吴邦栋 - 基金投资策略和运作

2026年第一季度，在出口和基建助力下，经济呈现向好趋势，GDP增速5.2%，高于全年4.5%~5%的增长目标。其中出口同比增长18.3%，AI硬件、集成电路、新能源车增速最快，区域上非洲和拉美等新兴市场增长更为显著；基建投资同比增长11.4%，主要受益于"十五五"重大项目前置、政策性金融工具支持及财政资金加速投放。价格指标同步回暖，CPI环比涨幅扩大至1.0%，核心CPI达1.8%，PPI连续五个月上涨，宏观数据与价格信号共同印证"开门红"成色坚实。社零增速5%，电子产品、餐饮旅游表现较好，地产相关消费偏弱，后续能否持续要看居民可支配收入、房价走势、以旧换新政策等因素的变化。　　2026年第一季度延续了2025年第四季度的中小盘风格偏好，万得微盘股指数以7.71%的涨幅继续领跑宽基指数，中证2000指数也上涨1.22%。创成长指数下跌1.68%，万得全A下跌1.15%，上证指数下跌1.94%，在宏观流动性充裕的情况下，市场偏好于有实际业绩支撑的中小盘公司。行业表现呈现出明显的周期特征，传统资源板块的煤炭和石油石化领涨，金融和消费承压，风格轮动加快。　　本基金围绕“汽车链+能源链+TMT”布局，在“质地、成长、估值”的框架内选股，一季度保持较高的权益仓位，考虑需求边际改善、景气度提升，超配了汽车、电新行业；基于业绩和估值匹配度，降低了科技股的仓位；维持了出口链、能源金属、化工新材料和北交所的配置。当前持仓结构稳定，后续会积极挖掘细分行业和个股的机会，加大成长潜力个股的仓位配置。　　展望接下来的市场行情，美以伊冲突反复加剧市场波动，市场短期会在进攻和防守中来回切换，需要严格遵守选股策略并保持战略定力，尽可能降低交易成本。等美以伊冲突缓解后，风险偏好逐渐修复，兼具成长性和估值的优质公司股价会率先反弹，回到正常的基本面研究框架中。2026年国内政策聚焦“十五五”开局与新质生产力，资金层面存在居民资产再配置与外资回流，对后市行情仍然保持乐观。

2026年一季度，A股整体表现优于H股。我们认为主要原因可能是恒生科技指数权重公司的经营情况相对一般；AI发展上，权重公司阶段性落后于部分非上市互联网龙头；受美伊战争的因素影响，整体风险偏好下降。期间，上证下跌1.94%，深证上涨0.17%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.70%。从市值大小维度看，小市值略占优，沪深300下跌3.89%，中证1000上涨0.32%，中证2000上涨1.22%。风格维度看，红利风格占优，主要还是3月美伊战争影响，风险偏好下降较为明显，红利指数上涨6.68%，科创50下跌6.54%。　　2026年一季度，按照申万行业分类看，A股涨幅前5的行业分别是煤炭上涨16.83%，石油石化上涨15.36%，综合上涨13.67%，公用事业上涨9.21%，建材上涨8.18%；跌幅前5的行业分别是非银下跌14.98%，零售下跌14.43%，美容下跌8.93%，计算机下跌7.61%，房地产下跌7.51%。　　2026年一季度，TMT中表现较好的是通信，主要是受益于全球AI产业的技术进步，资本开支保持较快增速，对通信设备的拉动依然强劲。同时，上游部分环节受限于扩产周期，阶段性出现供不应求，涨价带来的股价表现较为突出。高端制造中表现较好的是电力设备，也是受益于AI产业大发展带来的缺电，对电力设备的拉动较为明显。全球当前或正在进入新一轮的电力资本开支周期，包括燃气轮机，传统电力设备。3月美伊战争的影响，也阶段性地加速了新能源和储能细分领域的表现。　　2026年一季度，投资策略上，整体延续2025年围绕科技和高端制造等新质生产力作为主线，结合估值自下而上积极地筛选行业和个股。仓位层面，保持90%左右。主要考虑的是2026年保险新规要求增加权益仓位的配置，同时受3月美伊战争的影响指数回调较多，逐步加仓到一季度末。　　集中度层面，为了控制回撤和降低个股对整体组合的影响，尽量让行业分散，前十大股票投资的集中度相比上一个季度有所下降。主要原因是部分股票的期间表现太好，或达周期高点，进行了快速减仓。同时AI的部分股票考虑到竞争格局的预期变化和ROE高点的原因，也适度降仓，减小个股对组合的整体影响。　　相较于2025年底整体增加了新能源的配置，主要是考虑到锂电的需求超预期，碳酸锂作为最上游的供给低于预期，所以增加了碳酸锂的配置。　　2026年一季度，1月和2月，A股延续了2025年底的风格，市场的风险偏好稳中向上。对于0-1的新技术，0-1的产业趋势都给与了比较乐观的资产定价。3月随着美伊冲突带来的风险偏好下降，很多风险偏好和流动性带来的阶段性股价表现都回到了起点，反而景气驱动受到的影响没有那么大。但是，我们认为在2026年往后，市场风险偏好可能会适度提升，主要关注AI大产业趋势中的0-1小技术路线变化可能带来的投资机会。　　展望后市，美国中期选举之前可能整体依然保持较低的利率环境；中国继续宽财政和宽货币，拉内需。全球AI产业、全球智能驾驶产业、全球机器人产业、全球卫星互联网产业有望加速。半导体设备订单、海风交付有望开始复苏。创新药IP出海、半导体国产替代有望延续，电力设备和新能源需求有望提速。　　2026年二季度，投资组合的构建还是将围绕上述的产业趋势、产业复苏、景气度延续几个方向，积极关注成长板块。适度调高美伊战争的影响权重，增加能源线的跟踪和研究。关注科技产业和智能驾驶产业因AI带来行业加速发展的投资机会；关注电力设备新能源需求超预期带来的投资机会。　　2026年，保费配置权益比例有望提升，我们对A股和H股的整体表现持乐观态度。科技产业趋势不会变，中美竞争的时代背景不会变，全球人民对美好生活的向往不会变。2026年我们将依然积极做多基本面的亮点，国内经济有望在刺激政策，出口韧性，高端和先进制造业产业升级，新兴科技0到1突破等多项可能的利好因素中逐步企稳回升，全社会的信心逐步恢复。与之对应的企业盈利（eps）和企业估值（pe）都有望回升，A股有望继续保持上涨走势。

2026年一季度，A股市场呈现出明显的“冲高回落”态势。截至3月底，上证指数一季度累计下跌1.94%；沪深300指数下跌3.89%；创业板指数下跌0.57%。　　一季度走势整体呈现“倒V型”。年初阶段，受2025年行情余温及“十五五”规划开局预期的提振，市场信心高涨，上证指数一度冲破4000点大关，创下近十年新高。此时，充裕的流动性与A相关的科技题材是主要推手。然而进入3月后，市场动能减弱，出现获利盘回吐。核心原因是受全球地缘局势扰动，大宗商品价格波动加剧，引发了市场对滞涨甚至衰退的预期及货币政策转向的担忧。另外，随着年报与一季报披露期临近，市场回归业绩验证逻辑，部分高估值板块承压，市场风格由普涨转为分化。　　我们倾向于认为地缘政治的扰动将贯穿未来较长一段时间，能源相关的方向将持续表现，并且能源价格的上涨将逐渐传导到农业等板块，因此在地缘冲突发生之后，第一时间做了一些持仓方向的调整，行业配置上，减持了航空、光伏等并且整体降低仓位，加仓了部分石油石化、农业等涨价方向，并且增加了“中国能源”的配置，增配核电、绿电、锂电池等相关方向。　　个股方面，依然倾向于自下而上选取景气方向的优秀公司，有一些消费类公司在过去几年经济状况低迷的大背景下，仍在不断调整自身的经营策略并在不断强化自身竞争力，未来一段时间一旦出现消费回暖，将有较大的基本面弹性和股价弹性。并且，过去很长一段时间以来，很多声音对于经济前景的展望是较为悲观的，在这样的整体环境下，仍然保持进取、不断增强自身竞争力的企业显得格外珍贵，我们认为地缘政治并不影响内需，并且一旦外部环境恶化，内需的增长潜力将被进一步刺激和释放，在悲观预期被修正时，保持进取的优秀公司的表现将更为突出，我们将继续挖掘能够可持续成长的优秀公司。

2026年第一季度，在出口和基建助力下，经济呈现向好趋势，GDP增速5.2%，高于全年4.5%~5%的增长目标。其中出口同比增长18.3%，AI硬件、集成电路、新能源车增速最快，区域上非洲和拉美等新兴市场增长更为显著；基建投资同比增长11.4%，主要受益于"十五五"重大项目前置、政策性金融工具支持及财政资金加速投放。价格指标同步回暖，CPI环比涨幅扩大至1.0%，核心CPI达1.8%，PPI连续五个月上涨，宏观数据与价格信号共同印证"开门红"成色坚实。社零增速5%，电子产品、餐饮旅游表现较好，地产相关消费偏弱，后续能否持续要看居民可支配收入、房价走势、以旧换新政策等因素的变化。　　2026年第一季度延续了2025年第四季度的中小盘风格偏好，万得微盘股指数以7.71%的涨幅继续领跑宽基指数，中证2000指数也上涨1.22%。创成长指数下跌1.68%，万得全A下跌1.15%，上证指数下跌1.94%，在宏观流动性充裕的情况下，市场偏好于有实际业绩支撑的中小盘公司。行业表现呈现出明显的周期特征，传统资源板块的煤炭和石油石化领涨，金融和消费承压，风格轮动加快。　　本基金定位于挖掘战略新兴产业的投资机会，当前主要聚焦于固态电池领域，在设备、材料、电池等产业链上下游寻找投资机会，当前超配了设备和材料，持仓结构稳定。首先，锂电池本身就是长坡厚雪的行业，过去五年新能源车渗透率从5%增长到超过50%，动力电池出货量5年增长超过10倍；储能电池出货量过去10年增长100倍，锂电池下游应用场景也拓展到电动船舶、低空飞行器、机器人等领域，维持较快的增长态势；其次，固态电池作为锂电池的终极方案，具备高安全、高能量密度的特点，国内政策扶持、海外加速追赶，“2027年装车、2030年量产”的目标也比较明确，行业进展加快。固态电池处于从0到1的过程，未来成长空间很大，投资机会也较多。　　本基金将努力保持高仓位运作，在“质地、成长、估值”的框架内选股，紧密跟踪产业变化，根据技术进展和格局变化调整仓位。诚然，由于固态电池尚处于小试或者中试线状态，设备、技术等没有完全定型，短期行业发展与业绩兑现不完全匹配，产品净值的波动性会比较大，但产业趋势明确，在未来几年有望创造良好的回报。

2026年一季度市场高位震荡，先扬后抑。年初在海外鸽派、国内“十五五”开局政策及中美关系缓和驱动下，上证综指于1月突破4100点。2月下旬后，受美国大选对华言论升温及估值压力影响，市场进入调整。3月经济数据显韧性，但海外波动制约指数表现。整体看，中小盘成长占优。　　国内政策环境友好积极。财政政策靠前发力，超长期特别国债资金迅速下达，支持科技、设备更新与消费。货币政策维持适度宽松，降准及结构性工具保障流动性。产业政策聚焦“十五五”，在AI、新能源、生物制造等领域持续加码。海外方面，美联储暗示后续节奏放缓。　　行业轮动加快，景气主导。1月TMT（AI、算力）、半导体领涨；2月资金向新能源新技术、创新药及消费扩散；3月风格更趋均衡，工业金属、化工及高股息板块获关注。　　本报告期内本基金坚持景气驱动选股，保持均衡配置并侧重成长。季度初增配了受益于AI趋势及自主可控的半导体板块。随着行情扩散，增加了新能源电池新技术、创新药等基本面扎实领域的配置。同时维持消费细分龙头持仓，并小幅增配部分顺周期优质个股。整体在控制波动下努力把握结构性机会。　　展望二季度，市场在整固后或仍有上行基础。国内“十五五”细化政策有望密集落地，支撑经济增长与新质生产力。海外不确定性虽存，但对市场边际冲击或减弱。上市公司一季报将提供清晰景气指引，可能驱动行情向业绩增长切换。　　我们将继续以景气为核心，努力挖掘业绩估值匹配的标的：一是科技创新主线，如AI全产业链、半导体国产替代；二是高端制造与新消费，如具有全球竞争力的新能源、军工、创新药及消费龙头；三是部分格局优化的顺周期板块。我们将保持组合灵活，努力动态优化持仓，力求创造稳健回报。

2026年一季度市场高位震荡，先扬后抑。年初在海外鸽派、国内“十五五”开局政策及中美关系缓和驱动下，上证综指于1月突破4100点。2月下旬后，受美国大选对华言论升温及估值压力影响，市场进入调整。3月经济数据显韧性，但海外波动制约指数表现。整体看，中小盘成长占优。　　国内政策环境友好积极。财政政策靠前发力，超长期特别国债资金迅速下达，支持科技、设备更新与消费。货币政策维持适度宽松，降准及结构性工具保障流动性。产业政策聚焦“十五五”，在AI、新能源、生物制造等领域持续加码。海外方面，美联储暗示后续节奏放缓。　　行业轮动加快，景气主导。1月TMT（AI、算力）、半导体领涨；2月资金向新能源新技术、创新药及消费扩散；3月风格更趋均衡，工业金属、化工及高股息板块获关注。　　本报告期内本基金坚持景气驱动选股，保持均衡配置并侧重成长。季度初增配了受益于AI趋势及自主可控的半导体板块。随着行情扩散，增加了新能源电池新技术、创新药等基本面扎实领域的配置。同时维持消费细分龙头持仓，并小幅增配部分顺周期优质个股。整体在控制波动下努力把握结构性机会。　　展望二季度，市场在整固后或仍有上行基础。国内“十五五”细化政策有望密集落地，支撑经济增长与新质生产力。海外不确定性虽存，但对市场边际冲击或减弱。上市公司一季报将提供清晰景气指引，可能驱动行情向业绩增长切换。　　我们将继续以景气为核心，努力挖掘业绩估值匹配的标的：一是科技创新主线，如AI全产业链、半导体国产替代；二是高端制造与新消费，如具有全球竞争力的新能源、军工、创新药及消费龙头；三是部分格局优化的顺周期板块。我们将保持组合灵活，努力动态优化持仓，力求创造稳健回报。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　2季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、春节、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR001为代表的资金利率整体在1.30%-1.40%运行。受银行存款开门红银行存贷差情况好于市场预期，叠加央行超额续作MLF等因素影响，同业存单利率持续下行。3月份则在加强版活期自律机制即将落地的推动下再度下行。债券方面，资金推动中短端利率下行，而在通胀读数冲高的影响下，长端利率表现较差，利率曲线走陡。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，资金面的宽裕可能导致利差压缩的趋势向长端蔓延。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

权益方面，2026年1季度A股先扬后抑，板块延续分化，能源和AI方向多有表现。　　1季度国内宏观经济数据良好，流动性保持适度宽松，OpenClaw带动国内AI热情高涨。海外局势波诡云谲，美以与伊朗冲突爆发造成全球能源供应链大幅扰动，从而影响了通胀预期和利率预期，进而引起各类资产估值大幅波动。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向资源和科技板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　展望接下来的市场，国内宏观经济稳定，政策面和资金面友好，风险主要来自国际地缘动荡。现阶段关注焦点在美以和伊朗的冲突，基于双方谈判条件差距依然较大，冲突持续时间可能超过市场预期，市场可能还有一些估值压力。结构上，时代背景下的科技和资源仍是中长期相对看好的方向，冲突加剧使得资源股的基本面相对受益，科技板块的估值经过一定的消化，性价比逐渐提升，机会也将越来越多。接下来，本基金将继续在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。　　　　债券方面，2026年一季度，宏观政策基调保持更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策不变，在出口和基建投资反弹的拉动下，多项经济数据出现改善迹象，经济整体呈现出企稳复苏的态势，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。市场方面，资金利率受缴税、北交所打新冻结、春节、月末、季末等因素影响整体呈现震荡走势，以DR001为代表的资金利率整体在1.30%-1.40%运行。受银行存款开门红银行存贷差情况好于市场预期，叠加央行超额续作MLF等因素影响，同业存单利率持续下行。3月份则在加强版活期自律机制即将落地的推动下再度下行。债券方面，资金推动中短端利率下行，而在通胀读数冲高的影响下，长端利率表现较差，利率曲线走陡。在此环境下，本基金将风险控制置于首位，保持较低的久期水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整，以应对市场波动。　　展望二季度，在央行适度宽松货币政策的基调下，资金面预计维持平稳偏松的态势，银行成本下降将使得中短期限品种保持强势，资金面的宽裕可能导致利差压缩的趋势向长端蔓延。本基金将尽量结合当前区间震荡的特点，结合市场节奏进行交易，同时积极管理组合的信用风险，做好流动性预估，保证组合运作安全。

权益方面，2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，本基金A类上涨3.19%，C类上涨3.08%，E类上涨3.19%。　　年初以来，国际地缘政治关系持续紧张，逆全球化趋势仍然延续，叠加资源民族主义兴起，部分全球定价的有色金属品种价格快速上涨，并在美以伊战争后迎来巨震。本产品一季度配置结构上延续前期策略，仍主要布局有色资源方向，且以黄金股为主。　　展望未来，我们持续关注美以伊战争发展态势，关注中美关系变化，关注国际新秩序的建立，同时也关注美联储货币政策变化或将带来的影响。投资方向上，我们持续看好黄金股新周期，认为黄金股正进入比黄金更优的发展阶段。部分优质金矿龙头企业在“十五五”期间，随着内部资源整合和外延开拓，资源量和年产金量都将稳步爬升，规模效应带来单位成本下行和净利率提升，进入新一轮快速成长阶段和业绩释放周期。　　　　债券方面，2026年一季度主要经济指标普遍回升，3月PMI重返扩张区间。年初多项经济数据改善，除了受到春节假期的影响之外，在出口强劲和基建投资反弹的拉动下，整体经济企稳复苏，为实现全年经济增长目标奠定良好基础。　　市场表现方面，一季度债券市场整体走强。利率债先是在增量配置资金带动下走强，春节前各期限收益率普遍下行。节后随着宏观数据陆续公布，利率债交易基本面复苏和通胀回升风险，中长期限出现调整，中短期限则继续走强并创新收益率新低。信用债表现强于利率债。　　本基金维持短久期的债券配置。　　展望二季度，市场将继续关注基本面数据，重点在于判断价格修复对总需求的影响，债券机会或体现在基本面现实与预期的差异中，组合将继续保持中短久期，寻找预期差出现的机会。

2026年一季度市场高位震荡，先扬后抑。年初在海外鸽派、国内“十五五”开局政策及中美关系缓和驱动下，上证综指于1月突破4100点。2月下旬后，受美国大选对华言论升温及估值压力影响，市场进入调整。3月经济数据显韧性，但海外波动制约指数表现。整体看，中小盘成长占优。　　国内政策环境友好积极。财政政策靠前发力，超长期特别国债资金迅速下达，支持科技、设备更新与消费。货币政策维持适度宽松，降准及结构性工具保障流动性。产业政策聚焦“十五五”，在AI、新能源、生物制造等领域持续加码。海外方面，美联储暗示后续节奏放缓。　　行业轮动加快，景气主导。1月TMT（AI、算力）、半导体领涨；2月资金向新能源新技术、创新药及消费扩散；3月风格更趋均衡，工业金属、化工及高股息板块获关注。　　本报告期内本基金坚持景气驱动选股，保持均衡配置并侧重成长。季度初增配了受益于AI趋势及自主可控的半导体板块。随着行情扩散，增加了新能源电池新技术、创新药等基本面扎实领域的配置。同时维持消费细分龙头持仓，并小幅增配部分顺周期优质个股。整体在控制波动下努力把握结构性机会。　　展望二季度，市场在整固后或仍有上行基础。国内“十五五”细化政策有望密集落地，支撑经济增长与新质生产力。海外不确定性虽存，但对市场边际冲击或减弱。上市公司一季报将提供清晰景气指引，可能驱动行情向业绩增长切换。　　我们将继续以景气为核心，努力挖掘业绩估值匹配的标的：一是科技创新主线，如AI全产业链、半导体国产替代；二是高端制造与新消费，如具有全球竞争力的新能源、军工、创新药及消费龙头；三是部分格局优化的顺周期板块。我们将保持组合灵活，努力动态优化持仓，力求创造稳健回报。

权益方面，2025年A股市场呈现科技和资源驱动的强势格局。上半年市场持续震荡盘整，消化2024年四季度的快速上涨，下半年随着AI算力、人形机器人、商业航天等新质生产力方向爆发，市场风险偏好显著提升，有色化工等资源板块也表现抢眼。上证指数全年上涨18.41%，收于3968.84点创近10年新高，创业板指大涨49.57%。2025年宏观经济运行总体平稳，全年GDP维持中高速增长，新质生产力加速培育，下半年消费和投资数据稍有回落。　　报告期内，本基金保持较低的权益仓位，结构上一定幅度向科技和资源板块倾斜，在公司质量、景气度和成长空间三个维度精选个股。　　　　债券方面，2025年央行持续通过公开市场操作平抑资金利率波动，并通过买断式逆回购操作补充中长期资金缺口。同时作为对冲关税影响的重要手段，央行于5月将公开市场7天期回购操作利率从1.5%下调至1.4%。全年货币市场波动幅度趋于下降，存单收益率的波动也呈现出上半年大下半年小的特点：一季度，受到同业存款利率自律机制等因素的影响，市场流动性较为紧张，同业存单收益率持续上行，一年期同业存单收益率由年初的1.57%最高上行至2.02%；二季度，市场流动性逐渐恢复宽松，同业存单收益率从1.89%稳步下行至1.59%；下半年，资金较平稳，存单收益率波动有限，在10个bp内窄幅震荡。债券市场上半年受资金面和AI行情、关税冲突的影响，波动幅度较大，呈现出先上后下走势，下半年受反内卷政策、中美经贸会谈达成共识和公募基金费率改革等事件影响，债市情绪偏弱，收益率上行，超长债上行幅度更大，利差走阔。在此环境下，本基金将控风险和控波动置于首位，保持较低的久期与杠杆水平，并结合各类债券资产的性价比，对投资组合进行灵活调整。

2025年市场演绎起伏，期间也一度遭遇对等关税冲击，但最终仍显著上涨、市场行情逐步企稳。具体来看，年初特朗普上任后海外压力缓和，市场反弹。尤其是春节前后，以DeepSeek为契机，科技突破引领中国资产重估。至2月底3月初，AI大涨后震荡，两会预期催化，顺周期方向继续带动市场上行。但3月中旬开始，对于特朗普关税的担忧引发海外动荡，叠加国内年初数据陆续公布，市场震荡回调。尤其是4月2日特朗普“对等关税”超预期，市场一度大跌。但此后随着关税博弈进入新阶段、影响由急转缓，全球资产又演绎出“风险计提”后的冲回，叠加国内及时应对，A股也显著修复。至三季度TACO交易演绎关税担忧缓解，叠加“反内卷”等催化，指数加速冲高。而8月底开始，随着指数进入相对高位，资金审美更加严苛，市场再度进入到震荡，但结构性行情依然突出。至10月底上证综指已突破4000点创10年新高。此后11月中旬，多位美联储官员鹰派表态带动海外美联储12月降息预期回落，叠加美股AI泡沫担忧升温，科技成长下行，市场显著回调。而到了12月中下旬，随着海外美联储12月降息落地且超预期启动技术性扩表，同时国内中央经济工作会议召开且表述积极，市场又逐步迎来修复。整个2025年，上证指数、沪深300、创业板指分别上涨18.41%、17.66%、49.57%。风格上，小盘、成长相对占优。　　行业层面，各板块分化显著。其中，流动性宽松、风险偏好抬升驱动下科技、有色等始终是市场主线，关税、地缘冲突不确定性扰动下，银行、红利板块等也一度领跑市场。另一方面，消费方向全年表现靠后。具体来看，2025年初随着市场企稳修复，科技、周期表现靠前。尤其是春节前后开始DeepSeek催化之下，TMT、机器人等AI相关方向大幅领涨。至2月底，随着AI相关板块来到高位并开始震荡，两会预期催化、经济预期改善之下，消费、建筑地产链等顺周期板块一度表现出超额收益。尤其是3、4月份，关税不确定性冲击下，内需、红利方向表现出较强的超额收益。直至5月底6月初，随着中美关税谈判进一步推进、国内经济超预期韧性，风险偏好回升之下，科技、金融引领市场上行。此后三季度流动性和风险偏好共振驱动，叠加TMT等板块业绩释放，科技成长板块引领上涨。至9月，随着TMT高位波动，资金又向新能源等高弹性方向扩散。9月下旬美联储降息预期驱动下，有色等周期板块也大幅上涨。而进入四季度，前期大涨叠加关税问题扰动，10月风险偏好收敛下，市场一度表现出明显的高低切特征。至11月，海外美联储12月降息预期回落，叠加美股AI泡沫担忧升温，科技成长进一步下行，市场显著回调。此后随着悲观情绪缓和、美联储降息预期重新升温，有色金属、先进制造、TMT等方向再度引领上涨。　　本基金在报告期内继续保持行业及个股景气度选股的思路，整体来说行业配置上较为均衡，成长股比例略为增加，主要以消费以及高端制造类的成长个股为主。