吴超 - 基金投资策略和运作

一季度，债市表现超预期，短端表现优于长端，曲线牛陡。1月初，受风险偏好抬升和供给扰动，10年国债收益率上行突破1.90%，后随着央行调降结构性政策工具利率，银行、保险等配置盘稳步进场，债市情绪回暖，收益率震荡下行，信用利差收窄至偏低位置。2月，资金面并未受春节扰动，资金宽松程度高于预期，债券市场继续震荡修复。月底，上海楼市新政落地、地缘政治冲突以及“两会”前政策博弈加剧，市场步入多空交织的震荡格局，收益率略有回调。3月，资金面平稳偏松，银行活期自律规定带动存单、中短利率下行，长端受美伊冲突扰动，通胀预期上行影响，曲线进一步陡峭化。　　本报告期内，本基金主要以信用债套息策略为主，择机参与利率、银行次级债交易性机会。

2026年一季度，全球经济地缘政治冲突加剧、主要经济体货币政策不确定性抬升，中东局势升级推升能源与大宗商品价格波动，美国经济韧性超预期叠加通胀粘性回升，美联储全年降息预期大幅收敛，全球贸易与产业链供应链稳定性持续受扰动。　　国内经济处于多周期叠加关键阶段，AI技术革命引领产业加速升级，库存周期启动带动经济复苏边际增强，地产市场企稳，制造业投资实现结构性增长。一季度经济运行整体向好，3月制造业PMI重回扩张区间；制造业投资在高技术企业带动下同比增长，地产开发投资同比降幅收窄。信用周期呈现总量降速、结构优化特征，私人部门信用扩张仍需政策呵护。地缘冲突带来物价脉冲式上涨，推动企业主动补库，对总需求持续复苏形成一定干扰。　　债券市场在经济复苏预期与宽松资金面博弈中宽幅震荡，虽然受到中东局势影响而有所反复，但收益率整体波动下行，短端利率受流动性支撑下行幅度更大，高等级信用债凭票息优势表现优于利率债，结构性机会凸显。　　展望2026年二季度，全球地缘与货币政策不确定性仍将延续，国内经济以内需复苏为核心主线，宏观政策持续协同发力。本基金投资策略主要为匹配封闭期限的利率债和信用债并加以杠杆增加收益。

2026年一季度，国内经济延续“弱复苏、低通胀”格局。1-2月出口累计同增21.8%表现相对强劲，固定资产投资累计同增1.8%，社零累计同增2.8%，制造业PMI重返扩张区间，“托底旧动能”政策效果逐步显现，消费保持韧性但增速有限，经济弱复苏格局延续。通胀整体处于低位，CPI同比从1月的0.2%回升至2月的1.3%，PPI同比降幅收窄至-0.9%。货币政策保持宽松基调但信用扩张力度有所减弱，M2同增稳定在9.0%，企业中长期贷款1-2月累计新增4.07万亿元。总体来看，经济在“培育新动能”与“托底旧动能”政策协同发力下呈现温和复苏态势，高技术制造业和出口成为主要拉动力量。中期，需重点关注美伊等区域地缘冲突对全球经济带来的多重影响。　　2026年一季度，权益市场延续结构性分化。一方面，受益“反内卷”政策及能源价格支撑，能源类周期行业表现强势，煤炭行业以16.8%的涨幅领跑，石油石化、公用事业和建筑材料紧随其后；另一方面，非银金融（-15.0%）、商贸零售、美容护理、计算机和房地产等板块表现落后。风格轮动来看，1月流动性充裕背景下，商业航天、AI应用等主题活跃；2月市场震荡上涨，资源链相对占优，钢铁、建材表现较好；3月资源与科技轮动，小盘相对占优，资源、电子等板块受关注，结构性机会集中在“涨价链+AI算力”。　　2026年一季度，债券市场收益率曲线进一步陡峭化，可转债性价比有一定提升。1月份受年初资金面宽松和配置需求推动，10年期国债收益率从1月9号的1.9%下行至3月2号的1.77%；其后油价上涨带来通胀担忧，收益率震荡上行至1.82%左右。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧和供给担忧影响有所上行，曲线形态进一步陡峭化。展望二季度，通胀担忧抑制债市下行空间，叠加降准降息概率较低，配置盘随着信贷与存款的缺口逐步收缩，预计债券收益率继续延续震荡走势。可转债方面，近期转债回调后，估值性价比有一定的提升，但仍需精选个券。　　展望2026年二季度，美伊等区域地缘冲突、逆全球化形成的贸易壁垒、美元信用走弱等因素增加了全球经济复苏的不确定性。我国经济仍然延续弱复苏态势，经济政策提质增效、政策协同效应进一步发挥，有助于经济筑底企稳。我们将保持适中的权益仓位，侧重对中观行业景气度的跟踪与个股个券的深度研究。权益持仓结构将维持均衡偏成长风格，聚焦科技成长，强业绩与科技成长仍将是组合配置重点，阶段性参与周期消费等方向的投资机会。当前转债回调后整体性价比有一定提升，后期精选个券将是转债配置的主要思路。债券将以2-3年信用债为底仓，控制组合总体久期，为组合提供较好的稳定收益。

2026年一季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线进一步陡峭化。年初资金面宽松和配置需求推动，收益率有所下行。3月通胀数据超预期叠加美以伊冲突导致石油价格快速上涨。短端利率受资金面宽松支撑保持低位，长端利率受通胀担忧有所上行，曲线形态进一步陡峭化。一季度在资金充裕的状态下，信用债表现优于同期利率债，信用利差持续走低。　　2026年一季度产品操作：产品以利率债+商金债策略为主，一季度整体维持中性久期，根据信用利差变化灵活调整利率债和商金债配置比例，持仓以中短债为主，阶段性参与长债短线交易。随着息差逐步收窄，产品逐步降低了杠杆。

2026年一季度，全球经济地缘政治冲突加剧、主要经济体货币政策不确定性抬升，中东局势升级推升能源与大宗商品价格波动，美国经济韧性超预期叠加通胀粘性回升，美联储全年降息预期大幅收敛，全球贸易与产业链供应链稳定性持续受扰动。　　国内经济处于多周期叠加关键阶段，AI技术革命引领产业加速升级，库存周期启动带动经济复苏边际增强，地产市场企稳，制造业投资实现结构性增长。一季度经济运行整体向好，3月制造业PMI重回扩张区间；制造业投资在高技术企业带动下同比增长，地产开发投资同比降幅收窄。信用周期呈现总量降速、结构优化特征，私人部门信用扩张仍需政策呵护。地缘冲突带来物价脉冲式上涨，推动企业主动补库，对总需求持续复苏形成一定干扰。　　权益市场延续极致结构性分化行情，AI产业周期主导的科技成长为市场核心主线，算力、半导体等板块表现亮眼，周期板块表现稳健，消费与金融地产整体承压，市场风险偏好波动加剧，板块轮动速度加快。　　债券市场在经济复苏预期与宽松资金面博弈中宽幅震荡，虽然受到中东局势影响而有所反复，但收益率整体波动下行，短端利率受流动性支撑下行幅度更大，高等级信用债凭票息优势表现优于利率债，结构性机会凸显。可转债市场先扬后抑，估值年初冲高后回落，整体抗跌性优于主流宽基指数，个券分化显著，正股景气度为收益核心决定因素。　　本基金保持适中权益仓位，风格偏向均衡，权益资产超配两大方向，并结合市场环境动态优化持仓结构。一是产业升级主线，重点布局科技自主可控及新能源等核心领域；二是宏观受益主线，配置有色和化工等对利率敏感型资产，把握美元走弱背景下资源品估值修复机会。债券投资以短久期高等级信用债为主，灵活调整久期应对利率风险。可转债投资严控估值，适时止盈优化组合波动。　　展望2026年二季度，全球地缘与货币政策不确定性仍将延续，国内经济以内需复苏为核心主线，宏观政策持续协同发力。权益关注科技自主、消费复苏与红利资产，把握结构性机会。债券在利率宽幅震荡中把握波段机会，信用债以高等级票息策略为主。可转债延续严控估值策略，动态平衡风险收益。本基金继续坚持“稳健为先、均衡配置”理念，优化股债比例，努力为投资者创造可持续回报。

2026年一季度，债券市场收益率呈现先下后上的走势，曲线进一步陡峭化。1月份受年初资金面宽松和配置需求推动，收益率有所下行，10年期国债收益率从1月9号的1.9%下行至3月2号的1.77%，其后油价上涨带来通胀担忧，收益率震荡上行至1.82%左右。短端利率受资金面宽松支撑延续下行，曲线形态进一步陡峭化，3年以内政策性金融债收益率明显下行。　　本报告期内，作为被动指数债券型基金，本基金根据样本券动态最优化实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

一季度，受中东局势影响，资本市场呈现震荡走势。　　债券市场，震荡中收益率有所下行。2026年初，受供给情绪扰动、股市和商品的偏强表现等影响，债市延续2025年底的偏弱表现，10Y国债利率高点来到1.90%左右，30Y国债利率则上行至2.3%以上；1月中旬，市场发现实际政府债发行结果整体较好，资金面维持宽松，股市和商品价格来到高位，市场避险情绪有所升温，配置盘入场动力上升，市场情绪有所修复，10Y国债利率在3月初降至1.80%以下水平；3月地缘冲突加剧，原油等能源价格飙升，市场对通胀担忧情绪升温，对债市构成利空影响。尤其是长端受通胀预期升温等影响，调整更大。太平丰泰维持中性久期及中性杠杆的配置。一方面，在1月底2月初利率不断下行之际，卖出部分超长久期利率债；另一方面，调整信用债结构，配置部分信用债提高静态收益率。未来外部环境的不确定性仍然较强，地缘冲突的发展可能仍是需要密切关注的对象，财政政策或延续前置发力，货币政策保持稳健，债市利率或仍将维持低位。　　股票市场，震荡中指数有所下行。一季度A股市场整体呈现‌先扬后抑、结构分化‌的格局：年初在多重利好推动下迎来“开门红”，沪指实现12连阳，一度突破4100点接近4200点；2月行情从普涨转为结构性机会，板块轮动加速，指数高位震荡；3月受地缘冲突、美联储政策预期及部分板块获利回吐影响，市场出现震荡调整。总体来看，指数整体偏弱，小盘宽基与高股息板块相对抗跌、大盘指数与成长板块调整显著‌，周期与防御板块领涨、消费金融地产跌幅居前。太平丰泰权益部分略微增加仓位，整体组合更加均衡。适度增配近期表现较弱的成长板块如新能源、电子、AI算力等，以及近期表现不佳的消费医药地产非银等；降低近期波动较大的有色，并对部分化工进行了止盈。短期市场焦点在美以伊冲突走向，市场对冲突风险已经有了比较大程度的反应。考虑到中国受能源供应冲击影响较小，整体经济基本面依然有非常强的韧性，优质中国资产经历调整后预计仍然会有比较好的投资机会。

2026年第一季度，国内宏观经济在"十五五"规划开局之年呈现温和复苏态势。通缩压力有所缓解，货币政策保持适度宽松基调，央行强调加大逆周期调节力度，财政政策更加注重与货币政策的协同配合，支持扩大内需和科技创新等重点领域。　　A股市场呈现明显的结构性分化格局。上证指数一季度下跌1.94%，受到地缘战争影响，部分上游资源板块受到资金追捧，尤其能源设备板块、煤炭板块、石油天然气板块上涨较多。以人工智能、半导体为核心的科技成长主线贯穿全季，北向资金呈现净流入态势，中长期资金持续流入，居民资产通过公募基金、理财等渠道增配权益资产的趋势显现。　　债券市场整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化。1年期国债收益率从1月初的1.33%下降至3月底的1.22%，下行11个基点，而10年期国债收益率仅下行3个基点至1.81%。超长端债券表现相对较弱，30年期国债收益率反而上行5个基点至2.35%。信用利差多数主动压缩，反映市场风险偏好有所下降。可转债市场在A股震荡修复背景下呈现结构性行情，但整体规模因大量个券触发强赎而持续缩减，供需格局趋紧。　　本报告期内，本基金在3月中旬降低了股票和转债仓位暴露，增加纯债仓位，其中纯债以中等久期信用债套息策略为主。

2026年第一季度，国内宏观经济在"十五五"规划开局之年呈现温和复苏态势。通缩压力有所缓解，货币政策保持适度宽松基调，央行强调加大逆周期调节力度，财政政策更加注重与货币政策的协同配合，支持扩大内需和科技创新等重点领域。　　A股市场呈现明显的结构性分化格局。上证指数一季度下跌1.94%，受到地缘战争影响，部分上游资源板块受到资金追捧，尤其能源设备板块、煤炭板块、石油天然气板块上涨较多。以人工智能、半导体为核心的科技成长主线贯穿全季，北向资金呈现净流入态势，中长期资金持续流入，居民资产通过公募基金、理财等渠道增配权益资产的趋势显现。　　债券市场整体呈现震荡格局，收益率曲线陡峭化。1年期国债收益率从1月初的1.33%下降至3月底的1.22%，下行11个基点，而10年期国债收益率仅下行3个基点至1.81%。超长端债券表现相对较弱，30年期国债收益率反而上行5个基点至2.35%。信用利差多数主动压缩，反映市场风险偏好有所回升。可转债市场在A股震荡修复背景下呈现结构性行情，但整体规模因大量个券触发强赎而持续缩减，供需格局趋紧。　　本报告期内，本基金在2-3月逐渐降低了股票仓位暴露，转债主要以债性转债为主，增加纯债仓位，其中纯债以中等久期信用债套息策略为主。

2025年债券市场整体震荡走弱。在经历了2024年单边下行后，2025年债市逐渐回归理性，整体呈震荡走弱格局，10年国债收益率在1.6%-1.9%区间波动。1月至3月中上旬，央行防风险、稳汇率使得流动性收紧，债市出现较大幅度调整；4月初美对华加征“对等关税”引发贸易摩擦升级，对宏观经济的担忧推动债券收益率再次下探，而随后的降准降息等政策也对资金面起到积极呵护作用，使得收益率整体维持在低位；7月中下旬至9月中旬，受股债跷跷板等各项因素影响，债市出现较大幅度调整，10年国债收益率再次上探至1.9%的水平；四季度宏观基本面压力有所加大，中美关税问题再现变数，叠加10月月末央行官宣重启买债，释放呵护信号，10年国债收益率有所下行。　　本报告期内，作为被动指数债券型基金，本基金根据样本券动态最优化实现了对标的指数的跟踪，力争跟踪偏离度以及跟踪误差的最小化。

2025年，面对复杂多变的国内外环境，中国经济运行总体平稳、稳中有进，全年国内生产总值按不变价格计算同比增长5.0%，顺利实现“十四五”规划预期目标。从季度走势看，增速呈现“前高后低”特征：一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度放缓至4.8%，四季度进一步回落至4.5%。消费市场稳步回暖，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%；固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产投资下滑较为明显。工业生产展现较强韧性，规模以上工业增加值同比增长5.9%，高技术制造业保持领先增速。价格方面，全年CPI同比持平，PPI同比下降2.6%，反映出一定程度的需求偏弱和结构性通缩压力依然存在。出口表现超预期强劲，全年货物贸易顺差达1.2万亿美元，净出口对GDP增长的贡献率连续两年保持在30%以上。　　A股市场全年表现亮眼，以“科技牛”为主线的结构性行情贯穿始终。主要股指全线走强，上证指数全年上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指更是大涨49.57%，创下历史新高。市场交投情绪高涨，沪深两市全年成交额突破400万亿元，同比增长超六成。行业分化特征显著，有色金属、通信、电子板块涨幅居前，分别达94.73%、84.75%和47.88%；食品饮料、煤炭等传统消费板块表现疲弱，分别下跌9.69%和5.27%。CPO、存储芯片、商业航天等科技主题板块表现尤为活跃，成为市场热点的集中方向。　　债券市场方面，2025年整体运行稳健，但收益率震荡上行，期限利差有所收窄，信用风险继续收敛。10年期国债收益率全年上行约25个基点至1.85%，30年期国债收益率上行逾36个基点。受超长期国债供给压力上升、股债跷跷板效应加剧、机构行为变化等多重因素影响，债市情绪整体偏弱。同时，伴随“反内卷”政策升温、PMI数据超预期回暖，市场对经济复苏的预期逐步改善，削弱了避险需求。财政政策持续发力，超长期特别国债加力支持“两重”“两新”领域，进一步强化了收益率上行的基本面逻辑。　　可转债市场表现亮眼，中证转债指数上涨18.66%，价格中位数升至132.69元，溢价率创2018年以来新高，科技、材料板块转债领涨；全年173只转债因强赎退市，规模超3,200亿元，新发规模仅648亿元，存量收缩至5,574亿元，市场流动性充裕但估值高位承压，需警惕估值回调风险。　　2025年本基金重新调整大类资产配置比例，策略上更加注重回撤控制，提升收益风险比，全年看权益仓位上半年小幅降低，年末小幅回升，风格相对偏向价值；大幅降低转债部分仓位，以偏债性转债为主；纯债以中等久期信用债套息策略为主。

2025年，面对复杂多变的国内外环境，中国经济运行总体平稳、稳中有进，全年国内生产总值按不变价格计算同比增长5.0%，顺利实现“十四五”规划预期目标。从季度走势看，增速呈现“前高后低”特征：一季度同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度放缓至4.8%，四季度进一步回落至4.5%。消费市场稳步回暖，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%；固定资产投资同比下降3.8%，其中房地产投资下滑较为明显。工业生产展现较强韧性，规模以上工业增加值同比增长5.9%，高技术制造业保持领先增速。价格方面，全年CPI同比持平，PPI同比下降2.6%，反映出一定程度的需求偏弱和结构性通缩压力依然存在。出口表现超预期强劲，全年货物贸易顺差达1.2万亿美元，净出口对GDP增长的贡献率连续两年保持在30%以上。　　A股市场全年表现亮眼，以“科技牛”为主线的结构性行情贯穿始终。主要股指全线走强，上证指数全年上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，创业板指更是大涨49.57%，创下历史新高。市场交投情绪高涨，沪深两市全年成交额突破400万亿元，同比增长超六成。行业分化特征显著，有色金属、通信、电子板块涨幅居前，分别达94.73%、84.75%和47.88%；食品饮料、煤炭等传统消费板块表现疲弱，分别下跌9.69%和5.27%。CPO、存储芯片、商业航天等科技主题板块表现尤为活跃，成为市场热点的集中方向。　　债券市场方面，2025年整体运行稳健，但收益率震荡上行，期限利差有所收窄，信用风险继续收敛。10年期国债收益率全年上行约25个基点至1.85%，30年期国债收益率上行逾36个基点。受超长期国债供给压力上升、股债跷跷板效应加剧、机构行为变化等多重因素影响，债市情绪整体偏弱。同时，伴随“反内卷”政策升温、PMI数据超预期回暖，市场对经济复苏的预期逐步改善，削弱了避险需求。财政政策持续发力，超长期特别国债加力支持“两重”“两新”领域，进一步强化了收益率上行的基本面逻辑。　　可转债市场表现亮眼，中证转债指数上涨18.66%，价格中位数升至132.69元，溢价率创2018年以来新高，科技、材料板块转债领涨；全年173只转债因强赎退市，规模超3,200亿元，新发规模仅648亿元，存量收缩至5,574亿元，市场流动性充裕但估值高位承压，需警惕估值回调风险。　　2025年本基金大类资产配置比例基本保持稳定，保持相对积极的权益仓位，风格相对偏向成长，科技和上游资源品对于净值贡献较为明显；由于纯债收益率较低，采取部分低价转债策略替代纯债部分仓位；纯债仍以中等久期信用债套息策略为主。