郭相博 - 基金投资策略和运作

权益市场方面，报告期内市场整体上行，并延续年初以来的分化行情。具体来说，根据万得数据统计（以价格指数计算，未考虑指数样本股分红收益）：中证全指上涨12.14%，沪深300上涨11.90%，中证A500上涨14.26%，中证500上涨18.56%，创业板指上涨36.35%，中证1000上涨15.62%。本基金对投资策略进行了优化迭代，以量化模型为基础，结合多维度特征在股票池内精选基本面更为优质的标的，并在结构化风险模型和优化器的辅助下构建收益风险比更具优势的投资组合。债券市场方面，二季度由于经济基本面内需偏弱、实体融资需求有所下行，银行间流动性整体宽松，且基金负债端整体有较多流入，因此债券市场收益率整体明显下行，收益率曲线呈现陡峭化特征，进入6月份之后，由于资金利率向中性回归，债市行情偏震荡。从组合操作来看，整体维持中性偏高的久期，为组合债券部分获取稳健收益。

2026年二季度，申万医药指数下跌9.45%，跑输沪深300指数21.34个pct，在31个申万一级行业中位列前17%。恒生生物科技（-12.92%）、恒生医疗保健（-14.37%）也都表现疲弱。2026年的医药板块，上半年比较明确的主线依然是偏出口向的全球创新产业链复苏逻辑，包括中国创新药出海、CDMO业绩增长、CRO经营趋势拐点等。二季度，创新药对外授权强劲的趋势依然延续，创新药产业向上的趋势十分明确，二季度披露的上市公司2025年年报和2026年一季报也表明，国内整体的弱现实很明确，而出口链（包括创新药械及产业链）业绩表现相对亮眼；从申万医药各子行业表现来看，二季度只有医疗研发外包一个行业取得了正收益（+16.31%），在所有二级和三级行业中表现一骑绝尘，大幅跑赢申万医药指数25.76%，此外跑赢指数的还有医疗设备（-9.28%，跑赢0.16%），原料药（-9.55%）和化学制药板块（-9.58%）基本跑平指数；基本面还未见底的血液制品表现最差（-25.5%），其余内需相关的线下药店（-21.47%）、医药流通（-21.47%）、医院（-18.78%）也表现靠后。组合配置方面，考虑到今年宏观依旧存在不确定性，继续持有基本面向上、比较优势突出的biotech/biopharma及创新产业链龙头公司。

在本季度市场资金被AI产业链严重分流的环境下，我们通过精选个股与灵活控制仓位，有效管理了风险，最终实现了正收益，跑赢基准5个百分点，同时取得了良好的绝对收益和显著的行业超额收益。本季度，我们率先对创新药进行减仓，规避了板块大幅下跌的风险；同时挖掘了医药与AI跨界个股，取得了显著的收益。我们具备较强的跨界投研能力，这得益于长期以来对优质医疗器械公司的深度跟踪研究。这些企业多为“隐形冠军”，拥有深厚的技术积累和平台化能力，在医药行业保持领先的同时，今年也在半导体领域获得了“卖铲子”式的可观收益。

2026年二季度，申万医药指数下跌9.45%，跑输沪深300指数21.34个pct，在31个申万一级行业中位列前17%。恒生生物科技（-12.92%）、恒生医疗保健（-14.37%）也都表现疲弱。2026年的医药板块，上半年比较明确的主线依然是偏出口向的全球创新产业链复苏逻辑，包括中国创新药出海、CDMO业绩增长、CRO经营趋势拐点等。二季度，创新药对外授权强劲的趋势依然延续，创新药产业向上的趋势十分明确，二季度披露的上市公司2025年年报和2026年一季报也表明，国内整体的弱现实很明确，而出口链（包括创新药械及产业链）业绩表现相对亮眼；从申万医药各子行业表现来看，二季度只有医疗研发外包一个行业取得了正收益（+16.31%），在所有二级和三级行业中表现一骑绝尘，大幅跑赢申万医药指数25.76%，此外跑赢指数的还有医疗设备（-9.28%，跑赢0.16%），原料药（-9.55%）和化学制药板块（-9.58%）基本跑平指数；基本面还未见底的血液制品表现最差（-25.5%），其余内需相关的线下药店（-21.47%）、医药流通（-21.47%）、医院（-18.78%）也表现靠后。组合配置方面，考虑到今年宏观依旧存在不确定性，继续持有基本面向上、比较优势突出的biotech/biopharma及创新产业链龙头公司。

2月底爆发的美伊战争给全球经济和流动性带来了巨大的不确定性。创新药及其产业链虽仍处于向上的景气周期，但作为利率敏感资产，全球流动性的变化会通过分母端影响其资产价格。因此，为了规避风险，我们战术性减配了这类资产，并加配了一些Alpha个股。这些个股的共同特点是：背靠祖国强大的供应链，在战争环境下相比竞争对手具有明显优势——竞争对手可能因能源和原材料断供而面临中长期减产或停产。

从债券市场表现来看，年初债券收益率延续去年年底趋势惯性上行，但从1月中旬开始，由于机构行为表现显著好于市场预期，收益率开始转为逐步下行，其中尤以中短端债券受益于流动性宽松，下行幅度更大，曲线呈现陡峭化特征。从组合债券操作来看，年初久期维持中性偏低水平，但逐步增配信用债以提升组合静态水平，此后久期整体维持中性水平，较好地把握住中短端下行的结构性机会。股票市场方面，一季度全球大宗商品的大幅波动是影响股票市场主线的关键因素。3月初以来，美伊冲突大幅推升油价，海外市场出现了流动性冲击。借鉴历史上油价70美元以上时期，A股较少出现指数性机遇，高油价会对股票资产的估值和盈利形成双重压制，我们降低了股票仓位。但也考虑到当前A股总市值占中国M2的比值处于历史中枢位+国内企业盈利周期处于触底回暖阶段+中国对海外能源的依赖度有所降低，海外流动性冲击带来的波动对于国内股票资产中长期仍是机遇，我们会保持耐心、精选结构。

2026年的医药板块，上半年比较明确的主线依然是偏出口向的全球创新产业链复苏逻辑，包括中国创新药出海、CDMO业绩增长、CRO经营趋势拐点等。创新药产业向上的趋势十分明确，一季度国内创新药对外授权表现强劲，不到一个季度的时间交易总额已超越2024年全年，并达到2025年全年的42%，同比增长达135%，创新药BD进一步加速，MNC同中国创新药的合作前移至分子发现阶段，药企早期研发能力获得了全球顶级制药企业的认可。因此，拥有阿尔法能力的部分头部创新药标的依然是具有最强确定性的方向，期待二季度开始展示更多有说服力的临床数据。组合配置方面，考虑到今年宏观依旧存在不确定性，继续持有确定性比较强的部分头部创新药企、创新产业链公司，同时择机布局部分基本面出清的内需型医疗消费标的。

2026年的医药板块，上半年比较明确的主线依然是偏出口向的全球创新产业链复苏逻辑，包括中国创新药出海、CDMO业绩增长、CRO经营趋势拐点等。创新药产业向上的趋势十分明确，一季度国内创新药对外授权表现强劲，不到一个季度的时间交易总额已超越2024年全年，并达到2025年全年的42%，同比增长达135%，创新药BD进一步加速，MNC同中国创新药的合作前移至分子发现阶段，药企早期研发能力获得了全球顶级制药企业的认可。因此，拥有阿尔法能力的部分头部创新药标的依然是具有最强确定性的方向，期待二季度开始展示更多有说服力的临床数据。组合配置方面，考虑到今年宏观依旧存在不确定性，继续持有确定性比较强的部分头部创新药企、创新产业链公司，同时择机布局部分基本面出清的内需型医疗消费标的。

2025年，综合考量流动性、基本面、外部变量等因素，资产配置层面始终保持了较高的股票仓位，而债券则保持灵活操作。报告期内，债券组合与股票组合，为持有人获取了绝对收益。债券市场上半年先上后下，下半年则从8月份开始出现了一轮显著调整，主要原因是风险资产的持续强势突破，带动全市场风险偏好抬升，同时反内卷政策等因素也使得债券市场对于未来长期通胀走势的预期发生一定变化，并最终体现在基金负债端压力上升，进而带来市场明显调整。组合操作方面，下半年在债券资产的操作上更为灵活，以控制组合回撤。股票市场经历了上半年的波动后，6月开始持续强势突破。组合虽然始终保持了较高的股票仓位，但在风格和行业层面，与市场投资主线有一定偏离，多数布局在了内需运营型、回报型资产上，部分布局在了航空、化工等周期性资产上；4月在市场波动中，增配了部分军工、医药行业，提升了组合的成长敞口。回顾全年，我们对今年出口数据的跟踪、对AI算力需求的研究、对有色金属底层驱动的理解都不到位，本应是中观策略发挥能力的市场环境，却未能取得相应的组合弹性，我们会进一步完善投研框架和工作方法。

四季度以来，医药板块指数出现一定调整，主要源于市场对创新药领域的情绪面阶段性降温，但其长期向好的产业趋势并未发生改变。从基本面看，行业积极信号仍在持续释放：海外BD授权交易保持活跃，国内创新药医保谈判结果整体温和，国家“多层次医疗保障体系”建设稳步推进。这些都表明行业内在支撑依然坚实。因此，我们继续对板块中长期前景保持乐观。

2025 年第四季度，医药板块表现不佳，在31个申万一级行业涨幅排名末尾。四季度申万医药指数下跌9.25%，跑输同期沪深300指数（-0.23%）、创业板指（-1.08%）。从三级子行业表现来看，除医药流通外所有子行业都录得负收益，年初以来表现较好的板块均出现显著的回调，其中港股恒生创新药指数（HSIDI）四季度回调幅度超过20%，创新药在完成一轮价值重估后整体出现阶段性回落，部分明显高估的个股跌幅更大。从医药行业三季报整体来看，高景气板块集中在CDMO和部分创新药公司，也是组合主要配置的方向。另外CRO、制药装备等子领域有边际转好的趋势，其他以院内严肃医疗和院外消费的大部分板块业绩都乏善可陈，当前宏观经济及出口领域承压，院内市场控费纪律维持高压态势。从自上而下视角看，医药板块诸多子行业尚处于景气度底部缓慢修复乃至探底阶段。短期波动与长期机遇并存：虽然短期可能受交易因素（如持股集中度、估值位置）扰动，但产业爆发期方兴未艾。年底的创新药医保谈判情况相对较好，在政策支持下商保目录也首次面世，海外成熟市场在四季度有不少数十亿美元的大BD诞生，MNC在面临未来3-5年专利悬崖的压力下快速出手，继续保持在新药/新技术带动下的投融资景气度。经过四季度调整，板块整体估值回落，部分估值过高、成功概率存疑或兑现能力欠佳的“伪创新”标的回调显著。站在当下，依然保持此前观点，我们投资始终聚焦于核心优势清晰、具备关键催化剂且兑现度高的企业。

2025 年第四季度，医药板块表现不佳，在31个申万一级行业涨幅排名末尾。四季度申万医药指数下跌9.25%，跑输同期沪深300指数（-0.23%）、创业板指（-1.08%）。从三级子行业表现来看，除医药流通外所有子行业都录得负收益，年初以来表现较好的板块均出现显著的回调，其中港股恒生创新药指数（HSIDI）四季度回调幅度超过20%，创新药在完成一轮价值重估后整体出现阶段性回落，部分明显高估的个股跌幅更大。从医药行业三季报整体来看，高景气板块集中在CDMO和部分创新药公司，也是组合主要配置的方向。另外CRO、制药装备等子领域有边际转好的趋势，其他以院内严肃医疗和院外消费的大部分板块业绩都乏善可陈，当前宏观经济及出口领域承压，院内市场控费纪律维持高压态势。从自上而下视角看，医药板块诸多子行业尚处于景气度底部缓慢修复乃至探底阶段。短期波动与长期机遇并存：虽然短期可能受交易因素（如持股集中度、估值位置）扰动，但产业爆发期方兴未艾。年底的创新药医保谈判情况相对较好，在政策支持下商保目录也首次面世，海外成熟市场在四季度有不少数十亿美元的大BD诞生，MNC在面临未来3-5年专利悬崖的压力下快速出手，继续保持在新药/新技术带动下的投融资景气度。经过四季度调整，板块整体估值回落，部分估值过高、成功概率存疑或兑现能力欠佳的“伪创新”标的回调显著。站在当下，依然保持此前观点，我们投资始终聚焦于核心优势清晰、具备关键催化剂且兑现度高的企业。