袁蓓 - 基金投资策略和运作

本报告期市场横盘震荡，期间上证综指涨2.2%，中小板综和创业板综分别涨0.54%和跌0.73%，本报告期小微盘表现突出，沪深300和上证50分别跌0.23%和涨1.41%，中证2000涨3.55%，微盘股指数涨8.04%。从风格来看，价值风格略强，红利低波指数涨2.49%，科创50跌10.1%。从行业来看，保险有色石油石化等通胀方向板块涨幅居前，消费、计算机、传媒等排名落后。　　　　本基金期内增加非银金融、消费相关持仓，降低部分科技的配置。

四季度国内经济仍处于筑底回升过程中，消费相对平稳，其中餐饮旅游等服务消费保持一定韧性；地产投资目前仍未见起色，投资主要仍依靠制造业和基建拉动；出口整体保持较好增速，结构向“去美化”和“区域化”方向优化。政策方面，10月底国内召开二十届四中全会，十五五规划建议明确了中长期发展方向；12月政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策基调整体维持积极。　　股票市场四季度宽幅震荡，市场主要围绕地缘局势、流动性变化、政策预期等内容进行交易，热点轮换更加频繁。中日地缘紧张的影响下，航天军工和对日反制等题材出现结构性机会；后续消费政策刺激预期下，海南概念等板块也出现了阶段性行情。整体来看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%。分行业看，有色金属、石油石化、通信表现较好，医药生物、房地产、美容护理表现较差。　　债券市场四季度表现弱势，收益率前期受关税反复和央行买债利多影响有所下行，此后公募基金费用新规等政策扰动对市场形成利空，加之年末受相关指标约束，银行配置行情有所缺位，交易盘行为放大了债市的情绪波动，收益率持续上行，超长期国债几乎收在了年内利率高点。短端利率受益于央行对于流动性的呵护表现相对平稳。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极博取股市上涨机会，主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、供给受限且受益流动性宽松趋势的资源品，以及需求端出现一些新变化的标的，通过积极选股获取超额收益。债券部分，本季度主要以转债操作为主，持续保持较低久期规避风险。

四季度国内经济仍处于筑底回升过程中，消费相对平稳，其中餐饮旅游等服务消费保持一定韧性；地产投资目前仍未见起色，投资主要仍依靠制造业和基建拉动；出口整体保持较好增速，结构向“去美化”和“区域化”方向优化。政策方面，10月底国内召开二十届四中全会，十五五规划建议明确了中长期发展方向；12月政治局会议和中央经济工作会议相继召开，政策基调整体维持积极。　　国际方面地缘冲突持续，中日关系因日本首相涉台言论有所紧张，俄乌双方继续以打促谈。主要经济体政策有所分化，美联储在10月和12月各降息25bps，日本央行在12月重启加息，欧央行继续暂停降息。四季度全球大类资产波动加剧。美元指数先上后下，美债收益率宽幅震荡，黄金震荡上行，原油震荡下行，美股整体上涨　　股票市场四季度宽幅震荡，市场主要围绕地缘局势、流动性变化、政策预期等内容进行交易，热点轮换更加频繁。中日地缘紧张的影响下，航天军工和对日反制等题材出现结构性机会；后续消费政策刺激预期下，海南概念等板块也出现了阶段性行情。整体来看，四季度上证指数上涨2.22%，深证成指下跌0.01%，创业板指下跌1.08%。分行业看，有色金属、石油石化、通信表现较好，医药生物、房地产、美容护理表现较差。　　债券市场四季度表现弱势，收益率前期受关税反复和央行买债利多影响有所下行，此后公募基金费用新规等政策扰动对市场形成利空，加之年末受相关指标约束，银行配置行情有所缺位，交易盘行为放大了债市的情绪波动，收益率持续上行，超长期国债几乎收在了年内利率高点。短端利率受益于央行对于流动性的呵护表现相对平稳。　　回顾四季度的基金管理工作，本基金平稳运作，债券组合在四季度维持相对较低的久期规避利率风险，可转债层面，鉴于相对估值已触及历史高位，结合市场波动积极采用交易及股票替代策略提升收益。权益市场方面，主要配置了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、供给受限且受益流动性宽松趋势的资源品，以及需求端出现一些新变化的标的。

本报告期市场表现强势，期间上证综指涨12.73%，中小板综和创业板综分别涨20.69%和30.01%，本报告期小微盘表现并不突出，沪深300和上证50分别涨17.9%和10.21%，中证2000涨14.31%，微盘股指数涨17.33%，中盘股涨幅领先，中证500涨25.31%。从风格来看，科技成长显著跑赢价值，其中红利低波指数跌5%，科创50涨49.02%。从行业来看，通信、电子、电力设备、有色等板块涨幅居前，以银行为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。　　　　本基金期内增加科技、游戏相关持仓，降低传统消费和银行股的配置。

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳，1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极博取股市上涨机会，增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端和产品端出现基本面变化的制造企业、以及股价相对低位的医药和供给受限的资源品等标的，通过积极选股获取超额收益。债券部分，本季度主要以转债操作为主，持续保持较低久期规避风险。

三季度国内政策维持积极基调，宏观经济仍在筑底过程中。固定资产投资受地产影响仍小幅下行，消费从前期以旧换新政策刺激的高点也有所回落，出口则维持一定韧性。物价总体维持低位，PPI同比有所回升，出现了相对积极的信号。7月中财委会议以来，各行业“反内卷”政策强度明显抬升；此外，包括雅鲁藏布江水电工程、北上地产新政等需求端政策也维持积极。货币政策适度宽松，流动性充裕，M1同比持续回升。　　国际方面，地缘冲突反复，俄乌和巴以冲突持续。主要经济体经济与政策表现有所分化，全球制造业PMI先上后下，美国劳动力市场逐渐走弱，9月如期降息25BP。欧央行与日央行均维持政策利率不变。大类资产方面，美元指数维持震荡，美债收益率先上后下，黄金由于美元信用的衰退继续大幅上涨，美股维持涨势。　　三季度国内权益市场整体向好，其中科技板块领涨。受前期赚钱效应驱动，叠加“反内卷”政策、中美经贸会谈、美联储降息预期升温、九三阅兵等一系列事件催化，A股自7月起持续上涨。9月以来，市场情绪有所降温，指数转为高位震荡。整体来看，三季度上证指数涨12.7%，深证成指涨29.3%，创业板指涨50.4%。分行业看，通信、电子、电力设备领涨，银行、交通运输、石油石化相对较差。　　因风险偏好较强、政策改革等多方面原因影响，债券市场三季度表现不佳。“反内卷”政策引发通胀预期，叠加部分债券利息税收政策调整、公募基金销售新规征求意见、机构赎回等扰动，市场情绪脆弱，债市持续承压。三季度1年期、10年期国开债到期收益率分别上行13BP、35BP，收益率曲线走陡；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行7BP、18BP、29BP。　　回顾本季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，债券部分持续保持较低久期规避风险，转债配置方面偏向成长风格增加弹性，权益方面增配了具备产业趋势和核心竞争力的科技公司、需求端出现基本面变化的制造企业、以及供给受限的资源品等标的，并通过积极的仓位交易策略获取超额收益。

本报告期内由于关税冲击等因素市场波动较大，但趋势震荡上行。期间上证综指涨2.76%，中小板综和创业板综分别涨7.57%和8.78%，大小盘显著分化，小盘股超额明显，沪深300和上证50分别涨0.03%和1.01%，中证2000涨15.24%。从行业来看，上半年有色金属、银行和科技板块表现相对领先，煤炭、地产、食品饮料等行业表现明显落后。　　　　本基金本报告期内减持经济相关性较高的传统消费，增加新消费配置，同时增加了海外算力和非银金融的配置。

上半年一系列稳增长经济政策陆续发挥作用，国内宏观经济在新质生产力、消费提振等共同作用下平稳增长。消费层面，“以旧换新”政策持续发挥效用；出口订单在贸易战背景下仍处于相对高位；投资层面，新经济相关的高科技设备投资稳步增长，但地产相关投资仍处于触底过程之中。价格方面，受“反内卷”政策影响，中上游竞争激烈的行业陆续出台自律政策，后续有望提振价格。政策方面，政治局会议基调保持积极，财政政策强调加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，货币政策强调保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。　　国际方面，受美国发起的贸易战影响，市场一波三折。地缘风险持续演绎，俄乌谈判进展曲折，巴以冲突难言和解，对市场风险偏好产生了阶段性的影响。但在美国相对强劲的经济表现和科技龙头企业亮眼的业绩背景下，美股在一季度下跌后迅速反弹，年内均录得正收益。汇率方面，美元指数从高位回落，人民币贬值压力有所减轻。商品方面，因地缘冲突和关税壁垒，黄金继续大涨超过25%，原油宽幅震荡。　　上半年，股票市场整体向好，尽管受到了美国加征关税的短期冲击，但市场资金仍坚定看好我国经济增长的前景，此外政策层面对经济的支持进一步提振了乐观预期，市场在关税战当天大跌之后逐步修复，主要宽基指数在上半年均录得正收益。行业方面，年初以来Deepseek、机器人等自主科技板块受到资金青睐，此后随着行情演绎，逐步轮动至新消费、顺周期等低估值行业。　　债券市场方面，上半年一波三折，年初中短期无风险利率陆续创下历史新低，春节后在股市向好、止盈需求等因素影响下，收益率快速上行。此后因关税战，利率再度回落并进入震荡区间。整体而言，短端利率相较年初有所上行，中长端基本持平于年初水平。　　回顾本阶段基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，债券部分在年初缩短久期应对利率反弹风险，此后适度增加久期应对关税冲击，期间采用波段交易策略获取更好收益。权益部分针对公司基本面变化，增持了一些低估值和股价低位的优质企业，并通过积极的仓位交易策略获取超额收益。

上半年一系列稳增长经济政策陆续发挥作用，国内宏观经济在新质生产力、消费提振等共同作用下平稳增长。消费层面，“以旧换新”政策持续发挥效用；出口订单在贸易战背景下仍处于相对高位；投资层面，新经济相关的高科技设备投资稳步增长，但地产相关投资仍处于触底过程之中。价格方面，受“反内卷”政策影响，中上游竞争激烈的行业陆续出台自律政策，后续有望提振价格。政策方面，政治局会议基调保持积极，财政政策强调加快政府债券发行使用，提高资金使用效率，货币政策强调保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。　　上半年，股票市场整体向好，尽管受到了美国加征关税的短期冲击，但市场资金仍坚定看好我国经济增长的前景，此外政策层面对经济的支持进一步提振了乐观预期，市场在关税战当天大跌之后逐步修复，主要宽基指数在上半年均录得正收益。行业方面，年初以来Deepseek、机器人等自主科技板块受到资金青睐，此后随着行情演绎，逐步轮动至新消费、顺周期等低估值行业。　　债券市场方面，上半年一波三折，年初中短期无风险利率陆续创下历史新低，春节后在股市向好、止盈需求等因素影响下，收益率快速上行。此后因关税战，利率再度回落并进入震荡区间。整体而言，短端利率相较年初有所上行，中长端基本持平于年初水平。　　回顾本阶段基金管理工作，本基金平稳运作，基金减持了一些长期优质但短期缺乏基本面催化的股票，增持了受益市场向好且短期基本面改善的保险股和低位股，以及产业趋势明确且景气度较高的科技和制造个股，通过积极选股获取超额收益。债券部分主要以转债操作为主，适当参与利率波段交易操作。

本报告期市场先跌后涨、波动较大，期间上证综指跌0.48%，中小板综和创业板综分别涨3.69%和2.82%，小盘股显著跑赢，沪深300和上证50分别跌1.21%和0.71%，中证2000涨7.08%，微盘股指数涨12.37%，大小盘又呈现极度分化。从风格来看，科技成长跑赢价值，其中红利低波指数跌1.35%。从行业来看，受益于AI与机器人推动的计算机、机械、汽车等板块涨幅居前，以煤炭为代表的红利类资产和偏消费资产排名落后。　　　　本基金期内增加新消费品类和科技相关持仓。

一季度以来，经济整体延续结构性弱势复苏趋势。从需求端看，固定资产投资总体有所改善，消费低位略有改善；出口回落，关税负面效应已有一定显现。从供给端看，生产保持较高景气，1至2月工业增加值与服务业生产指数同比均在5.5%以上。整体来看，生产相对好于需求，物价水平保持弱势，3月PMI较前期小幅上行。外部环境不确定性上升，主要经济体经济表现分化。一季度，美国经济边际下行，通胀预期走高，市场交易滞胀风险，美联储暂停降息的同时放缓缩表节奏。欧央行在通胀下行过程中继续降息。日本经济和通胀维持韧性，日央行维持关键利率不变。　　一季度A股行情先下后上再下。年初出现明显下跌，紧接着转为震荡上涨。尤其是春节后，随着人形机器人引发广泛关注，电影票房屡创新高，民营企业座谈会释放积极政策信号，市场风险偏好显著回升，伴随着成交量不断上升，A股继续上涨。3月下旬以来，受外部关税隐忧以及公司财报业绩披露影响，市场风险偏好收缩，A股转向下跌。整体来看，1季度上证指数跌0.5%，深证成指涨0.9%，创业板指跌1.8%。　　债券市场：1月份以来，债券收益率整体震荡上行，曲线呈现熊平特征。受资金利率较高影响，债券投资出现负carry。此外，股票阶段性行情显著，股债跷跷板下债券资产吸引力有所下降，债券在震荡中调整。具体而言，一季度1年期、10年期国开债收益率分别上行43.6BP、11.5BP，期限利差收窄；1年期、3年期、5年期AAA中短票收益率分别上行26.2BP、27.1BP、24.0BP。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，年初以来债券部分以防范风险为主，维持了较低久期和杠杆，临近3月底因市场风险偏好收缩，提高了组合久期和杠杆。权益部分在一月初市场调整阶段进一步提高了仓位，出于对全球贸易和一季度企业利润的担忧，3月下半月适当降低了仓位，通过积极选股和仓位积极调整获取超额收益。

一季度以来，经济整体延续结构性弱势复苏趋势。从需求端看，固定资产投资总体有所改善，消费低位略有改善；出口回落，关税负面效应已有一定显现。从供给端看，生产保持较高景气，1至2月工业增加值与服务业生产指数同比均在5.5%以上。整体来看，生产相对好于需求，物价水平保持弱势，3月PMI较前期小幅上行。外部环境不确定性上升，主要经济体经济表现分化。一季度，美国经济边际下行，通胀预期走高，市场交易滞胀风险，美联储暂停降息的同时放缓缩表节奏。欧央行在通胀下行过程中继续降息。日本经济和通胀维持韧性，日央行维持关键利率不变。　　一季度A股行情先下后上再下。年初出现明显下跌，紧接着转为震荡上涨。尤其是春节后，随着人形机器人引发广泛关注，电影票房屡创新高，民营企业座谈会释放积极政策信号，市场风险偏好显著回升，伴随着成交量不断上升，A股继续上涨。3月下旬以来，受外部关税隐忧以及公司财报业绩披露影响，市场风险偏好收缩，A股转向下跌。整体来看，1季度上证指数跌0.5%，深证成指涨0.9%，创业板指跌1.8%。由于股票阶段性行情显著，股债跷跷板下债券资产吸引力有所下降，债券在震荡中调整。　　回顾一季度的基金管理工作，本基金本着稳健运营的理念，权益部分在大多数时间保持了较高仓位，积极博取行情上涨机会，3月下半月出于对关税和企业盈利的担忧将股票仓位降到70%以下，并通过积极选股获取超额收益。债券部分，一季度主要以转债操作为主，季末适当参与了债券交易波段操作。