郑海峰 - 基金投资策略和运作

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。一季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.85%下行到1.80%附近，超长端由于机构行为等因素，出现小幅上行。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中长期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策和出口超预期的刺激下，经济有望小幅回暖，但是叠加宽松的货币政策，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。一季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.85%下行到1.80%附近，超长端由于机构行为等因素，出现小幅上行。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中短期信用债，维持组合中性的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策和出口超预期的刺激下，经济有望小幅回暖，但是叠加宽松的货币政策，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大一些。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中长期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大一些。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中短期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

三季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。三季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率在反内卷政策发力的影响下，收益率持续上行，10年国债利率从二季度末的1.65%上行到1.90%附近，超长端上行的幅度更大一些。在收益率率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，保持组合偏长久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

三季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。三季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率在反内卷政策发力的影响下，收益率持续上行，10年国债利率从二季度末的1.65%上行到1.90%附近，超长端上行的幅度更大一些。在收益率率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，保持组合偏长久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年上半年，国内宏观经济延续去年四季度的回暖态势呈现小幅回升，但是物价压力仍较大，PPI连续处于负增长区间。海外方面，由于美国加征关税的影响，4月份国内经济受到冲击有所回落，5月份和6月份随着贸易战的缓和，经济小幅回暖。央行在5月初降准降息，债券收益率出现一定幅度的下行，10年国债收益从年初的1.67%附近下行到半年末的1.65%，下行幅度很小。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等久期，增持高等级信用债，并增加利率债的波段操作以获取资本利得。

2025年上半年，国内宏观经济延续去年四季度的回暖态势呈现小幅回升，但是物价压力仍较大，PPI连续处于负增长区间。海外方面，由于美国加征关税的影响，4月份国内经济受到冲击有所回落，5月份和6月份随着贸易战的缓和，经济小幅回暖。央行在5月初降准降息，债券收益率出现一定幅度的下行，10年国债收益从年初的1.67%附近下行到半年末的1.65%，下行幅度很小。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等偏低久期，增持性价比较高的银行金融债和高等级信用债。

2025年一季度，在经济政策的刺激下，宏观经济小幅回暖，PMI指数小幅回升。由于受到经济复苏预期和资金面紧平衡的影响，债券市场在一季度大部分时间走势较弱，收益率有所上行，10年国债收益率从低点1.7%附近上行到季末的1.8%附近，上行幅度超过10个BP。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等偏低久期，增持性价比较高的银行金融债。展望后市，在宏观经济政策的刺激下，经济有望持续回暖，但后续债券收益率可能在低位盘整。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年一季度，宏观经济基本面呈现小幅回暖迹象，PMI连续两个月回升至50以上，显示出经济活动的边际改善。然而，随着央行适度收紧流动性以及经济复苏预期增强，市场利率短期内出现显著上行。10年期国债收益率从1.6%快速攀升至1.9%的高位后逐步回落。为缓解利率过快上行可能引发的流动性风险，央行采取适度宽松措施，利率水平随后趋于稳定。展望未来，经济基本面的修复仍存在一定的不确定性，尤其是二季度可能受到关税政策扰动的影响，政策面如何应对仍需进一步观察。在此背景下，利率预计将维持宽幅波动。受利率波动影响，产品在一季度出现了一定程度的回撤。但由于产品配置以信用债为主，3月信用利差的快速修复带动了产品收益率的较快回升。展望上半年，中短端信用债因其票息优势和较强的抗风险能力，仍将是产品配置的重点方向，以获取较为确定的投资收益。同时，产品将适度参与利率债交易，以捕捉潜在的资本利得机会。我们将继续严格控制产品回撤，优化组合结构，力求为投资者创造稳定且可持续的投资回报。

2024年，宏观经济走势面临诸多挑战，央行在2024年采取了较为宽松的货币政策。在基本面和货币政策的影响下，2024年债券市场走势较强，10年国债收益率从年初的2.55%下行到年底的1.65%，下行幅度接近100BP。随着收益率逐步下行，当前利率处于历史极低水平。本基金在报告期内，择机减持长久期利率债，逐步降低组合久期，减少组合的利率风险暴露。

2024年，宏观经济走势面临诸多挑战，央行在2024年采取了较为宽松的货币政策。在基本面和货币政策的影响下，2024年债券市场走势较强，10年国债收益率从年初的2.55%下行到年底的1.65%，下行幅度接近100BP。随着收益率逐步下行，当前利率处于历史极低水平。本基金在报告期内，灵活进行长久期利率波段操作，维持较低平均久期水平，控制组合回撤，力争获取稳定的投资收益。