曹进前 - 基金投资策略和运作

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债活跃券利率由季初的1.82%附近震荡下行至季末的1.71%左右，期间一度下探至1.70%的年内新低。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是资金面持续宽松成为核心驱动，DR007月均值在4月和5月明显下行，市场自发融资需求减少推动广谱利率走低；二是基本面呈现"K型分化" ，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，融资需求整体有所收缩形成"资产荒"格局；三是外部扰动阶段性缓和，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减小，为债市修复提供了外部条件。展望未来，尽管短期面临6月资金价格回升带来的扰动，但"K型分化"格局下传统经济融资需求偏弱，"资产荒"逻辑延续。货币政策大概率维持宽松取向，但进一步降息空间有限，利率"上有顶、下有底"的震荡格局或将延续。操作方面，力争做好到期资产的再配置以及控制回购成本，积极提高组合静态收益。

经济总量方面，2026年二季度经济基本面延续平稳的态势，统计局制造业PMI在4-6月均保持在50荣枯线以上；经济结构方面，出口仍是主要驱动力，4-5月出口保持两位数的同比增速，CPI当月同比整体平稳，PPI同比则继续走高。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格保持低位，仅有小幅波动。市场方面，债市广谱收益率曲线下移，期限结构仍较为陡峭，具体而言10年国债利率从1.82%下行至1.73%，1年AAA同业存单从1.51%下行至1.46%；可转债先上后下、宽幅震荡，结构上成长价值呈现K型分化，中证转债指数二季度上涨3.70%；股票宽基指数宽幅震荡、结构分化程度极高，以AI为主线的成长板块大幅跑赢价值板块，沪深300指数二季度上涨11.90%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面整体定位为高波属性，根据市场风格轮动切换，随着中报业绩窗口临近，科技板块业绩能见度持续验证，强化了产业的景气共识，短期核心矛盾在于风格切换的连续性，后续需紧密跟踪成交结构、增量资金流向及产业新催化，倾向于右侧应对，等待主线共识进一步确认后提升集中度，捕捉高弹性机会，同时严控回撤，动态优化风险收益。

债券市场方面，二季度债券市场先下后上。4月至5月，基本面偏弱叠加资金面超预期宽松，配置需求持续释放，10年国债活跃券从1.82%附近逐步下行，5月下旬触及1.75%一线。6月上旬，长端利率加速下行，10年国债一度接近1.70%关口。随后央行主动收紧资金利率，逆回购持续净回笼，资金利率明显抬升，机构去杠杆引发长端抛售，10年国债活跃券快速反弹至1.70%以上，季末收于1.72%附近。展望后市，央行季末收紧操作释放了防止资金空转、维护汇率稳定的信号，但货币政策方向并未转向，三季度资金面预计由超季节宽松回归稳健宽松。基本面方面，经济修复结构性分化，地产仍弱，通胀温和回升但传导有限，PPI预计见顶。货币政策及基本面对债市偏友好。但海外美联储降息预期反复，汇率压力或制约宽松空间。综合看，三季度债市仍以区间震荡为主。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

2026年第二季度权益市场表现极致分化，硬科技类大幅上涨、而其它板块基本都录得负收益。从指数来看，科创50/创业板指/沪深300/中证800分别+75.74%/+36.35%/+11.90%/+13.71%，硬科技占比高的指数显著跑赢宽基类；从申万一级行业板块来看，受AI硬件带动，电子、通信分别录得90.92%、63.84%的涨幅、在申万一级板块中遥遥领先，而包括银行非银、煤炭、有色及大消费类在内的20余个板块均录得负收益。报告期内， 南华丰淳在力求严格控制风险的前提下，在宏观形势判断和策略分析的基础上，聚焦以智能制造新技术为代表的方向，主要投向人形机器人为代表的产业创新升级领域，力求紧跟装备制造业技术变革的时代步伐，提升产品业绩表现。人形机器人板块2026年第二季度以震荡为主，表现一般。从产业发展节奏而言，2026年上半年是人形机器人发展的“蓄力期”，重要节点和催化不多，因此板块整体以震荡调整为主。展望后期，2026年下半年是人形机器人走向量产的关键窗口期，行业逐渐开始产能爬坡、进而有望实现规模化放量，产业发展节奏有望开始加速；再者，经过前期较为充分的调整，板块估值也有较大幅度的回落；再者，从产业发展的中长期维度，创新仍然是高端装备产业升级的重要抓手，以人形机器人为代表的科技创新也仍然是我们重点看好的方向之一。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债活跃券利率由季初的1.82%附近震荡下行至季末的1.71%左右，期间一度下探至1.70%的年内新低。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是资金面持续宽松成为核心驱动，DR007月均值在4月和5月明显下行，市场自发融资需求减少推动广谱利率走低；二是基本面呈现"K型分化" ，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，融资需求整体有所收缩形成"资产荒"格局；三是外部扰动阶段性缓和，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减小，为债市修复提供了外部条件。展望未来，尽管短期面临6月资金价格回升带来的扰动，但"K型分化"格局下传统经济融资需求偏弱，"资产荒"逻辑延续。货币政策大概率维持宽松取向，但进一步降息空间有限，利率"上有顶、下有底"的震荡格局或将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

经济总量方面，2026年二季度经济基本面延续平稳的态势，统计局制造业PMI在4-6月均保持在50荣枯线以上；经济结构方面，出口仍是主要驱动力，4-5月出口保持两位数的同比增速，CPI当月同比整体平稳，PPI同比则继续走高。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，发力节奏略偏缓，为后续应对留有空间；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格保持低位，仅有小幅波动。市场方面，债市广谱收益率曲线下移，期限结构仍较为陡峭，具体而言10年国债利率从1.82%下行至1.73%，1年AAA同业存单从1.51%下行至1.46%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

2026年二季度债券市场整体呈现震荡走强格局，10年期国债活跃券利率由季初的1.82%附近震荡下行至季末的1.71%左右，期间一度下探至1.70%的年内新低。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是资金面持续宽松成为核心驱动，DR007月均值在4月和5月明显下行，市场自发融资需求减少推动广谱利率走低；二是基本面呈现"K型分化" ，传统经济修复偏缓而新经济盈利强劲，融资需求整体有所收缩形成"资产荒"格局；三是外部扰动阶段性缓和，美以伊冲突趋于平息，输入型通胀压力减小，为债市修复提供了外部条件。展望未来，尽管短期面临6月资金价格回升带来的扰动，但"K型分化"格局下传统经济融资需求偏弱，"资产荒"逻辑延续。货币政策大概率维持宽松取向，但进一步降息空间有限，利率"上有顶、下有底"的震荡格局或将延续。操作方面，以配置中短端债券为主，获取相对确定的票息收益，跟踪潜在的骑乘、利差和波段交易机会，增厚组合收益。

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%；可转债先上后下、宽幅震荡，近期主要受到中东局势紧张的影响，中证转债指数一季度下跌1.14%；权益市场以震荡为主，同时伴随一定分化。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，可转债方面重视波段交易、分散投资，以获取增强收益；权益方面继续坚守在大金融、有色等方向，努力实现长期稳健收益。

经济总量方面，2026年一季度经济基本面表现较为平稳，统计局制造业PMI在1-2月连续微幅下行后3月重回50荣枯线以上；经济结构方面，1-2月出口同比增速较去年底进一步上升，物价数据延续回升的态势，3月PPI当月同比已经回正。宏观政策方面，财政政策基调仍然保持积极，增量政策结构与总量并重；货币政策保持适度宽松，狭义流动性充裕且平稳，资金价格低位保持稳定。市场方面，债市长短端仍有分化，收益率曲线陡峭化，具体而言长端利率受通胀预期、基本面阶段向好的影响高位震荡，短端受资金面宽松影响，表现更加积极，其中10年国债利率从1.85%略微下行至1.82%，1年AAA同业存单从1.63%下行至1.51%。报告期内，本基金紧密跟踪市场变化，动态调整杠杆和久期以求组合收益较为平稳增长。

债券市场方面，年初受市场风偏提升影响，利率快速上行，10年国债活跃券最高接近1.90%位置。随后权益市场边际降温，叠加市场流动性宽松带来增量配置资金，长端利率转为下行。3月以来，中东局势动荡引发通胀预期升温，然而市场风偏转弱，增量资金再度涌入债市，两方因素相持下，短端利率率先下行，长端跟随，10年国债活跃券整体在1.80-1.85%区间震荡。展望后市，货币政策预计仍以结构性政策为主，节奏上将继续与财政配合，维持宽松的流动性环境，以缓解政府发债对市场的供给压力。基本面来看，二季度油价预计维持高位，通胀回升概率较大，一季度经济温和复苏，继续关注基本面数据边际变化。多重因素共振下，债市预计短期依旧维持区间震荡行情。基金操作层面，对于债券市场投资策略，我们将聚焦票息收益，并关注短期交易性机会。

2026年一季度债券市场整体呈现区间震荡走势，10年期国债活跃券利率由季初的1.85%附近冲高至1.90%，季中震荡下行至1.78%低点，季末伴随地缘冲突引发的通胀预期升温调整至1.82%左右。从驱动因素看，本季度债市呈现三大特征：一是股债跷跷板效应显著，市场风险偏好明显提升对债市形成持续压制；二是货币政策保持支持性立场但更注重精准调控，资金面"低波稳态"运行；三是外部扰动加剧，美伊军事冲突引发全球通胀预期升温，美元指数上行压制全球风险资产。展望未来，债券市场在经历一季度高波动后，配置性价比逐步回升。尽管短期面临地缘政治不确定性及输入性通胀压力，但国内经济仍处于"弱复苏"通道，2026年作为"十五五"开局之年，货币政策或将延续支持性立场。利率"上有顶、下有底"的震荡格局仍将延续。操作方面，力争做好到期资产的再配置以及控制回购成本，积极提高组合静态收益。