杜振业 - 基金投资策略和运作

四季度，债市收益率先下后上，整体呈现过山车走势。先是国债买卖重磅重启，显著推动长债收益率中枢下移，但此后买债规模不及市场预期，债市呈现震荡慢跌行情；年末机构行为显著承压，基金赎回费新规悬而未决叠加银行年末考核指标限制和兑现利润的需求，超长债破位下跌，尽管中央经济工作会议落地，双降预期上升，一度激发债市做多热情，但超长端波幅仍不止，30年国债持续逼近利率最高位。期间10年国债活跃券(250016)收益率先从1.85%附近下行至1.78%附近，后又缓慢上行在年末回至1.85%位置；30年国债活跃券(2500006)收益率从2.26%附近最低下行至2.14%附近，后又缓慢上行，在年末最高上至2.28%位置。信用债方面，收益率曲线总体波动和国债类似，表现为震荡上行，曲线陡峭化。进入四季度，债市利空因素边际缓解，央行重启国债买卖，机构博弈利差压缩的α收益，信用债配置情绪有所修复，利差主动收窄，年末万科债券展期，重要会议释放货币宽松信号，但超长债供给时有扰动，信用利差主动走阔后维持震荡。四季度由于海外多重风险扰动、国内缺乏全面催化，市场缺乏新的上行动力，A股市场呈现高位宽幅震荡格局。不过，临近年底阶段市场风险偏好显现改善，市场再度活跃，上证指数年尾阶段显现十一日连阳。转债波动同样加大，但由于其供需矛盾未显著缓解，估值短暂调整后震荡回升，仍维持高位，12月下旬随着A股市场表现再度走强。此阶段新质生产力及周期板块成为轮动双主线，储能锂电、商业航天、液冷存储、有色金属等方向轮动接力上行。整体来看，四季度本产品纯债部分增加了短久期信用仓位，信用债部分维持谨慎，但对长端利率调整幅度预期不足，新增的超长端利率债仓位对组合贡献不佳。权益部分股票和转债仓位较前期变化不大，但结构上也有所调整，减仓了券商、游戏、光模块等板块，新增了电子、计算机、光伏设备标的配置。

2025年四季度，我国国内经济结构转型进一步深化，房地产市场和传统基建等未见明显起色，但诸多新质生产力领域取得了不少进步。受弱势美元和国内“反内卷”政策推进影响，有色金属、化工等大宗商品出现了不同程度的价格反弹，带动PPI数据有所改善，进而对CPI也产生了一定影响。资本市场表现仍然呈现较为明显的股债跷跷板现象。股票市场自十一长假后，总体呈现指数宽幅震荡、板块快速轮动的格局，直至12月份，指数在商业航天等持续性热点题材带动下，连续回升，并在新年初创出新高。而债券市场则相对弱势，长债收益率在前半季度小幅下行后，自11月中旬始便再度进入震荡上行的态势中，且在年内高位收盘。本产品在四季度继续秉承了绝对收益思路，适度提高了股票的仓位，在红利板块之外继续增加了科技类和有色品种，而继续减持了部分估值较高的可转债。在未来一段时间，我们将根据市场变化，适时调整策略，力争为投资者带来较好的持有体验。

2025年三季度，我国国内生产总值（GDP）同比增长4.8%，增速较前两季度有所回落。其中地产投资额增速仍处于负增长中，止跌企稳过程仍有反复，而扣除房地产投资后，全国固定资产投资增长7.7%，其中制造业投资增长9.2%，为稳增长带来重要贡献。消费方面，在国补力度下降后，三季度社零增速也出现了一定下降，同时与前期类似，传统消费相对疲弱，而新消费仍方兴未艾。进出口方面，国别结构也在持续变化，对总体增速也带来了阶段性的影响。资本市场表现仍然呈现较为明显的股债跷跷板现象。股票市场自6月下旬向上突破后，上证指数连续攻克多个整数关口，但自8月份开始，内部结构分化极为严重，以创业板、科创板权重为代表的大市值科技股持续上涨，而金融、消费、能源、地产链等传统行业却相对低迷。但十一长假后，外部事件的冲击再次带来市场的剧烈波动，前期涨幅较大的板块进入调整，而红利等品种再度成为稳健资金的选择，市场风格由成长向价值型转变。债券市场整体呈现偏弱震荡的格局，长债收益率自三季度初便开始小步上行，同时期限利差有所扩大。期间，由于股市上涨和关于公募部分法规调整的影响，在个别交易日甚至一度出现大幅上行的情况，交易操作难度较大。而与4月初类似，当外部冲击来临时，避险情绪的上升，让收益率自高位持续回落。预计未来一段时间，股债的这种相关表现仍会持续。本产品在三季度继续秉承了绝对收益思路，资产仍以债券为主，适度提高了股票的仓位，配置上在红利板块之外小幅增加了科技类和有色品种，并继续减持了部分估值较高的可转债。在未来一段时间，我们将根据市场变化，适时调整策略，力争为投资者带来较好的持有体验。

三季度风险资产表现优异，权益市场单边上涨，市场风险偏好提升压制债市，叠加监管政策扰动，债市情绪整体走弱，且长端上行幅度更大，曲线趋于陡峭化。三季度央行未降准降息，央行货政报告新增防范资金空转，但在资金收敛及债市收益率波动较大时净投放，体现呵护态度，资金面整体维持平稳，流动性分层维持低位。利率债经历了“反内卷交易--看股做债+部分债券恢复征收增值税--基金费率新规”三重逻辑冲击下的持续调整，期间10年国债活跃券(250011)收益率从1.64%附近最高上行至1.84%附近，接近20BP；30年国债活跃券(2500002)收益率从1.85%附近最高上行至2.18%附近，接近33BP 。信用债方面，收益率曲线总体波动和国债类似，表现为震荡上行，曲线陡峭化。7月理财规模季节性增长，信用类ETF规模的快速扩容强化对信用债的交易需求，其指数成分券平均估值普遍低于非成分券，对信用债行情形成支撑。下旬起受“反内卷”政策预期下股市和商品市场走强，债市出现大幅调整，理财预防性赎回基金，信用债抛售导致信用债收益率走升。临近8月末时点，股市情绪降温，信用债中短端品种有所修复，长端则持续调整，曲线进一步陡峭化。9月受股市情绪压制及基金赎回费提升新规影响，收益率再度上行。信用利差先压缩后走扩，期限利差全面走扩。三季度权益市场风险偏好逐步回升，表现较为强劲，宽基指数普遍走高，创业板指表现最为亮眼，录得50.4%的涨幅。同时，其他主要指数如沪深300和上证指数也分别上涨17.9%和12.73%。在行业层面，通信、电子及电力设备等板块表现强劲，成为推动市场上涨的关键力量。其中，7月期间市场围绕“反内卷”政策展开，促使顺周期与成长风格频繁切换；至8月，AI算力主线的强化推动了相关产业链的复苏，科技成长风格一骑绝尘，AI算力、半导体等科技核心赛道热度飙升，相关个股频繁涨停；9月，电力新能源板块的强势回归进一步增强了市场的活跃度，权益市场呈“V型”走势，科创50表现最佳。伴随着上证指数创出新高，转债市场也迎来平价和估值的双轮驱动行情，至8月末高点上涨超13%，期间几乎未出现回调，8月末最后几个交易日，转债价格下跌、估值快速压缩，调整节奏快于股市，资金扰动加大。机构行为推动下，转债股性或已经处于历史极强水平。从数据来看，截至 2025年三季度末，转债整体平价水平处于历史高位，YTM水平均处于几乎历史最低。整体来看，基于对市场的判断，三季度本产品纯债部分减持了长端利率仓位，在8月随着转债市场调整减持了转债仓位，权益部分顺应市场增配了电子、计算机、消费等板块标的，仓位较二季度有所提升。

2025年上半年债券市场收益率先上后下，随即窄幅震荡，10年国债收益率高点出现在3月17日，达到1.9%，低点出现在2月6日，达到1.6%。1月央行暂停国债买卖并减少流动性投放后，资金面整体收紧，直到3月中旬资金面整体处于紧平衡的状态，短端国债收益率快速上行，长端收益率也随之走高，呈现“熊平”的走势。4月，中美开启关税拉锯战，长端国债收益率快速下行回落至低位。5月7日央行宣布降准、降息等一系列货币政策，资金面均衡偏松，短端和长端国债收益率震荡后小幅下行。进入6月，央行提前公告买断式逆回购操作释放维稳季末资金面的态度，资金面转松，叠加股市波动加大驱动利率再度回落，10年期国债收益率在1.63%-1.65%区间窄幅震荡。信用债方面，收益率曲线总体波动和国债类似。年初至3月上旬。央行稳汇率、防资金空转等诉求加强从而控制流动性投放，资金面持续偏紧。春节后权益市场走强带动风险偏好回升，机构赎回压力显现，信用债跟随调整，利差突破年内高点。3月中下旬，央行加大资金投放力度，市场流动性预期有所好转。4月初受对等关税政策影响，信用债收益率快速下行，随后市场在关税进展、基本面和政策预期之间反复摇摆，短端利差主动收窄，但中长久期信用债表现不及利率债，利差有所走阔。5月一揽子货币政策落地，资金中枢整体下移带动信用债大幅走强，整体表现优于利率债，长端表现优于短端，6月以来，资金宽松基调延续，信用债收益率跟随下行，中长久期券种表现更佳。2025年上半年，A股市场一波三折，年初至1月中旬受风险情绪压制快速下跌，4月初再度因美国所谓“对等关税”砸出市场“黄金坑”，后续市场整体呈现探底修复态势，6月26日盘中上证指数3462点创年内新高，上半年万得全A、上证指数、沪深300分别上涨5.83%、2.76%、0.03%。分季度来看，一季度A股延续震荡筑底，整体表现弱于一致调查值。1月受企业盈利与海外不确定性拖累，资金观望情绪浓厚；2月中美摩擦升温叠加国内促消费政策发力，指数小幅反弹；3月货币政策预期宽松，成长板块阶段性活跃后转向防御风格。二季度市场重心回归基本面与政策博弈，4月在美加税冲击下急跌，政策底显现后快速修复；5月指数反弹至前期阻力位后震荡调整；6月在红利兑现、中报预期升温及地缘风险扰动下，市场震荡中略有上行，结构分化明显，成长风格占优。年初以来中证转债指数上涨7.02%，跑赢主要宽基指数。从走势来看，转债市场同样经历了调整和修复，但相较权益明显抗跌，小盘风格占优，低价指数相对跑赢。整体来看，基于对市场的判断，本产品纯债部分在2025年增配了中短等久期信用债和长久期利率债，致力于平衡流动性和安全稳健的票息收益。权益和转债部分顺应市场增配了科技、电力、消费等板块标的，权益部分仓位有所提升。

2025上半年，我国实现国内生产总值约66.05万亿元，相比去年同期增长5.3%，超出两会时所设5%目标，整体表现超预期。各主要行业中，除了房地产和基建稍弱外，其他均呈现不同程度增长。上半年，全国固定资产投资（不含农户）24.87万亿元，同比增长2.8%；其中基础设施投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，而房地产开发投资下降11.2%。房地产投资累计完成额约为4.67万亿，已与2016年同期相当。相比之下，消费成为拉动经济增长的重要动力，上半年社会消费品零售总额达24.55万亿元，同比增长5%，尤其在国补的刺激下，相关货品消费增速明显。进出口方面，尽管期间受到外围因素影响，出现较大波动，但很快得到修复，上半年实现出口总额约13万亿元，同比增长7.2%，贸易顺差再次创出区间新高，突显了我国商品在国际市场的强大竞争力。但另一方面，CPI、PPI等价格指标始终低位运行，上半年CPI同比下降0.1%，而PPI同比下降2.8%，某种程度上反映出部分行业供需关系仍相对较差，经济结构转型过程仍在持续。上半年资本市场整体表现为宽幅震荡，且呈现明显的股债跷跷板效应。国债收益率先是在元旦后快速创出历史新低，之后则在资金价格居高不下以及股市反弹等影响下震荡回升，同时出现信用债利差大幅走阔的情形。但特朗普关税新政的突然出现，让市场风险偏好快速下降，国债收益率自高位快速回落，并一度试图挑战前期低点。而之后，股市情绪修复，债市则重新进入震荡态势。股市方面，先是在元旦前后快速下挫，上证指数在跌破去年四季度低点后迎来修复，尤其国产AI大模型以及人形机器人等题材迅速升温，迎来喜闻乐见的春季行情。但在清明节后第一个交易日，受外围冲击甚至一度出现个股批量跌停的情况，好在监管及时出手，阻断了流动性危机，市场重新进入到指数震荡回升、板块轮动的状态。而每次大的波动几乎都带来市场风格的逐步转变。一季度领涨的机器人等题材暂时盘整，而新消费、创新药、AI硬件等绩优品种表现相对较好，同时以银行为主的大金融等蓝筹品种，估值不断修复，助力上证指数逐次收复各整数关口。上半年，本产品继续秉承了绝对收益思路，配置上以高等级信用债为主，并以小仓位可转债及股票的波段操作为辅，产品净值表现相对平稳。

2025年一季度资金面整体偏紧，1年大行同业存单利率从年初1.54%到3月上旬最高上至2.04%附近，月末又下至1.88%附近。各期限利率债收益率整体波动上行，具体来看1月央行暂停国债买卖操作，资金大幅收紧，短端国债收益率快速上行，长端国债收益率也随之小幅走高至1.65%附近，春节前央行公开市场投放调节资金面，加上春节期间特朗普关税政策的影响，促使2月初国债收益率小幅回落，10年期国债收益率在2月初回落至1.60%低位。2月至3月中旬资金面均衡偏紧，潘行长在两会记者会上提出“货币政策取向是一种对状态的表述”，市场逐渐修正对货币政策的预期，短端国债收益率再次快速走高，长端国债收益率也快速上行，10年期国债收益率一度达到1.90%高位。3月下旬权益市场走弱，资金面逐渐缓解，央行连续公开市场净投放，市场情绪好转，国债收益率下行，10年期国债收益率下行，最低至1.79%。信用债方面，收益率曲线总体波动和国债类似。以3年品种来看，一季度各品种收益率跟随国债收益率波动上行，3月中旬后收益率小幅向下修复，各品种信用利差整体波动下行，短端收窄更快。2025年一季度，权益市场先下后上，以小盘风格为主，整体偏强。万得全A指数上涨1.9%，沪深300指数逆势下跌1.2%，中证500指数上涨2.31%，中证1000指数上涨4.5%，中证转债上涨3.13%。具体来看，年初在此前股市大幅上涨推升估值、政策动能减弱及跨年资金面偏弱等背景下，A股“开门红”落空，市场快速下行，至1月14日盘前消息，证监会召开系统工作会议，提振投资者信心，A股开启反弹。银行理财等转债配置需求旺盛，转债估值强势拉升。2月，人形机器人、DeepSeek概念持续发酵，科技股开始单边上涨。民营企业家座谈会召开，提振市场情绪，机器人、AI 概念表现活跃；2月末，伴随着权益估值“水涨船高”，叠加临近重要会议窗口期、市场“交易疲劳”，股市小幅回调。3月，“两会”前后权益市场分化，上演“倒 V”行情，科技、周期风格轮动。3月中上旬，2025年政府工作报告“稳住楼市股市”表述提振市场信心，AI 医疗、算力、半导体等科技板块表现活跃。下旬以来，科技股等前期涨幅较高的板块随着筹码拥挤度变化、业绩期渐临，开启回调模式，化工、养殖等周期板块相对占优。转债与权益类似，科技及先进制造领涨，整体估值抬升。整体来看，基于对市场的判断，本产品纯债部分增配了长久期利率债。权益和转债部分顺应市场增配了少量科技板块标的，主要持仓仍以前期持有的银行、保险等高股息标的为主。

2025年一季度，从宏观经济指标上来看，基本面仍处于弱复苏状态，资本市场则重新进入到剧烈震荡状态，同时在短期内呈现明显的股债跷跷板现象。国债收益率先是在元旦后快速创出历史新低，之后则在资金价格居高不下以及股市反弹等影响下震荡回升，同时出现信用债利差大幅走阔的情形。而股票方面，先是在元旦前后快速下挫，上证指数在跌破去年四季度低点后迎来修复，尤其国产AI大模型的横空出世以及人形机器人的快速进步让相关题材迅速升温，市场出现了一段时间的赚钱效应。但特朗普关税新政的突然出现，让春季行情戛然而止，风险偏好快速下降，国债收益率快速走低并再度挑战历史低点。在外围压力陡增的情形下，国内有望出台相关政策以稳住基本面和市场，这些都将使市场短期内的走势更为复杂和难以预测。若宽松货币政策真正落地，则债券收益率有突破新低的可能，而股市内部分化也将更为严重，红利、自主可控和内需等相关品种可能阶段性占优。本产品在一季度继续秉承了绝对收益思路，配置上以债券为主，并择机进行可转债和股票的波段操作，努力控制波动。在未来一段时间，我们将继续原有策略，力争为投资者带来较好的持有体验。

2024年，国内经济仍处于结构性转型和温和复苏中。前三季度，国内GDP增速呈现逐季回落的态势，而四季度在政策合力下快速回升，全年GDP增长5.3%，基本完成年初目标。同时结构转型特点显著，房地产投资同比下降10.6%，已连续三年大幅下滑；社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速较上年有所下降；进出口总额同比增长5%，保持了强劲势头。但另一方面，价格指数始终低位运行，CPI同比低于1%水平，PPI则全年均为负值，显示传统企业盈利仍受到持续不利影响。而在科技创新引领下，电子信息、智能装备等领域复苏明显，新消费业态等也有不少亮点。在此宏观背景下，国内资本市场运行也呈现出与历史年份截然不同的走势。从债券市场来看，2024年初十年期国债收益率约为2.56%，该水平已是过去20年来的最低水平，但在诸多因素影响下，国债收益率仍不断下行并刷新历史纪录。至年底，10年国债收益率降至1.68%，全年下降88个bp，无论收盘点位还是年度降幅都是历年之最。信用债方面，在地方政府债务化解的持续推动下，城投债信用风险大幅缓释，城投债收益率也不断下行，信用利差压缩至历史最低。另一方面，因地产市场改善并不明显，民营地产债风险化解并不及预期，甚至有升级态势，成为国内债券市场少有的风险点之一。相比之下，股票市场表现则颇为动荡，先是元旦后便震荡下行，并在2月初一度出现了小微股票的流动性危机。之后在超跌反弹下，指数得到快速修复，上证指数在跌破2020年中低点后又重新回到3000点上方，并在5月份地产政策刺激之下接近3200点。但之后再度出现震荡回落，且成交量不断萎缩，在6月下旬再次跌破3000点，甚至在9月中旬再度逼近年度低点。而9月下旬，随着一系列重磅政策的推出，股票市场连续放量大幅反弹，短短几个交易日，上证指数上涨近1000点，直逼2021年时的市场高点。之后市场再度进入指数宽幅震荡，而热点题材层出不穷，板块快速轮动的阶段。在产品操作上，本基金始终坚持绝对收益思路并努力控制波动。在市场剧烈变化的情况下，我们在债券方面有限控制久期，保持产品流动性。同时适度增加可转债和权益仓位，有效实现了净值的不断修复。

2024年基本面和政策力度整体弱于市场预期，央行维持支持性的货币政策立场，年内两次降准降息，大部分时间机构负债充裕且成本趋于下降，1年大行同业存单利率从年初2.46%下至年末1.565%附近，债券市场继续大涨，债市收益率整体呈现波动下行的走势。利率债方面，仅在4月末、8月上旬和9月末分别出现短暂的回调，截至年末各期限收益率创历史新低，从长债和超长债收益率下行幅度来看，10年国债收益率从年初的2.56%波动下行88BP至1.68%附近，30年国债收益率从年初的2.84%波动下行93BP至1.91%附近，牛市行情级别较大。从利率债期限利差来看，利率曲线整体维持偏平坦态势，国债10年-1年利差从年初44BP最高上行至10月8日82BP附近，年末又压至59BP附近，3年以内的国债受银行配置力量较强，央行净买入国债等因素影响，收益率与资金利率出现明显倒挂。信用债收益率跟随利率债下行，“资产荒”和化债行情贯穿全年，其中长久期和低等级的信用债涨幅更大。信用利差方面，年初至8月初，主要品种信用利差波动收窄，尔后快速走扩，四季度信用利差高位波动，截至年末，短期限、高等级信用利差较年初小幅走扩，低等级、长期限信用利差较年初压缩。2024年权益市场先抑后扬，经过年中较大幅度调整后，9月末在一揽子增量政策提振下触底反弹，万得全A年度收益10%，前期大盘品种呈现更好的抗跌性，在政策底出现后，小盘风格开始缩小前期差距。转债市场跟随权益市场出现较大波动，6-9月由于信用风险和流动性冲击导致转债估值快速压缩，个别时间段因赎回压力较大甚至出现主动杀估值情形。经过年中较大幅度调整后，9月末在一揽子增量政策提振下触底反弹，转债市场跟随权益市场步入震荡上行行情，估值压缩。全年看，以银行转债为代表的大盘转债策略显著占优，中证转债指数年内累计收涨6.08%。整体来看，基于对市场的判断，本产品纯债部分在2024年增配了中短等久期信用债，致力于平衡流动性和安全稳健的票息收益，该部分持仓收益表现较为平稳。权益和转债部分表现一般，一方面部分持仓的高YTM转债在年中市场调整过程中受冲击较大，侵蚀了产品收益；另一方面在9月末市场开始快速反弹过程中加仓速度偏慢，操作偏保守，未能跟上市场上涨幅度，后续本基金在权益资产仓位和结构上会更加审慎。

2024年三季度，国内经济各项指标仍处于弱势运行态势，CPI、PPI等价格指标仍处零值附近。房地产市场在前期政策刺激下也仅呈现出短暂的脉冲行情，而地方政府债务化解仍在进行中，国内基建投资增幅也不及预期。居民消费也始终较为克制，对于可选消费较为慎重。三季度，资本市场表现分化较大。债券方面，尽管在8月央行针对部分期限品种进行了调控，意图打破债券收益率持续下行的一致预期。但在降准降息的影响下，仍不断创出新低。而股票方面，则是持续的缩量震荡下行，上证指数接连跌破几个重要整数关口。转机发生在9月下旬，先是央行和证监会等的联合发布会，对于提振资本市场提出了一系列措施，接着政治局会议召开，政策预期大幅扭转，市场出现了剧烈波动。股票市场连续放量大幅反弹，短短几个交易日，上证指数上涨近1000点，直逼2021年时的市场高点。与此同时，债券市场出现了短暂的大幅调整，尤其信用债利差迅速扩大，好在市场很快平复，重新进入到震荡分化阶段。三季度，本产品继续秉承了绝对收益思路，配置上以高等级信用债为主，并以小仓位可转债及股票的波段操作为辅，产品净值保持了相对较为平稳的态势。

三季度，央行两度超预期降息，同时持续丰富货币政策工具箱，设立临时隔夜正、逆回购工具，开展国债借入并卖出国债，正式开展公开市场国债买卖操作等。资金面整体较为平稳，流动性分层不大，存单利率先下后上，期初期末收益率基本持平。利率债市场先下后上，整体波动较大。7月上半月，受经济修复仍然偏弱、通胀低位等因素影响，债券收益率呈现缓慢下行的震荡走势。7月下旬，央行调降公开市场政策利率，同时银行存款利率也有所下调，带动收益率快速下行，短端下行幅度更大，期限利差走阔。进入8月，上半月受政策利率下调、经济数据欠佳等因素影响，债券收益率延续下行趋势，并突破前期低点，下行至年内低位。但下半月，随着央行对超长端债券风险的提示及机构止盈需求的增加，债券收益率从低位反弹，短端上行幅度更大，收益率曲线走平，期限利差收窄。9月5日，央行在国新办新闻发布会上明确降准还有空间，期间叠加存量房贷利率下调预期增强，发布的8月金融数据疲弱，市场对后续货币政策宽松预期上升，机构单边做多，利率不断下行，10年期国债收益率最低触及2.0%附近。直至9月24日，央行宣布降准降息落地后，此前一直抢跑的利率点位有了明显回调。9月末央行、金融监管总局、证监会出台了多项金融支持实体经济的强力政策，市场风险偏好升高，股市走牛，十年期国债利率开始强力回弹，短期内一度升至2.25%点位，后在9月30日回落至2.15%，回到了月初的区间水平上。信用债收益率走势波动更大，7月初延续下行趋势，这主要是由配置力量所带动。跨季之后，理财规模有所回升，广义基金的增持促使信用债收益率下行。在低利率的环境当中，票息策略得以延续，信用债的久期策略和下沉策略极致演绎，低等级、中长久期品种下行幅度更大。8月以来，受大行卖债、交易商协会调查国债违规交易等因素影响，债券收益率低位反弹，流动性偏弱的信用债市场调整时长和幅度明显高于利率债，信用利差全面走扩，尤其是3-5年期品种。前期信用利差极致压缩，利差保护空间不足，进而放大估值波动。9月末多项支持实体经济的强力政策发布后，基本面预期有转向的可能性，市场风险偏好升温，理财、基金抛售债券，信用债剧烈回调，超长债和信用债跌幅居前。三季度末权益市场迎来罕见反转，一举扭转了7月至9月中旬缩量下跌的颓势。回顾反转前，A股交易冷清，经济数据走弱，增量政策如家电补贴、地方专项债审批加速等并未能给市场带来变化，风格上高分红板块整体回调。直至9月下旬，各部门先后出台对于实体经济支持的各种举措，特别是在央行联合金融监管总局和证监会的发布会上，降低存款准备金率和政策利率、降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例、创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展三项举措，为A股市场注入了强心剂。转债市场同样跟随权益大幅反转，风险得以缓释，投资逻辑转变，反转过后的转债市场，部分面临回售、清偿压力的转债得以喘息，同时伴随着权益资产的火热，转债放量上涨。整体来看，基于对市场的判断，本产品纯债部分在2024年三季度增配了短久期信用债，致力于获取安全稳健的票息收益。在7-8月市场下跌过程中减持了转债及股票仓位，权益部分个券持仓较为分散，以银行、保险等高股息标的为主。