李瑞 - 基金投资策略和运作

本报告期内，本基金持续聚焦半导体芯片核心赛道，积极挖掘产业结构性投资机会，致力于筛选并重点配置该领域中具备长期竞争力与高成长潜力的优质企业。我们通过动态优化投资组合结构、灵活调整仓位策略，不断提升组合景气度与收益确定性，力争为投资者创造更好回报。　　基于对半导体产业趋势的深度研判，受益于人工智能推理需求快速增长，存储芯片及制造领域已显现明确产业机遇，本期对半导体存储相关企业进行了大幅度增持。　　未来，我们将继续聚焦半导体芯片全产业链结构性投资机会，深入研究产业发展脉络，紧密跟踪全球半导体格局变化与人工智能技术演进，深度挖掘具备核心技术壁垒、强劲创新能力与清晰成长路径的优质公司。

海外方面，美以与伊朗战争爆发，伊朗对霍尔木兹海峡封锁，原油价格大幅上涨。油价上涨导致通胀预期回升，削弱美联储降息预期，美债收益率回升，对风险偏好形成压制。当前，中东局势仍不明朗，宏观仍处在较大的不确定环境中。　　国内方面，两会定调4.5-5.0%GDP增速较25年5.0%左右目标略有下降，政策层面体现了实事求是，整体符合市场预期，预计国内经济维持弱复苏态势。中东战争爆发一方面导致原油、部分化工品价格上涨，煤炭、石油石化行业一季度涨幅靠前；另一方面，战争持续，油价的大幅上涨，改变了未来宏观预期，导致市场3月陷入调整。　　在基金运作上，本基金A/C份额一季度分别上涨6.47%，6.32%，主要得益于在黄金、碳酸锂行业取得了一定收益。1-2月，基金配置以稳为主，考虑黄金、银行、保险等不同攻防属性资产配置，努力实现净值稳中有升。3月，宏观局势发生了较大变化，滞胀或者衰退预期渐起，市场波动加大。考虑到滞胀或者衰退周期中，黄金均是较好的配置资产；碳酸锂供需基本面良好，新能源受益于高油价，基金配置向中长期受益行业集中，减仓了银行、保险，加仓了黄金与碳酸锂。　　虽然行业的集中配置导致基金净值波动有所放大，但我们的目标不变，努力实现基金净值的上涨，给持有人带来长期投资回报。未来，我们仍会坚持景气趋势投资的理念，主要瞄准景气趋势向上且估值合理或偏低的公司。择机配置行业景气底部，公司估值底部且行业供应格局好转的公司以及盈利相对稳定，低估值，股息率较高的公司。

进入2026年，国际局势的复杂多变，加剧了全球资本市场的波动，但也凸显了全球能源、资源、制造业能力的重要性。我们继续强调站在更长维度考虑问题，中国的出路在科技制造的崛起，背后是中国制造业优势升级至科技优势后的中长期产业趋势。　　基于国内完善的制造业基础和产业配套能力，以及在科技领域的逐步突破，中国快速构建和夯实了高端制造业在全球范围的产业竞争优势。其中，具有中长期产业趋势和全球产业共振特点的行业更值得我们关注，比如机器人、人工智能等，我们将持续跟踪这些产业在技术上的进展，产品上的迭代以及商业模式上的持续突破。东方高端制造基金将围绕这些制造业中具有长期前景和中国竞争优势的产业进行布局，自上而下精选行业，自下而上深度研究，精选具备持续增长潜力的中长期投资标的，追求长期投资回报。

根据Wind数据显示，2026年1季度，上证指数下跌1.94%、沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、科创50下跌6.54%。申万一级行业涨幅前五的行业分别是煤炭、石油石化、综合、公用事业、建筑材料，跌幅前五的行业分别是非银金融、商贸零售、美容护理、计算机、房地产。　　产品组合秉持多元化、中长期的投资理念，行业覆盖度较为全面，优选各行业的龙头公司，淡化短期外部事件冲击及企业经营周期的影响，拉长持股周期，重视中长期的投资回报。报告期内，本基金重点配置在电子、电力设备、有色金属等行业，产品A类份额净值增长率为-0.76%、C类份额净值增长率为-0.75%，跑赢业绩比较基准。本基金将坚持这种投资策略，以期实现资产的稳健增值与长期回报。

新能源产业进展和资本市场表现在我们前期定期报告分析框架内持续演绎，我们已经看到了许多企业单位盈利的陆续好转，这背后是产业需求持续的增长和供给格局的改善。　　我们再次强调新能源需求呈现的多元化增长的特点。储能方面，容量电价出台、动态电价政策等共同驱动储能经济性提升，新能源发展派生的海内外储能需求大幅增长。乘用车方面，单车带电量持续提升驱动动力电池增长快于乘用车销量增长。商用车方面，重卡、矿山机械、挖机等商用车电动化渗透率的提升刚刚开始。　　在此之外，国际局势的复杂多变，让能源安全和成本问题日益突出，在这一背景下，新能源的系统性重估是值得关注的。　　除了需求的释放，固态电池、钠电等新技术也逐步开始进入产业化视野，这也是我们重点关注的方向。　　东方新能源汽车将围绕新能源汽车行业进行布局，自上而下精选子行业，自下而上深度研究，我们看好行业中单位盈利逐步见底的环节和逐步开始进入产业化视野的新技术方向。

电动化成为汽车产业的重要发展趋势，全球新能源车渗透率正在逐步提升。展望未来，新的电池技术有望成为推动新能源车性能进一步提升的关键。东方汽车产业趋势围绕固态电池等新技术方向进行布局，包括但不仅限于相关产业链上游的矿产资源、中游的材料，以及生产设备等细分环节。一季度，产品增加了固态电池产业链的配置比例。

进入2026年，国际局势的复杂多变，加剧了全球资本市场的波动，但也凸显了全球能源、资源、制造业能力的重要性。我们继续强调站在更长维度考虑问题，中国的出路在科技制造的崛起，背后是中国制造业优势升级至科技优势后的中长期产业趋势。　　在这些产业中，我们比较关注核聚变产业的投资机会。它兼备以下显著特点：1、远期巨大空间和中短期的持续订单催化；2、政策支持和产业技术进步；3、国内和海外同时发力。短期来看，2026年，传统核电将迎来更多的订单释放，核聚变的招标也将持续增长，我们也将持续跟踪产业技术上的进步。　　东方低碳经济将围绕低碳产业中具有产业长期前景，国内具备竞争优势的行业进行布局，自上而下精选行业，自下而上深度研究，精选具备持续增长潜力的中长期投资标的，追求长期投资回报。

东方汽车产业趋势围绕行业智能化趋势、整车企业的产品周期、汽车零部件企业的第二成长曲线进行布局。报告期内，产品减少了部分零部件的配置，增加了汽车电子、计算机等智能化方向的配置比例。汽车电动化已经取得较好发展，智驾正在成为提升汽车驾乘体验的关键所在。此外，智能驾驶已经逐步在快递物流车辆等新场景得到应用，这将为智驾产业带来新的增量需求。东方汽车产业趋势选择具备持续增长潜力的中长期投资标的，追求长期投资回报。

经济转型进行时带来A股深刻的变化，以上市公司总体来看，A股的盈利结构已经远不是过去的样子。传统的地产、基建、消费和信用创造链条对经济的影响逐步减弱，新兴产业和出海正在成为新的引擎。展望2026年，内需逐步企稳的背景下，全市场ROE水平有望在2025年企稳基础上缓慢回升，这将构成A股比较扎实的基本面基础。站在更长维度考虑问题，中国的出路在科技制造的崛起，背后是中国制造业优势升级至科技优势后的中长期产业趋势。　　制造业高质量发展是我国经济高质量发展的重中之重。基于国内完善的制造业基础和产业配套能力，以及在科技领域的逐步突破，中国快速构建和夯实了高端制造业在全球范围的产业竞争优势。现阶段全球再工业化趋势正在进行，具备全球竞争优势的中国高端制造业将迎来系统性重估。　　在这种背景下，具有中长期产业趋势和全球产业共振特点的行业更值得我们关注，比如机器人、人工智能等。这些行业正在以肉眼可见的速度波动前行。东方高端制造基金将围绕制造业中具有产业长期前景和中国竞争优势的产业进行布局，自上而下精选行业，自下而上深度研究，精选具备持续增长潜力的中长期投资标的，追求长期投资回报。

锂电需求持续超预期，并呈现多元化增长的特点，过去几年导致行业盈利下行的供给扩张过快的问题逐渐消除，企业单位盈利从2025年开始逐步步入我们一直强调的见底回升的阶段。　　需求方面，下游储能、乘用车、商用车需求持续超预期，国内和海外需求多点开花。储能方面，容量电价出台、动态电价政策等共同驱动储能经济性提升，新能源发展派生的海内外储能需求大幅增长。乘用车方面，单车带电量持续提升驱动动力电池增长快于乘用车销量增长。商用车方面，重卡、矿山机械、挖机等商用车电动化渗透率的提升刚刚开始。　　供给方面，新能源行业是反内卷政策关注的重点行业，供给格局改善后许多锂电产业链环节的产能利用率持续提升。　　新技术方面，固态电池、钠电等技术在政策支持和科研投入加大的背景下，开始进入产业化视野。　　东方新能源汽车将围绕新能源汽车行业进行布局，自上而下精选子行业，自下而上深度研究，我们看好行业中单位盈利逐步见底的环节和逐步开始进入产业化视野的新技术方向。

经济转型进行时带来A股深刻的变化，以上市公司总体来看，A股的盈利结构已经远不是过去的样子。传统的地产、基建、消费和信用创造链条对经济的影响逐步减弱，新兴产业和出海正在成为新的引擎。展望2026年，内需逐步企稳的背景下，全市场ROE水平有望在2025年企稳基础上缓慢回升，这将构成这轮牛市比较扎实的基本面基础。　　2025年是《巴黎协定》达成的第10年，也是中国“双碳”目标提出的第5年。以碳达峰碳中和驱动国家技术创新和发展转型，既是生态环境高水平保护的必然要求，又是经济社会高质量发展的内在需求。实现碳达峰碳中和是一场广泛而深刻的经济社会系统性变革，这一长达几十年的科学转型过程，伴随着管理创新、科技创新，必然孕育着层出不穷的投资机会。　　在这些产业中，我们非常关注核聚变产业的投资机会。它兼备以下显著特点：1、远期巨大空间和中短期的持续订单催化；2、政策支持和产业技术进步；3、国内和海外同时发力。所以核聚变是我们选择低碳产业趋势性机会中发现的较好方向。　　东方低碳经济将围绕低碳产业中具有产业长期前景，国内具备竞争优势的行业进行布局，自上而下精选行业，自下而上深度研究，精选具备持续增长潜力的中长期投资标的，追求长期投资回报。

海外方面，美联储继9月重新开启降息后，于10,12月各降息25bp，并重启购债，整体货币环境较宽松。美国政府关门到重启，部分关键经济数据缺失，未来决策仍存在不确定性，美元上行后逐步走弱，利多大宗商品。　　国内方面，增量政策较为克制，经济平稳运行。资本市场继续保持活跃，各大指数整体维持震荡偏强态势。申万一级行业指数层面，有色金属、石油化工、通信、国防军工行业四季度涨幅超过10%，医药、地产、美容护理表现偏弱，整体看高景气与基本面预期改善行业表现较强。　　在基金运作上，本基金A/C份额四季度分别上涨3.75%，3.67%，主要得益于在有色金属与保险行业取得了一定收益。整体看，本基金在25年4个季度均取得正收益，较好的实现了基金净值增长与投资者长期投资的增值。考虑基金已实现较好收益率，四季度组合配置延续了三季度侧重组合净值稳定性的思路，继续降低了单一行业集中度，在实现净值稳中有升的目标下，控制回撤。操作上，继续减仓了有色金属行业尤其铜、铝标的，减仓证券，逐步加仓了保险、银行板块。整体看在四季度切换效果一般，有得有失，错失了铜、铝标的大部分收益，券商、银行有所拖累，但在保险板块上取得了较好收益。　　2026年一季度，基金配置重心仍会侧重组合净值的稳定性，考虑进攻、防守、攻防兼备行业的配置比例，结合行业趋势、公司估值、市场情绪等择机进行结构调整，努力实现净值稳中有升目标。　　更长期，我们仍会坚持过往投资策略，瞄准三类公司（1）景气趋势向上且估值合理或偏低的公司；（2）行业景气底部，公司估值底部且行业供应格局好转的公司；（3）盈利相对稳定，低估值，股息率较高的公司。考虑高景气行业2025年取得了较高的涨幅，赔率有所下降，2026年我们会考虑择机增加高赔率即第（2）类标的配置比例，对持仓进行积极调整，希望继续实现基金净值稳中有升，给持有人带来长期投资回报。