高圣 - 基金投资策略和运作

展望2026年，我们认为2024年“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。“十五五”规划等中长期改革红利有望继续呵护市场主体信心，中美关系步入新阶段，我国创新产业迎来业绩兑现，AI革命进入应用关键期，上述趋势将继续支持中国资产表现。对A股市场整体仍应保持乐观心态。从估值和资金面情况看：A股整体估值仍在合理区间，全A的PE估值在15倍左右，低于历次牛市高点，也低于全球其他主要股指的估值水平，当前沪深300股权风险溢价为5.2%，处于历史均值水平，在“资产荒”环境下相比债市仍有较好的性价比。A股市场资金面有望继续活跃。当前全球资金仍然低配中国，关注国际资金配置再平衡的力量，以及关注国内居民储蓄搬家的资金配置需求。从股价驱动因素角度：经历2025年的估值修复后，2026年基本面重要性进一步上升，市场继续上行将由估值驱动转为业绩驱动。市场进一步上行需要基本面的确认和支撑。 市场结构方面：预计A股仍有较多机会值得挖掘，但一枝独秀局面或有所变化，市场风格有望趋向均衡，科技成长与顺周期方向均有望呈现投资价值。此外，2026年市场将从买贝塔转向买阿尔法，拥有阿尔法的公司将更为受益。 我们重点将关注以下几方面的投资机会：1）国内包括AI在内的新质生产力领域技术突破带来的投资机会；2）中国企业出口性价比红利持续背景下，海外开疆扩土维持出口增长强度带来的投资机会；3）消费领域优质企业凭借阿尔法优势获得更好增长的投资机会；4）反内卷背景下，中游环节优质企业盈利提升以及部分企业困境反转下的投资机会；5）上游资源环节中部分供需偏紧、以及受益于全球需求增长的品种的投资机会。 构建高性价比组合是本基金的最核心思路。我们坚持优选估值低、高性价比的行业和个股标的进行投资的理念，在行业配置上相对均衡、在个股层面适度分散，注重产品净值回撤的控制，力争获得可持续的超额收益。面对2025年的A股市场，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

展望2026年，我们认为2024年“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续。“十五五”规划等中长期改革红利有望继续呵护市场主体信心，中美关系步入新阶段，我国创新产业迎来业绩兑现，AI革命进入应用关键期，上述趋势将继续支持中国资产表现。对A股市场整体仍应保持乐观心态。从估值和资金面情况看：A股整体估值仍在合理区间，全A的PE估值在15倍左右，低于历次牛市高点，也低于全球其他主要股指的估值水平，当前沪深300股权风险溢价为5.2%，处于历史均值水平，在“资产荒”环境下相比债市仍有较好的性价比。A股市场资金面有望继续活跃。当前全球资金仍然低配中国，关注国际资金配置再平衡的力量，以及关注国内居民储蓄搬家的资金配置需求。从股价驱动因素角度：经历2025年的估值修复后，2026年基本面重要性进一步上升，市场继续上行将由估值驱动转为业绩驱动。市场进一步上行需要基本面的确认和支撑。 市场结构方面：预计A股仍有较多机会值得挖掘，但一枝独秀局面或有所变化，市场风格有望趋向均衡，科技成长与顺周期方向均有望呈现投资价值。此外，2026年市场将从买贝塔转向买阿尔法，拥有阿尔法的公司将更为受益。 我们重点将关注以下几方面的投资机会：1）国内包括AI在内的新质生产力领域技术突破带来的投资机会；2）中国企业出口性价比红利持续背景下，海外开疆扩土维持出口增长强度带来的投资机会；3）消费领域优质企业凭借阿尔法优势获得更好增长的投资机会；4）反内卷背景下，中游环节优质企业盈利提升以及部分企业困境反转下的投资机会；5）上游资源环节中部分供需偏紧、以及受益于全球需求增长的品种的投资机会。 构建高性价比组合是本基金的最核心思路。我们坚持优选估值低、高性价比的行业和个股标的进行投资的理念，在行业配置上相对均衡、在个股层面适度分散，注重产品净值回撤的控制，力争获得可持续的超额收益。面对2025年的A股市场，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

展望2026年，本基金管理人认为在“资产荒”的背景下，作为全球制造业龙头的中国，其资产的吸引力确定性上行。同时，当前中国逐步进入美林时钟的复苏阶段，这个阶段权益资产获得超额收益的概率较大。因此，对指数持乐观态度。同时，受海外政治经济环境变化的影响，全年维度仍有一定不可预见性，在配置节奏上仍需要多因素考量。行业上看好景气向上的国产替代、AI基建、AI应用、军工等方向。

展望后市，在较好的流动性预期和资产荒预期主导下，仍看好权益市场表现。短期内，由于政策仍存在很强定力，而静态经济数据也存在一定压力，判断市场仍以震荡为主。行业上看好“以我为主”的自主可控、军工等方向，同时判断AI仍是最为确定的产业方向，未来将密切关注产业方面的积极变化，在风险偏好上行期增加配置。

2025年以来，国内经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，主要经济指标表现良好。2025年上半年国内GDP增速为5.3%，其中二季度为5.2%，我们预计三、四季度GDP增速分别为4.9%、4.4%，全年增速为5%。出口方面，受海外贸易关税不确定因素影响，上半年国内呈现出一定程度的抢出口，下半年开始出口抢运热度或逐步降温，影响下半年出口增速。价格方面，目前价格指数绝对值仍在偏低位徘徊，反映出低物价环境仍较显著，我们预计中性情景下2025年PPI在-2.9%，CPI在0%左右。 2025年中央高度重视综合整治“内卷式”竞争问题，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题，强调“依法依规治理企业低价无序竞争”、“规范政府采购和招标投标”、“规范地方招商引资”等内容，我们预计国内反内卷政策将持续推进。 美国对外加征贸易关税等外部不确定因素在2025年上半年对国内经济造成一定影响，但国内政策储备充足并富有战略定力，5月中美经贸高层会谈并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，关税对国内的影响继续降低，目前中美贸易关系在近期有望保持阶段性稳态，且在中国稀土管制对美国构成牵制的情况下，也不排除美国试图推进局部交易的可能性，如在部分争议与分歧相对较小领域进行商务合作，此外2025年下半年中美元首有进行会晤的潜在契机。美联储方面，我们预计其年内降息次数小于或等于2次，或将在9月的议息会议上再度降息。 2025年上半年全球人工智能领域蓬勃发展，海外科技巨头业绩和资本支出迭创新高，目前海外部分AI企业已走出商业闭环，在编程、医疗、法律等领域均有体现，其进一步加速AI行业的快速发展。人形机器人领域的商业化推广和落地节奏也明显提速，并引起了国内社会的广泛关注。 2025年上半年国内创新药BD出海迎来新一轮高峰。截至2024年底，中国企业研发的原创新药数量已经超越美国，位居世界第一。全球制药巨头对中国创新药物研发成果认可度不断提高。2024年全球超5000万美元首付款的BD合作中，超30%来自中国，海外资本以市场化行为验证了中国创新药的临床竞争力。 A股市场方面，今年上半年A股市场结构性机会较多，市场整体较为活跃。7月中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，我们相信在后续一系列政策助力下A股市场稳健运行具备更为坚实的支撑。展望2025年下半年，我们对A股市场整体持偏乐观的态度，我们将重点关注以下领域的投资机会： 一、科技方向：目前全球处于AI的进击时刻，全球AI模型和AI应用快速发展，AI推理需求提速；国产AI持续创新突破，集群和本地部署双向发展，驱动国产AI产业链持续成长，我们将重点关注海外AI和国内AI产业链的投资机会。此外，国内科技领域的自主可控仍在持续推进，特别是在当前人工智能大发展的背景下，科技自主更显得尤为重要，我们也将积极关注科技自主可控领域的投资机会。 二、反内卷方向：与上一轮供给侧结构性改革聚焦在钢铁、煤炭等传统上游产业不同的是，本轮反内卷涉及范围更加广泛，不仅仅是钢铁、水泥等传统领域，还涉及光伏、锂电、新能源汽车等新兴产业，随着行业性自下而上的反内卷逐步扩散，叠加政策能级提高作为催化，部分行业格局有望率先改善。 三、创新药方向：创新药BD出海催化创新药价值重估，在“研发-准入-临床-支付-保障”全链条的政策支持下，我国创新药行业发展驶入快车道。我们将重点关注能持续兑现BD出海逻辑的创新药企业。 四、红利资产方向：我们认为红利策略的投资逻辑仍未失效，本面依旧较好的一些红利方向仍可逢低布局。 五、军工、新能源等众多领域也有望存在较多投资机会，我们也将重点关注和挖掘投资机会。 展望2025年下半年，我们对A股市场整体持偏乐观的态度，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。

2025年以来，国内经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，主要经济指标表现良好。2025年上半年国内GDP增速为5.3%，其中二季度为5.2%，我们预计三、四季度GDP增速分别为4.9%、4.4%，全年增速为5%。出口方面，受海外贸易关税不确定因素影响，上半年国内呈现出一定程度的抢出口，下半年开始出口抢运热度或逐步降温，影响下半年出口增速。价格方面，目前价格指数绝对值仍在偏低位徘徊，反映出低物价环境仍较显著，我们预计中性情景下2025年PPI在-2.9%，CPI在0%左右。 2025年中央高度重视综合整治“内卷式”竞争问题，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题，强调“依法依规治理企业低价无序竞争”、“规范政府采购和招标投标”、“规范地方招商引资”等内容，我们预计国内反内卷政策将持续推进。 美国对外加征贸易关税等外部不确定因素在2025年上半年对国内经济造成一定影响，但国内政策储备充足并富有战略定力，5月中美经贸高层会谈并发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》后，关税对国内的影响继续降低，目前中美贸易关系在近期有望保持阶段性稳态，且在中国稀土管制对美国构成牵制的情况下，也不排除美国试图推进局部交易的可能性，如在部分争议与分歧相对较小领域进行商务合作，此外2025年下半年中美元首有进行会晤的潜在契机。美联储方面，我们预计其年内降息次数小于或等于2次，或将在9月的议息会议上再度降息。 2025年上半年全球人工智能领域蓬勃发展，海外科技巨头业绩和资本支出迭创新高，目前海外部分AI企业已走出商业闭环，在编程、医疗、法律等领域均有体现，其进一步加速AI行业的快速发展。人形机器人领域的商业化推广和落地节奏也明显提速，并引起了国内社会的广泛关注。 2025年上半年国内创新药BD出海迎来新一轮高峰。截至2024年底，中国企业研发的原创新药数量已经超越美国，位居世界第一。全球制药巨头对中国创新药物研发成果认可度不断提高。2024年全球超5000万美元首付款的BD合作中，超30%来自中国，海外资本以市场化行为验证了中国创新药的临床竞争力。 A股市场方面，今年上半年A股市场结构性机会较多，市场整体较为活跃。7月中央政治局会议提出“增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头”，我们相信在后续一系列政策助力下A股市场稳健运行具备更为坚实的支撑。展望2025年下半年，我们对A股市场整体持偏乐观的态度，我们将重点关注以下领域的投资机会： 一、科技方向：目前全球处于AI的进击时刻，全球AI模型和AI应用快速发展，AI推理需求提速；国产AI持续创新突破，集群和本地部署双向发展，驱动国产AI产业链持续成长，我们将重点关注海外AI和国内AI产业链的投资机会。此外，国内科技领域的自主可控仍在持续推进，特别是在当前人工智能大发展的背景下，科技自主更显得尤为重要，我们也将积极关注科技自主可控领域的投资机会。 二、反内卷方向：与上一轮供给侧结构性改革聚焦在钢铁、煤炭等传统上游产业不同的是，本轮反内卷涉及范围更加广泛，不仅仅是钢铁、水泥等传统领域，还涉及光伏、锂电、新能源汽车等新兴产业，随着行业性自下而上的反内卷逐步扩散，叠加政策能级提高作为催化，部分行业格局有望率先改善。 三、创新药方向：创新药BD出海催化创新药价值重估，在“研发-准入-临床-支付-保障”全链条的政策支持下，我国创新药行业发展驶入快车道。我们将重点关注能持续兑现BD出海逻辑的创新药企业。 四、红利资产方向：我们认为红利策略的投资逻辑仍未失效，本面依旧较好的一些红利方向仍可逢低布局。 五、军工、新能源等众多领域也有望存在较多投资机会，我们也将重点关注和挖掘投资机会。 展望2025年下半年，我们对A股市场整体持偏乐观的态度，我们将以进取的心态，进行积极踏实的研究、审慎严谨的投资，我们也将勤勉尽责，在市场波动中保持定力，努力去争取为投资人创造更好的正回报。