郭睿 - 基金投资策略和运作

本基金旨在寻找核心竞争力显著、长期增长空间较大的优质企业，通过深度研究企业基本面，以中长期视角挑选个股，力争为持有人获取长期超额回报。  2026年二季度，市场对美伊战局的焦灼逐渐脱敏，其背后是AI景气高涨、川普TACO、美伊双方有一定可能性达成共识等多重因素共同叠加。4月1日至6月30日期间，上证指数上涨5.2%，深成指上涨20.24%，沪深300指数上涨11.9%，板块之间分化极大，其中电子、通信、建材板块大涨，电子（申万分类）二季度接近翻倍，电子行业内部包括半导体、消费电子、被动元器件等都有很高的涨幅，与之相对应的，石油石化、农林牧渔、钢铁等板块跌幅靠前。涨幅靠前的行业基本都是AI景气度高涨下的细分板块，AI硬件作为新时代的基建需求，短时间的爆发拉动了诸多中游上游的产能利用率水平，不少行业甚至出现了紧缺、价格暴涨的局面；二季度跌幅靠前的行业，比如石油石化是美伊战局的短期受益品种，在TACO之后就开始回落，而农林牧渔行业主要是受整体消费需求疲弱影响。二季度的市场结构极限分化，市场日均交易额保持较高水平。  二季度，组合做了以下调整：1、考虑到AI景气度的确定性在不断增强，我们对其中供需关系存在错配的环节进行了加仓，主要集中在AI硬件的中上游环节。这类品种在短期具有更强的业绩弹性，也是行业整体CAPEX兑现程度的木桶短板；2、智驾和人形机器人基本保持平稳，但由于股价表现不佳，仓位有被动调整。我们认为智驾在今年的弱势主要还是和汽车消费的弱贝塔有关，去年年底我们考虑到这一因素进行了仓位的缩减和风险控制。人形机器人主要受短期风险偏好和事件催化影响，我们将仓位集中在确定性最高的品种上，力争用公司基本面对抗行业贝塔的波动。3、适度缩减了北美缺电链公司的仓位，做出这一操作的原因是我们希望集中投资受益于北美电力链条的公司，经过梳理后，我们将品种进行了聚焦和缩减，因此总仓位有所调整。  展望未来，我们认为流动性和产业趋势依然有利于权益市场的表现，我们会遵循基金契约，加强对优质企业的挖掘，力争实现更好的回报。感谢持有人的耐心和信任。

二季度全球宏观的核心变量是中东地缘冲突。美伊冲突引发能源供给冲击，国际油价一度大幅上涨，推升全球通胀预期，并由此引发央行政策分化及资产重定价。随着美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录，地缘风险逐渐降温，油价已基本回吐冲突期间涨幅。二季度国内外宏观环境均面临一定压力。国内经济增速阶段性回落，内需尤其是消费偏弱，但出口保持韧性、政策持续托底。报告期内，A股市场整体震荡上行，其中上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%。结构上，建筑材料、电子、通信、机械设备等板块涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块跌幅居前。港股表现远弱于A股，恒生指数季度下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。  二季度本基金仓位有所降低。结构上，我们大幅降低了白酒板块的配置，重点增持了家电、港股消费等方向。我们继续秉持投资具有护城河、能够持续产生现金流的优质公司的原则。  我们注意到，当前市场对于AI产业链是否存在泡沫化的讨论日益增多。客观而言，AI产业的蓬勃发展目前难言泡沫，其背后有真实的技术突破、商业应用落地以及企业资本开支的持续支撑。从全球范围来看，科技巨头纷纷加码算力基础设施，由此带动的制造业投资——从半导体设备到数据中心建设，从光模块到硬件供应链，正在形成广泛而真实的产业拉动效应。当然，我们也客观看到，当前海内外经济均呈现出显著的K型分化特征：AI与科技相关领域景气度高企，而传统制造业和消费行业则在通缩预期和需求疲弱的压制下持续承压。这种分化本身是产业转型期的正常现象，但我们认为市场可能低估了AI大规模资本开支的外溢效应。更为重要的是，当前市场对传统行业的定价已充分甚至过度反映了悲观预期。我们看到，一大批具有稳固护城河、充沛自由现金流、优秀治理结构的制造业和消费龙头公司，估值已处于历史极低分位，部分已接近清算价值。然而，这些企业的经营基本面并未发生实质性恶化，反而在行业洗牌中展现出更强的竞争韧性。一旦市场对宏观经济的担忧有所缓解，或AI资本开支向实体经济的传导效应得到验证，这些被市场冷落的优质资产将面临显著的估值修复机会。因此，我们认为当前正是逆向配置传统制造业和消费龙头的良好时点，其风险收益比已具备较高吸引力。

二季度全球宏观的核心变量是中东地缘冲突。美伊冲突引发能源供给冲击，国际油价一度大幅上涨，推升全球通胀预期，并由此引发央行政策分化及资产重定价。随着美伊双方在6月中旬签署停战谅解备忘录，地缘风险逐渐降温，油价已基本回吐冲突期间涨幅。二季度国内外宏观环境均面临一定压力。国内经济增速阶段性回落，内需尤其是消费偏弱，但出口保持韧性、政策持续托底。报告期内，A股市场整体震荡上行，其中上证指数上涨5.2%，沪深300指数上涨11.9%，创业板指数上涨36.35%。结构上，建筑材料、电子、通信、机械设备等板块涨幅居前，石油石化、钢铁、农林牧渔、商贸零售等板块跌幅居前。港股表现远弱于A股，恒生指数季度下跌7.69%，恒生科技指数下跌3.82%。  二季度本基金仓位有所降低。结构上，我们大幅降低了白酒、养殖板块的配置，重点增持了家电、必需消费等方向。我们继续秉持投资具有护城河、能够持续产生现金流的优质公司的原则。  我们注意到，当前市场对于AI产业链是否存在泡沫化的讨论日益增多。客观而言，AI产业的蓬勃发展目前难言泡沫，其背后有真实的技术突破、商业应用落地以及企业资本开支的持续支撑。从全球范围来看，科技巨头纷纷加码算力基础设施，由此带动的制造业投资——从半导体设备到数据中心建设，从光模块到硬件供应链，正在形成广泛而真实的产业拉动效应。当然，我们也客观看到，当前海内外经济均呈现出显著的K型分化特征：AI与科技相关领域景气度高企，而传统制造业和消费行业则在通缩预期和需求疲弱的压制下持续承压。这种分化本身是产业转型期的正常现象，但我们认为市场可能低估了AI大规模资本开支的外溢效应。更为重要的是，当前市场对传统行业的定价已充分甚至过度反映了悲观预期。我们看到，一大批具有稳固护城河、充沛自由现金流、优秀治理结构的制造业和消费龙头公司，估值已处于历史极低分位，部分已接近清算价值。然而，这些企业的经营基本面并未发生实质性恶化，反而在行业洗牌中展现出更强的竞争韧性。一旦市场对宏观经济的担忧有所缓解，或AI资本开支向实体经济的传导效应得到验证，这些被市场冷落的优质资产将面临显著的估值修复机会。因此，我们看好当前传统制造业和消费龙头的逆向配置价值，其风险收益比已具备较高吸引力。

2026年二季度A股市场呈现显著的结构性分化特征，成长风格明显占优，科技成长板块成为二季度市场主线。主要宽基指数普遍上涨，其中科创50指数以75.74%的涨幅遥遥领先，创业板指上涨36.35%，沪深300上涨11.90%，上证指数涨幅相对较小为5.20%。按申万一级行业分类来看，电子行业以90.92%的涨幅位居榜首，通信行业上涨63.84%紧随其后，建筑材料、机械设备、基础化工分别上涨35.20%、23.41%、1.96%。而传统周期和消费板块表现疲软，石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%、钢铁下跌18.59%、商贸零售下跌17.52%、美容护理下跌17.49%，排名末位。这一行业表现格局反映出市场资金明显偏好科技成长方向，而对传统周期、地产链及消费板块持谨慎态度。  我们身处于人工智能大发展的新周期中。AI应用场景的不断拓展，大模型厂商营收快速攀升，使得越来越多的投资人确信AI会成为一场重要的生产力革命。大模型企业经历着快速扩张。为了应对急剧扩张的下游需求，各大厂商开启了巨额的资本开支。其中海外部分云厂商2026年合计资本开支预计接近8000亿美元，同比去年翻番增长。中国厂商受制于先进算力芯片受限等因素，当前的资本开支体量仍然较小，但随着国产芯片的推进，预计接下来也将进入加速投入阶段。巨额的资本开支使得各个环节的硬件厂商营收大幅扩张，形成了推升全球股市上涨的主要驱动力。其中存储、被动元器件、pcb及其上游、光纤等环节由于原有产能受限，而需求爆炸式增长，推动其进入强劲的涨价周期，相应个股股价录得大幅上涨。  本人所管理的组合聚焦于受益于AI资本开支的各个环节，特别是有涨价动能的环节。按申万行业分类来看，主要集中在电子、基础化工、电力设备、机械设备、通信等板块。其中港股仓位不到10%。

二季度A股呈现震荡上行的结构性行情，风格分化显著，成长板块表现明显优于价值板块。创业板与科技成长类资产的弹性远超大市值蓝筹，市场主线高度集中于AI及TMT产业链，赚钱效应集中于少数方向。转债市场虽随权益市场上涨，但涨幅明显不及正股，主要因转债整体估值已处于历史极高分位，加之负收益率品种增多削弱配置价值，定价更趋依赖交易属性与资金行为。结构层面分化突出，受益于TMT行情的偏高平价转债占比明显上升，交投活跃；而正股聚焦内需板块的偏债型低价券持续承压。  二季度债市在资金面宽松预期与宏观数据结构性偏弱的共振下震荡走强。4月初，受供给担忧扰动，10年期国债收益率在1.82%附近高位震荡。进入下旬，资金面极度宽松叠加地缘局势缓和，推动收益率下行至1.74%以下。5月以来，偏弱的宏观数据进一步催化长端利率回落，10年期国债收益率在触及1.70%的强阻力位后，转入1.70%–1.75%的窄幅区间高位震荡。  从机构行为看，配置需求仍是驱动二季度行情的重要力量，且配置主体由银行端进一步向资管产品迁移。旺盛的配置需求叠加信用债供给收缩，共同推动利差压缩行情走向极致，各等级信用利差已降至历史极低分位数。高票息资产加速减少、信用利差极度压缩的双重压力，倒逼机构通过拉长久期、压缩更长期限资产信用利差的方式，获取资本利得收益。  组合操作层面，债券方面，二季度较好把握了资本利得带来的收益机会：一方面，减持一季度增配的短久期信用债，兑现部分收益；另一方面，通过增配长久期利率债及二永债抬升组合久期，同时提高流动性资产占比，优化整体资产结构。权益方面，二季度极致的科技成长行情对组合的价值风格构成明显挑战，组合在价值风格上保持相对稳定，更多通过仓位择时来规避Beta层面的整体下行波动。转债方面，组合更多以交易性仓位参与，在风格上与股票策略形成一定互补；因组合以等权指数为锚且配置较为均衡，缺乏锐度，在二季度极端结构性行情下表现相对平淡，对组合整体收益形成一定拖累。

受中东地缘政治局势的影响，2026年一季度A股市场冲高回落。截至3月31日，沪指报3891.86点，一季度累计下跌1.94%；深证成指跌0.35%，创业板指跌0.57% 。自3月2日冲突爆发以来，油价不断高企，全球通胀预期抬升，降息预期被抹除。受此影响，各个行业表现分化明显：有色金属行业受金属价格下跌影响跌幅较大；计算机、传媒、军工等高估值行业亦大幅回调；煤炭、石化等能源类资产受益，但是涨幅并不明显；银行、公用事业等防御类行业表现较好；通信、电子等与AI资本开支相关的行业表现仍然强势；与内需关联度较高的消费表现仍然低迷。  虽然市场受到外部环境的影响有所回撤，但我们对后市表现仍然充满信心。主要是因为我们认为以人工智能为代表的创新周期尚未走完。一季度AI Agent大火，全社会都在学习部署属于自己的个人助理，AI应用的落地是在扎实推进的。除了人工智能，机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、商业航天、太空光伏等一些相对更早期的产业也各自获得了良好的进展。  本人所管理的组合行业分布相对分散，其中电力设备、交通运输、医药、机械设备、石油石化、基础化工、军工、公用事业、汽车、纺服、电子等行业占比较高。我们的组合将继续聚焦于成长潜力较大或者海外敞口较高的行业。

2026年一季度，受美伊战争影响，原油价格大涨，股票承压。年初至今，A股市场呈现冲高回落、结构分化特征。上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%；红利指数表现突出，一季度大涨6.68%。结构上，煤炭、综合、石油石化、建筑材料等涨幅居前；非银金融、商贸零售、美容护理、家用电器等跌幅居前。港股表现明显弱于A股，恒生指数一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数重挫15.70%，在全球主要股指中表现靠后。  一季度中国经济开局良好，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。物价温和回升，1月CPI同比上涨0.2%，2月受春节因素影响升至1.3%且核心CPI创近六年新高，PPI连续三个月降幅收窄。央行一季度货币政策例会明确继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。受战争影响，外部环境波动较大，油价的大幅上涨增加了各类资产价格的不确定性，从长周期维度看，中国资产或将在未来迎来重估。25年一季度，本基金仓位保持高位。结构上，主要增加了调味品、冷冻食品等必须消费的配置。  展望未来，宏观不确定性增加，市场波动也将加大，但我们认为波动对于获取长期超额收益或许并非坏事，在波动中加强对企业内含价值的关注并严守纪律性能够帮助投资人度过艰难的时光并力争获取超额收益。我们认为有一批优质企业能够在高度不确定的全球宏观背景下确定的增长，并且良好的商业模式使其能够穿越周期。未来我们依然看好服务、品牌消费品、消费出海等机会，以及科技和制造业中拥有高成长高壁垒的企业。

本基金旨在寻找核心竞争力显著、长期增长空间较大的优质企业，通过深度研究企业基本面，以中长期视角挑选个股，力争为持有人获取长期超额回报。  2026年开年，市场原本延续着之前的结构化行情演绎，AI硬件、资源品（贵金属）、周期复苏类行业在开年取得较强的相对收益，但随着美国及以色列对伊朗开启军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，油价暴涨，全球资本市场进入风险偏好快速下行趋势中。截止3月31日，上证指数下跌1.94%，深成指下跌0.35%，沪深300指数下跌3.89%，板块之间分化较大，其中煤炭、石油石化、公用事业等行业涨幅领先，复盘煤炭与石油石化行业的上涨，主要是战争局势下的能源具有较强的涨价预期，而公用事业的逻辑是AI大发展中，电力资源和算力能协同发展。除此之外，跌幅靠前的行业主要包括非银、商贸零售、美护等；非银行业的下跌，与全球风险偏好下行，流动性趋于紧张有关系；而商贸零售和美护的下跌主要因一季度国内消费行业景气度平淡。一季度不少行业和公司波动巨大，以3月1日为分界线，回撤幅度在20%以上的个股，在所有A股中的占比达到13%，回撤幅度在15%以上的个股占比达到1/3。  组合构建主要围绕物理AI以及物理AI赋能的行业寻找机会，物理AI(physical AI)指的是些能够理解物理世界规律并且在现实世界中帮人执行任务的终端，具体形式可以包括：所有能自动驾驶的交通工具，各种形式的机械臂、机械手、机器人等，我们看到，在各类大模型快速蓬勃发展的加持下，物理AI的进步也是日新月异；除了上述各种终端以外，物理AI的发展目标是赋能各个行业，让生活、服务、制造等各个领域更加高效、便捷。  一季度，组合有以下几方面的调整：1、考虑到战事持续时间尚不明确，风险偏好的下行难以预料，因此我们减仓了组合里面受流动性影响比较大的标的，比如部分港股；2、智驾零部件的品种有所调整，部分流动性差、短期景气度平淡的品种进行了减仓；人形机器人的品种变化不大；3、AI 硬件方面有结构上的调整，其一是加仓了与电力有关的仓位配置，过去这一板块我们主要配置了变压器，一季度我们进一步加仓了其他方向比如燃气轮机、燃气机等方面的持仓；其二是增加了AI硬件中上游涨价链条的配置仓位；回顾下来看，组合在一季度后半程的回撤幅度较大，主要是电力链条的品种因为天然气价格的大幅上涨而回撤较多，考虑到美国本土的天然气价格涨幅非常有限，并且美国电力容量的缺口是长期电力投入不足的结果，我们在波动中进行了这部分仓位的提升。  展望未来，我们认为流动性和产业趋势依然有利于权益市场的表现，我们会遵循基金契约，加强对优质企业的挖掘，力争实现更好的回报。感谢持有人的耐心和信任。

2026年一季度，受美伊战争影响，原油价格大涨，股票承压。年初至今，A股市场呈现冲高回落、结构分化特征。上证指数下跌1.94%，创业板指下跌0.57%，沪深300下跌3.89%；红利指数表现突出，一季度大涨6.68%。结构上，煤炭、综合、石油石化、建筑材料等涨幅居前；非银金融、商贸零售、美容护理、家用电器等跌幅居前。港股表现明显弱于A股，恒生指数一季度累计下跌3.29%，恒生科技指数重挫15.70%，在全球主要股指中表现靠后。  一季度中国经济开局良好，呈现"生产旺、出口强、投资升、消费稳"的特征。物价温和回升，1月CPI同比上涨0.2%，2月受春节因素影响升至1.3%且核心CPI创近六年新高，PPI连续三个月降幅收窄。央行一季度货币政策例会明确继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度。受战争影响，外部环境波动较大，油价的大幅上涨增加了各类资产价格的不确定性，从长周期维度看，中国资产或将在未来迎来重估。25年一季度，本基金仓位保持高位。结构上变化不大，主要增加了必须消费的配置。  展望未来，宏观不确定性增加，市场波动也将加大，但我们认为波动对于获取长期超额收益或许并非坏事，在波动中加强对企业内含价值的关注并严守纪律性能够帮助投资人度过艰难的时光并力争获取超额收益。我们认为有一批优质企业能够在高度不确定的全球宏观背景下确定的增长，并且良好的商业模式使其能够穿越周期。未来我们依然看好服务、品牌消费品、消费出海等机会，以及科技和制造业中拥有高成长高壁垒的企业。

2026年一季度市场波动显著加剧，结构分化特征突出。春节前市场情绪整体偏乐观，稳增长政策预期持续升温，叠加新质生产力相关政策催化，权重与成长板块共振上行，科创50、创业板指领跑主要指数，AI算力、半导体成为核心主线，市场在普涨后逐步走向分化。节后市场一度刷新阶段新高，但伴随市场降温信号释放及获利盘了结，上行动能有所减弱，贵金属、有色金属等顺周期板块则受益于全球避险情绪升温表现相对强势。2月底以来，中东地缘冲突持续升级、持续时间预期拉长，引发全球市场剧烈震荡。美元指数走强、美联储降息预期回落，油气板块大幅上行，而前期涨幅较高的科技类小盘股调整明显，红利板块相对抗跌。转债市场随正股同步大幅波动，本轮调整中转债溢价率显著压缩，前期高估值、高溢价品种的估值泡沫得到明显消化。    债券市场整体呈震荡偏强运行，收益率中枢区间下移，内部结构分化同样显著。央行稳健偏宽松的货币政策持续发力，市场流动性保持合理充裕，资金利率中枢维持低位。在此环境下，短端品种表现尤为强势，短久期信用债等票息资产不仅贡献稳定票息收益，同时为组合带来可观资本利得。长久期利率债走势相对波折。年初长债收益率小幅下行，一方面源于对去年末经济预期的阶段性修正，另一方面一季度国债、地方政府债等净供给略低于预期，机构配置力量增强，支撑长债收益下行。随后受地缘冲突影响，市场对输入性通胀推升国内PPI乃至CPI的担忧升温，长端利率债尤其是超长期品种出现调整。3月下旬以来，随着期限利差逐步修复叠加避险需求回升，长债收益率有所回落。    权益方面，组合较好把握了1—2月小盘股行情。本轮市场大幅调整期间，组合于3月初及时降至低位仓位，但受小盘股回调幅度较大影响，组合波动仍有所放大，3月中旬以来逐步优化持仓结构。债券方面，组合仍以信用债票息策略为核心，年内持续聚焦杠杆与信用债配置；长久期利率债仅作为短期收益增强工具，以交易型仓位灵活参与。

2025年的权益市场是近年来赚钱效应非常好的一段时期；宏观上，国内经济温和复苏，同时财政政策密集发力，推动权益市场基本面和信心同步修复。海外方面，美联储开启降息周期，全球流动性转向宽松，美国的宏观、消费等方面也相对稳定；另一方面，全球地缘政治并不稳定，比如印度—巴基斯坦、以色列—巴勒斯坦等局部地区时有冲突，美国总统特朗普也曾发动关税贸易战，给多年的全球经济协作共赢的局面增加动荡不稳因素；好在局势在谈判后回归理性。总体而言，中美两国的稳定给全球资本市场都增加了信心。另一维度看，产业趋势积极向好，以AI为代表的行业高速发展，大模型持续迭代进化、云厂商加大资本开支、算力芯片订单饱满，带动通信、电子、电力设备、计算机等行业的景气度都处于上行趋势；在先进生产力快速发展的同时，传统产业也迎来新篇章，不少轻工、家电、汽车、机械等行业的公司出口成绩非常亮眼，凭借扎实的技术实力和本地化多年深耕，实现了对外资同行的追赶甚至超越；国内的消费相对平稳，局部领域呈现出创新带动的新趋势，比如潮玩、奶茶、零食量贩等新消费蓬勃发展；另外中上游行业中，以有色金属为代表的行业，在供给收缩、流动性宽裕、地缘政治不稳定等多重因素驱动下，价格表现持续超预期。  回顾2025年A股市场，上证指数全年上涨18.41%，深证成指上涨29.87%，沪深300指数上涨17.66%，创业板指上涨49.57%；细分行业的表现也非常优秀，有色、通信、电子等行业涨幅靠前。  组合在2025年的操作上，依然围绕产业景气度方向布局，重点在物理AI以及物理AI赋能的行业寻找机会，物理AI (physical AI)是那些能够理解物理世界规律并且在现实世界中帮人执行任务的终端，具体形式可以包括：所有能自动驾驶的交通工具，各种形式的机械臂、机械手、机器人等，我们看到，在各类大模型快速蓬勃发展的加持下，物理AI的进步也是日新月异；除了上述各种终端以外，物理AI的发展目标是赋能各个行业，让生活、服务、制造等各个领域更加高效、便捷。  2025年组合重点聚焦在汽车、机械等行业，其中以智能驾驶、人形机器人相关领域为主要布局方向；智能驾驶并不仅仅关于技术，其景气度和整车的需求也相关，因此在下半年相关板块超额收益表现相对并不显著，我们也适时的对持仓的品种有一定收缩；人形机器人行业属于0到1的阶段，和产业阶段性的进展及市场整体风险偏好都有关系，一季度行业获得了较高的超额收益，在此之后呈现出宽幅波动的局面，我们对此有一些品种上的调整，但组合整体保持了较高的敞口，组合下半年的波动和人形机器人行业波动有一定关系。  2025年组合有过两次较大的行业结构优化，一次是年中增加了光模块领域的关注和布局，原因是海外算力需求持续向上，国内供应链也很大程度受益，这为组合提供了较强的超额收益贡献；另一次是3季度末增加了锂电的配置（主要是电池环节），原因是经过长期的供需错配后，锂电的供需关系在变好。但紧接着锂电上游和中游的价格快速攀升，对电池环节的盈利形成挤压，同时电池价格很难完整传导给客户，且汽车这一大头终端需求并不明朗，因此这一轮锂电电池端的景气度持续性可能不长。在行业不同环节的景气度变化中，组合结构调整的前瞻性与灵活性仍有提升空间，对组合收益带来一定阶段性影响 。未来我们将进一步强化对行业景气度传导链条的研究与预判，更加注重产业链各环节的动态对比与风险识别，持续提升组合结构调整的及时性与精准度。

四季度A股市场温和上涨。市场在经历了三季度大幅上涨之后，进入到震荡阶段。大的宏观环境仍然处于较好的阶段：  1.外部环境维持稳定。虽然在贸易保护方面仍然有一些摩擦，比如10月10日特朗普威胁对所有中国进口商品加征100%关税，并限制关键软件对华出口，以报复中方的稀土管制措施；美国贸易代表办公室宣布自2025年10月14日起，对中国建造或运营的船舶征收特殊港口服务费等等。但整体而言通过各种协商渠道，摩擦都控制在合理的范围之内，对资本市场没有形成实质性的影响。  2.以人工智能为代表的新兴产业成长趋势进一步加强。人工智能作为这一轮科技创新的核心方向，获得了全球资本的大力投入。科技企业在人工智能上的资本开支力度不断上修，对应产业链公司的景气度也不断超出预期。此外机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、商业航天等一些相对更早期的产业也各自获得了良好的进展。  3.“反内卷”政策以及对明年PPI复苏的预期在市场上获得越来越多资金的认可，相应周期板块股价表现进一步走强。主要的行业包括化工、新能源、钢铁、生猪养殖等等。  四季度市场结构分化仍然较为明显。成长性行业中，与人工智能关联度高的行业表现佳，主要集中在通信和电子行业中的部分公司。机器人行业在机器人量产越来越近的预期催化下表现也较好。创新药板块前期涨幅太大，进入到修复阶段，季度表现不佳。此外周期性行业在美联储宽松和国内“反内卷”预期下表现也非常突出，包括有色、化工等。内需相关的行业表现仍然低迷，包括食品饮料、地产链相关行业等。总体而言，当前市场资金更青睐有海外业务敞口的行业和公司。  本基金行业分布相对分散，其中医药、互联网、有色金属、汽车、机械、家电、化工等行业占比较高。我们的组合将继续聚焦于成长潜力较大或者海外敞口较高的领域。