张英辉 - 基金投资策略和运作

2026年二季度市场震荡上行，沪深300上涨11.9%，创业板指大涨36%，创出历史新高。经过一个多月的激烈冲突，中东局势逐渐收敛，最终美伊和谈并达成了停战协议，海湾危机对全球经济的冲击开始减弱。受此影响，市场风险偏好大幅提升，市场交投活跃，日均成交量持续超过3万亿。　　虽然指数在二季度实现较大幅度的上涨，但是行业间分化较为严重。科技一枝独秀，电子、通信以及部分涉及科技的上游材料类股票获得了较高的涨幅，而其他行业均表现平淡，部分行业甚至出现了偏离基本面的超跌。本基金基于股票性价比和长期投资逻辑，继续保持了部分AI相关股票的持仓，增加了创新药、有色金属等行业的头寸。　　展望2026年下半年，中东局势逐渐缓和，虽然局势可能在这个过程中还会存在反复，但是我们判断进一步升级的概率不大，上半年影响全球经济和市场的变数逐步消散，市场大概率进入关注实际基本面的阶段。世界秩序的重构仍在进行中，这一阶段可能会延续较长的一段时间，我们认为中国在全球处于一个相对优势的位置。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中将获得较大的重估机会。　　AI类股票在二季度均获得了显著上涨，这不仅仅发生在中国，也发生在全球的主要市场，这主要还是受需求上升带来的超高景气度推动。当然随着股价大幅上涨，市场必然产生波动，AI产业的发展也伴随着争议和噪音，新事物的发展过程向来如此。因此在这一过程中我们不会预设结论，持续保持关注和跟踪，动态调整持仓结构。　　当然，我们并不仅仅关注AI带来的机会，经过二季度相对极致的行情，很多行业和龙头公司都出现了很高的投资性价比。我们会根据性价比和长期空间，努力在市场中挑选估值和成长性相匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

股票市场在二季度总体表现较好，市场成交和投资者情绪均保持较高水平。市场虽然出现一定程度的分散化，但总体仍然集中在以AI 硬件行业景气所驱动的成长类公司上，科创板和创业板公司表现良好，消费和周期类公司表现则相对疲弱。  报告期内，本基金继续保持相对均衡的持仓结构，在适度增加科技类公司持仓的基础上对部分短期涨幅较大的公司进行了波段操作，同时对周期类和消费类公司也进行了均衡布局。对股票市场我们仍然持较为乐观的看法，持续挖掘收益风险比合理的公司是我们的重点方向。

2026年第二季度，美股呈现较好的上升趋势，主要美股指数再次创出历史新高。主要有以下几方面：　　从宏观经济来看，美国宏观经济保持着相对稳定但并不算强劲的增长趋势。这体现在制造业PMI维持在景气区间、就业数据较好等方面，但通胀数据受高油价的影响有所走高。　　从国际局势来看，中东地缘政治局势逐步缓和，虽然过程起起伏伏，但从趋势来看总体是趋于缓解。　　从货币政策来看，凯文·沃什已经正式就任新任美联储主席，虽然他被普遍认为是相对“鹰派”人士，但美联储目前还尚未加息，只是市场上存在一定的加息预期。　　二季度美股最重要的影响因素还是AI发展趋势。由于AI产业投资的持续加大，带动了全球半导体产业的繁荣，从而进一步推动了美股的上涨。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)A的基金份额净值为2.7863元，本报告期基金份额净值增长率为8.77%，同期业绩比较基准收益率为11.39%；截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)C的基金份额净值为2.7720元，本报告期基金份额净值增长率为8.69%，同期业绩比较基准收益率为11.39%。

2026年一季度股票市场先扬后抑，在地缘冲突的冲击下市场风险偏好出现明显下降，成交量也有所减少，事件冲击的特征较为明显。本基金在一季度对部分表现较好的公司进行了波段操作，同时逐步增加消费类公司和因事件冲击过度下跌的公司。综合目前的国际政治经济形势，我们仍然对中国股市持续慢牛格局持较高信心，地缘冲突对经济的影响会比较复杂，也大大增加了全球进入滞胀的可能性，但对中国的影响很可能略偏正面，对中国走出价格下行趋势会大有裨益，而中国的新能源产业和完整的工业供应链也很可能受益于国际形势的新变化。  我们仍然将致力于挖掘能够受益于新形势的优质公司，构建相对均衡的投资组合，力争能够实现较为合理的风险调整后回报。

2026年第一季度，美股出现了一定程度的调整。导致美股调整的原因有很多，主要有以下几方面：　　首先是流动性预期收紧。特朗普提名“相对鹰派”且支持缩表的沃什为新任美联储主席，这导致了全球流动性预期的收紧。这一预期变化也直接冲击了对各类风险资产，全球股市和比特币等风险资产同步疲软，贵金属市场也出现了剧烈波动。但当前仍然没有美元升息预期。　　其次是AI叙事逻辑重构。近几个月来，市场对美国科技龙头AI资本开支的态度出现较大分歧，此前“AI资本开支越大则获益越多”的线性叙事被质疑。现在市场开始担忧AI资本开支的超预期上行会影响公司的现金流和投资回报，并引发了AI泡沫的讨论。此外，市场还担心某些新AI公司会颠覆原有科技大厂的盈利模式，传统的互联网平台经济公司容易受到这种担心的冲击。但随着AI智能体的广泛应用，AI应用端公司迎来了盈利曙光。　　美国还出现了私募信贷危机，但这仅为局部行业风险，而非系统性金融危机。当前风险主要集中在私募信贷内部，银行体系直接敞口有限，且缺乏证券化链条，不易演变为2008式金融危机。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)A的基金份额净值为2.5616元，本报告期基金份额净值增长率为-1.05%，同期业绩比较基准收益率为0.67%；截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)C的基金份额净值为2.5504元，本报告期基金份额净值增长率为-1.12%，同期业绩比较基准收益率为0.67%。

2026年一季度市场先扬后抑，沪深300下跌3.89%，创业板指小跌0.57%，市场依旧活跃，但行业轮动频率较快，并未出现明显的主线。二月底的中东地缘危机则打乱了市场原有的秩序，一度进入危机模式，能源类股大幅上涨，但与全球经济关联度高的个股跌幅则较大，甚至包括黄金等传统意义上的避险资产也出现下跌。　　从市场风格来看，科技主线仍然受到市场关注，但是更多的是在寻找一些创新的方向，前期上涨较多的龙头公司处于震荡状态。资源类股票则分化严重，2025年表现较好的铜、铝等工业金属受全球经济不确定性影响出现了较大的回落，油气、煤炭等能源类股走势强劲。本基金基于当前形势的变化和长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了新能源、电动车等行业的持仓，减持了工业金属、化工、机械等行业的持仓。　　进入2026年，世界局势变得更加的波诡云谲，南美、中东等地的地缘危机先后爆发，国际形势似乎更加的变乱交织，一个旧的世界秩序或已经终结，而新秩序尚未开始，这一阶段可能会延续较长的一段时间。虽然世界变得越来越不确定，但中国股市体现出了较好的韧性，市场的波动相较全球来看相对收敛。横向比较，中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产在新旧秩序转换过程中有望获得较大的重估机会。　　虽然世界局势的不确定性仍在增加，我们仍然看好上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击机会。能源价格的大幅上涨和紧缺对全球供应链造成了较大的冲击，但对中国的影响我们判断相对中性，因为中国的能源结构和能源基础在应对能源危机的冲击方面具备较强的应对能力。可能全球的需求端会受到负面影响，但供给端向中国的转移可能将较大程度对冲这一影响，寻找供给与需求产生共振的行业似乎都指向了中国的新能源和电动车行业。不管中东的地缘危机最终何时和以何种方式结束，世界各国都将思考能源安全的问题，我们相信这一轮危机会是全球能源变局的一个触发点，新能源和电动车或成为必然的选择，这一点又是中国颇有竞争力的方向。　　因此，我们将循着世界格局变化和中国中长期竞争力的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，可能很多的机会将出现在中游。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中有长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。

2025年股票市场先抑后扬，在三季度出现了较大幅度地上涨，成交金额和投资者热情都出现了明显的好转，以AI硬件为代表的信息技术类公司，特别是几个细分子行业中的代表公司出现了短期内数倍于行业指数的上涨，消费和周期类公司总体表现偏弱。  本基金继续坚持相对均衡的组合结构，对部分短期涨幅过大的公司进行了波段操作，并逐步加大对周期成长类公司的布局。

2025年四季度市场进入震荡期，沪深300指数小跌0.2%，创业板指小跌1%，但是市场依旧活跃，结构性机会层出不穷，市场基本处于三季度大幅上涨后的盘整阶段。从整体上看仍处于平稳上行状态，为2026年打下了较好的基础。　　从市场风格来看，科技和资源依然表现亮眼。受地缘政治格局变化和美元弱势等因素影响，黄金等贵金属在四季度延续上涨态势，铜、铝等工业金属亦稳步上扬，带来了四季度有色金属行业的较好表现。AI虽然在四季度出现了一些争议，但由于龙头公司具备较好的业绩预期，不少股票仍然创出了新高。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属、化工、机械等行业的头寸，取得了较好的投资收益。　　2025年已经过去，虽然当中市场经历了较大的波动，但中国股市体现出了较好的韧性，市场呈现出震荡上行的走势，我们判断这一趋势仍有可能延续。国际形势仍然处于变乱交织的过程中，临近岁末年初的地缘政治危机说明世界处在一个旧秩序终结而新秩序尚未开启的阶段，这一阶段可能会延续较长的一段时间。中国在全球范围中的稳定性显得尤为重要，我们认为人民币或已经进入长期升值通道，以人民币计价的中国资产尤其是权益资产将获得较大的重估机会。　　如果说2025年市场的上涨主要来自于估值的部分修复，那么进入2026年我们也许会看到上市公司业绩恢复增长带来的戴维斯双击。就目前观测到的数据，经济中游的需求与投资的增速差进一步上行，这一差值自2025年3月开始由负转正，即供需关系开始改善。预计2026年中游PPI将同比上行，进而带来中游ROE回升。同时，我们也观测到部分消费开始复苏，航空、酒店、旅游等行业数据明显好转。　　因此，我们将循着中国经济复苏或者上市公司业绩增长的逻辑去寻找接下来2-3年的投资机会，较多投资机会或将出现在中游板块。行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，不仅仅是算力，新的应用或者硬件创新在2026年都可能会带来重大的投资机会，我们会持续跟踪。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中具备中长期成长潜力的公司，力争为基金持有人创造长期稳定收益。

2025年第四季度，全球经济保持相对稳定增长的态势，美国主要股票指数也保持了持续上涨的态势，并再次创出历史新高。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　最新公布的美国三季度GDP增速达到4.3%，展现出良好的增长态势。由于受美国政府关门等因素影响，4季度GDP增速或会大幅降低，但全年依然维持正增长的预期。　　2025年下半年以来，美国劳动力市场的显著降温是美国宏观经济的最大风险点。尤其是近3个月的非农就业数据大幅下降，并曾出现过负增长，失业率也出现了小幅缓步上升的势头。2026年劳动力市场的变化是宏观经济走向的重要决定因素之一，在劳动力市场降温的背景下，经济增速可能有所降低。　　2025年，虽然特朗普政府提高了关税，但通胀依然维持稳定，并未受到显著影响。展望2026年，关税压力有望逐步消散，通胀有望保持稳定，但如果个人收入增速保持高位，则核心CPI下行空间有限。　　2025年，美联储采取了三次降息行动，将基准利率下调至3.5%-3.75%区间。但由于受到通胀的限制，未来降息次数可能有限。本轮降息的原因并非因为宏观经济大幅走弱，而是因为通胀水平出现了下行，因此降息利好美股。　　由于受到AI业务的推动，2025年美股上市公司盈利保持快速增长，展望2026年，AI浪潮有望持续推进，上市公司盈利仍然有望快速增长。但当前美股估值水平高于历史平均水平，因此未来盈利增长有望推动美股指数的持续走强，但指数增幅有可能低于盈利增速，且美股出现阶段性波动的概率在增加。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)A的基金份额净值为2.6783元，本报告期基金份额净值增长率为-0.17%，同期业绩比较基准收益率为1.39%；截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)C的基金份额净值为2.6673元，本报告期基金份额净值增长率为-0.25%，同期业绩比较基准收益率为1.39%。

2025年三季度的中国股票市场逐步进入牛市氛围，投资者情绪和市场成交量均出现了显著的上升，而市场的结构呈现了较为明显的二极化，以AI硬件为代表的信息技术类公司，特别是几个细分子行业中的代表公司出现了短期内数倍于行业指数的上涨，而以消费、金融、周期等为代表的公司总体表现较弱。整体市场对于AI类公司的情绪已经有较明显的泡沫化倾向，大概率加剧中短期的震荡，我们对未来中长期股市仍然充满信心，大幅震荡可能会为我们长期看好的公司提供相对更为理想的时机。  我们继续保持相对均衡的组合结构，对组合中的持仓我们仍有很强的信心可以在未来取得较好的回报，我们也将致力于继续挖掘估值合理的成长类公司。

2025年第三季度，全球经济展现恢复增长的态势，美国主要股票指数也恢复了持续上涨的态势，并再次创出历史新高。这一时期的金融市场表现主要受到以下几方面因素的影响：　　最新公布的美国二季度GDP增速达到3.8%，展现出良好的增长态势，但是其1至2季度GDP平均增速仍低于潜在经济增长。亚特兰大联储GDPNow模型预测当前的经济增速为3.8%，说明三季度宏观经济运行态势依然良好。美国三季度制造业PMI也出现止跌回升的迹象，这与GDPNow模型的走势大致相符。　　三季度以来美国劳动力市场的显著降温是近期宏观经济的最大风险点。美国近3个月的非农就业数据大幅下降，失业率也出现了小幅缓步上升的势头，这也使得近期服务业PMI出现了下降。　　三季度，关税压力逐步向实体经济传导，通胀出现了小幅上行的趋势。但在9月中旬，美联储依然将基准利率下调25bp至4%-4.25%区间，也即时隔9个月后重新开启降息行为，此次降息也基本符合市场预期。美联储将此次降息描绘为“风险管理式”降息，同时小幅上调了2025年和2026年的增长预测，表明美联储对于2026年的经济增长仍然有信心。　　即使面临着关税政策的不确定性，市场仍然预期2025年及2026年美股上市公司盈利有较好的增长。当前美股估值水平高于历史平均水平，因此盈利增长有望推动美股指数的持续走强，但增幅有可能低于盈利增速。　　本基金的投资目标是要复制基准指数的收益率，因此本基金将坚持被动化的投资理念，持续实施高效的组合管理策略、交易策略及风险控制方法，以期更好地跟踪指数，力争将跟踪误差控制在较低的水平。　　截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)A的基金份额净值为2.6828元，本报告期基金份额净值增长率为3.33%，同期业绩比较基准收益率为4.84%；截至本报告期末大成标普500等权重指数(QDII)C的基金份额净值为2.6739元，本报告期基金份额净值增长率为3.25%，同期业绩比较基准收益率为4.84%。

2025年三季度市场表现极为强劲，沪深300上涨17.9%，创业板指上涨50.4%，在全球市场中表现突出。背后主要的原因来自于在全球权益资产中，中国权益资产相对处于低估的状态，我们也观察到海外投资者对中国权益资产的兴趣正在增加并扩大其持有头寸。　　从市场风格来看，科技仍是三季度市场成交的主要方向。随着AI技术的不断向前发展，不仅仅是算力需求依然旺盛，众多的应用也逐步开始浮出水面，在硬件端和软件端都存在广阔的市场空间，相关产业的个股表现极为活跃。此外我们一直看好的锂电池产业也表现优异，主要原因来自于产业需求旺盛，而供给结构持续优化，行业龙头不断调升对未来的展望。受地缘政治和供给收缩的影响，有色金属类股也表现出色。本基金基于长期投资逻辑，继续保持了AI相关股票的持仓，增加了锂电池、有色金属等行业的头寸，取得了较好的投资收益。　　2005年已经过去了四分之三，在这三个季度中市场经历了较大的波动，也迎来了令人振奋的大幅上涨。国际形势仍然处于风云变幻的过程中，但是我们仍然对中国的权益资产抱有较大的信心。中国的确定性相较于世界的不确定性显得尤其主要，在所有资产类别中，中国股票无疑是对全球投资者的一个极具吸引力的长期投资选择。　　2025年前三季度A股市场虽然已经取得了一定的涨幅，但是相对过去三年的下跌而言仅仅是一个修复，市场整体估值仍然合理甚至低估，国际投资者和国内居民部门对中国权益资产的配置比例也还在低位，这意味着随着政策的作用产生和经济的触底复苏，市场仍有较大的修复空间。　　行业上我们依然关注AI所带来的变革性机会，我们会持续跟踪，力争寻找更多的投资机会。此外，在工程机械、化工、动力电池、有色金属的等行业，我们都看到了许多机会，甚至部分传统行业也在酝酿机会。我们会努力在市场中挑选估值和成长性匹配的优质品种，寻找各产业中长期成长的公司，力争为基金持有人创造持续稳定收益。