张岗 - 基金投资策略和运作

报告期内，基金始终深耕半导体芯片核心赛道，挖掘行业结构性投资机遇，重点遴选赛道内拥有长期竞争壁垒、成长空间突出的优质标的进行重仓布局。本阶段通过动态调优组合持仓结构，持续抬升组合景气弹性，力求为持有人实现增值。　　结合对半导体行业发展趋势的深度研判，伴随AI算力与推理端需求持续爆发，存储芯片、晶圆制造板块或迎来清晰的产业上行窗口，本期基金整体持仓布局未出现大幅调整。　　往后运作中，产品将持续围绕半导体全产业链挖掘结构性投资红利，持续深耕行业发展逻辑，密切跟踪全球半导体产业竞争格局及人工智能技术迭代进程，优先布局掌握核心技术、研发创新实力突出、成长逻辑明确的龙头优质企业。

本报告期内，市场整体表现温和，指数层面先上涨、后震荡，但行情分化明显，大盘成长风格突出。具体来说，以沪深300为代表的大盘指数涨幅显著，以微盘股为代表的微盘指数相对较弱。相较于大小盘的分化，成长价值风格分化更加显著，科创板及创业板涨幅超过30%，红利指数则下跌-12.3%。虽然29个中信一级行业中，仅5个行业上涨，但主要以TMT、制造为代表的新兴产业为主，因此短期动量效应较好，消费、周期、金融等传统板块则持续承压。行业、大小盘分化情况与PMI分项展示的新兴赛道与传统周期行业景气分化、龙头企业与小微企业经营分化情况类似。　　基本面来看，PMI整体处于扩展区间。本轮景气回暖主要依赖外需出口、基建投资、高端制造三大主线，受油价和有色价格影响，PPI上行较多。PMI和PPI共同印证本轮结构性行情以高新技术基本面驱动为主，传统消费偏弱，因此在保证流动性充足的前提下，结构性短期内或将较难反转。

A股市场二季度整体震荡上行，风格表现出现较强的分化，AI硬件有关的板块是驱动市场上行的主要力量。根据WIND数据显示，上证指数上涨5.20%、深证成指上涨20.24%、创业板指上涨36.35%、沪深300上涨11.19%、中证500上涨18.56%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工；表现相对落后的行业分别是石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、美容护理。　　二季度本基金股票配置延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。

二季度市场经历了一次鲜明的“硅基对碳基”的极端定价挤压。以人工智能为代表的硅基力量，在情绪与资金层面虹吸了大量传统资产，碳基经济--那些依赖人的判断、服务、体验与情感交互的领域--遭遇了阶段性的估值冷遇。我们并不否认技术浪潮的宏大，但正因如此，更需要冷静辨别：哪些是真正的生产力跃迁，哪些只是情绪的潮汐。在我们的框架中，每一次技术革命最终都是对人类能力的延展。蒸汽机延展了体力，计算机延展了计算力，而人工智能延展的是认知边界。当AI能够接管繁复的脑力劳动与程式化决策时，人类将第一次从“为生存而劳动”的束缚中走出，转向“为兴趣而生活”的新范式。这一转变不会带来消费的萎缩，反而会推动消费内涵的全面升维--从物质满足向体验消费、情感消费、自我实现消费的跃迁。正是基于这一判断，本季度我们继续坚定践行“以人为本”的投资主线。我们关注的不再是简单的销售数据或短期景气度，而是人类时间分配的再重构、情感需求的增量空间，以及精神渴望被满足的商业模式。教育、医疗、文化娱乐、智能家居、个性化服务等领域，正在AI的催化下焕发新的生命力--真正的消费升级，从来不是买更贵的东西，而是拥有更好的生活。在具体行业配置上，我们围绕“人的安全感、获得感与幸福感”三条线索布局：安全感：银行与水电，提供社会运行的底层信用与能源保障，是任何技术周期中不可替代的“压舱石”，其稳定现金流与高股息特征在当前波动环境中尤为珍贵。获得感：券商受益于居民财富管理需求的长期增长，地产在政策底与行业出清后，优质龙头正在回归以人为本的服务属性；食品饮料与商贸零售则直接承载着消费升维的实物载体与渠道变革。幸福感：轻工制造中的智能家居、家电的品质化与智能化升级，以及航空所代表的出行体验与时空自由，都在AI赋能下拓展了人类生活的舒适边界。这些行业或许在二季度的“硅基行情”中显得不够性感，但我们坚信，当市场从技术亢奋回归常识，那些真正理解人性、尊重个体、创造温暖的企业，将穿越周期，成为时间的朋友。运作层面，本季度我们逐渐降低了高估值科技方向的敞口至零，将仓位向上述行业中的低估值、高ROE、自由现金流充裕的龙头集中。虽然短期净值承受了一定相对压力，但组合的防御韧性与内在价值显著提升。我们坚持长期主义，不追逐风格轮动，只聚焦于那些能够持续提升人类生活品质的商业模式。

A股市场受海外地缘风险冲击，一季度整体呈现冲高回落的震荡走势，风格上红利指数表现突出，主要是煤炭、石油石化等能源行业带动。根据WIND数据显示，上证指数下跌1.94%、深证成指下跌0.35%、创业板指下跌0.57%、沪深300下跌3.89%、中证500上涨2.03%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料；表现相对落后的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　一季度本基金在股票配置方面延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。在固收方面，基金继续保持了一定的可转债配置，坚持审慎投资原则，优选低价品种以努力控制风险、增强收益。

本报告期内，本基金持续聚焦半导体芯片核心赛道，积极挖掘产业结构性投资机会，致力于筛选并重点配置该领域中具备长期竞争力与高成长潜力的优质企业。我们通过动态优化投资组合结构、灵活调整仓位策略，不断提升组合景气度与收益确定性，力争为投资者创造更好回报。　　基于对半导体产业趋势的深度研判，受益于人工智能推理需求快速增长，存储芯片及制造领域已显现明确产业机遇，本期对半导体存储相关企业进行了大幅度增持。　　未来，我们将继续聚焦半导体芯片全产业链结构性投资机会，深入研究产业发展脉络，紧密跟踪全球半导体格局变化与人工智能技术演进，深度挖掘具备核心技术壁垒、强劲创新能力与清晰成长路径的优质公司。

本报告期内，一月份市场整体呈现出“开门红”行情，成长板块涨幅领先于价值板块。进入3月后，受美伊地缘冲突扰动，市场风险偏好显著回落，月初主要宽基指数普遍回调。临近月末，随着地缘紧张局势边际缓和以及国内政策支撑显现，市场韧性逐步修复。我们认为，外部地缘政治因素所造成的冲击，短期内会对权益类资产造成一定的平仓避险行为，但并非盈利基本面的实质恶化，部分指数和优质个股的投资性价比仍在。我们注意到，在此美伊战争冲突之际，全球油价陡增，不少发达国家经济体陷入经济放缓、通胀提升的悲观预期之中。然而，我国经济体在此过程当中仍然表现出较强韧性，3月综合PMI指数重回扩张区间，其中高技术制造业已连续14个月扩张达到52.1%。同时，出口增速亦超预期一季度整体增速约17%，其中贸易顺差较去年同比接近翻倍。不难发现，中国制造业全球竞争力进一步巩固，其中集成电路、新能源汽车、以及船舶等已经成为出口增速的巨大引擎。　　在资产市场的历史过程中，当油价骤升、外汇波动率跳升时，全球资金往往会迅速从流动性较好的指数权重股中撤退，但是对于盈利预期的乐观指引仍然会对优质资产形成有利支撑。2026年预计流动性整体尚可，产品对于海外订单和资本开支的成长性因子关注度有所提升，优选高景气度周期下的优质潜力个股。

2026年一季度，海外地缘冲突爆发，中国经济延续温和复苏态势，宏观经济数据呈现结构性分化特征。制造业PMI在3月份回升至50.4，重返扩张区间，表明经济活动边际改善。具体来看，工业生产稳步回升，供给端保持较强韧性。固定资产投资扭转去年下降态势，基建投资增速较高，房地产投资依然深度负增长。股票市场一二月份整体表现亮眼，三月受海外事件影响波动较大，行业方面结构分化明显，AI、有色金属、新旧能源板块表现活跃，内需消费板块整体仍低迷。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以国有大行、水电、火电等高股息品种和长久期利率债为底仓，根据景气变化方向，一季度在内需消费和AI硬科技间进行了择机交易，尽量控制产品波动。随着长达五六年的估值消化，我们相信内需消费、非银等价值板块已经处于超跌区间，向上赔率可观，本基金将坚定持有。

回顾2025年，中国经济整体稳中有进、韧性凸显。其中经济总量方面，GDP首次突破140万亿元，完成全年5%的增长目标。CPI与PPI同比去年小幅波动，基本持平。经济结构拆分来看，高科技制造业、数字经济以及AI技术等成为新的增长引擎，新旧动能的结构变化有所加速。A股方面，A股总市值首次突破100万亿元，全年成交额420.21万亿元，日均1.73万亿元，均创历史纪录。结构上，科技成长主导本轮结构性行情，电子行业首次超越银行，成为市值最大的行业。除成交额和市值变化之外，A股市场也逐步实现了上市公司整体盈利提升以及机构化提升的高质量发展目标。本产品运作周期内，在严控风险的前提下，精选优质个股构建投资组合，从而获取了一定的超额回报。

2025年我国经济的总体走势为前高后低、行业景气分化，供给较强需求偏弱、外需好于内需，出口数据持续好于预期，通缩压力缓解。2025年我国处于新旧动能转换期，消费和地产等传统经济偏弱但新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。在国内制造业比较优势显著以及新兴市场资本开支增加背景下，中美贸易摩擦短期扰动情形下我国出口仍维持韧性，持续好于市场预期。培育壮大新动能是“十五五”期间重要任务，提振内需放在2026年经济工作首要位置，反内卷、服务消费、绿色转型以及地产新发展模式也是重点关注的投资方向。2025年反内卷以及增量稳增长政策带动我国通缩边际改善。海外，2025年美联储降息以及AI产业投资维持高位情形下，美国经济总体维持软着陆预期。特朗普关税不确定性、政府债务以及对美联储独立性冲击共同削弱了美元作为全球储备货币的信用，美联储全年降息三次，AI产业浪潮下投资替代消费成为美国经济的主要拉动力量，欧洲、日本、韩国等国家对美投资也成为拉动美国经济的重要因素。周期错位叠加宏观经济不确定性较大情形下，中国工业产成品库存和美国批发、零售及制造业库存均处于相对低位，随着经济修复，中美有望实现共振补库。基金操作层面，财富增长基金主要关注低估值价值和红利相关行业，重点布局了银行、电力等稳定类资产方向，随着经济企稳复苏，组合逐渐向大消费、地产链等方向切换。

在本报告期内，本基金持续聚焦半导体芯片核心赛道，积极挖掘产业结构性投资机会，致力于筛选并重点配置该领域中具备长期竞争力与高成长潜力的优质企业。我们通过动态优化投资组合结构、灵活调整仓位策略，以此不断提升组合的景气度与收益确定性，力争为投资者创造更优回报。　　基于对半导体产业趋势的深度研判，本基金对持仓结构进行战略性优化，其中对AI芯片及半导体制造相关企业的大幅增持，正是精准锚定产业核心方向的关键布局。　　从产业逻辑看，当前AI产业已进入爆发式增长阶段，算力需求呈爆发式攀升，而AI芯片作为算力供给的核心基础设施，不仅是半导体领域技术迭代的核心载体，更凭借“算力刚需+技术壁垒+场景扩容”的三重优势，成为兼具短期景气度与长期成长空间的赛道，其市场规模或将随AI应用深度渗透持续扩容。　　半导体制造环节更是产业链的核心枢纽：一方面，国内芯片自主化进程加速推进，政策持续向制造环节精准倾斜，叠加下游终端需求回暖催生的产能扩张需求，行业增长动力强劲；另一方面，全球半导体产能向国内转移的趋势日益清晰，制造环节的产能利用率与业绩确定性持续提升，长期成长空间已充分打开。　　展望未来，我们发现，受益于人工智能推理的需求快速增长，存储芯片及制造领域出现明确的产业趋势。我们将继续聚焦半导体芯片全产业链的结构性投资机会，深入挖掘具备核心技术壁垒、强劲创新能力与清晰成长路径的优质公司。

A股市场四季度整体呈现震荡格局，行业表现分化，有色等行业表现突出。根据WIND数据显示，上证指数上涨2.22%、深证成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、中证500上涨0.72%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是有色、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现相对落后的行业分别是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　四季度本基金在股票配置方面延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。在固收方面，基金继续保持了一定的可转债配置，坚持审慎投资原则，优选低价品种以努力控制风险、增强收益。