刘爱民富国基金管理有限公司 | 管理/从业年限 | 7.7 年/12 年 | 0元 / 107.36亿元 | 当前/累计管理基金个数 | 8 / 25 | 基金经理风格 | 债券型 | 管理基金以来年化收益率3.21% | |
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刘爱民 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
富国安丰60天持有期债券发起式A023507.jj富国安丰60天持有期债券型发起式证券投资基金二0二五年年度报告 
2025年债券市场整体呈现震荡上行走势。年初市场对货币政策宽松有所期待，但央行收紧资金面后转为谨慎；二季度在政策利好和资金面转松背景下有所回暖；三季度受股市上涨、长期通缩叙事弱化等影响，利率转为上行；四季度则受机构行为影响呈现区间震荡。信用利差处于历史中性偏低水平。本基金在对宏观经济、货币政策和机构行为等因素进行深入研究的基础上，灵活调整组合杠杆，力争为持有人获得较好的投资回报。
2026年作为“十五五”开局之年，宏观经济将进入“名义增速回升”与“供需再平衡”的新阶段，关键看点在于PPI修复与价格中枢缓慢上移，名义增速回升虽利好企业盈利，但也对债市形成中枢抬升压力。内需方面，房地产降幅进一步收窄，以“国补”扩围为代表的促消费政策将缓冲外需波动。出口虽面临全球产业链调整挑战，但韧性供给仍是经济重要支撑。整体宏观环境对债市的影响，正从“紧信用、松货币”向“供需再平衡”转变，基本面驱动力将重新成为主导。本基金将对宏观经济、货币政策和机构行为等因素进行深入研究，灵活调整组合久期和杠杆，力争继续为持有人获得长期可持续的投资回报。
浙商聚盈纯债债券A686868.jj浙商聚盈纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作来看，2025年组合稳健操作，增加了资产轮动和波段交易频率，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。 2025年债市经历了明显的波动，整体操作难度较大。先是2-3月份在资金面收紧、股市上涨、经济数据改善的背景下，利率有一波明显的上行。在3月下旬-4月份，随着央行开始呵护资金面、美国对等关税的冲击，利率又重新回落至低位，随后二季度整体呈现震荡走势。但三季度债市因股市强势上涨、反内卷政策担忧、公募基金销售费用新规（征求意见稿）等影响，再次明显调整，利率显著上行，四季度债市则有一定的修复。全年来看，利率普遍上行20-40BP，信用债的表现强于利率债。
展望2026年，经济金融环境依然较为复杂，各国加强资源品的储备，带动了部分商品的明显上涨，提升了通胀预期，长端债券的供需失衡问题也有待解决，股市的乐观情绪继续压制债市表现。不过整体而言今年债券投资环境或好于2025年，随着高息定期存款的持续到期，银行的负债成本继续下行，而债券利率经历过2025年的上行，对于银行配置盘而言已具备配置价值，1月债市呈现出典型的配置盘行情。经济增长动能依旧偏弱，资金面保持宽松，债市仍然有挖掘的机会。
浙商丰裕纯债A007587.jj浙商丰裕纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
一季度各项经济数据呈现开门红，但也存在隐忧，期间银行间市场资金价格高位运行，债市一波三折。 二季度经济内外部因素交织，债市也迎来较大波动。4月~5月的宏观主线是中美关税博弈，长债收益率先下后上，季末宽货币稳市场态势明显，债市迎来结构性上涨行情。 三季度，债市进入逆风期，本基金着重增强组合流动性，同时在市场调整期间左侧布局部分高票息资产，平稳度过调整期。季度初资金面宽松，债市维持震荡走势，随后披露的6月CPI同比回升0.1%，十年一度的城市工作会议临近，反内卷和“大基建”也推动商品市场上涨，风险偏好回升，权益市场持续走强，股债跷跷板效应明显；随后，“资金搬家”逐渐成为债市隐忧，季末高频经济数据延续下滑，然而在公募费率改革、反内卷和扩发服务消费的催化下，债市面临逆风行情。 四季度银行间资金面平稳，债券收益率先下后上，年末罕见未走出顺畅下行。 组合以低波票息资产打底，阶段性参与波段机会，年度内久期围绕中枢波动，保持适当杠杆以维护流动性安全。
开年以来，央行近期淡化降息表态，DR001仍在利率走廊内，需要进一步关注能否跌破走廊下限；各类价差略有回升，对比历史来看还在较低位置，同时股债赚钱效应的分化也限制债券吸引力。伴随着股债走势的分化，债基规模结构边或由纯债迁移至固收+，这将导致信用债和利率债需求分化，在赎回高峰过后，债市波动率预计逐渐下降。 短期来看，平稳的资金面和央行财政协同可能催生小级别震荡反弹，再往后看，先是更集中于一季度的信贷开门红和潜在的兑现利润诉求（银行/保险）制约反弹空间，然后通胀筑底回升和长端供需问题将继续推动期限利差走阔；若信贷开门红不及预期，则更催生预期差交易。
浙商惠裕纯债A003549.jj浙商惠裕纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
展望未来，需重点关注股市波动对债市的潜在压力，以及居民存款迁移的动向。我们认为，短期内债市面临双重制约：一是降准降息预期走弱，央行对政策工具的使用趋于审慎；二是配置需求不足，在股市情绪升温的背景下，资金可能继续从债市流向股市。因此，债市目前更多依赖交易性机会，建议关注两类时机：一是股市春季躁动结束带来的博弈窗口，二是债市情绪不佳后出现的估值修复机会。
浙商中短债A008505.jj浙商中短债债券型证券投资基金2025年年度报告
回顾2025年，宏观经济的主要特征是出口强、投资弱、消费受补贴政策影响先强后弱，物价受反内卷等政策影响拐点出现，通缩预期有所改善。债券市场全年看偏弱，利率整体呈现一季度上二季度下三四季度继续上行的态势，具体来看，一季度受浓烈的降息预期影响，市场过度下行后，随着央行收紧流动性，市场出现大规模调整，10年国债从1.6%左右上至1.9%；随着三月底资金转松和4月初贸易博弈的开启，二季度利率整体下行，期间央行降准降息助推了行情的演绎；三季度随着反内卷政策的出台，市场风险偏好调整，股债跷跷板带动下，利率上行，降息预期大幅降温；四季度受公募基金销售费用新规 （征求意见稿） 和大行卖长债等影响，利率继续上行。信用债走势强于利率债，信用利差压缩，等级利差压缩。 展望2026年，出口依赖于非美需求，投资压力仍大，消费对政策依赖度仍高，物价预期好转，PPI年内有望转正，CPI中枢略有抬升；货币政策受制于空间有限，但对财政政策依然会起到配合作用。10年国债虽然是较2025年起点较高，但是绝对收益依然较低，全年可能以震荡为主，但是波动较大。
浙商惠利纯债 A003220.jj浙商惠利纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
一季度各项经济数据呈现开门红，但也存在隐忧，期间银行间市场资金价格高位运行，债市一波三折。 二季度经济内外部因素交织，债市也迎来较大波动。4月~5月的宏观主线是中美关税博弈，长债收益率先下后上，季末宽货币稳市场态势明显，债市迎来结构性上涨行情 。 三季度，债市进入逆风期，本基金着重增强组合流动性，同时在市场调整期间左侧布局部分高票息资产，平稳度过调整期。季度初资金面宽松，债市维持震荡走势，随后披露的6月CPI同比回升0.1%，十年一度的城市工作会议临近，反内卷和“大基建”也推动商品市场上涨，风险偏好回升，权益市场持续走强，股债跷跷板效应明显；随后，“资金搬家”逐渐成为债市隐忧，季末高频经济数据延续下滑，然而在公募费率改革、反内卷和扩发服务消费的催化下，债市面临逆风行情。 四季度银行间资金面平稳，债券收益率先下后上，年末罕见未走出顺畅下行。 组合主要投资于利率债，基于利差、基本面和资金面分析优选中短久期政金债为底仓，在二季度抓住了关税冲击前的高赔率机会，三季度通过及时调仓有效降低了股市走强对于久期资产的影响，兼顾收益和流动性安全。
开年以来，央行近期淡化降息表态，DR001仍在利率走廊内，需要进一步关注能否跌破走廊下限；各类价差略有回升，对比历史来看还在较低位置，同时股债赚钱效应的分化也限制债券吸引力。伴随着股债走势的分化，债基规模结构边或由纯债迁移至固收+，这将导致信用债和利率债需求分化，在赎回高峰过后，债市波动率预计逐渐下降。 短期来看，平稳的资金面和央行财政协同可能催生小级别震荡反弹，再往后看，先是更集中于一季度的信贷开门红和潜在的兑现利润诉求（银行/保险）制约反弹空间，然后通胀筑底回升和长端供需问题将继续推动期限利差走阔；若信贷开门红不及预期，则更催生预期差交易。
浙商惠盈纯债A002279.jj浙商惠盈纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债。利率债以国债、政策性金融债为主。实际运作来看，2025年组合稳健操作，增加了波段交易频率 ，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。 2025年债市经历了明显的波动，整体操作难度较大。先是2-3月份在资金面收紧、股市上涨、经济数据改善的背景下，利率有一波明显的上行。在3月下旬-4月份，随着央行开始呵护资金面、美国对等关税的冲击，利率又重新回落至低位，随后二季度整体呈现震荡走势。但三季度债市因股市强势上涨、反内卷政策担忧、公募基金销售费用新规 （征求意见稿）等影响，再次明显调整，利率显著上行，四季度债市则有一定的修复。全年来看，利率普遍上行20-40BP，信用债的表现强于利率债。
展望2026年，经济金融环境依然较为复杂，各国加强资源品的储备，带动了部分商品的明显上涨，提升了通胀预期，长端债券的供需失衡问题也有待解决，股市的乐观情绪继续压制债市表现。不过整体而言今年债券投资环境或好于2025年，随着高息定期存款的持续到期，银行的负债成本继续下行，而债券利率经历过2025年的上行，对于银行配置盘而言已具备配置价值，1月债市呈现出典型的配置盘行情。经济增长动能依旧偏弱，资金面保持宽松，债市仍然有挖掘的机会。
浙商惠南纯债A003314.jj浙商惠南纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
一季度各项经济数据呈现开门红，但也存在隐忧，期间银行间市场资金价格高位运行，债市一波三折。 二季度经济内外部因素交织，债市也迎来较大波动。4月~5月的宏观主线是中美关税博弈，长债收益率先下后上，季末宽货币稳市场态势明显，债市迎来结构性上涨行情。 三季度，债市进入逆风期，本基金着重增强组合流动性，同时在市场调整期间左侧布局部分高票息资产，平稳度过调整期。季度初资金面宽松，债市维持震荡走势，随后披露的6月CPI同比回升0.1%，十年一度的城市工作会议临近，反内卷和“大基建”也推动商品市场上涨，风险偏好回升，权益市场持续走强，股债跷跷板效应明显；随后，“资金搬家”逐渐成为债市隐忧，季末高频经济数据延续下滑，然而在公募费率改革、反内卷和扩发服务消费的催化下，债市面临逆风行情。 四季度银行间资金面平稳，债券收益率先下后上，年末罕见未走出顺畅下行。 组合以低波票息资产打底，保持较低杠杆，以流动性管理为主，力争实现净值稳定。
开年以来，央行近期淡化降息表态，DR001仍在利率走廊内，需要进一步关注能否跌破走廊下限；各类价差略有回升，对比历史来看还在较低位置，同时股债赚钱效应的分化也限制债券吸引力。伴随着股债走势的分化，债基规模结构边或由纯债迁移至固收+，这将导致信用债和利率债需求分化，在赎回高峰过后，债市波动率预计逐渐下降。 短期来看，平稳的资金面和央行财政协同可能催生小级别震荡反弹，再往后看，先是更集中于一季度的信贷开门红和潜在的兑现利润诉求（银行/保险）制约反弹空间，然后通胀筑底回升和长端供需问题将继续推动期限利差走阔；若信贷开门红不及预期，则更催生预期差交易。
浙商惠隆39个月定开债009679.jj浙商惠隆39个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
2025年债券市场明显走弱，大致呈现“N”型走势。2025年初，由于市场对“适度宽松的货币政策”太过期待，债市的做多情绪达到极致，10年期国债收益率来到了历史低点的1.6%附近，1年期AAA 同业存单收益率降至1.55%附近。极致的预期最终也导致开年的债券收益率基本就是全年的低点。随后央行暂停买债，同时持续收紧资金面，10年期国债和1年期AAA 同业存单收益率逐步上行至1.9%和2%附近的年内高位。4月关税冲击超出预期，叠加央行逐步放松资金面，收益率逐步回落至年初的低点附近。进入三季度，商品和权益市场同时发力，风险偏好快速回升，债市基本抹去了由于贸易博弈带来的涨幅。10年期国债收益年末维持在1.85%附近，而由于资金面在二季度后整体保持平稳，1年期AAA 同业存单收益基本维持在1.65%附近。年内收益率曲线呈现陡峭化态势。2025年财政前置发力，货币保持平稳，提振了经济恢复的预期，全年经济增长目标也顺利完成。 展望2026年，或许仍是财政主导、货币支持的一年，2025年下半年逐步走弱的消费和投资将是今年政策的主要发力方向。现阶段偏弱的基本面数据可能继续激发政策在2026年对冲的预期。经济预期回暖、通胀预期回升以及货币政策适度宽松或继续带来收益率曲线小幅陡峭化上移的走势。对应到策略上，合理调整纯债类资产的收益预期，或可聚焦中短端，同时继续等待长端调整后带来的阶段性机会。
浙商丰顺纯债债券007179.jj浙商丰顺纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
展望未来，需重点关注股市波动对债市的潜在压力，以及居民存款迁移的动向。我们认为，短期内债市面临双重制约：一是降准降息预期走弱，央行对政策工具的使用趋于审慎；二是配置需求不足，在股市情绪升温的背景下，资金可能继续从债市流向股市。因此，债市目前更多依赖交易性机会，建议关注两类时机：一是股市春季躁动结束带来的博弈窗口，二是债市情绪不佳后出现的估值修复机会。
浙商惠睿纯债A007459.jj浙商惠睿纯债债券型证券投资基金2025年年度报告
报告期内本基金主要投资品种为利率债和信用债。利率债以政策性金融债为主，信用债以高评级的企业债、公司债等为主。报告期内以配置策略为主，适时调整久期和资产结构，以获得较好的业绩表现。
2025年债券市场明显走弱，大致呈现“N”型走势。2025年初，由于市场对“适度宽松的货币政策”太过期待，债市的做多情绪达到极致，10年期国债收益率来到了历史低点的1.6%附近，1年期AAA 同业存单收益率降至1.55%附近。极致的预期最终也导致开年的债券收益率基本就是全年的低点。随后央行暂停买债，同时持续收紧资金面，10年期国债和1年期AAA 同业存单收益率逐步上行至1.9%和2%附近的年内高位。4月关税冲击超出预期，叠加央行逐步放松资金面，收益率逐步回落至年初的低点附近。进入三季度，商品和权益市场同时发力，风险偏好快速回升，债市基本抹去了由于贸易博弈带来的涨幅。10年期国债收益年末维持在1.85%附近，而由于资金面在二季度后整体保持平稳，1年期AAA 同业存单收益基本维持在1.65%附近。年内收益率曲线呈现陡峭化态势。2025年财政前置发力，货币保持平稳，提振了经济恢复的预期，全年经济增长目标也顺利完成。 展望2026年，或许仍是财政主导、货币支持的一年，2025年下半年逐步走弱的消费和投资将是今年政策的主要发力方向。现阶段偏弱的基本面数据可能继续激发政策在2026年对冲的预期。经济预期回暖、通胀预期回升以及货币政策适度宽松或继续带来收益率曲线小幅陡峭化上移的走势。对应到策略上，合理调整纯债类资产的收益预期，或可聚焦中短端，同时继续等待长端调整后带来的阶段性机会。
浙商惠泉3个月定开A007224.jj浙商惠泉3个月定期开放债券型证券投资基金2025年年度报告
一季度各项经济数据呈现“开门红”，但也存在隐忧，期间银行间市场资金价格高位运行，债市一波三折。 二季度经济内外部因素交织，债市也迎来较大波动。4月~5月的宏观主线是中美关税博弈，长债收益率先下后上，季末宽货币稳市场态势明显，债市迎来结构性上涨行情。 三季度，债市进入逆风期，本基金着重增强组合流动性，同时在市场调整期间左侧布局部分高票息资产，平稳度过调整期。季度初资金面宽松，债市维持震荡走势，随后披露的6月CPI同比回升0.1%，十年一度的城市工作会议临近，反内卷和“大基建”也推动商品市场上涨，风险偏好回升，权益市场持续走强，股债跷跷板效应明显；随后，“资金搬家”逐渐成为债市隐忧，季末高频经济数据延续下滑，然而在公募费率改革、反内卷和扩发服务消费的催化下，债市面临逆风行情。 四季度银行间资金面平稳，债券收益率先下后上，年末罕见未走出顺畅下行。 组合以低波票息资产打底，阶段性获得波段收益和杠杆收益率，年内视资金面增减杠杆，基于比价效应平衡债券结构。
开年以来，央行近期淡化降息表态，DR001仍在利率走廊内，需要进一步关注能否跌破走廊下限；各类价差略有回升，对比历史来看还在较低位置，同时股债赚钱效应的分化也限制债券吸引力。伴随着股债走势的分化，债基规模结构边或由纯债迁移至固收+，这将导致信用债和利率债需求分化，在赎回高峰过后，债市波动率预计逐渐下降。 短期来看，平稳的资金面和央行财政协同可能催生小级别震荡反弹，再往后看，先是更集中于一季度的信贷开门红和潜在的兑现利润诉求（银行/保险）制约反弹空间，然后通胀筑底回升和长端供需问题将继续推动期限利差走阔；若信贷开门红不及预期，则更催生预期差交易。