张楠 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，A股市场在海外地缘冲突缓和、美联储加息预期博弈及国内政策预期三者交织下，呈现震荡偏强、内部结构极致分化的行情，但市场赚钱效应弱于表观指数。上证指数4月初消化美伊冲突余波，在3900点附近震荡后企稳回升，5月中旬最高触及4258.86点，刷新近10年新高，二季度区间累计上涨约5.20%。与指数温和上行形成强烈反差的是风格端的极致撕裂：表征科技成长的科创50与创业板指二季度加速上行，其中科创50单季暴涨75.74%，显著跑赢上证；而红利、微盘指数显著回调，分别录得11.88%和13.88%的跌幅。　　宏观层面，二季度经济呈内需偏弱、外需亮眼的K型分化。信贷增速下行，实体感知偏紧——4月、5月规模以上企业工业增加值同比4.1%、4.5%，电子设备制造受中美AI竞赛拉动强劲；出口是最大亮点，4月、5月美元计同比增14.1%、19.4%。形成反差的是内需持续承压，4月、5月社零同比仅0.2%、-0.6%，固定资产投资累计同比5月降幅走扩至-4.1%，其中地产投资降幅进一步扩大。流动性上海内外错位：10年期美债一度逼近4.7%、30年破5%，市场甚至有押注10年破5的尾部交易，对风险资产估值形成压制；反观国内，政策预期整体维持稳健偏宽松。综合看，海外流动性收紧、内需修复缓慢、科技业绩兑现三条主线交织，造就了二季度指数震荡抬升以及结构极致分化的走势。　　市场结构上看，二季度A股核心特征是高景气板块大幅上涨、周期整体回调、消费医药持续偏弱，资金向盈利兑现能力强的硬科技集中，高度聚焦AI算力、半导体赛道，形成强烈虹吸效应，风格另一端的红利与现金流资产持续下跌。行业表现分化显著：电子、通信、建材、机械、化工涨幅居前，其中电子、通信二季度分别涨约90%、63%，建材亦受科技产业景气外溢驱动；石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料则靠后。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建对股票Alpha的测度，并通过行业、风格、风险等维度的控制，进行组合优化。同时，组合根据国家政策、宏观经济周期以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市场发展方向。组合后续将坚持主动股票型的高仓位运作，保持整体稳健的投资风格，在量化投资的框架内对模型进行相应调整和优化，进一步控制风险和波动，力争取得更好的投资效果。

前半年从国内经济到股市均呈现显著的K型分化态势。宏观经济层面，国内投资和消费端均处于寻底状态，亮点主要集中在出口层面。同期股票市场的表现则同样体现了这种分化特征，AI产业拉动下通信、电子等方向表现强势，而传统顺周期和消费方向表现较弱。　　本组合延续一季报以来的判断，认为在缺乏强复苏的宏观假设下，科技产业趋势发展仍然主导当下市场的表现方向。在海内外大模型持续进步带动下，AI算力端的投入持续提升，进而拉动如芯片、光通信、电源、散热等方向的快速增长和技术持续进步，我们希望在此基础上寻找未来成长趋势确定、行业格局较好、龙头公司卡位优势明显的投资方向来构建投资组合。在AI产业发展尚未遇到显著瓶颈的情况下，我们仍然延续该判断，但后续会结合个股的估值情况、新技术发展、行业格局的变化等事件驱动因素来对持仓进行动态优化。　　具体操作来看，二季度本组合主要增持了电子元器件、光通信等相关标的，同时减持了组合中的部分新能源标的，主要考虑到其估值相对较高、后续上行空间相对有限。

本季度报告期内，A股市场继续上行，投资者情绪积极，在经历了三月份地缘冲突引发的波动后，本季度内迎来了强势修复与结构性行情的深化，呈现出“科技主导、极致分化”的特征。　　二季度内，A股走势呈现震荡上行格局。在经受住三月份中东冲突的影响后，市场风险偏好回升，科技股强势回暖，沪指在五月上旬突破4200点。情绪上，市场交易活跃，沪深两市的股票日均成交额达到2万亿高位水平。风格上，各成长类指数大幅领跑，科创50涨幅超75%，创成长涨幅超70%，创业板指也连续突破历史新高。相比之下，上证指数、沪深300等宽基大盘偏价值高分红风格的指数表现更加稳健。成长与价值、红利之间的“跷跷板”效应显著，在科创相关主题上行的背景下，中证红利指数二季度下跌12.32%。板块上，电子、通信等科技板块涨幅居前，传统消费板块则持续走弱，行业分化显著，受全球AI资本开支扩张驱动，AI硬件与算力基建板块内的半导体、光通信、PCB、先进封装等AI上游硬件受市场青睐，市场积极的投资情绪还覆盖到包括人形机器人、商业航天、固态电池等各类科技前沿或产业化加速的主题上。　　宏观经济层面，二季度国内经济运行整体平稳，预计GDP增速维持在相应水平范围之内，企业盈利预期逐步改善，但内需依然弱势、居民负债表仍在修复中。国内货币政策保持稳健偏适度宽松，央行通过各类工具维护流动性合理充裕，为实体经济和资本市场提供了资金面的支撑，产业政策方面聚焦新质生产力方向，国家密集调研人工智能、高端装备等领域，对前沿科技的布局、政策支持、技术突破、产业化加速等方面的积极预期更强。外部环境也是二季度A股波动率抬升的较强因变量，国际贸易环境、国际资本市场与大宗商品的变化对A股的风险偏好、出口类企业盈利预期、上游成本依赖较重的产业等都有一定的影响。美联储新近几次会议表态偏鹰、新任主席的对预期指引规则的淡化等，大幅压低了美联储年内降息的预期、一定程度上增厚了加息预期，对包括贵金属黄金在内的资产定价产生很大压制，全球流动性边际收紧对A股整体的估值形成压制。此外，本轮AI前列领域的持续推进带来全球产业共振，包括前期对软件企业的压制、AI模型能力不断升级带来应用落地的加速以及AI巨头持续加大算力基础设施投资，引致全球半导体周期复苏，带动全球范围内包括A股相关的领域的强劲表现。　　本组合在投资策略上，采用数量化投资流程，通过建立多维度约束保证组合的纪律化构造，包括相对基准指数的行业中性、个股权重偏离约束、风险标的控制，组合按现代投资学理论构造，认为风险回报角度上各类风险溢价的长期存在，并由此控制组合相应敞口。本组合基准指数为上证综指，基准指数成分股数量超过2200只股票，组合控制并实现了跟踪误差等指标。本组合在报告期内侧重稳健盈利和低波特征，保持相对基准指数的行业中性。　　本季度报告期内，本基金作为对上证综指进行增强的场内ETF产品，组合在管理中积极保持合规范围内的仓位水平，力争给投资者提供一个在包括价值、红利等核心维度上实现上证综指本身特征、对上证综指进行有效跟踪，并力求投资收益能够跟踪并适度超越标的指数以实现增强的投资工具。

2026年2季度，全球科技股共振式大涨，美国、中国、日本、韩国的科技硬件均实现了惊人的涨幅，最具有代表性的费城半导体指数，单季度大涨88%，据彭博社统计，是该指数的历史最大单季度涨幅，高于2000年科网泡沫时期的季度涨幅。行情大概率会反复，很难说是不是行将结束，但数据清楚的表明，我们正在经历一段很不寻常的时期。宽基指数季度表现，沪深300指数+11.9%，创业板指+36.4%，科创50指数+75.7%，恒生指数-7.7%，恒生科技指数-3.8%。　　全球AI资本开支的持续增长带来科技硬件的各细分领域量价齐升，在股票市场上持续推升相关行业的股票，同时估值也越来越高，过热板块的回调风险也在持续积累。传统经济部门，内需相关数据疲弱，出口量增较好，受到汇率升值影响，落实到公司业绩上需要打折，相关行业占整个市场的多数，二季度处于资金持续流出，估值越来越低的状态，这也为市场的下行提供了保护。总体而言，市场的韧性应该会较强。　　经过二季度行业之间非常极致的K型分化表现后，三季度市场可能会再平衡，市场局部过热的风险有待释放。我们一方面重视景气行业里未被充分挖掘，表现不充分的标的，同时对透支过多、长期难以持续的标的保持警惕。同时注意到电力设备新能源行业的代表性公司竞争力强，业绩可达性高，估值偏低。

本组合面向全球资本市场投资。根据投资基准定义，底层资产上美股配置较多，境内资产符合投资政策要求，并在欧股日股港股等发达市场以及新兴市场如巴西、阿根廷、墨西哥等进行配置。报告期内，本组合依据上述目标结构进行配置。　　报告期内，在强劲的企业盈利和人工智能相关科技股飙升的推动下，全球股市表现亮眼。尽管期间出现过阶段性波动-例如6月中旬因美国就业数据强劲而引发的急剧回调-但之后迅速回升，最终录得了强劲的季度整体回报。本季度的宏观投资环境呈现出几大主要特征：1）科技与人工智能占据主导地位-美国和亚洲科技巨头的持续强劲表现推动了大盘成长股上行，其带来的提振作用足以抵消市场出现的短暂抛售压力。2）北美股市表现显著优于大市，而欧洲股市整体表现滞后，但在本币计价下仍录得正收益。3）企业盈利具备韧性-稳健的盈利增长有助于维持市场信心，从而缓解了地缘政治不确定性加剧所带来的影响。　　全球经济周期位置对2026年的权益市场相对友好，全球金融市场流动性整体充裕，信用溢价维持低位。美联储在高通胀的背景下基本不可能降息。但是加息的门槛也较高，起码要看到失业率的连续下行和工资增速的连续上行，目前这两个条件都不具备。目前美国的经济形势是“K型”结构分化，使得货币政策的操作难度增加。另外当前的通胀以原油价格的一次性冲击为主、全球经济修复力度也有限，因此重演2022年全球加息潮的概率并不大。世界主要大国密集出台促进科技革命的产业政策、加紧战略布局。2026年，中美科技企业加速资本市场化进程。　　本基金以全球权益类资产为投资方向，核心两个高配置权重的经济体为美国和中国，这是全球经济从产业链占位、市场空间、经济体量、科技推进强度等在目前及未来一段时间内的核心部分，尤其在新兴科技、高端工业、生物医药等创新突破更强的领域，中美两国已经在全球占据优势，是本组合认为在投资价值与机会较好的方向。本基金继续侧重于在传统发达国家各自的优势产业上进行配置，实现在全球范围内覆盖各地的强势优势行业。新兴市场部分，本组合优化新兴市场头寸结构，控制具体标的的风险，紧密跟踪部分领域受到国际间政治干扰的情况、资源商品价格趋势以及美联储持续收紧货币对新兴市场国家的影响。本组合目前未进入俄罗斯、乌克兰等资本市场，不持有与俄乌冲突相关的新兴市场上市公司股票。　　对受限的地域或交易所，本组合通过存托凭证等方式进行敞口建立。本报告期间，运作主要包括各类资产头寸的有效配置、各国别内的选股和组合层面的风险控制。由于投资的资本市场涉及全球不同国家不同体制，本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金按合约要求配置，报告期内实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）人民币基金份额净值为1.7288元，本报告期基金份额净值增长率为22.10%；截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）美元现汇基金份额净值为1.6240美元，本报告期基金份额净值增长率为24.04%；业绩比较基准收益率为13.25%。

2026年第二季度，美股市场整体延续震荡修复态势，在经历了一季度的调整后，市场风险偏好逐步回暖，主要股指重新走强，市场呈现出由政策预期改善、企业盈利韧性以及人工智能产业持续推进共同驱动的上涨格局。季度内，投资者关注重点由此前对经济增长放缓和政策不确定性的担忧，逐步转向企业盈利兑现情况及未来货币政策路径，市场情绪较一季度明显改善，成长风格重新占据主导地位。　　从市场结构来看，二季度成长板块重新取得明显优势，人工智能产业链、半导体等科技领域表现突出，成长风格相较价值风格占优。与此同时，受国际油价回落及市场风险偏好提升影响，能源、公用事业等防御性板块表现相对平淡，而消费、通信服务及信息技术等行业获得更多资金配置，市场风格较一季度出现明显切换。　　本报告期内，全球宏观环境仍面临一定不确定性，贸易政策变化、财政赤字扩张以及利率路径仍是影响市场的重要因素，但美国经济整体保持较强韧性，企业盈利增长继续为权益市场提供支撑，人工智能技术商业化和产业资本开支扩张进一步强化了科技板块的长期成长逻辑，市场风险偏好较一季度明显改善。　　本基金继续坚持大盘成长投资策略，重点布局具有长期竞争优势和持续创新能力的优质企业，行业配置仍以信息技术、生物医药等成长板块为主，并围绕人工智能、半导体、软件服务及数字基础设施等领域进行重点配置。报告期内，本基金保持对全球科技创新主线的持续关注，在兼顾组合风险控制的基础上，积极把握优质成长企业长期价值，为投资者争取长期稳健回报。 　　截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）-人民币基金份额净值为6.487元，本报告期基金份额净值增长率为22.79%；截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）美元现汇基金份额净值为5.812美元，本报告期基金份额净值增长率为24.75%；业绩比较基准收益率为15.71%。

一季度国内宏观经济整体仍在筑底阶段。与此同时，在油气能源价格快速上涨后，资本市场对联储降息预期有所减弱，受此影响权益市场也经历了较大冲击。　　考虑到宏观经济所处位置和全球共振式进行财政扩张的背景，经济衰退的风险有限。我们认为当下科技方向尤其是AI进展仍然是全球最重要的产业发展方向。在此基础上，组合一季度延续去年以来的配置情况，继续看好科技方向的产业发展带来的投资机会，重点配置通信、电子等行业，同时关注新能源等行业受地缘事件影响后的价值重估可能。

2026年第一季度，A股市场整体呈现宽幅震荡格局。主要宽基指数普遍收跌，市场活跃度前期上升，后期下行。大盘蓝筹与中小成长指数均出现回调，但跌幅存在差异。具体来看，上证指数累计下跌约1.94%，深证成指下跌约0.35%，而红利指数表现相对抗跌，季度上涨6.68%。成交方面，市场交投活跃度整体较2025年第四季度小幅增加，但在宏观不确定性增加的背景下，资金观望情绪渐浓，增量资金入市步伐有所放缓。　　回顾一季度，市场核心驱动逻辑从国内流动性宽松与政策预期，转向海外地缘政治风险溢价上升与经济基本面验证。市场风格、行业波动及投资者行为均出现结构性分化。宏观层面，国内经济延续弱复苏态势，政策端持续发力以对冲下行压力。央行实施稳健的货币政策，通过多种工具保持流动性合理充裕，为实体经济与资本市场稳定提供支撑，M2增速维持在合理区间。财政政策保持积极取向，专项债发行进度加快；货币政策的结构性工具持续发力，尤其加大对科技创新与新质生产力领域的支持。海外宏观环境的复杂性与不确定性显著超出市场普遍预期，成为3月后主导A股走势的核心外部变量。3月美伊谈判反复与中东局势螺旋式升级，成为全球大类资产定价的突发性核心变量。地缘政治紧张推升全球能源与避险资产价格，通胀恐慌与增长担忧并存的滞胀交易逻辑，引发全球资金避险情绪升温与美元指数上行。在此背景下，A股走势与国际油价呈现明显负相关，外部风险输入显著压制国内市场风险偏好。　　市场结构方面，分化与轮动仍是核心主线。风格上，价值风格小幅跑赢成长风格，哑铃结构中的微盘资产亦表现不俗。行业层面，煤炭、石油石化、公用事业、建筑材料、基础化工和电力设备等行业涨幅居前；而非银金融、商贸零售、计算机、美容护理和房地产等行业则表现相对落后。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建对股票Alpha的测度，并通过行业、风格、风险等维度的控制，进行组合优化。同时，组合根据国家政策、宏观经济周期以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市场发展方向。组合后续将坚持主动股票型的高仓位运作，保持整体稳健的投资风格，在量化投资的框架内对模型进行相应调整和优化，进一步控制风险和波动，力争取得更好的投资效果。

本季度报告期内，A股市场投资者情绪保持积极，开年市场积极上攻，但受国际外部多方面因素影响，季度整体收益自后半程开始回调并转负。　　A股在一季度内呈现先扬后抑、冲高回落、极致分化的特点，核心指数整体收跌，但结构性行情凸显。市场风格从年初的成长领涨并伴以普涨行情，快速转向防御与周期为王、大盘权重与小盘成长严重割裂的格局。核心驱动因素以国内政策与经济复苏为底，核心波动来源包括中东地缘冲突、美联储鹰派转向的外部双重冲击，从上游资源供应链稳定性、资源尤其是原油价格，到货币环境、市场估值预期空间等，多维度引发市场情绪从乐观亢奋快速转为避险谨慎。在一月份政策宽松预期下，沪指突破4100点，AI半导体等科技领涨下全市场上扬，进入二月份市场出现震荡分歧，板块轮动加速，资金出现成长向低估值的切换，直至三月份中东冲突和美联储的鹰派吹风，令全球风险偏好骤降，A股受外部因素拖累回调，包括国际原油价格上涨对国内中下游制造业利润的挤压、国内PPI受影响、北向资金三月净流出等多重因素，市场内结构切换加快，出现了较为剧烈的系统性转向。　　本组合在投资策略上，采用数量化投资流程，通过建立多维度约束保证组合的纪律化构造，包括相对基准指数的行业中性、个股权重偏离约束、风险标的控制，组合按现代投资学理论构造，认为风险回报角度上各类风险溢价的长期存在，并由此控制组合相应敞口。本组合基准指数为上证综指，基准指数成分股数量超过2200只股票，组合控制并实现了跟踪误差等指标。本组合在报告期内侧重稳健盈利和低波特征，保持相对基准指数的行业中性。　　本季度报告期内，本基金作为对上证综指进行增强的场内ETF产品，组合在管理中积极保持合规范围内的仓位水平，力争给投资者提供一个在包括价值、红利等核心维度上实现上证综指本身特征、对上证综指进行有效跟踪，并力求投资收益能够跟踪并适度超越标的指数以实现增强的投资工具。

2026年第一季度，美股市场在本报告期内波动加大，并且有鲜明的结构性切换。　　美股市场呈现出1-2月温和上涨、3月剧烈下挫、季度收跌的拱形走势。核心驱动逻辑从年初的“降息预期与软着陆”的积极向好的背景，在3月被中东地缘冲突升级和美联储鹰派转向彻底逆转，引发市场对经济有可能陷入滞胀的担忧，导致估值与盈利双重承压。　　回顾一季度市场过程，年初至2月中旬，市场情绪较为乐观，以“通胀放缓、美联储即将降息”的预期为主线，主要指数震荡上行，标普500一度达到历史新高，其后中东冲突爆发并激化，海峡通航量暴跌，全球能源供应链的稳定性岌岌可危，油价暴涨，同时美联储3月议息会议释放强烈鹰派信号，市场预期逆转，指数连续暴跌，部分股指一度累积跌超10%，在本季度末经多方斡旋，伊朗态度软化，冲突降级预期出现，油价回落，最后一日市场指数暴力反弹，纳指大涨3.83%。　　从市场结构上看，一季度美股市场结构分化严重，大盘成长罗素1000成长跌幅接近10%，而大盘价值罗素1000价值则上涨超过1%，小盘价值罗素2000价值上涨超过4%，成长风格严重承压，原油价格大涨对能源等价值类行业的推动强劲，带来显著的风格分化。　　本报告期内，中东冲突和原油价格直接影响了产业供应链的稳定性、改变了资本市场的风险偏好，并部分影响了通胀预期，而且对全球流动性产生影响并带来多种大类资产的同步下行。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在行业上依然主要配置于信息科技、生物医药等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金在保证合规约束下实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）-人民币基金份额净值为5.283元，本报告期基金份额净值增长率为-7.40%；截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）美元现汇基金份额净值为4.659美元，本报告期基金份额净值增长率为-5.94%；业绩比较基准收益率为-9.41%。

本组合面向全球资本市场投资。根据投资基准定义，底层资产上美股配置较多，境内资产达到20%，并在欧股日股港股等发达市场以及新兴市场如巴西、阿根廷、墨西哥等进行配置。报告期内，本组合依据上述目标结构进行配置。　　本组合对应的基准指数覆盖了包括A股在内的全球多地市场，报告期内，全球股票市场呈现先扬后抑、整体收跌的格局，主要受中东地缘冲突升级与全球央行货币政策鹰派转向两大因素共振影响，市场交易逻辑从年初的降息预期快速切换至滞胀风险，国际原油价格的快速上行尤其对资本市场的整体预期框架与交易产生重大影响。　　就基准指数内第一权重地域美国美股市场而言，呈现出1-2月温和上涨、3月剧烈下挫、季度收跌的拱形走势。核心驱动逻辑从年初的“降息预期与软着陆”的积极向好的背景，在3月被中东地缘冲突升级和美联储鹰派转向彻底逆转，引发市场对经济有可能陷入滞胀的担忧，导致估值与盈利双重承压。回顾一季度市场过程，年初至2月中旬，市场情绪较为乐观，以“通胀放缓、美联储即将降息”的预期为主线，主要指数震荡上行，标普500一度达到历史新高，其后中东冲突爆发并激化，海峡通航量暴跌，全球能源供应链的稳定性岌岌可危，油价暴涨，同时美联储3月议息会议释放强烈鹰派信号，市场预期逆转，指数连续暴跌，部分股指一度累积跌超10%，在本季度末经多方斡旋，伊朗态度软化，冲突降级预期出现，油价回落，最后一日市场指数暴力反弹，纳指大涨3.83%。从市场结构上看，一季度美股市场结构分化严重，大盘成长罗素1000成长跌幅接近10%，而大盘价值罗素1000价值则上涨超过1%，小盘价值罗素2000价值上涨超过4%，成长风格严重承压，原油价格大涨对能源等价值类行业的推动强劲，带来显著的风格分化。　　基准指数内，第二权重地域中国A股市场，在一季度内呈现先扬后抑、冲高回落、极致分化的特点，核心指数整体收跌，但结构性行情凸显。市场风格从年初的成长领涨并伴以普涨行情，快速转向防御与周期为王、大盘权重与小盘成长严重割裂的格局。核心驱动因素以国内政策与经济复苏为底，核心波动来源包括中东地缘冲突、美联储鹰派转向的外部双重冲击，从上游资源供应链稳定性、资源尤其是原油价格，到货币环境、市场估值预期空间等，多维度引发市场情绪从乐观亢奋快速转为避险谨慎。在一月份政策宽松预期下，沪指突破4100点，AI半导体等科技领涨下全市场上扬，进入二月份市场出现震荡分歧，板块轮动加速，资金出现成长向低估值的切换，直至三月份中东冲突和美联储的鹰派吹风，令全球风险偏好骤降，A股受外部因素拖累回调，包括国际原油价格上涨对国内中下游制造业利润的挤压、国内PPI受影响、北向资金三月净流出等多重因素，市场内结构切换加快，出现了较为剧烈的系统性转向。　　欧股以及发达市场部分，今年一季度与此前有所差异，各发达市场之间的表现出现了一定分化，例如从季度内收益上英国富时100较大的领先于德国DAX指数，从季度内波动上韩国综合指数经历了2天约20%的跌幅。来自中东冲突以及航运、原油价格多方面影响不同国家和经济体所面临的压力不同，带来彼此间较大的分化。本组合继续侧重于在传统发达国家各自的优势产业上进行配置，实现在全球范围内覆盖各地的强势优势行业。包括大工业制造领域内的德国工业如汽车、德国法国的电气化与半导体，环保制造业、工业配套服务等，日本的精细工业如光学等。部分消费等发布了较强盈利披露信息的重要权重股，也在组合覆盖的范围之内。本报告期内，在欧洲高端工业领域如航空发动机、机械等进行深入研究和优选个股配置。　　新兴市场部分，本组合优化新兴市场头寸结构，控制具体标的的风险，紧密跟踪部分领域受到国际间政治干扰的情况、资源商品价格趋势以及美联储持续收紧货币对新兴市场国家的影响，本组合不持有韩国市场内的标的。本报告期内港股仓位保持稳定。在H股内，本组合贯彻“价值机会”的两层逻辑，对在A-H两地上市的部分优选企业而言，H股的估值更具吸引力，契合价值投资理念，对在H股有而A股没有的部分优选互联网和消费股标的，符合投资机会覆盖的理念。　　本报告期内，组合在基准指数范围内，扩展更广泛市场的深入研究，包括自前期已经开始的在南非、匈牙利、墨西哥、阿根廷等发达或新兴市场中优选主营业务与业绩稳健的标的。　　本组合目前未进入俄罗斯、乌克兰等资本市场，不持有与俄乌冲突相关的新兴市场上市公司股票。　　本基金以全球权益类资产为投资方向，核心两个高配置权重的经济体为美国和中国，这是全球经济从产业链占位、市场空间、经济体量、科技推进强度等在目前及未来一段时间内的核心部分，尤其在新兴科技、高端工业、生物医药等创新突破更强的领域，中美两国已经在全球占据优势，是本组合认为在投资价值与机会较好的方向，对本报告期内表现较弱的国内资产本组合将继续保持配置。对受限的地域或交易所，本组合通过存托凭证等方式进行敞口建立。　　本报告期间，运作主要包括各类资产头寸的有效配置、各国别内的选股和组合层面的风险控制。由于投资的资本市场涉及全球不同国家不同体制，本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金将按合约要求配置，报告期内实现了流动性的稳健管理。　　截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）人民币基金份额净值为1.4159元，本报告期基金份额净值增长率为-2.95%；截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）美元现汇基金份额净值为1.3093美元，本报告期基金份额净值增长率为-1.42%；业绩比较基准收益率为-3.36%。

2026年伊始，市场表现出相当强劲的春季躁动效应，去年的强势板块在1月得以延续，随着更多较大权重的行业加入上涨的行列，宽基指数加速上涨。2月市场活跃度不减，景气和主题主导，直到月末美伊爆发，全球金融市场风险偏好大幅下降，股票和商品市场波动率显著抬升。截止到4月初撰写本文时，战事未果，地缘情势和资本市场仍处在巨大的不确定性之中。主要股指的季度表现，沪深300指数-3.9%，中证800指数-2.3%，恒生指数-3.3%，恒生科技指数-15.7%。　　美伊战争会给世界带来广泛而深刻的影响，尽管需要更长时间才能渐渐明晰，但我们认为，本次战争的影响是深远的，也会在未来相当长一段时间在金融市场的不同领域有所体现。在当下，我们需要考虑能源价格中枢抬升对发达国家通胀水平的影响以及对财政货币政策的约束，进而对风险资产定价、金融市场流动性、AI叙事的影响，需要重视美国私募信贷事件背后更深层次的风险。在投资应对上，我们提高了安全边际在决策中的权重。　　本轮牛市以来，不少行业个股由于基本面不明朗，估值仍处于低位，其中一些公司凭借自身的优秀能力在经营上不乏亮点，风险收益比合适，还兼具了不错的股东回报水平，是我们重点研究和配置的对象。另外，我们增加了对能源化工领域的配置，有色金属行业是去年的大赢家，我们在本季度兑现了部分收益。