郑海峰 - 基金投资策略和运作

2026年上半年，中国宏观经济在复杂多变的内外环境中呈现出显著的“外强内弱”分化特征，经济韧性主要依托于出口部门的超预期表现，而内需修复的滞后则构成了经济增长的主要隐忧。从总量数据来看，上半年GDP不变价累计同比增速录得4.7%，呈现出“前高后稳”的运行态势。上半年CPI整体呈现“低位企稳、温和回升”的态势，累计同比从1月的0.2%逐步回升至6月的1.0%，全年通胀水平保持在温和区间。PPI走势呈现出强劲的“V型”反转，从1月的-1.4%快速上行至6月的4.1%，累计同比在上半年成功由负转正至1.5%,主要受国际大宗商品价格上涨和国内工业需求修复的双重驱动，尤其是原材料行业价格涨幅明显。  2026年上半年，中国利率债市场在“外强内弱”的宏观基本面与持续宽松的流动性环境双重驱动下，走出了一轮典型的震荡下行行情。市场核心逻辑围绕经济弱复苏预期与资产荒格局展开，10年期国债收益率中枢较年初显著下移，并确立了低位窄幅震荡的运行区间。  信用债市场在流动性持续宽松与优质资产稀缺的“资产荒”格局双重驱动下，整体呈现出震荡偏强的走势。市场的核心矛盾在于充裕的流动性与有限的高收益资产之间的错配，这一矛盾迫使机构投资者采取“拉久期”与“信用下沉”并行的策略，推动信用利差全面压缩至历史低位。  本基金在报告期内努力寻找具有性价比的高等级信用债，适度增加基金的杠杆水平，并且择机进行利率波段操作，久期维持中性偏高水平。

2026年上半年，中国宏观经济在复杂多变的内外环境中呈现出显著的“外强内弱”分化特征，经济韧性主要依托于出口部门的超预期表现，而内需修复的滞后则构成了经济增长的主要隐忧。从总量数据来看，上半年GDP不变价累计同比增速录得4.7%，呈现出“前高后稳”的运行态势。上半年CPI整体呈现“低位企稳、温和回升”的态势，累计同比从1月的0.2%逐步回升至6月的1.0%，全年通胀水平保持在温和区间。PPI走势呈现出强劲的“V型”反转，从1月的-1.4%快速上行至6月的4.1%，累计同比在上半年成功由负转正至1.5%,主要受国际大宗商品价格上涨和国内工业需求修复的双重驱动，尤其是原材料行业价格涨幅明显。  2026年上半年，中国利率债市场在“外强内弱”的宏观基本面与持续宽松的流动性环境双重驱动下，走出了一轮典型的震荡下行行情。市场核心逻辑围绕经济弱复苏预期与资产荒格局展开，10年期国债收益率中枢较年初显著下移，并确立了低位窄幅震荡的运行区间。  信用债市场在流动性持续宽松与优质资产稀缺的“资产荒”格局双重驱动下，整体呈现出震荡偏强的走势。市场的核心矛盾在于充裕的流动性与有限的高收益资产之间的错配，这一矛盾迫使机构投资者采取“拉久期”与“信用下沉”并行的策略，推动信用利差全面压缩至历史低位。  本基金在报告期内努力寻找具有性价比的高等级信用债，并且择机进行利率波段操作，久期维持中性偏高水平。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。一季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.85%下行到1.80%附近，超长端由于机构行为等因素，出现小幅上行。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中短期信用债，维持组合中性的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策和出口超预期的刺激下，经济有望小幅回暖，但是叠加宽松的货币政策，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。一季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.85%下行到1.80%附近，超长端由于机构行为等因素，出现小幅上行。在收益率小幅震荡过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中长期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策和出口超预期的刺激下，经济有望小幅回暖，但是叠加宽松的货币政策，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大一些。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中长期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

四季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。四季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率先下后上，10年国债在1.85%附近盘整，整体变动幅度不大，超长端由于机构行为导致波动幅度更大一些。在收益率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，适度增持中短期信用债，维持组合中性偏高的久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

三季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。三季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率在反内卷政策发力的影响下，收益率持续上行，10年国债利率从二季度末的1.65%上行到1.90%附近，超长端上行的幅度更大一些。在收益率率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，保持组合偏长久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

三季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，但是幅度较小。三季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率在反内卷政策发力的影响下，收益率持续上行，10年国债利率从二季度末的1.65%上行到1.90%附近，超长端上行的幅度更大一些。在收益率率持续上行过程中，本基金在报告期内波段操作中长久期利率债，保持组合偏长久期水平。  展望后市，在宽松财政经济政策的刺激下，经济有望小幅回暖，叠加宽松的货币政策，后续债券收益率继续大幅上行的概率较低。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。

2025年上半年，国内宏观经济延续去年四季度的回暖态势呈现小幅回升，但是物价压力仍较大，PPI连续处于负增长区间。海外方面，由于美国加征关税的影响，4月份国内经济受到冲击有所回落，5月份和6月份随着贸易战的缓和，经济小幅回暖。央行在5月初降准降息，债券收益率出现一定幅度的下行，10年国债收益从年初的1.67%附近下行到半年末的1.65%，下行幅度很小。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等久期，增持高等级信用债，并增加利率债的波段操作以获取资本利得。

2025年上半年，国内宏观经济延续去年四季度的回暖态势呈现小幅回升，但是物价压力仍较大，PPI连续处于负增长区间。海外方面，由于美国加征关税的影响，4月份国内经济受到冲击有所回落，5月份和6月份随着贸易战的缓和，经济小幅回暖。央行在5月初降准降息，债券收益率出现一定幅度的下行，10年国债收益从年初的1.67%附近下行到半年末的1.65%，下行幅度很小。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等偏低久期，增持性价比较高的银行金融债和高等级信用债。

2025年一季度，宏观经济基本面呈现小幅回暖迹象，PMI连续两个月回升至50以上，显示出经济活动的边际改善。然而，随着央行适度收紧流动性以及经济复苏预期增强，市场利率短期内出现显著上行。10年期国债收益率从1.6%快速攀升至1.9%的高位后逐步回落。为缓解利率过快上行可能引发的流动性风险，央行采取适度宽松措施，利率水平随后趋于稳定。展望未来，经济基本面的修复仍存在一定的不确定性，尤其是二季度可能受到关税政策扰动的影响，政策面如何应对仍需进一步观察。在此背景下，利率预计将维持宽幅波动。受利率波动影响，产品在一季度出现了一定程度的回撤。但由于产品配置以信用债为主，3月信用利差的快速修复带动了产品收益率的较快回升。展望上半年，中短端信用债因其票息优势和较强的抗风险能力，仍将是产品配置的重点方向，以获取较为确定的投资收益。同时，产品将适度参与利率债交易，以捕捉潜在的资本利得机会。我们将继续严格控制产品回撤，优化组合结构，力求为投资者创造稳定且可持续的投资回报。

2025年一季度，在经济政策的刺激下，宏观经济小幅回暖，PMI指数小幅回升。由于受到经济复苏预期和资金面紧平衡的影响，债券市场在一季度大部分时间走势较弱，收益率有所上行，10年国债收益率从低点1.7%附近上行到季末的1.8%附近，上行幅度超过10个BP。考虑到较低的收益率状况，本基金在报告期内维持中等偏低久期，增持性价比较高的银行金融债。展望后市，在宏观经济政策的刺激下，经济有望持续回暖，但后续债券收益率可能在低位盘整。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，力争取得稳定的投资收益。