沈竹熙 - 基金投资策略和运作

宏观方面，二季度外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。我国经济高质量发展向新向优，但持续稳中向好的基础还需进一步巩固。同时，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。从关键经济数据来看，截至6月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.4%；固定资产投资累计同比减少5.7%，其中房地产投资增速同比下降18.0%；社会消费品零售总额累计同比增长1.3%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨1.0%；全国工业生产者出厂价格累计同比上涨1.5%。截至6月末，出口贸易同比增长17.6%，进口贸易同比增长26.6%。  权益市场投资策略方面，二季度，A股市场呈现上涨趋势，沪深300上涨11.9%，创业板指上涨36.35%。行业表现延续分化趋势，但主线较1季度出现了明显的切换。按申万一级行业2026年4月1日至6月30日区间涨跌幅计算，电子、通信、建筑材料和机械设备表现居前；而石油石化、农林牧渔、钢铁、美容护理、商贸零售和食品饮料等板块表现相对靠后。成长风格显著跑赢大盘价值，由此可见，2026年上半年市场不再是普涨行情，而是资金、盈利预期与政策支持同时向AI算力、半导体、通信设备等科技主线集中。2026年上半年最大的变化在于：科技主线相对更集中，消费与传统内需链则相对较弱，市场定价锚或已切换至“外需韧性+AI资本开支+国产替代”。二季度地产销售量，特别是一线城市的二手房销售继续呈现上涨态势，成交价格阶段性企稳。价格方面，受基数及原油价格影响，工业品价格及食品价格阶段性上涨。金融数据在开门红后有所走弱。央行在4-5月份期间持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。6月份以来，银行间市场价格中枢较前有所抬升，资金面呈现紧平衡态势。  债券市场投资策略方面，二季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨1.21%，中债国债总指上涨1.28%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，港股互联网、银行等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券持仓部分，本基金在二季度维持了中性持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

二季度外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。我国经济高质量发展向新向优，但持续稳中向好的基础还需进一步巩固。同时，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。从关键经济数据来看，截至6月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.4%；固定资产投资累计同比减少5.7%，其中房地产投资增速同比下降18.0%；社会消费品零售总额累计同比增长1.3%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨1.0%；全国工业生产者出厂价格累计同比上涨1.5%。截至6月末，出口贸易同比增长17.6%，进口贸易同比增长26.6%。  二季度地产销售量，特别是一线城市的二手房销售继续呈现上涨态势，成交价格阶段性企稳。价格方面，受基数及原油价格影响，工业品价格及食品价格阶段性上涨。金融数据在开门红后有所走弱。央行在4-5月份期间持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。6月份以来，银行间市场价格中枢较前有所抬升，资金面呈现紧平衡态势。  二季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨1.21%，中债国债总指上涨1.28%，中债信用债总指数上涨0.82%。  报告期内，本基金以配置高等级信用债及利率债品种为主，组合持续平稳运作，融资成本保持在合理水平。运作过程中结合市场资金面情况，精细操作，竭力控制融资成本，提高账户收益。

2026年上半年货币总量维持充裕环境，6月末 M2同比维持 8.6% 高位运行，M1 年初短暂回升后逐月震荡走弱，6月同比回落至 5.0%，反映企业经营活动现金流修复节奏偏慢；存量社融同比增速7.7%，呈小幅温和回落态势，总量流动性平稳但信用传导分化明显。人民币贷款存量同比增长5.5%， 持续偏弱，居民部门信贷持续净偿还、购房与消费借贷意愿低迷，不过企业中长期贷款上半年累计新增接近5万亿元，制造业、高技术产业设备更新信贷支撑有力，信贷未再现年初脉冲式集中投放，投放节奏整体前低后平、均衡缓释。生产端持续修复，在去年连续两个季度放缓后，1-6 月规模以上工业增加值同比回升至5.3%，站稳年内相对高位区间，其中 AI 电子、高端装备、电力设备高技术制造业保持双位数高增，成为工业核心拉动；固定资产投资较去年四季度低位有小幅改善，但近期有继续放缓的趋势，地产开发投资持续深度拖累，行业修复力度偏弱。  物价端上游修复节奏先强后缓，一季度 PPI 同比降幅快速收窄并由负转正，5月 PPI 同比冲高至 3.9%，主因年初伊朗地缘冲突推升原油、能源化工品涨价；6 月美伊达成谅解备忘录、霍尔木兹海峡航运风险缓释，国际原油价格冲高回落，国内 PPI 环比涨幅明显收窄，上游涨价压力边际缓和。通胀分层特征突出，核心 CPI 持续温和修复但斜率放缓，PPI 与 CPI 剪刀差持续存在，中下游企业利润持续承压，整体内需修复力度仍不足。  PMI 呈现波动修复特征，受春节扰动 2 月制造业 PMI 落入收缩区间，3 月重回荣枯线上方，4、5 月小幅回落至 50 临界值；6 月制造业 PMI 回升至 50.3，生产、新订单、新出口订单同步回暖，行业景气持续扩张，但大小企业分化显著。消费边际改善但修复不均衡，1-2月社零依托春节扭转去年四季度持续走弱态势，但可选耐用品、地产后周期消费持续疲软，居民预防性储蓄意愿偏高、杠杆持续下行，内需整体修复节奏显著慢于生产与外需。  在一季度债市得到修复后，二季度债市整体进入偏强走势中。受伊朗地缘冲突升温影响，资金面进入较为宽松状态，DR001一度下行到1.2%，带动收益率全面下行，尤其是10年以内品种下行幅度明显。二季度经济数据边际走弱，尤其是内需恢复情况不理想，之前对市场造成较大压力的基本面也得到缓解，在配置盘带动下，短端利率债逼近历史低位。本季度，我们将密切关注经济基本面状态，根据基本面变化情况灵活调整组合久期。  本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、货币财政政策及资金情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

宏观方面，二季度外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。我国经济高质量发展向新向优，但持续稳中向好的基础还需进一步巩固。同时，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。从关键经济数据来看，截至6月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.4%；固定资产投资累计同比减少5.7%，其中房地产投资增速同比下降18.0%；社会消费品零售总额累计同比增长1.3%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨1.0%；全国工业生产者出厂价格累计同比上涨1.5%。截至6月末，出口贸易同比增长17.6%，进口贸易同比增长26.6%。金融数据在开门红后有所走弱。央行在4-5月份期间持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。6月份以来，银行间市场价格中枢较前有所抬升，资金面呈现紧平衡态势。  权益市场投资策略方面，二季度地产销售量，特别是一线城市的二手房销售继续呈现上涨态势，成交价格阶段性企稳。价格方面，受基数及原油价格影响，工业品价格及食品价格阶段性上涨。  债券市场投资策略方面，二季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨1.21%，中债国债总指上涨1.28%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，本基金的权益仓位运行在18%上下，行业分布中涵盖金融、周期、消费红利等资产，逐步加大了科技成长资产的投资比例。报告期内权益市场持续走强，结构极致分化。基金持仓的港股互联网、金融和周期的表现较差，是拖累净值表现的主要原因。从组合构建的角度，管理人对单一资产风格的配置，在市场极致分化下表现出了韧性不足，与我们所追求的稳定收益回撤比，出现了偏离。 后续，我们将均衡各风格的配置比例，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。债券持仓部分，本基金在二季度维持了中性持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

宏观方面，二季度外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。我国经济高质量发展向新向优，但持续稳中向好的基础还需进一步巩固。同时，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有变。从关键经济数据来看，截至6月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.4%；固定资产投资累计同比减少5.7%，其中房地产投资增速同比下降18.0%；社会消费品零售总额累计同比增长1.3%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨1.0%；全国工业生产者出厂价格累计同比上涨1.5%。截至6月末，出口贸易同比增长17.6%，进口贸易同比增长26.6%。金融数据在开门红后有所走弱。央行在4-5月份期间持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。6月份以来，银行间市场价格中枢较前有所抬升，资金面呈现紧平衡态势。  权益市场投资策略方面，二季度地产销售量，特别是一线城市的二手房销售继续呈现上涨态势，成交价格阶段性企稳。价格方面，受基数及原油价格影响，工业品价格及食品价格阶段性上涨。  债券市场投资策略方面，二季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨1.21%，中债国债总指上涨1.28%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，基金的仓位运行在25%上下，行业分布中涵盖金融、周期、消费红利等资产，逐步加大了科技成长资产的投资比例。报告期内权益市场持续走强，结构极致分化。基金持仓的港股互联网、金融和周期的表现较差，是拖累净值表现的主要原因。从组合构建的角度，管理人对单一资产风格的配置，在市场极致分化下表现出了韧性不足，与我们所追求的稳定收益回撤比，出现了偏离。后续，我们酝酿将策略进一步转型为股债平衡，提高权益资产的比例，同时均衡各风格的配置比例。债券持仓部分，本基金在二季度维持了中性持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

2025年四季度出口仍体现出一定韧性，尽管同期整体经济活动有进一步放缓态势，但幅度可控，且下滑速率有所放缓。2026年经济运行开局良好，经济整体处于复苏轨道中。1-2月M1增速重回升势，M2保持高增，存量社融同比稳定，贷款增速虽有所下滑，但企业中长期贷款数据仍较为强健，年初信贷投放并未出现脉冲式高增，投放节奏平缓。在经历去年两个季度的放缓后，工业增加值增速重回去年以来的相对高位，固定资产投资增速则从去年四季度的低位有所抬升。一季度PPI环比增速加快，同比跌幅加速收窄，尤其是3月以来伊朗战争发酵，可能会进一步拉动PPI回正，核心通胀继续高光表现，1-2月核心通胀创近年来新高，达到1.8%，经济总需求整体仍在恢复。受春节因素影响，1-2月官方制造业PMI回落至50枯荣线以下，但3月PMI再次站上50枯荣线，并且各分项均有所恢复，尤其是购入价格项表现尤为突出，反映出油价上涨带动上游产品涨价压力有所加大。1-2月进出口大超预期，外部主要发达经济体供需缺口仍大，叠加国内供应链稳定、竞争力强的优势，使得1-2月进出口大超市场预期，成为拉动一季度经济增长的重要动力。1-2月社零增速扭转去年四季度逐月走低的态势，在春节假期效应下，社零增速有一定恢复。海外方面，伊朗战争爆发引发全球权益、商品、债券市场暴跌，市场对于美联储今年降息预期大幅下降，发达经济或将出现滞涨情形的讨论随之升温。  一季度债市整体进入修复阶段。2025年10月央行宣布重启国债买入后，央行12月买入500亿、2026年1月买入1000亿、2月买入500亿国债，资金面转为宽松，大行为主的配置盘开始大举买入10年以内国债，带动中短端收益率逐步走低至历史低位，在宽松资金面带动下，信用债市场展开单边下行行情。一季度，国内经济表现整体超预期，但市场对于宽松政策落地的预期十分强烈，伊朗战争爆发、权益市场高位回调、全球债市大幅下挫，但这一系列波动依旧未影响大行买盘；在以大行为主的配置盘带动下，短端利率债逼近历史低位。一季度央行货币政策例会提出将继续实施积极的货币政策，保持资金面宽松，后续仍可期待新的货币政策支持举措。本季度，我们将密切关注经济基本面状态，根据基本面变化情况灵活调整组合久期。  本基金报告期内采取分层抽样方式对成份券进行配置，密切跟踪指数成份券与久期变化，同时根据宏观经济、货币财政政策及资金情况，灵活调整组合持仓的久期与杠杆，努力获取一定资本利得收益。

宏观方面，一季度外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至3月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.1%；固定资产投资累计同比增加1.7%，其中制造业同比增长4.1%；基建投资同比增加8.9%；房地产投资增速同比下降11.2%；社会消费品零售总额累计同比增长2.4%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降0.6%。截至3月末，进出口贸易总额累计同比增加18.0%，其中出口增长14.7%；进口增长22.7%。  权益市场投资策略方面，一季度地产销售、投资、新开工较前有所回升，特别是一线城市的二手房销售呈现“小阳春”的良好开局，成交价格较去年末有所回升。价格方面，受春节影响，需求不弱，消费价格环比有所上涨；国内商品价格受外部事件冲击，整体跌幅收窄。社融增速等金融需求实现“开门红”，财政发力较为积极。央行持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。  债券市场投资策略方面，一季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨0.72%，中债国债总指上涨0.59%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，本基金的权益仓位运行在20%上下，行业分布中涵盖金融、周期、消费红利等资产，也包括成长性资产。期间基金持仓的港股互联网、金融和周期的表现较差，是拖累净值表现的主要原因。从组合构建的角度，管理人对“未来红利资产”的关注，导向了息率保护下的景气追求，对宏观经济的前提假设为“复苏”背景。行业构建涉及到“复苏交易”下基建、消费和金融等行业。对“衰退交易”的风险出现了暴露。在战争突发背景下，市场从“复苏”到“衰退”出现了交易急转，对组合的回撤控制提出了挑战。后续，我们将继续在坚持“中等仓位+未来红利”的策略基础上，适度增加成长股的配置比例，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。债券持仓部分，本基金在一季度维持了中性偏短的持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

宏观方面，一季度外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至3月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.1%；固定资产投资累计同比增加1.7%，其中制造业同比增长4.1%；基建投资同比增加8.9%；房地产投资增速同比下降11.2%；社会消费品零售总额累计同比增长2.4%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降0.6%。截至3月末，进出口贸易总额累计同比增加18.0%，其中出口增长14.7%；进口增长22.7%。  权益市场投资策略方面，1季度，市场还是呈现下跌趋势，沪深300下跌3.89%，创业板指下跌0.57%。从板块表现来看，还是分化较大。煤炭 综合和石油石化行业领涨市场，非银金融 商贸零售和美容护理相对表现较弱。一季度地产销售、投资、新开工较前有所回升，特别是一线城市的二手房销售呈现“小阳春”的良好开局，成交价格较去年末有所回升。价格方面，受春节影响，需求不弱，消费价格环比有所上涨；国内商品价格受外部事件冲击，整体跌幅收窄。社融增速等金融需求实现“开门红”，财政发力较为积极。央行持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度。  债券市场投资策略方面，一季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨0.72%，中债国债总指上涨0.59%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，港股互联网、银行等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券持仓部分，本基金在一季度维持了中性持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债及银行可转债为主。

宏观方面，一季度外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至3月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.1%；固定资产投资累计同比增加1.7%，其中制造业同比增长4.1%；基建投资同比增加8.9%；房地产投资增速同比下降11.2%；社会消费品零售总额累计同比增长2.4%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降0.6%。截至3月末，进出口贸易总额累计同比增加18.0%，其中出口增长14.7%；进口增长22.7%。  权益市场投资策略方面，一季度地产销售、投资、新开工较前有所回升，特别是一线城市的二手房销售呈现“小阳春”的良好开局，成交价格较去年末有所回升。价格方面，受春节影响，需求不弱，消费价格环比有所上涨；国内商品价格受外部事件冲击，整体跌幅收窄。社融增速等金融需求实现“开门红”，财政发力较为积极。央行持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。  债券市场投资策略方面，一季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨0.72%，中债国债总指上涨0.59%，中债信用债总指数上涨0.82%。  运作分析方面，报告期内，本基金的权益仓位在18%附近，行业分布中涵盖金融、周期红利、消费红利等资产，也包括成长性资产。期间基金持仓的港股互联网、金融和周期的表现较差，是拖累净值表现的主要原因。从组合构建的角度，对“未来的红利”的关注，导向了息率保护下的景气追求，对宏观经济的前提假设为“复苏”背景。行业构建涉及到“复苏交易”下基建、消费和金融等行业。对“衰退交易”的风险出现了暴露。在战争突发背景下，市场从“复苏”到“衰退”出现了交易急转，对组合的回撤控制提出了挑战。后续，基金将在组合管理中更多的加入回撤控制要素，并增加交易的灵活性，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。债券持仓部分，本基金在一季度维持了中性偏短的持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债为主。

一季度外部环境变化影响加深，世界经济动能疲弱，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱、外部冲击等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至3月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长6.1%；固定资产投资累计同比增加1.7%，其中制造业同比增长4.1%；基建投资同比增加8.9%；房地产投资增速同比下降11.2%；社会消费品零售总额累计同比增长2.4%。价格方面，全国居民消费价格累计同比上涨0.9%；全国工业生产者出厂价格累计同比下降0.6%。截至3月末，进出口贸易总额累计同比增加18.0%，其中出口增长14.7%；进口增长22.7%。  一季度地产销售、投资、新开工较前有所回升，特别是一线城市的二手房销售呈现“小阳春”的良好开局，成交价格较去年末有所回升。价格方面，受春节影响，需求不弱，消费价格环比有所上涨；国内商品价格受外部事件冲击，整体跌幅收窄。社融增速等金融需求实现“开门红”，财政发力较为积极。央行持续支持性的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度，无降准降息动作。  一季度债市呈现上涨态势。中债总指数上涨0.72%，中债国债总指上涨0.59%，中债信用债总指数上涨0.82%。  报告期内，本基金以配置高等级信用债及利率债品种为主，组合持续平稳运作，融资成本保持在合理水平。运作过程中结合市场资金面情况，精细操作，竭力控制融资成本，提高账户收益。

宏观方面，2025年外部环境变化影响加深，贸易壁垒增多，世界主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在差异。我国经济运行经历了前低后高的过程，总体平稳；稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至12月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.9%；固定资产投资累计同比降低3.8%，其中制造业同比增长0.6%；基建投资同比减少2.2%；房地产投资增速同比下降17.2%，社会消费品零售总额累计同比增长3.7%。价格方面，全国居民消费价格累计同比无变化；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.6%。截至12月末，进出口贸易总额累计同比增加3.2%，其中出口增长5.5%；进口累计同比无变化。  政策方面，央行在二季度进行了降准、降息、下调LPR等宽松的货币政策以引导经济平稳运行，调节风险偏好。上半年信贷、社融需求较强，后期逐步平稳，基本面走势呈现前低后高态势。财政政策较为积极，两重、两新建设资金，以及消费补贴政策等，推动了整体需求。全年国内债市收益率呈现震荡走弱行情，结构出现一定分化。其中中债总指数下跌0.21%，中债国债指数下跌0.71%，中债信用债总指数上涨1.78%。   运作分析方面，本基金在上半年的权益仓位较低，在三季度明显提升，并在四季度维持较高仓位运行。在股票的行业和风格配置上，仍然以港A股红利和深度价值为主，但也适当增加了成长股的比例，同时在红利持仓中，调减了银行的权重，提升了周期红利的权重。随着市场风格的变化，基金持仓风格也随之微调，适当放大了风险承受水平以期获得更高的收益。后续，我们将继续在坚持“中等仓位+港A股红利”的绝对收益策略基础上，适度增加灵活性，以提高基金在面对不同类型市场的适应性。债券持仓部分，本基金在2025年保持了较为灵活的持仓和久期，投资品种以利率品种、高品质的信用品种为主。

宏观方面， 四季度外部环境变化影响加深，世界经济增长动能不足，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行总体平稳、稳中有进，高质量发展取得新成效，但仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战。从关键经济数据来看，截至12月末，全国规模以上工业增加值累计同比增长5.9%；固定资产投资累计同比降低3.8%，其中制造业同比增长0.6%；基建投资同比减少2.2%；房地产投资增速同比下降17.2%，社会消费品零售总额累计同比增长3.7%。价格方面，全国居民消费价格累计同比无变化；全国工业生产者出厂价格累计同比下降2.6%。截至12月末，进出口贸易总额累计同比增加3.2%，其中出口增长5.5%；进口累计同比无变化。  权益市场投资策略方面，四季度，上证指数上涨2.22%，沪深300下跌0.23%，创业板指下跌1.08%。从板块表现来看，还是分化较大。国防军工、石油石化和有色金属行业领涨市场，房地产、医药生物和美容护理相对表现较弱。四季度地产销售、投资、新开工仍面临较大压力。价格方面，国内可统计的居民生产及消费价格仍在底部区域，居民消费疲弱，消费补贴对社零的作用有所减弱。社融增速等金融需求疲弱，财政发力较为积极。四季度国内外冲突有所缓和，央行持续中性偏宽松的政策导向，以结构调整为主，对金融市场、实体经济整体保持较为呵护的态度。  债券市场投资策略方面，四季度债市呈现震荡上涨态势，结构有所分化。中债总指数上涨0.23%，中债国债总指数变化不大，中债信用债总指数上涨0.61%。  运作分析方面，报告期内，本基金一直维持较为中性的仓位。目前组合中，港股互联网、银行等行业配置相对较多，总体在行业和风格配置上保持均衡，通过个股的挖掘实现组合的超额收益。债券持仓部分，本基金在四季度维持了中性偏短的持仓和久期，投资品种以利率债、存单、高评级信用债及银行可转债为主。