贾丽杰 - 基金投资策略和运作

2026一季度国内债券收益率整体呈现先上后下的走势。年初市场围绕通胀回升交易，收益率延续去年底的上行趋势。随后，资金面维持稳定的宽松状态，股债跷跷板的作用逐渐减弱，债市有所修复。3月，美以伊战争爆发，市场对胀的逻辑进行定价，收益率有所上行。在配置需求的支撑下，信用债一季度表现强势，套息策略占优，收益率曲线明显走陡，超长债表现偏弱。权益市场整体冲高回落，市场呈现明显的结构性分化。1月市场走强，权益市场交易涨价逻辑，资源周期类板块领涨；2月市场整体高位震荡，春季躁动行情延续，小盘股表现占优；3月受地缘冲突影响市场大幅回落，能源替代型行业走强。 报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，根据资金面表现，杠杆维持在中等偏高水平，组合久期围绕市场中枢进行调整，适度参与了利率债交易，股票方面主要持有红利和小盘价值标的，一季度表现在市场中游水平。

目前来看宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，政策端仍然是定力十足的政策环境，但是对于A股市场的整体友好的大方向没有变化。国际局势上，美伊战争的突然爆发属于意料之内但时间点有些唐突，同时也破坏了全球风险资产的风险偏好，特朗普马上面临中期选举，过久的消耗使得国内的反对声音变大，taco的概率有所提高，双方都需要一个体面的台阶，同时伊朗应该是要争取有条件停火，二季度战争是否升级是重点关注方向。中盘风格在1-2月份表现较好，3月份后市场防御性思维变重，红利风格表现相对较好。科技，大宗商品等方向表现较好。本基金一季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上增加了商业航天方向及新能源方向的配置比例，减少了科技的配置比重。主要配置板块包括电气设备，机械，军工等板块

2026年一季度，医疗健康板块震荡走平，但内部波动和分化明显加大。开年后创新药产业链、技术创新方向（脑机接口、AI医疗）在盘整许久后迎来反弹，但持续性受到了资源品、科技板块热度的阻击，整个医疗健康板块也随之震荡回落。此后美伊冲突开始发酵，市场交易重心转向地缘政治带来的高度不确定性上，权益市场明显承压，而在市场充分为风险定价后，处于上行周期的创新药产业链率先反弹，估值持续修复。报告期内，坚持医疗健康策略主线的长期投资策略。在配置思路上，精选创新药核心标的，兼顾产业链上下游、医药医疗的结合；在仓位思路上，综合考虑季节周期和行业景气的共振，灵活调整仓位；在选股思路上，聚焦主题的同时适度分散个股配置。中期维度看，我们看好创新药的投资机会。一是中国创新药领域的工程师红利正在显现，全球竞争力和研发效率显著提升；二是在国际高通胀和较高利率的环境下，国内优秀药企的研发成本明显具有国际竞争力；三是创新药的景气度仍处于中周期上行期，A股相关板块的短期调整时间和调整个幅度相对充分，估值优势明显；四是政策端利好加持，在十五五规划中被明确为关系国计民生和国家安全的战略性新兴产业，是国家重点打造的新兴支柱产业之一。参考国际发达地区，医疗健康在社会发展中的需求持续增加，具备优秀的长期投资价值。

2026一季度国内债券收益率整体呈现先上后下的走势。年初市场围绕通胀回升交易，收益率延续去年底的上行趋势。随后，资金面维持稳定的宽松状态，股债跷跷板的作用逐渐减弱，债市有所修复。3月，美以伊战争爆发，市场对胀的逻辑进行定价，收益率有所上行。在配置需求的支撑下，信用债一季度表现强势，套息策略占优，收益率曲线明显走陡，超长债表现偏弱。权益市场整体冲高回落，市场呈现明显的结构性分化。1月市场走强，权益市场交易涨价逻辑，资源周期类板块领涨；2月市场整体高位震荡，春季躁动行情延续，小盘股表现占优；3月受地缘冲突影响市场大幅回落，能源替代型行业走强。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，根据资金面表现，杠杆维持在中等偏高水平，组合久期围绕市场中枢进行调整，适度参与了利率债交易，股票方面，本产品主要持有科技成长方向标的，受地缘冲突影响科技成长板块有所调整，产品产生一定回撤，随着冲突的逐步缓和，产品净值有望修复。

目前来看宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，政策端仍然是定力十足的政策环境，但是对于A股市场的整体友好的大方向没有变化。国际局势上，美伊战争的突然爆发属于意料之内但时间点有些唐突，同时也破坏了全球风险资产的风险偏好，特朗普马上面临中期选举，过久的消耗使得国内的反对声音变大，taco的概率有所提高，双方都需要一个体面的台阶，同时伊朗应该是要争取有条件停火，二季度战争是否升级是重点关注方向。中盘风格在1-2月份表现较好，3月份后市场防御性思维变重，红利风格表现相对较好。科技，大宗商品等方向表现较好。本基金一季度保持中高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上增加了周期类板块及科技新材料方向的配置比例，减少了科技及制造业板块的配置比重。主要配置板块包括有色，化工，电气设备等板块。

2025年宏观经济总体呈现筑底态势，经济复苏的周期仍然受到国内外多种因素的影响继续延长，但是市场对于数据端的敏感度同样在变弱，宏观经济对于A股市场的影响正在减弱，从全年来看A股市场呈现了明显的结构性牛市特征，总体监管及政策环境非常友好，同时因为经济本身是筑底态势，所以市场整体选择了与实体经济关联较小同时又具有宏大叙事的人工智能及机器人等方向，同时部分资源品行业受到价格因素的催化也表现了较好的股价走势。从风格来看，上半年A股市场呈现了慕小的特征，北证50指数，微盘指数及中证2000指数表现优异，下半年科创板及中证1000等中盘指数等表现更佳，市场风格相较于2024年再次发生变化。海外方面，美国经济持续表现了良好的韧性，全世界对于特朗普交易的研究也逐步更加成熟，虽然发生很多事端，但是总体均处于可控范围内，其他国家地缘政治上摩擦频率也变得更加频繁，美伊，苏乌等问题都未得到明显的解决，这些对于资源品价格走势都起到了推波助澜的作用。中日摩擦目前来看两国关系已经跌入谷底态势，但是总体都比较克制，也并未爆发实质性冲突。总体来看A股市场去年的赚钱效应大幅增强，全年上证指数上涨18.41%，深圳成指上涨29.87%，创业板指上涨49.57%。本基金全年保持中高仓位运作，采用行业相对集中的配置策略，中盘风格为主。1季度主要配置板块包括电子，计算机，机械等板块，2季度降低了科技板块的配置比例，增加了部分消费及医药板块的配置比重。3季度降低了消费及医药板块的配置比例，增加了电子，通信等科技板块的配置比例，4季度降低了科技板块的配置比重，增加了顺周期板块如有色金属及部分科技新材料个股的配置比重。

四季度宏观经济复苏的进程整体还是缓慢的，今年以来人民币的升值趋势使得未来的出口持续承压，消费数据连续6个月走弱，如何改善居民的收入预期已经成为经济复苏的胜负手，所以明年资本市场的整体政策环境仍将友好。A股市场四季度总体呈现震荡态势，继续结构性行情特征，大小盘风格与中盘风格交替轮动，四季度市场风格再次发生了轮动，科技等板块出现了一定程度的调整，低估值板块如化工，有色等板块表现相对较好，市场整体呈现高低切姿态，临近年底风险偏好有所提升，部分业绩预期较高的科技股率先反弹。上证综指经历了两次4000点整数关口的磨砺后，市场指数向上空间有望打开，叠加年初通常市场信心及情绪会更加积极，春季躁动行情有望展开。本基金四季度保持高仓位运作，中盘风格为主，行业配置上维持了较高的科技类及制造业方向的配置比例，减少了医药板块的配置比重。主要配置板块包括电子，电气设备，汽车零部件等板块。

2025年第四季度，A股市场整体指数表现平稳，结构演绎较强。市场风格进一步向中小盘、高弹性、政策驱动型标的倾斜，红利方向则冲高回落。同期，国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，组合久期控制在合理水平，积极参与了利率债交易。可转债仓位根据市场表现进行调整，整体保持在偏中性水平。股票维持一个均衡配置状态，以科技成长板块为主，整体弹性较大。

2025年第四季度，A股市场整体指数表现平稳，结构演绎较强。市场风格进一步向中小盘、高弹性、政策驱动型标的倾斜，红利方向则冲高回落。同期，国内债券收益率先下后上，超长债期限利差明显走阔。具体来看，10月股市对债市的压制变小，10月底央行宣布将恢复国债买卖，叠加国内数据表现偏弱，市场双降预期升温，债市短暂走强。随后股市回暖，央行和官媒表态降低年内降息概率，基金赎回费新规悬而未定，债市走弱。年底市场在降息预期变弱和供给担忧中继续快速下跌，超长债调整幅度大，随后政治局会议表态，2026年政策以稳为主，货币政策维持宽松基调，财政政策预期降低，债市有所修复，但整体表现不强。转债方面，转债表现基本与股市一致，11月短暂走强后有所回落，年底随股市“春季躁动”行情预期上涨，转债估值水平维持高位，可转债ETF份额维持流出状态。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，组合久期控制在合理水平，积极参与了利率债交易。可转债仓位根据市场表现进行调整，整体保持在偏中性水平。股票维持一个均衡配置状态，以红利板块为主，整体波动较小。

2025年四季度，医疗健康板块呈现震荡回落的格局，内部子板块间亦出现明显分化，其中前期表现较好的创新药主题调整较多，甚至出现出海落地股价负反馈的情况，而流通、中药等防御性子板块下跌相对较少，个别医疗健康热点出现了短期反弹机会，如流感、蚂蚁阿福等。报告期内，对持仓策略进行优化。在整体仓位上，保持整体高仓位的风格不变，精选个股；在持仓风格上，趋向于个股分散，个股持仓之间尽量保持相对平衡；在选股策略上，以具有核心竞争力的创新药龙头和新科技为主要标的。我们认为目前中国创新药的国际竞争实力已经逐步确立，后续随着产业融资模式的逐步完善，预计会出现具有长期竞争能力的国际大型企业。在人类社会追求发展的过程中，对自身健康的诉求会贯穿始终，随着国内内需政策的完善，预计会实现出海与内需的良性循环。从国际对比看，医疗健康具备长期可持续投资回报的特征。

2025年三季度国内债市呈现震荡下跌走势，同期权益市场明显走强，国内经济增长动能有所放缓，但整体仍保持韧性，政策聚焦在“反内卷”、“防空转”上，货币政策进入观察期。分月来看，7月国内债券市场剧烈波动，在反内卷预期下，大宗商品迎来一波快速上涨，对应债市收益率快速上行，随着7月政治局会议的降温，债券和商品往相反方向修复；8月国内市场风险偏好重新走强，股债跷跷板作用下，债券收益率快速走高后呈震荡走势；9月股市继续走强，基金费率调整方案影响下，债市收益率再度出现一波上行。转债方面，季度内可转债市场先随着权益市场上涨，随后相对股票出现滞涨，ETF份额快速增长，进入9月则呈现流出状态。内部结构逐渐出现分化，市场波动加大，部分高价品种跟随股票继续走强，中低价品种估值分位数较高，表现相对落后。报告期内，基金采用稳健积极的投资策略，重点配置了中高等级信用债，持续优化债券持仓结构，积极参与利率债交易，灵活调整可转债的投资比重，股票方面主要配置红利与周期品方向，净值表现相对稳健。

三季度从数据端来看宏观经济可能进入一个筑底缓慢恢复的阶段，同时市场对于数据端的敏感度依然处于偏弱状态，A股市场整体继续呈现了结构性行情特征，整体投资方向沿着与实体经济相关性较小的方向布局，中盘风格在三季度表现较好，科创板及创业板指数表现较好，三季度市场风格再次发生了轮动，整体风格与一季度较为相似，从二季度的新消费等方向再次回到了科技，资源品方向，市场指数向上空间打开，市场信心及情绪明显变得更加积极，成交了继续放大，赚钱效应明显提高。本基金三季度保持中高仓位运作，中小盘风格为主，行业配置上增加了科技类及制造业板块的配置比例，减少了新消费板块的配置比重。主要配置板块包括电子，电气设备，机械等板块。