杨杰 - 基金投资策略和运作

报告期内我国债券市场整体有所走强，国债收益率曲线震荡下移，信用利差以收窄为主。季初市场担忧超长期特别国债供给的冲击，10年期国债收益率在1.8%上方高位震荡。4月中旬资金面极度宽松，海外地缘冲突有所缓和，债券市场出现明显上涨，10年期国债收益率下降至1.73%左右。后续债券市场呈现明显震荡特征，其中5月下旬因基本面数据较弱、MLF超额投放推动债券市场小幅上涨，而6月上旬因资金收敛和大行净融出偏少原因债市回调。投资运作上，本基金报告期内保持了较低的杠杆，采取了比较灵活的利率债久期策略。

2026年二季度，债券市场整体表现尚可，长短端利率均震荡下行，短端利率主要跟随资金价格波动，中长端利率在供给扰动、基本面数据偏弱等因素的多重影响下震荡下行，其中4月中下旬以及5月下旬，利率下行态势比较明显，其他阶段以区间震荡为主。4月中下旬，资金价格中枢明显下行，DR007运行至政策利率下方，银行间资金价格保持十分充裕，非银机构融资成本一度回落至1.4%以下，带动债市情绪整体走强，中长端利率有所修复，10年期国债收益率下行至1.75%以下，1年期国债收益率回落至1.15%附近。5月份，陆续公布的经济数据整体表现一般，内需分项数据转弱，对债市有一定支撑，同时央行通过MLF超额投放维护资金，资金预期好转，债市走强。6月以来，资金扰动幅度加大，资金价格边际上行，非银机构融资成本有所抬升，但利率上行幅度可控，跨半年跨季资金尚充裕。本基金于2026年2月12日进入新一轮封闭期运作，于2026年二季度根据市场行情完成了建仓及杠杆部分的配置。投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，以利率债和高等级商金债投资为主，持有资产的久期与产品封闭期匹配，同时维持一定杠杆率，增厚组合收益。

报告期内我国债券市场震荡走强，国债收益率曲线整体下移，信用利差以收窄为主。季初市场担忧超长期特别国债供给冲击，10年期国债收益率在1.8%上方高位震荡。4月中旬资金面极度宽松，海外地缘冲突有所缓和，债券市场出现明显上涨，10年期国债收益率下降至1.73%左右。后续债券市场呈现明显震荡特征，其中5月下旬因基本面数据较弱、MLF超额投放推动债券市场小幅上涨，而6月上旬因资金收敛和大行净融出偏少原因债市回调。在绝对收益率处于历史相对低位、基本面偏弱、资金面宽松的推动下，中长期限品种信用利差整体出现压缩，仅1年期高等级信用债因信用利差太低而缺乏继续压缩的空间。报告期内，可转债市场总体震荡、小幅上行。可转债市场表现整体不及权益市场，部分原因是转债对应正股市值大多偏低，而期间股市中小市值因子表现不佳。中大盘转债如银行、光伏、生猪等板块面临正股风格不利、转债时间价值损耗等影响。权益市场随着美伊冲突、国内外货币政策预期而有所波动，期间科技风格总体占优。权益市场不同板块走势明显分化，并传导至可转债市场。总体看，可转债估值高位震荡，其中次新转债和科技类高价转债估值相对坚挺。投资运作上，本基金坚持了稳健灵活的增强策略。纯债部分采取了相对稳健的信用债策略，保持较好的流动性和信用质地。转债维持较低仓位，适度增加了权益的投资权重。

报告期内我国债券市场整体小幅走强，国债收益率曲线震荡下移，信用利差以收窄为主。季初市场担忧超长期特别国债供给冲击，10年期国债收益率在1.8%上方高位震荡。4月中旬资金面极度宽松，海外地缘冲突有所缓和，债券市场出现明显上涨，10年期国债收益率下降至1.73%左右。后续债券市场呈现明显震荡特征，其中5月下旬因基本面数据较弱、MLF超额投放推动债券市场小幅上涨，而6月上旬因资金收敛和大行净融出偏少原因债市回调。在我国债券的绝对收益率处于历史相对低位、基本面偏弱、资金面宽松的推动下，中长期限品种信用利差整体出现压缩，仅1年期高等级信用债因信用利差太低而缺乏继续压缩的空间。报告期内，可转债市场小幅上行、总体震荡。可转债对应正股市值大多偏低，而期间股市中小市值因子表现不佳。中大盘转债如银行、光伏、生猪等板块面临正股风格不利、转债时间价值损耗等影响。权益市场随着美伊冲突、国内外货币政策预期而有所波动，期间科技风格总体占优。权益市场不同板块走势明显分化，并传导至可转债市场。总体看，可转债估值高位震荡，其中次新转债和科技类高价转债估值相对坚挺。投资运作上，本基金坚持了稳健的转债增强策略。纯债部分采取了相对稳健的票息策略，增加了利率债品种，以保持较好的流动性和信用质地。

2026年二季度国内债券市场整体表现尚可，收益率曲线整体下移，资金面整体宽松，经济基本面数据偏弱，推动长短端利率均有所下行。其中1年期国债收益率从1.22%下行10BP至1.12%，10年期国债收益率从1.82%震荡下行至1.73%，30年期国债收益率从2.35%下行10BP至2.24%。1年期AAA同业存单收益率受资金价格波动影响较大，收益率整体震荡下降，从1.51%下行5BP至1.46%附近。报告期内，资金面因素是影响债市的核心因素，整体资金面维持偏松，期间出现过阶段性波动，带动短端资产收益率同步出现阶段性调整，但整体调整幅度可控。4-5月银行间资金价格相对偏低，DR007运行至政策利率下方，同业存单发行利率也跟随下行；6月初，资金面边际略有收紧，月初央行连续净回笼、大行融出规模下降，资金价格有所抬升，非银融资成本上行至1.5%以上，同业存单利率小幅抬升；中下旬该局面略有缓和，央行加大逆回购投放力度，MLF加量续作，月末首次落地隔夜逆回购工具，资金呵护更加精准，跨季顺畅。投资运作上，报告期内本基金采用抽样复制指数与动态优化相结合的方法，主要投资于中证AAA同业存单指数的成份券和备选成份券，并综合运用久期策略、骑乘策略、票息策略和杠杆策略等来增厚投资组合的收益。

2026年二季度，债券市场整体表现尚可，收益率曲线整体平坦化下移，短端利率波动后维持低位，10年期国债收益率在报告期内下行10BP左右，目前在1.7%上方震荡，30年国债收益率下行15BP左右。4月份，资金趋于宽松，带动长短端利率均下行。4月底到5月中上旬，在年内首批超长期特别国债发行和资金价格扰动等因素下，债市小幅承压，整体以震荡为主。6月以来资金面边际略有收紧，资金价格小幅抬升，银行间隔夜加权利率逐步上行至政策利率附近，央行操作也相对均衡，利率整体维持区间震荡。信用债品种二季度整体表现尚可，收益率整体跟随利率同比震荡下行，各等级信用利差均收窄，情绪整体稳定。报告期内宏观经济数据偏缓，需求端主要依赖外需支撑，投资和消费数据偏弱，5月社零同比数据转负，大额消费支出意愿走弱，今年以来固投累计同比增速降幅也扩大，信贷方面，企业部门和居民部门结构没有明显改善，扩表意愿一般。上一报告期内市场比较关注通胀预期，价格指数在能源价格上涨的推动下也出现明显上行，目前输入性因素对PPI上行影响最大的阶段已过，债市受通胀预期的制约减弱。政策方面，二季度货币环境整体维持宽松，央行流动性管理趋于灵活，而财政支出节奏相对较缓，整体经济和政策环境对债市相对友好。信用债目前依旧存在相对的配置价值优势，近期评级相关舆情对部分个券估值有一定扰动，但对整体信用债行情影响有限。投资运作上，本基金以信用债投资为主，精选中等期限信用债，赚取票息收益及信用债资本利得收益。报告期内重点关注产品的流动性，维持中短久期，同时控制组合杠杆在适当水平。

2026年一季度，债券市场整体表现分化，其中中短期限资产整体表现更优，超长期限利率品种出现调整，主要由以下几个因素影响。第一，年初权益市场情绪整体比较积极，市场风险偏好相对高位，加上超长债供给预期压力偏大，长端及超长端利率品种配置的动力下降，交易参与程度相比前两年有明显回落。第二，海外战争进程超预期，避险情绪反复的同时，原油价格大幅波动，带动部分商品价格高企，通胀预期抬升，对于长端利率的走势有一定制约。第三，1-2月国内经济数据整体好于预期，工业生产、出口和投资分项数据均有支撑。第四，报告期内，银行间资金面整体保持稳健宽松，资金价格波动远低于季节性，跨节和跨季资金充裕，春节前央行结构性降息落地，3月以来，银行同业存款利率自律管理继续，同业存款利率延续下调趋势，同业存单发行利率也有明显回落，资金宽松推动短端资产收益率的整体下行。本基金于本报告期内进入新一轮封闭期运作，投资运作上，本基金遵循稳健的投资理念，以利率债和高等级商金债投资为主，持有资产的久期与产品封闭期匹配，同时维持一定杠杆率，增厚组合收益。

2026年一季度，我国经济整体平稳。投资、制造业PMI和金融等数据大多强于市场预期，货币增速延续回升势头。通胀预期在波折中逐步回升，实际通胀水平延续改善态势。海外风险明显上升。美伊冲突和霍尔木兹海峡关闭显著抬升了全球经贸风险，产业链不稳定性有所上升，石油价格显著上行，黄金价格震荡调整，权益风险偏好下行。报告期内国内债券市场总体向好，震荡幅度有限。1月初，权益市场延续上行和债基赎回传言，债市情绪受压制。随后权益震荡盘整，叠加结构性降息工具落地，债券收益率明显下行。春节后资金利率边际抬升，美伊冲突和油价上行推高通胀预期，国内经济数据好于预期导致债市小幅回调。总体看，一季度国债收益率多数下行，超长端国债表现较弱。资金利率低位平稳，投资机构更多采用信用债套息策略，信用利差大多收窄。投资运作上，本基金报告期内保持了较低的杠杆，采取了比较灵活的利率债久期策略。

2026年一季度国内债券市场整体表现尚可，长短期限品种有所分化，期限利差整体走阔，其中1年期国债收益率从1.33%下行11BP至1.22%，10年期国债收益率从1.84%震荡下行至1.82%，30年期国债收益率从2.25%上行10BP至2.35%。1年期AAA同业存单收益率在资金面持续宽松的推动下，从1.6%左右下行10BP至1.5%附近。去年年底至今年年初，权益市场情绪相对较好，同时新一年超长债供给压力预计加大，导致债券市场情绪偏谨慎，年初长端利率有明显的抬升。2月份，央行结构性降息落地，资金面在春节前后整体维持充裕，资金价格波动幅度可控，同时权益市场震荡为主，债市配置力量有所增强，持券过节的倾向较强，债券收益率曲线整体有所下行。3月以来，美伊战争成为影响全球资本市场最核心的因素，通胀预期抬升明显，同时国内公布1-2月经济数据表现尚可，“开门红”特征明显，长债的交易参与程度下降，而中短期限品种交投相对活跃，期限利差走阔特征明显，同业存单收益率在这一过程中出现比较明显的下行。投资运作上，报告期内本基金采用抽样复制指数与动态优化相结合的方法，主要投资于中证AAA同业存单指数的成份券和备选成份券，并综合运用久期策略、骑乘策略、票息策略和杠杆策略等来增厚投资组合的收益。

2026年一季度，我国实体经济运行整体平稳。国内固定资产投资增速、制造业PMI和金融数据表现总体好于市场预期，货币增速延续回升势头。通胀预期在波折中逐步回升，实际通胀水平继续改善。海外风险明显上升。美伊冲突和霍尔木兹海峡关闭显著抬升了全球经贸风险，全球产业链运行受到干扰，石油价格显著上行，黄金价格震荡调整，权益风险偏好下行。报告期内国内债券市场总体向好，震荡幅度有限。1月初，权益市场继续上行和债基赎回传言，债市情绪受压制。随后权益震荡盘整，叠加结构性降息工具落地，债券收益率明显下行。春节后资金利率边际抬升，美伊冲突和油价上行推高通胀预期，国内经济数据好于预期推动债市小幅回调。总体看，一季度国债收益率多数下行，仅超长端国债收益率有所上行。资金低位平稳，投资机构更多采用信用债套息策略，信用利差大多收窄。在风险偏好、政策和海外冲突的影响下，转债和权益市场一季度经历了上涨、盘整再下跌的过程。转债供给收缩、估值高企，股性逻辑占市场主导因素。3月份权益回落、转债供需紧张叙事弱化，转债估值有所回落。投资运作上，本基金坚持了稳健的转债增强策略。纯债部分采取了相对稳健的票息策略，保持较好的流动性和信用质地。转债仓位较低。

2026年一季度，债券市场整体表现有所分化，期限利差整体走阔，中短期限利率下行，而超长利率承压。报告期内，1年期国债收益率从1.33%下行11BP至1.22%，10年期国债收益率从1.84%震荡下行至1.82%，30年期国债收益率从2.25%上行10BP至2.35%。去年底至今年初，债券市场情绪相对谨慎，主因权益市场情绪较好、超长债供给压力预期较大等；2月份，随着央行结构性降息落地，债券市场情绪相对缓和，各期限利率均有下行；3月债市主要受国内宏观经济数据超预期和海外局势变化等因素的影响，长端及超长端利率在通胀预期的制约下，表现偏弱，交投也趋于清淡，而配置盘对中短期资产以及信用债的需求相对更强。报告期内国内宏观经济数据呈现出“开门红”的特征，1-2月经济数据分项大多好于预期，投资三大分项均有所回升，3月PMI数据表现重回扩张区间至50.4%，通胀如期回升，但地产相关经济数据依旧处于深度负增区间，后续行业表现仍需验证。整体看，一季度宏观经济数据对债券长端也有扰动。但同时，国内货币政策保持稳健偏宽松，银行间资金面维持充裕，资金价格波动幅度相比往年低很多，在当前的货币环境下，债市整体调整的风险依旧可控。从债券各品类表现来看，报告期内中短端利率表现好于长端利率、信用债表现整体好于利率债，3年以内信用债配置需求较强，债票息收益有一定优势，整体表现上稳定性更高一些。投资运作上，本基金以信用债投资为主，精选中等期限信用债，赚取票息收益及信用债资本利得收益。报告期内重点关注产品的流动性，维持中短久期，同时控制组合杠杆在适当水平。

2026年一季度，国内宏观经济整体运行平稳。前2个月国内固定资产投资增速回升到1.8%的水平，3月份制造业PMI上升到荣枯线以上。金融数据略强于市场预期，货币增速延续回升势头。通胀预期在波折中逐步回升，实际通胀水平有望继续改善。海外风险明显上升。美伊冲突和霍尔木兹海峡关闭显著抬升了全球经贸风险，产业链不稳定性有所上升，石油价格显著上行，黄金价格高位震荡，权益风险偏好下行。报告期内债券市场总体向好，波动幅度有限。1月初，权益市场延续上行和债基赎回传言，债市情绪受到压制。随后权益盘整以及结构性降息工具落地，债券收益率明显下行。春节后资金利率边际抬升、美伊冲突及油价上升推高通胀预期、国内经济数据好于预期推动债市小幅回调。总体看，一季度国债收益率多数下行，仅超长端国债表现较弱。资金利率低位稳定，投资机构更多采用信用债套息策略，信用利差多数收窄。受风险偏好、政策和海外冲突的影响下，转债和权益市场一季度经历了上涨、震荡再下跌的过程。转债供给收缩、估值高企，股性逻辑占市场主导因素。3月份权益市场回落、转债供需紧张叙事弱化，转债估值也有所回调。投资运作上，本基金坚持了稳健灵活的增强策略。纯债部分采取了相对稳健的信用债策略，保持较好的流动性和信用质地。转债维持较低仓位，适度增加了权益的投资权重。