罗捷 - 基金投资策略和运作

二季度制造业PMI连续三个月处于扩张区间，展现出经济稳健向上的动能。在外部市场强劲拓展动能的坚实支撑下，我国出口表现亮眼，同时国内超大规模市场正处于结构优化与蓄力阶段，蕴含着深厚的消费与投资升级潜能。产业升级进程中，AI产业链实现高景气扩张，不仅带动电子、半导体等相关行业利润高增，更在资本市场上引领科技板块大幅领涨，推动市场整体上行。展望下半年，随着财政政策逐步发力、宏观资金面维持相对宽松，以及全球经济基本面边际改善，中国经济持续复苏的态势有望进一步巩固。  二季度半导体与电子板块在AI基建和存储涨价双重驱动下表现强劲。基本面呈现显著的结构性分化：云端算力、高带宽内存及先进封装需求井喷，存储芯片因产能挤压价格大涨，传统消费电子复苏偏弱，但国产半导体设备稼动率持续稳步提升。投资逻辑上，仍然坚持“AI算力与存储”核心主线，逢低布局有真实业绩支撑的国产替代龙头。同时鉴于当前板块估值较高且多头交易拥挤，需警惕海外大厂资本开支放缓引发的短期回调风险，避免追高纯概念炒作，聚焦高确定性的优质资产。

二季度制造业PMI连续三个月处于扩张区间，展现出经济稳健向上的动能。在外部市场强劲拓展动能的坚实支撑下，我国出口表现亮眼，同时国内超大规模市场正处于结构优化与蓄力阶段，蕴含着深厚的消费与投资升级潜能。产业升级进程中，AI产业链实现高景气扩张，不仅带动电子、半导体等相关行业利润高增，更在资本市场上引领科技板块大幅领涨，推动市场整体上行。展望下半年，随着财政政策逐步发力、宏观资金面维持相对宽松，以及全球经济基本面边际改善，中国经济持续复苏的态势有望进一步巩固。  二季度传媒板块表现呈结构性分化，基本面在宏观复苏与技术创新中筑底企稳。出版发行靠稳健现金流与高股息彰显防御价值；影视和广告随消费修复蓄势弹性；动漫游戏与电商则受益于AI降本增效及全球化出海。板块短期关注宏观复苏下的业绩弹性与红利资产的避险属性，中长期坚守“AI+应用”的估值重塑，以及出海红利开辟的第二增长曲线，看好技术落地驱动的产业效率双提升。

今年二季度，除了科技方向以外，其他行业、风格大多有明显的下跌，除了内外部、宏微观流动性挤压外，某种程度也在定价基本面景气度的分化。医药各个子行业也如此，港股医药受到的双重挤压更甚。二季度，医药（中信）行业指数下跌8.8%，大幅跑输沪深300指数21%，在30个一级行业指数中位于第16位。中证800医药卫生指数下跌7.6%，大幅跑输中证800指数21.3%。恒生生物科技指数下跌12.9%，显著跑输恒生指数的-7.7%。细分子板块上，港股通创新药、中药指数、医疗器械、疫苗生科指数分别下跌17.6%、14.5%、14.3%和11.4%，均跑输行业指数；CRO/CMO指数上涨17.3%，医疗服务行业指数上涨5.9%，表现较好；科创生物医药指数下跌3.9%。  如过去季报中，我们依旧认为创新和出海是医药行业最值得关注的投资主线，其中创新药和创新医疗器械则是兼具创新出海逻辑的主赛道。进一步展开，我们按照内需市场和海外市场去观察医药行业的投资。内需市场的增长主要来自新产品放量和困境反转两个维度。前者典型的如一个创新药通过谈判纳入医保目录中，可以通过以量补价实现收入高增；后者更多来自于价格信号的反转，如部分耗材经历集采后开始有涨价预期，BD催化和融资环境好转共同驱动国内CRO结束价格内卷并实现量价齐升。海外市场更多是alpha特征，即能够成功出海的公司基本都呈现海外收入明显快于国内、毛利率明显好于国内的态势。近几年除了爆发的BD交易带来的首付款和部分里程碑付款则能够持续带来创新药企表观收入的增厚外，我们也看到越来越多的医疗器械公司深耕海外渠道以及在更多的海外国家获得产品准入，通过海外市场的放量去对冲内需市场的阶段性疲软。  创新药行业，二季度在临床数据读出和海内外政策上都有一定变化。市场关注度最高的是5月底ASCO会议上读出HARMONi-6的中期OS分析数据，该临床是一个中国区的III期临床，也是首个在肺癌大适应症上展示出比当前标准疗法（PD-1单抗±化疗）有显著疗效和患者生存获益的临床。但是，美国临床专家和海外投资者普遍对于H6的入组条件以及部分人群的效果（如70岁以上老年人）有诸多质疑，而打消此类质疑则需要通过全球III期临床HARMONi-3的数据读出。也就是说，当前国内创新药产业已走入深水区，即需要在全球市场上拿出头对头优于标准疗法的临床数据，以此在估值上重新计入更多的海外估值。而在政策变化上，我们会密切跟踪美国当前讨论较多的限制FDA采用来自特定国家和地区的临床数据在美进行IND申报、BINSA法案中关于限制中美生物技术领域合作的投资审查条款等。国内政策变化上，我们预计在三季度后半段会有更高的清晰度，而涉及到的补税和增值税优惠条件变更更多是一过性的影响。  其他子行业上，CXO是医药行业内除创新药外景气度最高的子行业，大部分公司公开指引26年收入端有20%以上的增速，显著快于国内医药大盘低个位数的增长。医疗器械我们会更多的关注新产品新技术和海外alpha的投资机会，一方面脑机接口、手术机器人以及部分高耗仍有广阔的国产渗透率提升的空间，另一方面，医疗器械子行业的海外收入占比已经达到1/3、而且海外收入增速普遍在20%以上，能够有效对冲内需市场的阶段性疲软。中药行业当前的估值分位数已经来到了过去10年最低的2%分位数水平，隐含了较多消费的悲观预期，且股息率已经有4%、处于历史最高水平。疫苗和IVD仍处在基本面的底部区域。  本基金跟踪的标的指数为中证800医药卫生指数（000933）。在投资运作上，本基金秉承指数基金的投资策略，力争跟踪指数的收益，并将基金跟踪误差控制在合理范围内。

报告期内，本基金在控制相对沪深300指数跟踪误差的基础上，采用量化方法进行选股，在严格遵守指数成分股投资比例，控制包括行业、风格在内的各类风险暴露的前提下，力争在沪深300指数收益率的基础上进行增强。量化选股模型侧重于不同预测收益来源、不同预测周期因子的动态配置，辅以稳健均衡的风格，平衡模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性，力争获取稳健的超额收益。  2026年二季度市场波动加剧，对量化策略的适应能力与风险控制水平提出了更高要求。在此背景下，我们坚持多因子框架的均衡配置，在基本面、量价、另类等维度持续挖掘有效信号，通过因子的低相关性与互补性构建分散化的组合结构，以增强策略在不同市场环境下的稳健性。报告期内，我们致力于在控制相对回撤的前提下，通过精细化的模型迭代与组合优化，争取持续稳定的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

报告期内，本基金以稳定增值为主要投资目标。投资策略方面，本基金采用量化方法进行选股。量化选股模型立足于上市公司的基本面信息，侧重于长期表现有效的因子类别，同时结合短期市场情绪、动量等因子，将模型的短期与长期有效性进行平衡与提高，从而争取实现相对稳定的超额收益表现。  我们的量化模型在基本面、量价、另类等因子上采用了相对均衡的配置以此应对各种行情，努力争取相对基准的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是重大突发风险事件影响或者市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

报告期内，本基金在控制相对沪深300指数跟踪误差的基础上，采用量化方法进行选股，在严格遵守指数成分股投资比例，控制包括行业、风格在内的各类风险暴露的前提下，力争在沪深300指数收益率的基础上进行增强。量化选股模型侧重于不同预测收益来源、不同预测周期因子的动态配置，辅以稳健均衡的风格，平衡模型长期有效性和对短期市场环境波动的适应性，力争获取稳健的超额收益。  2026年一季度市场偏振荡，行业轮动与个股分化进一步加剧，对量化策略的适应能力与风险控制水平提出了更高要求。在此背景下，我们坚持多因子框架的均衡配置，在基本面、量价、另类等维度持续挖掘有效信号，通过因子的低相关性与互补性构建分散化的组合结构，以增强策略在不同市场环境下的稳健性。报告期内，我们致力于在控制相对回撤的前提下，通过精细化的模型迭代与组合优化，争取持续稳定的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

2026年一季度中国宏观经济展现出超预期的复苏韧性，1至2月在内外需共振与高技术产业强劲动能的带动下强势开局，3月虽遇中东冲突等外部扰动，但宽松的资金面与回升至50.4%的制造业PMI印证了经济稳步复苏的趋势不改。映射至股票市场，上证指数呈现因复苏预期先涨、因地缘冲突后跌的震荡走势。展望二季度，外部情绪扰动难阻国内基本面复苏与流动性宽松预期，继续重点把握在政策加持下有望再起行情的科技板块主线。  一季度，中证传媒冲高回落，板块活跃度显著提升，既有春节档及AI多模态技术迭代的驱动快速上行，也有产业基本面景气度的支持，更有作为高波资产更受到全球地缘政治冲突对市场风险偏好的冲击影响。动漫游戏领域进入新一轮密集的产品周期，多款重磅级自研游戏及长青IP手游在季内上线或开启大规模测试，出海收入增速回升，成为拉动板块估值修复的核心引擎；影视院线方面，得益于春节档优质内容的超预期表现，观影人次与票价实现双增长，带动产业链上下游经营状况持续改善；广告营销受益于宏观消费回暖及数字化营销工具的普及，投放预算向头部平台集中；出版行业则在稳健经营的基础上，积极探索数字出版与教育大模型的深度融合。季内重大事件聚焦于国产算力赋能内容创作及监管政策对原创精品的持续鼓励。  展望二季度，随着游戏新作进入业绩兑现期、影视档期效应延续以及出版业分红季的到来，传媒板块的投资逻辑将从估值修复转向业绩驱动，关注高确定性的产品管线落地及技术落地带来的降本增效空间，整体维持结构性看好的预期。

本基金跟踪的标的指数为中证医药卫生指数，中证医药卫生指数由中证800指数样本股中的医药卫生行业股票组成,以反映该行业公司股票的整体表现。  本基金采用被动式指数化投资方法，按照成份股在标的指数中的基准权重构建指数化投资组合，并根据标的指数成份股及其权重的变化进行相应调整。当预期成份股发生调整或成份股发生配股、增发、分红等行为时，或因基金的申购和赎回等对本基金跟踪标的指数的效果可能带来影响时，或因某些特殊情况导致流动性不足时，或其他原因导致无法有效复制和跟踪标的指数时，本基金对投资组合管理进行适当变通和调整，力求降低跟踪误差。  年初受市场系统性调整拖累，板块跟随大盘下行，创新药、CRO等细分方向跌幅较深。但进入3月下旬，板块韧性开始显现,医药股逐步止跌并展开独立反弹。驱动因素来自产业基本面：创新药对外授权交易持续活跃，多家药企达成重磅出海合作；融资环境边际改善，一级市场投融资回暖为创新药企提供“弹药”。尽管宏观情绪压制估值，但产业层面的积极信号不断累积。  基金投资运作方面，报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，认真应对投资者日常申购、赎回和成份股调整等工作。

报告期内，本基金以稳定增值为主要投资目标。投资策略方面，本基金采用量化方法进行选股。量化选股模型立足于上市公司的基本面信息，侧重于长期表现有效的因子类别，同时结合短期市场情绪、动量等因子，将模型的短期与长期有效性进行平衡与提高，从而争取实现相对稳定的超额收益表现。  我们的量化模型在基本面、量价、另类等因子上采用了相对均衡的配置以此应对各种行情，努力争取相对基准的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是重大突发风险事件影响或者市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。

2026年一季度中国宏观经济展现出超预期的复苏韧性，1至2月在内外需共振与高技术产业强劲动能的带动下强势开局，3月虽遇中东冲突等外部扰动，但宽松的资金面与回升至50.4%的制造业PMI印证了经济稳步复苏的趋势不改。映射至股票市场，上证指数呈现因复苏预期先涨、因地缘冲突后跌的震荡走势。展望二季度，外部情绪扰动难阻国内基本面复苏与流动性宽松预期，继续重点把握在政策加持下有望再起行情的科技板块主线。  半导体板块的演绎逻辑围绕着涨价周期蔓延、AI高景气驱动与国产替代提速的三个维度展开，同时深刻折射出下游终端冷热不均的分化现状。在价格与盈利修复维度，本轮围绕着AI产业发展引发的涨价潮正沿着产业链横向与纵向快速传导，逐步扩散至CPU、模拟芯片、分立器件及MCU等广泛品类，并直接带动了上游晶圆代工与封测环节的报价回升及盈利改善。在AI产业维度，海内外科技巨头资本支出的持续超预期加码，不仅维系了算力产业链的极高景气度，更全面加速了底层硬件架构的迭代演进，显著拉动了配套的PCB高频高速板、光通信模块以及液冷散热等核心环节的技术规格升级与需求放量。在自主可控维度，伴随外部供应链扰动的常态化，国产替代红利正加速兑现，海外转单国内趋势愈发明确，本土代工与封测大厂的稼动率因而被持续推升至高位运行。

报告期内，本产品采用完全复制的方法跟踪中证传媒指数，努力将跟踪误差控制在合理范围内。在此基础上，认真处理投资者日常申购、赎回以及成分股调整等事务，并通过遵从严格的风险、合规管理流程，努力保障本基金的安全运作。

报告期内，本基金以稳定增值为主要投资目标。投资策略方面，本基金采用量化方法进行选股。量化选股模型立足于上市公司的基本面信息，侧重于长期表现有效的因子类别，同时结合短期市场情绪、动量等因子，将模型的短期与长期有效性进行平衡与提高，从而实现相对稳定的超额收益表现。  近年来，市场结构化行情加剧，这对管理人的选股能力和超额回撤控制能力提出了更高要求。我们的量化模型在基本面、量价、另类等因子上采用了相对均衡的配置以此应对各种行情，努力争取相对基准的超额收益。  展望未来，随着市场有效性不断提升，在策略竞争日趋激烈的情况下，尤其是市场成交活跃度不足时，模型的稳定性和适应性仍然可能遇到挑战，我们认为高质量、低相关性的alpha因子是模型保持生命力的核心因素，因此我们将持续挖掘新的alpha因子，对模型进行优化和迭代。通过不断的研究创新和策略优化，提升模型的市场适应能力，确保在复杂的市场环境中持续创造超额收益。