章劲 - 基金投资策略和运作

一季度，国内经济运行保持稳中向好态势，1-2月工业增加值增速稳定在6%以上，3月中采PMI回升至高于50的水平。货币信贷方面，M2增速与社融增速均较为稳定。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 一季度，债券市场呈现陡峭化行情，短债表现强于长债，信用表现强于利率。权益市场先涨后跌，成长优于价值。可转债市场冲高回落，波动较大。 报告期内，基金投资上，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，严格控制信用风险。可转债方面，市场估值偏高的情况下适度控制仓位，保持绝对收益增强思路，继续投资银行转债为代表的低价品种，并少量分散参与其他行业平衡型转债。权益方面，总体仓位保持稳定，行业配置上仍看好优质银行的长期投资价值，并适度分散投资周期、成长行业中估值合理的公司。

2026年一季度国内整体经济实现开门红，其中工业生产和外贸出口表现最为亮眼，高端智造持续领跑，汽车、集成电路、船舶等产品出口大幅增长，成为主要拉动力量。投资方面，基建投资发力明显，固定资产投资和民间投资实现回升转正。消费修复相对温和，内需仍然偏弱，房地产仍处于调整阶段，对经济仍有一定拖累。海外方面，美国经济仍具韧性，AI投资是其经济增长的核心引擎。一季度A股市场呈现先扬后抑、冲高回落的走势：1月开门红，沪指突破4100点；2月行情开始震荡分化；3月受美伊冲突冲击大幅回调；结构方面大盘弱、中小盘强。从整个一季度来看，上证指数、沪深300、创业板指和科创综指分别下跌-1.94%、-3.89%、-0.57%和-1.11%，创业板指表现优于其他指数。行业方面，受美伊冲突影响煤炭、石油石化和公用事业（电力、燃气）等行业表现优异。本基金在2026年一季度根据指数的高低变化、行业的走势情况以及板块的内在变化，对股票仓位和持仓个股进行了积极的调整。虽然在1月AI应用大涨之后，我们将基金仓位大幅降低至65%左右，并控制基金加仓的力度；但AI应用回落的幅度仍超出我们的预期。在基金加仓至80%以上后，受美伊冲突突发影响，市场风险偏好明显下降，持仓板块跌幅依旧明显，基金净值也大幅回落。一季度本基金A类份额净值增长率为-2.73%，仅超过业绩比较基准0.07%。根据OpenRouter全球API平台数据显示，中国模型周调用量从今年2月开始，首次反超美国，全球TOP5模型中中国占了四席，分别是Minimax2.5、Kimi2.5、智谱GLM-5和DeepSeek V3.2。而且调用者90%以上来自来自海外，其中美国用户占比47%。这意味着全球AI格局可能已被改写，从“美国独大”到“中美双极”。中国AI拿到了全球的定价权和话语权，从“参数出海”升级为“token”规模出海。这也更坚定了我们2025是算力基建大年，而2026是AI应用爆发元年的判断。我们将继续关注AI应用在消费领域的呈现，更密切地跟踪行业的变化趋势，期待取得较好的投资业绩回报我们的基金投资人。最后，作为聚焦在高波动，高成长的新兴板块产品，过程难免会面临一定的波动，对于看好新兴产业机会的朋友们，我们想聊聊投资中那些值得“多想一步”的事。1、找到与自己“同频”的产品。在做出每个投资决策前，不妨深度了解你选择的基金，包括其投资方向、主要布局板块，以及对投资方向的产业未来产业前景是否抱有信心。明确自身的投资目标与风险承受能力，是更偏好稳健增长，还是愿意为高收益承担相应波动，能更好的帮助您找到与自己“同频”的产品。2、保持理性的投资心态。投资路上，您可能已经发现，市场的很多波动无法预测，投资心态难免会受短期市场情绪的影响。如果希望克服短期情绪，更轻松地应对波动，定投、分散投资、逢低加仓、拉长持有周期或许是更有助于您的选择，它能帮助您分散风险、淡化焦虑，在市场的起伏中，能够获得更好的投资体验。

一季度美以伊冲突带来市场较大波动，阶段性恐慌后迎来特朗普“TACO”交易，在此之后市场情绪有所修复。结构上看，受益于AI需求高增进一步明确，相关硬件、设备持续强势，油气煤炭、电新等受益于能源价格大涨而阶段性表现出色，而其他周期股大多因衰退担忧大幅度波动，内需板块继续疲弱，估值进一步压缩。 本产品的运作思路核心还是在有保护的情况下寻求行业周期变化带来的基本面机会。组合配置上，本产品仍然保持适当均衡分散，基本面研究的边界从来是模糊的。 本产品保持着对部分周期品的超配。美以伊冲突后，贵金属的快速下跌是前所未见的，是价格高位面临产油国被动抛售、杠杆资金和量化交易踩踏的结果，而黄金股的调整比金价更甚，我们认为跌出了性价比，因而有所加仓，中长期结构性逻辑变化不大，而主导短期周期性的美国利率预期，市场有些过于悲观。铜、铝、镍等基本金属，以及化工中的部分品种如炼化、聚酯等，供给端均受到一定影响，但基准假设下需求预期中期看是缓慢修复的，也存在机会，其中铝供给受影响较多且供给恢复周期较长，而对于格局显著改善的化工公司来说也值得积极看待，比如炼化公司高价原料采购相对较少，而享受了部分库存收益，虽然短期部分产品需求受压制、价差受损，但格局端显著受益于海外产能加速退出，随着市场恢复常态，格局端的改善是比以月为单位的油价下行周期性受损更为重要的中期变化，我们认为也值得加强配置。 美以伊冲突后，储能、锂电（新能车渗透率提升叠加单车带电量超预期，上游最受益）、海风行业的需求有望进一步提振，维持看好，并对个股进行了一定优化。去年四季度我们加强了对整车及零部件的配置，一季度有进一步增持。如本产品四季报所述，汽车市场存在普遍的需求和格局担忧，周期型悲观预期压制估值，但出海、高端化、智能化的成长性被选择性忽略，这类被周期性压制的成长是我们喜欢的机会。 猪价年初以来的下跌幅度超过我们预期，这一轮的下行周期长度更是远超预期，周期的镜像再一次发挥了作用，历史性的尖顶也对应着夸张的下行周期长度和价格底。猪价重新进入高波动阶段，对于具备成本优势的公司，也许距离看到曙光并不遥远。 消费中当前仍最看好物流快递、连锁业态，具备较好的潜在盈利弹性。地产链条及消费的市场预期较为悲观，且短中长期都悲观，估值普遍具备性价比，我们不急于上较高的仓位，但保持精力投入去挖掘和跟踪，寻找被周期性压制的机会。

2026年一季度国内经济开局良好,无论是增长表现还是物价数据，均好于市场预期。此外，政府工作报告明确2026年主要预期目标2026年GDP增长目标有所下调，凸显了国内推动经济高质量发展的决心。但与此同时，黑天鹅事件爆发，美伊军事冲突和霍尔木兹海峡关闭等重大外部风险骤然发生，使外部环境更加复杂严峻。一季度债市整体表现好于预期，不过行情异常分化，信用类票息品种持续受市场追捧，利率类品种中的中短利率在资金宽松带动下明显下行，但超长端利率整体是上行的，其主要是受年初供给担忧及地缘冲突引发的通胀预期的影响。从收益率曲线变化来看，收益率曲线延续了去年末的持续陡峭化态势，并且部分品种的陡峭化程度创近5年新高，因此一季度债券类资产收益的差异是较大的，若择对了中短类品种则收益结果还不错，但若择的是超长端品种的收益预期是不理想的。就具体债市运行节奏来看，春节前市场延续了对长债供给的担忧，债市经历了一波回调，春节后至2月中下旬债市整体处于修复节奏当中，主要是源于资金面宽松及国内风险资产的超预期回调；2月底至3月，债市主要是为外围地缘政治冲突定价，特别是3月中旬在油价高位时超长债的跌幅较大，随后在风险资产回调叠加资金价格进一步下台阶的加持下，中短端利率再度明显下行，超长端利率也有一定修复。报告期内，本基金组合合理评估品种利差、曲线形态及久期弹性，通过精细化管理来增厚收益，当季度主要以流动性较好的中短久期利率品种为主，同时在捕捉中等久期利率债的交易机会，对超长利率债整体谨慎。年初时我们对今年一季度的债市判断并不悲观，特别提到了中短久期品种及票息策略大概率当季度占优，而超长债会受制于风偏及中期通胀压制而难出现趋势性机会，因此在组合具体策略摆布上，我们紧盯中短品种的胜率及赔率，例如1月至2月初观察到银行持续对中短国债大量买入，而政金类及次级类品种受基金及理财负债端不稳定的影响明显偏弱，因此策略上增加了对中短国债品种的配置，而在3月以来基金和理财负债端重新流入且银行对中短国债转为卖出背景下，组合品种摆布上则灵活切至政金类品种上。此外，当季组合在超长债品种的操作上整体偏谨慎，除去季初预期的影响因素外，后续外部地缘冲突引发通胀预期抬升被提前这也是一个对长债利空的重要因素，因此对超长债整体操作上仍是灵活交易思维，只做反击来把握绝对的增厚资本利得的机会。综合来看，当季度组合业绩在同类平均略靠上，不过因组合中信用类资产占比较低而略微跑输业绩基准。展望2026年二季度，债市胜率将较一季度改善，可能呈现短端稳定贡献票息甚至资本利得的机会、超长端在基本面走缓及通胀预期高位回落背景下也会有修复窗口。首先，资金面平稳宽松是当前债市中短端品种最重要的保障，而季末财政存款大量下放叠加4-5月通常是上半年最为宽松的时间点，甚至不排除央行在二季度落地宽松货币政策来引导市场利率进一步下行。其次，目前超长端利率对于通胀预期及基本面企稳的预期已基本走出最强阶段，而二季度大概率会看到国内相关经济数据会有阶段性收缩、外围战势的缓和会带来通胀预期的回落，因此我们认为目前已经极为陡峭的收益率曲线有望小幅平坦化，即超长端大概率进入交易价值区域。另外，风险资产对债市的压制已明显缓和，投资者对风险资产的收益预期及债券类资产的收益预期与现实出现明显反差。策略方面，基金组合整体以票息策略和中短久期策略为先，同时保持动态思维，精准反击抓住增厚资本利得的机会。

2026年一季度国内整体经济实现开门红，其中工业生产和外贸出口表现最为亮眼，高端智造持续领跑，汽车、集成电路、船舶等产品出口大幅增长，成为主要拉动力量。投资方面，基建投资发力明显，固定资产投资和民间投资实现回升转正。消费修复相对温和，内需仍然偏弱，房地产仍处于调整阶段，对经济仍有一定拖累。海外方面，美国经济仍具韧性，AI投资是其经济增长的核心引擎。一季度A股市场呈现先扬后抑、冲高回落的走势：1月开门红，沪指突破4100点；2月行情开始震荡分化；3月受美伊冲突冲击大幅回调；结构方面大盘弱、中小盘强。从整个一季度来看，上证指数、沪深300、创业板指和科创综指分别下跌-1.94%、-3.89%、-0.57%和-1.11%，创业板指表现优于其他指数。行业方面，受美伊冲突影响煤炭、石油石化和公用事业（电力、燃气）等行业表现优异。报告期内，本基金依旧根据指数的高低变化，对股票仓位进行了积极调整，在指数高点仓位相对降至80%附近，而在季末指数低点基金仓位加到85%以上。本基金对持仓结构也进行了适度调整，继续增加生物医药和证券行业的持仓。一季度本基金A类份额净值增长0.13%，超过业绩比较基准2.63%。展望未来，我们对中国的A股市场抱有信心，A股市场虽经历了2025年的结构性牛市，但权益类资产隐含回报水平仍旧比较高，现在仍是配置权益资产的时机。本基金重点关注的投资方向包括：1、证券行业：2025年证券行业虽然业绩表现优异，但A股股价表现却平淡无奇。我们相信中国经济发展需要一个蓬勃健康向上的证券市场，同样我们也坚信中国的证券行业中必将涌现出表现出色的证券公司。2、医药行业：今年以来以创新药为首的医药行业从产品力到创新力都得到了全面的提升，国内大额BD不断出现；很多行业细分领域也进入快速进口替代阶段。3、科技创新和自主可控：近年来面对全球科技竞争日益激烈的形势，深化国家创新体系建设，推动关键技术自主可控，已成为我国实现高水平科技自立自强的重要战略任务。中国R&D经费支出从2015年的1.4万亿增至2024年的3.6万亿。我们相信国内上市公司中具有越来越多的有向“新”力的企业，这将为中国经济发展注入更多的新动能。4、以国防军工和机器人为代表的高端制造业：随着2025年末商业航天板块的一鸣惊人，我们坚信无论在蔚蓝的天空还是在浩瀚的大海，无论是智能驾驶还是智能机器人，2026年国内高端制造业给股市带来的新热点仍将层出不穷。本基金将紧跟股票市场运行的主要脉络，坚持价值成长的投资理念，积极挖掘基本面优秀、盈利增长良好、价值被低估的个股。

2025年的中国股市指数全线大涨，科技板块和资源板块引领股市，而消费板块则表现孱弱，呈现典型的结构性牛市特征。全年上证指数、沪深300和创业板指分别上涨18.41%、17.66%和49.57%。回顾全年市场表现，一季度市场在DeepSeek和机器人行情的带领下，科技板块稳步上行；二季度受美国加征关税影响，市场快速回落，之后市场在国家队的护盘和政策的托底下，快速修复；三季度市场开启“成长”模式，指数在AI、创新药和资源板块的先后带领下连续上攻；四季度，市场在全年高位进行震荡直至年底收盘。本年度本基金A类基金份额单位净值上涨35.65%，超过业绩基准。报告期内本基金的投资策略继续优化，股票仓位的择时能力有了较大幅度的提高，从而使得本基金已连续六个季度超过业绩比较基准。但在2025年，我们虽然参与了AI科技和机器人板块的大幅上涨，并收获了不少投资丰厚的个股，但全年未能有效配置表现强悍的有色金属板块，使得净值上涨表现不够突出。2026年，我们将继续总结经验，继续优化我们的投资策略，特别是在行业选择和个股买卖择时方面期望得到更大的突破，从而实现我们控制基金回撤，努力提高夏普比率的目标，多维度优化我们的投资组合。

2025年，国内经济运行较为稳定，实际GDP增速完成了5%左右的目标。融资方面，社融增速保持在8-9%附近。货币政策保持流动性较为充裕，回购利率总体处于较低水平。物价方面，PPI、CPI呈现低位震荡态势，总体通胀压力不大。人民币兑美元汇率有所升值。 报告期内，长端利率小幅上行，利率曲线趋于陡峭化，信用利差下行，全年来看信用债表现优于利率债。权益市场总体上涨，风格偏向成长。可转债市场受权益市场和供需错配影响，估值明显抬升。 报告期内，基金投资上，债券部分总体策略较为稳定，主要投资于利率债和中短期限高等级信用债。可转债方面，适度控制仓位，坚持绝对收益增强思路，继续投资银行转债为代表的低估值品种，并少量分散参与平衡型转债。权益方面，仓位总体仍维持在中性偏高水平，主要投资资产质量较好的银行以及其他行业估值较低的股票。

四季度市场风格总体还是成长占优，AI是最核心的投资主题，AI资本开支景气向上带动相关各环节表现尤其亮眼。此外有色金属延续较好趋势，反内卷相关的化工等行业亦有所表现，内需相关行业大多表现稍弱。 本产品的运作思路核心还是在有保护的情况下寻求行业和公司周期变化带来的机会。牛市的讨论仍不绝于耳，市场主要指数在今年均有较好的涨幅，但结构分化显著，内需相关周期品和消费品是市场中的估值洼地，普遍性价比较高，只是需要更多耐心，我们也对此保持跟踪。 目前我们观察到化工、大众消费的部分子行业，已经逐步走出底部，其中化工品最值得关注的子行业具备一些典型特征，比如需求有持续增长、供给释放临近尾声、国内开工率较高、海外产能占比较高等，我们相对更为看好有机硅、农药、石化聚酯产业链等，此外具备明显好于行业平均成本并积极分红的公司也值得重点关注，我们对这些方向进行了适当增配。食品饮料中的大众品，总体需求是相对稳健的，经历了产品和渠道的充分调整后，即使宏观总体消费需求并未有显著改善，部分公司也已经走出基本面底部，估值具备性价比，我们也进行了一定增配，其中进入扩张周期的连锁业态、具备成本下行红利的公司，是我们重点关注和跟踪的方向。 其他操作方面，四季度我们对锂电行业继续保持超配，但是需求好于预期的背景下上游将有望获得更高的利润分配比例，因而我们提高了对上游相关公司的配置比例。汽车及零部件行业市场存在普遍的需求和格局担忧，周期压制导致估值普遍处于低位，我们认为出海、智能化、产品横向扩展仍有望给部分公司带来较好的成长机会，因而适当加大了优质低估公司的配置比例。基本金属及贵金属、储能、欧洲海风、快递及供应链公司、养殖、钢铁等行业个股，我们继续看好并保持配置。

2025年四季度，国内宏观经济在国内政策的持续发力下虽略有回落，但仍维持相对稳定的局面。需求侧，出口保持较强韧性，内需中的投资和消费增速继续下行；价格信号继续企稳反弹，CPI有所抬升。海外方面，美联储在9月份重启降息后，10月和12月连续降息，继续延续宽松步伐。2025年四季度国内A股市场震荡攀升，指数在石油石化、有色金属和通信、国防军工等行业的带领下继续上攻行情，上证指数一度攻克4000点，创下近十年来的新高。回看整个四季度，上证指数上涨2.22%，而沪深300、创业板指和科创综指略有回落，分别下跌0.23%、1.08%和4.68%。本基金在上半年对投资组合做了较大的调整，思路主要聚焦在人工智能技术对于消费升级的拉动和AI技术对于创新型消费的突破。随着大模型不断演变进化，AI应用也在不断探索发展，创新层出不穷，产品快速迭代，热门应用也在孕育之中，并快速渗透进许多消费领域，比如传媒内容消费领域、医疗诊断领域等。本基金在四季度依旧聚焦于AI应用在消费领域的呈现，但是由于股票市场AI硬件表现得更为强劲，导致相关板块资金争夺不利于AI应用，因此本基金表现差强人意，本基金四季度净值增长-10.36%，低于业绩比较基准10.01%。展望2026年，虽然A股市场在四季度进入了牛市震荡模式，但震荡之后我们判断股指进一步拉升的可能性大幅增加，科创综指和创业板指在新的一年中将继续靓丽表现。消费升级方向的AI 板块仍将是新的一年中我们关注的焦点。近期产业前端的海外算力板块仍在不断创出新高，我们相信国内算力与应用板块也会随着产业瓶颈的不断突破与应用的不断成熟，逐渐走出崭新而又壮观的行情。最后，作为聚焦在高波动，高成长的新兴板块产品，过程难免会面临一定的波动，对于看好新兴产业机会的朋友们，我们想聊聊投资中那些值得“多想一步”的事。1、找到与自己“同频”的产品。在做出每个投资决策前，不妨深度了解你选择的基金，包括其投资方向、主要布局板块，以及对投资方向的产业未来产业前景是否抱有信心。明确自身的投资目标与风险承受能力，是更偏好稳健增长，还是愿意为高收益承担相应波动，能更好的帮助您找到与自己“同频”的产品；2、保持理性的投资心态。投资路上，您可能已经发现，市场的很多波动无法预测，投资心态难免会受短期市场情绪的影响。如果希望克服短期情绪，更轻松地应对波动，定投、分散投资、逢低加仓、拉长持有周期或许是更有助于您的选择，它能帮助您分散风险、淡化焦虑，在市场的起伏中，能够获得更好的投资体验。

2025年四季度经济延续下半年呈现的供需两端收缩局面，经济修复动能放缓。当季度宏观经济预期之中的是处于产能加速出清期和去库期、固收投资增速下行和生产增速小幅转弱，相对超预期的则是居民部门和地产链的加速走弱。四季度债市先扬后抑，整季度来看收益率曲线陡峭化，中短端与超长端利率在最后两个月分化较大，前者在央行宽松支持下整体回落，但超长端品种在供需博弈及机构行为角逐下大幅上行。具体来看，季初债市延续多边博弈，主要围绕央行买债、中美关系演化、赎回费率新规三条主线进行定价，整体修复下台阶；随着中美摩擦缓和，市场预期经济数据边际修复且基金费改等小作文频繁，11月中旬开始债市转为震荡上行；进入季末，债市宽幅震荡，在公募基金销售新规预期扰动、超长国债供给担忧、权益市场年末博弈等多重因素影响下，收益率波动显著加大，长端利率大幅上行，曲线进一步陡峭化，市场情绪偏谨慎。全季来看，债市整体呈现短强长弱格局，期限利差在季中修复后又显著走阔。报告期内，本基金组合合理评估品种利差、曲线形态及久期弹性，通过精细化管理来增厚收益，当季度主要以流动性较好的中短久期利率品种为主，同时在捕捉中等久期利率债的交易机会。四季度初我们对债市看法相对乐观，主要是基于经济走弱和货币政策宽松落地的逻辑，对应组合久期和品种选择方面在国庆后至11月初整体相对积极；11月中旬后，债市进入无交易主线阶段，我们判断可能前期债市修复告一段落，组合灵活调整久期及投资品种，截至年末整体持仓以中短久期品种为主，逻辑在于观察到央行宽松流动性的投放力度较大，短期资金价格层面出现下台阶走势。综合来看，当季度组合业绩跑赢业绩比较基准，并且在波动中有效控制住了回撤。展望2026年一季度，我们判断债券利率走势整体将震荡下行，本轮自去年末开始的调整在接近阶段性尾声的概率较大。首先，年末这轮债市分化式调整更多是在长久期品种上，调整原因并非源于基本面或政策面，更多是债券低收益背景下机构年末行为的影响，一季度在经济开门红相关信息落地后，机构行为预计将有明显修复；其次，央行宽松货币政策基调仍在，且当前关键期限利率处于央行关注区间偏上的位置，同时考虑未来的经济稳增长诉求，2026年一季度大概率有降息降准落地。就品种上来看，我们认为中短久期品种及票息策略更具性价比，目前最为确定的是资金层面、货币政策层面的稳定及宽松状态，长久期品种待供给端所受约束得到自上而下的缓解后，预计也可能出现修复行情，不过权益市场风险偏好以及可能的稳增长增量政策消息对长端资产的扰动较大。策略方面，基金组合整体以票息策略和中短久期策略为先，同时保持动态思维，精准反击抓住增厚资本利得的机会。

三季度市场表现强势，关于牛市的讨论不绝于耳，主要指数均有明显涨幅。风格上成长显著占优，周期行业中有色表现较好，内需相关周期品大多表现较弱，而消费行业则持续跑输市场。 本产品的主要运作思路还是在有保护的情况下寻求行业和公司周期变化带来的机会。内需周期品、食品饮料、电新等行业，2021年需求和股价见顶，经过几年的基本面下行、估值消化、筹码出清，当前普遍估值偏低，在这些行业中寻找变化、寻找低估的成长公司，是当前组合部分行业和个股选择的一个思路。 三季度组合增配了储能、锂电、白酒、地产、整车等相关个股，其他方向有所减仓。我们持续关注国内外储能、欧洲海风、欧洲新能源车等需求边际改善的方向，估值普遍较低，具备周期持续向上的概率和赔率优势，因而对电新行业进行了增配。白酒行业需求冲击已过，但我们对库存的消化节奏仍有所顾虑，因而配置了可能提前见底回升的相关个股，并对行业保持跟踪。 过去半年市场结构性特征显著，行业间估值大幅度分化，内需相关周期品和消费品变成了市场中的估值洼地，我们未来会在这些方向聚焦更多的研究精力。

三季度，国内经济运行保持平稳，工业增加值增速略有回落。物价方面，CPI同比低位震荡。货币信贷方面，M2增速与社融增速较为稳定。央行货币政策方面，维持适度宽松态度。 三季度，债券市场有所下跌，无风险利率小幅上行。信用利差较为稳定。权益市场大幅上涨，风格偏向成长。可转债市场跟随权益有所上涨。 报告期内，基金投资上，纯债部分以利率债和高等级信用债为主，严格控制信用风险。可转债方面，保持绝对收益增强思路，随着转债市场估值的上行，适度控制转债仓位，结构上仍以银行转债为代表的高等级低估值品种为主，并适度分散参与其他行业平衡型转债。权益方面，总体保持中等偏高的仓位，行业配置上仍以资产质量较好，业绩韧性较强的银行为主，并适度参与其他行业估值较低的个股。