孙迪 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。在此背景下，报告期内产品运作坚持以控制回撤和保持风格一致性为核心，围绕红利高股息核心资产进行配置，并结合量化模型对行业暴露、估值水平、盈利质量及交易行为进行动态优化，尽量在复杂市场环境中维持组合稳健运行。虽然报告期内超额收益表现承压，但产品整体跟踪较为稳定，风格暴露与策略框架保持清晰。

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板指和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。组合在运作中坚持稳健为先的投资思路，未采取较为激进的仓位和风格暴露，而是围绕基本面相对清晰、业绩确定性较强、估值合理的标的进行配置，力求在控制波动的基础上实现稳步积累收益。报告期内，组合在行业配置上保持适度分散，重点关注科技、制造、金融及部分景气度相对较高的成长方向，并结合市场变化对持仓进行动态调整，避免单一风格或单一行业的过度集中。虽然上半年收益率表现不算突出，但整体净值运行平稳，回撤控制较好，体现出较强的稳健性和防御属性。

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板指和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。报告期内，本基金继续坚定看好和重点投资科技成长方向，特别是人工智能带动的新一轮科技浪潮带来的投资机会。本季度我们欣喜地观察到AI产业趋势的进一步强化和股价层面的积极反应，北美云厂商积极上修资本开支，韩国三星和海力士两大巨头发布超过4万亿人民币的大规模投资计划，NV和存储厂商继续保持了业绩超预期高增长，CPU需求提升成为新的关注热点。国内我们也看到很多积极的变化，阿里、腾讯等巨头上修资本开支预期，两存上市节奏加速和华为推出韬定律，带动了半导体设备、材料、先进封装等相关受益方向大幅上涨，在存储芯片、光纤光缆等大幅涨价后，CCL、电子布、MLCC等产品也出现了明显的产能紧张和涨价趋势。我们在保持光模块、光纤光缆等光通信头部公司核心配置的同时，增加了存储、半导体设备材料、CCL等涨价品种、北美缺电受益品种的权重，取得了较为突出的业绩表现和超额收益。尽管短期行业分化表现过于极致，可能会出现一定收敛，我们仍然对本轮科技牛市的中长期表现持续乐观，将根据产业趋势变化和公司中期业绩优化组合，希望能够更好地把握这轮科技成长浪潮的节奏，为持有人创造更好的回报。

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板指和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。报告期内，我们坚定看好和重点投资科技成长方向，特别是人工智能带动的新一轮科技浪潮带来的投资机会。本季度我们欣喜地观察到AI产业趋势的进一步强化和股价层面的积极反应，北美云厂商积极上修资本开支，韩国三星和海力士两大巨头发布超过4万亿人民币的大规模投资计划，NV和存储厂商继续保持了业绩超预期高增长，CPU需求提升成为新的关注热点。国内我们也看到很多积极的变化，阿里、腾讯等巨头上修资本开支预期，两存上市节奏加速和华为推出韬定律，带动了半导体设备、材料、先进封装等相关受益方向大幅上涨，在存储芯片、光纤光缆等大幅涨价后，CCL、电子布、MLCC等产品也出现了明显的产能紧张和涨价趋势。在6月初接管基金后，我们增加了光通信、存储、半导体设备材料、CCL等涨价品种的配置权重，取得了较为突出的业绩表现和超额收益。尽管短期行业分化表现过于极致，可能会出现一定收敛，我们仍然对本轮科技牛市的中长期表现持续乐观，将根据产业趋势变化和公司中期业绩优化组合，希望能够更好地把握这轮科技成长浪潮的节奏，为持有人创造更好的回报。

2026年二季度，上证综指和深证成指分别上涨5.20%、20.24%，市场整体上行，但分化明显，消费板块整体回撤。在本基金投资范围中，根据申万一级行业指数，大权重板块食品饮料、汽车以及家用电器分别下跌了17.32%、12.24%、2.32%，从指数层面看，大消费板块表现依然跑输大盘。2026年二季度，我国GDP延续了良好的增长态势，预期在4.5%左右的水平；制造与出口依然是重要的支撑，内需保持温和。从消费基本面看，1—5月份社会消费品零售总额同比增长1.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长2.7%。5月份社会消费品零售总额出现了同比下降0.6%。其中，除汽车以外的消费品零售额37781亿元，增长1.1%。在消费BETA温和的情况下，我们通过积极的自下而上跟踪，把握消费中相对稳健的方向，包括餐饮供应链、家电等投资机会。同时，我们也欣喜地观察到，越来越多的消费制造企业参与到全球AI基础设施建设中，将发展的舞台拓展到更大的领域。在消费未出现系统性投资机会前，我们依然会加强自下而上的选股，把握组织变革、渠道迭代、产品创新带来的企业经营周期修复与业绩弹性释放。在选股标准上，我们会进一步提高选股的市值门槛、安全边际要求，努力实现组合的超额收益。

本报告期内，本基金仍然围绕电力能源相关的方向进行配置。美伊战争以来，能源价格大幅波动，各国对能源独立都有强烈诉求。行业层面我们可以看到储能继续在全球范围内多点开花。储能板块在经历了过去几个季度股价的上涨后预计后续走势会相对分化。在各类型储能中，工商业储能可能是接下来增速最高的细分方向。对于中游锂电池，未来随着投产产能的逐步释放，行业竞争会逐步加剧。而对于上游碳酸锂，因为锂矿投资周期的因素，预计供需紧平衡状态会持续到2028年。同时，AI是整个能源方向的另一层驱动力，AI电源随着GPU单卡功耗的不断提升，驱动电源需要不断升级，相关价值量以及零部件用量大幅提升。预计相关板块标的也有较大投资机会。

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板指和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。组合管理上，产品以创业板指数成分股为核心，结合量化选股与行业中性约束，重点提升成长因子、盈利质量和景气度因子的贡献，同时控制对单一赛道的集中暴露。报告期内，我们根据市场风格变化动态优化持仓结构，在保持较高跟踪一致性的同时，适度增强了对优质成长股、电子半导体及先进制造方向的配置。面对创业板高波动、高弹性的特点，产品更加重视回撤控制与交易效率，持续提升模型对估值扩张与业绩兑现节奏的捕捉能力。

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板指和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。报告期内，指数及行业轮动速度较快，市场行情对多头暴露的影响明显增强，给对冲套利策略带来一定挑战，量化中性多头策略的收益来源受到压缩，个股选择和行业配置的有效性均面临考验。尽管如此，产品始终坚持以多头超额与对冲控制相结合的方式运作，依托量化中性多头策略精选优质标的，并通过适度对冲降低系统性风险暴露，努力提升组合在复杂市场环境中的稳定性。虽然超额收益获取难度较大，但产品整体仍保持了较好的风险控制能力，净值波动相对可控。

本基金旨在布局A+H消费个股中具备全球领先优势、能够分享全球消费市场发展红利的细分赛道与龙头公司。2026年以来，全球宏观经济出现超预期的波折——年初市场对美国经济平稳增长信心十足，普遍认为通胀回落并接近美联储目标，利率预期下行至接近中性利率水平。然而，随之而来的美伊冲突扰乱了市场对全球经济的预期，滞胀风险骤增；叠加人民币自2025年末以来相对美元、欧元持续升值，出海板块也面临收入端增长的不确定性与利润率短期回调压力。然而，依托我国先进制造业基础与工程师红利，出海消费品在供应链效率与成本、产品创新能力等方面的优势仍在持续扩大——在能源危机带来成本扰动的背景下，高质价比的中国品牌优势更显突出。2026年1-5月出口累计增长15.5%，即便剔除AI相关品类，测算仍有6%-8%的稳健增长。在建仓期中，我们优先选择了国内供应链优势突出、海外市占率持续提升，且兼具低估值、高股息特征的黑电与白电板块；其次，对深耕海外市场的部分细分赛道优质个股进行了精选。

本报告期内，本基金仍然采取较为分散的配置方式，配置行业较多，其中配置较重的是养殖、消费、医药等行业。对于养殖，整体猪价下行幅度很大，持续时间长，行业持续失血，母猪去化，供给端形成强收缩，预计下半年周期迎来反转，对于部分龙头股，即使不考虑周期反转向上的弹性，目前也处于相对底部的价值区间，配置性价比较高。对于医药消费，处于行业逆风期，但其实结合业绩成长性与估值来看已经有很高的性价比。假设宏观不出现大风险，很多公司不论从dcf还是相对估值角度是显著低估的，市场K型分化过于极致，但相信市场仍会均值回归。

2026年以来，CPI温和回升、PPI持续改善，物价呈现“消费弱、生产强”的分化格局，上游涨价挤压中下游盈利，本轮工业品涨价为产业驱动的结构性上行。2026年6月我国制造业PMI回升至50.3%，表明制造业较高景气延续，传统经济表现有韧性，且后续油价回落有利于传统经济的企稳。我们对于2026年经济持积极乐观态度。2026年上半年行情两极分化显著，申万一级行业最高最低涨幅差值超过115个百分点，仅10个行业收红，超三分之二行业下跌。电子、通信依托 AI 算力行情领涨，商贸零售、农林牧渔等消费农业板块跌幅超20%。上半年资金持续涌向高景气科技赛道，传统内需板块持续失血，产业景气、资金流向等因素造就冰火两重天的结构性行情。上半年我们主要加仓了化工、石化等板块，减仓了有色等板块，我们预计未来几年全球化工行业呈现产能收缩趋势，化工行业景气逐渐上行。展望未来，2026 年有望成为双碳政策落地深化的元年，配套举措与细则加速推进，中游制造业将迎来发展红利，行业景气上行周期启动，具备持续成长与投资价值。长期看，我国制造业全球竞争优势突出，双碳引领绿色转型，形成先发与规模优势；产业链完整协同高效，成本与响应速度领先；叠加技术突破、工程师红利及勤勉产业工人，研发与工艺持续提升。龙头企业强者恒强格局凸显，长期看好中国制造业全球竞争力稳步提升。

2026年二季度，国内宏观经济维持稳中向好的态势，新出炉的6月制造业PMI进一步从50.0%反弹到50.3%的高位，在AI产业相关需求拉动下，出口订单表现强劲，一线城市二手房价出现企稳迹象，社零增速出现疫情后的首次负增长，显示消费仍存在较大压力。海外美伊冲突基本缓和，油价快速回落，通胀压力有望明显缓解，特朗普访华显示了中美关系稳定发展，市场风险偏好持续修复，美股主要指数均创出历史新高。在这样的宏观环境下，A股市场在二季度整体上涨，上证综指、沪深300和中证800分别上涨5.20%、11.90%和13.71%，科技成长方向表现抢眼，创业板指和科创50分别大涨36.35%和75.74%。行业表现在AI强劲的产业趋势和相对疲弱的内需对比下，出现了历史罕见的极致分化，电子和通信两大科技板块大涨90.92%和63.84%，石油石化、农林牧渔、钢铁、商贸零售、食品饮料等板块下跌超过15%。报告期内，本基金主要增加了机械设备、汽车和家用电器等行业，减少了电力设备、通信和有色金属等行业。