郭睿 - 基金投资策略和运作

2025年四季度，市场整体表现平淡，但不乏结构性亮点。其中上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。结构上，有色金属、电力设备、石油石化、钢铁等板块等涨幅居前，美容护理、医药生物、食品饮料、计算机等行业跌幅居前。  港股表现弱于A股，恒生指数2025年四季度下跌4.56%，恒生科技指数下大幅跌14.69%。  2025年四季度，我国经济增速整体放缓，结构上供给平稳、需求侧内需消费和投资走弱，同时地产再度转弱，出口保持强劲。本基金保持较高仓位。结构上，我们增加了食品、家具等的配置，降低了美容护理、饮料等的配置。2025年整体市场分化较大，AI相关的板块涨幅大，但很多顺周期的板块依然在底部徘徊，我们依然认为很多顺周期的优质公司已经跌出了较大的价值，中长期将有较好的回报率。同时我们依然坚守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在恐慌蔓延的时候增持低估的优质公司，我们相信这是未来超额收益的主要来源。未来我们依然会坚持在自己的能力圈内赚钱，并且严守纪律。  展望2026年，随着反内卷的不断深入、财政对需求的进一步提振，我们有望看到企业盈利底的出现，居民收入预期会改善，资本市场将维持繁荣。我们长期依然看好AI、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；医药领域，器械、出海等方向较为景气；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资重点关注的领域。

2025年四季度，市场整体表现平淡，但不乏结构性亮点。其中上证指数上涨2.22%，沪深300指数下跌0.23%，创业板指数下跌1.08%。结构上，有色金属、电力设备、石油石化、钢铁等板块等涨幅居前，美容护理、医药生物、食品饮料、计算机等行业跌幅居前。  港股表现弱于A股，恒生指数2025年四季度下跌4.56%，恒生科技指数下大幅跌14.69%。  2025年四季度，我国经济增速整体放缓，结构上供给平稳、需求侧内需消费和投资走弱，同时地产再度转弱，出口保持强劲。本基金保持较高仓位。结构上，我们增加了食品饮料、农业、互联网等的配置，降低了美容护理、潮玩等的配置。2025年整体市场分化较大，AI相关的板块涨幅大，但很多顺周期的板块依然在底部徘徊，我们依然认为很多顺周期的优质公司已经跌出了较大的价值，中长期将有较好的回报率。同时我们依然坚守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在恐慌蔓延的时候增持低估的优质公司，我们相信这是未来超额收益的主要来源。未来我们依然会坚持在自己的能力圈内赚钱，并且严守纪律。  展望2026年，随着反内卷的不断深入、财政对需求的进一步提振，我们有望看到企业盈利底的出现，居民收入预期会改善，资本市场将维持繁荣。我们长期依然看好AI、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；医药领域，器械、出海等方向较为景气；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资重点关注的领域。

四季度债市在震荡中完成了从“情绪修复”到“审慎定价”的切换。国庆之后，由于权益市场回调导致风险偏好收敛，债券基金的赎回压力显著缓解，配合极其充裕的资金面和经过出清的交易结构，市场一度走出一波回暖行情。然而，随着后续国债买卖操作规模平淡、降息预期未能进一步打开，加之市场对明年财政发力可能引发的超长债供需失衡产生担忧，超长端收益率在年末出现明显回调，反映出投资者对未来行情走势或趋于看空。在品种表现的分化中，短端偏弱资质信用债凭借“化债”政策红利与“资产荒”的双重逻辑，展现出极强的估值韧性。  权益市场则风格切换非常明显。10月中美贸易摩擦扰动后随政策落地回暖，煤炭、有色等周期板块领涨，红利策略收益率领跑。11月受海外流动性冲击，市场转向防御，银行等红利板块相对抗跌。12月宽基ETF放量催化指数上行，国防军工、有色、通信等板块强势，成长与周期双轮驱动市场。同期转债市场整体保持震荡上行态势，高端制造、新能源、TMT等与A股强势板块联动紧密的转债表现亮眼，而低溢价率、高评级品种更受资金青睐，高波动标的则因A股成长板块调整面临一定回调压力。  组合在操作上置换部分长久期利率债到短久期信用债中，降低组合久期的同时提高静态。杠杆套息策略仍然是四季度的主要操作思路。组合在转债仓位管理上更趋灵活，在锚定估值中枢的基础上，以短波段方式参与转债市场，整体维持偏低仓位水平。

本基金旨在寻找核心竞争力显著、长期增长空间较大的优质企业，通过深度研究企业基本面，以中长期视角挑选个股，力争为持有人获取长期超额回报。  2025年四季度，宏观环境相对平稳，市场走势比较平稳。四季度上证指数上涨2.22%，深成指下跌0.01%，沪深300指数下跌0.23%，板块之间分化较大，其中有色、石油石化、通讯、军工等行业涨幅领先。有色是因为主流金属价格在四季度迎来价格快速上涨，其中贵金属价格在美国降息的预期下保持强势，工业金属受限于库存、成本等原因也持续上涨；石油石化看基本面尚在左侧，主要因为年底部分资金从成长方向切换到红利风格；通讯上涨的原因是光模块等算力方向继续中美共振，核心品种不断上修业绩预期，估值业绩保持双升。军工的上涨主要因为商业航天在年底成为市场追逐的新成长方向，太空卡位与太空算力激发想象热情。与此相对应的，也有不少板块在四季度表现欠佳，主要是医药、美容护理、地产等行业；这些行业主要都是内需，内需在四季度来看基本面相对疲软，有部分涉及零售的热点。  组合构建主要围绕物理AI以及物理AI赋能的行业寻找机会，物理AI(physical AI)指的是些能够理解物理世界规律并且在现实世界中帮人执行任务的终端，具体形式可以包括：所有能自动驾驶的交通工具，各种形式的机械臂、机械手、机器人等，我们看到，在各类大模型快速蓬勃发展的加持下，物理AI的进步也是日新月异；除了上述各种终端以外，物理AI的发展目标是赋能各个行业，让生活、服务、制造等各个领域更加高效、便捷。  四季度，组合有以下几方面的调整：1、考虑到芯片涨价、电池材料涨价等因素，以及2026年开年面临的新能源购置税补贴退坡等不利因素，我们在四季度对整车版块进行了减仓，以等待行业利空落地后可能有的加仓机会；2、智驾零部件的品种和集中度有所调整，继续加仓L4的配置，同时增加了商用车底盘、芯片及算法供应商的配置；部分品种我们进行了减仓，主要是因为战略和利润预期不够明朗；3、人形机器人的品种变化不大；4、加仓了北美缺电方面的品种配置，考虑到数据中心对电力的需求巨大，且在未来很长时间，缺电可能成为数据中心的建设瓶颈，我们在这方面进行了配置，筛选出在北美电力建设中能持续受益的品种。回顾四季度组合的表现，主要是机器人和智驾等品种中途回撤幅度较大；我们会加强对行业和公司的研究，力争在短期波动等市场原因之外，找出我们关注方向中最受益的标的，感谢持有人的耐心和信任。  展望未来，我们认为流动性和产业趋势依然有利于权益市场的表现，我们会遵循基金契约，加强对优质企业的挖掘，力争实现更好的回报。

四季度A股市场温和上涨。市场在经历了三季度大幅上涨之后，进入到震荡阶段。大的宏观环境仍然处于较好的阶段：  1.外部环境维持稳定。虽然在贸易保护方面仍然有一些摩擦，比如10月10日特朗普威胁对所有中国进口商品加征100%关税，并限制关键软件对华出口，以报复中方的稀土管制措施；美国贸易代表办公室宣布自2025年10月14日起，对中国建造或运营的船舶征收特殊港口服务费等等。但整体而言通过各种协商渠道，摩擦都控制在合理的范围之内，对资本市场没有形成实质性的影响。  2.以人工智能为代表的新兴产业成长趋势进一步加强。人工智能作为这一轮科技创新的核心方向，获得了全球资本的大力投入。科技企业在人工智能上的资本开支力度不断上修，对应产业链公司的景气度也不断超出预期。此外机器人、创新药、固态电池、可控核聚变、商业航天等一些相对更早期的产业也各自获得了良好的进展。  3.“反内卷”政策以及对明年PPI复苏的预期在市场上获得越来越多资金的认可，相应周期板块股价表现进一步走强。主要的行业包括化工、新能源、钢铁、生猪养殖等等。  四季度市场结构分化仍然较为明显。成长性行业中，与人工智能关联度高的行业表现佳，主要集中在通信和电子行业中的部分公司。机器人行业在机器人量产越来越近的预期催化下表现也较好。创新药板块前期涨幅太大，进入到修复阶段，季度表现不佳。此外周期性行业在美联储宽松和国内“反内卷”预期下表现也非常突出，包括有色、化工等。内需相关的行业表现仍然低迷，包括食品饮料、地产链相关行业等。总体而言，当前市场资金更青睐有海外业务敞口的行业和公司。  本基金行业分布相对分散，其中医药、互联网、有色金属、汽车、机械、家电、化工等行业占比较高。我们的组合将继续聚焦于成长潜力较大或者海外敞口较高的领域。

2025年三季度，市场在继续大幅向上突破，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%。结构上，电子、电力设备、有色金属等涨幅居前，银行、石油石化、美容护理、交通运输等行业跌幅居前。  恒生指数2025年三季度上涨11.56%，恒生科技指数大涨21.93%。  三季度经济活动走弱，房地产销售同比环比持续走弱，社融较为稳定，但主要靠政府债券支撑，实体经济的信贷需求相对不足。社零同比增速小幅放缓，以旧换新政策有多退坡，家电等领域的消费走弱。出口同比增速回升。CPI、PPI低位运行，通缩预期依然没有被打破，政策加力的必要性有增无减。9月美联储降息，全球货币宽松，全球权益资产继续上涨。三季度本基金仓位保持高位，结构上变化不大。我们依然坚守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在恐慌蔓延的时候增持低估的优质公司，我们相信这可能是未来超额收益的主要来源。未来我们依然会坚持在自己的能力圈内赚钱，并且严守纪律。  展望四季度，全球宏观经济面临不确定性，中美关系反复，造成资产波动加大。但我们认为在流动性持续宽松的背景下，资本市场有望维持繁荣。并且随着反内卷的不断深入、财政对需求的进一步提振，我们有望看到企业盈利的逐步优化，居民收入预期会改善，大家对消费品的关注度也将逐步改善。从估值的对比来看，整体消费品都处在价值洼地，未来随着大家对经济的担忧逐步缓解，消费品的估值有望得重估。展望未来，我们长期依然看好AI、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；医药领域，器械、出海等方向较为景气；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资的重点。

三季度A股市场强势上涨。受多重利好因素影响，市场延续了二季度以来的上涨趋势，并在三季度斩获了更大的涨幅。这些因素包括：  1.外部环境趋向稳定。自美国暂缓执行对等关税，并与中国在关税谈判上获得一定共识以来，全球资本市场都获得了较好的修复。  2.以人工智能为代表的新兴产业成长趋势更加明确。自二季度以来，人工智能的全球用户数和访问量不断新高。云服务厂家进一步增加资本开支，产业链各个环节景气度持续上行。此外机器人、创新药、固态电池、可控核聚变等一些相对更早期的产业也各自获得了良好的进展。  3.国家大力推进“反内卷”政策，相应周期行业基于盈利反转预期，股价也有一定表现。主要的行业包括化工、新能源、钢铁、生猪养殖等等。  三季度市场结构分化仍然较为明显。成长性行业中，与人工智能关联度高的行业表现最佳，包括通信、电子、传媒等。机械、汽车等与机器人相关性较高的行业表现也较好，创新药板块在一些重磅BD的催化下也有所表现，但由于上半年累计涨幅已经较大，三季度表现略微逊色。消费方面整体乏善可陈，部分新消费公司进入调整期，传统消费仍然低迷。红利板块表现较弱，由于市场风险偏好明显上升，原先偏防御的红利板块被持续抽水。  本人所管理的组合主要分布在医药、电力设备、互联网、有色金属、传媒、国防军工、汽车、机械、环保、化工等行业，其中港股仓位在30%左右。我们的组合仍将聚焦于成长潜力较大的领域，包括但不限于创新药、人工智能、固态电池等。

2025年三季度，市场在继续大幅向上突破，其中上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，创业板指数上涨50.4%。结构上，电子、电力设备、有色金属等涨幅居前，银行、石油石化、美容护理、交通运输等行业跌幅居前。  恒生指数2025年三季度上涨11.56%，恒生科技指数大涨21.93%。  三季度经济活动走弱，房地产销售同比环比持续走弱，社融较为稳定，但主要靠政府债券支撑，实体经济的信贷需求相对不足。社零同比增速小幅放缓，以旧换新政策有多退坡，家电等领域的消费走弱。出口同比增速回升。CPI、PPI低位运行，通缩预期依然没有被打破，政策加力的必要性有增无减。9月美联储降息，全球货币宽松，全球权益资产继续上涨。三季度本基金仓位保持高位。结构上，我们增加了互联网、白酒、农业的配置，降低了汽车等的配置。我们依然坚守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在恐慌蔓延的时候增持低估的优质公司，我们相信这可能是未来超额收益的主要来源。未来我们依然会坚持在自己的能力圈内赚钱，并且严守纪律。  展望四季度，全球宏观经济面临不确定性，中美关系反复，造成资产波动加大。但我们认为在流动性持续宽松的背景下，资本市场有望维持繁荣。并且随着反内卷的不断深入、财政对需求的进一步提振，我们有望看到企业盈利的逐步优化，居民收入预期会改善，大家对消费品的关注度也将逐步改善。从估值的对比来看，整体消费品都处在价值洼地，未来随着大家对经济的担忧逐步缓解，消费品的估值有望得重估。展望未来，我们长期依然看好AI、智能汽车、互联网等科技创新方向；在消费领域，服务、品牌消费品、消费出海等机会值得重点关注；医药领域，器械、出海等方向较为景气；制造业中，一些细分方向如新材料、高端制造等拥有一些高成长高壁垒的企业，也是我们投资的重点。

2025年三季度，中国债券市场整体承压，收益率呈震荡上行态势，市场呈现“熊陡”格局。从利率债来看，受“反内卷”政策推升通胀预期、权益市场走强引发股债跷跷板效应双重影响，10年期国债收益率震荡上行，且长端收益率上行幅度大于短端；国开债等品种收益率同步走高，其中10年期国开债收益率前三季度累计变动约30BP。信用债方面，收益率随利率债宽幅震荡上行，多数品种信用利差先被动收窄、后小幅走扩，低等级、短期限信用利差收窄特征更为显著；此外，基金费率新规引发债券型基金赎回担忧，进一步加剧债市短期波动，而央行持续呵护市场资金面，DR007始终维持在1.4%-1.5%区间，短端收益率相对平稳。  权益市场层面，三季度A股呈现单边上行格局，上证综指9月一度逼近3900点，创近十年高位；深成指、创业板指弹性更强，科技板块权重股拉动作用显著。外部环境方面，美联储9月如期降息25BP，市场对后续进一步降息形成预期，全球风险偏好改善，为A股估值修复与流动性供给提供外溢支撑。转债市场同步跟随权益市场走强，中证转债指数呈震荡上行态势，其涨幅与创业板指、科创50等权益市场核心指数联动性较强，科技类转债为市场贡献主要弹性。  组合操作层面，三季度债券波动率随胜率下降、震荡幅度扩大而显著提升。在久期策略明显不占优的行情下，组合在逐步降低久期敞口的同时，提高短久期票息类资产的持仓占比，力求在宽幅震荡市场中保障底仓票息收益稳定。随着短久期资产收益逐步突破2.00%，组合进一步加大对短信用品种的配置力度。转债资产方面，受权益市场单边上行带动，当前多数转债标的面临估值偏高问题，估值泡沫加剧转债资产的脆弱性与不稳定性，风险持续累积。基于此，组合在转债仓位管理上更趋灵活，在锚定估值中枢的基础上，以短波段方式参与转债市场，整体维持偏低仓位水平。

本基金旨在寻找核心竞争力显著、长期增长空间较大的优质企业，通过深度研究企业基本面，以中长期视角挑选个股，力争为持有人获取长期超额回报。  2025年三季度，中美整体关系趋于缓和，AI叙事持续，中美两地资本市场都迎来估值业绩的双升。三季度上证指数上涨12.73%，沪深300指数上涨17.9%，申万一级行业除银行之外全部实现正收益，其中通信、电子、电力设备、有色等行业涨幅领先。通信、电子的强势上涨主要和算力需求持续上修有关，电力设备的上涨主要因为储能、风电需求超预期、且锂电材料的供需关系有所扭转，有色行业大涨主要是因为资源品的供需关系相对紧张，同时黄金价格受流动性利好带动不断上涨；而银行在三季度录得负收益，主要因为市场风险偏好三季度快速提升，银行的防御属性不占优势。三季度整体赚钱效应较好，但市场的演绎也比较极致，月度涨幅在50%以上的个股很多，同时结构分化也极大。  组合构建主要围绕物理AI以及物理AI赋能的行业寻找机会，物理AI(physical AI)指的是些能够理解物理世界规律并且在现实世界中帮人执行任务的终端，具体形式可以包括：所有能自动驾驶的交通工具，各种形式的机械臂、机械手、机器人等，我们看到，在各类大模型快速蓬勃发展的加持下，物理AI的进步也是日新月异；除了上述各种终端以外，物理AI的发展目标是赋能各个行业，让生活、服务、制造等各个领域更加高效、便捷。  三季度，组合有以下几方面的调整：1、考虑到整车的局部竞争有所加剧，减仓了竞争环境边际加剧的品种，依然保留了核心最看好的标的，整车整体仓位有所降低；2、调整了智驾零部件的品种，增加了L4的配置，另外选择了部分智驾利润弹性较高、预期较低的品种；3、调整了人形机器人的品种，加仓了部分新技术、新方向的标的；4、新增了锂电的配置，主要因为行业整体的供需关系走向好转，结构上主要配置了储能需求超预期以及有业绩拐点的标的。回顾三季度组合的表现，主要超额收益来自于2季度配置的海外算力，以及部分人形机器人和智驾品种。我们会依然聚焦投研资源和精力，深度挖掘受益个股。  展望未来，我们认为流动性和产业趋势依然有利于权益市场的表现，我们会遵循基金契约，加强对优质企业的挖掘，力争实现更好的回报，同时也感谢持有人的信任和耐心。

本基金旨在寻找核心竞争力显著，长期增长空间较大的优质企业，通过深度研究企业基本面，以中长期视角挑选个股，力争为持有人获取长期超额回报。  回顾2025年上半年的A股权益市场，上证指数上半年上涨2.76%，深成指上涨0.48%，沪深300指数上涨0.03%。整体指数相对平稳，局部是多种机会轮动表现的状态。宏观叙事从年初的东升西落到关税贸易战，再到协作共赢才是长期方向，期间的风险偏好经历了较大的波动，在局部行业盈利改善的背景下，总体还是呈现出不错的结构性赚钱效应。上半年A股走势靠前的行业主要包括：1、有色：主要反应黄金对宏观不确定性的对冲，以及其他金属的供需关系逐渐走向紧缺；2、银行：主要反应宏观震荡下红利资产的确定性收益；3、国防军工：主要反应军工行业经历2-3年下行后的基本面企稳回升；4、传媒：以游戏、影视为代表的行业企稳回升；5、通信：主要是海外大厂持续投入资本开支，产业强势驱动下，光模块等行业的需求持续超预期；6、机械、汽车：主要反应人形机器人行业的快速技术迭代；走势靠后的行业，主要是煤炭、食品饮料、房地产等，主要还是反应总量需求相对疲弱。  组合构建主要围绕物理AI以及物理AI赋能的行业寻找机会，物理AI (physical AI)是那些能够理解物理世界规律并且在现实世界中帮人执行任务的终端，具体形式可以包括：所有能自动驾驶的交通工具，各种形式的机械臂、机械手、机器人等，我们看到，在各类大模型快速蓬勃发展的加持下，物理AI的进步也是日新月异；除了上述各种终端以外，物理AI的发展目标是赋能各个行业，让生活、服务、制造等各个领域更加高效、便捷。  二季度，组合有以下几方面的调整：1、增加了算力相关标的的配置，尤其是海外算力，原因是海外算力的需求依然保持极高的景气度，不少海外云厂商提高了资本开支的预算，相关公司的利润增长较高，同时估值便宜；2、增加了L4相关标的的配置，我们研究发现L4的综合成本在快速下降，在成本优势的推动下，达到规模化盈利的时间表越来越清晰，相关标的未来两年的基本面弹性具有投资价值；3、人形机器人领域增加了新的技术方向的配置，主要是减速器、轻量化等；同时针对部分业绩趋势有所下行，或者估值缺乏性价比的品种，我们进行了减仓，并增持了业绩趋势较好的品种。

2025年上半年，市场在年初deepseek的催化下迎来一波修复，4月受关税扰动波动加大，整体表现明显优于去年同期。其中上证指数上涨2.76%，沪深300指数上涨0.03%，创业板指数上涨0.53%。结构上，美容护理、有色金属、国防军工、传媒板块等涨幅居前，煤炭、石油石化、房地产、食品饮料等行业跌幅居前。  港股表现大幅优于A股，恒生指数2025年上半年大幅上涨20%，恒生科技指数大涨18.68%。  25年上半年，我国GDP增速维持在政府设定的目标区间，延续温和复苏态势，环比动能有所增强。财政政策保持积极取向，专项债发行使用节奏前置，重点支持科技创新、绿色发展、民生保障等领域。货币政策稳健灵活适度，精准有力。全球主要经济体财政扩张加码，流动性充裕，权益市场均创出新高。本基金在上半年仓位保持高位。结构上，我们增加了美容护理、饮料、出口等的配置，降低了白酒的配置。由于本基金投资范围只限于A股的消费品企业，因此我们对新消费的配置也局限在A股的一些企业里，未来随着越来越多的消费企业可以在A股上市，我们可投资的范围也将更加广阔。同时我们依然坚守纪律性，在泡沫化阶段适时卖出，并在恐慌蔓延的时候增持低估的优质公司，我们相信这是未来超额收益的主要来源。未来我们依然会坚持在自己的能力圈内赚钱的投资理念，并且严守纪律。