张兴 - 基金投资策略和运作

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，在AI算力与半导体国产替代的科技主线驱动下呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。具体来说，业绩层面半导体上游元器件与材料环节频现涨价函，光模块上游材料器件与存储芯片价格持续上涨增强相关板块当期业绩高增确定性。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与产业持续推进，有望修复甚至创出新高。过去两年，大部分股票总体上涨，但随着市场资金流出，未来一段时间投资难度将显著增大。我们相信长期股价反映业绩，仍然选择布局估值有较高性价比、未来业绩有较高增长空间的个股。

2026年第二季度市场主要指数全面上涨，呈现较为极致的结构性行情，电子通信等科技板块表现突出，传统周期板块承压明显。科技成长板块的上涨主要得益于AI投资浪潮下的当期业绩确定性较高与估值层面有产业进展与政策推动所致。政策层面，陆家嘴论坛上将科创板第五套标准扩展至AI/量子科技等未盈利企业，美国总统访华、美伊冲突降级等都有助于市场对科技成长行业的估值提升。产业层面上，国内外产业加强对AI的基建投资，有助于提升相关板块远期空间展望。但当前经济环境下，市场对传统行业的短期形势较为悲观，造成传统周期板块表现与科技板块相差较大。在极致分化市场格局下，我们应努力区分风格情绪导致的涨跌与业绩基本面因素导致的涨跌。部分受恐慌情绪或资金偏好影响反应过度的板块，后续随着风险偏好修复与业绩释放，有望修复甚至创出新高。过去两年，大部分股票总体上涨，但随着获利盘兑现、市场资金流出，未来一段时间投资难度将显著增大。我们相信长期股价反映业绩，仍然选择布局估值有较高性价比、未来业绩有较高增长空间的个股。

2026年一季度A股整体呈现先扬后抑的走势，开年在流动性充沛的推动下，市场情绪高涨，上证指数一度接近4200点，创近十年新高，成交额峰值逼近4万亿元，市场呈现普涨格局。3月份，在美伊冲突全面爆发后，原油价格大涨，全球滞胀预期升温，风险偏好骤降。A股受冲击明显，指数一度跌破3800点，恐慌情绪加剧，资金大幅流出。市场热点转向石油链、新能源、高通胀受益板块（粮食、化肥、医药），防御性策略占优，降息预期下滑导致成长板块持续承压。后续随着美伊谈判和停火，A股走出逐步修复的行情。从经济数据上看，企业盈利有一定改善。2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，出口同比增长19.2%，彰显经济韧性。3月制造业PMI回升至50.4%，重回荣枯线上方，新订单指数达51.6%，需求景气持续改善。整体来看，经济表现出弱复苏的状态，但各行业有较大分化，部分行业如地产等传统行业仍然萎缩，但电子等行业景气度较高。展望未来形势，随着美伊开始停火，后续谈判可能有波折，但形势整体走向缓和。自2024年9月24日以来，本轮牛市至今已经接近一年半，部分股票涨幅巨大，未来一段时间，需要对未来股市的收益率降低预期。目前产品策略以绝对收益为主，整体仓位较为灵活，在个股选择上，重点关注安全边际，提高对低估值的要求。

2026年一季度A股整体呈现先扬后抑的走势。开年在流动性充沛的推动下，市场情绪高涨，上证指数一度接近4200点，创近十年新高，成交额峰值逼近4万亿元，市场呈现普涨格局。3月份，在美伊冲突全面爆发后，原油价格大涨，全球滞胀预期升温，风险偏好骤降。A股受冲击明显，上证指数一度跌破3800点，恐慌情绪加剧，资金大幅流出。市场热点转向石油链、新能源、高通胀受益板块（粮食、化肥、医药），防御性策略占优。后续随着美伊谈判和停火，A股走出逐步修复的行情。从经济数据上看，企业盈利有一定改善。2026年1-2月，全国规模以上工业企业利润总额同比增长15.2%，出口同比增长19.2%，彰显经济韧性。3月制造业PMI回升至50.4%，重回荣枯线上方，新订单指数达51.6%，需求景气持续改善。整体来看，经济表现出弱复苏的状态，但各行业有较大分化，部分行业如地产等传统行业仍然萎缩，但电子等行业景气度较高。展望未来形势，随着美伊开始停火，尽量后续谈判可能有波折，但形势整体走向缓和。自2024年9月24日以来，本轮牛市至今已经接近一年半，部分股票涨幅巨大，未来一段时间，需要对未来股市的收益率降低预期。当前阶段，我们重点看好化工行业，包括农药、氨基酸、有机硅、钛白粉、BOPET等方向。目前化工行业进入逐步复苏周期，供需正在改善。从固定资产投资来看，化工行业固定资产投资已逐步放缓，叠加供给端反内卷政策的出台以及消费端刺激政策的逐步落地，上游化工品价格有望进入周期上行阶段。同时，本轮美伊战争提升了能源成本，部分海外产能受到一定影响，而我国产能则受到冲击较小，化工格局有望向我国集中。

2025年，在全球AI算力投资持续加码，机器人、智能驾驶、固态电池、商业航天等新兴科技领域利好不断的大背景下，市场走出了久违的牛市行情。从行业角度看，领涨的有有色金属、通信、电子、机械、计算机等，走势偏弱的有食品饮料、煤炭、房地产、交通运输、电力及公用事业、商业零售等。本报告期内，本基金投资由全仓白酒变为均衡分布，投资的主要方向有机械、有色金属、汽车、电子、医药生物、金融等。

2025年，市场整体走牛，上证指数全年上涨18.41%，创下近6年来最大年度涨幅，并一度突破4000点整数关口。自2024年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象，行业景气度有所分化。2025年的行情推动因素主要是政策预期改变和资金宽松并流入股市等。基金运作上，鉴于市场整体处于较高估值区域，本基金注重收益与风险的性价比，因此采取高低切换的投资策略，布局低位个股。。在持仓结构上减持了机器人、人工智能、锂电领域的标的，重点增持了影视等领域的标的。

2025年三季度，在世界关税战缓和、我国科技实力继续快速取得突破、众多新兴科技产业蓬勃发展且业绩大幅度兑现等有利因素推动下，市场进入主升浪阶段，高科技产业领涨。从行业角度看，领涨的有通信、计算机、电子、有色金属、电新、基础化工、机械等，走势偏弱的有银行、石化、交运、食品饮料等。基金运作上，本基金行业配置相对均衡，投资的主要方向有机械、电子、汽车、食品饮料、医药生物、有色金属等，并积极参与了推理算力、固态电池、机器人等热点板块的投资机会。展望四季度，随着市场位置进入高位，预计市场波动会加大，风格可能呈现阶段性回归特征，但中长期不改牛市格局，科技股回调可能更多是提供买入机会。本基金将在严格控制风险的基础上，积极挖掘新的投资机会，尤其是那些还未被市场演绎过的新兴产业的投资机会。长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为投资者创造良好的投资回报。

2025年第三季度市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。展望后市，随着供给侧“反内卷”与需求端“补贴与消费贷贴息”等政策持续推出，国内经济有望持续稳步向好发展。叠加十五五规划制定推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续，新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。我们将持续寻找确定性机会，力求实现资产的保值与稳健增长。

回顾2025年上半年，市场呈现跌涨反复的震荡态势。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中间偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。

2025年上半年，市场主线围绕国家提振经济的各种政策和美国“对等关税”的冲击及缓和展开，市场整体呈现宽幅震荡、逐渐走强态势，沪深300上涨0.03%，市场热度较高、结构性赚钱效应较好。行业表现分化较大，其中上涨较多的行业有国防军工、有色金属、传媒、机械、医药、基础化工等，走势较差的行业有煤炭、食品饮料、石油化工、房地产、交通运输等。从热点板块看，机器人、AI大模型、创新药、新消费、TMT、军工等先后引领市场上涨。我们认为，市场在美国“对等关税”推出后逐渐走强主要得益于中国在国际关系中展现出的综合国力明显增强，以及国家稳定经济和股市的政策取得一定效果。本基金在2025年6月份之前，本基金着眼长期，将主要投资方向聚焦到白酒上。6月份，考虑到白酒基本面短期压力仍然很大，而其他行业很多优质公司估值也已经大幅下降且短期业绩持续向上，故对投资组合进行了行业和个股的分散化。个股选择上，在秉承与优质公司同行的长期主义理念的同时，兼顾了短期景气度的向上势头、较低的估值水平、较高的股息率等诸多因素；配置上，进行了较为充分的行业及个股的风险分散。跟之前相比，当前组合的不同之处在于，当前组合不仅强调长期收益率一个因素，而是兼顾了长期收益率、短期收益率、长期波动性、短期波动性等诸多因素；相同之处则在于，选择个股的第一原则仍是聚焦在公司质地上。二者只在“战术”层面的不同，而非“战略”层面有差异。长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为投资者创造良好的投资回报。

2025年第一季度市场经历了先跌后涨再跌的震荡过程。经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入三月，热点催化边际效果减弱，加之担心外围与业绩期影响，市场情绪有所回落。产品布局上，我们预计为对冲外部冲击等扰动，经济刺激政策力度或将有所加大，但经济复苏节奏或较为温和，需要寻找结构性机会。科技领域方面，本轮AI爆发两年多以来，算力、软件应用与端侧AI硬件等板块轮番演绎，板块整体已经积累一定涨幅。目前，以Deepseek为代表的国产低成本高性能模型开始出现，更多的传统行业逐渐融入大模型技术，未来随着更多的端侧硬件降本放量，AI应用有望迎来渗透率的快速提升，商业模式有望迎来创新，盈利市场空间进一步打开。新能源领域方面，供需反转已经在路上。锂电板块供需反转已经体现，部分产品开启涨价节奏。光伏板块受益于供给侧改革，上半年有抢装需求，下半年需求尚待观察。风电板块扩产相 对较少，供需情况相对较好。海风方面前期受航道等政策反复影响，目前问题已经基本解决，我们认为行业将迎来装机的爆发。此外，政府工作报告首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域，明确提出推动其安全健康发展。这一举措标志着深海科技正式上升为国家战略，成为继商业航天、低空经济之后又一关键发展方向，我们认为随着政府对深海科技和海洋经济的重视，海洋相关领域值得重视。目前，我们认为国内经济复苏节奏需要继续观察，外围扰动持续，仍然看好新能源与科技领域中具有长期成长价值的赛道，如以海上风电为代表的海洋经济、人工智能、人形机器人、数据要素、锂盐、氢能、逆变器等。未来我们将重点放在关注下游需求边际变化，在情绪与业绩的底部抓紧布局未来产业趋势受益板块。

2025年一季度，格林伯元A上涨0.39%，上证综指下跌0.48%。当前，本基金投资以白酒为主。 长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为基民创造良好的投资回报。2025年一季度，市场先跌后涨，全季度上证综指微跌0.48%。行业表现分化较大，其中上涨较多的行业有机械、汽车、有色金属、计算机、传媒、钢铁、电子、家电等，下跌较多的行业有煤炭、石油石化、非银行金融、交通运输、房地产、建筑、商贸零售等。一季度，在国家积极政策的加持下，宏观经济出现企稳苗头，股市也延续了之前的态势，虽然指数波澜不惊，但市场较为活跃，结构性行情突出，赚钱效应较好。展望2025年二季度，随着特朗普“对等关税”政策的出台，全球经济和股票市场都将受到较大冲击，宏观经济和股市的可见度降低，我们将谨慎操作，并紧密跟踪国家后续经济政策的变化和中美关系的变化，待形势明朗后再进行积极布局。短期看，我们看好种业、稀土、国产替代等可能受益于关税战的板块。