王欢 - 基金投资策略和运作

权益部分：二季度市场呈现比较极致的K型分化，一边AI相关的品种高歌猛进，另一边传统产业持续阴跌，结果是高收益和低波动的组合体现在科技股上，而负收益和高波动体现在传统低估值品种。对我们传统稳健收益的产品来说，这个组合其实是非常不利的，因此我们基于中报业绩出发，在组合中减仓了中报业绩有压力的品种，增加了中报业绩较好的科技股，使得在波动率的配置上不脱节于市场，同时组合整体的短期基本面质量也有提升。考虑市场依然会遵循短期业绩高增的方向去集中配置，本产品后续可能延续这一思路。  固收部分：二季度，债券市场震荡走强，收益率多数下行。资金面总体偏松，宏观数据结构性偏弱，对债市形成了一定支撑。4月有供给担忧干扰，债市偏弱；4月中旬以后资金再度宽松，带动债市走强；6月资金面依然宽松，短端收益率继续下行，收益率曲线呈现陡峭化。  我们二季度采取了票息加杠杆策略。后续利率走廊收窄，对债券走势相对均衡。油价回落，输入性通胀风险降低，人民币升值趋势延续。三季度为年内债券供给高峰，债市多空交织，整体依然可能呈现震荡态势。

权益部分：二季度市场呈现比较极致的K型分化，一边AI相关的品种高歌猛进，另一边传统产业持续阴跌，结果是高收益和低波动的组合体现在科技股上，而负收益和高波动体现在传统低估值品种。对我们传统稳健收益的产品来说，这个组合其实是非常不利的，因此我们基于中报业绩出发，在组合中减仓了中报业绩有压力的品种，增加了中报业绩较好的科技股，使得在波动率的配置上不脱节于市场，同时组合整体的短期基本面质量也有提升。考虑市场依然会遵循短期业绩高增的方向去集中配置，本产品后续可能延续这一思路。  固收部分：二季度债券市场震荡格局未改，波动幅度较一季度放大，收益率曲线呈现显著陡峭化。海外方面，地缘冲突推升能源价格，全球通胀预期升温，美联储降息预期落空甚至转向加息预期，货币政策周期错位加剧。国内货币政策延续稳健宽松，短端利率维持低位，但政府债券供给放量及输入性通胀预期扰动，使长端利率波动加大。期内权益市场呈结构性行情，对债市分流有限；资产荒背景下机构配置需求旺盛，信用利差持续压缩，季末扰动整体可控。  本基金维持灵活操作。利率债方面，久期保持中性，在曲线陡峭化及波动加大时适度参与波段操作。信用债方面，继续深耕江苏、浙江、广东等高资质城投债，严控信用下沉与久期；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限在3年以内以获取确定性票息。展望三季度，债市仍面临多空交织。国内经济修复曲折，物价低位对债市有支撑，但需警惕政府债券供给节奏、海外央行政策变化及地缘政治风险。策略上延续稳健基调，保持流动性，灵活调整久期，严控信用风险并捕捉交易性机会。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。  本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。  报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。减持了冲高的电力设备、有色板块的个股及不达预期的医药股；增持了景气度较高且估值不贵的工程机械、化工等顺周期板块的个股。转债方面，由于转债整体估值较高，本基金保持较低的转债仓位并以低价转债为主，等待未来的转股价格下修及低吸机会。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。  2026年二季度的资本市场是AI的独角戏，而且是逐月加码；不仅在A股，全球主要股市均是如此，并表现出极强的联动效应。必须承认，我们对趋势的力量存在着误判与轻视。首先，对AI产业发展趋势的爆发性和持久力存在着严重不足的误判。以美国云巨头为首的中美大厂对AI产业持续加大资本开支力度，导致AI算力基础设施的全产业链呈现了不同程度的供需紧张，AI产业已经成为引领全球经济增长的主要引擎。虽然，对于AI应用变现不足和资本开支难以为继的呼声不断，但AI产业如火如荼的趋势已经无人能够漠视。其次，对二级资本市场追逐AI的热情存在着过于保守的轻视。浩浩荡荡的资金流向AI板块形成的趋势碾压了对于叙事透支和估值高企的担忧。非AI产业平庸的经济数据更是加大了这个趋势的力量。对于AI板块短期赚钱效应的贪婪与对于非AI板块短期亏钱效应的恐惧同时割裂作用于投资者的心理。  但是，常识依然是有效的，人性的周期也是存在的。估值范围可以变得更宽，估值方法可以多种多样，但终究也是受限的。AI爆发导致产业链供应紧缺而形成的暴利必然因扩产而难以较长时间维系，同时AI板块在全市场的市值比重已经相当高了，动辄市值千亿起步、万亿在望的AI标的随口就来，投资者对于AI板块的追逐已趋于狂热的情绪，潜在的反噬随时将到来。由于量化交易及杠杆交易的作用较以前更大，反噬的过程可能是短暂而剧烈的。反噬过后，AI板块将会分化，基本面良好、估值回归合理的AI长期受益品种仍将占据投资者的视野，而依靠短期概念爆发的众多牛鬼蛇神将进入长期去泡沫阶段；在AI板块被反噬的过程中，非AI板块预计也将得到短暂的反哺，反哺过后，非AI板块也将分化，基本面良好、被抽血的非AI品种将回到正常状态，而平庸者仍将平庸。  喧嚣过后，尘归尘、土归土。

权益部分：二季度市场呈现比较极致的K型分化，一边AI相关的品种高歌猛进，另一边传统产业持续阴跌，结果是高收益和低波动的组合体现在科技股上，而负收益和高波动体现在传统低估值品种。对我们传统稳健收益的产品来说，这个组合其实是非常不利的，因此我们基于中报业绩出发，在组合中减仓了中报业绩有压力的品种，增加了中报业绩较好的科技股，使得在波动率的配置上不脱节于市场，同时组合整体的短期基本面质量也有提升。考虑市场依然会遵循短期业绩高增的方向去集中配置，本产品后续可能延续这一思路。   固收部分：二季度债券市场震荡格局未改，波动幅度较一季度放大，收益率曲线呈现显著陡峭化。海外方面，地缘冲突推升能源价格，全球通胀预期升温，美联储降息预期落空甚至转向加息预期，货币政策周期错位加剧。国内货币政策延续稳健宽松，短端利率维持低位，但政府债券供给放量及输入性通胀预期扰动，使长端利率波动加大。期内权益市场呈结构性行情，对债市分流有限；资产荒背景下机构配置需求旺盛，信用利差持续压缩，季末扰动整体可控。  本基金维持灵活操作。利率债方面，久期保持中性，在曲线陡峭化及波动加大时适度参与波段操作。信用债方面，继续深耕江苏、浙江、广东等高资质城投债，严控信用下沉与久期；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限在3年以内以获取确定性票息。展望三季度，债市仍面临多空交织。国内经济修复曲折，物价低位对债市有支撑，但需警惕政府债券供给节奏、海外央行政策变化及地缘政治风险。策略上延续稳健基调，保持流动性，灵活调整久期，严控信用风险并捕捉交易性机会。

二季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。二季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整，但是在临近季末有所反弹。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.80%下行到1.75%附近，超长端由于前期调整幅度较大等因素，下行幅度更大一些。权益市场在二季度呈现极度的两极分化，科技类股票涨幅巨大，而传统产业类股票出现下跌。转债市场也类似权益市场，高价科技类转债涨幅较大，低价转债持续下跌。本基金在报告期内配置较多低价转债，组合出现小幅下跌，纯债方面小幅增持中长期信用债和短期利率债，维持组合中性偏低的久期水平。  展望后市，在美伊冲突缓解的影响下，油价大幅回落，PPI上行压力有所缓解。经济增长呈现K型分化，货币政策适度宽松的基调不会改变，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和杠杆，维持性价比较高转债的仓位，努力争取获得稳定的投资收益。

权益部分：二季度市场呈现比较极致的K型分化，一边AI相关的品种高歌猛进，另一边传统产业持续阴跌，结果是高收益和低波动的组合体现在科技股上，而负收益和高波动体现在传统低估值品种。对我们传统稳健收益的产品来说，这个组合其实是非常不利的，因此我们基于中报业绩出发，在组合中减仓了中报业绩有压力的品种，增加了中报业绩较好的科技股，使得在波动率的配置上不脱节于市场，同时组合整体的短期基本面质量也有提升。考虑市场依然会遵循短期业绩高增的方向去集中配置，本产品后续可能延续这一思路。   固收部分：二季度债券市场震荡格局未改，波动幅度较一季度放大，收益率曲线呈现显著陡峭化。海外方面，地缘冲突推升能源价格，全球通胀预期升温，美联储降息预期落空甚至转向加息预期，货币政策周期错位加剧。国内货币政策延续稳健宽松，短端利率维持低位，但政府债券供给放量及输入性通胀预期扰动，使长端利率波动加大。期内权益市场呈结构性行情，对债市分流有限；资产荒背景下机构配置需求旺盛，信用利差持续压缩，季末扰动整体可控。  本基金维持灵活操作。利率债方面，久期保持中性，在曲线陡峭化及波动加大时适度参与波段操作。信用债方面，继续深耕江苏、浙江、广东等高资质城投债，严控信用下沉与久期；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限在3年以内以获取确定性票息。展望三季度，债市仍面临多空交织。国内经济修复曲折，物价低位对债市有支撑，但需警惕政府债券供给节奏、海外央行政策变化及地缘政治风险。策略上延续稳健基调，保持流动性，灵活调整久期，严控信用风险并捕捉交易性机会。

一季度，宏观经济整体表现平稳，物价触底回升，特别是原油等资源品价格上升幅度较大。一季度货币政策维持宽松，短端利率维持低位盘整。长端利率小幅下行，10年国债利率从年初的1.85%下行到1.80%附近，超长端由于机构行为等因素，出现小幅上行。转债市场出现先上后下的走势，整体出现小幅下跌。本基金积极投资转债资产，减持部分高价转债，增配中低价性价比较高的转债品种，获取较为确定的绝对收益回报。  展望后市，在宽松财政经济政策和出口超预期的刺激下，经济有望小幅回暖，但是叠加宽松的货币政策，后续债券收益率将维持小幅震荡的格局，转债估值仍会维持较高水平。在绝对收益率偏低的状态下，本基金将灵活改变久期和转债仓位，力争取得稳定的投资收益。

权益部分：一季度权益市场总体稳中向好，季度末美伊冲突引发市场波动，作为稳健收益策略，本基金始终坚持胜率优先，关注波动率。我们认为由于美伊战争的扰动，短期的波动变得难以预测，只能立足于当前的世界格局和发展变化，中长线我们继续看好中国资产在全球的价值提升，无论是基于安全性还是竞争力，这样的逻辑也会带来市场的韧性；配置方向上坚持中长期的几条主线：1）算力基建；2）走向全球的中国制造；3）一些核心资源品。   固收部分：一季度国内债券市场延续震荡格局，利率债收益率波动收窄，长端利率在宏观预期反复中区间运行。海外方面，美联储暂停加息但表态摇摆，全球流动性预期持续调整；国内政策保持定力，央行灵活运用结构性工具维持流动性合理充裕，跨季资金面整体平稳。期内，权益市场风险偏好有所回落，股债跷跷板效应减弱，但理财赎回波动、地方化债推进及季末机构行为仍对市场形成阶段性扰动。  本基金在一季度延续稳健与灵活并重的操作思路。利率债方面，久期保持中性偏防御，在市场调整时适度参与波段交易。信用债方面，继续聚焦江苏、浙江、广东等高资质区域城投债，严控信用风险与久期敞口；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限控制在3年以内，以票息收益为核心。展望二季度，债券市场预计仍将在政策预期与经济修复节奏的博弈下维持震荡格局。国内经济延续温和修复，物价低位运行对债市仍有支撑，但需关注政府债券供给节奏、海外主要央行政策分化及机构行为变化带来的边际影响。策略上将继续保持组合流动性，灵活调整久期与仓位，在严控信用风险的前提下把握交易性机会。

本基金为二级债基，其中债券投资以可转债、中短久期利率债等为主，再适当参与股票投资，并根据市场各大类资产估值情况动态调整资产配置比例。本基金投资目标为可持续的、中等回撤的、相对较高的投资回报。    本基金投资的基本理念和策略是从性价比角度出发的均衡价值投资，即我们关注公司的基本面，但也同时关注股票和可转债的估值，我们会综合评估投资标的的性价比并做出投资决策；而在组合风险的考量上，我们遵循适度分散的策略，对周期、消费和成长等大类行业适度均衡配置。本基金考察和持有标的的周期相对较长，会在估值较低的时候重仓持有优质的资产，在估值过高时逐步减持。    报告期内，本基金保持较低换手率，基本延续上个季度的持仓结构。减持了冲高的电力设备、化工、汽车板块的个股；增持了景气度较高且估值不贵的工程机械等顺周期板块的个股。转债方面，由于春节前转债整体大幅上涨且估值到历史高位，本基金大幅降低了转债仓位以兑现收益，等待未来的再次低吸机会。这些操作基本上都是基于预期收益和风险匹配的再平衡操作。    2026年一季度基本呈现“A型”走势：1-2月春季躁动+3月美以伊冲突带来的风险偏好下降。但我们依然认为2026年A股市场整体仍处于上行进程中。美以伊冲突带来的变数，3月份的市场已然反映，若不扩大冲突范围，对A股影响就很有限，仅对短期部分板块有扰动，不改变整体趋势。    顺周期和科技板块预计仍然将是二季度市场的主线，但整个内需的企稳复苏力度与节奏，将成为决定市场上行高度的核心关键变量。随着春节后复工复产加快，产需两端同步扩张，PMI指数重返扩张区间。作为后周期的大消费板块，受制于整体复苏节奏偏缓和偏后，预计暂时难以反转，可能呈现亦步亦趋的跟随态势。

权益部分：一季度权益市场总体稳中向好，季度末美伊冲突引发市场波动，作为稳健收益策略，本基金始终坚持胜率优先，关注波动率。我们认为由于美伊战争的扰动，短期的波动变得难以预测，只能立足于当前的世界格局和发展变化，中长线我们继续看好中国资产在全球的价值提升，无论是基于安全性还是竞争力，这样的逻辑也会带来市场的韧性；配置方向上坚持中长期的几条主线：1）算力基建；2）走向全球的中国制造；3）一些核心资源品。   固收部分：一季度国内债券市场延续震荡格局，利率债收益率波动收窄，长端利率在宏观预期反复中区间运行。海外方面，美联储暂停加息但表态摇摆，全球流动性预期持续调整；国内政策保持定力，央行灵活运用结构性工具维持流动性合理充裕，跨季资金面整体平稳。期内，权益市场风险偏好有所回落，股债跷跷板效应减弱，但理财赎回波动、地方化债推进及季末机构行为仍对市场形成阶段性扰动。  本基金在一季度延续稳健与灵活并重的操作思路。利率债方面，久期保持中性偏防御，在市场调整时适度参与波段交易。信用债方面，继续聚焦江苏、浙江、广东等高资质区域城投债，严控信用风险与久期敞口；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限控制在3年以内，以票息收益为核心。展望二季度，债券市场预计仍将在政策预期与经济修复节奏的博弈下维持震荡格局。国内经济延续温和修复，物价低位运行对债市仍有支撑，但需关注政府债券供给节奏、海外主要央行政策分化及机构行为变化带来的边际影响。策略上将继续保持组合流动性，灵活调整久期与仓位，在严控信用风险的前提下把握交易性机会。

一季度宏观环境波动加剧，债市在25年四季度冲击后转入震荡格局，10Y国债收益率围绕1.8%反复波动。PPI持续上行叠加海外地缘冲突推动的CPI走高，预计贯穿2026全年，进而牵动大类资产配置方向。经济弱复苏格局下，供给端扰动引发的通胀未必驱动利率大幅上行，坚守短久期票息策略仍是安全边际较高的选择。同时需警惕市场流动性短期收紧的潜在风险，在整体票息偏低的背景下，组合将预留部分杠杆空间，静待流动性冲击引发的错杀配置良机。  权益资产方面，一季度呈现冲高回落走势，尽管海外扰动加剧，A股整体韧性依旧凸显，这主要得益于出口景气度显著回升的支撑，以及国内地产企稳迹象提振的周期复苏信心。往后看，海外地缘扰动对国内经济的影响，更多体现在美元流动性紧缩预期和海外订单阶段性收缩，但整体影响幅度可控，若市场因过度悲观情绪出现下跌，将是难得的配置窗口。经历季末调整后，部分标的已进入性价比配置区间，组合将逐步提升此类资产仓位，以实现绝对收益增强的目标。

权益部分：一季度权益市场总体稳中向好，季度末美伊冲突引发市场波动，作为稳健收益策略，本基金始终坚持胜率优先，关注波动率。我们认为由于美伊战争的扰动，短期的波动变得难以预测，只能立足于当前的世界格局和发展变化，中长线我们继续看好中国资产在全球的价值提升，无论是基于安全性还是竞争力，这样的逻辑也会带来市场的韧性；配置方向上坚持中长期的几条主线：1）算力基建；2）走向全球的中国制造；3）一些核心资源品。   固收部分：一季度国内债券市场延续震荡格局，利率债收益率波动收窄，长端利率在宏观预期反复中区间运行。海外方面，美联储暂停加息但表态摇摆，全球流动性预期持续调整；国内政策保持定力，央行灵活运用结构性工具维持流动性合理充裕，跨季资金面整体平稳。期内，权益市场风险偏好有所回落，股债跷跷板效应减弱，但理财赎回波动、地方化债推进及季末机构行为仍对市场形成阶段性扰动。    本基金在一季度延续稳健与灵活并重的操作思路。利率债方面，久期保持中性偏防御，在市场调整时适度参与波段交易。信用债方面，继续聚焦江苏、浙江、广东等高资质区域城投债，严控信用风险与久期敞口；产业债以能源、交通等中高等级主体为主，期限控制在3年以内，以票息收益为核心。展望二季度，债券市场预计仍将在政策预期与经济修复节奏的博弈下维持震荡格局。国内经济延续温和修复，物价低位运行对债市仍有支撑，但需关注政府债券供给节奏、海外主要央行政策分化及机构行为变化带来的边际影响。策略上将继续保持组合流动性，灵活调整久期与仓位，在严控信用风险的前提下把握交易性机会。