沈竹熙 - 基金投资策略和运作

宏观方面，一季度外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至3月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.1%；固定资产投资累计同比增加1.7%，其中制造业同比增长4.1%；基建投资同比增加8.9%；房地产投资增速同比下降11.2%；社会消费品零售总额累计同比增长2.4%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降0.6%。截至3月末，进出口贸易总额累计同比增加18.0%，其中出口增长14.7%；进口增长22.7%。  权益市场投资策略方面，一季度地产销售、投资、新开工较前有所回升，特别是一线城市的二手房销售呈现“小阳春”的良好开局，成交价格较去年末有所回升。价格方面，受春节影响，需求不弱，消费价格环比有所上涨；国内商品价格受外部事件冲击，整体跌幅收窄。社融增速等金融需求实现“开门红”，财政发力较为积极。央行持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。  债券市场投资策略方面，一季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨0.72%，中债国债总指上涨0.59%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，本基金的权益仓位在18%附近，行业分布中涵盖金融、周期红利、消费红利等资产，也包括成长性资产。期间基金持仓的港股互联网、金融和周期的表现较差，是拖累净值表现的主要原因。从组合构建的角度，对“未来的红利”的关注，导向了息率保护下的景气追求，对宏观经济的前提假设为“复苏”背景。行业构建涉及到“复苏交易”下基建、消费和金融等行业。对“衰退交易”的风险出现了暴露。在战争突发背景下，市场从“复苏”到“衰退”出现了交易急转，对组合的回撤控制提出了挑战。后续，基金将在组合管理中更多的加入回撤控制要素，并增加交易的灵活性，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。债券持仓部分，本基金在一季度维持了中性偏短的持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

2025年四季度出口仍体现出一定韧性，尽管同期整体经济活动有进一步放缓态势，但幅度可控，且下滑速率有所放缓。2026年经济运行开局良好，经济整体处于复苏轨道中。1-2月M1增速重回升势，M2保持高增，存量社融同比稳定，贷款增速虽有所下滑，但企业中长期贷款数据仍较为强健，年初信贷投放并未出现脉冲式高增，投放节奏平缓。在经历去年两个季度的放缓后，工业增加值增速重回去年以来的相对高位，固定资产投资增速则从去年四季度的低位有所抬升。一季度PPI环比增速加快，同比跌幅加速收窄，尤其是3月以来伊朗战争发酵，可能会进一步拉动PPI回正，核心通胀继续高光表现，1-2月核心通胀创近年来新高，达到1.8%，经济总需求整体仍在恢复。受春节因素影响，1-2月官方制造业PMI回落至50枯荣线以下，但3月PMI再次站上50枯荣线，并且各分项均有所恢复，尤其是购入价格项表现尤为突出，反映出油价上涨带动上游产品涨价压力有所加大。1-2月进出口大超预期，外部主要发达经济体供需缺口仍大，叠加国内供应链稳定、竞争力强的优势，使得1-2月进出口大超市场预期，成为拉动一季度经济增长的重要动力。1-2月社零增速扭转去年四季度逐月走低的态势，在春节假期效应下，社零增速有一定恢复。海外方面，伊朗战争爆发引发全球权益、商品、债券市场暴跌，市场对于美联储今年降息预期大幅下降，发达经济或将出现滞涨情形的讨论随之升温。  一季度债市整体进入修复阶段。2025年10月央行宣布重启国债买入后，央行12月买入500亿、2026年1月买入1000亿、2月买入500亿国债，资金面转为宽松，大行为主的配置盘开始大举买入10年以内国债，带动中短端收益率逐步走低至历史低位，在宽松资金面带动下，信用债市场展开单边下行行情。一季度，国内经济表现整体超预期，但市场对于宽松政策落地的预期十分强烈，伊朗战争爆发、权益市场高位回调、全球债市大幅下挫，但这一系列波动依旧未影响大行买盘；在以大行为主的配置盘带动下，短端利率债逼近历史低位。一季度央行货币政策例会提出将继续实施积极的货币政策，保持资金面宽松，后续仍可期待新的货币政策支持举措。本季度，我们将密切关注经济基本面状态，根据基本面变化情况灵活调整组合久期。  本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、货币财政政策及资金情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

一季度外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至3月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.1%；固定资产投资累计同比增加1.7%，其中制造业同比增长4.1%；基建投资同比增加8.9%；房地产投资增速同比下降11.2%；社会消费品零售总额累计同比增长2.4%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降0.6%。截至3月末，进出口贸易总额累计同比增加18.0%，其中出口增长14.7%；进口增长22.7%。  一季度地产销售、投资、新开工较前有所回升，特别是一线城市的二手房销售呈现“小阳春”的良好开局，成交价格较去年末有所回升。价格方面，受春节影响，需求不弱，消费价格环比有所上涨；国内商品价格受外部事件冲击，整体跌幅收窄。社融增速等金融需求实现“开门红”，财政发力较为积极。央行持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。  一季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨0.72%，中债国债总指上涨0.59%，中债信用债总指数上涨0.82%。  报告期内，本基金以配置高等级信用债及利率债品种为主，组合持续平稳运作，融资成本保持在合理水平。运作过程中结合市场资金面情况，精细操作，竭力控制融资成本，提高账户收益。

宏观方面，一季度外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至3月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.1%；固定资产投资累计同比增加1.7%，其中制造业同比增长4.1%；基建投资同比增加8.9%；房地产投资增速同比下降11.2%；社会消费品零售总额累计同比增长2.4%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降0.6%。截至3月末，进出口贸易总额累计同比增加18.0%，其中出口增长14.7%；进口增长22.7%。  权益市场投资策略方面，1季度，市场还是呈现下跌趋势，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。从板块表现来看，还是分化较大。煤炭 综合和石油石化行业领涨市场，非银金融 商贸零售和美容护理相对表现较弱。一季度地产销售、投资、新开工较前有所回升，特别是一线城市的二手房销售呈现“小阳春”的良好开局，成交价格较去年末有所回升。价格方面，受春节影响，需求不弱，消费价格环比有所上涨；国内商品价格受外部事件冲击，整体跌幅收窄。社融增速等金融需求实现“开门红”，财政发力较为积极。央行持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度。  债券市场投资策略方面，一季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨0.72%，中债国债总指上涨0.59%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，港股互联网、银行等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券持仓部分，本基金在一季度维持了中性持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债及银行可转债为主。

宏观方面，一季度外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至3月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.1%；固定资产投资累计同比增加1.7%，其中制造业同比增长4.1%；基建投资同比增加8.9%；房地产投资增速同比下降11.2%；社会消费品零售总额累计同比增长2.4%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降0.6%。截至3月末，进出口贸易总额累计同比增加18.0%，其中出口增长14.7%；进口增长22.7%。  权益市场投资策略方面，一季度地产销售、投资、新开工较前有所回升，特别是一线城市的二手房销售呈现“小阳春”的良好开局，成交价格较去年末有所回升。价格方面，受春节影响，需求不弱，消费价格环比有所上涨；国内商品价格受外部事件冲击，整体跌幅收窄。社融增速等金融需求实现“开门红”，财政发力较为积极。央行持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。  债券市场投资策略方面，一季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨0.72%，中债国债总指上涨0.59%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，本基金的权益仓位运行在20%上下，行业分布中涵盖金融、周期、消费红利等资产，也包括成长性资产。期间基金持仓的港股互联网、金融和周期的表现较差，是拖累净值表现的主要原因。从组合构建的角度，管理人对“未来红利资产”的关注，导向了息率保护下的景气追求，对宏观经济的前提假设为“复苏”背景。行业构建涉及到“复苏交易”下基建、消费和金融等行业。对“衰退交易”的风险出现了暴露。在战争突发背景下，市场从“复苏”到“衰退”出现了交易急转，对组合的回撤控制提出了挑战。后续，我们将继续在坚持“中等仓位+未来红利”的策略基础上，适度增加成长股的配置比例，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。债券持仓部分，本基金在一季度维持了中性偏短的持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

宏观方面，2025年外部环境变化影响加深，贸易壁垒增多，世界主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在差异。我国经济运行经历了前低后高的过程，总体平稳；稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至12月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.9%；固定资产投资累计同比降低3.8%，其中制造业同比增长0.6%；基建投资同比减少2.2%；房地产投资增速同比下降17.2%，社会消费品零售总额累计同比增长3.7%。价格方面，全国居民消费价格累计同比无变化；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.6%。截至12月末，进出口贸易总额累计同比增加3.2%，其中出口增长5.5%；进口累计同比无变化。  政策方面，央行在二季度进行了降准、降息、下调LPR等宽松的货币政策以引导经济平稳运行，调节风险偏好。上半年信贷、社融需求较强，后期逐步平稳，基本面走势呈现前低后高态势。财政政策较为积极，两重、两新建设资金，以及消费补贴政策等，推动了整体需求。全年国内债市收益率呈现震荡走弱行情，结构出现一定分化。其中中债总指数下跌0.21%，中债国债指数下跌0.71%，中债信用债总指数上涨1.78%。   运作分析方面，本基金在上半年的权益仓位较低，在三季度明显提升，并在四季度维持较高仓位运行。在股票的行业和风格配置上，仍然以港A股红利和深度价值为主，但也适当增加了成长股的比例，同时在红利持仓中，调减了银行的权重，提升了周期红利的权重。随着市场风格的变化，基金持仓风格也随之微调，适当放大了风险承受水平以期获得更高的收益。后续，我们将继续在坚持“中等仓位+港A股红利”的绝对收益策略基础上，适度增加灵活性，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。债券持仓部分，本基金在2025年保持了较为灵活的持仓和久期，投资品种以利率品种、高品质的信用品种为主。

宏观方面，国内四季度外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至12月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.9%；固定资产投资累计同比降低3.8%，其中制造业同比增长0.6%；基建投资同比减少2.2%；房地产投资增速同比下降17.2%，社会消费品零售总额累计同比增长3.7%。价格方面，全国居民消费价格累计同比无变化；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.6%。截至12月末，进出口贸易总额累计同比增加3.2%，其中出口增长5.5%；进口累计同比无变化。  权益市场投资策略方面，四季度地产销售、投资、新开工仍面临较大压力。价格方面，国内可统计的居民生产及消费价格仍在底部区域，居民消费疲弱，消费补贴对社零的作用有所减弱。社融增速等金融需求疲弱，财政发力较为积极。四季度国内外冲突有所缓和，央行持续中性偏宽松的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度。  债券市场投资策略方面，四季度债市呈现震荡上涨态势，结构有所分化。中债总指数上涨0.23%，中债国债总指数变化不大，中债信用债总指数上涨0.61%。  运作分析方面，报告期内的股票仓位保持15%左右。在股票的行业和风格配置上，减少了红利和深度价值的权重，增加了成长股的权重，同时在红利持仓中，调减了银行的权重，提升了周期红利的权重。本季度，市场展现出鲜明的"哑铃型"结构分化特征。哑铃的一端，是科技成长主线主导全年行情；哑铃另一端，则是流动性与供给端双重扰动下的资源品价值重估。而哑铃的中间地带，是以内需为核心的传统行业——消费、地产及银行板块，其涨幅显著落后于各类宽基指数。本基金继续“未来红利”的选股思路，在组合构建上以回撤控制优先，并未大幅参与前期涨幅较大的科技成长。在“未来红利”的选股框架下，选出了景气度有提升的资源品行业，获得了较好的绝对收益。也是基于同样理由，对景气度转弱的银行持仓，进行了部分减持。整体来看，实现了在控制回撤的前提下，取得合理回报的目标。展望26年，A股市场已进入慢牛行情的第三年，按照既往规律，指数阶段性震荡与行业间的分歧不可避免，市场风格也将更为均衡。追求风险调整后收益的策略，更能适合震荡向上的市场。后续，我们将继续在坚持“中等仓位+未来红利”的绝对收益策略基础上，适度增加灵活性，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。债券持仓部分，本基金在四季度维持了中性偏短的持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

四季度外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至12月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.9%；固定资产投资累计同比降低3.8%，其中制造业同比增长0.6%；基建投资同比减少2.2%；房地产投资增速同比下降17.2%，社会消费品零售总额累计同比增长3.7%。价格方面，全国居民消费价格累计同比无变化；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.6%。截至12月末，进出口贸易总额累计同比增加3.2%，其中出口增长5.5%；进口累计同比无变化。  四季度地产销售、投资、新开工仍面临较大压力。价格方面，国内可统计的居民生产及消费价格仍在底部区域，居民消费疲弱，消费补贴对社零的作用有所减弱。社融增速等金融需求疲弱，财政发力较为积极。四季度国内外冲突有所缓和，央行持续中性偏宽松的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度。  四季度债市呈现震荡上涨态势，结构有所分化。中债总指数上涨0.23%，中债国债总指数变化不大，中债信用债总指数上涨0.61%。  报告期内，本基金以配置利率债品种为主，组合持续平稳运作，融资成本保持在合理水平，做好到期资产再配置。运作过程中结合市场资金面情况，精细操作，竭力控制融资成本，提高账户收益。

四季度经济继续三季度经济运行边际放缓的态势。随着中美贸易休战，抢出口效应逐步衰减，10月出口金额一度出现负增长，尤其是中美之间贸易活动有较大幅度下滑，但中国出口目的地多样化同样取得较大进展，在对非洲、东南亚出口支撑下11月出口数据超出市场预期，出口仍体现出一定韧性，四季度以来虽然整体经济活动有进一步放缓态势，但幅度可控，下滑速率有所放缓，尤其是12月PMI打破连续多月的下滑态势，重回50荣枯线以上。央行10月底宣布重启国债买卖，积极投放长期流动性，四季度社融增速整体保持稳定，但M1、M2增速以及贷款增速有所放缓。此外，四季度房地产成交加速走低，市场热度加速下滑，去年以来的地产政策余温消散，政策层也继续出台了地产刺激政策，三季度以来政策层继续加大促进消费政策出台力度，中央层面的生育补贴政策落地一定程度上稳定了市场预期，但随着年内国补资金已消耗殆尽以及地产价格加速下跌的影响，居民消费意愿低迷，10月起汽车消费有较为明显的下滑，四季度社会消费品零售总额增速逐步走低。总体上四季度我国较为有效地应对了外部冲击，但内需复苏基础仍待加强，总需求预期总体稳定，工业生产较为活跃，工业增加值与制造业投资增速四季度出现一定程度下滑。7月起“反内卷”继续推进，工业品价格下滑压力有所缓解，反内卷政策一定程度上促进了上游工业品价格止跌回稳，PPI环比小幅改善，但下游需求恢复力度仍不强，尚未扭转通缩动能，政策方面，财政货币政策积极落实去年十二月政治局会议精神，8月初财政部宣布8月8日起对国债票息重新征收增值税，银行间资金面整体平衡。三季度基本完成超长期特别国债的发行。海外方面，四季度，美国政府长期关门，美国就业数据出现疲态，并且居民通胀预期并不乐观，美国经济滞涨特征加剧，美联储9月降息25bp后于11月、12月连续降息，并且美联储主席表态转鸽，美国货币政策可能进入新一轮宽松周期。  四季度债市整体进入震荡阶段。债市经历三季度的连续调整后，进入10月资金面再次转为极度宽松状态，收益率逐步企稳，10月下旬央行宣布重启买债，带动收益率收复部分失地，30年国债活跃券一度下行至2.04%左右，10月央行共买入短期国债200亿，11月央行买债力度低于市场预期（当月买入500亿），权益市场情绪高涨，债市情绪再度转为谨慎，长期债券收益率震荡回升。四季度，权益市场仍较强势，市场对于基本面悲观预期继续修正。四季度央行货币政策例会提出将继续实施积极的货币政策，保持资金面宽松，后续仍可期待新的货币政策支持举措。本季度，我们将密切关注经济基本面状态，根据基本面变化情况灵活调整组合久期。  本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、货币财政政策及资金情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

宏观方面， 四季度外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至12月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.9%；固定资产投资累计同比降低3.8%，其中制造业同比增长0.6%；基建投资同比减少2.2%；房地产投资增速同比下降17.2%，社会消费品零售总额累计同比增长3.7%。价格方面，全国居民消费价格累计同比无变化；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.6%。截至12月末，进出口贸易总额累计同比增加3.2%，其中出口增长5.5%；进口累计同比无变化。  权益市场投资策略方面，四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。从板块表现来看，还是分化较大。国防军工、石油石化和有色金属行业领涨市场，房地产、医药生物和美容护理相对表现较弱。四季度地产销售、投资、新开工仍面临较大压力。价格方面，国内可统计的居民生产及消费价格仍在底部区域，居民消费疲弱，消费补贴对社零的作用有所减弱。社融增速等金融需求疲弱，财政发力较为积极。四季度国内外冲突有所缓和，央行持续中性偏宽松的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度。  债券市场投资策略方面，四季度债市呈现震荡上涨态势，结构有所分化。中债总指数上涨0.23%，中债国债总指数变化不大，中债信用债总指数上涨0.61%。  运作分析方面，报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，港股互联网、银行等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券持仓部分，本基金在四季度维持了中性偏短的持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债及银行可转债为主。

与二季度比，三季度经济运行进一步放缓。二季度跌宕起伏的中美贸易战直接冲击国内出口行业景气度，中美贸易在高额关税下几乎停滞。随着中美贸易休战，抢出口效应再起，使得二、三季度出口数据仍体现出一定韧性。但三季度以来，整体经济活动有进一步放缓态势，PMI持续走弱，7月、8月、9月PMI均在50以下，国内经济下行压力再显。在央行5月双降后，部分金融数据指标继续改善，如M1增速、M2增速与社融存量同比增速改善，但7月贷款数据创近年来新低。此外，三季度房地产成交量开始走低，市场热度明显下滑，去年以来的地产政策余温开始消散，政策层继续加大促进消费政策出台力度，中央层面的生育补贴政策落地一定程度上稳定了市场预期。在外部冲击下，总需求预期总体稳定，工业生产继续保持活跃，工业增加值与制造业投资整体保持稳定，但在三季度稍有走弱。出口增速放缓的情况下，工业产品出厂价格下滑压力加大。政策层在7月开始提出“反内卷”，并且在部分产能过剩行业推进产能整合举措，“反内卷”政策一定程度上促进了上游工业品价格止跌回稳，PPI环比小幅改善，但下游需求恢复力度仍不强，尚未扭转通缩动能。政策方面，财政货币政策积极落实去年十二月政治局会议精神，8月初财政部宣布8月8日起对国债票息重新征收增值税，银行间资金面整体平衡。三季度基本完成超长期特别国债的发行。海外方面，三季度，美国就业数据出现疲态，并且居民通胀预期并不乐观，美国经济显现出一定滞涨特征，美联储在9月开始降息25bp，美国货币政策可能进入新一轮宽松周期。  三季度债市整体进入调整阶段。7月反内卷提出后，市场情绪逐步转为谨慎，7月下旬投资巨大的雅鲁藏布江工程带动债券收益率走高，8月初财政部对国债票息重新征收增值税带动收益率逐步走高。三季度，国内经济虽然显现疲态，但市场对于政策托底经济的预期强烈，权益市场迎来一波较大幅度的上涨，市场对于基本面悲观预期得到一定修正。三季度央行货币政策例会提出将加大货币政策实施力度，后续仍可期待新的货币政策支持举措。  本季度，我们密切关注经济基本面状态，根据基本面变化情况灵活调整组合久期。本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、货币财政政策及资金情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

三季度外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。从关键经济数据来看，截至8月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.2%；固定资产投资累计同比增长0.5%，其中制造业同比增长5.1%；基建投资同比增长2%；房地产投资增速同比下降12.9%，社会消费品零售总额累计同比增长4.6%。价格方面，全国居民消费价格累计同比下降0.1%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.9%。截至9月末，进出口贸易总额累计同比增加3.1%，其中出口增长6.1%；进口下降1.1%。  三季度地产一手房、二手房的销售量同比出现分化，其中一手房同比负增长，二手房小幅正增长，价格延续疲态，地产投资、新开工仍面临较大压力。价格方面，国内可统计的居民生产及消费价格仍在底部区域，居民消费疲弱，消费补贴对社零起到了积极作用。社融增速等金融需求平稳，财政发力较为积极。三季度关税冲突缓和，央行持续中性偏宽松的政策导向，对金融市场、实体经济保持较为呵护的态度。三季度股市表现较好，资金虹吸效应突出，对债市的情绪造成了压制。  三季度债市呈现下跌态势，中债总指数下跌1.02%，中债国债总指数下跌1.36%，中债信用债总指数下跌0.06%。  报告期内，权益方面，报告期内的股票仓位保持25%左右。在股票的行业和风格配置上，保持在红利和深度价值方向，但已适当向成长偏移，红利方向上增加了周期红利的权重。基于我们对大类资产的思考，我们阶段性提高权益仓位，但持仓种类仍然以港A股红利和深度价值为主，力求在控制回撤的前提下取得较好的绝对收益。但报告期内的股票持仓，并没有契合当下市场结构，净值增长较为有限。后续，我们将继续在坚持“中等仓位+港A股红利”的绝对收益策略基础上，适度增加灵活性，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。固收方面，本基金在三季度适度降低了持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。