吴尚中邮创业基金管理股份有限公司 | 管理/从业年限 | 7.9 年/11 年 | 8.61亿元 / 8.61亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 2 / 4 | 基金经理风格 | 混合型 | 管理基金以来年化收益率11.33% | |
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吴尚 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
中邮战略新兴产业混合A590008.jj中邮战略新兴产业混合型证券投资基金2025年第四季度报告 
四季度市场整体呈现高位震荡格局，前期涨幅较大的人工智能方向开始分化，存储芯片成为新的景气细分方向，算力产业链保持相对稳健，而端侧产业链受存储芯片价格暴涨影响有所回调。另一方面主题投资热度不减，商业航天成为年末最强主题方向，固态电池、核聚变等方向也有活跃表现。 基金经理在本季度依旧保持了“出口出海+科技轮动”的配置结构。十月初的关税预期扰动进一步验证了市场对于相关事件性冲击已显著脱敏，后续对于出口出海方向的关注重点将回归基本面。基金经理依旧看好出口出海方向的长期成长性和超额收益机会。科技方向重点配置的端侧硬件产业链受存储芯片涨价影响有所回调，结合科技板块整体股价位于高位，基本面层面也未看到AI需求端有大的突破，基金经理认为投资性价比有所降低，故本季度内逐步降低了科技方向的持仓并加仓出口出海方向。
中邮信息产业灵活配置混合A001227.jj中邮信息产业灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
2025年四季度，市场高位震荡逐步企稳。10月-11月，经过三季度市场快速上行，叠加大国博弈带来风险偏好降低，导致市场进入震荡消化阶段，之前强势的成长板块震荡走平，红利板块表现稳健。12月下旬，在复苏预期提升、流动性充裕和风险偏好提升的驱动下，大量资金开始为2026年春季躁动布局。有色金属和商业航天等方向大幅上涨，人工智能等板块稳健上行。 本基金在四季度以信息产业为底仓，重点配置了人工智能、半导体、消费电子和商业航天等方向。四季度基金运作有两方面值得回顾：一方面，海外算力、国内算力、半导体上游、商业航天等热点板块均有所配置，虽然四季度未实现绝对正收益，但科技类基金行业内排名有所提升。另一方面，从三季度开始持续表现的存储等板块配置不够，消费电子被存储压制表现一般，均没能给基金净值带来可观的正贡献，值得总结反思。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
四季度市场整体呈现高位震荡格局，前期涨幅较大的人工智能方向开始分化，存储芯片成为新的景气细分方向，算力产业链保持相对稳健，而端侧产业链受存储芯片价格暴涨影响有所回调。另一方面主题投资热度不减，商业航天成为年末最强主题方向，固态电池、核聚变等方向也有活跃表现。 基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内仍将大部分仓位集中在人工智能产业链相关领域，重点布局了端侧AI硬件产业链、存储芯片产业链、国产半导体设备、消费电子代工、国产算力等方向。由于三季度末存储芯片价格暴涨，AI端侧硬件产业链逻辑受损，相关标的股价在十月初迅速回落，基金经理根据研判减仓了部分端侧产业链的个股，同时加仓了部分存储芯片产业链标的进行对冲，但最终所取得的效果不甚理想，导致基金产品业绩表现一般。
中邮低碳经济灵活配置混合001983.jj中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金2025年第四季度报告
今年四季度，全球宏观经济温和放缓，美联储如期降息，全球流动性进一步改善，带动贵金属与工业金属价格明显上涨。国内经济在外部环境改善与内部政策发力的作用下平稳增长，其中出口展现出很强的韧性。2025年四季度A股震荡上行，市场流动性充足，成交额维持高位，上证指数站上4000点，商业航天、AI应用、人形机器人等科技板块表现亮眼，涨幅显著。 受益国内和海外储能行业的高景气度，叠加部分环节供给端的收缩，锂电材料上游产业链在2025年四季度价格触底回升，行业盈利出现拐点，因此我们在组合中重点增加了这一板块的配置比例；同时，受益于全球算力基础设施投资的上行，以电力设备为代表的国内相关产业链进入了订单兑现期，我们也在组合中增加了相应的配置。但四季度组合整体超额并不明显，主要是由于我们没有参与弹性较大的主题投资。站在当前时点，我们看好盈利出现拐点的部分周期行业，以及海内外产业趋势共振的新兴领域。
中邮低碳经济灵活配置混合001983.jj中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
今年三季度，全球经济分化明显，美国经济表现出较强韧性而欧洲、日本等经济体增长放缓。国内经济增长总体平稳，随着9月国内政策的发力，工业、消费等主要指标边际改善，经济结构调整转型进一步深化，市场活力增强。宏观流动性层面，美联储如期降息，开启宽松周期，带动全球大宗商品价格反弹。回顾A股市场，三季度整体呈现出科技成长主导的普涨行情，市场成交额创出历史新高，市场风险偏好大幅提升，行业涨幅分化显著，通信、电子、计算机、新能源为代表的科技成长方向是绝对主线，而红利方向表现较差，资金从低波动板块向高弹性方向迁移。 组合管理上，我们在二季度末基于对科技产业趋势与流动性宽松的判断，提高了整体仓位水平，并在整个三季度维持了高仓位运行。我们继续持有了组合中行业景气度高、业绩兑现度好的个股，兑现了部分军工、传媒持仓，增配了算力硬件和人形机器人板块，并超配了固态电池方向。展望四季度，我们认为贸易摩擦风险整体可控，短期看有色、军工等方向或有超额收益，中期维度，仍然看好海内外产业趋势共振的科技方向。
中邮信息产业灵活配置混合A001227.jj中邮信息产业灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，市场震荡上行创出年内新高。7月，海外算力为代表的成长股业绩高增，政策支持叠加海外大单驱动创新药大涨，大基建项目催化周期板块价值重估。8月，在较好的宏观环境和海外科技映射下市场强势上行。海外算力、半导体、机器人、军工等科技方向均有所表现。9月，市场高位震荡企稳。慢牛行情下、资金快速轮动，国内半导体上游、消费电子、固态电池等前期滞涨板块轮动上行。 本基金在三季度以信息产业为底仓，重点配置了人工智能、半导体和消费电子等方向。三季度基金运作有两方面值得回顾：一方面，海外算力、国内算力、半导体上游和消费电子等热点板块均有所配置，给基金带来较大的正向绝对收益；另一方面，由于海外算力等高弹性板块配置不够极致，造成基金锐度不够，科技类基金行业内排名在三季度有所下滑。
中邮战略新兴产业混合A590008.jj中邮战略新兴产业混合型证券投资基金2025年第三季度报告
在内外部多重利好催化及投资者交易热度持续攀升的强势拉动下，上证综指从季度开始便走出了单边上涨的趋势且一直延续到季度末，其中科技方向的上涨弹性更加凸显，双创指数均实现50%左右的涨幅。分析上涨原因，本季度市场的超预期表现更多仍是来自估值端的抬升，企业盈利层面并未在本季度内看到整体性的改善或改善的迹象，部分涨幅较大的方向已经出现了行情泡沫化的特征。 基金经理在本季度依旧保持了“出口出海+科技轮动”的配置结构。其中出口出海方向的持仓实现了同类产品平均水平的涨幅，为产品的业绩表现奠定了的基础。同时在基本面层面，本季度国内出口数据仍保持韧性且全球贸易条件未进一步恶化，为外向型企业提供了良好的超额备货和产能转移的时间窗口，进一步增强了相关企业未来的抗贸易风险能力。季度内组合中科技方向的持仓以AI端侧硬件及其上游产业链为主，在本季度内实现了较大的涨幅，为产品净值表现超越同类平均做出了可观的贡献。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
在内外部多重利好催化及投资者交易热度持续攀升的强势拉动下，上证综指从季度开始便走出了单边上涨的趋势且一直延续到季度末，其中科技方向的上涨弹性更加凸显，双创指数均实现50%左右的涨幅。分析上涨原因，本季度市场的超预期表现更多仍是来自估值端的抬升，企业盈利层面并未在本季度内看到整体性的改善或改善的迹象，部分涨幅较大的方向已经出现了行情泡沫化的特征。 基金经理在本季度继续以中期景气度优势和短期市场共识为选股框架进行投资组合的构建，季度内将大部分仓位集中在科技方向殇，重点布局了端侧AI硬件、消费电子代工、半导体国产替代等方向的标的，并在季度后半段取得了较好的业绩表现。
中邮低碳经济灵活配置混合001983.jj中邮低碳经济灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，海外宏观经济整体承压，美联储降息节奏谨慎叠加贸易摩擦加剧，共同压制了全球经济增长预期。回顾A股市场表现，一季度在相对充裕的流动性环境下，市场风险偏好显著提升，呈现出震荡上行但结构分化的格局，其中受益于全球AI产业浪潮，特别是DeepSeek的突破，以云计算、光模块为代表的科技成长方向年初领涨市场；一季度末市场风格进一步分化，新消费板块受到市场青睐，同时红利、周期板块也有阶段性表现。进入二季度，因海外关税风险陡升，市场经历快速调整，而随着贸易摩擦缓和及国内政策预期强化，市场情绪逐步修复；随着国内明确“加强超常规逆周期调节”政策基调并加速落地存量财政措施，投资者风险偏好回升，增量资金入市。银行、科技、医药、军工等板块轮动表现，人形机器人、固态电池、稳定币等主题亦十分活跃。整体上，2025年上半年，以北证50、中证2000指数为代表的中小盘风格相对占优。 在组合管理方面，一季度我们积极增配了受益数据中心建设的电力电子板块，并重点布局具备行业基本面反转预期的军工和新能源板块；二季度则对部分原有持仓中行业景气度高、业绩兑现能力优异的个股（主要集中于风电板块）进行了加仓，同时增配了处于行业及预期双重底部的光伏硅料板块，增加了固态电池、背接触电池（BC电池）等前沿技术方向的配置。
展望2025年下半年，全球经济仍面临贸易摩擦与关税政策不确定性的压力，市场预期美联储因担忧关税推升通胀可能推迟至9月降息，且若经济韧性持续或通胀反弹则可能进一步推迟甚至转向加息；欧洲、日本等主要经济体同样受通胀与关税风险拖累，增长承压。新兴市场出口亦面临外需波动的挑战。整体看，政策谨慎性与贸易博弈将持续主导全球经济的震荡格局。而国内经济将在“超常规逆周期调节”基调下延续稳中有进态势，政策协同发力对冲出口与房地产压力。政策强调要通过再贷款等结构性工具定向支持科技创新与绿色转型。同时美元走弱缓解汇率压力，也为进一步降低融资成本创造了条件。因此，我们预计下半年仍将维持相对充裕的流动性环境。 在经济预期平稳，流动性相对充裕的情况下，我们看好下半年权益市场的整体表现。个股方面，我们仍然维持赔率优先的思路来筛选个股。行业方面，我们看好人工智能相关的科技制造行业，以及供需格局有望发生转变的周期性行业。
中邮信息产业灵活配置混合A001227.jj中邮信息产业灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场从春季躁动到关税冲击，整体表现出较强的韧性。1到2月，随着DeepSeek-R1发布、阿里巴巴AI投资超预期、多款机器人厂家披露产品进度，AI和机器人为代表的科技方向表现强势。3月，在美股下行、产业边际催化减弱、业绩披露期临近等影响下，市场风险偏好有所降低。4月，面对关税冲击市场急速下行，消费电子、海外算力等出口链快速调整，模拟半导体等具备反制属性的小部分板块表现活跃。5到6月，伴随国内政策发力、关税冲击减弱和美股上行，市场稳步向上，银行、医药、军工和海外算力等板块均有不错表现。 本基金在上半年以信息产业为底仓，重点配置了智能硬件、半导体、国内算力和军工信息化等方向。上半年基金运作有两方面值得回顾：一方面，抓住了半导体、国内算力和军工信息化等方向的机会，对净值1到2月和5到6月的上行有正贡献；另一方面，高估了国内人工智能模型、算力和应用的进度，低估了美股反弹的强度、海外人工智能应用的进度和ASIC对光模块和PCB的弹性，造成海外算力配置不够，值的总结反思。
展望下半年，伴随国内宏观和产业政策逐步发力，良好的流动性和风险偏好配合下，市场将走出少有的慢牛行情，行业轮动和主题炒作成为主旋律。同时伴随逐步抬高的市场中枢，也要警惕关税冲击、地缘政治等其他黑天鹅事件带来的负面影响。有更强劲更持续分子端增长或有较强催化的主题性机会将是超额收益的主要来源。 本基金在下半年以信息产业方向为底仓，主要关注：1、云侧：海外算力的中期上行趋势日趋明朗，国内人工智能在模型、算力和应用等环节也正逐步打通；2、端侧：半导体设计受益各种智能硬件发展、端侧小模型部署和稳固的产业地位。产业链上游流片、封测和设备等环节是产业的基石。同时关注智能眼镜、智能手机、全景相机等端侧创新变化；3、军工信息化和新基建：关注符合“十五五”规划的智能化等新方向。 展望下半年，本基金会紧盯宏观和市场方面的变化，积极挖掘人工智能云侧算力应用、端侧半导体新硬件和军工信息化等方面的机会，期望可以超越基金基准，争取更好的行业内排名，同时控制好回撤，实现净值稳健增长。
中邮战略新兴产业混合A590008.jj中邮战略新兴产业混合型证券投资基金2025年中期报告
本基金在2025年上半年依旧保持了一贯的投资风格，即以“出口出海+科技轮动”作为主要配置方向，以GARP框架作为主要选股依据，以自下而上选择长期看好的公司持有并跟踪作为主要投资方法。与基金经理前期研判一致，年初特朗普上任美国总统后随即在关税领域对全世界发起挑战，出口出海方向公司受其影响股价表现较弱。本基金在2024年下半年已提前调整持仓结构，大幅降低了对美业务占比较高的公司的持仓比例，降低了相关公司股价回调对产品业绩的影响。在2025年一季度基金经理继续保持了相关配置比例并根据企业基本面情况进行了调仓。二季度市场受超预期的对等关税政策影响大幅回调后，基金经理判断出口出海方向相关公司预期最坏的时间点已经出现，后续很难进一步恶化但存在明显的改善空间，同时部分公司股价在经历大幅回调之后，即使考虑美国业务大幅受损的影响，其调整后的估值也已具备很好的长期投资价值。所以基金经理在二季度相关公司回调企稳后加仓了对美业务占比较高的出口链公司，并在后续的市场反弹中取得了一定的回报。对于科技方向的配置本基金一直围绕AI应用和AI端侧硬件及其相关产业链展开，在2025年一季度取得了较为不错的业绩表现。但在二季度本基金未配置海外算力产业链相关标的，导致科技部分持仓二季度并未取得理想的回报。 从结果上看本报告期内产品收益率表现好于去年同期，同类产品排名水平也在基金经理的预期之内。在本报告期内基金重仓的出口出海方向经历了史无前例的利空打击和持续至今的负面情绪影响，但除去对等关税政策出台最初的几个交易日外，绝大多数时间市场对于相关公司的预期和交易都较为理性，对于被错杀的公司的股价修复也较为迅速。可以看出一方面相比2018年贸易战，多数公司都具备了更强的抗风险能力和应对市场变化的能力；另一方面二级市场对于相关利空的反应也不再是“一键清仓”，而是能定量分析不同公司受到的影响，并基于理性预期进行定价，市场的对利空的短期反应好于基金经理此前的预估。着眼长期，基金经理仍旧相信短期的政策波动不改变中国公司走向全球化的历史必然性，相信优秀的公司将不断证明其长期成长性，贡献丰厚的投资机会，后续基金经理仍将深耕于出口出海方向，争取更好地把握住相关投资机会。
与2024年年报中基金经理的研判一致，2025年上半年受新任美国总统特朗普的政策影响，全球经济和资本市场运行的不确定性都大幅抬升，一方面关税政策导致的全球经济不确定性大幅抬升，另一方面地缘冲突烈度也是不降反增，显著提升了资本市场的波动率。但如果把视线投向中国，在内政外交政策的合理应对之下，国际局势的动荡虽对国内经济和资本市场的运行存在影响，但市场波动始终是有惊无险。无论是宏观层面的GDP数据，还是微观层面的居民信心和草根数据，均指向经济整体的平稳运行和部分结构领域的高景气发展。即使是受影响最为剧烈的外贸板块，其在2025年上半年对经济增长的贡献仍旧相当可观，其中固然有应对关税抢出口的贡献，但其超预期的韧性依旧体现了中国的全球竞争力和不可或缺性。相比经济领域的平稳运行，资本市场2025年上半年的整体表现则远远强于去年同期。得益于政策的保驾护航和投资者信心的显著恢复，A/H市场在全球资本市场表现比较中都名列前茅。 展望后续，国际局势的不确定性短期很难降低或消除，但市场对于政策应对有效性的信心已经建立起来，中期来看国内经济和资本市场受国际局势的影响仍将保持在理性可控水平。而后续的观察重点仍是国内经济的运行变化以及政策思路的变化。自去年9月末市场信心大幅改善以来，市场的上涨主要以估值的修复和抬升为主，企业盈利并未看到显著的改善，同时价格指标仍未摆脱收缩区间，各行各业“以价换量”的运行状态并未有实质性的变化。在中美科技竞争领域年初虽有Deep Seek一鸣惊人，但在人工智能技术的竞赛之中我国仍是追赶者，需要更多的历史性突破才能实现与美国的并驾齐驱。面对多维度的不确定性，在做好短期应对的同时，基于中长期和乐观的角度，我们其实能够看到一些正面的政策正在引起变化。2025年二季度以来的“反内卷”思潮正在涌向各行各业，其有望显著改善价格指数持续收缩的困局，并修复已弱势很久的企业盈利增长。而人工智能领域的中美竞争并不一定是你死我活的狭路相逢，也有可能是花开两朵各表一枝的相映成辉。中美两国资源禀赋和比较优势各不相同，对于人工智能技术的研发和应用也有不同的侧重。美国的人力成本高企，技术替代人工的逻辑更容易跑通，而中国拥有庞大的消费人群基数和具备全球竞争力的人才红利，技术创造新需求和新商业模式将更容易在中国落地。综合来看，基金经理相信国内经济和企业盈利将在下半年迎来拐点，资本市场也将迎来盈利和估值双升的阶段。
中邮风格轮动灵活配置混合001479.jj中邮风格轮动灵活配置混合型证券投资基金2025年中期报告
在2025年上半年本产品延续了之前的投资策略，即以中期基本面景气度为主，短期市场共识为辅的思路，自上而下选择短中期具备投资性价比的方向进行轮动配置。总体来看基金的持仓仍旧围绕人工智能的大方向进行配置，重点配置了AI应用、端侧硬件及产业链、国内AI基础设施等相关子领域。同时阶段性参与了贵金属、稳定币、创新药、消费顺周期等领域的投资机会。 从结果上看本报告期产品收益率和相对排名尚可。但二季度未能很好的把握住海外算力产业链的反弹，错失了这一较好的投资机会。另外由于去年一季度净值大幅回撤的教训，本报告期内产品在选股上更加偏重中大市值标的，较少选择小微市值标的进行配置。但从结果来看，与去年的市场风格不同，今年上半年小微盘股跑出明显超额，这部分的超额收益也并未把握住。
与2024年年报中基金经理的研判一致，2025年上半年受新任美国总统特朗普的政策影响，全球经济和资本市场运行的不确定性都大幅抬升，一方面关税政策导致的全球经济不确定性大幅抬升，另一方面地缘冲突烈度也是不降反增，显著提升了资本市场的波动率。但如果把视线投向中国，在内政外交政策的合理应对之下，国际局势的动荡虽对国内经济和资本市场的运行存在影响，但市场波动始终是有惊无险。无论是宏观层面的GDP数据，还是微观层面的居民信心和草根数据，均指向经济整体的平稳运行和部分结构领域的高景气发展。即使是受影响最为剧烈的外贸板块，其在2025年上半年对经济增长的贡献仍旧相当可观，其中固然有应对关税抢出口的贡献，但其超预期的韧性依旧体现了中国的全球竞争力和不可或缺性。相比经济领域的平稳运行，资本市场2025年上半年的整体表现则远远强于去年同期。得益于政策的保驾护航和投资者信心的显著恢复，A/H市场在全球资本市场表现比较中都名列前茅。 展望后续，国际局势的不确定性短期很难降低或消除，但市场对于政策应对有效性的信心已经建立起来，中期来看国内经济和资本市场受国际局势的影响仍将保持在理性可控水平。而后续的观察重点仍是国内经济的运行变化以及政策思路的变化。自去年9月末市场信心大幅改善以来，市场的上涨主要以估值的修复和抬升为主，企业盈利并未看到显著的改善，同时价格指标仍未摆脱收缩区间，各行各业“以价换量”的运行状态并未有实质性的变化。在中美科技竞争领域年初虽有Deep Seek一鸣惊人，但在人工智能技术的竞赛之中我国仍是追赶者，需要更多的历史性突破才能实现与美国的并驾齐驱。面对多维度的不确定性，在做好短期应对的同时，基于中长期和乐观的角度，我们其实能够看到一些正面的政策正在引起变化。2025年二季度以来的“反内卷”思潮正在涌向各行各业，其有望显著改善价格指数持续收缩的困局，并修复已弱势很久的企业盈利增长。而人工智能领域的中美竞争并不一定是你死我活的狭路相逢，也有可能是花开两朵各表一枝的相映成辉。中美两国资源禀赋和比较优势各不相同，对于人工智能技术的研发和应用也有不同的侧重。美国的人力成本高企，技术替代人工的逻辑更容易跑通，而中国拥有庞大的消费人群基数和具备全球竞争力的人才红利，技术创造新需求和新商业模式将更容易在中国落地。综合来看，基金经理相信国内经济和企业盈利将在下半年迎来拐点，资本市场也将迎来盈利和估值双升的阶段。