苏利华 - 基金投资策略和运作

四季度我国积极的财政政策加力提效，适度宽松的货币政策灵活发力。实施积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策强调灵活高效，运用降准、降息等多元化政策工具，通过充裕的流动性供给，结合结构性工具，强化逆周期与跨周期调节功能。四季度国内需求有所放缓，经济整体偏弱。宏观经济整体呈现“生产强、需求缓、价格低”的特征。具体看，基建投资增速放缓，制造业投资动能减弱，地产投资增速降幅加大。政策补贴的红利效应减弱，消费增速延续放缓。高基数叠加外需走弱，进、出口增速同比回落。四季度资金面处于宽松状态，资金利率低位运行，资金利率围绕政策利率波动。四季度债券市场收益率整体上行，长端上行幅度较大，期限利差大幅走扩，收益率曲线陡峭化。在报告期，本基金将坚持适中久期、高评级信用债策略，获取票息收益。同时关注利率债交易行情，积极把握交易机会。在控制风险的基础上获取最佳回报。

四季度资金面整体宽松，短端收益率小幅下行，长端则震荡偏弱，期限利差走阔。10月初关税摩擦再起，月末央行重启国债买卖，收益率下行，11月市场担忧基金费率新规可能带来的影响，陆续赎回债基，导致基金重仓的利率债、二永债出现明显调整。年末，重要会议召开，十五五规划出台聚焦中长期规划，市场担忧下一年长债供需，另外央行买债规模有限，市场对货币政策进一步加码的预期回撤，交投偏谨慎，对期限利差开始重估。账户操作上，整体维持杠杆获取一定的套息收益，根据市场情况择机参与了波段交易。

四季度我国积极的财政政策加力提效，适度宽松的货币政策灵活发力。实施积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策强调灵活高效，运用降准、降息等多元化政策工具，通过充裕的流动性供给，结合结构性工具，强化逆周期与跨周期调节功能。四季度国内需求有所放缓，经济整体偏弱。宏观经济整体呈现“生产强、需求缓、价格低”的特征。具体看，基建投资增速放缓，制造业投资动能减弱，地产投资增速降幅加大。政策补贴的红利效应减弱，消费增速延续放缓。高基数叠加外需走弱，进、出口增速同比回落。四季度资金面处于宽松状态，资金利率低位运行，资金利率围绕政策利率波动。四季度债券市场收益率整体上行，长端上行幅度较大，期限利差大幅走扩，收益率曲线陡峭化。四季度A股延续慢牛行情，市场围绕科技和周期两条主线演绎。可转债市场跟随权益市场走强，转债估值处于历史高位。在报告期，本基金纯债部分采取中短久期，低杠杆策略，权益部分保持较高仓位，转债部分通过灵活调整仓位、配置资质良好的双低转债为主，获得良好的收益。

四季度我国积极的财政政策加力提效，适度宽松的货币政策灵活发力。实施积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量。货币政策强调灵活高效，运用降准、降息等多元化政策工具，通过充裕的流动性供给，结合结构性工具，强化逆周期与跨周期调节功能。四季度国内需求有所放缓，经济整体偏弱。宏观经济整体呈现“生产强、需求缓、价格低”的特征。具体看，基建投资增速放缓，制造业投资动能减弱，地产投资增速降幅加大。政策补贴的红利效应减弱，消费增速延续放缓。高基数叠加外需走弱，进、出口增速同比回落。四季度资金面处于宽松状态，资金利率低位运行，资金利率围绕政策利率波动。四季度债券市场收益率整体上行，长端上行幅度较大，期限利差大幅走扩，收益率曲线陡峭化。在报告期，本基金采取适中久期、高杠杆策略，资产配置也是以政策性金融债为主，获得良好的收益。

三季度我国货币政策组合拳与其他宏观政策相互配合，为推动经济回升向好营造适宜的环境。把握货币政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。促进物价合理回升，推动物价保持在合理水平。财政政策持续发力，适时加力，更加积极有为。三季度我国经济在供需两端均有所走弱。内需受政策效果递减而回落，外需受益于出口转移而超预期。具体看，基建投资增速放缓，制造业投资维持高位，地产投资增速低位回落。政策效果衰退，消费增速回落。出口结构分化，增速有所回升。工业增加值增速有所下滑。CPI、PPI低位运行。三季度资金面处于宽松状态，资金利率低位运行，资金利率围绕政策利率波动。三季度债券市场收益率整体上行，期限利差大幅走扩，信用利差小幅收窄，收益率曲线陡峭化。在报告期，本基金将坚持适中久期、高评级信用债策略，获取票息收益。同时关注利率债交易行情，积极把握交易机会。在控制风险的基础上获取最佳回报。

三季度我国货币政策组合拳与其他宏观政策相互配合，为推动经济回升向好营造适宜的环境。把握货币政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。促进物价合理回升，推动物价保持在合理水平。财政政策持续发力，适时加力，更加积极有为。三季度我国经济在供需两端均有所走弱。内需受政策效果递减而回落，外需受益于出口转移而超预期。具体看，基建投资增速放缓，制造业投资维持高位，地产投资增速低位回落。政策效果衰退，消费增速回落。出口结构分化，增速有所回升。工业增加值增速有所下滑。CPI、PPI低位运行。三季度资金面处于宽松状态，资金利率低位运行，资金利率围绕政策利率波动。三季度债券市场收益率整体上行，期限利差大幅走扩，信用利差小幅收窄，收益率曲线陡峭化。在报告期，本基金采取适中久期、高杠杆策略，资产配置也是以政策性金融债为主，获得良好的收益。

三季度我国货币政策组合拳与其他宏观政策相互配合，为推动经济回升向好营造适宜的环境。把握货币政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。促进物价合理回升，推动物价保持在合理水平。财政政策持续发力，适时加力，更加积极有为。三季度我国经济在供需两端均有所走弱。内需受政策效果递减而回落，外需受益于出口转移而超预期。具体看，基建投资增速放缓，制造业投资维持高位，地产投资增速低位回落。政策效果衰退，消费增速回落。出口结构分化，增速有所回升。工业增加值增速有所下滑。CPI、PPI低位运行。三季度资金面处于宽松状态，资金利率低位运行，资金利率围绕政策利率波动。三季度债券市场收益率整体上行，期限利差大幅走扩，信用利差小幅收窄，收益率曲线陡峭化。三季度风险偏好回升，权益市场表现强劲，可转债市场涨幅略输权益市场，转债指数处于历史高位。在报告期，本基金纯债部分采取中短久期，低杠杆策略，权益部分保持较高仓位，转债部分通过灵活调整仓位、配置资质良好的双低转债为主，获得良好的收益。

三季度债券市场经历了一轮明显的调整，7月反内卷政策持续推进，需求侧政策相继落地，商品市场表现强势，8月权益市场持续走牛，市场风险偏好和社会信心显著提升，9月作为季末月份机构有兑现利润的诉求，叠加公募基金赎回费率新规引发赎回负反馈的担忧，进一步压制债市表现。经过三个月的调整，长端利率基本完成了对年初透支行情的修复。在资金面整体宽松、需求仍然偏弱的背景下，我们判断债券市场仍处于一个底部抬升的震荡区间里，组合在三季度随着收益率靠近区间上沿逐步提升久期。

上半年，宏观经济政策协同发力。货币政策保持适度宽松，强化逆周期调节。央行综合运用多种工具，强化总量与结构双重功能，着力服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。财政政策积极有为、提质增效，与货币政策加强协同，共同维持经济稳定增长及合意物价水平。经济运行呈现稳中向好态势，社会信心提振，高质量发展扎实推进。然而，仍面临有效需求不足、物价持续低位运行的挑战。具体表现为：基建投资回落，制造业投资保持韧性，地产投资降幅扩大；“以旧换新”政策效应边际减弱，居民消费意愿待提升；出口增速回落且结构分化；工业生产弱于季节性，工业增加值放缓。流动性方面，资金面先紧后松：一季度维持紧平衡，资金利率中枢高于政策利率；五月降准降息后，资金利率下行并向政策利率收敛。债券市场收益率呈倒“V”型走势（先上后下），期限利差收窄，信用利差先走扩后收敛，收益率曲线趋平。在报告期，本基金将坚持适中久期、高评级信用债策略，获取票息收益。同时关注利率债交易行情，积极把握交易机会。在控制风险的基础上获取最佳回报。

上半年，宏观经济政策协同发力。货币政策保持适度宽松，强化逆周期调节。央行综合运用多种工具，强化总量与结构双重功能，着力服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。财政政策积极有为、提质增效，与货币政策加强协同，共同维持经济稳定增长及合意物价水平。经济运行呈现稳中向好态势，社会信心提振，高质量发展扎实推进。然而，仍面临有效需求不足、物价持续低位运行的挑战。具体表现为：基建投资回落，制造业投资保持韧性，地产投资降幅扩大；“以旧换新”政策效应边际减弱，居民消费意愿待提升；出口增速回落且结构分化；工业生产弱于季节性，工业增加值放缓。流动性方面，资金面先紧后松：一季度维持紧平衡，资金利率中枢高于政策利率；五月降准降息后，资金利率下行并向政策利率收敛。债券市场收益率呈倒“V”型走势（先上后下），期限利差收窄，信用利差先走扩后收敛，收益率曲线趋平。上半年权益市场整体震荡上行，转债市场跟随权益市场估值抬升明显。在报告期，本基金从大类资产风险收益性价比的角度，高仓位配置权益以及可转债资产，在控制回撤的基础上，获得良好的收益。

2025年上半年，中国经济在复杂多变的国内外环境中展现出强劲韧性，GDP同比增长5.3%，实际增长较去年下半年稳增长以来明显提升，但名义增长仍基本持平。回顾上半年债券市场，收益率整体呈现出先上后下的震荡走势，年初机构抢跑，过度透支货币宽松预期，央行宣布暂停国债买卖，叠加经济数据“开门红”，科技主题带动权益市场表现强势，债券市场出现明显调整，4月中美开启关税拉锯战，5月央行宣布降准、降息，资金面转为均衡偏松，债券收益率下行后进入区间震荡。该组合在一季度整体采用了防御策略，控制组合久期，二季度择机参与了长端利率债的波段交易。在控制回撤的基础上，通过对基本面、资金面、机构行为的跟踪研判，积极通过交易提升账户收益。

上半年，宏观经济政策协同发力。货币政策保持适度宽松，强化逆周期调节。央行综合运用多种工具，强化总量与结构双重功能，着力服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好营造适宜的货币金融环境。财政政策积极有为、提质增效，与货币政策加强协同，共同维持经济稳定增长及合意物价水平。经济运行呈现稳中向好态势，社会信心提振，高质量发展扎实推进。然而，仍面临有效需求不足、物价持续低位运行的挑战。具体表现为：基建投资回落，制造业投资保持韧性，地产投资降幅扩大；“以旧换新”政策效应边际减弱，居民消费意愿待提升；出口增速回落且结构分化；工业生产弱于季节性，工业增加值放缓。流动性方面，资金面先紧后松：一季度维持紧平衡，资金利率中枢高于政策利率；五月降准降息后，资金利率下行并向政策利率收敛。债券市场收益率呈倒“V”型走势（先上后下），期限利差收窄，信用利差先走扩后收敛，收益率曲线趋平。在报告期，本基金采取适中久期、高杠杆策略，资产配置也是以政策性金融债为主，获得良好的收益。