闵昱 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2025-12-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
长盛成长价值混合A080001.jj长盛成长价值证券投资基金2025年年度报告 
2025年中国经济在百年未有之大变局的大环境下，全年经济目标基本完成，出口实现一万亿美元的金额，中国制造业全球影响力持续提高，出口产业科技附加值不断升高。中国科技产业创新实力继续提高，在大模型、人形机器人、商业航天等领域实现跨越突破。 2025年国内资本市场持续火热，全年成交金额再创历史新高。国内市场风险偏好持续升高，成长、创新等与科技相关的行业成为市场资金追逐的持续热点。市场权重指数的含科量不断提高。相比之下价值、红利等风险偏低的行业板块行情不温不火，全年基本维持低波动状态。 2025年成长价值基金上半年由于贸易战的因素扰动，对市场基本保持谨慎策略，大盘价值股票保持重点配置，组合处于低波动状态。2025年下半年随着市场行情逐渐热烈，积极审视组合价值和成长的配置比例，在保持价值因子基本配置的前提下，提高中盘以及成长的配置比重，同时根据对各种量化数据的分析结合宏观基本面和行业风格特征变化，微调盈利超预期和盈利短期加速的股票在组合策略中的比重，对2025年年度后期提高组合弹性起到一定作用。
2026年是十五五规划开局之年，中国经济在高质量发展的前提下，预期经济继续保持一定质量的增长，制造业出口产业继续保持在全球经济的领先水平，努力提高居民消费和内需的预期。 成长价值基金在保持价值因子作为基本配置的策略下，将积极应对国内资本市场的变化，努力提高具有价值成长特征的公司股票进入组合，这些公司股票大概率同时具有现金流和分红特征，保持一定的成长性和盈利加速特征，争取为成长价值基金中长周期稳健增长做出一定程度的复合增长贡献。
长盛动态精选混合510081.jj长盛动态精选证券投资基金2025年年度报告
2025年全年产品运作复盘看，整体上总结是前高后低。上半年，本产品的投资操作主要受益于创新药和部分新消费的选股，整体取得了较好的绝对收益和相对排名。主要问题出在三季度，由于对国内消费复苏的拐点把握出现判断失误，以及未能及时转向算力链，加大AI产业链相关公司的持仓，产品出现了较大的行业负贡献。同时，由于坚持认为创新药产业趋势方兴未艾，重仓个股股价与基本面反映有背离，因此在整体消费和医药的趋势下行期，持续加仓，最终导致整体行业配置方向较市场热点偏离度较大，产品净值没能更好的把握下半年市场持续大幅上涨的机会，相对排名也明显下滑。
2026年是“十五五”开局元年，从产业政策和货币政策上，都将面临一个较为宽松的环境，这为市场整体提供了较好的宏观和货币环境。从行业选择上，我们看好以下几个方向：AI应用、周期有色以及内需消费等。 上述判断的主要逻辑：1、来自于我们对国内产业周期的判断。从大的固定资产投资周期看，过去3年持续投放期暂告一段落，未来将进入固定资产低增速时代。一些细分行业，如行业格局好、龙头管理能力优，将会重现供给侧改革的情景。如果下游能够匹配海内外需求周期向上，相关品种价格将会有明显弹性。并且我们判断，26年的关键词重点是“涨价”，并且涨价范围一定会从工业品向消费品扩散。 2、内需的重要性已经提升到了新的战略高度。从某种角度上说，内需正站在新一轮大周期的起点。如果我们从需求方的角度来看，内需的主要需求方不外乎消费者、企业、政府三方。过去三年，由于种种原因，内需的主要需求方三方均弱。但是25年底开始，从房地产市场的角度看，香港、上海部分区域的房价已经开始企稳反弹。房价累计降幅已经大幅收窄，地产泡沫破裂对居民财富效应的拖累正在缓解。基于人民币升值下的企业外汇结汇正在快速增加。星星之火可以燎原。我们应该相信国内系列产业政策，正在缓慢而积极的发挥作用。资本市场相关行业历史极低配置的格局将面临一次重估。 3、周期行业的机会此起彼伏。从20年开始，国际社会正在进入一个新秩序重构的过程。相应的上游资源品、能源、油运等价格均面临新一波康波周期上行机会。这一趋势在26年同样存在。中游行业经过痛苦的供给侧出清之后，将进入新一轮的供需匹配期。化工、有色、航空、油运等行业的机会持续值得重点关注。 4、AI泡沫之争将进入到白热化阶段。过去三年的AI基建竞赛带来硬件行业的业绩持续兑现，AI甚至已经影响到了美国自然失业率的中枢右移。但从增速的角度看，尤其是国内如果不能兑现爆款应用，海内外大厂的AI资本开支可能会面临今明两年增速见顶的风险。因此，当前组合的重点转移到了AI应用领域，包括消费电子、软件传媒、医药等行业等，是否能兑现重磅应用，将成为未来一年重点关注的方向。
长盛动态精选混合510081.jj长盛动态精选证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度，本产品主要围绕消费、医药、顺周期等行业做重点配置。三季度创新药方向面临资金持续流出的压力，净值造成了一定拖累。展望25年后续行情，年底的中央经济工作会议和四中全会将定调国内未来5年的重要发展方向，并为明年的经济增长定调。产品持续维持内需方向的个股配置，等待经济政策方面的更加明朗化。当前一些消费领域的细分方向上，已经出现了一些增长速度较快的个股，如美妆、潮玩、个护等以及性价比消费。本产品将继续深耕泛消费领域，围绕新型零售、传统消费等领域和个股做重点配置和布局。
长盛成长价值混合A080001.jj长盛成长价值证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度国内股市十分活跃，基本保持火爆的交易氛围。市场从谨慎防守的价值红利策略走出来，快速切换到科技创新的预期中，创新药、人形机器人、芯片、可控核聚变等各种新鲜的创新题材此起彼伏，成为市场关注的焦点。 价值红利策略阶段性调整，尤其是银行业股票调整明显。科技创新成为市场阶段性主角，电子指数不断创历史新高。成长价值基金在保持中长周期价值配置策略的基础性上，根据市场情绪、盈利预期、增加具有盈利预期增长的公司配置，阶段性小幅度调整价值和成长的比例配置，在保持组合低波动回撤的情况下，组合净值有一定的上升。 在外部压力有所缓解的情况下，国内市场情绪和风险偏好明显提高。从成长和价值的角度分析，两者之间始终存在一定的收益的阶段性剪刀差。未来成长价值组合将密切关注国内投资消费出口与外部压力之间的关系，继续调整成长和价值之间的组合配置关系，为持有人获得中长周期稳定回报做出贡献。
长盛动态精选混合510081.jj长盛动态精选证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年，市场各指数平稳上涨，主题投资机会不断。市场能够平稳运行的背景主要是宏观经济在今年上半年整体运行良好。今年1—6月份，全国房地产开发投资46658亿元，同比下降11.2%，其中，住宅投资35770亿元，下降10.4%。整体下降趋势在去年基础上小幅走扩。1-6月房地产销售面积实现45851万平方米，同比下降3.5%；其中住宅销售面积下降3.7%，相较去年全年下降12.9%的幅度大幅收窄。 从消费的角度看，2025年6月份社会消费品零售总额同比增长5%，1-5月份增速逐月走高。消费品以旧换新的政策刺激效果明显，甚至提前出现了部分省份额度抢光的现象。由此可见，居民超额储蓄的确拥有较强的消费基础。但是整体消费亮点不多，说明消费意愿并不强烈，尤其是以白酒为代表的传统政商消费面临较大的压力。而以个性消费、情绪消费为特点的新消费如黄金珠宝、品质零售和情绪消费等有较大增长。 从价格指数看，上半年CPI和PPI仍然徘徊在通缩边缘，说明目前全社会的供需格局下，企业的利润增长很难从价格获得，更多需要依靠量的增长。这部分增量或者来源于“以价换量”或者来源于寻找到消费意愿强的增量客群。而后者则是我们重要的投资机会来源。消费和医药两大方向，主要聚焦“一老一小”的客群，这部分人口或者是人数增长最快或者是消费意愿最强。部分龙头公司已经展现出超过2个季度的超额利润增长能力，阶段性的估值泡沫完全可以通过业绩增长来消化。 本产品本报告期主要围绕消费、医药领域进行布局。消费、医药、金融行业为主要持仓方向。未来将继续聚焦消费领域已经出现的利润增速较快的细分方向，这些是新消费时代的新特点，值得我们持续跟踪和挖掘。同时，传统如白酒为代表的消费领域，已经具备一定的性价比，关注个股的左侧投资机会。
传统消费领域以及中游制造行业在经历近一年的沉寂之后很多标的已经进入性价比区间。后续需要持续关注反内卷政策对中游行业的拉动，以及出口景气和地产问题持续好转对于经济需求的拉动。我们将持续从传统消费、新消费、医药、中游制造等领域寻找投资标的。
长盛成长价值混合A080001.jj长盛成长价值证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场国内基本呈现两头热的格局，中证800指数表现比较一般，但是大盘价值股票的代表银行表现十分抢眼，红利策略成为大型增量机构重要基本配置之一，银行基本是大盘价值股票里面一枝独秀的局面，小盘股票里面比中证1000指数更加下沉的中证2000等微盘股票表现明显好于小盘股票，与之类似的北证50指数也表现十分出色。 成长价值基金2025年上半年操作基本分为两个阶段，前期积极参与各种市场预期比较高的小盘成长股票的操作，提高组合弹性。后期在关税事件冲击下，回归防守，增加大盘价值股票配置，防止组合出现大规模回撤。回顾2025年上半年操作，组合基本保持大中价值配置为主要基本盘，大盘价值和小盘股票配置比较分散，在低波、回撤、动量弹性三个方面稍微低于组合管理的目标预期。
随着关税问题导致的全球产业链的重新整合，中国企业在全球产业链的位置在不断上升中，无论是自主创新能力还是产业链整合能力，越来越受到世界关注。后期国内产业链在防内卷问题如果能取得实质性超预期的成果，对于国内中长期耐心资本持续入市配置将会起到良好的产融嵌套的作用，对于成长价值基金中长周期业绩起到积极推动作用。
长盛成长价值混合A080001.jj长盛成长价值证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度国内股市风险偏好明显上升，在人工智能、大模型、人形机器人等新兴产业叙事的模式下，小盘和成长等预期类型的风格明显表现活跃，尤其是中证1000和中证2000代表的小盘成长类型股票涨幅惊人，相比之下，国内大盘和价值类型包括红利策略因子股票表现相对比较平稳，基本处于波澜不惊的低波动状态。 全球市场分化明显，美国大型成长类型科技公司尤其全球七巨头公司调整明显，在美元资金外溢和南下资金的相互推动下，香港股市表现亮眼，中国互联网公司走出与美国七个巨头公司相反走势，阶段涨幅明显。 2025年一季度成长价值基金根据险偏好变化，增加对成长类和中小盘风格配力度，虽然阶段性取得一定交易成果，但是由于组合整体配置偏大盘和价值风格，和中证1000和中证2000等高弹性风格指数相比弹性低于这些指数的弹性力度。 2025年二季度，全球市场由于关税问题预期不稳定，密切关注美国股市结构性变化，是否出现替代全球七巨头的行业龙头出现，香港作为观察全球美元变化的离岸市场，密切关注大型平台公司估值水平变化。成长价值组合继续保持稳健的价值成长配置，密切关注2025年一季度上市公司预期盈利变化，在价值成长风格的基础上争取组合获得一定的弹性，为全年收益打下一定的基础。
长盛动态精选混合510081.jj长盛动态精选证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度，本产品主要围绕消费、医药、消费电子等顺周期行业做重点配置。一季度消费顺周期板块的企稳，以及医药板块细分创新药械、医疗外包行业的反弹行情贡献了组合的主要净值增长。展望25年后续行情，内需稳增长将成为国内政策的着眼点和市场的核心方向。一些消费领域的细分方向上，出现了一些增长速度较快的个股，比较典型的新零售方向如美妆、潮玩、个护等以及性价比消费。本产品将继续深耕泛消费领域，围绕新型零售、传统消费等领域和个股做重点配置和布局。
长盛成长价值混合A080001.jj长盛成长价值证券投资基金2024年年度报告
2024年国内沪深股市收阳，一扫几年以来的阴霾，投资策略从价值红利迅速切换成长预期科技创新。 2024年国内股市9月底之前成交缩量，市场缺乏明显的持续行情。企业出海，科技映射等投资策略仅有阶段性表现。 2024年9月底，国内股市迎来久违的爆发性行情，市场旱地拔葱，连续跳空暴涨。国内股市在2024年10月8日迸发出日成交3万多亿元的日成交金额，创成交历史新高。弹性 十足的北证指数创历史新高。 2024年9月底之前，国内股市基本聚焦价值红利投资策略，9月底在连续的货币财政等宏观政策刺激下，国内市场在巨额成交映衬下，迅速实现策略切换，科技创新等盈利预期性策略火爆起来，在人工智能等科技热点推动下，保持不断的科技热点切换。 成长价值基金在保持价值成长产品操作特征下，9月之前基本保持组合低回撤状态。9月底根据市场交易和政策变化面对组合进行一定程度的调整，提高成长性弹性的配置比例，为组合全年正收益做出一定的贡献。
国内无风险利率水平从2023年的2%多下降目前不到2%的水平，在宏观货币财政宽松的情况下，为国内股市的投资市场改革注入新的活力。有利于国内市场的投资风险偏好提升。 目前国内理财机构理财总额几十万亿元，权益配置历史维持比较低水平，理财资金存在从债券向权益市场逐渐转移的资产配置需求。互换便利和回购贷款以及基金Y份额具体措施，有利于长期机构和个人养老金资金长期入市。 随着全球人工智能基础建设逐渐升级完善，尤其是中国低成本人工智能大模型横空出世，人形机器人和智能驾驶等人工智能应用领域逐渐取得突破性进展，相关产业链公司和股票在市值扩张性和盈利成长性方面都将预期有不错的表现， 从成长价值基金投资策略角度分析，在价值策略基础上增加成长策略，在具有组合低回撤的基础上，获得一定的向上弹性，2025年争取增加组合产品的中长周期复合收益率，为持有人获得中长期收益提供回报。
长盛动态精选混合510081.jj长盛动态精选证券投资基金2024年年度报告
2024年长盛动态精选的组合操作中采取了较分散的基本策略，投资行业主要涵盖电力、能源、金融等周期行业以及医药、消费、化工行业等顺周期行业。组合上半年采取哑铃式策略，用周期和公用事业稳定组合回撤，并采用消费医药来作为进攻弹性方向，这种方式取得了较好的防御属性。全年跑输指数的总体时间段为四季度。对于科技股的加仓不及时、持仓较分散导致组合上涨乏力。同时全年对医药行业的超配对组合的净值造成了一定的负贡献，导致24年产品跑输基准。
展望25年，组合将继续聚焦在泛消费领域。连续三年的行业低迷，不少龙头个股出现了较好的买点。组合将围绕两个方向进行布局：一是政策重点发力的“两重两新”刺激方向，二是泛消费领域超跌左侧行业，如人力资源、食品饮料、医药及部分农化公司。
长盛成长价值混合A080001.jj长盛成长价值证券投资基金2024年第三季度报告
2024年三季度，九月中秋节之后，主管部门联合宣布相关提振经济和市场的措施和信息，市场突然成交突然急速放大，快速拉升，放量上涨力度历史罕见。 成长价值基金在反弹过程中，结合美国降息对利率和估值的阶段性影响，对组合的成长风格进行一定的结构调整，提高了一定的组合弹性，同时降低了一部分价值防御性的比例，争取攻守兼备的组合配置。 在未来成长价值基金操作过程中，继续关注宏观的财政和货币政策的变化，房地产的产业链的销量和价格变化，可选消费品中汽车和家电销量变化包括相关行业出海产业链变化。 继续密切关注金融改革的延续对国内资本市场的影响。尤其金融互换政策对长期跌破净资产的公司尤其相关价值类型成分股票的估值变化，相应的调整组合结构。 继续延续价值成长复利风格，防止大幅度的偏离造成组合的高波动。完善“成长中价值、价值中成长”策略，控制组合的回撤幅度，对高PB成长类型股票继续保持一定的相对谨慎的态度。
长盛动态精选混合510081.jj长盛动态精选证券投资基金2024年中期报告
2024年上半年上证指数经历了大幅波动的行情。经历了开年指数大幅下跌，释放风险之后，整个一季度上证指数上涨1.01%，沪深300上涨3.1%。市场机会集中在红利+主题投资的方向。进入二季度，市场整体趋于平淡，指数逐渐回吐了一季度的全部涨幅，整个24年上半年上证指数下跌0.25%，沪深300涨幅0.89%。市场机会愈加抱团在红利风格及大市值龙头个股。 国内经济上半年运行较为平淡，PMI指数始终徘徊在51的荣枯线附近。消费活动受到地产持续下行的负面拖累，居民消费能力以及消费意愿低迷。龙头白酒公司的批价也经历了大幅波动。经济动能主要来自于出口，但是需要警惕的是海外源自去年下半年的补库周期可能接近尾声，同时关税政策的压力或许将在明年有更多体现。整体经济压力较大。但是地产政策的全面转向应该会对下半年以及明年的国内经济带来正面托底作用，这是宏观行业政策中较为重要的亮点。 本产品的行业配置相对均衡，年初保持低仓位，二季度开始围绕上中游工业品和周期品行业进行加仓。相关加仓方向——建材、周期、化工等工业品的价格二季度初出现了一波明显上涨，背后体现了PPI见底回升的趋势。这一趋势预计会在下半年继续体现。
展望下半年，伴随着地产系列政策的逐步落地，宏观经济会在底部区间逐步企稳。而海外可能面临更多政治政策、地区冲突等对经济和资本市场的压力。我们需要保持宏观政策的定力和对中国经济底部的信心，静待需求拐点的出现。业绩稳定性强、格局稳定的行业与龙头公司仍能获得超额收益。