王明德 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度权益市场表现极致分化，硬科技类大幅上涨、而其它板块基本都录得负收益。从指数来看，科创50/创业板指/沪深300/中证800分别+75.74%/+36.35%/+11.90%/+13.71%，硬科技占比高的指数显著跑赢宽基类；从申万一级行业板块来看，受AI硬件带动，电子、通信分别录得90.92%、63.84%的涨幅、在申万一级板块中遥遥领先，而包括银行非银、煤炭、有色及大消费类在内的20余个板块均录得负收益。报告期内， 南华丰淳在力求严格控制风险的前提下，在宏观形势判断和策略分析的基础上，聚焦以智能制造新技术为代表的方向，主要投向人形机器人为代表的产业创新升级领域，力求紧跟装备制造业技术变革的时代步伐，提升产品业绩表现。人形机器人板块2026年第二季度以震荡为主，表现一般。从产业发展节奏而言，2026年上半年是人形机器人发展的“蓄力期”，重要节点和催化不多，因此板块整体以震荡调整为主。展望后期，2026年下半年是人形机器人走向量产的关键窗口期，行业逐渐开始产能爬坡、进而有望实现规模化放量，产业发展节奏有望开始加速；再者，经过前期较为充分的调整，板块估值也有较大幅度的回落；再者，从产业发展的中长期维度，创新仍然是高端装备产业升级的重要抓手，以人形机器人为代表的科技创新也仍然是我们重点看好的方向之一。

经济总量方面，2026年二季度经济基本面延续平稳的态势，统计局制造业PMI在4-6月均保持在50荣枯线以上；经济结构方面，出口仍是主要驱动力，4-5月出口保持两位数的同比增速，CPI当月同比整体平稳，PPI同比则继续走高。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格保持低位，仅有小幅波动。市场方面，债市广谱收益率曲线下移，期限结构仍较为陡峭，具体而言10年国债利率从1.82%下行至1.73%，1年AAA同业存单从1.51%下行至1.46%；可转债先上后下、宽幅震荡，结构上成长价值呈现K型分化，中证转债指数二季度上涨3.70%；股票宽基指数宽幅震荡、结构分化程度极高，以AI为主线的成长板块大幅跑赢价值板块，沪深300指数二季度上涨11.90%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面整体定位为高波属性，根据市场风格轮动切换，随着中报业绩窗口临近，科技板块业绩能见度持续验证，强化了产业的景气共识，短期核心矛盾在于风格切换的连续性，后续需紧密跟踪成交结构、增量资金流向及产业新催化，倾向于右侧应对，等待主线共识进一步确认后提升集中度，捕捉高弹性机会，同时严控回撤，动态优化风险收益。

债券市场方面，二季度债券市场先下后上。4月至5月，基本面偏弱叠加资金面超预期宽松，配置需求持续释放，10年国债活跃券从1.82%附近逐步下行，5月下旬触及1.75%一线。6月上旬，长端利率加速下行，10年国债一度接近1.70%关口。随后央行主动收紧资金利率，逆回购持续净回笼，资金利率明显抬升，机构去杠杆引发长端抛售，10年国债活跃券快速反弹至1.70%以上，季末收于1.72%附近。展望后市，央行季末收紧操作释放了防止资金空转、维护汇率稳定的信号，但货币政策方向并未转向，三季度资金面预计由超季节宽松回归稳健宽松。基本面方面，经济修复结构性分化，地产仍弱，通胀温和回升但传导有限，PPI预计见顶。货币政策及基本面对债市偏友好。但海外美联储降息预期反复，汇率压力或制约宽松空间。综合看，三季度债市仍以区间震荡为主。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%；可转债先上后下、宽幅震荡，近期主要受到中东局势紧张的影响，中证转债指数一季度下跌1.14%；权益市场以震荡为主，同时伴随一定分化。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面继续坚守在大金融、有色等方向，努力实现长期稳健收益。

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

2026年第一季度权益市场以震荡为主，同时伴随一定分化。主要指数中，沪深300/创业板指/中证800/中证1000的变动幅度分别为-3.89%/-0.57%/-2.28%/+0.32%；以上指数在3月中下旬有所回调，创业板指数回调幅度小于其它。从行业角度，2026年一季度表现相对较好的为周期品及AI硬件；煤炭、石油石化、公用、建材、基础化工及有色等周期类板块表现居前；科技类有所分化，AI硬件表现好于AI应用及电子半导体类，带动电力设备和通信表现好于电子、计算机和传媒，也好于人形机器人等AI应用的方向；制造业的机械、汽车表现居中，消费类表现居中后。报告期内，南华丰淳在力求严格控制风险的前提下，在宏观形势判断和策略分析的基础上，聚焦以智能制造新技术为代表的方向，主要投向人形机器人为代表的产业创新升级领域，力求紧跟装备制造业技术变革的时代步伐，提升产品业绩表现。人形机器人板块2026年第一季度整体以回调为主、表现欠佳。从年度而言，2026年人形机器人逐渐进入到去伪存真的量产验证期；从中短期而言，2025年底板块估值较高，同时2026年第一季度是催化真空期。从产业发展的中长期维度，创新仍然是高端装备产业升级的重要抓手，以人形机器人为代表的科技创新也仍然是我们看好的方向之一。

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

债券市场方面，2025年债市震荡走弱，在流动性适度宽松的环境下，短端表现优于长端，供给压力下，超长端配置力量不足，曲线进一步陡峭化。一季度央行保持了定力，债市明显回调，短端上行带动长端调整，曲线整体熊平。10年国债收益率上行至全年高点1.89%。二季度关税扰动叠加双降落地，债市快速走牛，随后开启“卷利差”行情，5月信用利差快速收窄，6月市场进一步寻找非关键期限和非活跃券的机会。10年国债收益围绕1.65-1.70%波动。三季度债市收益率呈陡峭化上行。股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因。10年国债收益率重新回到1.80%上方。临近年末，DR001持续下行，短端利率跟随走强，长端在供给压力下表现相对疲软，期限利差不断拉升。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2025年经济基本面表现较为平稳，社会经济预期有所改善，统计局制造业PMI保持在荣枯线附近；经济结构方面，国内强势、稳定的供给竞争力仍支撑出口表现，新兴行业不断发展壮大平滑了成熟行业的影响；物价方面，物价数据逐渐趋于积极，CPI同比、PPI同比从低位逐步抬升。宏观政策方面，财政政策基调保持积极，在有效落实存量政策的基础上，有针对性地储备增量政策；货币政策保持适度宽松，狭义流动性有阶段性的波动，但整体仍较为充裕。市场方面，债市长短端分化，长端利率受基本面预期、风险偏好、供需关系影响较年初有所上行，短端虽然阶段性受狭义流动性的影响有所波动，但全年来看，表现仍相对平稳，其中10年国债利率从1.68%上行至1.85%，1年AAA同业存单从1.58%小幅上行至1.63%；可转债受社会预期向好、权益市场上涨的影响，中证转债指数全年上涨18.66%；2025年权益市场整体表现优异。上半年市场以震荡为主，创业板指数小幅上涨0.53%，代表创新的新质生产力呈现出结构性机会；二季度随着美国关税政策落地，国内政策对经济的支持力度持续提升，外部不确定性的担忧逐渐消减，市场信心显著修复，创业板指数下半年上涨48.78%，全年录得49.57%的涨幅。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面将投资风险放在第一位，重点投向低波资产，给投资者更好的投资体验。

债券市场方面，2025年债市震荡走弱，在流动性适度宽松的环境下，短端表现优于长端，供给压力下，超长端配置力量不足，曲线进一步陡峭化。一季度央行保持了定力，债市明显回调，短端上行带动长端调整，曲线整体熊平。10年国债收益率上行至全年高点1.89%。二季度关税扰动叠加双降落地，债市快速走牛，随后开启“卷利差”行情，5月信用利差快速收窄，6月市场进一步寻找非关键期限和非活跃券的机会。10年国债收益围绕1.65-1.70%波动。三季度债市收益率呈陡峭化上行。股市走强、市场风险偏好抬升是债市走弱的主要原因。10年国债收益率重新回到1.80%上方。临近年末，DR001持续下行，短端利率跟随走强，长端在供给压力下表现相对疲软，期限利差不断拉升。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

2025年权益市场整体表现优异。上半年市场以震荡为主，创业板指数小幅上涨0.53%，代表创新的新质生产力呈现出结构性机会；二季度随着美国关税政策落地，国内政策对经济的支持力度持续提升，外部不确定性的担忧逐渐消减，市场信心显著修复，创业板指数下半年上涨48.78%，全年录得49.57%的涨幅。报告期内南华丰淳在严格控制风险的前提下，聚焦高端制造产业的创新和发展，主要投向人形机器人等高端制造产业创新升级的方向，力求提升业绩表现。

经济总量方面，2025年三季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在7月环比下降后，8-9月连续改善；经济结构方面，出口韧性仍在，三季度同比中枢较5-6月有所抬升，国内供需关系继续影响物价表现，CPI同比、PPI同比在低位有所波动。宏观政策方面，财政政策积极有为、稳扎稳打，存量政策继续落地形成实物工作量，增量政策亦有储备，货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕，资金价格处于低位且波动较小。市场方面，债市对风险偏好、通胀预期等因素进行定价，广谱利率中枢整体上行，其中10年国债利率从1.65%上行至1.86%，1年AAA同业存单从1.63%上行至1.67%；可转债受社会经济预期向好、风险偏好抬升等因素的影响，表现较好，中证转债指数三季度累计上涨9.43%；权益市场表现优异，主要指数普涨。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以求获取增强收益；权益方面重点配置了金融、周期等方向，取得了较好收益。