闫晗 - 基金投资策略和运作

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

2026年二季度，宏观经济方面表现为外需强、内需弱，生产投资强、消费弱，商品价格上涨较多。从制造业采购经理指数（PMI）上看，PMI指数在26年4-6月分别录得50.3%，50.0%和50.3%，持续保持在荣枯线以上。从需求端上看，固定资产投资增速大幅下降并转负，1-5月累计同比下降4.1%，相比26年一季度回落5.8个百分点。 　　进入二季度，通胀压力逐步消化，市场判断通胀压力最大的阶段已经过去，PPI转正的利空已经兑现。4-5月CPI同比虽持平，但食品项CPI受内需偏弱拖累下降幅度加大。PPI环比伴随油价回落，4-5月呈现显著下行。通胀对债市的扰动进一步减弱。　　资金面是二季度债市走强的核心驱动力。3—5月资金面持续宽松，DR007下破1.4%，主因信贷降温、结汇补充银行负债、存款搬家扩充非银负债以及政府债供给偏慢等因素。进入6月，资金面出现边际收紧迹象。6月初央行逆回购持续地量操作，一度出现零投放状态。但6月25日央行宣布增加隔夜逆回购操作品种，市场预期利好落地。央行二季度总体保持有克制的回笼，在资金价格接近利率走廊下沿时减少投放，上升至政策利率附近时增加投放。　　二季度债券收益率整体呈震荡下行态势。6月初，10年期国债收益率一度下探至1.704%的年内新低，30年期特别国债收益率跌破2.2%关口。从节奏上看，4—5月利率曲线呈平坦化下行，债市走出鲜明的期限利差压降行情。6月资金收紧驱动利率小幅反弹。全季10年期国债收益率呈区间震荡格局，但波动区间相对较窄。　　本基金在2026年第二季度主要是依据相应指数进行配置，并维持了一贯稳健的投资风格，跨季时点没有进行杠杆操作。本基金在本季度内也积极参与利率债的波段操作，截至季末，各项指标达标。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，积极进行利率债波段操作来增厚组合收益。同时依据市场判断，参考中债-1-5年政策性金融债财富(总值)指数进行持仓布局。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，本报告期基金规模相比一季度有较快增长，基金经理及时根据规模变化调整组合持仓，本基金在报告期较好的拟合了业绩基准。

2026年二季度，5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方，其中生产指数在二季度持续位于荣枯线上方，新订单指数在5月份有所回落后在6月份重新回升至荣枯线上方。从需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度下行，其中1-5月制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度扩大。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负，一方面与去年相对偏高基数有关，另一方面也与国补退坡后商品消费走弱有关。进出口方面，出口价格改善、AI产业趋势带动等因素推动下，5月出口、进口同比增速较4月走高，1-5月出口保持稳定增长态势。　　价格方面，居民消费价格指数（CPI）保持温和上涨，5月CPI当月同比涨幅与上月相同；受国内部分行业需求增加以及国际大宗商品价格波动传导等因素影响，5月工业生产者出厂价格指数(PPI)同比涨幅较4月有所扩大。 　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）操作管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，二季度银行间市场资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行在现有公开市场临时隔夜正、逆回购工具的基础上，完善了工具的使用机制，收窄了操作利率区间；并于二季度末公开市场操作中增加隔夜逆回购操作品种。　　在此背景下，二季度经济动能边际有所放缓，期间虽因超长债一级市场发行结果一般以及资金利率波动对债市形成一些扰动，但二季度债券市场收益率整体下行，超长端利率债和中长期限低评级信用债表现较好。　　基金操作方面，基金经理在报告期内维持了较为稳健的投资风格，持仓以利率债和中短久期信用债为主，二季度根据市场情况适当降低了利率债的持仓比例，降低了组合的杠杆水平。

基本面方面，2026年二季度宏观经济平稳运行，总体呈现外需较强，内需偏弱，同时商品价格大幅上涨的格局。二季度，制造业采购经理指数（PMI）持续保持在荣枯线以上。需求方面，固定资产投资增速有所下降并转负，其中制造业和基础设施累计投资增速均较一季度下滑；房地产累计投资增速跌幅也明显走扩。消费方面，受部分行业国补退坡等因素影响，1-5月社会消费品零售总额同比增速较一季度也有所回落。进出口方面，因外需较强，以美元计价的1-5月货物进出口总额保持增长态势，且进口增速显著走高。通胀方面，26年二季度通胀在基数效应下继续走高，居民消费价格（CPI）单月同比维持正增长，工业生产者出厂价格（PPI）单月同比转正且涨幅持续走扩。　　流动性方面，26年二季度资金环境总体维持合理宽松态势。央行二季度未实施降准、降息等总量宽松操作，主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等操作管理日常流动性，并在6月创设隔夜逆回购工具；季度内，对资金面先回笼再呵护，银行间质押式回购利率（R007）中枢主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度受资金利率变化、供给偏低且权益市场波动较大等多种因素影响，债市收益率先下行，进入6月后转为区间震荡。具体看，4月因资金利率较低、机构配置需求走高，长端资产性价比凸显，市场开始压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行；5月因资金利率维持低位、配置需求加大，10年期品种收益率进一步下探，但随着流动性边际收紧，收益率结束下行开始出现回调；6月因银行融出快速下降，理财预防式赎回，同时央行对资金面先回笼再呵护，资金利率出现波动，因此债市收益率也先上后下之后呈现区间震荡格局。整体看，至二季度末10年期国开债收益率下行17BP到1.78%，而1年期国开债收益率则下行9BP至1.35%，收益率曲线有所平坦化。　　回顾二季度的基金管理工作，因开放期和资金利率波动影响，组合杠杆水平较一季度末有所降低，但总体仍旧延续了票息和杠杆策略，同时继续重点挖掘中短期限信用债的投资机会，增配2-3年收益相对较好的信用债以提高组合静态收益，并在市场情绪较好的预期下，增配中长期限资产品种，适度拉长组合久期，在季度内获取了一定的投资回报。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期内以维持净值稳定和控制风险为主要目标，期间根据市场情况灵活调整组合久期，并且在二季度末保持了一定的杠杆水平。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业 PMI 持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场流动性充裕逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金面临一定的赎回压力，组合始终保持较高的流动性，随时根据申赎合理安排资金和配置债券，紧密跟踪标的指数的变化，并在报告期较好的拟合了业绩基准。

2026年二季度，制造业景气度呈现震荡修复态势：5月制造业采购经理指数（PMI）位于临界点，较4月有所回落，6月制造业景气水平重回荣枯线上方。需求端看，1-5月固定资产投资累计同比增速较一季度末有所下行：其中制造业投资累计同比增速转负，基建投资增速回落，地产投资累计同比降幅较一季度末扩大，地产企业资金回款仍然偏弱，企业开工意愿依旧不高。消费方面，5月社会消费品零售总额当月同比增速转负。进出口方面，受出口价格改善、AI产业趋势带动等因素支撑，5月出口、进口同比增速均较4月走高，1-5月出口整体保持稳定增长态势。　　资金面和货币政策层面，2026年二季度央行主要通过公开市场逆回购(OMO)、买断式逆回购、1年期中期借贷便利（MLF）等工具组合管理日常流动性，二季度银行间市场流动性整体保持充裕，资金利率中枢水平较一季度有所下降。此外，央行于二季度末在公开市场操作中新增隔夜逆回购操作品种，流动性调控的精细化程度有所提升。　　债券市场方面，受到较为宽松的市场流动性叠加基本面经济动能边际放缓的影响，债券市场收益率整体呈下行趋势，二季度超长端利率债表现相对占优。　　基金操作方面，基金经理在报告期紧密跟踪标的指数的成分券变化，及时对组合持仓进行调整，组合在报告期较好的拟合了业绩基准。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业PMI持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金维持一定流动性比例以应对组合开放期申赎工作，并保持定力以中性久期以应对债市波动带来的回撤，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并持续通过“卖短买长”的方式，置换组合中短期限信用债，提升组合静态票息并获取骑乘收益。

宏观经济方面，二季度国内宏观经济呈现外需韧性较强、内需修复偏弱，生产端、投资端表现好于消费端，大宗商品价格整体上行的格局。制造业 PMI 持续位于荣枯分界线以上，生产端保持扩张态势；需求端分化特征较为突出。投资层面，固定资产投资累计增速有所回落并转负，制造业、基建、房地产三大领域累计投资增速均出现放缓；消费层面，1-5月社会消费品零售总额同比小幅正增长，增速较一季度有所回落；进出口层面，以美元计价的1-5月货物进出口总额同比显著增长，进口增速显著高于出口增速。生产端层面，1-5月全国规模以上工业增加值同比增速较一季度小幅下行。综合来看，二季度国内经济增长动能边际走弱，供给强于内需、外需优于内需的结构特征进一步凸显，内需修复力度偏弱是当前需要重点关注的变量。　　通胀方面，二季度受基数因素影响，国内物价水平整体上行。居民消费价格指数（CPI）单月同比维持正增长；工业生产者出厂价格指数（PPI）单月同比由负转正，且涨幅持续扩大。物价抬升主要受基数效应、地缘风险扰动下大宗商品价格大幅上涨共同驱动。后续伴随美伊地缘局势缓和，能源化工类商品价格逐步回落，但大宗商品整体价格中枢较前期仍有明显上移。　　资金面和货币政策方面，二季度市场流动性整体维持合理宽松区间，央行流动性操作呈现先适度回笼、后加大呵护力度的节奏，市场资金利率中枢小幅抬升。本季度央行未实施降准、降息总量宽松操作，于6月创设隔夜逆回购工具，该工具中标利率低于7天逆回购利率。资金价格方面，7天银行间质押式回购利率（R007）主要在1.3%-1.5%区间震荡运行。　　债券市场方面，二季度债券市场长短端收益率整体呈现先下行、后区间震荡走势，整体期限利差波动幅度有限。4月市场做多情绪逐步回暖，在流动性维持低位、机构配置申购需求走高的环境下，中短端期限利差、信用利差同步收窄至历史偏低区间，短端利率债收益率一度与资金利率形成倒挂；以公募基金为代表的交易型资金增配收益性价比更高的长端品种，推动市场压缩10年-30年期国债利差，长债、超长债收益率同步下行。5月市场充裕流动性逻辑延续，配置型机构加大进场力度，10年期国开债与国债利差持续收窄，10年期国债收益率于当月下旬一度下探1.7%关口；后续流动性边际收紧，收益率结束下行转入回调上行。6月初银行融出规模收缩带动资金利率上行，叠加理财市场预防性赎回行为，债市收益率再度走升；随后央行暂停买断式逆回购净回笼操作、加大中期借贷便利（MLF）续作规模，并落地隔夜逆回购工具，有效缓释市场流动性担忧，债券做多情绪再度修复。　　操作上，二季度本基金保持中性久期策略不变，同时持续维持较高的组合杠杆，通过套息方式获取收益，并且持续通过“卖短买长”的方式，置换组合中短期限信用债，提升组合静态票息并获取骑乘收益，并在日常保持一定的流动性资产比例以应对组合的赎回压力。