祁禾 - 基金投资策略和运作

2026年二季度沪深300指数上涨11.90%，同期中证环保指数下跌0.12%。市场整体表现平稳。新能源行业在二季度热点较多，轮动较快。锂电板块出货量不断上升，符合季节性趋势，特别是材料环节的碳酸锂供应瓶颈比较明显，电池也有小幅涨价。光伏整体处在供需不平衡、企业盈利能力承压的状态，太空光伏的热潮阶段性退去，但SpaceX上市增强了市场对太空算力的信心。储能受制于碳酸锂价格高企，压制了储能装机。公用环保类资产在市场较为活跃的背景下，也有算电协同等主题发酵，不乏亮点。市场在过去两年保持较大的波动状态，本组合避免在预期过高、波动过高时买入，并实时对投资逻辑进行检验。同时加大对业绩向好、预期稳定的公司的配置力度。整体电力设备新能源的需求端在碳减排、碳中和政策的指引下，预计“十五五”期间能保持稳中有增。海外需求受中东地缘冲突带来油气价格高企影响，短期刺激新能源需求，长期更有利于进行绿色转型。本基金报告期内的行业配置变化不大，持续看好能源转型带来的投资机会，保持了电新、电子、通信等行业的较高配置。本基金目前配置较多上述行业内的优质企业。

2026年二季度沪深300指数上涨11.90%，同期创业板综合指数上涨24.75%。新能源和算力代表的创业板表现较好。制造板块在二季度分化，一方面半导体为代表的新质生产力板块表现突出，国内外算力需求对半导体订单的拉动开始体现，另一方面出口相关标的受人民币升值影响，表现承压。与此同时，受外围市场高位去杠杆影响，高估值个股涨跌幅度较大。往后看，全球经济除了受人工智能需求拉动和受地缘冲突影响的商品外，缺乏明显的亮点。全球供应链仍在持续重构，商品的供给和需求容易错位，蕴含着机会和风险，电子、通信、电芯、化工、工业金属和小金属板块是我们关注的重点。在各种不利和有利因素下，我们认为后续制造业投资机会分化，优质个股和成长性好的子领域仍有很强投资价值。本基金配置较多包括电子、通信、电力设备与新能源等在内的优质企业，虽然短期跟随行业经受挑战，但这些公司的成长逻辑仍然比较稳固。

2026年二季度，A股市场整体呈现趋势性上涨，上证指数上涨5.20%、沪深300指数上涨11.90%、创业板指上涨36.35%。本季度申万一级行业中，电子、通信和建筑材料涨幅居前，且显著领先于其他行业；钢铁、农林牧渔以及石油石化等行业表现相对靠后。上期季报中，我们提出，将尽量规避“人尽皆知、奔走相告”的资产，而尽可能将仓位布局在“答案已经开始浮现、但尚未被充分定价”的资产上。经过本季度的实践与反思，我们对这一理念有了进一步理解。我们仍然坚持，超额收益的核心来源于市场认知与定价之间的偏差；但与此同时，我们也更加认识到，在时代级产业趋势形成并持续强化的阶段，市场共识本身并非风险的充分条件，产业贝塔同样具有重要价值。本轮产业革命的演进速度以及全球地缘格局的重塑，持续推动我们对既有认知和投资框架进行迭代。报告期内，组合适度增加了电子、CDMO（医药合同研发生产机构）等行业的配置。未来，我们将在积极参与时代产业主线的基础上，持续寻找新的技术方向，并在产业链内部挖掘预期差更大、市场定价尚不充分、股价位置与估值更具吸引力的细分机会，努力实现产业趋势贝塔与认知阿尔法的有机统一。

2026年二季度沪深300指数上涨11.90%，同期创业板指上涨36.35%。电子、通信、建材等行业整体表现较好。制造板块在二季度表现分化明显，AI产业趋势带动下半导体、印制电路板、光通信以及其上游的设备、材料等供需趋于紧张，价格弹性和扩产预期驱动下超额表现突出；另一方面传统顺周期行业仍然分化，少部分供给格局较好的化工、建材等表现出一定韧性。展望未来，人工智能推动的全球经济、科技、能源等各方面产业趋势并未减弱，以AI Coding、AI Agent为代表的应用改造传统生产流程和生活方式的进程确定性继续提升，并向金融、法律、制药、物理感知等领域逐渐泛化渗透。尽管部分硬件价格涨幅较快对下游CSP（云服务提供商）购买力略有影响，但总体算力、存力和传输设备的投资预计会逐渐回归可持续增长轨道。值得探讨的是，AI投资和应用推理带来的不少实物资产供需错配可能在中期持续，并深刻影响全球的经济、能源结构。基于此，大部分行业的ROE、估值范式可能都需要在AI时代寻找“新稳态”。与此同时，中东地缘冲突虽然短期趋向平息，但由此引发的能源和航运成本中枢上行风险仍然存在。在各种不利和有利因素下，我们认为待市场对AI投资强度预期企稳后，制造业和科技行业的细分环节结构性机会仍然较多，优质个股和全球比较优势进一步增强的子行业仍有很强的配置价值。本基金配置较多电子、通信、设备、新材料等行业的优质企业，虽然短期随市场有所波动，但这些公司的成长逻辑和所在行业的周期上行确定性仍然比较清晰。

2026年二季度，市场在一季度调整后有所修复，沪深300指数期间上涨11.90%。结构上看，市场风格分化较大，科技成长方向表现显著好于传统板块，中东地缘冲突对市场风险偏好形成短期扰动，但产业趋势和基本面逻辑仍占据主导。宏观的不确定性近年来一直处于高位，科技产业叙事波动巨大，这给我们投资带来了很多困难和纠结。但我们认为，投资最终仍需回到公司中期维度的确定性上，中国制造业的产业链完整性、工程师储备和组织效率上的优势并未改变，企业家的主观能动性也仍然是公司穿越周期、提升竞争力的重要来源。本期组合一方面继续在部分性价比较高、中期逻辑清晰的传统行业上保持配置，另一方面也根据产业趋势和不同板块周期位置的变化，对持仓结构进行了优化。随着人工智能的发展，存储芯片、模拟芯片、被动元器件等环节的中期需求确定性提升。我们认为，半导体设备、电子元器件等方向兼具中期确定性和成长性，因此增加了相关配置；同时对部分新能源领域持仓进行了调整。整体来看，本基金继续保持较为均衡的配置，重点布局中长期成长路径清晰、具备产业竞争力和经营韧性的细分行业与优质个股。面对复杂环境，我们将继续坚持中期视角，在高端制造领域具备高投资性价比的方向中精选个股，分享企业成长带来的价值。

2026年二季度沪深300指数上涨11.90%，同期创业板综合指数上涨24.75%。新能源和算力代表的创业板表现较好。制造板块在二季度分化，一方面半导体为代表的新质生产力板块表现突出，国内外算力需求对半导体订单的拉动开始体现，另一方面出口相关标的受人民币升值影响，表现承压。与此同时，受外围市场高位去杠杆影响，高估值个股涨跌幅度较大。往后看，全球经济除了受人工智能需求拉动和受地缘冲突影响的商品外，缺乏明显的亮点。全球供应链仍在持续重构，商品的供给和需求容易错位，蕴含着机会和风险，电子、通信、电芯、化工、工业金属和小金属板块是我们关注的重点。在各种不利和有利因素下，我们认为后续制造业投资机会分化，优质个股和成长性好的子领域仍有很强投资价值。本基金配置较多包括电子、通信、电力设备与新能源等在内的优质企业，虽然短期跟随行业经受挑战，但这些公司的成长逻辑仍然比较稳固。

2026年二季度沪深300指数上涨11.90%，同期创业板综合指数上涨24.75%。新能源和算力代表的创业板表现较好。制造板块在二季度分化，一方面半导体为代表的新质生产力板块表现突出，国内外算力需求对半导体订单的拉动开始体现，另一方面出口相关标的受人民币升值影响，表现承压。与此同时，受外围市场高位去杠杆影响，高估值个股涨跌幅度较大。往后看，全球经济除了受人工智能需求拉动和受地缘冲突影响的商品外，缺乏明显的亮点。全球供应链仍在持续重构，商品的供给和需求容易错位，蕴含着机会和风险，电子、通信、电芯、化工、工业金属和小金属板块是我们关注的重点。在各种不利和有利因素下，我们认为后续制造业投资机会分化，优质个股和成长性好的子领域仍有很强投资价值。本基金配置较多包括电子、通信、电力设备与新能源等在内的优质企业，虽然短期跟随行业经受挑战，但这些公司的成长逻辑仍然比较稳固。

2026年二季度以来，全球市场对中东地缘冲突的风险定价告一段落，ICE布伦特原油下跌22.58%至73.43美元/桶，基本回吐因霍尔木兹海峡封锁带来的涨幅，全球股市表现向好。具体到A股，二季度以沪深300（涨幅11.90%）为代表的宽基指数普遍上涨，但不同风格与行业的表现分化较大，申万一级行业来看，成长类板块中，电子上涨90.92%、通信上涨63.84%，价值类板块中，石油石化下跌22.20%、农林牧渔下跌20.19%，复盘全球主要市场，也同样呈现出成长涨幅远大于价值的风格局面。二季度市场的主要矛盾从地缘政治回归AI产业趋势，受AI Coding需求带动，国内外大模型厂商均迎来了ARR（年度经常性收入）的高速增长，其中Anthropic、OpenAI、 智谱三家公司的增速尤其突出，大模型ARR的快速增长提高了海内外科技巨头CAPEX（资本支出）的合理性，从而带动全球以半导体为代表的AI硬件板块大幅上涨。本基金二季度净值增长较多，增长主因在于对AI产业趋势保持看好，进行了高仓位配置。其中，我们对于AI自主可控及主权AI的趋势非常认同，加大了半导体设计和设备等国产AI链条的仓位。此外，虽然光伏行业景气度处于低位，但技术创新从未停止，其中，已经兑现成本和性能优势的光伏BC（背接触）电池处于低关注度、低估值的状态，为我们提供了很好的加仓时机。综上，本基金报告期内投资策略不变，继续坚持以“创新驱动”为出发点，持续在“符合社会发展趋势的大空间、低渗透率”的行业中挖掘机会。

2026 年二季度中证 A500 指数上涨14.26%，中证港股通综合指数（HKD）下跌7.26%，地缘冲突的影响渐渐消散，伴随海外先进模型ARR（年度经常性收入）的不断上修，及国内存储扩产预期的持续拔升，市场整体呈现极致的结构性行情，科技板块表现远强于其他方向；但在季末，海外先进模型ARR上修速度有所放缓，叠加部分海外CSP（云服务提供商）有退出竞争的迹象，对科技的质疑开始显现。基于对产业和企业的持续跟踪与研究，本基金4-6月以科技股为绝对主力，核心配置PCB（印制电路板）上游、被动元器件、光纤、半导体设备及光模块方向，延续一季度所提及的“涨价”逻辑持续选股，只是范围有所缩窄，并在合适时机兑现了价格松动的黄金和小金属公司；6月底开始，伴随涨价预期达到较为充分的程度，开始逐渐进行再平衡，兑现科技板块中预期较满、业绩较难兑现的方向，并开始加仓其他板块中超跌较多、逻辑未受损且估值达到较便宜程度的公司，如新能源车出海和CDMO（医药合同研发生产机构）等。科技的主线目前看没有结束，尽管国内外科技进展一波三折，但这也是科技进步的常态，只是股价短期内涨幅太大，部分预期走在公司实际之前，因此会出现阶段性的回撤和资金分散；另一方面，部分传统板块大幅超跌也不符合实际的经营情况，其中有很多优质公司被埋没，已经具备很好的投资价值。因此，本基金将持续超配科技行业，但不同于二季度全面且广泛的平铺，会选择更加聚焦、更看重业绩兑现的配置方式，同时拿出一定的仓位去配置其他持续能兑现业绩的方向和公司，力求在实现净值不断提升的同时，提升组合的抗波动能力。

2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，同期创业板综合指数下跌0.49%。煤炭、石油、建材等行业整体表现较好。制造板块在一季度表现分化，一方面化工、建材等行业表现出一定超额，因开启涨价及市场交易顺周期预期；另一方面AI算力产业链继续分化，价格弹性较强的光纤光缆以及新技术渗透预期加强的部分光通信公司表现较好。展望未来，人工智能推动的全球经济、科技、能源等各方面产业趋势仍在持续，以AI coding为代表的应用如火如荼，推动算力、存力投资不断增长。与此同时，中东地缘冲突引发的能源和航运成本中枢上行预计将维持较长时间，全球货币信用、大宗商品定价体系以及主权国家投资方向等都将进行深度重整。在各种不利和有利因素下，我们认为待后续地缘形势和流动性环境阶段性企稳后，制造业投资机会将明显涌现，优质个股和全球比较优势进一步增强的子行业仍有很强的配置价值。本基金配置较多的电子通信、锂电储能、油气油运等行业内的优质企业，虽然短期跟随市场有所波动，但这些公司的成长逻辑和所在行业的周期上行确定性仍然比较清晰。

2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，同期创业板综合指数下跌0.49%。市场整体呈波动态势。制造板块在一季度分化，一方面，卫星相关的新质生产力板块表现显眼，但波动较大，部分公司的股价仍以预期和情绪驱动为主，业绩兑现路径不清晰；另一方面，出口相关标的受人民币升值影响，表现承压。与此同时，受整体市场风险偏好下降影响，高估值个股回撤幅度较大。往后看，全球经济除了受人工智能需求拉动和受地缘冲突影响的商品外，缺乏明显的亮点。全球供应链仍在持续重构，商品的供给和需求容易错位，蕴含着机会和风险，油气、化工、贵金属、工业金属和小金属板块是我们关注的重点。在各种不利和有利因素下，我们认为后续制造业投资机会分化，优质个股和成长性好的子领域仍有很强投资价值。本基金配置较多包括电子、通信、电新、有色等在内的优质企业，虽然短期跟随行业经受挑战，但这些公司的成长逻辑仍然比较稳固。

2026年一季度沪深300指数下跌3.89%，同期创业板综合指数下跌0.49%。市场整体呈波动态势。制造板块在一季度分化，一方面，卫星相关的新质生产力板块表现显眼，但波动较大，部分公司的股价仍以预期和情绪驱动为主，业绩兑现路径不清晰；另一方面，出口相关标的受人民币升值影响，表现承压。与此同时，受整体市场风险偏好下降影响，高估值个股回撤幅度较大。往后看，全球经济除了受人工智能需求拉动和受地缘冲突影响的商品外，缺乏明显的亮点。全球供应链仍在持续重构，商品的供给和需求容易错位，蕴含着机会和风险，油气、化工、贵金属、工业金属和小金属板块是我们关注的重点。在各种不利和有利因素下，我们认为后续制造业投资机会分化，优质个股和成长性好的子领域仍有很强投资价值。本基金配置较多包括电子、通信、电新、有色等在内的优质企业，虽然短期跟随行业经受挑战，但这些公司的成长逻辑仍然比较稳固。