陈乐 - 基金投资策略和运作

2026年一季度，国内经济数据平稳，PMI指数小幅震荡。国际方面，贵金属价格一月底创出历史新高，三月份中东局势紧张，原油价格大幅上涨。2026年一季度，权益市场震荡。沪深300收于4450.05点，季度跌幅3.89%，创业板指收于3184.95点，季度跌幅0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材等行业表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现较差。2026年一季度固定收益市场震荡为主。一年期国债到期收益率下行12bp至1.22%，一年期AAA信用债到期收益率下行14bp至1.58%。一季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪定期报告反映的各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、化工、机械、电力设备、家电等。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，在利率环境稳定的情况下兼顾骑乘收益。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等水平，但长期来看仍处于较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于快速爆发期，部分产业供给面临瓶颈。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。

年初以来宏观经济继续呈现内需承压、外需韧性较强的结构性特征。生产端景气度维持高位，工业利润修复主要由中游装备制造业驱动，下游消费与房地产投资仍显疲弱。一季度受到美伊冲突影响，全球油价持续上涨推升通胀预期，但我国商品价格优势依然显著，表现为年初以来我国出口的贸易条件仍在持续优化。从资本市场表现来看，2月底中东地缘冲突的骤然升级下油价上涨引起了能源市场的波动，更通过“通胀抬升—滞涨-衰退”的传导链条，压制市场风险偏好，权益市场表现为调整，债券市场延续震荡，利率中枢小幅下行。报告期内，我们密切跟踪宏观微观层面的变化以及各类资产的估值比较，在此基础上进行资产配置及组合调整。告期内保持相对均衡的配置，主要配置能源、化工、信息技术、半导体等。债券方面相对中性。展望未来一个阶段，原油上涨隐忧与地缘不确定性交织、国内复苏逻辑与政策协同效应共振。宏观环境上内外需均面临增长压力。国内经济修复尚不均衡，货币环境不具备转向条件，宽财政客观上需要偏松的流动性环境和偏低融资成本。从国内支撑基础来看，我国综合国力与国家治理能力持续提升，叠加经济基本面具备较强韧性、全产业链供应链体系带来的产品竞争力，共同构成了当前中国经济环境稳定的基础，而这种稳定性在全球动荡的市场环境中具备显著稀缺性，为A股提供了坚实支撑。当前A股资本市场生态环境重塑、经济结构转型推进、无风险收益率下降等核心驱动因素未发生实质性变化，将有助于风险资产的定价。重点关注传统周期修复与新兴科技成长的结构性机会，权益配置上沿着确定性溢价和成长性空间的维度布局，经济向高质量发展的转型阶段，继续积极布局低估值蓝筹公司以及有业绩兑现的科技龙头公司。债券市场方面，利率在底部震荡，上下行空间有限。银行体系资金成本下降带来短端的债券性价比；通胀预期的变化以及经济的筑底影响长端和超长端。风险偏好上升使得资产再平衡形成债市潜在扰动。在宏观环境、金融环境与政策尚未发生超预期变化，预计债市整体呈震荡走势，利率中枢面临小幅上行压力。配置方面我们对债券组合维持中短久期的策略，并根据市场情况灵活调整。关注国际政治经济环境变化等因素带来的调整，把握波段机会。未来我们将力争保障持仓品种的安全性和流动性，以获取相对稳定的票息收益为目标。

2026年一季度，国内经济数据平稳，PMI指数小幅震荡。国际方面，贵金属价格一月底创出历史新高，三月份中东局势紧张，原油价格大幅上涨。2026年一季度，权益市场震荡。沪深300收于4450.05点，季度跌幅3.89%，创业板指收于3184.95点，季度跌幅0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材等行业表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现较差。一季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪定期报告反映的各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、化工、机械、电力设备、家电等。债券市场方面，一季度债券市场震荡为主，中短端利率表现强于长端。长端利率在通胀预期回升的影响下震荡为主，中短端债券品种在流动性宽松和风险偏好回落的双重影响下，走势较强。目前流动性依然合理充裕，适度宽松的货币政策方向没有发生变化，中短端债券品种预计仍会存在较大的配置需求，但通胀预期逐步回升，对长端利率下行的空间形成一定掣肘。考虑到多资产产品的配置思路，本基金的债券部分依然保持了适当的久期和杠杆，以对冲股票部分可能出现的波动。具体择券上，在严控信用风险的前提下，我们自下而上精细择券，努力提升本基金的持有回报。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等水平，但长期来看仍处于较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于快速爆发期，部分产业供给面临瓶颈。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。展望债券市场，我们认为当前外部地缘政治形势依然复杂，国内经济运行仍面临不少风险挑战，货币政策适度宽松的取向短期预计不会发生变化，利率上行的风险较低。但偏低的息差和回升的通胀预期也约束了利率下行的空间。本基金债券部分下一阶段的主要操作思路依然是保持适当的杠杆和久期，持有中高等级的信用债获取票息收益为主。

2026年一季度，国内经济数据平稳，PMI指数小幅震荡。国际方面，贵金属价格一月底创出历史新高，三月份中东局势紧张，原油价格大幅上涨。2026年一季度，权益市场震荡。沪深300收于4450.05点，季度跌幅3.89%，创业板指收于3184.95点，季度跌幅0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材等行业表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现较差。一季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪定期报告反映的各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、化工、机械、电力设备、家电等。债券市场方面，一季度债券市场震荡为主，中短端利率表现强于长端。长端利率在通胀预期回升的影响下震荡为主，中短端债券品种在流动性宽松和风险偏好回落的双重影响下，走势较强。目前流动性依然合理充裕，适度宽松的货币政策方向没有发生变化，中短端债券品种预计仍会存在较大的配置需求，但通胀预期逐步回升，对长端利率下行的空间形成一定掣肘。考虑到多资产产品的配置思路，本基金的债券部分依然保持了适当的久期和杠杆，以对冲股票部分可能出现的波动。具体择券上，在严控信用风险的前提下，我们自下而上精细择券，努力提升本基金的持有回报。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等水平，但长期来看仍处于较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于快速爆发期，部分产业供给面临瓶颈。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。展望债券市场，我们认为当前外部地缘政治形势依然复杂，国内经济运行仍面临不少风险挑战，货币政策适度宽松的取向短期预计不会发生变化，利率上行的风险较低。但偏低的息差和回升的通胀预期也约束了利率下行的空间。本基金债券部分下一阶段的主要操作思路依然是保持适当的杠杆和久期，持有中高等级的信用债获取票息收益为主。

2026年一季度，国内经济数据平稳，PMI指数小幅震荡。国际方面，贵金属价格一月底创出历史新高，三月份中东局势紧张，原油价格大幅上涨。2026年一季度，权益市场震荡。沪深300收于4450.05点，季度跌幅3.89%，创业板指收于3184.95点，季度跌幅0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材等行业表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现较差。2026年一季度固定收益市场震荡为主。一年期国债到期收益率下行12bp至1.22%，一年期AAA信用债到期收益率下行14bp至1.58%。一季度本基金的权益投资相对积极。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、化工、通信、医药等。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，在利率环境稳定的情况下兼顾骑乘收益。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等水平，但长期来看仍处于较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于快速爆发期，部分产业供给面临瓶颈。下一阶段，本基金将主要聚焦于科技与红利两个方向挖掘投资机会。

2026年一季度，国内经济数据平稳，PMI指数小幅震荡。国际方面，贵金属价格一月底创出历史新高，三月份中东局势紧张，原油价格大幅上涨。2026年一季度，权益市场震荡。沪深300收于4450.05点，季度跌幅3.89%，创业板指收于3184.95点，季度跌幅0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材等行业表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现较差。2026年一季度固定收益市场震荡为主。一年期国债到期收益率下行12bp至1.22%，一年期AAA信用债到期收益率下行14bp至1.58%。一季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪定期报告反映的各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、化工、机械、电力设备、家电等。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，在利率环境稳定的情况下兼顾骑乘收益。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等水平，但长期来看仍处于较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于快速爆发期，部分产业供给面临瓶颈。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。

2026年一季度，国内经济数据平稳，PMI指数小幅震荡。国际方面，贵金属价格一月底创出历史新高，三月份中东局势紧张，原油价格大幅上涨。2026年一季度，权益市场震荡。沪深300收于4450.05点，季度跌幅3.89%，创业板指收于3184.95点，季度跌幅0.57%。分行业来看，煤炭、石油石化、电力及公用事业、建材等行业表现较好，综合金融、非银行金融、消费者服务、商贸零售等行业表现较差。2026年一季度固定收益市场震荡为主。一年期国债到期收益率下行12bp至1.22%，一年期AAA信用债到期收益率下行14bp至1.58%。一季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪定期报告反映的各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、化工、机械、电力设备、家电等。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，在利率环境稳定的情况下兼顾骑乘收益。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等水平，但长期来看仍处于较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于快速爆发期，部分产业供给面临瓶颈。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。

2025年，国内经济数据相对平稳，PMI指数在荣枯线附近震荡，宏观层面上半年经历了关税战的短期冲击，之后中美关系在博弈中趋向阶段性缓和。国际方面，金银等贵金属价格创出历史新高，其他部分有色金属价格也出现大幅上涨，部分地区地缘紧张，原油价格震荡。2025年A股市场表现较好。沪深300收于4629.94点，涨幅17.66%，创业板指收于3203.17点，涨幅49.57%。分行业来看，有色金属、通信、电子、国防军工等行业表现较好，食品饮料、煤炭、房地产、交通运输等行业表现较差。2025年国内债券市场偏弱。一年期国债到期收益率上升26bp至1.34%，一年期AAA信用债到期收益率上升4bp至1.72%。2025年本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行投资标的选择。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险，优化风险收益比。回顾全年，本基金于8月份增配了电子、有色，10月份增配了化工，贡献了一定超额收益。当前权益部分配置较多的行业有电子、电力设备、化工、有色、家电、机械等。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的稳健性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，适当获取骑乘收益，适当参与利率波动，提升固定收益部分对净值的贡献。

2025年，国内经济数据相对平稳，PMI指数在荣枯线附近震荡，宏观层面上半年经历了关税战的短期冲击，之后中美关系在博弈中趋向阶段性缓和。国际方面，金银等贵金属价格创出历史新高，其他部分有色金属价格也出现大幅上涨，部分地区地缘紧张，原油价格震荡。2025年A股市场表现较好。沪深300收于4629.94点，涨幅17.66%，创业板指收于3203.17点，涨幅49.57%。分行业来看，有色金属、通信、电子、国防军工等行业表现较好，食品饮料、煤炭、房地产、交通运输等行业表现较差。2025年国内债券市场偏弱。一年期国债到期收益率上升26bp至1.34%，一年期AAA信用债到期收益率上升4bp至1.72%。2025年本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行投资标的选择。最后，本基金在构建组合时也会适当进行均衡配置，充分分散个股、行业等非系统性风险，优化风险收益比。回顾全年，本基金于8月份增配了电子、有色，10月份增配了化工，贡献了一定超额收益。当前权益部分配置较多的行业有电子、电力设备、化工、有色、家电、机械等。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动的期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的稳健性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，适当获取骑乘收益，适当参与利率波动，提升固定收益部分对净值的贡献。

2025年四季度，国内经济数据相对平稳，PMI指数小幅震荡，并在12月达到荣枯线上方。国际方面，金银等贵金属价格再度创出历史新高，部分其他有色金属价格也出现大幅上涨，原油价格震荡下行。2025年四季度，权益市场震荡为主。沪深300收于4629.94点，季度跌幅0.23%，创业板指收于3203.17点，季度跌幅1.08%。分行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业表现较好，房地产、医药、计算机、传媒等行业表现较差。四季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、电力设备、化工、有色、家电、机械等。债券市场方面，四季度债券市场继续震荡调整。四季度初在中美贸易局势升级的背景下，避险情绪升温，债券收益率有所下行。但11月中旬后，债券市场再度出现较大调整。目前流动性依然合理充裕，适度宽松的货币政策方向没有发生变化，债券市场的调整主要是受到了一定赎回压力的影响，叠加市场对通胀回升的预期逐步升温，进一步加大了债市的抛压。考虑到多资产产品的配置思路，本基金的债券部分依然保持了适当的久期和杠杆，以对冲股票部分可能出现的波动。具体择券上，在严控信用风险的前提下，我们自下而上精细择券，努力提升本基金的持有回报。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等偏高水平，但长期来看仍处于相对较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于爆发期，未来市场空间广阔。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。展望债券市场，我们认为外部环境不稳定不确定因素较多，国内经济运行仍面临不少风险挑战，货币政策适度宽松的取向短期预计不会发生变化，利率持续上行的风险较低。但偏低的息差和回升的通胀预期也约束了利率下行的空间。本基金债券部分下一阶段的主要操作思路依然是保持适当的杠杆和久期，持有中高等级的信用债获取票息收益为主。

2025年四季度，国内经济数据相对平稳，PMI指数小幅震荡，并在12月达到荣枯线上方。国际方面，金银等贵金属价格再度创出历史新高，部分其他有色金属价格也出现大幅上涨，原油价格震荡下行。2025年四季度，权益市场震荡为主。沪深300收于4629.94点，季度跌幅0.23%，创业板指收于3203.17点，季度跌幅1.08%。分行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业表现较好，房地产、医药、计算机、传媒等行业表现较差。四季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、电力设备、化工、有色、家电、机械等。债券市场方面，四季度债券市场继续震荡调整。四季度初在中美贸易局势升级的背景下，避险情绪升温，债券收益率有所下行。但11月中旬后，债券市场再度出现较大调整。目前流动性依然合理充裕，适度宽松的货币政策方向没有发生变化，债券市场的调整主要是受到了一定赎回压力的影响，叠加市场对通胀回升的预期逐步升温，进一步加大了债市的抛压。考虑到多资产产品的配置思路，本基金的债券部分依然保持了适当的久期和杠杆，以对冲股票部分可能出现的波动。具体择券上，在严控信用风险的前提下，我们自下而上精细择券，努力提升本基金的持有回报。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等偏高水平，但长期来看仍处于相对较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于爆发期，未来市场空间广阔。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。展望债券市场，我们认为外部环境不稳定不确定因素较多，国内经济运行仍面临不少风险挑战，货币政策适度宽松的取向短期预计不会发生变化，利率持续上行的风险较低。但偏低的息差和回升的通胀预期也约束了利率下行的空间。本基金债券部分下一阶段的主要操作思路依然是保持适当的杠杆和久期，持有中高等级的信用债获取票息收益为主。

2025年四季度，国内经济数据相对平稳，PMI指数小幅震荡，并在12月达到荣枯线上方。国际方面，金银等贵金属价格再度创出历史新高，部分其他有色金属价格也出现大幅上涨，原油价格震荡下行。2025年四季度，权益市场震荡为主。沪深300收于4629.94点，季度跌幅0.23%，创业板指收于3203.17点，季度跌幅1.08%。分行业来看，石油石化、国防军工、有色金属、通信等行业表现较好，房地产、医药、计算机、传媒等行业表现较差。2025年四季度固定收益市场震荡为主。一年期国债到期收益率下行3bp至1.34%，一年期AAA信用债到期收益率下行6bp至1.72%。四季度本基金延续原有的投资风格，采用自上而下与自下而上相结合的方法进行投资。宏观层面上，本基金借助大类资产的估值情况以及对宏观经济周期的判断自上而下进行大类资产配置。中观层面上，本基金跟踪季报期各行业的收入、利润增速，寻找景气度较高或景气度上升的行业进行投资。微观层面上，本基金重点考察公司的盈利增长、净资产收益率，分析公司的商业模式、竞争优势及可持续性，关注公司现金流情况及治理结构，结合各维度指标进行标的选择。当前本基金权益部分配置较多的行业有电子、电力设备、化工、有色、家电、机械等。本基金对固定收益部分的主要定位是提供相对稳定、可预期的回报，在股票部分出现波动期间贡献收益、降低组合回撤，因此比较看重固定收益投资的安全性。具体操作中，本基金的固定收益部分主要投资于中高评级的信用债，在利率环境稳定的情况下兼顾骑乘收益。展望下季度，我们对权益市场的表现谨慎乐观。当前股票市场相对债券市场的估值在三年维度来看处于中等偏高水平，但长期来看仍处于相对较低位置。从产业周期来看，当前部分产业链处于爆发期，未来市场空间广阔。下一阶段本基金的权益部分仍然采用核心-卫星的配置策略，其中核心部分主要配置估值合理、具备比较优势、拥有核心竞争力的公司，卫星部分主要配置产业周期向上的公司，在个股选择上将综合考虑盈利增长、盈利质量、估值安全性等因素筛选优质公司。