张兴 - 基金投资策略和运作

2025年4季度，市场经历先跌后涨，市场情绪有所恢复。自2024年9月24日以来，相关部委释放促进经济发展、支持股票市场稳定运行的信号是非常明确的。但这些政策以托底居多，经济尚无大幅复苏的迹象，行业景气度有所分化。我们认为，在当前多期叠加的环境下，出台大幅刺激的政策可能性还不大，经济政策的基调在于稳经济、发展新兴产业。此外，中央重视某些过剩行业的“反内卷”，但根据各行业的难度，预计效果差异较大。其中部分行业供需有所好转，叠加反内卷，值得布局。尽管经济波动不大，但市场流动性充裕。我们认为，2025年的上涨仍然更多以资金面因素推动。本基金4季度整体股票仓位较低。在持仓结构上减持了机器人、人工智能、锂电领域的标的，重点增持了影视等领域的标的。需要注意的是，目前市场整体处于较高估值区域，本基金注重收益与风险的性价比，因此采取高低切换的投资策略，布局低位个股，后续重点看好化工、游戏、AI应用、机器人、建材、农业等方向。

2025年四季度，在全球AI算力投资持续加码，机器人、智能驾驶、固态电池、商业航天等新兴科技领域利好不断的催化下，市场延续了高歌猛进的状态。从行业角度看，领涨的有国防军工、石油石化、有色金属、通信等，走势偏弱的有医药、房地产、传媒、食品饮料等。2025年四季度，本基金行业配置相对均衡，投资的主要方向有机械、有色金属、汽车、电子、医药生物、金融等，并积极参与了推理算力、固态电池、机器人等热点板块的投资机会。展望2026年一季度，科技仍是市场主线，随着牛市行情演绎，市场位置进入高位，预计市场波动会加大。本基金将在严格控制风险的同时，积极寻找投资机会，尤其是那些还未被市场演绎过的新兴产业的投资机会。长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为投资者创造良好的投资回报。

2025年三季度，在世界关税战缓和、我国科技实力继续快速取得突破、众多新兴科技产业蓬勃发展且业绩大幅度兑现等有利因素推动下，市场进入主升浪阶段，高科技产业领涨。从行业角度看，领涨的有通信、计算机、电子、有色金属、电新、基础化工、机械等，走势偏弱的有银行、石化、交运、食品饮料等。基金运作上，本基金行业配置相对均衡，投资的主要方向有机械、电子、汽车、食品饮料、医药生物、有色金属等，并积极参与了推理算力、固态电池、机器人等热点板块的投资机会。展望四季度，随着市场位置进入高位，预计市场波动会加大，风格可能呈现阶段性回归特征，但中长期不改牛市格局，科技股回调可能更多是提供买入机会。本基金将在严格控制风险的基础上，积极挖掘新的投资机会，尤其是那些还未被市场演绎过的新兴产业的投资机会。长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为投资者创造良好的投资回报。

2025年第三季度市场表现强劲，主要指数大幅上涨，成交活跃度显著提升，整体市场情绪积极，其中科技与“反内卷”板块受事件催化与政策利好影响表现较为突出。展望后市，随着供给侧“反内卷”与需求端“补贴与消费贷贴息”等政策持续推出，国内经济有望持续稳步向好发展。叠加十五五规划制定推进与国内AI、半导体产业持续取得突破，科技成长类板块新的市场空间有望持续扩大。虽然目前指数点位已回到较高位置，但我们认为后续随着降息周期持续，新的技术突破与产品推出，市场仍有结构性行情机会。我们将持续寻找确定性机会，力求实现资产的保值与稳健增长。

回顾2025年上半年，市场呈现跌涨反复的震荡态势。具体来说，经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入3月，热点催化边际效果减弱，加之担心外部事件与业绩期影响，市场情绪有所回落。4月因美国关税事件叠加后续地缘冲突事件影响，导致市场经历急跌，虽然在随后的五月六月有所修复，但考虑到后续外部关税扰动仍未完全落地，国内经济刺激政策效果仍不明显，市场对于成长板块情绪仍处中间偏下位置，对于确定性的要求有所增强。后续因“反内卷”政策、中央城市工作会议、雅下水电站开工等事件带动大盘持续上涨。

2025年上半年，市场主线围绕国家提振经济的各种政策和美国“对等关税”的冲击及缓和展开，市场整体呈现宽幅震荡、逐渐走强态势，沪深300上涨0.03%，市场热度较高、结构性赚钱效应较好。行业表现分化较大，其中上涨较多的行业有国防军工、有色金属、传媒、机械、医药、基础化工等，走势较差的行业有煤炭、食品饮料、石油化工、房地产、交通运输等。从热点板块看，机器人、AI大模型、创新药、新消费、TMT、军工等先后引领市场上涨。我们认为，市场在美国“对等关税”推出后逐渐走强主要得益于中国在国际关系中展现出的综合国力明显增强，以及国家稳定经济和股市的政策取得一定效果。本基金在2025年6月份之前，本基金着眼长期，将主要投资方向聚焦到白酒上。6月份，考虑到白酒基本面短期压力仍然很大，而其他行业很多优质公司估值也已经大幅下降且短期业绩持续向上，故对投资组合进行了行业和个股的分散化。个股选择上，在秉承与优质公司同行的长期主义理念的同时，兼顾了短期景气度的向上势头、较低的估值水平、较高的股息率等诸多因素；配置上，进行了较为充分的行业及个股的风险分散。跟之前相比，当前组合的不同之处在于，当前组合不仅强调长期收益率一个因素，而是兼顾了长期收益率、短期收益率、长期波动性、短期波动性等诸多因素；相同之处则在于，选择个股的第一原则仍是聚焦在公司质地上。二者只在“战术”层面的不同，而非“战略”层面有差异。长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为投资者创造良好的投资回报。

2025年第一季度市场经历了先跌后涨再跌的震荡过程。经过去年四季度大幅反弹后，市场在1月份有所回调，2月市场上涨主要因国内Deepseek模型新产品进展带动AI行情，后续呈现不断扩散的趋势。加上经济刺激政策短期难以兑现，市场处于“强预期弱现实”的阶段，市场炒作情绪较强。在整体风格上，小盘风格明显强于大盘。进入三月，热点催化边际效果减弱，加之担心外围与业绩期影响，市场情绪有所回落。产品布局上，我们预计为对冲外部冲击等扰动，经济刺激政策力度或将有所加大，但经济复苏节奏或较为温和，需要寻找结构性机会。科技领域方面，本轮AI爆发两年多以来，算力、软件应用与端侧AI硬件等板块轮番演绎，板块整体已经积累一定涨幅。目前，以Deepseek为代表的国产低成本高性能模型开始出现，更多的传统行业逐渐融入大模型技术，未来随着更多的端侧硬件降本放量，AI应用有望迎来渗透率的快速提升，商业模式有望迎来创新，盈利市场空间进一步打开。新能源领域方面，供需反转已经在路上。锂电板块供需反转已经体现，部分产品开启涨价节奏。光伏板块受益于供给侧改革，上半年有抢装需求，下半年需求尚待观察。风电板块扩产相 对较少，供需情况相对较好。海风方面前期受航道等政策反复影响，目前问题已经基本解决，我们认为行业将迎来装机的爆发。此外，政府工作报告首次将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域，明确提出推动其安全健康发展。这一举措标志着深海科技正式上升为国家战略，成为继商业航天、低空经济之后又一关键发展方向，我们认为随着政府对深海科技和海洋经济的重视，海洋相关领域值得重视。目前，我们认为国内经济复苏节奏需要继续观察，外围扰动持续，仍然看好新能源与科技领域中具有长期成长价值的赛道，如以海上风电为代表的海洋经济、人工智能、人形机器人、数据要素、锂盐、氢能、逆变器等。未来我们将重点放在关注下游需求边际变化，在情绪与业绩的底部抓紧布局未来产业趋势受益板块。

2025年一季度，格林伯元A上涨0.39%，上证综指下跌0.48%。当前，本基金投资以白酒为主。 长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为基民创造良好的投资回报。2025年一季度，市场先跌后涨，全季度上证综指微跌0.48%。行业表现分化较大，其中上涨较多的行业有机械、汽车、有色金属、计算机、传媒、钢铁、电子、家电等，下跌较多的行业有煤炭、石油石化、非银行金融、交通运输、房地产、建筑、商贸零售等。一季度，在国家积极政策的加持下，宏观经济出现企稳苗头，股市也延续了之前的态势，虽然指数波澜不惊，但市场较为活跃，结构性行情突出，赚钱效应较好。展望2025年二季度，随着特朗普“对等关税”政策的出台，全球经济和股票市场都将受到较大冲击，宏观经济和股市的可见度降低，我们将谨慎操作，并紧密跟踪国家后续经济政策的变化和中美关系的变化，待形势明朗后再进行积极布局。短期看，我们看好种业、稀土、国产替代等可能受益于关税战的板块。

2024年，本基金投资以白酒为主，受累于白酒整体行情，格林伯元A净值下跌15.92%。

回顾2024年，全年来看，宏观经济仍未走出明显复苏的态势，但在不断的政策托举与刺激下，特别是第三季度以来的经济和市场流动性政策转向后，市场信心修复明显。具体来讲，上半年在“先立后破”调整产业结构表述与新“国九条”重新定位市场投融资功能的背景下，A股市场审美偏好由高增长转向高质量。2024年上半年新兴成长行业表现明显落后于银行、煤炭、公用事业等领域。本基金布局的方向亦表现不佳。第三季度市场在前述政策转向背景下显著反弹。进入第四季度后，虽然经济政策出现较大变化，但由于经济政策传导需要一定时间，宏观经济复苏较为缓慢，市场整体处于“强预期弱现实”的阶段。除个别有强势催化的行业主题外，整体市场处于震荡横盘状态。本基金也及时兑现部分收益。

（一）管理人对报告期内本基金的投资策略和业绩表现的说明2024年第三季度，格林伯元A上涨13.81%，上证综指上涨12.44%。在现阶段，本基金投资以白酒为主，白酒仓位占比达到9成以上。长期看，本基金将始终坚持价值投资理念，精选并长期持有能带来超额收益的优质公司，力争为投资者创造良好的投资回报。（二）管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望2024年第三季度，宏观经济表现愈加疲弱，股市随之不断下跌，但到了季末，党和国家强力出台了一系列政策组合拳，让市场看到了经济重回较快增长轨道的希望，股市随之快速反弹，最终使得市场录得不错的涨幅。展望第四季度，我们预计各项政策将会逐步发酵，人们对于经济的预期将会明显好转，但经济转向需要一个过程，预计经济形势会边际转好，但很难一蹴而就，依然会处在较弱的运行态势之中。股市经过大幅上涨，短期有震荡整固的需要，预计四季度会完成这一过程。在四季度，我们相对看好科技半导体、高端制造、消费等领域的表现。展望长期，我们认为季末的政策组合拳很可能是新一轮牛市的发令枪，我们会趁四季度股市调整之际，把配置进行优化，以取得更好投资效果。我们也会密切关注政策态势和经济冷暖，以逐步验证或修正我们的观点，并进行动态调整，以适应不断变化的市场形势，争取让配置始终处于动态较优的状态。

2024年前三季度，宏观经济仍未走出明显复苏的态势。但9月下旬，市场出现了罕见的暴涨，主要在于经济和市场流动性政策出现了明显的转向，市场信心修复。三季度，本基金主要布局了有政策加速推动的数据要素方向，在市场反弹的大背景下净值回升明显。展望第四季度，经济有望开启逐步复苏的过程，同时股市受益于经济复苏也有望持续修复。前期市场风格主要表现在高股息方向，后续成长风格表现有望回升，仍然看好新能源与科技领域中具有长期成长价值的赛道，如数据要素、人工智能、人形机器人、氢能、海上风电、逆变器等。未来我们将重点放在关注下游需求边际变化，在情绪与业绩的底部抓紧布局未来产业趋势受益板块。