周咏梅 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。先行指标方面，12月制造业采购经理指数为50.1%，非制造业商务活动指数为50.2%，均超预期回升，供需两端明显回升。工业方面，11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，传统制造业优化提升，工业经济转型升级持续推进，集成电路、工业机器人等行业产量保持高速增长。投资方面，1-11月份固定资产投资同比降幅扩大0.9%至-2.6%，地产投资累计同比降幅扩大至-15.9%，销售面积降幅略有缩窄，但销售额降幅有所扩大，制造业投资降幅收窄，广义基建有所企稳。消费方面，11月份社会消费品零售总额同比下降1.6个百分点至1.3%，为年内低点，主要是家电和汽车等消费品补贴下行，同时也受“双十一”促销错位和高基数扰动，但是服务业和餐饮消费相对稳定。进出口方面，货物贸易数据超预期。1-11月，货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。贸易顺差7.71万亿元人民币，超1万亿美元，创历史新高。12月份，居民消费价格同比上涨0.8%，扣除食品和能源的核心CPI持平于1.2%，金价与食品是上涨的主要因素。PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比连续正增长，工业品价格趋于均衡，全球大宗商品价格分化，内需定价行业中的煤炭价格相对坚挺，对PPI形成支撑，锂电、水泥、新能源等反内卷领域价格环比上涨，呈现出较为积极的趋势。 货币政策方面，中国人民银行继续实施好适度宽松的货币政策，并将促进经济高质量发展和物价合理回升作为货币政策的重要考量。货币政策将灵活高效运用降准、降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。财政政策方面，财政支出规模扩大且靠前发力，继续发行超长期特别国债，以加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券市场方面，四季度利率债收益率震荡，信用债收益率整体下行。其中10年国债最高至1.87%，最低至1.79%，1年存单最高至1.68%，最低至1.62%。资金方面，资金面较为宽松，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。 报告期内，本基金择机减持了中长期政策性金融债和短期商金债，增持中期商金债，降低了久期，组合整体运作平稳。

2025年四季度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。先行指标方面，12月制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，产需两端明显回升。工业方面，11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，多数行业实现增长，装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业优化提升，工业经济转型升级持续推进。服务业方面，11月份服务业生产指数同比增长4.2%，增势较好。消费市场持续平稳增长，11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点，主要受到“双十一”促销提前等因素影响。投资方面，1-11月份固定资产投资同比下降2.6%，扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%，工业投资增长4.0%。进出口方面，货物贸易数据超预期。1-11月，货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%；贸易顺差7.71万亿元人民币，超1万亿美元，创历史新高。 就业水平稳定。11月城镇就业保持稳定，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。其中，外来农业户籍、30-59岁劳动力调查失业率分别是4.4%和3.8%，均低于全部城镇调查失业率水平。消费价格继续改善。11月份，居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升。其中，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，连续3个月涨幅稳定在1%以上。 政策方面，中国人民银行继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。财政方面，支出规模扩大靠前发力，发行超长期特别国债。加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券市场方面，四季度债券收益率震荡。10年国债最高至1.87，1年存单至1.68。超长期品种跌幅较大。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。信用债收益率先下后上，低等级信用债波动幅度较大，高等级信用债收益率基本持平。 报告期内，本基金适当减持了部分长期品种，四季度组合整体运行状况良好。

股票方面，四季度宏观经济继续走弱，消费、投资为代表的内需较为疲弱，股票市场在四季度整体横盘震荡，上证综指上涨2.2%，沪深300下跌0.2%，创业板指下跌1.1%，风格上有所均衡。行业层面，有色、石化、军工、轻工等行业涨幅领先，医药、地产、美护、计算机、传媒等行业跌幅领先。沪深300目前的估值水平处于历史中枢的位置，但结构上存在部分科技股估值偏高和传统经济相关的板块估值偏低的结构性分化。政策方面，扩大内需是2026年的重点，需要关注后续政策的力度以及2026年经济是否会出现实质性的复苏，这对市场的风格会有重要影响。我们认为，中国权益资产的重估尚在途中，仍然有众多优质企业处于偏低估的状态，继续看好权益市场的投资机会。债券方面，四季度利率债收益率震荡，信用债收益率整体下行。其中10年国债最高至1.87%，最低至1.79%，1年存单最高至1.68%，最低至1.62%。资金方面，资金面较为宽松，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。 账户操作层面，我们保持了较高的股票仓位，持仓主要集中在化工、机械、消费、快递、保险等低位顺周期方向。债券方面，我们增持了商金债和政金债，止盈了部分转债。

2025年四季度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。先行指标方面，12月制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，产需两端明显回升。工业方面，11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，多数行业实现增长，装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业优化提升，工业经济转型升级持续推进。服务业方面，11月份服务业生产指数同比增长4.2%，增势较好。消费市场持续平稳增长，11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点，主要受到“双十一”促销提前等因素影响。投资方面，1-11月份固定资产投资同比下降2.6%，扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%，工业投资增长4.0%。进出口方面，货物贸易数据超预期。1-11月，货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%；贸易顺差7.71万亿元人民币，超1万亿美元，创历史新高。 就业水平稳定。11月城镇就业保持稳定，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。其中，外来农业户籍、30-59岁劳动力调查失业率分别是4.4%和3.8%，均低于全部城镇调查失业率水平。消费价格继续改善。11月份，居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升。其中，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，连续3个月涨幅稳定在1%以上。 政策方面，中国人民银行继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。财政方面，支出规模扩大靠前发力，发行超长期特别国债。加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券市场方面，四季度债券收益率震荡。10年国债最高至1.87，1年存单至1.68。超长期品种跌幅较大。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。信用债收益率先下后上，低等级信用债波动幅度较大，高等级信用债收益率基本持平。 报告期内，本基金适当减持了部分长期品种，四季度组合整体运行状况良好。

2025年四季度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。先行指标方面，12月制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，产需两端明显回升。工业方面，11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，多数行业实现增长，装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业优化提升，工业经济转型升级持续推进。服务业方面，11月份服务业生产指数同比增长4.2%，增势较好。消费市场持续平稳增长，11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点，主要受到“双十一”促销提前等因素影响。投资方面，1-11月份固定资产投资同比下降2.6%，扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%，工业投资增长4.0%。进出口方面，货物贸易数据超预期。1-11月，货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%；贸易顺差7.71万亿元人民币，超1万亿美元，创历史新高。 就业水平稳定。11月城镇就业保持稳定，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。其中，外来农业户籍、30-59岁劳动力调查失业率分别是4.4%和3.8%，均低于全部城镇调查失业率水平。消费价格继续改善。11月份，居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升。其中，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，连续3个月涨幅稳定在1%以上。 政策方面，中国人民银行继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。财政方面，支出规模扩大靠前发力，发行超长期特别国债。加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券市场方面，四季度债券收益率震荡。10年国债最高至1.87，1年存单至1.68。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。信用债收益率先下后上，低等级信用债波动幅度较大，高等级信用债收益率基本持平。 报告期内，本基金配置了部分债券，整体在四季度取得了稳健收益。

2025年四季度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。先行指标方面，12月制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，产需两端明显回升。工业方面，11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，多数行业实现增长，装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业优化提升，工业经济转型升级持续推进。服务业方面，11月份服务业生产指数同比增长4.2%，增势较好。消费市场持续平稳增长，11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点，主要受到“双十一”促销提前等因素影响。投资方面，1-11月份固定资产投资同比下降2.6%，扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%，工业投资增长4.0%。进出口方面，货物贸易数据超预期。1-11月，货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%；贸易顺差7.71万亿元人民币，超1万亿美元，创历史新高。 就业水平稳定。11月城镇就业保持稳定，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。其中，外来农业户籍、30-59岁劳动力调查失业率分别是4.4%和3.8%，均低于全部城镇调查失业率水平。消费价格继续改善。11月份，居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升。其中，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，连续3个月涨幅稳定在1%以上。 政策方面，中国人民银行继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。财政方面，支出规模扩大靠前发力，发行超长期特别国债。加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券市场方面，四季度债券收益率震荡。10年国债最高至1.87，1年存单至1.68。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。信用债收益率先下后上，低等级信用债波动幅度较大，高等级信用债收益率基本持平。 报告期内，本基金配置了部分信用债和利率债，四季度组合整体运行状况良好。

2025年四季度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。先行指标方面，12月制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，产需两端明显回升。工业方面，11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，多数行业实现增长，装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业优化提升，工业经济转型升级持续推进。服务业方面，11月份服务业生产指数同比增长4.2%，增势较好。消费市场持续平稳增长，11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点，主要受到“双十一”促销提前等因素影响。投资方面，1-11月份固定资产投资同比下降2.6%，扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%，工业投资增长4.0%。进出口方面，货物贸易数据超预期。1-11月，货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%；贸易顺差7.71万亿元人民币，超1万亿美元，创历史新高。 就业水平稳定。11月城镇就业保持稳定，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。其中，外来农业户籍、30-59岁劳动力调查失业率分别是4.4%和3.8%，均低于全部城镇调查失业率水平。消费价格继续改善。11月份，居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升。其中，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，连续3个月涨幅稳定在1%以上。 政策方面，中国人民银行继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。财政方面，支出规模扩大靠前发力，发行超长期特别国债。加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券市场方面，四季度债券收益率震荡。10年国债最高至1.87，1年存单至1.68。超长期品种跌幅较大。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。信用债收益率先下后上，低等级信用债波动幅度较大，高等级信用债收益率基本持平。 报告期内，本基金主要权益及可转债方面围绕创新药、AI、机器人等相关行业标的进行滚动操作，四季度组合整体运行状况良好。

2025年四季度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。先行指标方面，12月制造业采购经理指数为50.1%，比上月上升0.9个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，产需两端明显回升。工业方面，11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，多数行业实现增长，装备制造业、高技术制造业较快增长，传统制造业优化提升，工业经济转型升级持续推进。服务业方面，11月份服务业生产指数同比增长4.2%，增势较好。消费市场持续平稳增长，11月份社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速比上月回落1.6个百分点，主要受到“双十一”促销提前等因素影响。投资方面，1-11月份固定资产投资同比下降2.6%，扣除房地产开发投资，项目投资同比增长0.8%，工业投资增长4.0%。进出口方面，货物贸易数据超预期。1-11月，货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%；贸易顺差7.71万亿元人民币，超1万亿美元，创历史新高。 就业水平稳定。11月城镇就业保持稳定，全国城镇调查失业率为5.1%，与上月持平。其中，外来农业户籍、30-59岁劳动力调查失业率分别是4.4%和3.8%，均低于全部城镇调查失业率水平。消费价格继续改善。11月份，居民消费价格同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.5个百分点，连续3个月回升。其中，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅与上月持平，连续3个月涨幅稳定在1%以上。 政策方面，中国人民银行继续实施好适度宽松的货币政策。把促进经济高质量发展、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。财政方面，支出规模扩大靠前发力，发行超长期特别国债。加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券市场方面，四季度债券收益率震荡。10年国债最高至1.87，1年存单至1.68。资金方面，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。信用债收益率先下后上，低等级信用债波动幅度较大，高等级信用债收益率基本持平。 报告期内，本基金配置了部分高等级信用债和利率债，四季度组合整体运行状况良好。

2025年四季度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。先行指标方面，12月制造业采购经理指数为50.1%，非制造业商务活动指数为50.2%，均超预期回升，供需两端明显回升。工业方面，11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，传统制造业优化提升，工业经济转型升级持续推进，集成电路、工业机器人等行业产量保持高速增长。投资方面，1-11月份固定资产投资同比降幅扩大0.9%至-2.6%，地产投资累计同比降幅扩大至-15.9%，销售面积降幅略有缩窄，但销售额降幅有所扩大，制造业投资降幅收窄，广义基建有所企稳。消费方面，11月份社会消费品零售总额同比下降1.6个百分点至1.3%，为年内低点，主要是家电和汽车等消费品补贴下行，同时也受“双十一”促销错位和高基数扰动，但是服务业和餐饮消费相对稳定。进出口方面，货物贸易数据超预期。1-11月，货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。贸易顺差7.71万亿元人民币，超1万亿美元，创历史新高。12月份，居民消费价格同比上涨0.8%，扣除食品和能源的核心CPI持平于1.2%，金价与食品是上涨的主要因素。PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比连续正增长，工业品价格趋于均衡，全球大宗商品价格分化，内需定价行业中的煤炭价格相对坚挺，对PPI形成支撑，锂电、水泥、新能源等反内卷领域价格环比上涨，呈现出较为积极的趋势。 货币政策方面，中国人民银行继续实施好适度宽松的货币政策，并将促进经济高质量发展和物价合理回升作为货币政策的重要考量。货币政策将灵活高效运用降准、降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。财政政策方面，财政支出规模扩大且靠前发力，继续发行超长期特别国债，以加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券市场方面，四季度利率债收益率震荡，信用债收益率整体下行。其中10年国债最高至1.87%，最低至1.79%，1年存单最高至1.68%，最低至1.62%。资金方面，资金面较为宽松，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。 报告期内，本基金增持了中短期普通信用债和商金债，维持了一定的杠杆，组合整体运作平稳。

股票方面，国内宏观保持稳定，海内外科技投资热情持续高涨，围绕AI发展短缺环节反复发酵，主题投资有所升温。行业层面，央行发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》以及《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，推动数字人民币快速发展。债券方面，四季度利率债收益率震荡，信用债收益率整体下行。其中10年国债最高至1.87%，最低至1.79%，1年存单最高至1.68%，最低至1.62%。资金方面，资金面较为宽松，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。 账户操作层面，我们增加了股票仓位，持仓主要集中在跨境支付、非银等金融科技领域。债券方面，我们减持了中短期国债，增持了10年期国债。

2025年四季度，国民经济运行总体平稳，高质量发展扎实推进。先行指标方面，12月制造业采购经理指数为50.1%，非制造业商务活动指数为50.2%，均超预期回升，供需两端明显回升。工业方面，11月份规模以上工业增加值同比增长4.8%，传统制造业优化提升，工业经济转型升级持续推进，集成电路、工业机器人等行业产量保持高速增长。投资方面，1-11月份固定资产投资同比降幅扩大0.9%至-2.6%，地产投资累计同比降幅扩大至-15.9%，销售面积降幅略有缩窄，但销售额降幅有所扩大，制造业投资降幅收窄，广义基建有所企稳。消费方面，11月份社会消费品零售总额同比下降1.6个百分点至1.3%，为年内低点，主要是家电和汽车等消费品补贴下行，同时也受“双十一”促销错位和高基数扰动，但是服务业和餐饮消费相对稳定。进出口方面，货物贸易数据超预期。1-11月，货物贸易进出口总值41.21万亿元人民币，同比增长3.6%。其中，出口24.46万亿元，增长6.2%；进口16.75万亿元，增长0.2%。贸易顺差7.71万亿元人民币，超1万亿美元，创历史新高。12月份，居民消费价格同比上涨0.8%，扣除食品和能源的核心CPI持平于1.2%，金价与食品是上涨的主要因素。PPI同比降幅收窄至-1.9%，环比连续正增长，工业品价格趋于均衡，全球大宗商品价格分化，内需定价行业中的煤炭价格相对坚挺，对PPI形成支撑，锂电、水泥、新能源等反内卷领域价格环比上涨，呈现出较为积极的趋势。 货币政策方面，中国人民银行继续实施好适度宽松的货币政策，并将促进经济高质量发展和物价合理回升作为货币政策的重要考量。货币政策将灵活高效运用降准、降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，保持社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷投放均衡，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长和价格总水平预期目标相匹配。财政政策方面，财政支出规模扩大且靠前发力，继续发行超长期特别国债，以加强对扩大国内需求、发展新质生产力、促进城乡区域协调发展、保障和改善民生等方面的支持。 债券市场方面，四季度利率债收益率震荡，信用债收益率整体下行。其中10年国债最高至1.87%，最低至1.79%，1年存单最高至1.68%，最低至1.62%。资金方面，资金面较为宽松，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。 报告期内，本基金增持了商金债和中短期普通信用债，保持了一定的杠杆，以获得稳定的票息收益。四季度组合整体运行状况良好。

股票方面，四季度宏观经济继续走弱，消费、投资为代表的内需较为疲弱，股票市场在四季度整体横盘震荡，上证综指上涨2.2%，沪深300下跌0.2%，创业板指下跌1.1%，风格上有所均衡。行业层面，有色、石化、军工、轻工等行业涨幅领先，医药、地产、美护、计算机、传媒等行业跌幅领先。沪深300目前的估值水平处于历史中枢的位置，但结构上存在部分科技股估值偏高和传统经济相关的板块估值偏低的结构性分化。政策方面。扩大内需是2026年的重点，需要关注后续政策的力度以及2026年经济是否会出现实质性的复苏，这对市场的风格会有重要影响。我们认为，中国权益资产的重估尚在途中，仍然有众多优质企业处于偏低估的状态，继续看好权益市场的投资机会。债券方面，四季度利率债收益率震荡，信用债收益率整体下行。其中10年国债最高至1.87%，最低至1.79%，1年存单最高至1.68%，最低至1.62%。资金方面，资金面较为宽松，存款类机构质押式回购DR001利率较为平稳。 账户操作层面，我们继续保持较高的股票仓位，主要仓位配置在化工、机械、消费、快递等低位顺周期方向，同时也配置部分科技成长个股。债券方面，我们减持了交易所短期国债，增持了政金债和信用债。