张岗 - 基金投资策略和运作

在本报告期内，本基金持续聚焦半导体芯片核心赛道，积极挖掘产业结构性投资机会，致力于筛选并重点配置该领域中具备长期竞争力与高成长潜力的优质企业。我们通过动态优化投资组合结构、灵活调整仓位策略，以此不断提升组合的景气度与收益确定性，力争为投资者创造更优回报。　　基于对半导体产业趋势的深度研判，本基金对持仓结构进行战略性优化，其中对AI芯片及半导体制造相关企业的大幅增持，正是精准锚定产业核心方向的关键布局。　　从产业逻辑看，当前AI产业已进入爆发式增长阶段，算力需求呈爆发式攀升，而AI芯片作为算力供给的核心基础设施，不仅是半导体领域技术迭代的核心载体，更凭借“算力刚需+技术壁垒+场景扩容”的三重优势，成为兼具短期景气度与长期成长空间的赛道，其市场规模或将随AI应用深度渗透持续扩容。　　半导体制造环节更是产业链的核心枢纽：一方面，国内芯片自主化进程加速推进，政策持续向制造环节精准倾斜，叠加下游终端需求回暖催生的产能扩张需求，行业增长动力强劲；另一方面，全球半导体产能向国内转移的趋势日益清晰，制造环节的产能利用率与业绩确定性持续提升，长期成长空间已充分打开。　　展望未来，我们发现，受益于人工智能推理的需求快速增长，存储芯片及制造领域出现明确的产业趋势。我们将继续聚焦半导体芯片全产业链的结构性投资机会，深入挖掘具备核心技术壁垒、强劲创新能力与清晰成长路径的优质公司。

A股市场四季度整体呈现震荡格局，行业表现分化，有色等行业表现突出。根据WIND数据显示，上证指数上涨2.22%、深证成指下跌0.01%、创业板指下跌1.08%、沪深300下跌0.23%、中证500上涨0.72%。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是有色、石油石化、通信、国防军工、轻工制造；表现相对落后的行业分别是医药生物、房地产、美容护理、计算机、传媒。　　四季度本基金在股票配置方面延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。在固收方面，基金继续保持了一定的可转债配置，坚持审慎投资原则，优选低价品种以努力控制风险、增强收益。

2025年四季度中国经济总体偏弱，地产拖累边际收窄，新质生产力与制造业成主支撑；海外则处于美联储预防式降息弱美元阶段，全球贸易量仍在高位未表现出衰退迹象，有色金属全面上涨。国内政策围绕新质生产力、反内卷继续加码，配合美联储降息和关税暂缓，使四季度A股由政策底后的脉冲式放量行情逐步回归均衡震荡，风格从单边成长转为“成长+高股息”均衡。在全球降息尾声+国内地产出清拖累减弱背景下，A股更具中期结构性机会，以AI叙事为主的科技板块胜率仍高，从赔率角度看，2026年内需相关行业公司或有更优表现机会。本基金坚持低波绝对收益策略，在严格控制回撤的基础上争取相对中等的收益。配置上仍以国有大行、水电、火电等高股息品种和长久期利率债为底仓，看好内需消费、房地产销售端政策加码带来的相关行业公司投资机会。

本报告期内，四季度市场呈现震荡分化格局，科技成长板块出现阶段性回调，而小市值与价值风格相对占优。期间主要宽基指数表现分化：上证50上涨1.41%，沪深300微跌0.23%，中证500和中证1000分别录得0.72%和0.27%的涨幅。从风格因子表现来看，高波动特征在四季度延续，贝塔风格较三季度有所收敛，但整体仍维持“高波动、高贝塔、小市值”的风格特征。　　宏观层面，在流动性上海内外宽松环境逐渐形成共振。国内方面，央行连续十个月加量续作MLF，为市场提供了充足的流动性支持。海外层面，美联储仍处降息通道，叠加人民币汇率偏强运行，提升了中国资产对外资的吸引力，为外资增配中国资产创造了条件。在此背景下，A股市场围绕业绩的博弈情绪或显著升温，业绩高增或边际改善的领域值得重点关注。　　操作层面上，从因子表现来看，受期初贸易摩擦影响，价值因子在四季度表现最为亮眼，其超额收益贡献主要集中在10月；景气相关的一致预期因子与成长因子在前期表现相对偏弱，但在12月迎来明显改善，表现较为亮眼；而受高波动高贝塔的风格的影响，市场因子则出现阶段性回调。接下来明年一季度进入业绩预告披露期，盈利驱动的效果开始逐渐增强。其中，业绩高增、业绩超预期的资产值得重点关注，基本面相关的成长因子、质量因子以及景气相关的一致预期因子或会有较好的表现。在产品层面，目前维持在高景气赛道行业上的超配布局，同时策略在风控上仍将保持严格把控。

在本报告期内，宏观层面，核心CPI同比涨幅持续扩大，PPI降幅连续2个月收窄，总体价格水平从负值区间逐步回升。出口层面韧性相对较强，在外需边际改善和低基数效应下逐步回升，预计该项是三季度经济支撑的重要因素之一。由于A股市场三季度整体表现较好，金融部门增加值或因股市上涨而有所加速。金融市场方面，A股市场整体呈现科技成长风格，且总成交达到139万亿元，创下A股三季度的历史成交记录。其中日均成交2.11万亿元，亦高于上半年平均1.39万亿元。板块方面，创业板指数三季度录得50.4%的收益，领涨A股各大核心指数。由于创业板指数和科创50指数的强势，三季度市场风格明显偏向科技成长，整体表现优于大盘蓝筹。分结构来看，虽然市场整体表现强势，但是主要以题材类个股推动为主，尤其以8月的AI算力产业链、9月的电力新能源反弹为代表。股市情绪和题材叙事的相互叠加，导致市场情绪不断提升，除总成交金额创新高以外，融资净买入5741亿元也创下了近十年新高。政策方面，自7月“反内卷”政策实施并持续推进下，旨在改善企业盈利环境、稳定就业市场。与此同时，财政贴息等政策工具的推出旨在刺激消费信贷，政策层面持续推进加速经济复苏。综上所述，三季度金融资产的表现领先于经济复苏步伐，市场情绪的乐观助推市场上涨的趋势。短期来看除个别题材类股票以外，整体估值仍处于历史中等水平，随着企业盈利的预期改善，市场空间依然存在。地缘风险事件可能会导致市场短暂的波动，但是中长期来看，风险类资产回报率依然具备一定吸引力。本基金将根据市场情况动态调整组合的风格配置，旨在平衡收益与风险比，力争获取超额收益。

A股市场三季度震荡上行，成长风格相对占优，红利类表现较弱。根据WIND数据显示，上证指数上涨12.73%、深证成指上涨29.25%、创业板指上涨50.40%、沪深300上涨17.90%、中证500上涨25.31 %。分行业看，申万一级行业中表现相对较强的前五行业是通信、电子、电力设备、有色金属、综合；表现相对落后的行业分别是银行、交通运输、石油石化、公用事业、食品饮料。　　三季度本基金在股票配置方面延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置的同时，持仓集中在各行业优质龙头企业，其经营稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金继续参与新股申购以期增厚收益。在固收方面，基金继续保持了一定的可转债配置，坚持审慎投资原则，优选低价品种以努力控制风险、增强收益。

在本报告期内，本基金持续聚焦半导体芯片核心赛道，积极挖掘产业结构性投资机会，致力于筛选并重点配置该领域中具备长期竞争力与高成长潜力的优质企业。我们通过动态优化投资组合结构、灵活调整仓位策略，以此不断提升组合的景气度与收益确定性，力争为投资者创造更优回报。　　基于对半导体产业趋势的深度研判，本基金对持仓结构进行战略性优化，其中对AI芯片及半导体制造相关企业的大幅增持，正是精准锚定产业核心方向的关键布局。从产业逻辑看，当前AI产业已进入爆发式增长阶段，算力需求呈爆发式攀升，而AI芯片作为算力供给的核心基础设施，不仅是半导体领域技术迭代的核心载体，更凭借“算力刚需+技术壁垒+场景扩容”的三重优势，成为兼具短期景气度与长期成长空间的高确定性赛道，其市场规模预计将随AI应用深度渗透持续扩容。半导体制造环节更是产业链的核心枢纽：一方面，国内芯片自主化进程加速推进，政策持续向制造环节精准倾斜，叠加下游终端需求回暖催生的产能扩张需求，行业增长动力强劲；另一方面，全球半导体产能向国内转移的趋势日益清晰，制造环节的产能利用率与业绩确定性持续提升，长期成长空间已充分打开。　　展望未来，半导体芯片行业仍是我们长期重点关注的核心领域。我们将继续聚焦半导体芯片全产业链的结构性投资机会，深入挖掘具备核心技术壁垒、强劲创新能力与清晰成长路径的优质公司。

三季度我国经济相对二季度转弱，总体呈现供给偏强需求偏弱特征，消费、地产和基建投资下滑，出口受我国制造业产业链优势以及新兴市场、欧洲需求拉动总体维持相对高位，出口仍是相对景气方向。政策托底、增量资金入市以及美元偏弱背景下，三季度权益市场大幅上涨，A股涨幅显著领先海外主要指数。商品市场普遍上涨，降息预期催化金价大幅上涨，农产品下跌。国内，政策的总体基调以托底为主，7月政治局会议对当前国内经济形势判断总体偏乐观，落实落细现有政策，保持政策的连续稳定。当前国内经济处于新旧动能转换期，传统经济偏弱但是新兴产业维持高景气，科技和高端制造工业增加值增速持续处于高位。海外，贸易形势复杂严峻，经济增长动能减弱，主要经济体经济表现分化，9月美联储降息25个基点符合预期，美联储强调就业下行的风险增加，对就业市场放缓的担忧压倒了对通胀的担忧，当前市场预计美联储10月降息概率较大。投资策略方面，本基金重点配置银行、电力、交运等稳健类资产，同时配置了长债资产和部分转债资产。低利率背景下，具有稳健收益的资产相对稀缺，红利资产配置价值显著。增量资金角度，存款利率下行，保险预计成为居民增量资金入市的重要渠道之一。商业银行信贷增速维持平稳、息差降幅收窄，不良下降拨备进一步增厚，基本面整体有一定改善。三季度受市场风险偏好提升以及资金风格切换影响，银行指数有一定幅度下跌，当前部分优质银行2025年股息率回升至5%以上，有较高的配置价值。两部门发文治理价格无序竞争，稳电价稳煤价预期下电力企业经营仍然稳健，火电未来为电力系统提供调解和容量服务的价值将进一步体现，火电的估值框架将由过去的周期体系向红利体系转变。对于交运基础设施类红利标的，调整之后股息率已经具备较大吸引力。

A股市场上半年震荡向上，同时呈现出一定的结构性特征。根据WIND数据显示，上证指数上涨2.76%、深圳成指上涨0.48%、创业板指上涨0.53%、沪深300上涨0.03%、中证500上涨3.31%。分行业看，申万一级行业相对较强的前五行业是有色、银行、军工、传媒、通信；相对落后的行业分别是煤炭、食品饮料、房地产、石油石化、建筑装饰。　　上半年，本基金股票配置方面延续了既有的投资策略，在继续保持分散配置，持仓集中在各行业优质龙头企业，经营追求稳健，在追求一定防御性的同时力争分享企业价值的成长。同时，本基金参与新股申购以期增厚收益。在固收方面，基金继续保持了一定的可转债配置，坚持审慎投资原则，优选低价品种努力控制风险、增强收益。

本报告期内，本基金采用“核心-卫星”投资策略，分别构建“核心”与“动力”两个投资组合进行股票投资。其中核心组合的投资比例控制在股票资产的 70%以上。核心组合选择以沪深300指数的成分股和备选成份股为投资对象，动力组合主要选择沪深300指数成分股和备选成分股以外、具备核心优势和高成长性的中小企业作为投资对象。今年上半年，我国宏观经济延续温和复苏态势，GDP同比增长5.3%，其中一季度增长5.2%，二季度升至5.4%；PMI方面，整体运行在49.5至50.5之间，制造业扩张动能整体处于修复中；社融方面，上半年社融增量累计约为18.2万亿元，同比新增2.1万亿元，政府债券和人民币贷款拉动效果明显。与此同时，社融存量同比增速为9.8%，信用环境边际改善。经济数据的持续向好对于A股市场提供了基本面预期的支撑，从而带动了一部分市场情绪。A股市场上半年整体呈现震荡上行态势，上证综指上半年累计上涨约2.76%，深证成指涨0.48%，创业板指涨0.53%，北证50指数表现较好，涨幅约39.45%，创历史新高。在此背景下的市场风格上，小微盘成长风格占优，科技、新能源、消费等成长板块表现强劲，而金融、地产等传统行业因政策调整及估值压力涨幅相对温和。A股市场上半年相对而言表现领先于经济数据指标，从金融周期的角度来看，由于上半年央行通过降息、降准等工具释放流动性，市场利率维持低位，财政政策亦推出减税降费、扩大基建及鼓励科技创新等措施，营造了宽松的资金环境。流动性叠加情绪利好等因素，使得上半年指数整体表现不错，同时不乏一些细分行业和概念股涨幅较大。

在本报告期内，本基金持续聚焦半导体芯片行业，积极探寻投资契机，致力于筛选并重点配置半导体领域中具备长期竞争力与成长潜力的优质企业。我们不断优化投资组合结构，灵活调整仓位，期望为投资者创造更为优异的回报。　　本报告期内，本基金持仓减持了半导体设备、零组件以及材料等相关企业，大幅度增持了半导体设计相关企业，结构更加均衡。主要增持了SOC、储存、AI芯片等领域优质公司。　　展望未来，半导体芯片行业仍是我们持续关注的重点领域。我们将继续聚焦于半导体芯片相关产业链的投资机会，深入挖掘那些具备核心技术竞争力、创新能力以及良好增长潜力的优质公司。在复杂的市场环境中，我们秉持价值投资理念，力求与这些优质公司共同成长、分享长期投资红利。

2025年上半年我国经济相对去年总体呈改善趋势，GDP同比由2024年三季度的4.6%回升至2025年一季度的5.4%，二季度国内GDP小幅放缓至5.2%。其中，出口总体好于市场预期，最终消费支出对实际GDP同比拉动改善显著，投资对GDP同比拉动下降。上半年A股小幅上涨，结构行情为主，周期、红利和科技风格占优，分行业看，有色金属、银行、国防军工、传媒和通信涨幅居前，煤炭、食品饮料、房地产和石油石化跌幅较大。港股表现亮眼，基本面改善与增量资金驱动港股大幅上涨，2025 年上半年国债收益率先上后下。商品市场，铜和黄金大幅上涨，原油跌幅较大。国内，一季度经济维持改善趋势，A股权益市场总体先抑后扬。春节后以Deepseek为代表的人工智能技术突破带动中国科技资产重估。3月两会强调“充实完善政策工具箱，根据形势变化动态调整政策”，积极应对外部不确定性，“消费”和“科技”是政府工作报告中的高频词，大力提振消费和加快建设现代化产业体系在 2025 年重点任务中排序居前。4月政治局会议强调加紧实施现有存量政策，守住底线，稳就业、稳企业、稳市场、稳预期以及根据形势变化及时推出增量储备政策。二季度在中美贸易摩擦面临较大不确定性，国内经济面临下行压力情形下，货币政策未雨绸缪稳经济、稳市场。5月12日中美日内瓦会谈达成大幅下调关税的协议，中美贸易战缓和，市场风险偏好改善，但90天关税暂停期后续中美谈判仍面临不确定性。海外，受贸易战影响，当前全球经济政策不确定指数处于历史高位，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整均存在不确定性。投资策略方面，基于宏观环境和市场风格判断，本基金以国有大行、航空、券商、保险、央国企等稳定性资产和长期国债为主要配置，择机配置景气持续改善的科技成长弹性，以绝对收益为主要目标。受贸易战影响，当前全球经济政策不确定指数处于历史高位，外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整均存在不确定性。在当下，业绩的确定性，景气度改善相关性的方向选择尤为重要。