刘爱民 - 基金投资策略和运作

2026年2季度，国内经济基本面整体偏弱且结构分化，权益波动较大、股债阶段脱敏。央行维持流动性合理充裕。4月资金宽松，隔夜一度下行至1.2%~1.25%接近OMO-20BP下限。进入5月至6月，资金面由过度宽松逐步向政策利率附近回归，定价主线也随之切换：4月至5月由基本面、宽流动性和资产荒顺畅压低收益率，6月转为资金利率向政策利率回归、央行防止利率过度下行、市场对超低利率赔率重新评估。前述因素综合影响之下，债券整体震荡走强但节奏分化。10Y国债作为央行关注的长期利率表现相对克制，4月从1.82%下行至1.75%，5月围绕1.75%反复博弈后下行至月末约1.71%，6月先下探1.70%附近、随后在资金收敛与止盈压力下回升，月末收于1.73%。短端方面， 1Y AAA高等级信用债由4月初约1.58%逐步下行至5月末约1.46%，6月向上反弹至1.5%附近。5Y商业银行资本债收益率明显下行、利差显著压缩，一度成为最强补涨方向之一。6月信用债和资本债从普遍修复切换为先调整、后分化修复，5Y高等级信用债利差压缩受阻，5Y资本债月初明显回调后月末随资金缓和与配置回归而修复，2季度信用整体表现强于利率。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，2季度组合整体运行状况良好。

二季度基本面“生产稳、需求弱”，央行未降准降息但维持流动性偏松。政府债券供给加快，配置需求旺盛，一级承接较强。理财回升、欠配持续，信用债供给收缩加剧“资产荒”，利率债曲线整体陡峭化下移，信用利差继续压缩。本基金根据基本面、资金面和机构行为因素等灵活调整组合久期和杠杆，取得了预期的效果。

2026年2季度，国内经济基本面不强且结构分化。内需偏弱、出口强，投资和工业增加值尚可，金融信贷偏弱。企业外汇结汇派生存款，人民币汇率走强，银行负债端增长较快。权益波动较大，股债阶段脱敏。央行维持流动性合理充裕。4月资金宽松，隔夜一度下行至1.2%~1.25%接近OMO-20BP下限。进入5月至6月，资金面由过度宽松逐步向政策利率附近回归。定价主线也随之切换。4月至5月由基本面、宽流动性和资产荒顺畅压低收益率，6月转为资金利率向政策利率回归、央行防止利率过度下行、市场对超低利率赔率重新评估。前述因素综合影响之下，债券整体震荡走强但节奏分化。10Y国债作为央行关注的长期利率表现相对克制，4月从1.82%下行至1.75%，5月围绕1.75%反复博弈后下行至月末约1.71%，6月先下探1.70%附近、随后在资金收敛与止盈压力下回升，月末收于1.73%。短端方面， 1Y AAA高等级信用债由4月初约1.58%逐步下行至5月末约1.46%，6月向上反弹至1.5%附近。5Y商业银行资本债收益率明显下行、利差显著压缩，一度成为最强补涨方向之一。6月信用债和资本债从普遍修复切换为先调整、后分化修复，5Y高等级信用债利差压缩受阻，5Y资本债月初明显回调后月末随资金缓和与配置回归而修复，全季信用整体表现强于利率。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，2季度组合整体运行状况良好。

2026年2季度，国内经济基本面不强且结构分化。内需偏弱、出口强，投资和工业增加值尚可，金融信贷偏弱。企业外汇结汇派生存款，人民币汇率走强，银行负债端增长较快。权益波动较大，股债阶段脱敏。央行维持流动性合理充裕。4月资金宽松，隔夜一度下行至1.2%~1.25%接近OMO-20BP下限。进入5月至6月，资金面由过度宽松逐步向政策利率附近回归。定价主线也随之切换。4月至5月由基本面、宽流动性和资产荒顺畅压低收益率，6月转为资金利率向政策利率回归、央行防止利率过度下行、市场对超低利率赔率重新评估。前述因素综合影响之下，债券整体震荡走强但节奏分化。10Y国债作为央行关注的长期利率表现相对克制，4月从1.82%下行至1.75%，5月围绕1.75%反复博弈后下行至月末约1.71%，6月先下探1.70%附近、随后在资金收敛与止盈压力下回升，月末收于1.73%。短端方面， 1Y AAA高等级信用债由4月初约1.58%逐步下行至5月末约1.46%，6月向上反弹至1.5%附近。5Y商业银行资本债收益率明显下行、利差显著压缩，一度成为最强补涨方向之一。6月信用债和资本债从普遍修复切换为先调整、后分化修复，5Y高等级信用债利差压缩受阻，5Y资本债月初明显回调后月末随资金缓和与配置回归而修复，全季信用整体表现强于利率。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，2季度组合整体运行状况良好。

2026年2季度，国内经济基本面不强且结构分化。内需偏弱、出口强，投资和工业增加值尚可，金融信贷偏弱。企业外汇结汇派生存款，人民币汇率走强，银行负债端增长较快。权益波动较大，股债阶段脱敏。央行维持流动性合理充裕。4月资金宽松，隔夜一度下行至1.2%~1.25%，接近OMO-20BP下限。进入5月至6月，资金面由过度宽松逐步向政策利率附近回归。定价主线也随之切换。4月至5月由基本面、宽流动性和资产荒顺畅压低收益率，6月转为资金利率向政策利率回归、央行防止利率过度下行、市场对超低利率赔率重新评估。前述因素综合影响之下，债券整体震荡走强但节奏分化。10Y国债作为央行关注的长期利率表现相对克制，4月从1.82%下行至1.75%，5月围绕1.75%反复博弈后下行至月末约1.71%，6月先下探1.70%附近、随后在资金收敛与止盈压力下回升，月末收于1.73%。短端方面，1Y AAA高等级信用债由4月初约1.58%逐步下行至5月末约1.46%，6月向上反弹至1.5%附近。5Y商业银行资本债收益率明显下行、利差显著压缩，一度成为最强补涨方向之一。6月信用债和资本债从普遍修复切换为先调整、后分化修复，5Y高等级信用债利差压缩受阻，5Y资本债月初明显回调后月末随资金缓和与配置回归而修复，全季信用整体表现强于利率。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，2季度组合整体运行状况良好。

2026年2季度，国内经济基本面不强且结构分化。内需偏弱、出口强，投资和工业增加值尚可，金融信贷偏弱。企业外汇结汇派生存款，人民币汇率走强，银行负债端增长较快。权益波动较大，股债阶段脱敏。央行维持流动性合理充裕。4月资金宽松，隔夜一度下行至1.2%~1.25%接近OMO-20BP下限。进入5月至6月，资金面由过度宽松逐步向政策利率附近回归。定价主线也随之切换。4月至5月由基本面、宽流动性和资产荒顺畅压低收益率，6月转为资金利率向政策利率回归、央行防止利率过度下行、市场对超低利率赔率重新评估。前述因素综合影响之下，债券整体震荡走强但节奏分化。10Y国债作为央行关注的长期利率表现相对克制，4月从1.82%下行至1.75%，5月围绕1.75%反复博弈后下行至月末约1.71%，6月先下探1.70%附近、随后在资金收敛与止盈压力下回升，月末收于1.73%。短端方面，1Y AAA高等级信用债由4月初约1.58%逐步下行至5月末约1.46%，6月向上反弹至1.5%附近。5Y商业银行资本债收益率明显下行、利差显著压缩，一度成为主要补涨方向之一。6月信用债和资本债从普遍修复切换为先调整、后分化修复，5Y高等级信用债利差压缩受阻，5Y资本债月初明显回调后月末随资金缓和与配置回归而修复，全季信用整体表现强于利率。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，2季度组合整体运行状况良好。

2026年2季度，国内经济基本面不强且结构分化。内需偏弱、出口强，投资和工业增加值尚可，金融信贷偏弱。企业外汇结汇派生存款，人民币汇率走强，银行负债端增长较快。权益波动较大，股债阶段脱敏。央行维持流动性合理充裕。4月资金宽松，隔夜一度下行至1.2%~1.25%接近OMO-20BP下限。进入5月至6月，资金面由过度宽松逐步向政策利率附近回归。定价主线也随之切换。4月至5月由基本面、宽流动性和资产荒顺畅压低收益率，6月转为资金利率向政策利率回归、央行防止利率过度下行、市场对超低利率赔率重新评估。前述因素综合影响之下，债券整体震荡走强但节奏分化。10Y国债作为央行关注的长期利率表现相对克制，4月从1.82%下行至1.75%，5月围绕1.75%反复博弈后下行至月末约1.71%，6月先下探1.70%附近、随后在资金收敛与止盈压力下回升，月末收于1.73%。短端方面， 1Y AAA高等级信用债由4月初约1.58%逐步下行至5月末约1.46%，6月向上反弹至1.5%附近。5Y商业银行资本债收益率明显下行、利差显著压缩，一度成为最强补涨方向之一。6月信用债和资本债从普遍修复切换为先调整、后分化修复，5Y高等级信用债利差压缩受阻，5Y资本债月初明显回调后月末随资金缓和与配置回归而修复，全季信用整体表现强于利率。报告期内，本基金秉承稳健投资原则谨慎操作，根据市场情况灵活调整组合资产分布、杠杆比率和久期，严控组合流动性风险、利率风险和信用风险，2季度组合整体运行状况良好。

2026年二季度，国内经济弱修复，出口在外需韧性支撑下维持较快增速，内生增长动能有待夯实。货币政策维持稳健偏宽松基调，央行通过多种工具呵护流动性，资金面整体宽裕，DR007一度维持在政策利率下方运行。在充裕的流动性影响下，二季度债券市场整体震荡走牛，曲线呈现陡峭化特征。投资操作上，结合对基本面与资金面的研判灵活调整久期和杠杆，并持续优化持仓结构，报告期内净值有所增长。

报告期内，本基金主要投资品种为利率债和信用债。其中信用债以高评级的中期票据、企业债、短期融资券、超短期融资券、金融机构债等为主，利率债以国债、政策性银行债为主。实际运作来看，2026年二季度基金组合久期总体保持稳中有升，未来将视基本面边际变化、资产风险偏好和市场交易情绪，灵活抉择、相机调整。　　二季度债券市场震荡偏强，收益率整体中枢下移，信用债表现优于利率债，中长端表现优于短端。其中1年国债利率下行10BP，5年国债下行10BP，10年国债下行8BP，3年AAA信用债下行14BP，5年AAA信用债下行13BP。4月初受超长期特别国债供给担忧扰动及PMI数据回暖，利率阶段性冲高。随后在资金宽松的加持下，利率开启下行。4月中旬前后海外地缘局势冲突缓和、国际油价回落，信贷需求偏弱带来资产荒，配置盘进场带动利率持续下行。月底在止盈情绪带动下有所回调；5月利率先上后下，月初央行持续净回笼，资金面收敛，市场担忧宽松资金面延续问题，利率上行。随着信贷和经济数据走弱，支撑债市再度上行；6月多空博弈加剧，利率先上后下，上旬资金面异常收紧，交易盘止盈和债基赎回带来市场回调，后央行加大投放以及相关隔夜逆回购消息，利率重回下行。　　展望三季度，债市预计维持区间震荡格局，当前各种利差水平偏低，在政策利率不调整的情况下，压缩的空间有限，但利率上行空间又受到基本面走弱和配置需求的限制。三季度政府债集中供给、稳增长政策落地预期或阶段性扰动债市，保持密切关注和灵活操作。

本基金以高票息中短信用为底仓，同时叠加二永债波段操作，以期实现收益增强。　　从经济基本面来看，二季度延续了“外需强、内需弱”的错位格局。出口维持高景气，4月、5月出口同比分别约+14%、+19.4%，明显强于内需修复的斜率；制造业PMI在荣枯线上小幅拉锯（4月50.3、5月50.0、6月50.3），景气改善偏结构性、缺乏总量弹性；通胀温和偏弱。整体上，基本面尚不足以证伪宽松，也没有弱到打开政策想象空间，构成了债市“数据钝化、资金定价”的底色。从债券市场走势来看，二季度收益率曲线整体下行、期限品种表现分化。中短端在资金充裕下降幅较为明显，信用端则在摊余成本法债基集中建仓、理财规模4-5月超预期增长带来的旺盛配置需求推动下，二季度信用债收益率普遍下行、期限与等级利差大幅压缩，低等级收窄更甚，多数品种利差已处历史低位；6月中旬伴随资金收敛出现阶段性调整，过热态势有所遏制。　　展望后市，利率债可能适合维持中性久期，把握曲线陡峭下的骑乘与阶段回调后的增配窗口；30-10利差的趋势性压缩仍需等待超长债供需再平衡，可能要到三季度中下旬才逐步启动；信用债在利差极低、下沉性价比有限的背景下防守为上、久期靠短端，等待阶段性走阔后的合意配置机会。

本季度，组合以保持流动性为主，围绕久期中枢灵活调整、降低组合波动。　　回顾2026年第二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，使得经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导。然而，这种传导的边际效应正在减弱。从长期看，需要持续跟踪制造业的资产负债率及利润率变化。　　消费市场则呈现出总量走弱、结构分化的格局。市场预期的消费增量空间有限，虽然权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内或难以扭转消费整体疲软的态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。　　二季度货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”。这一框架或意味着总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，有利于票息资产的表现。　　展望来看，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现/服务消费也偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业的产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源的PMI强+运力过剩带动的运价下行+份额提升，三重因素构筑出口韧性。　　债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在制造业经营体感/居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。

本季度，组合基于基本面和流动性判断灵活调整久期，同时继续聚焦于挖掘票息资产，在市场回调的过程中逐步布局中等久期票资产，并保持一定杠杆率力求获取套息收益。　　回顾2026年第二季度，宏观经济整体处于磨底期，核心特征表现为“动能切换”与“内生动能不足”。财政与消费两端弹性有限，使得经济增长的主要驱动力更多依赖出口链条的传导。然而，这种传导的边际效应正在减弱。从长期看，需要持续跟踪制造业的资产负债率及利润率变化。　　消费市场则呈现出总量走弱、结构分化的格局。市场预期的消费增量空间有限，虽然权益市场的缓慢上行态势可能通过财富效应带来边际增量，但短期内或难以扭转消费整体疲软的态势。经济的“K型复苏”意味着货币政策难以实质性收紧，构成利率债的基本面支撑。　　二季度货币政策延续“适度宽松”但重结构性调控——从“推动融资成本下降”转为“促进综合融资成本低位运行”。这一框架或意味着总量工具空间收窄，结构性工具成主要发力点，债市难以期待大规模降息推动行情，但流动性宽松基调不变，有利于票息资产的表现。　　展望来看，财政支出仍有政策空间，增长总量压力预计有限。居民消费与投资替代效应再现/服务消费也偏弱，制造业经营体感一般，多数居民和企业预期有限改善，内需及信贷走弱。等待国内AI链投资从底部回升，带动多数行业的产能利用率回升。出口高景气度有望延续，美欧东南亚等外需来源的PMI强+运力过剩带动的运价下行+份额提升，三重因素构筑出口韧性。　　债市长端利率中枢震荡偏多，潜在转折在制造业经营体感/居民预期的普遍改善，间接触发因素可能是AI链固投的进一步增长。陆家嘴论坛后利率走廊上下限收窄，预计资金窄幅波动。