久期和信用债配置，适度运用杠杆，积极挖掘可转债个券的投资机会，在综合各类资产风险收益的前提下提高组合弹性。
广发集嘉债券(006140)006140.jj广发集嘉债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年，债券市场表现与2024年年末的市场预期发生重大偏离，债市收益率整体先上行后震荡，全年可大致分为三个阶段：上半年，利率先上行后下行，核心驱动因素是1月初央行货币政策宽松节奏变化、3月下旬央行呵护流动性以及4月初中美贸易摩擦发酵；三季度，利率整体快速上行，核心驱动因素是“反内卷”下，股债负债端出现明显切换；四季度，利率转为震荡，中短端利率有所下行，但超长端利率进一步上行，核心驱动因素是经济基本面数据变化、银行久期风险指标面临压力以及超长债供需关系恶化。报告期内，组合密切跟踪市场动向，在债券方面，组合在前三季度维持了较低久期水平，随后根据市场判断在四季度适当提升；在权益方面，海外算力及有色板块持续上涨，组合对相关板块维持了较高持仓比例，主要配置了国产民用飞机和军工信息化智能化板块。
基于既往的市场分析框架，我们预计2026年A股市场将维持震荡偏强的格局，上半年大概率更偏成长风格。我们主要关注四个核心因素：经济周期、政策导向、估值水平、资金面。以下是对这四个因素的分析：经济周期：预计2026年国内经济呈现弱复苏趋势，A股盈利随着出口占比提升和出口盈利能力而有所改善。政策导向：2024年9月底以来，政府对资本市场的态度变得更加积极，并出台了一系列政策措施，2025至2026年这一趋势延续。从2025年12月中央经济工作会议对2026年的定调判断，政策对经济刺激是比较有定力的，以托底为主，更多从科技层面做引导。估值水平：目前市场整体估值处于中等偏高水平。截至2025年12月31日收盘，万得全A的PE_TTM为22.3倍，位于过去10年的93.3%分位数，静态PE处于较高水平。但自下而上看，还没到泡沫化阶段，且由于景气度分化较大，其中高景气板块2026年的预测PE，估值合理偏低。资金层面：存款利率下行，居民储蓄搬家的可能性提升，叠加保险、养老金等长线资金入市，结合政策端对股市的呵护，预计资金面的流动性依然是宽裕的。综合这四个关键因素，我们认为2026年A股市场出现震荡偏强走势的可能性较大。我们预计2026年市场先扬后抑，其中上半年震荡偏强，下半年则取决于顺周期方向有没有基本面的改善。
广发聚祥灵活混合(000567)000567.jj广发聚祥灵活配置混合型证券投资基金2025年年度报告
2025年，市场的机遇层出不穷，呈现结构性的行情。其中，有色金属、通信和电子板块分别上涨94.73%、84.75%和47.88%；大消费总体表现弱于市场，其中食品饮料和美容护理涨跌幅分别为-9.69%和0.39%，其余消费的主流板块，家电、轻工、纺服，也都弱于市场。红利的表现也弱于市场，东证红利低波全收益指数2025年涨幅为3.66%，报告期内沪深300上涨17.66%。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持50%左右的股票仓位。中长期看，组合主要在银行、保险、公用事业等低波动领域配置。此外，组合会择机适度在A股大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。
未来一个季度，基金经理看好能够提供优质供给的游戏公司，在春节档和寒假档的旺季催化下，产品有望超预期；同时，生猪和肉牛行业已经进入去化周期，基金经理看好具备成本领先的公司在此轮周期中的竞争力和利润弹性。基金经理认为经济在调结构和企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。
广发聚祥灵活混合(000567)000567.jj广发聚祥灵活配置混合型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，市场呈现积极的结构性行情。其中，通信、电子和有色金属板块表现出色；银行、交运和传统消费领域表现较差。报告期内沪深300上涨17.9%，恒生指数上涨11.6%。组合延续3月份开始的产品定位和投资策略，目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。本基金三季度的股票仓位在50%左右，配置主要聚焦在银行、公路、公用事业等红利领域，同时加仓游戏、出口、家化等服务消费领域的核心标的。红利和消费资产在三季度的市场环境下不占优势，但是本身具备高分红和低波动的特征，符合组合的长期投资目标。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。
广发集嘉债券(006140)006140.jj广发集嘉债券型证券投资基金2025年第3季度报告
2025年三季度，债市收益率整体上行，收益率曲线明显走陡。7月份，随着反内卷政策逐步显效，市场对物价回升的预期增强，推动债市收益率由震荡转为上行。8月初到9月中旬，在权益市场持续走强的背景下，股债跷跷板效应显现，债市利率继续上行，其中十年期国开债和三十年期国债利率上行幅度最大。9月中旬以后，随着市场对央行货币宽松预期的升温，中短端利率债有所企稳，但长端和超长端利率债仍存在一定波动。整体而言，三季度债市呈现利率曲线陡峭化特征。权益市场方面，创业板指及科创板指连续上攻，市场风险偏好处于高位。部分行业估值持续拉升但基本面并未有超预期变化，同时权益的持续上涨并未带来地产的企稳，需要关注相关风险。报告期内，纯债方面，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布；权益方面，组合增配了国产算力标的和部分处于底部的锂电光伏标的；转债方面，组合对高价转债进行了减仓。
广发集嘉债券(006140)006140.jj广发集嘉债券型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，债券市场波动加大，债市收益率整体先上后下。1月至3月中旬，债券市场整体大幅调整，中短端利率先上行，随后长端和超长端利率大幅上行，主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧。此外，1月至2月的经济、金融数据好于预期以及两会修正降息预期等因素也导致债券市场调整幅度较大。3月下旬至6月底，债券市场逐步修复，市场主线切换为中美贸易摩擦以及央行呵护流动性。6月底，超长端利率接近年初低点，但中短端利率较年初低点仍有一定距离。整体来看，上半年债市波动幅度加大，利率曲线平坦化，操作策略上，杠铃策略占优、择时影响较大。报告期内，债券方面，组合增配了信用债。权益方面，我们继续看好国产民用大飞机产业，增配底部顺周期龙头标的。转债方面，组合增配了低价大盘品种。
展望下半年，预计债券市场的主线在于物价、资金面和外部形势变化。二季度以来，除了外部形势变化扰动市场预期外，基本面内生动能承压、物价水平仍待进一步合理回升、央行呵护市场流动性等也是驱动利率逐步下行的重要因素。我们预计，在货币宽松落地、增量财政政策出台前，利率阶段性下行趋势或将延续，但需要关注“反内卷”对物价的影响，以及中美经贸谈判的变化。此外，考虑到基本面中长期预期有所改善，机构现有持仓久期整体较长，预计长端利率继续大幅下行需要新的催化因素。权益方面，我们继续看好国产民用大飞机产业链，看好底部顺周期龙头。
广发聚祥灵活混合(000567)000567.jj广发聚祥灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。其中，银行、军工和有色金属板块表现较好；煤炭、房地产和食品饮料表现较差。报告期内沪深300上涨0.03%，恒生指数上涨20%。从中国的宏观数据来看，消费和房地产市场基本稳定，制造业和出口的韧性较强。两会前后和四月底的经济政策基本符合预期。报告期内，组合延续一季度开始的产品定位和投资策略。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征。 基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。基金经理认为经济在企稳复苏的进程中。债券方面，主要配置3-5年久期的利率债。
展望下半年，基金经理对后续的经济政策保持乐观，并考虑适时布局受益于政策刺激的顺周期品种。此外，基金经理也对内容消费保持关注。在新的消费趋势下，能够为消费者提供优质内容和情绪价值的平台和产品有望突围而出。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持40%-60%的股票仓位。中长期，组合主要关注银行、公路、公用事业等红利领域。此外，组合考虑择机适度在大消费板块做一定程度的布局，以增加组合的进攻性。基金经理看好顺周期消费在三年维度的赔率，以及渠道、品牌和产品力革新带来的新消费机会。
广发聚祥灵活混合(000567)000567.jj广发聚祥灵活配置混合型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，市场宽幅震荡，呈现结构性行情。报告期内，沪深300下跌1.21%，恒生指数上涨15.25%。分行业来看，机械设备、汽车、有色金属、计算机和钢铁行业表现较好；煤炭、石油石化、非银金融、房地产和商贸零售表现较差。从中国的宏观数据来看，消费的数据总体比较平稳，房地产数据企稳，制造业和出口的韧性依旧。“两会”前后的政策基本符合预期。本季度开始，组合的产品定位和投资策略有变化。组合管理的目标是打造年化中等回报，同时具备低波动、低回撤特征的产品。基金经理希望为持有人提供中长期良好回报的同时，提升持有人的体验。为了应对市场的波动，基金经理计划在未来一个季度维持40-60%的股票仓位。中长期，组合主要在银行、公路、公用事业等红利领域配置。此外，组合会择机适度在大消费板块做一定程度的布局，去增加组合的进攻性。基金经理看好顺周期消费在3年维度的赔率，以及渠道调改带来的新消费品牌机会。
广发集嘉债券(006140)006140.jj广发集嘉债券型证券投资基金2025年第1季度报告
2025年一季度，债市收益率整体上行。1月，中短端利率大幅上行，长端利率小幅下行，主要原因在于央行货币政策宽松节奏变化，资金面明显收紧。2月至3月下旬，债市利率全面上行，长端利率也出现较大幅度的上行，主要受1月至2月的经济及金融数据好于预期、两会修正降息预期等因素影响。3月底，央行开始呵护流动性，债市利率有所回落。全季来看，债市调整幅度较大，利率曲线平坦化上行。权益方面，一季度经济继续呈现复苏态势，市场风险偏好处于高位，关注度主要集中在AI及机器人板块。 报告期内，债券方面，组合密切跟踪市场动向，灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。权益方面，组合维持了对国产民用大飞机产业链的持仓，并关注顺周期板块。 展望二季度，预计债券市场的主线在于基本面和资金面变化。3月底以来，流动性紧张情绪缓和，债券市场或将从此前的快速下跌转为震荡修复。二季度将密切关注经济基本面尤其是出口部门的变化，若基本面出现明显变化，则债市预计也将迎来更为明确的交易机会。此外，利率下行空间仍受资金面影响，还需关注央行货币政策操作和新的资金利率中枢。权益方面，预计经济继续呈现复苏态势，出口或受外部影响，关注顺周期板块，继续看好国产民用大飞机产业链。转债方面，溢价水平较高，组合将继续关注。
广发集嘉债券(006140)006140.jj广发集嘉债券型证券投资基金2024年年度报告
2024年，债券利率整体下行，下行幅度和斜率较2023年有所扩大，全年走势可大致分为三个阶段：1月至9月，债券利率持续下行，主要驱动因素在于国内经济新旧动能转换、存款手工补息被规范、信用收缩和货币政策宽松等；9月底至10月底，利率快速上行，随后震荡，主要驱动因素在于稳增长政策发力，导致投资者预期和行为短期急剧变化；10月底至12月底，利率再度转为下行，主要驱动因素在于货币政策宽松预期大幅发酵。权益方面，市场估值快速修复，AI及相关产业呈现更加深度的演绎，硬件和软件均有较好的产业逻辑，但落地场景存在较多不确定性。转债方面，估值持续拉升。报告期内，组合密切跟踪市场动向，债券方面，组合灵活调整持仓券种结构、组合杠杆和久期分布。权益方面，组合继续维持中高仓位运作，持续关注民用大飞机制造板块。
展望2025年，财政政策转向后，宏观经济的系统性风险降低，但物价和经济弹性的修复仍然需要时间，货币政策整体或将维持“适度宽松”的基调。因此，2025年债券市场行情或仍有空间，尤其是在社融和物价明显回升之前。但财政发力、信用周期企稳、供需关系等因素对债市略偏不利，债券市场投资操作难度加大。未来组合将继续跟踪经济基本面、货币政策以及监管政策等方面的变化，增强操作的灵活性；同时注意做好持仓券种梳理，优化持仓结构，严控风险，争取抓住市场机会、为投资人带来理想的回报。权益方面，市场交易主要集中在AI及机器人板块。AI产业处在行业早期百花齐放阶段，根据基金经理个人观察，国内公司训练端对算力需求低于国外同行，推理端理论上应该持平，硬件无论是国产替代还是生态系统建设也均处于快速增长阶段，预计产业链会涌现出很多优秀的公司。应用端，无论是工业还是消费，都有很多公司处在周期的底部，目前基金经理更关注智能驾驶相关领域。基金经理是数理统计专业出身，个人认为目前所有模型的本质是不停优化算法以实现更准确的相关性，产生幻觉在所难免，将继续关注学术层面的变化。机器人板块，基金经理认为最核心的部分还是控制系统，其他环节目前不存在过高的技术壁垒，利润空间有限，考虑到人口老龄化因素，预期国内机器人进展会显著快于海外。其他产业方面，会更加关注国产大飞机制造产业链，目前已经处在加速过程中。转债方面，估值不便宜，存在明显的资金外溢。
广发聚祥灵活混合(000567)000567.jj广发聚祥灵活配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年中国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新进展。全年出口金额按美元计同比增长5.9%，体现出中国制造在国际市场上的强大竞争力。全年沪深300指数上涨14.7%，中证500指数上涨5.5%。具体到行业层面，银行、非银金融、通信表现靠前，涨幅分别为34.4%、30.2%和28.8%。组合构建方面，管理人的投资策略整体上继续维持杠铃策略，杠铃的一端精选过去3年跌幅较大、当前估值折价较高的困境反转品种，另一端配置高股息资产，以期获取超额回报的同时降低组合整体的波动。
展望2025年，管理人认为杠铃策略仍适用。一方面，考虑到政策目标的明确性与可信度，部分在过去3年经营不善、相对表现靠后的行业当前估值折价高，隐含未来3年较高的预期回报率。另一方面，在利率下行、高景气资产相对稀缺背景下，高股息资产预计仍将有超额收益。