张楠 - 基金投资策略和运作

2025年第四季度，相比于此前三季度的稳健上行，本报告期内波动有所加大，驱动因素包括11月全球资本市场流动性短期紧缺、美国政府关门带来的经济统计数据缺失及对美联储降息概率预期大幅降低等情况。本报告期内在全球经济环境、政治稳定性等方面都没有过于突出的超预期风险事件，10月末的中美高层会谈及达成部分共识为全球经济与资本市场的稳定创造了条件。　　本报告期初受美国政府长时间关门的影响，带来部分关键经济统计数据披露缺失、政府支出暂停等情况，并影响市场对通胀、利率的预期，也对基于统计数据驱动的美联储决策流程带来直接影响。美股在11月中经历短期大幅回调，权益资产中动量风格回撤显著，同期包括黄金等贵金属、原油大豆等大宗商品、美股等跨多个类别的资产在临近时点同步回调，直接原因是全球流动性紧缺的短期冲击，重要背景包括市场对美联储降息预期大幅下降所带来的市场风险偏好的收缩，至报告期后半段，美国相关新披露经济数据稳定，美联储执行降息操作。本报告期内美股价值风格显著好于成长，大盘强于小盘，与上一季度有所不同。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在行业上依然主要配置于信息科技、生物医药等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。　　报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金在保证合规约束下实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）-人民币基金份额净值为5.705元，本报告期基金份额净值增长率为0.44%；截至本报告期末嘉实美国成长股票（QDII）美元现汇基金份额净值为4.953美元，本报告期基金份额净值增长率为1.54%；业绩比较基准收益率为0.96%。

2025年四季度，A股市场在多种因素共同主导下，呈现典型的震荡行情。上证指数围绕4000点反复波动，期间上涨2.22%，最高触及4034.08点，创近10年新高。然而，再平衡特征显著，市场分化加剧，表征科技成长的科创50指数回调约10%。市场风格经历了高切低，科技成长主线在调整中逐渐扩散，光模块维持强势，而算力、芯片等则有明显回调。与此同时，低估值周期板块也有阶段性表现，表征小盘资产的宽基指数如中证2000等则从三季度的偏弱走势转向补涨行情，阶段性领涨市场，消费资产继续维持偏弱格局。　　从宏观层面看，经历了三季度的强势上行后，支撑市场向上的关键在于经济基本面能否出现更积极的变化。但生产偏强而内需放缓的特点依旧。11月工业增加值累计同比增速相比10月下降至6.0%，增速放缓，而新旧经济明显分化，地产延续拖累，高技术产业形成支撑。内需方面，11月居民消费加速回落，主要受汽车销售拖累，以及国补退坡后的影响。固定资产投资累计同比降幅有所走扩，地产、基建和制造业均有下滑，对市场向上的支撑力度存在预期不确定性。另一方面，政策与流动性环境相对友好，美联储在四季度开启降息周期，助推人民币汇率走强并强化了全球资本流入A股的预期，而国内稳增长政策的持续发力与“十五五”规划的政策想象空间，共同为市场提供了偏宽松的流动性环境和主题投资机会。综合来看，在增量资金入场放缓、主线逐渐集中以及宏观层面偏中性的背景下，四季度市场呈现再平衡与震荡的走势。　　从市场结构看，四季度A股的核心特征是成长板块分化，整体下跌，市场以反转效应为主，三季度偏弱板块或者宽基相对补涨。行业表现分化显著：有色金属、石油石化、通信、国防军工和轻工制造等行业涨幅居前；而医药生物、房地产、计算机、传媒和食品饮料等行业则相对靠后。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建对股票Alpha的测度，并通过行业、风格、风险等维度的控制，进行组合优化。同时，组合根据国家政策、宏观经济周期以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市场发展方向。组合后续将坚持主动股票型的高仓位运作，保持整体稳健的投资风格，在量化投资的框架内对模型进行相应调整和优化，进一步控制风险和波动，力争取得更好的投资效果。

本组合面向全球资本市场投资。根据投资基准定义，底层资产上美股配置较多，境内资产配置比例符合投资政策，并在欧股日股港股等发达市场以及新兴市场如巴西、阿根廷、墨西哥等进行配置。报告期内，本组合依据上述目标结构进行配置。　　本组合对应的基准指数覆盖了包括A股在内的多地市场，报告期内，基准指数内的成分指数有所波动，最终均在四季度实现整体上涨。相比于此前三季度的稳健上行，本报告期内波动有所加大，驱动因素包括11月市场全球资本流动性短期紧缺、美国政府关门带来的经济统计数据缺失及对美联储降息概率预期大幅降低等情况。本报告期内在全球经济环境、政治稳定性等方面都没有过于突出的超预期风险事件，10月末的中美高层会谈及达成部分共识为全球经济与资本市场的稳定创造了条件。　　就基准指数内第一权重地域美国美股市场而言，本报告期初受美国政府长期关门的影响，带来部分关键经济统计数据披露缺失、政府支出暂停等情况，并影响市场对通胀、利率的预期，也对基于统计数据驱动的美联储决策流程带来直接影响。美股在11月中经历短期大幅回调，权益资产中动量风格回撤显著，同期包括黄金等贵金属、原油大豆等大宗商品、美股等跨多个类别的资产在临近时点同步回调，直接原因是全球流动性紧缺的短期冲击，重要背景包括市场对美联储降息预期大幅下降所带来的市场风险偏好的收缩，至报告期后半段，美国相关新披露经济数据稳定，美联储执行降息操作。本报告期内美股价值风格显著好于成长，大盘强于小盘，与上一季度有所不同。　　基准指数内，第二权重地域中国A股市场，在四季度内整体表现稳健，上证指数收于上涨，深证成指持平，创业板指小幅回调，科创综指回调幅度稍大，红利和低波风格在前半段有所反弹，其后持续回落。A股市场在结构上自年中开始已逐步在成长风格、机构持仓、风险偏好、资金与流动性等维度持续渐强，过去几年的价值与红利占优的特征在今年拖累组合，在本报告期后半段A股表现出成长风格的弹性，科技板块与相关主题受到市场密切关注。　　欧股以及发达市场部分，本组合继续侧重于在传统发达国家各自的优势产业上进行配置，实现在全球范围内覆盖各地的强势优势行业。包括大工业制造领域内的德国工业如汽车、德国法国的电气化与半导体，环保制造业、工业配套服务等，日本的精细工业如光学等。部分消费等发布了较强盈利披露信息的重要权重股，也在组合覆盖的范围之内。本报告期内，在欧洲高端工业领域如航空发动机、机械等进行深入研究和优选个股配置。　　新兴市场部分，本组合优化新兴市场头寸结构，控制具体标的的风险，紧密跟踪部分领域受到国际间政治干扰的情况、资源商品价格趋势以及美联储持续收紧货币对新兴市场国家的影响，本报告期内港股仓位保持稳定。在H股内，本组合贯彻“价值机会”的两层逻辑，对在A-H两地上市的部分优选企业而言，H股的估值更具吸引力，契合价值投资理念，对在H股有而A股没有的部分优选互联网和消费股标的，符合投资机会覆盖的理念。　　本报告期内，组合在基准指数范围内，扩展更广泛市场的深入研究，包括在南非、匈牙利、墨西哥、阿根廷等发达或新兴市场中优选主营业务与业绩稳健的标的。　　本组合目前未进入俄罗斯、乌克兰等资本市场，不持有与俄乌冲突相关的新兴市场上市公司股票、不持有潜在可能受中东局势影响的上市公司股票。　　本基金以全球权益类资产为投资方向，核心两个高配置权重的经济体为美国和中国，这是全球经济从产业链占位、市场空间、经济体量、科技推进强度等在目前及未来一段时间内的核心部分，尤其在新兴科技、高端工业、生物医药等创新突破更强的领域，中美两国已经在全球占据优势，是本组合认为在投资价值与机会较好的方向，对本报告期内表现较弱的国内资产本组合将继续保持配置。对受限的地域或交易所，本组合通过存托凭证等方式进行敞口建立。　　本报告期间，运作主要包括各类资产头寸的有效配置、各国别内的选股和组合层面的风险控制。由于投资的资本市场涉及全球不同国家不同体制，本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金将按合约要求配置，报告期内实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）人民币基金份额净值为1.4590元，本报告期基金份额净值增长率为1.22%；截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）美元现汇基金份额净值为1.3281美元，本报告期基金份额净值增长率为2.32%；业绩比较基准收益率为2.27%。

本季度报告期内，A股市场投资者情绪保持积极，风险偏好向好。市场在四季度内整体表现稳健，上证指数收于上涨，深证成指持平，创业板指小幅回调，科创综指回调幅度稍大，红利和低波风格在前半段有所反弹，其后持续回落。A股市场在结构上自年中开始已逐步在成长风格、机构持仓、风险偏好、资金与流动性等维度持续表现出牛市特征，过去几年的价值与红利占优的特征在今年拖累组合。在本报告期后半段，A股表现出成长风格的弹性，科技板块与相关主题受到市场密切关注。　　本组合在投资策略上，采用数量化投资流程，通过建立多维度约束保证组合的纪律化构造，包括相对基准指数的行业中性、个股权重偏离约束、风险标的控制，组合按现代投资学理论构造，认为风险回报角度上各类风险溢价的长期存在，并由此控制组合相应敞口。本组合基准指数为上证综指，基准指数成分股数量超过2200只股票，组合控制并实现了跟踪误差等指标。本组合在报告期内侧重稳健盈利和低波特征、并偏向价值和高红利的风格，保持相对基准指数的行业中性，今年A股市场上下半年的结构有所不同，8月份之后A股市场经常出现短期的特定行业或板块大幅上行的情况，组合在相对收益上产生一定负超额。下半年，高流动性、高波动性、高动量以及大市值和非线性市值都有新的结构表现，强Beta与核心个股主导行情，属于“赔率行情”，基础的换手率等特征维度也在新资金结构下弱化。后续组合将根据A股市场的趋势，对组合特征进行调整。　　本季度报告期内，本基金作为对上证综指进行增强的场内ETF产品，组合在管理中积极保持合规范围内的仓位水平，力争给投资者提供一个在包括价值、红利等核心维度上实现上证综指本身特征、对上证综指进行有效跟踪，并力求投资收益能够跟踪并适度超越标的指数以实现增强的投资工具。

在今年4月贸易冲击后，市场大幅单边上涨直到四季度初，之后放慢了脚步。前期涨幅较大的部分板块有所回调，强势板块中滞涨的部分有所补涨。主要股指的季度表现，沪深300指数-0.2%，创业板指-1.1%，恒生指数-4.6%，恒生科技指数-14.7%。　　宏观方面，2026年美国中期选举，美联储透露出鸽派基调，美元贬值，人民币兑美元升值到7附近，强势人民币有望增强人民币资产对于全球投资者的吸引力。在宽松的背景下，以有色金属为代表的商品价格继续上涨，单季度金价大涨16.8%，来到4500美元每盎司一线，白银向来具备强投机属性，价格暴涨。流动性宽松预期叠加全球铜矿的供给持续扰动，四季度铜价大涨超过20%，铝以及其他原材料价格也受到不同程度的带动。　　大型保险公司基本完成了向分红型保险的转型，在低存款利率背景下，分红险对于居民的吸引力大幅提升。保险公司的价值也有望凸显。　　本季度，我们增加了对保险行业的配置，有色金属行业，我们在原有的铜和金的基础上，增加了对铝的配置。减少了医药生物的持仓比例，维持了对互联网传媒和航空业的超配。

从经济数据来看，四季度国内消费和投资端均维持平稳，海外经济在AI投资加码的带动下保持一定韧性。同时，美联储的降息指引在经历反复后于年末重新形成一致预期，对全球资本市场风险偏好回升起到一定成效。在这些要素共同作用下，全球资本市场四季度后半段企稳回升，前期受降息反复影响回调较多的成长股表现相对突出。　　从A股结构来看，四季度整体呈现震荡上行格局，但结构分化严重，泛科技类方向表现较好，尤其是海外算力、半导体、具身智能等以及新兴的商业航天等主题。与此同时，内需强相关的地产、消费等表现相对落后，侧面反映了国内经济发展驱动引擎发生了一定切换。　　本组合四季度保持成长为主的配置，针对AI投资引领美国经济增长这一重要事件驱动因素，结合其对不同产业链的拉动效应，在组合中集中配置如通信、电子等行业，同时考虑反内卷和行业格局出清等事件要素，增配了部分有色金属行业。对于先期配置的传媒、计算机等行业择机做了减持。　　本组合后续将保持高仓位运行，继续寻找关于未来产业深刻变化的事件驱动要素，从AI投资到行业应用等其他方向继续拓展，同时在产业链中继续挖掘其他方向的投资机会。对国内而言，关注未来提振经济相关的政策力度，以及反内卷在不同行业的执行情况，择机对顺周期资产进行配置。在此基础上，组合将继续控制风险和波动，创造更好的投资回报。

2025年第三季度，A股市场呈现典型的慢牛格局，整体呈现单边上行态势，波动率有所下降。上证综指季度累计上涨12.73%，市场结构呈现普涨特征，主线集中在AI产业链、反内卷政策受益板块以及受地缘政治影响的供给收缩领域。市场风格明显偏向成长类资产，在增量资金入场的推动下，权重资产表现更为突出，科创50和创业板指涨幅居前，而防御属性较强的红利资产则表现相对平淡。　　股市的活跃与上行与经济基本面的改善密切相关。投资者普遍认为国内经济已周期性触底，市场走势与多项重要经济数据的回暖相互印证。大宗商品价格回升以及工业企业利润增速改善——特别是8月工业企业利润增速大幅转正至20.4%，被市场视为积极的经济信号。此外，在反内卷政策持续推动下，工业企业盈利水平预计仍将处于修复通道。另一方面，以AI为代表的新兴产业在资本开支、企业盈利及渗透率等方面持续超预期，推动市场主线从海外算力链向国产算力、消费电子及半导体自主可控等方向扩散。持续的景气轮动和赚钱效应有效提振了市场风险偏好。第三，美联储降息及其进一步宽松的预期，叠加对美元资产的谨慎情绪和地缘政治不确定性，共同促使资金流向新兴市场，为A股和港股带来边际增量资金，也推动了亚太地区多数股市的上涨。　　从市场结构看，三季度A股的核心特征是成长板块领涨，并展现出较强的动量效应。市场始终围绕几条核心主线轮动，直至季末成交缩量、赚钱效应减弱，主线才逐渐发散。行业表现分化显著：通信、电子、电力设备、有色金属和机械等行业涨幅居前；而银行、交通运输、石油石化、公用事业和食品饮料等行业则相对滞涨。　　报告期内，本组合严格遵守基金合同的约定，基于量化模型，构建对股票 Alpha 的测度，并通过行业、风格、风险等维度的控制，进行组合优化。同时，组合根据国家政策、宏观经济周期以及对市场风格、境外资金、机构投资者的监控，积极布局市场发展方向。组合后续将坚持主动股票型的高仓位运作，保持整体稳健的投资风格，在量化投资的框架内对模型进行相应调整和优化，进一步控制风险和波动，力争取得更好的投资效果。

前三季度国内宏观经济复苏平稳，地产销售数据仍在筑底企稳，消费数据冷热不均，出口数据依然维持良好。与此同时，在当前美联储预防式降息的背景下，美国经济延续企稳姿态，其中科技方向尤其是人工智能相关的投资景气仍在延续上行。　　从前三季度A股表现来看，上半年低波红利资产仍然延续较好表现，同时科技方向有所突破，受海外产业趋势带动，相关的海外算力、半导体等产业链均表现亮眼。另一方面，受“反内卷”政策的影响，传统周期行业如化工、钢铁等也有所表现，有色金属如黄金、铜等也对降息反映强烈。从风格来看，二季度贸易冲突以来，整体股市表现较好，大小盘风格表现均衡，进入三季度后大盘成长风格有所占优，主要还是其估值长期受压后形成自然修复。　　报告期内，本组合认为市场最值得关注的事件要素主要集中在经济政策和产业结构两个主要方面。其中前者主要通过中长期经济托底的政策姿态，结合反内卷对不同行业进行有效规范的形式，进而形成对供给侧的事件要素影响；后者主要来自全球科技产业趋势尤其是人工智能、半导体、具身智能等阶段性的成果和国内相关的产业政策扶持。同时，美联储降息的大背景下，结合全球政治格局的表现，对于避险类资产的需求也成为新的宏观叙事，值得关注。　　本组合在报告期内主要通过对前述的事件要素进行分析判断，对组合结构进行调整。增加如电子、通信等科技产业方向的配置比例，尤其是对海外算力相关的标的进行增持，同时对人工智能渗透率可能较快的游戏、计算机等方向增加配置。另一方面，对于反内卷格局而言，中期有望成为重要的宏观叙事线索，但短期考虑到兑现度的问题，适度增持如化工、钢铁、汽车等方向的配置，但仓位有所控制。针对组合前期持有的消费、医药等进行适度减持，主要考虑到期估值已趋于合理，且下半年行业增长趋势有所放缓。

本季度报告期内，A股市场投资者情绪非常积极，风险偏好抬升。本组合在实际管理过程中，根据宏观经济形势与政策导向的变化进行组合积极优化，期望避免追逐市场短期热点主题或板块，在A股部分采取了控制估值等方式规避市场下行波动，在适当的持仓分散性下以较强的盈利能力、较好的流动性、与产业发展匹配的适当的估值水平为核心要素进行筛选。本组合侧重稳健低波、偏向价值的风格，在8月末之后基准指数成分股内科创等个股轮流大幅上涨的背景下，在相对收益上产生一定负超额。A股在本报告期之前即逐步展现了成长一侧的抬升，与过去几年的风格相比更加乐观向上，反映了境内资本市场风险偏好的积极向好，且在后续可以看到市场资金的逐步流入加强。　　本组合基准指数为上证综指，基准指数成分股数量超过2200只股票。本组合在投资策略上，采用数量化投资流程，通过建立多维度约束保证组合的纪律化构造，包括相对基准指数的完全行业中性、个股权重约束、风险标的控制，在各类资本市场特征上对基准指数紧密贴近，并控制组合跟踪误差、控制命中基准指数成分股的权重下限等。　　本季度报告期内，本基金作为对上证综指进行增强的场内ETF产品，组合在管理中积极保持合规范围内的仓位水平，力争给投资者提供一个在包括价值、红利等核心维度上实现上证综指本身特征、对上证综指进行有效跟踪，并力求投资收益能够跟踪并适度超越标的指数以实现增强的投资工具。

本组合面向全球资本市场投资。根据投资基准定义，底层资产上美股配置较多，境内资产达到20%，并在欧股日股港股等发达市场以及新兴市场如巴西、阿根廷、墨西哥等进行配置。报告期内，本组合依据上述目标结构进行配置。　　本组合对应的基准指数覆盖了包括A股在内的多地市场，报告期内，基准指数走势稳健，平稳上行。相比于前一季度在4月份所经历的来自美国单方面关税冲击的全球资本市场较强波动，本报告期内在全球经济环境、政治稳定性、货币市场环境等方面都没有过于突出的超预期风险事件，资本市场表现稳健。特别的，全球两个核心资本市场，美股和中国A股在三季度内都走势强劲。　　就基准指数内第一权重地域美国美股市场而言，美国国内连续多次的经济数据披露都保持稳健，市场已不再担忧经济衰退并对通胀的回落的长期性充分接受，并实质上转而交易美联储降息对企业和市场层面的影响。市场数据显示，在2025年三季度内，美股小盘指数表现积极，小盘风格内的成长侧和价值侧差异不大，小盘整体表现亦不输于各类集中的科技主题细分领域，同时大盘相对涨幅不及小盘的情况下，大盘价值更加落后于大盘成长，如罗素1000价值落后于罗素1000成长达到接近5%左右。　　在本报告期内，美联储执行了25bps的降息操作，市场交易显示投资者倾向于认为年内将有总共3次降息，并以较为稳健的每次25bps完成。9月下旬的经济数据或许会对降息节奏有所扰动并引起了美股的波动，但整个市场结构依然表现为积极的风险偏好并可认为季度末的市场波动是正常的经济数据驱动的市场扰动。　　基准指数内，第二权重地域中国A股市场，在三季度内表现强劲，是全球范围内异常亮眼的资本市场，市场投资者情绪非常积极。三季度内，科创50指数上涨超40%，中证500指数涨幅也达到20%水平，科技相关的行业、主题等指数大幅上涨，科技龙头个股标的涨幅异常迅猛。对比而言，同期的大盘指数如上证50本身走势稳健但在科创等背景下涨幅相对落后，中证红利等保守风格以及银行等板块在本报告期内落后。A股市场在结构上在本报告期之前已经逐步在成长风格、机构持仓、风险偏好、资金流入等维度逐步走出过去几年的价值与红利股占优的行情，在本报告期充分表现出成长风格的弹性。　　欧股以及发达市场部分，本组合继续侧重于在传统发达国家各自的优势产业上进行配置，实现在全球范围内覆盖各地的强势优势行业。如大工业制造领域内的德国汽车、德国法国的电气化与半导体，以及环保制造业、工业配套服务，日本的精细工业如光学等。部分高端消费品牌也发布了较强的盈利披露信息，也在组合覆盖的范围之内。本报告期内，在欧洲高端工业领域如航空发动机、机械等进行深入研究和优选个股配置。　　新兴市场部分，本组合优化新兴市场头寸结构，控制具体标的的风险，紧密跟踪部分领域受到国际间政治干扰的情况、资源商品价格趋势以及美联储持续收紧货币对新兴市场国家的影响，本报告期内港股仓位保持稳定。在H股内，本组合贯彻 “价值机会”的两层逻辑，对在A-H两地上市的部分优选企业而言，H股的估值更具吸引力，契合价值投资理念，对在H股有而A股没有的部分优选互联网和消费股标的，符合投资机会覆盖的理念。　　本报告期内，组合在基准指数范围内，扩展更广泛市场的深入研究，包括在南非、匈牙利、墨西哥、阿根廷等发达或新兴市场中优选主营业务与业绩稳健的标的。　　本组合目前未进入俄罗斯、乌克兰等资本市场，不持有与俄乌冲突相关的新兴市场上市公司股票、不持有潜在可能受中东局势影响的上市公司股票。　　本基金以全球权益类资产为投资方向，核心两个高配置权重的经济体为美国和中国，这是全球经济从产业链位置、市场体量到技术水平在目前及未来一段时间内的核心部分，尤其在新兴科技、高端工业、生物医药等创新突破更强的领域，中美两国已经在全球占据优势，是本组合认为在投资价值与机会较好的方向，对本报告期内表现较弱的国内资产本组合将继续保持配置。对受限的地域或交易所，本组合通过存托凭证等方式进行敞口建立。　　本报告期间，运作主要包括各类资产头寸的有效配置、各国别内的选股和组合层面的风险控制。由于投资的资本市场涉及全球不同国家不同体制，本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金将按合约要求配置， 报告期内实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）人民币基金份额净值为1.4414元，本报告期基金份额净值增长率为9.69%；截至本报告期末嘉实全球价值股票（QDII）美元现汇基金份额净值为1.2980美元，本报告期基金份额净值增长率为10.52%；业绩比较基准收益率为9.00%。

2025年三季度，市场单边上涨，呈现出牛市特征。主要股指的季度表现，沪深300指数+17.9%，创业板指+50.4%，恒生指数+11.6%，恒生科技指数+21.9%。　　宏观方面，上半年美元指数明显下跌，三季度美联储重启降息，黄金继续获益于央行持续增持和黄金ETF加速流入，单季度金价大涨16.8%，带动白银价格在10月初也创出历史新高。工业金属主要品种需求稳定，但供给扰动频发，价格亦普遍上涨，多种原因导致全球主要矿山的高扰动率成为常态。　　大宗商品类股票一直是我们投资组合中的重要成员，涵盖众多行业品种，如石油、煤炭、化工品，贵金属、工业金属等，每个品种所处的行业周期位置和估值水平不同，几乎总能在不同时点找到不错的投资机会。　　本季度投资组合所涉及的不同行业涨跌差异较大，配置比例的变化由主动调整和被动升降共同所致。从季末时点看，组合中配置比例上升的行业主要是有色金属、传媒互联网，医药生物、化工的持仓也有小幅增加，其余行业的配置比例均有不同程度的下降。

2025年第3季度，相比于前一季度在4月份所经历的来自美国单方面关税冲击的全球资本市场较强波动，本报告期内在全球经济环境、政治稳定性、货币市场环境等方面都没有过于突出的超预期风险事件，全球包括美股资本市场表现稳健。　　美国国内连续多次的经济数据披露都保持稳健，市场已不再担忧经济衰退并对通胀的回落的长期性充分接受，并实质上转而交易美联储降息对企业和市场层面的影响。市场数据显示，在2025年三季度内，美股小盘指数表现积极，小盘风格内的成长侧和价值侧差异不大，小盘整体表现亦不输于各类集中的科技主题细分领域，同时大盘相对涨幅不及小盘的情况下，大盘价值更加落后于大盘成长，如罗素1000价值落后于罗素1000成长达到接近5%左右。　　在本报告期内，美联储执行了25bps的降息操作，市场交易显示投资者倾向于认为年内将有总共3次降息，并以较为稳健的每次25bps完成。9月下旬的经济数据或许会对降息节奏有所扰动并引起了美股的波动，但整个市场结构依然表现为积极的风险偏好并可认为季度末的市场波动是正常的经济数据驱动的市场扰动。　　本基金以大盘成长股为投资方向，在行业上依然主要配置于信息科技、生物医药等行业，并以高科技行业内的龙头企业为主要配置。　　本报告期间，本基金运作主要包括应对净申赎造成的仓位波动和实现对美国成长股的筛选与投资过程。本基金资金运作流程较长，单向包括从人民币申购、确认、换汇和掉汇等一系列步骤，涉及国内外券商和银行的多个环节，在市场大幅震荡背景下，申赎的不确定性会直接影响仓位水平并影响投资业绩，本基金在保证合规约束下实现了流动性的稳健管理。 　　截至本报告期末嘉实美国成长股票型证券投资基金-人民币基金份额净值为5.680元，本报告期基金份额净值增长率为10.94%；截至本报告期末嘉实美国成长股票型证券投资基金-美元现汇基金份额净值为4.878美元，本报告期基金份额净值增长率为11.78%；业绩比较基准收益率为9.83%。