丁楹 - 基金投资策略和运作
最后更新于：2026-03-31
基金投资策略和运作分析
管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
华夏经典混合(288001)288001.jj华夏经典配置混合型证券投资基金2026年第一季度报告 
一季度，国内经济整体运行平稳，实现良好开局。海外方面，凯文·沃什获下一任美联储主席提名，需密切关注其政策主张和落地可行性；美伊冲突的持续时间和剧烈程度不断超出市场预期，给全球通胀预期、增长前景和流动性环境带来了明显冲击。市场方面，前两个月A股市场保持强势，进入三月，持续超预期的美伊冲突逐步对市形成压力，红利类资产表现相对强势，除能源外的周期类板块大幅回落，港股市场尤其是恒生科技跌幅较大。组合方面，我们看好中国资产的长期表现，同时考虑到年内潜在的内外部风险和挑战，我们会积极寻找可以走出独立行情的结构性机会，在市场波动中逆向布局被明显低估的板块和个股。一季度我们重点沿着以下方向进行配置：一是在全球政治经济格局重塑的过程中，黄金的长期配置价值突显，短期交易拥挤问题缓解后，黄金股仍值得配置；二是工程机械，有望受益于内外需共振恢复，具备较强的估值业绩性价比；三是生猪养殖，低价推动持续去化的趋势愈发清晰，有望在基本面和政策面双重驱动下迎来反转，估值较低的优质龙头值得重点关注；四是独立逻辑的方向，如造船、军工等。
长盛成长价值混合(080001)080001.jj长盛成长价值证券投资基金2026年第一季度报告
2026年一季度，全球地缘政治急剧动荡，全球资本市场随之大幅波动，贵金属盛极而落，美以伊军事冲突，原油短期飙升，高位波动。美联储短期停止降息，全球资本市场预期从降息迅速切换到滞涨和衰退。香港市场互联网大平台公司之间的外卖竞争，导致市场投资者对未来预期降低，香港相关指数表现明显低于预期。 国内资本市场在全球资本、地缘剧烈动荡的氛围下，保持比较强的韧性，一季度价值特征股票明显整体表现好于其他成长类型的特征股票，尤其是石油石化，基础化工等和原油相关的公司表现十分活跃，三桶油等上游资源品公司基本股票价格恢复到历史高位。 2026年一季度，成长价值基金继续根据价值成长原则调整组合，根据市场变化，不断调整红利、现金流以及盈利预期尤其是盈利加速等价值成长特征在组合中的比重，组合在控制回撤的前提下，取得一定的正收益，未来在持续预期动荡的市场环境中将继续坚持价值成长特征，为持有人获得持续稳定回报贡献力量。
长盛成长价值混合(080001)080001.jj长盛成长价值证券投资基金2025年年度报告
2025年中国经济在百年未有之大变局的大环境下，全年经济目标基本完成，出口实现一万亿美元的金额，中国制造业全球影响力持续提高，出口产业科技附加值不断升高。中国科技产业创新实力继续提高，在大模型、人形机器人、商业航天等领域实现跨越突破。 2025年国内资本市场持续火热，全年成交金额再创历史新高。国内市场风险偏好持续升高，成长、创新等与科技相关的行业成为市场资金追逐的持续热点。市场权重指数的含科量不断提高。相比之下价值、红利等风险偏低的行业板块行情不温不火，全年基本维持低波动状态。 2025年成长价值基金上半年由于贸易战的因素扰动，对市场基本保持谨慎策略，大盘价值股票保持重点配置，组合处于低波动状态。2025年下半年随着市场行情逐渐热烈，积极审视组合价值和成长的配置比例，在保持价值因子基本配置的前提下，提高中盘以及成长的配置比重，同时根据对各种量化数据的分析结合宏观基本面和行业风格特征变化，微调盈利超预期和盈利短期加速的股票在组合策略中的比重，对2025年年度后期提高组合弹性起到一定作用。
2026年是十五五规划开局之年，中国经济在高质量发展的前提下，预期经济继续保持一定质量的增长，制造业出口产业继续保持在全球经济的领先水平，努力提高居民消费和内需的预期。 成长价值基金在保持价值因子作为基本配置的策略下，将积极应对国内资本市场的变化，努力提高具有价值成长特征的公司股票进入组合，这些公司股票大概率同时具有现金流和分红特征，保持一定的成长性和盈利加速特征，争取为成长价值基金中长周期稳健增长做出一定程度的复合增长贡献。
华夏经典混合(288001)288001.jj华夏经典配置混合型证券投资基金2025年年度报告
四季度，经济总体运行在合理区间，但结构性压力仍在，内需的恢复较为缓慢，房地产市场明显承压。海外方面，鉴于就业数据较差，通胀压力仍然可控，美联储年内三度降息，同时，市场对下一任美联储主席的人选保持密切关注。市场方面，在三季度全面上涨之后，主要宽基指数四季度呈现震荡走势，科技板块高位波动，小微盘股票和主题投资表现较为活跃；港股方面，恒生科技回调幅度较大。组合方面，我们对科技创新和企业出海等中长期结构性成长机会保持关注，同时，也对AI基础设施投资的过高预期保持警惕。四季度我们重点沿着以下方向进行配置：一是在全球政治经济格局重塑的过程中，黄金的长期配置价值突显，黄金股作为长久期资产价值被低估，值得重视；二是工程机械，有望受益于内外需共振恢复，具备较强的估值业绩性价比；三是生猪养殖，2026年有望在基本面和政策面双重驱动下迎来反转，估值较低的优质龙头值得重点关注；四是独立逻辑的方向，如油服、造船等。
华夏经典混合(288001)288001.jj华夏经典配置混合型证券投资基金2025年第三季度报告
三季度，国内经济整体平稳，外需韧性仍较强，内需的恢复较为缓慢，房地产市场再次走弱，经济的结构性压力仍在。海外方面，美联储开启降息，市场对全球财政和货币宽松期待持续走高，同时全球贸易对抗和地缘冲突整体可控。市场方面，6月下旬以来，市场成交量显著上行，风险偏好持续回升，A股和港股主要宽基指数维持上涨趋势，创业板和科创板表现突出，科技相关板块大幅走高，AI基础设施相关领域尤其亮眼，红利类资产相对落后。组合方面，我们对科技创新和企业出海等中长期结构性成长机会保持关注，同时，今年的宏观环境危中有机，既有贸易战和地缘冲突等带来的风险，也存在全球资产再配置、国内宏观信心向好带来的中国资产价值重估的机会。三季度我们重点沿着以下方向进行配置：一是在全球政治经济格局重塑的过程中，黄金的长期配置价值突显，黄金股作为长久期资产价值被低估，值得重视；二是工程机械，有望受益于内外需共振恢复，具备较强的估值业绩性价比；三是独立逻辑的方向，如油服、军工等。
长盛成长价值混合(080001)080001.jj长盛成长价值证券投资基金2025年第三季度报告
2025年三季度国内股市十分活跃，基本保持火爆的交易氛围。市场从谨慎防守的价值红利策略走出来，快速切换到科技创新的预期中，创新药、人形机器人、芯片、可控核聚变等各种新鲜的创新题材此起彼伏，成为市场关注的焦点。 价值红利策略阶段性调整，尤其是银行业股票调整明显。科技创新成为市场阶段性主角，电子指数不断创历史新高。成长价值基金在保持中长周期价值配置策略的基础性上，根据市场情绪、盈利预期、增加具有盈利预期增长的公司配置，阶段性小幅度调整价值和成长的比例配置，在保持组合低波动回撤的情况下，组合净值有一定的上升。 在外部压力有所缓解的情况下，国内市场情绪和风险偏好明显提高。从成长和价值的角度分析，两者之间始终存在一定的收益的阶段性剪刀差。未来成长价值组合将密切关注国内投资消费出口与外部压力之间的关系，继续调整成长和价值之间的组合配置关系，为持有人获得中长周期稳定回报做出贡献。
华夏经典混合(288001)288001.jj华夏经典配置混合型证券投资基金2025年中期报告
经济方面，上半年在外部压力加大的情况下，国内经济在财政支持和抢出口的推动下仍然表现良好，体现出较强的韧性，房地产市场在二季度后再次承压，经济的结构性压力仍在。海外方面，特朗普政府的“对等关税”政策给全球经济预期带来了巨大冲击，此后的实际影响和谈判博弈也始终是各国政府、企业，包括美联储进行决策的关注点。市场方面，上半年A股市场波动较大：年初一轮快速调整之后，科技成长板块在DeepSeek的推动下开启上涨，其中AI和人形机器人等方向表现突出，港股的走势明显强于A股；进入二季度，在特朗普“对等关税”冲击下，市场大幅回调，而后随着国内对冲政策出台以及关税对抗烈度持续缓和，市场开启反弹，风格层面哑铃形态较为明显。组合方面，我们重点沿着以下方向进行配置：一是工程机械，有望受益于内外需共振恢复，具备较强的估值业绩性价比；二是在全球政治经济格局重塑的过程中，黄金的长期配置价值突显，黄金股作为长久期资产，价值被低估，值得重视；三是处于创新前沿的电子行业；四是独立逻辑的方向，如油服、军工等。
展望下半年，外部风险仍是我们关注的重点，特朗普4月初的“对等关税”对全球市场造成显著冲击，尤其是美国一度出现股债汇三杀的局面，而随着关税战呈现持续缓和的迹象，全球各主要股指大多收复失地甚至创出新高，市场看起来只是虚惊一场。然而需要注意的是，美元上半年的跌幅仍超过10%，美国自身问题的暴露、中美之间的博弈、全球格局的重塑等，从长期视角来看只是刚刚开始，下半年，我们仍要警惕相关问题的潜在风险。国内方面，上半年经济体现出了较强的韧性，但国内有效需求不足，重点领域风险隐患仍然较多。政策层面，反内卷和扩内需有望在供需两个层面推进，有助于重塑宏观信心，后续政策的力度和持续性值得关注。在我们看来，中国的经济基础仍旧是好的，在全球的竞争力也是非常突出的，国内政策也有足够的空间，完全有能力把经济拉回到正常的轨道上去，我们将密切关注政策的应对，并及时评估其效果。尽管中国仍面临国内外各种挑战，但危中有机，既有贸易战和地缘冲突带来的风险，也存在全球资产再配置、国内宏观信心重塑的潜在机遇，我们看好中国资产在未来的表现，同时考虑到潜在的外部风险和国内企业盈利仍缺乏动力，我们会积极寻找可以走出独立行情的结构性机会，在市场波动中逆向布局被明显低估的优质个股。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。
长盛成长价值混合(080001)080001.jj长盛成长价值证券投资基金2025年中期报告
2025年上半年市场国内基本呈现两头热的格局，中证800指数表现比较一般，但是大盘价值股票的代表银行表现十分抢眼，红利策略成为大型增量机构重要基本配置之一，银行基本是大盘价值股票里面一枝独秀的局面，小盘股票里面比中证1000指数更加下沉的中证2000等微盘股票表现明显好于小盘股票，与之类似的北证50指数也表现十分出色。 成长价值基金2025年上半年操作基本分为两个阶段，前期积极参与各种市场预期比较高的小盘成长股票的操作，提高组合弹性。后期在关税事件冲击下，回归防守，增加大盘价值股票配置，防止组合出现大规模回撤。回顾2025年上半年操作，组合基本保持大中价值配置为主要基本盘，大盘价值和小盘股票配置比较分散，在低波、回撤、动量弹性三个方面稍微低于组合管理的目标预期。
随着关税问题导致的全球产业链的重新整合，中国企业在全球产业链的位置在不断上升中，无论是自主创新能力还是产业链整合能力，越来越受到世界关注。后期国内产业链在防内卷问题如果能取得实质性超预期的成果，对于国内中长期耐心资本持续入市配置将会起到良好的产融嵌套的作用，对于成长价值基金中长周期业绩起到积极推动作用。
华夏经典混合(288001)288001.jj华夏经典配置混合型证券投资基金2025年第一季度报告
一季度，经济延续了去年四季度以来的企稳回升态势，政策支持是重要推动力量。海外方面，特朗普上台之后，推行的对外关税、对内裁员等政策对美国经济增长和通胀预期产生了明显的负面冲击，同时，美国对全球各主要经济体的关税威胁以及在俄乌冲突中的政治倾向，对世界政治经济格局的影响值得重视。市场方面，在年初一轮快速调整之后，科技成长板块在DeepSeek的推动下开启上涨，其中AI和人形机器人等方向表现突出，港股在互联网和智能驾驶等科技方向的带动下明显强于A股。组合方面，我们对科技创新和企业出海等中长期结构性成长机会保持关注，同时，对潜在的“重塑宏观信心”后市场系统性的修复机会进行一定的左侧布局并进行持续评估。一季度我们重点沿着以下方向进行配置：一是工程机械，有望受益于内外需共振恢复，具备较强的估值业绩性价比；二是行业景气边际改善的锂电等行业中的优质龙头；三是处于创新前沿的电子和汽车，DeepSeek和智驾平权提供了新的增长动能，但要关注创新的实际进展能否跟上投资者的预期；四是独立逻辑的方向，如油服、军工等。
长盛成长价值混合(080001)080001.jj长盛成长价值证券投资基金2025年第一季度报告
2025年一季度国内股市风险偏好明显上升，在人工智能、大模型、人形机器人等新兴产业叙事的模式下，小盘和成长等预期类型的风格明显表现活跃，尤其是中证1000和中证2000代表的小盘成长类型股票涨幅惊人，相比之下，国内大盘和价值类型包括红利策略因子股票表现相对比较平稳，基本处于波澜不惊的低波动状态。 全球市场分化明显，美国大型成长类型科技公司尤其全球七巨头公司调整明显，在美元资金外溢和南下资金的相互推动下，香港股市表现亮眼，中国互联网公司走出与美国七个巨头公司相反走势，阶段涨幅明显。 2025年一季度成长价值基金根据险偏好变化，增加对成长类和中小盘风格配力度，虽然阶段性取得一定交易成果，但是由于组合整体配置偏大盘和价值风格，和中证1000和中证2000等高弹性风格指数相比弹性低于这些指数的弹性力度。 2025年二季度，全球市场由于关税问题预期不稳定，密切关注美国股市结构性变化，是否出现替代全球七巨头的行业龙头出现，香港作为观察全球美元变化的离岸市场，密切关注大型平台公司估值水平变化。成长价值组合继续保持稳健的价值成长配置，密切关注2025年一季度上市公司预期盈利变化，在价值成长风格的基础上争取组合获得一定的弹性，为全年收益打下一定的基础。
长盛成长价值混合(080001)080001.jj长盛成长价值证券投资基金2024年年度报告
2024年国内沪深股市收阳，一扫几年以来的阴霾，投资策略从价值红利迅速切换成长预期科技创新。 2024年国内股市9月底之前成交缩量，市场缺乏明显的持续行情。企业出海，科技映射等投资策略仅有阶段性表现。 2024年9月底，国内股市迎来久违的爆发性行情，市场旱地拔葱，连续跳空暴涨。国内股市在2024年10月8日迸发出日成交3万多亿元的日成交金额，创成交历史新高。弹性 十足的北证指数创历史新高。 2024年9月底之前，国内股市基本聚焦价值红利投资策略，9月底在连续的货币财政等宏观政策刺激下，国内市场在巨额成交映衬下，迅速实现策略切换，科技创新等盈利预期性策略火爆起来，在人工智能等科技热点推动下，保持不断的科技热点切换。 成长价值基金在保持价值成长产品操作特征下，9月之前基本保持组合低回撤状态。9月底根据市场交易和政策变化面对组合进行一定程度的调整，提高成长性弹性的配置比例，为组合全年正收益做出一定的贡献。
国内无风险利率水平从2023年的2%多下降目前不到2%的水平，在宏观货币财政宽松的情况下，为国内股市的投资市场改革注入新的活力。有利于国内市场的投资风险偏好提升。 目前国内理财机构理财总额几十万亿元，权益配置历史维持比较低水平，理财资金存在从债券向权益市场逐渐转移的资产配置需求。互换便利和回购贷款以及基金Y份额具体措施，有利于长期机构和个人养老金资金长期入市。 随着全球人工智能基础建设逐渐升级完善，尤其是中国低成本人工智能大模型横空出世，人形机器人和智能驾驶等人工智能应用领域逐渐取得突破性进展，相关产业链公司和股票在市值扩张性和盈利成长性方面都将预期有不错的表现， 从成长价值基金投资策略角度分析，在价值策略基础上增加成长策略，在具有组合低回撤的基础上，获得一定的向上弹性，2025年争取增加组合产品的中长周期复合收益率，为持有人获得中长期收益提供回报。
华夏经典混合(288001)288001.jj华夏经典配置混合型证券投资基金2024年年度报告
2024年，国内方面，一季度经济相对平稳，二、三季度经济增速放缓，面临压力较大的局面，9月26日中央政治局会议部署了一揽子增量政策，提振了信心，促进了四季度经济的企稳回升，12月中央经济工作会议为2025年做了积极定调。海外方面，美国降息节奏和美国大选进程是影响市场的重要因素：2024年下半年，美联储降息三次，联邦基金利率累计下调100个基点；美国大选在11月份尘埃落定，特朗普的回归对美国和全球的影响受到持续关注。金融市场方面，全年来看A股市场主要宽基指数大多获得了10%以上的涨幅，但期间市场的波动较大，2月和9月两次触发超跌后的大幅反弹，同时，结构分化也十分显著，上半年红利、资源、出海及部分科技方向较为强势，而下半年9月下旬政策转向之后，前期跌幅较大的领域涨幅更为明显。组合管理方面，我们重点沿着三个方向进行配置：一是受宏观环境压制估值处于较低水平而自身竞争力依旧突出的公司，如新能源、泛消费等行业中的优质龙头；二是处于创新前沿的TMT板块，创新仍在积极推进，其中部分细分行业的景气度也维持在高位；三是积极寻找并在合适位置布局具备独立逻辑的方向，如受益于出海的油服和工程机械等。综合来看，在我们的持仓中，处于创新前沿高景气的海外算力链，龙头优势突出、行业景气尚可的锂电、汽车、半导体设备，以及具备出海逻辑的油服和工程机械，相对表现较优；而泛消费中大多数细分行业和公司，受到了明显的宏观环境和行业景气压制。我们根据国内外宏观环境以及各个行业的基本面和估值的变化，对组合进行了持续的结构调整。
展望2025年，我们所面临的内外部宏观环境是十分复杂的，其中一些关键问题的走向对市场的影响值得重视：海外方面，特朗普上台后，其各项政策主张实施的力度和节奏如何，对美国和全球的经济和政治影响到底有多大，中美两国博弈如何展开，对中国经济和政策的影响几何；国内方面，政策已经明确转向，经济也已出现企稳迹象，同时我们也注意到，国内有效需求不足，重点领域风险隐患仍然较多，正如我们一直强调的，如何重塑宏观信心仍是核心问题，广义财政的力度和持续性值得重点关注。纵观全球，各主要经济体面临的挑战其实都不小，阶段性的得失并不能简单线性外推，长期来看还是要取决于各国的经济基础和决策层的智慧。在我们看来，改革开放几十年以来中国在人力资本、基础设施乃至制造业全产业链等方面的持续积累，让我们具备了明显的国际比较优势，并且已经在高端制造、前沿创新乃至文化传播等领域体现出了相当的影响力。我们相信，中国的经济基础仍旧是好的，在全球的竞争力也是非常突出的，国内政策也有足够的空间，完全有能力“重塑宏观信心”，我们将密切关注政策的应对，并及时评估其效果。尽管中国经济仍面临国内外各种挑战，但危中有机，曙光已现。我们相信，中国资产的价值是被低估的，价值回归正在路上。我们对企业出海和科技创新等中长期结构性成长机会保持关注，同时，对潜在的“重塑宏观信心”后市场系统性的修复机会进行一定的左侧布局并进行持续评估。珍惜基金份额持有人的每一分投资和每一份信任，本基金将继续奉行华夏基金管理有限公司“为信任奉献回报”的经营理念，规范运作，审慎投资，勤勉尽责地为基金份额持有人谋求长期、稳定的回报。