袁蓓 - 基金投资策略和运作

本报告期市场主要指数呈上涨趋势，期间上证综指涨5.2%，中小板综和创业板综涨幅分别为8.9%和24.75%，本报告期大小盘风格较上季度逆转，沪深300和上证50分别涨11.9%和5.78%，中证2000涨7.78%，微盘股指数跌14.42%。从行业来看，科技相关方向显著领先，能源相关、消费方向排名落后，单季度行业涨跌分化极大。　　　　本基金期内增配科技方向，AI产业链上游，减配周期、新能源。

2026年二季度基本面继续修复，但结构有所分化，外需相对而言更加强劲，AI等新质生产力优于传统产业，上游物价动能强于下游。供给侧，工业增加值与服务业生产指数同比较一季度略有回落；需求侧则受到前期补贴商品的拖累，社零增速转负；投资整体仍处于筑底过程，房地产、基建、制造业等分项的表现均较为一般；出口方面则同比延续高增，以集成电路等代表的机电产品继续维持高景气。政策方面，人民银行优化了临时隔夜正逆回购工具，并通过隔夜逆回购工具投放流动性；证监会积极支持人工智能、量子科技、生物制造、具身智能等硬科技企业在科创板上市。　　二季度A股市场经历4月持续反弹、5月冲顶回落、6月触底修复的过程。市场交易重心从地缘扰动逐步转回产业主线，全A成交量从季初的2万亿元左右抬升到3万亿元以上。不同板块分化更为明显，AI产业链和科技成长显著领涨，而资源、消费等表现偏弱。整体来看，二季度上证指数上涨5.2%，深成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%。分行业看，电子、通信、建筑材料等新兴产业相关板块的表现较好，石油石化、农林牧渔、钢铁涨幅落后。　　债券市场二季度在内需走弱，地缘扰动仍存，资金面总体维持宽松的背景下，总体震荡偏强。从节奏上看，季初流动性宽松，推动债市收益率明显下行；5月以来央行回收流动性影响逐步显现，银行融出显著回落，资金面边际收敛，市场情绪转向谨慎，利率有所调整；季末央行宣布创设隔夜逆回购工具，为市场提供更便宜的隔夜资金，在一定程度稳定了市场预期。具体而言，二季度1年期、10年期国开债收益率分别下行8.9BP、16.8BP；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别下行7.6BP、13.7BP、13.3BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极搏取股市上涨机会，减持部分资源股和消费股，增加了科技股的配置权重，主要从景气延续方向、全球紧缺环节、边际改善提升三个维度选择投资标的，通过积极选股获取超额收益。债券部分，本季度以流动性应对为主，可转债操作层面加大了对成长风格标的的配置，并择优持有优质转股标的。

2026年二季度基本面继续修复，但结构有所分化，外需相对而言更加强劲，AI等新质生产力优于传统产业，上游物价动能强于下游。供给侧，工业增加值与服务业生产指数同比较一季度略有回落；需求侧则受到前期补贴商品的拖累，社零增速转负；投资整体仍处于筑底过程，房地产、基建、制造业等分项的表现均较为一般；出口方面则同比延续高增，以集成电路等代表的机电产品继续维持高景气。政策方面，人民银行优化了临时隔夜正逆回购工具，并通过隔夜逆回购工具投放流动性；证监会积极支持人工智能、量子科技、生物制造、具身智能等硬科技企业在科创板上市。　　国际方面，二季度美伊谈判与谅解备忘录一度推动中东局势缓和，霍尔木兹海峡运输仍有扰动，但市场对极端供给冲击的担忧有所降温。在通胀抬升背景下，主要经济体央行货币政策边际收紧。美联储二季度维持政策利率不变，6月FOMC会议整体基调偏鹰，市场加息预期升温。欧央行、日央行加息25BP。全球大类资产表现有所分化，美元指数先下后上，美债收益率宽幅震荡，黄金一季度冲高之后转为下跌趋势，原油高位回落，美股上涨后震荡。　　二季度A股市场经历4月持续反弹、5月冲顶回落、6月触底修复的过程。市场交易重心从地缘扰动逐步转回产业主线，全A成交量从季初的2万亿元左右抬升到3万亿元以上。不同板块分化更为明显，AI产业链和科技成长显著领涨，而资源、消费等表现偏弱。整体来看，二季度上证指数上涨5.2%，深成指上涨20.2%，创业板指上涨36.4%。分行业看，电子、通信、建筑材料等新兴产业相关板块的表现较好，石油石化、农林牧渔、钢铁涨幅落后。　　债券市场二季度在内需走弱，地缘扰动仍存，资金面总体维持宽松的背景下，总体震荡偏强。从节奏上看，季初流动性宽松，推动债市收益率明显下行；5月以来央行回收流动性影响逐步显现，银行融出显著回落，资金面边际收敛，市场情绪转向谨慎，利率有所调整；季末央行宣布创设隔夜逆回购工具，为市场提供更便宜的隔夜资金，在一定程度稳定了市场预期。具体而言，二季度1年期、10年期国开债收益率分别下行8.9BP、16.8BP；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别下行7.6BP、13.7BP、13.3BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在获取相对稳健的票息收益的同时，积极把握波段机会，可转债操作层面加大了对成长风格标的的配置，并择优持有优质转股标的。权益方面，基金减持部分资源股和消费股，增加了科技股的配置权重，主要从景气延续方向、全球紧缺环节、边际改善提升三个维度选择投资标的。

本报告期市场先涨后跌，期间上证综指跌1.94%，中小板综和创业板综涨跌幅分别为0.00%和-0.49%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌3.89%和6.76%，中证2000涨1.22%，微盘股指数涨8.84%。从行业来看，能源相关方向表现靠前，科技方向波动较大且内部分化明显，非银金融与消费板块排名落后。　　　　本基金期内增加科技、化工相关持仓，降低非银金融与消费的配置。

2026年初国内经济整体向好，1-2月，工业增加值与固定资产投资同比均在5%以上，出口同比高增，固定资产投资由负转正，消费从低位回升。3月，制造业PMI与非制造业商务活动指数重新回升至荣枯线之上，总体物价维持上行趋势。政策方面符合预期，两会设定增长目标为4.5%-5%，财政赤字率4%左右，货币政策维持宽松基调，货币市场利率维持相对低位。　　国际方面，外部环境变化影响加深，美国先后发动对委内瑞拉和伊朗的袭击，推动地缘冲突加剧，油价高企导致多数央行货币政策面临变数。中东局势升级以来，美联储已暂停降息。随着国际油价上涨推升通胀预期，市场开始定价美欧等发达经济体货币政策收紧。一季度全球大类资产表现分化，美元指数1月下行后受避险情绪影响转为上行，美债收益率震荡中先下后上，黄金在冲击历史新高后转为宽幅震荡，原油大幅上涨，美股震荡后下跌。　　一季度A股经历了春季躁动之后窄幅整固。年初市场延续了前期上涨趋势，监管通过上调融资保证金比例等手段为市场降温。此后中东地缘冲突加剧，原油价格大幅上涨，全球风险偏好明显回落，市场从高位回落，回吐此前涨幅。整体来看，一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。分行业看，煤炭、石油石化、综合表现较好，非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较差。　　相较而言，债券市场一季度表现较好，整体短端优于长端，信用好于利率。随着公募基金销售新规于去年底正式落地，债市情绪企稳。央行维持适度宽松的货币政策，且利率定价自律机制会议推动同业存款利率下行，资金保持平稳偏松。1月中下旬权益市场转入震荡，叠加地缘冲突持续发酵，避险情绪推动资金流向债市。具体而言，一季度1年期、10年期国开债收益率分别下行11.3BP、5.5BP；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别下行13.8BP、13.4BP、12.6BP。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在获取相对稳健的票息收益的同时，积极把握波段机会，可转债操作层面较好把握了年初春季躁动的行情。权益方面，本基金主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技板块、估值或成长仍有空间的资源个股，以及具备独立基本面改善逻辑的标的。

2026年初国内经济整体向好，1-2月，工业增加值与固定资产投资同比均在5%以上，出口同比高增，固定资产投资由负转正，消费从低位回升。3月，制造业PMI与非制造业商务活动指数重新回升至荣枯线之上，总体物价维持上行趋势。政策方面符合预期，两会设定增长目标为4.5%-5%，财政赤字率4%左右，货币政策维持宽松基调，货币市场利率维持相对低位。　　一季度A股经历了春季躁动之后窄幅整固。年初市场延续了前期上涨趋势，监管通过上调融资保证金比例等手段为市场降温。此后中东地缘冲突加剧，原油价格大幅上涨，全球风险偏好明显回落，市场从高位回落，回吐此前涨幅。整体来看，一季度上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%。分行业看，煤炭、石油石化、综合表现较好，非银金融、商贸零售、美容护理等行业表现较差。　　相较而言，债券市场一季度表现较好，整体短端优于长端，信用好于利率。随着公募基金销售新规于去年底正式落地，债市情绪企稳。央行维持适度宽松的货币政策，且利率定价自律机制会议推动同业存款利率下行，资金保持平稳偏松。1月中下旬权益市场转入震荡，叠加地缘冲突持续发酵，避险情绪推动资金流向债市。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极博取股市上涨机会，主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技板块、估值或成长仍有空间的资源个股，以及具备独立基本面改善逻辑的标的，通过积极选股获取超额收益。债券部分，本季度主要以转债操作为主，适度参与银行二永债交易机会。

本报告期内市场震荡上行。期间上证综指涨18.41%，中小板综和创业板综分别涨31.61%和40.4%，大小盘显著分化，小盘股超额明显，沪深300和上证50分别涨17.66%和12.9%，中证2000涨36.42%。从行业来看，有色金属、通信、电子遥遥领先，食品饮料、煤炭等顺周期、红利等行业表现明显落后。　　　　本基金本报告期内减持经济相关性较高的传统消费，增加了科技和非银金融的配置。

2025年国内宏观政策更加积极有为，国民经济延续稳中有进的发展态势，经济社会发展主要目标顺利实现。出口方面，中美贸易摩擦背景下我国出口企业仍维持了较强韧性；居民消费整体仍在复苏过程中；投资方面，制造业和基建投资略有回落，地产仍处于磨底过程之中。下半年，反内卷政策的效果有所显现，物价开始温和回升。经济增长节奏前高后低，社融增速在下半年有所回落。国际方面，特朗普上台后贸易壁垒明显增多，地缘政治风险持续演绎。全球大类资产表现分化，美元指数上半年快速回落后转向震荡，美债收益率宽幅震荡、总体下行，黄金受地缘冲突等不确定性影响全年大幅上涨，原油震荡下跌。　　2025年股票市场表现较好，资本市场相关政策合力推动稳市场、稳信心、稳预期，叠加经济周期与企业盈利底部回升、美元趋势性走弱、科技产业突破等因素，尽管4月中美贸易摩擦导致股市单日大幅回撤，但A股总体维持了震荡上涨的趋势。整体来看，全年上证指数上涨18.4%，深证成指上涨29.9%，创业板指上涨49.6%。分行业看，有色金属、通信、电子表现较好，食品饮料、煤炭、美容护理表现较差。债券市场全年宽幅震荡，收益率中枢整体小幅上移，2021年启动的债券牛市告一段落。除二季度中美贸易摩擦叠加降息降准落地推动债市利率下行，产业政策、行业监管等因素对债市均产生阶段性利空影响，全年债市收益率处于震荡偏上行的行情。具体而言，1年期、10年期国债收益率分别上行26bps、17bps；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行4bps、15bps、14bps。　　报告期内，本基金平稳运作，固收方面保持谨慎操作，整体仓位不高，权益方面，基金保持了较高的仓位运作，结构上重点配置了科技、制造、资源、蓝筹等个股，并积极采用交易策略提升收益。

2025年国内宏观政策更加积极有为，国民经济延续稳中有进的发展态势，经济社会发展主要目标顺利实现。出口方面，中美贸易摩擦背景下我国出口企业仍维持了较强韧性；居民消费整体仍在复苏过程中；投资方面，制造业和基建投资略有回落，地产仍处于磨底过程之中。下半年，反内卷政策的效果有所显现，物价开始温和回升。经济增长节奏前高后低，社融增速在下半年有所回落。国际方面，特朗普上台后贸易壁垒明显增多，地缘政治风险持续演绎。全球大类资产表现分化，美元指数上半年快速回落后转向震荡，美债收益率宽幅震荡、总体下行，黄金受地缘冲突等不确定性影响全年大幅上涨，原油震荡下跌。　　2025年股票市场表现较好，资本市场相关政策合力推动稳市场、稳信心、稳预期，叠加经济周期与企业盈利底部回升、美元趋势性走弱、科技产业突破等因素，尽管4月中美贸易摩擦导致股市单日大幅回撤，但A股总体维持了震荡上涨的趋势。整体来看，全年上证指数上涨18.4%，深证成指上涨29.9%，创业板指上涨49.6%。分行业看，有色金属、通信、电子表现较好，食品饮料、煤炭、美容护理表现较差。债券市场全年宽幅震荡，收益率中枢整体小幅上移，2021年启动的债券牛市告一段落。除二季度中美贸易摩擦叠加降息降准落地推动债市利率下行，产业政策、行业监管等因素对债市均产生阶段性利空影响，全年债市收益率处于震荡偏上行的行情。具体而言，1年期、10年期国债收益率分别上行26bps、17bps；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行4bps、15bps、14bps。　　报告期内，本基金平稳运作，固收组合方面，对长久期债券保持谨慎操作，仅参与了一些短期波段交易，大部分仓位配置了优质中短期信用债获取票息收益，转债持仓相对均衡，积极参与科技成长标的交易策略。权益方面，基金保持了较为灵活的仓位操作，结构上重点配置了科技、制造、资源、蓝筹等个股，并积极采用交易策略提升收益。

本报告期市场表现强势，期间上证综指涨12.73%，中小板综和创业板综分别涨20.69%和30.01%，本报告期小微盘表现并不突出，沪深300和上证50分别涨17.9%和10.21%，中证2000涨14.31%，微盘股指数涨17.33%，中盘股涨幅领先，中证500涨25.31%。从风格来看，科技成长显著跑赢价值，其中红利低波指数跌5%，科创50涨49.02%。从行业来看，通信、电子、电力设备、有色等板块涨幅居前，以银行为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。　　　　本基金期内增加科技、游戏相关持仓，降低传统消费和银行股的配置。

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳，1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极博取股市上涨机会，增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端和产品端出现基本面变化的制造企业、以及股价相对低位的医药和供给受限的资源品等标的，通过积极选股获取超额收益。债券部分，本季度主要以转债操作为主，持续保持较低久期规避风险。

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国际方面，地缘冲突反复，俄乌和巴以冲突持续。主要经济体经济与政策表现有所分化，全球制造业PMI先上后下，美国劳动力市场逐渐走弱，9月如期降息25BP。欧央行与日央行均维持政策利率不变。大类资产方面，美元指数维持震荡，美债收益率先上后下，黄金由于美元信用的衰退继续大幅上涨，美股维持涨势。　　三季度国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳。“反内卷”政策引发通胀预期，叠加部分债券利息税收政策调整、公募基金销售新规征求意见、机构赎回等扰动，市场情绪脆弱，债市持续承压。三季度1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，债券部分持续保持较低久期规避风险，转债配置方面偏向成长风格增加弹性，权益方面增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端出现基本面变化的制造企业、以及供给受限的资源品等标的，并通过积极的仓位交易策略获取超额收益。