成涛 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，美国经济总体仍保持一定韧性，但宏观主线较去年四季度明显转向更为复杂的“滞胀式扰动”。季度初，劳动力市场在经历前期降温后一度呈现企稳迹象，美联储在通胀仍具粘性、政策利率已接近中性区间的背景下，于1月暂停降息，并维持较强的数据依赖立场。进入2月后，市场一方面继续围绕就业放缓与通胀回落的节奏博弈，另一方面也开始关注财政供给、关税替代方案及联储新任主席提名等政策不确定性。至3月，随着中东局势骤然升级、原油价格大幅上行，市场交易重心快速切换至能源冲击对通胀预期、增长前景及美联储反应函数的影响，联储的“等待观察”取向进一步强化。整体来看，一季度美国宏观环境由年初的“软着陆+暂停降息”，逐步演变为“油价冲击下的再通胀担忧与增长下修并存”。金融市场方面，一季度全球大类资产表现明显分化，避险与通胀受益资产显著跑赢风险资产。权益市场承压，标普500指数下跌4.6%，反映出市场对增长前景、估值压力及地缘风险的重新计价。商品市场中，黄金上涨8.1%至4668美元附近，继续受益于避险需求和实际利率预期波动；原油则在中东冲突及霍尔木兹海峡风险升温的带动下大涨76.6%至101.38美元，成为一季度表现最强的大类资产。汇率方面，美元指数上涨1.7%至99.96，显示在全球不确定性上升背景下，美元仍具相对支撑；人民币对美元中间价则由7.0288升至6.9194，季度升值1.6%，整体表现平稳。债券市场方面，一季度美债收益率整体震荡上行，10年期美国国债收益率由4.18%升至4.32%，季度上行约15bps。季度初，美债市场主要围绕就业是否真正企稳、通胀是否足以支撑联储继续暂停降息展开博弈，收益率虽有反复，但总体仍处于区间震荡。进入3月后，随着油价快速上冲，市场开始重新定价更高的短期通胀路径以及更长时间的政策观望期，美债尤其是中长期限品种承受更大上行压力。与此同时，市场也逐步意识到油价冲击对消费与就业的潜在拖累，因此收益率上行并非单边线性，而是在“通胀抬升”与“增长受损”之间反复拉锯。信用债方面，美国投资级信用债市场在季度内同样有所走弱，利差由107.6bps走阔至127.0bps，反映出在利率上行、风险偏好回落及地缘冲击加剧的背景下，信用资产估值保护有所削弱，但高评级资产整体基本面仍保持稳定。2026年一季度，本基金在运作上继续坚持稳健审慎的配置思路。久期管理方面，组合在年初维持中性偏低久期，以应对当时利率中枢偏高、市场对降息预期仍有反复以及长端供给与通胀扰动尚未完全出清的环境。进入3月后，随着美债收益率进一步上行，组合逐步增加久期暴露，把握利率调整后带来的配置价值。信用配置方面，本基金整体评级水平保持不变，继续以高资质资产为主，在当前宏观与地缘不确定性仍高的环境下，优先兼顾组合的流动性、安全性与票息收益。整体而言，本基金一季度的操作延续了以稳为主、相机调整的思路，力争在控制回撤的基础上为持有人创造稳健回报。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为-1.56%，同期业绩比较基准收益率为-0.15%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为-1.66%，同期业绩比较基准收益率为-0.15%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为-0.04%，同期业绩比较基准收益率为-0.15%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为-0.14%，同期业绩比较基准收益率为-0.15%。

1季度，美国经济基本面数据依旧好坏参半，年初公布的12月非农数据显示新增就业偏弱，但未显著恶化，且高频数据显示有一定改善迹象，同时失业率好于预期，为美联储在1月议息会议选择观望提供理由。后续非农数据虽波动较大，但整体亦显示劳动力市场韧性，叠加高油价引起的通胀担忧，美联储在3月议息会议上释放偏鹰信号，对降息更加谨慎。但期间市场对经济数据的敏感度相对较低，政治事件及地缘风险的影响更为显著。1月下旬市场预期特朗普中意的新任美联储主席或转向更鹰派人选，美债利率上行，而官宣提名沃什后，市场根据其过往政策主张“降息+缩表”进行交易，美债曲线走陡。此外美欧对峙升级引发的短暂“卖出美国”交易、日债抛售的外溢效应推动美债利率上行。随后，股市AI泡沫恐慌及地缘风险引发的避险情绪推动美债利率下探近1年来低点，曲线牛平。但很快在3月初因美伊战争引起霍尔木兹海峡中断，油价大幅上涨后开始交易通胀，美债利率快速上行。 　　海外市场方面，标普500指数下跌4.63%，美元指数上涨1.67%，十年期美债收益率上行15bps。国内市场方面，上证综指下跌1.94%，十年期国债收益率下行4bps。美元兑人民币汇率贬值1.23%/1.24%(在岸汇率/离岸汇率)。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨0.35%，其中投资级指数上涨0.21%，高收益指数上涨1.42%。　　报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，坚持高等级信用策略，同时积极寻找打新机会，维持灵活对冲的汇率策略，为组合获取额外收益增厚。　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.1832元，本报告期基金份额净值增长率为-0.88%，业绩比较基准收益率为-0.88%；　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1742元，本报告期基金份额净值增长率为-0.98%，业绩比较基准收益率为-0.88%。

2025年地缘政治风险成为全球金融市场最大扰动因素。美债利率方面，全年看呈现牛陡走势，同时长端利率延续高波动的表现，10年期美债利率在年初强劲非农数据公布后上行至年内高点，而在特朗普超预期的关税政策后因避险情绪膝跳反射式短暂下行至年内低点，较年初高点下行接近100bps，后在美债剧烈抛售下快速上行，创近年来单周最大波幅。此后随着美元流动性修复，“去美元化”叙事及美债供给担忧等因素逐步被消化，市场定价逐步回归基本面主导。下半年，美国劳动力市场边际趋冷、关税对通胀影响远低于市场预期，使得美联储转鸽，在下半年重启降息，累计降息3次。国内方面，经济数据好坏参半，其中出口增速较好，而投资表现疲软，但市场对现实数据的反应钝化，下半年反内卷等叙事推动风险情绪快速升温，中美关税谈判阶段性正面进展亦形成助力。　　海外市场方面，标普500指数上涨16.39%，美元指数下跌9.37%，十年期美债收益率下行40bps。国内市场方面，上证综指上涨18.41%，十年期国债收益率上行18bps。美元兑人民币汇率贬值4.21%/4.94%(在岸汇率/离岸汇率)。中资美元债方面，以美元计价的彭博中资美元债指数上涨7.33%，其中投资级指数上涨7.61%，高收益指数上涨5.33%。　　报告期内，我们维持稳健的久期中枢，把握年初美债利率上行的窗口适度提升久期，后续灵活进行战术性调整。信用方面，我们依然坚持高等级信用策略，积极把握市场波动带来的机遇，同时将打新策略拓展至多币种债券，为组合获取额外收益增厚。汇率方面，我们在6月初调整汇率估值方法，从中间价转换为市场价，更为贴近实际交易价格。基于对冲成本考虑，我们维持不对冲的战略性中枢，但在8月后战术性参与对冲机会，增厚组合收益。

2025年四季度，美国经济在“软着陆”的路径上继续稳步前行。尽管市场对于明年“大美丽法案”可能引发的再通胀担忧有所升温，但四季度内，受益于假日季消费的支撑以及AI相关资本开支的持续高增，经济基本面依然保持韧性。通胀数据在四季度虽有小幅反复，但总体处于可控区间，并未改变美联储既定的预防式降息节奏。劳动力市场在经历了三季度的显著冷却后，四季度显示出企稳迹象，供需缺口进一步弥合。在此背景下，风险偏好维持高位，市场逻辑逐渐从单纯的“降息交易”向“财政扩张+经济复苏”的再通胀逻辑切换。金融市场方面，四季度全球大类资产走势分化。权益市场方面，标普500指数上涨2.3%，虽然涨幅较三季度有所收敛，但仍维持升势。商品市场表现最为亮眼与极端，伦敦金在四季度录得11.9%的惊人涨幅，收于4319美元/盎司，创下历史新高；而原油则受制于全球制造业需求疲软及供给端放量预期，下跌7.9%。汇率方面，美元指数延续强势，上涨0.6%至98.32；人民币对美元中间价则走出独立行情，季度环比升值1.1%（汇率数值下行），收于7.0288，显示出中国资产的内在稳定性在增强。债券市场方面，四季度美债收益率并未随联储降息而进一步下行，反而受限于经济增长预期和财政供给压力，呈现窄幅震荡态势。10年期美国国债收益率全季度微幅上行2bps至4.17%。这验证了我们上季度的判断，即长端利率对降息的定价已较为充分。相比之下，信用债市场表现强劲，美国投资级信用债利差收窄7bps至108bps，反映出企业资产负债表依然健康，市场对信用风险的担忧极低。2025年四季度，本基金在运作上延续了稳健的配置思路，并根据市场出现的“再通胀”交易倾向进行微调。在久期管理上，鉴于四季度美债收益率曲线在4.1%附近表现出的强粘性，以及市场对未来财政刺激可能推升长端利率中枢的担忧，我们将组合久期向中性进行了适度回归。在信用配置方面，我们继续保持全投资级的信用评级，虽然四季度信用利差进一步压缩至历史低位区间，保护空间变薄，但考虑到宏观经济的韧性，我们认为信用风险短期内依然可控，票息策略仍是组合收益的重要压舱石。本基金将继续密切关注美联储的政策指引与各项宏观数据的边际变化，在保持组合流动性的前提下，灵活调整久期，力争为持有人创造稳健的回报。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为-0.10%，同期业绩比较基准收益率为0.77%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为-0.19%，同期业绩比较基准收益率为0.77%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为0.99%，同期业绩比较基准收益率为0.77%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为0.90%，同期业绩比较基准收益率为0.77%。

2025年三季度，美国经济名义增长保持稳健，主要受益于中高收入群体的消费韧性以及AI产业链的固定资产投资。关税对通胀的传导速度总体慢于预期，亦缓解了市场的通胀担忧。与此同时，美国劳动力市场出现较为明显的冷却，尤其是非农就业数据的大幅下修，促使美联储在就业和通胀的双重使命中，转向保就业一侧，于9月开始降息，并且在点阵图中指引四季度还会降息两次。市场目前预计本轮降息周期会持续到2027年初，终点的政策利率水平大约在3%附近。本轮降息更像是中周期的预防式降息。随着美联储看跌期权出现，叠加关税带来的不确定性开始逐渐下降，大美丽法案也将在明年为经济带来财政顺风，美国经济的下行风险相对可控。风险资产在此背景下，也出现较为明显的上涨。金融市场方面，三季度，标普500指数上涨7.8%，十年期美国国债收益率下行8bps至4.15%，美国投资级信用债利差收窄15bps至114bps，伦敦金上涨16.8%，原油下跌4.2%，美元上涨0.9%，人民币对美元中间价小幅升值0.7%。具体到美国国债市场，三季度总体呈现震荡的格局，以10年期美债为例，最高触及4.5%，最低触及4.0%，季度环比仅小幅下行8bps。利率主要的下行期为7月中旬至9月中旬的降息前两个月，最低点出现在降息当日，似乎复刻了去年降息的走势。三季度，本基金维持中长久期美债配置并适度进行逆向操作，同时保持较高的信用评级，风险收益特征保持稳定。我们认为当前市场对降息定价已经比较合理，未来过高和过低的降息预期定价将带来节奏上的扰动，可以适度逆向操作。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为0.62%，同期业绩比较基准收益率为1.87%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为0.51%，同期业绩比较基准收益率为1.87%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为1.37%，同期业绩比较基准收益率为1.87%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为1.27%，同期业绩比较基准收益率为1.87%。

3季度，美国方面，市场关注点为美联储独立性及经济数据。7月初核心商品通胀数据创新高，推动美债利率上行。而后续市场对美联储独立性的担忧使得短端利率快速下行。此外，在8月的杰克逊霍尔年会上，鲍威尔超预期向市场传递了偏鸽信号，指出就业市场下行风险在上升，需要重点警惕。而后续发布的一系列疲弱就业数据进一步推升市场对美联储降息的预期，9月初2年期美债利率跌至年内最低点，长端利率也出现补跌。随后9月FOMC会议如期降息25bps，虽然SEP中点阵图下移，但鲍威尔表态鹰派，把该次降息定义为风险管理型降息，表态联储处于逐次会议评估的状态，依然高度依赖数据。在降息落地后，市场出现先鸽后鹰的定价转向，获利了解盘推动美债利率上行。而国内方面，经济基本面数据有好有坏，且市场对现实数据的反应钝化，风险情绪在中美关税谈判正面进展、反内卷等政策助力下持续回升。　　海外市场方面，标普500指数上涨7.79%，美元指数上涨0.93%，十年期美债收益率下行8bps。国内市场方面，上证综指上涨12.73%，十年期国债收益率大幅上行22bps。美元兑人民币汇率贬值0.58%/0.41%(在岸汇率/离岸汇率)。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨2.35%，其中投资级指数上涨2.41%，高收益指数上涨1.99%。　　报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，坚持高等级信用策略，同时积极参加多币种债券打新，为组合获取额外收益增厚。　　　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.2012元，本报告期基金份额净值增长率为1.14%，业绩比较基准收益率为1.72%；　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1944元，本报告期基金份额净值增长率为1.03%，业绩比较基准收益率为1.72%。

2025年上半年，特朗普政府的政策演变成为影响全球经济和金融市场的最重要因素。特朗普胜选后，市场初期充满乐观情绪，普遍预期减税和去监管政策将刺激经济增长，关税仅被视为谈判筹码。然而，特朗普政府优先推行收缩性政策，包括驱逐非法移民、加征关税和削减财政开支，迅速扭转了市场乐观情绪，导致消费者信心下滑，企业资本开支意愿减弱。与此同时，财长贝森特明确提出降低10年期美国国债收益率的政策目标，政策重心从股市转向债市，超出市场预期，对美债形成利好，但对美股构成压力。进入二季度，特朗普政府因收缩性政策引发的经济衰退风险和民调支持率下降，展现出高度的政策灵活性。尤其在四月初“解放日”大幅加征关税后，股票市场下跌、信用债利差走扩，迫使政府迅速调整策略，削减开支计划搁置，关税战降级，转而推动减税和去监管的扩张性政策组合。市场迅速响应，美股大幅反弹，信用债利差收窄。尽管金融市场波动剧烈，美国实体经济的硬指标（如就业、收入和消费）在上半年总体保持相对稳定，仅在6月出现温和走弱迹象。2025年上半年，全球金融市场经历了显著波动。标普500指数在一季度下跌4.6%，二季度反弹10.6%，上半年整体上涨约5.7%。一季度市场因收缩性政策导致乐观情绪消退，二季度在政策转向扩张性后快速反弹。10年期美国国债收益率在一季度下行36bps至4.21%，二季度微升2bps至4.23%，上半年整体下行34bps。美债市场经历了一季度政策调整后的震荡回落，以及二季度“解放日”抛售、“大漂亮”法案赤字担忧和美联储独立性争议带来的波动，最终因经济硬数据走弱和通胀压力低于预期而趋于稳定。美国投资级信用债利差在一季度走扩11bps至131bps，二季度收窄3bps至129bps，上半年净走扩8bps，反映市场对经济前景的谨慎态度。伦敦金表现强劲，上半年累计上涨26.8%，受益于避险需求和美元走弱。WTI原油价格则下跌9.2%，受需求疲软影响。美元指数上半年下跌10.6%，在岸人民币对美元中间价累计升值0.4%。本基金在上半年的投资策略以稳健为核心，重点配置中长久期美国国债，同时保持较高的信用评级，以平衡风险和收益。基于对美债收益率震荡下行的中期趋势判断，基金在一季度适度增配长久期美债，二季度维持配置并进行适度逆向操作，捕捉收益率波动带来的交易机会。信用债方面，基金严格控制信用风险，维持高信用评级配置，避免因利差走扩带来的潜在损失。

2025年上半年，美债市场发生了多次迅速的叙事反转，增长、通胀、政策不确定性轮番成为市场焦点，10年期美债利率在3.85%-4.8%之间宽幅波动，曲线走陡。而特朗普在“解放日”宣布的远超预期关税政策无疑是上半年影响最大的外生冲击，美元美债一度失去避险属性，短暂出现股债汇三杀。随后在关税冲突大幅缓和，美国经济数据显示增长韧性持续的背景下，风险资产价格回升，美元债信用利差重回年内低点。分板块看，上半年中资美元债高收益指数继续跑赢投资级指数，按美元计价的回报分别为5.51%和4.04%。而美元债城投板块则在4月市场波动中展现出其低波稳健性。此外，在美关税政策引致的全球资金再平衡的叙事下，非美元币种债券的热度持续升温，例如中资欧元债、点心债市场都很火热。汇率方面，美元指数上半年跌幅达10.7%，而中国由于受到关税负面影响较大，在岸人民币兑美元汇率仅升值1.86%，相对于一篮子货币贬值。　　　　报告期内，我们维持稳健的久期中枢，在年初美债利率上行后适度增加久期敞口。信用方面，我们坚持高等级信用策略，在4月关税冲击之前适度降低信用风险敞口，在市场下跌后稳健加仓，把握波动机会。同时，我们积极参与打新机会，拓展非美币种债券的打新策略，增厚组合收益。汇率方面，基于对冲成本考虑，我们维持不对冲的策略。此外，我们在6月初实现了汇率估值方法从中间价向市场价的切换。

2025年一季度，特朗普政府的施政顺序是影响市场的最重要因素。在特朗普胜选后，华尔街洋溢着乐观情绪，普遍认为减税和去监管将激发美国动物精神，带来强劲增长，对关税普遍预期仅作为谈判手段。然而特朗普率先推动驱逐非法移民、关税和削减开支，这些收缩性政策大幅扭转了此前的乐观情绪，消费者信心下滑，企业资本开支意愿下降。另一个超预期的因素是本届特朗普政府将政策目标从股市转移至债市，财长贝森特更明确表示让10年期美国国债利率下降是其政策目标。这种预期外的变化对美债形成利好，同时意味着美股将承受较大的压力。金融市场方面，标普500指数下跌4.6%，伦敦金上涨19.0%，WTI原油下跌0.3%，10年期美债收益率下行36bps至4.21%，美国投资级信用债利差走扩11bps至131bps。美元指数下跌3.9%，在岸人民币对美元中间价升值0.1%。具体到美国国债市场，10年美债收益率在特朗普就任前最高达到4.8%附近，随着关税和削减开支等政策逐渐出台，美债收益率开始震荡回落。截至3月末，美元、美债、美股几乎都与2024年11月大选前一交易日的价格相近。这说明一季度的调整主要是大选后乐观情绪的消退，尚未对美国经济面临的下行风险定价。本届政府对外沟通力度和频率都远超以往，反复宣讲其三大政策目标，即：平衡财政、重塑贸易体系、制造业回流。其施政顺序倾向于先破后立，即先平衡财政再减税。考虑到特朗普政府明确表示愿意忍受经济短期的阵痛，美国经济恐在后期面临更大的下行压力，这有利于债券收益率的逐步回落，也与贝森特的目标相一致。一季度，本基金适度增加了长久期美债的配置，同时保持较高的信用评级，风险收益特征保持稳定。我们的基准假设仍然是收益率处在震荡下行的中期趋势中，过高和过低的降息预期定价将带来持续扰动，可以适度逆向操作。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币A类份额净值增长率为2.40%，同期业绩比较基准收益率为2.57%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）人民币C类份额净值增长率为2.30%，同期业绩比较基准收益率为2.57%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇A类份额净值增长率为2.55%，同期业绩比较基准收益率为2.57%。本报告期汇添富美元债债券（QDII）美元现汇C类份额净值增长率为2.44%，同期业绩比较基准收益率为2.57%。

1季度，美国方面，“特朗普叙事”发生逆转，美债宽幅波动。年初在强劲的12月非农数据推动下，10年期美债利率一度上行至4.8%高位，市场对2025年美联储降息预期纷纷调降，甚至开始出现加息的讨论。而随后公布的CPI数据显示核心CPI低于市场预期，很大程度缓解了市场对通胀的担忧，10年期美债利率下行至4.6%区间。1月底“DeepSeek”事件挑战了美国例外论，美科技股受到冲击，尤其进入2月下旬后美国经济增长数据转弱，美股开启了持续下跌模式，加之特朗普表态不存在“特朗普看跌期权”，避险情绪推动美债利率快速大幅下行，市场叙事出现反转，“滞涨”担忧升温，此时市场解读关税政策影响的重心从推高通胀转向拖累增长。而国内方面，“DeepSeek”事件后风险情绪大幅好转，市场重燃对于中国经济内生动能的信心，3月两会政策符合预期，后续关注政策细节及关税影响。　　海外市场方面，标普500指数下跌4.59%，美元指数下跌3.94%，十年期美债收益率大幅下36bps。国内市场方面，上证综指下跌0.48%，十年期国债收益率上行14bps。美元兑人民币汇率贬值0.58%/0.98%(CNY/CNH)，中间价亦贬值0.14%。中资美元债方面，彭博中资美元债指数上涨2.84%，其中投资级指数上涨2.70%，高收益指数上涨3.85%。　　报告期内，本基金维持稳健的久期中枢，在利率较高位置适度增加久期，坚持高等级信用策略，并积极参与打新及波段机会力争获取收益增厚。　　　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）A基金份额净值为1.1802元，本报告期基金份额净值增长率为1.48%，业绩比较基准收益率为2.69%；　　截至本报告期末融通中国概念债券（QDII）C基金份额净值为1.1760元，本报告期基金份额净值增长率为1.37%，业绩比较基准收益率为2.69%。

2024年，美国经济呈现出“先强后缓再反弹”的态势，整体表现超出2024年初市场一致预期。一季度，经济动能小幅放缓，但仍维持在潜在增速上方。劳动力市场保持强劲但逐步降温，居民消费受财富效应支撑稳健，制造业和房地产业震荡上行。通胀数据出现反弹，美联储维持鸽派态度，暗示年中降息可能性。二季度，经济动能进一步趋缓，非农就业在移民和财政支撑下保持稳健增长，劳动力市场趋于平衡。通胀在经历一季度反弹后开始降温，美联储态度转鹰，点阵图显示年内仅降息一次。三季度，劳动力市场明显冷却，但需求端稳健，私人部门资产负债表健康，硬着陆风险较低。通胀持续降温，美联储于9月开启降息周期。四季度，美国经济在夏季走弱后迅速反弹，特朗普交易成为市场主题，共和党大选横扫推动金融市场定价更强增长和更粘性通胀。美联储12月议息会议态度转鹰，暗示放缓降息节奏。2024年全球风险资产表现较好，中长期美债等避险资产表现落后。权益市场方面，标普500指数全年上涨23%，受益于经济韧性和降息预期。大宗商品方面，黄金上涨27%，WTI原油基本持平。债券市场方面，美债收益率总体震荡上行，10年期美债收益率全年上行约70bps，四季度在特朗普交易推动下大幅反弹，信用债利差大幅收窄，跑赢利率债。外汇市场方面，美元指数全年上涨7%，人民币对美元中间价全年贬值约1.5%。本基金以美国国债为主要持仓，结合宏观经济数据和美联储政策动向，灵活调整久期和仓位。一季度，适当降低久期暴露，同时通过把握月内配置盘带来的收益率下行机会进行战术交易。二季度，维持中性偏短久期，较好地规避了收益率上行风险。三季度，提升久期中枢，把握降息周期开启前的收益率下行趋势。四季度，保持中性偏长久期，受到一定冲击。总体而言，基金在风险收益特征上保持稳定，操作上有得有失。

2024年美债利率延续宽幅波动，年初起美国经济数据不断超预期，增长韧性、通胀反弹叠加供给压力使得10年期美债利率震荡上行，在4月触及4.7%以上的高位，后续随着数据降温有所回落。进入3季度，连续疲弱的就业数据、通胀降温为美联储9月降息铺平道路，市场降息交易不断升温，甚至一度在大超预期的7月非农、失业率数据下开始交易衰退。在9月美联储如期开启降息周期后，年内合计降息100bps，但由于大选行情的影响，美债利率出现反弹。在特朗普第二次胜选美国总统，共和党实现横扫之后，市场通胀预期大幅升温，美联储也在12月议息会议给出鹰派指引，体现对再通胀的担忧。全年看2年期美债利率仅下行1bps，10年期美债利率则上行69bps。国内方面，经济基本面仍显弱势，但9月起重磅政策利好不断，财政及货币政策措施力度超预期，引发市场期待，有效提振风险情绪。此外，由于国内资金出海需求不断，而高基准利率下中资美元债供给乏力，技术面驱动全年利差不断收窄。分板块看，随着地产违约风险逐步出清，利空出尽，高收益板块开始走估值逻辑，全年看等级利差收窄，高收益板块大幅跑赢投资级。　　　　报告期内，我们基于年内美联储开启降息周期的判断，战略性适度上调了久期中枢，但依然维持稳健的风险偏好，并灵活进行战术性调整。同时，我们坚持高等级信用策略，通过积极把握市场波动机会，增配优质产业及金融板块债券，获得利差收窄的超额收益。汇率方面，我们从年初起大幅增加美元敞口，降低对冲比例至不对冲。此外，由于全年有多次大额申购，因换汇问题产生了较大的估值扰动。