王亮 - 基金投资策略和运作

进入2026年二季度，国内经济延续修复态势，但总量弹性仍偏温和，结构分化较为明显。生产端保持一定韧性，制造业景气边际改善，但内需修复节奏仍不均衡，居民消费和地产链条对经济预期的改善仍需要时间。政策层面继续维持稳增长和稳预期取向，财政、货币及产业政策对经济形成一定支撑，但企业盈利的全面修复尚需更多需求端信号确认。海外方面，美国经济仍具韧性，通胀回落过程存在反复，美联储降息节奏仍受到就业、通胀和金融条件约束，全球流动性环境短期难以快速转向宽松。展望后续，政策进一步发力的必要性仍在；外部环境中，美元利率、地缘扰动和全球产业链重构仍可能带来阶段性波动。整体看，宏观环境对权益资产不悲观，但盈利修复的持续性仍需验证。 　　市场走势呈现较强的结构性特征，科技成长方向明显占优，创业板、科创板表现强于主板，AI算力、半导体、通信等方向交易活跃；相比之下，红利、金融、消费、公用事业等偏价值资产表现较为平稳，部分板块阶段性承压。　　在比较复杂的国内外宏观环境下，我们总体看好价值风格和红利的方向仍没有改变，经过了4月尤其是5月金融和经济、消费等数据披露后，红利等偏价值板块大幅冲击调整，很多公司的股息安全垫进一步增厚，股息率从5%上行到6%甚至更高，长期配置机会可能已经到来，我们也积极寻找股息高，同时自身经营改善，现金流和盈利都往上的板块和公司，这是我们关注和选择的主要方向。

2026年二季度，市场快速修复一季度末的调整态势，整体呈现V型反转、显著分化的行情特征。主要指数表现分化明显：A股核心指数全线收涨且涨幅突出，创业板指、深证成指领涨市场；港股主要指数则普遍回调。市场内部结构性分化尤为显著，半导体、通信及科技细分领域在A股、港股均表现亮眼，传统周期、消费板块则普遍承压。　　从运行节奏来看，4月初A股受外部冲击影响快速探底，随后依托科技板块景气度上行、全球投资者风险偏好提升的双重驱动，开启以科技为主导的上行行情并延续至季末。整体而言，二季度A股呈现强势反弹、成长主导的核心特征，港股则呈现指数回调、结构分化的运行格局。　　风格层面，市值风格分化相对温和，仅微盘风格季度内大幅调整，其余大小盘指数表现差异不大；成长与价值风格分化则极为鲜明，在科技板块带动下，成长风格表现强势领跑，价值风格大幅调整。　　行业表现方面，电子、通信、建材、机械等行业涨幅领先；消费者服务、传媒等行业回调明显。　　投资策略方面，本基金以自下而上的深度基本面研究为核心，从行业趋势、公司质地、盈利质量、成长潜力等维度严谨筛选优质标的，通过定量化方式进行组合动态优化及风险控制，构建最终的股票投资组合，力争在控制风险的前提下为投资者提供高于业绩比较基准的投资收益。

回顾2026二季度的基金运作，我们主要做了下面三处调整。在全球定价资源方面，我们降低了铜金铝持仓，略增加了石油煤炭持仓。在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械个股。在跨境银行和全球公用方面，我们配置了未来经济周期可能往上走的地区公用和基础设施（比如东南亚）。以上是我们在2026年二季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，减少犯错次数，先胜而后求战，积小胜为大胜。　　目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（石油、煤炭、铜、金）、跨境银行和全球公用、各行业龙头（家电、互联网、集运）、垄断央国企（运营商）、深度价值个股（比如汽零、机械、石化链等）。　　我们关注的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生意周期向上，最后需要确保估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长，尊重常识，相信逻辑。谢谢大家！

2026年二季度国内A股整体呈结构性修复震荡走势，市场分化进一步加剧，科创板、创业板指等成长类指数大幅收涨，上证、沪深300、上证50等传统大盘指数涨幅有限、震荡偏弱运行。风格上中盘、小盘成长全面占优，大盘价值整体跑输，资金持续向高景气成长集中。行业层面电子、通信、算力相关的板块领涨，细分赛道内部分化明显；而消费、地产、银行、医药板块则整体承压走弱。　　我们在一季度报告中判断，霍尔木兹海峡地缘危机对油价仅形成一次性外部冲击。油价对全球经济的冲击有限。但是从长期资产定价维度来看，该地缘事件重塑了全球供应链的核心配置逻辑，供应链范式由过往单一的追求效率优先，转变为安全性与运行效率并重的新格局。　　基于上述中长期产业与市场逻辑，本季度我们对组合持仓进行结构性优化调整。　　我们依然看好资源类资产的配置价值，但是对细分标的进行调整，减持地缘事件短期催化的电解铝相关资产，转而增配电力刚性需求支撑、基本面改善的煤炭类资产。　　在高景气成长赛道方面，依托全球AI产业持续高增的需求红利，半导体行业整体景气度持续上行。我们增加了晶圆制造商，核心配置逻辑在于，国内半导体领域进口替代进程持续提速，叠加下游先进产能持续扩张，有望带动龙头企业进入持续高景气周期。与此同时，新能源行业长期成长逻辑未发生根本性变化，依旧作为核心赛道保持重点配置。　　高股息资产二季度出现阶段性调整。我们判断本轮调整主要源于市场阶段性风格轮动，并非基本面恶化所致。当前板块整体股息率已具备较高配置性价比，叠加主要成分股基本面稳健、现金流稳定，长期配置价值依旧突出。　　综合上述宏观逻辑、产业景气与市场风格判断，本组合核心持仓聚焦三大主线，分别为资源类资产、科技与高端制造资产以及高股息稳健资产，实现成长与稳健均衡配置。　　我们的资产更多围绕在能够保持业绩稳定增长，且乐于回馈股东的公司。我们也倾向于认为持有上述特征的公司将会给持有人带来回报。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　以上就是我们在二季度的总体运作情况。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2026年二季度国内A股整体呈结构性修复震荡走势，市场分化进一步加剧，科创板、创业板指等成长类指数大幅收涨，上证、沪深300、上证50等传统大盘指数涨幅有限、震荡偏弱运行。风格上中盘、小盘成长全面占优，大盘价值整体跑输，资金持续向高景气成长集中。行业层面电子、通信、算力相关的板块领涨，细分赛道内部分化明显；而消费、地产、银行、医药板块则整体承压走弱。　　我们在一季度报告中判断，霍尔木兹海峡地缘危机对油价仅形成一次性外部冲击。油价对全球经济的冲击有限。但是从长期资产定价维度来看，本次地缘事件重塑了全球供应链的核心配置逻辑，供应链范式由过往单一的追求效率优先，转变为安全性与运行效率并重的新格局。　　基于上述中长期产业与市场逻辑，本季度我们对组合持仓进行结构性优化调整。　　资源类资产方面，我们长期看好其核心配置价值，但结合本季度市场行情与细分行业基本面变化，对持仓标的进行结构性优化调整。本季度我们适度减持主要受地缘事件短期情绪催化、基本面支撑持续性较弱的电解铝相关资产，此类标的上涨驱动力以阶段性外部事件为主，内生业绩确定性相对有限。同时，我们顺势增配煤炭板块相关资产，核心逻辑在于煤炭行业具备刚性电力需求支撑，行业供需格局持续优化，企业盈利、现金流等核心基本面指标稳步改善，业绩确定性与稳定性更强，中长期投资性价比凸显。　　高股息资产板块在二季度出现阶段性回调。我们研判，本轮板块调整并非源于行业基本面恶化或企业经营出现实质性风险，而是市场阶段性风格轮动、资金调仓切换引发的正常波动。经过本轮调整后，高股息板块整体估值更具备吸引力。同时，我们持有的公司主营业务稳定、现金流充沛、分红机制成熟，业绩韧性较强，长期稳健的配置价值并未减弱，依旧是本基金重点布局的底仓资产方向。　　内需相关资产维度，本季度我们新增配置房地产及财险行业龙头企业。当前房地产、财险行业整体处于底部震荡区间，行业尚未出现明确的趋势性向上拐点，但行业估值已充分定价市场悲观预期，估值下行空间极度有限。在行业整体承压、市场情绪低迷的低谷阶段，两类行业的龙头企业凭借成熟的经营体系、稳固的行业份额与优质的风控能力，依旧保持稳健的经营态势，业绩表现亮眼，同时具备估值低位、股息率可观的双重优势，安全边际充足，中长期修复潜力可期。　　我们的持仓主要围绕着资源类、高股息类、内需类三个方向进行配置。　　以上就是我们在二季度的总体运作情况。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2026年二季度国内A股整体呈结构性修复震荡走势，市场分化进一步加剧，科创板、创业板指等成长类指数大幅收涨，上证、沪深300、上证50等传统大盘指数涨幅有限、震荡偏弱运行。风格上中盘、小盘成长全面占优，大盘价值整体跑输，资金持续向高景气成长集中。行业层面电子、通信、算力相关的板块领涨，细分赛道内部分化明显；而消费、地产、银行、医药板块则整体承压走弱。　　我们在一季度报告中判断，霍尔木兹海峡地缘危机对油价仅形成一次性外部冲击。油价对全球经济的冲击有限。但是从长期资产定价维度来看，本次地缘事件重塑了全球供应链的核心配置逻辑，供应链范式由过往单一的追求效率优先，转变为安全性与运行效率并重的新格局。　　基于上述中长期产业与市场逻辑，本季度我们对组合持仓进行结构性优化调整。　　我们依然看好资源类资产的配置价值，但是对细分标的进行调整，减持地缘事件短期催化的电解铝相关资产，转而增配电力刚性需求支撑、基本面改善的煤炭类资产。　　在高景气成长赛道方面，依托全球AI产业持续高增的需求红利，半导体行业整体景气度持续上行。除了原来持有的晶圆制造商外，我们进一步加仓半导体材料企业。核心配置逻辑在于，国内半导体领域进口替代进程持续提速，叠加下游先进产能持续扩张，带动相关材料赛道迎来量价齐升的高景气周期。与此同时，新能源行业长期成长逻辑未发生根本性变化，依旧作为核心赛道保持重点配置。　　高股息资产二季度出现阶段性调整。我们判断本轮调整主要源于市场阶段性风格轮动，并非基本面恶化所致。当前板块整体股息率已具备较高配置性价比，叠加主要成分股基本面稳健、现金流稳定，长期配置价值依旧突出。　　综合上述宏观逻辑、产业景气与市场风格判断，本组合核心持仓聚焦三大主线，分别为资源类资产、科技与高端制造资产以及高股息稳健资产，实现成长与稳健均衡配置。　　我们的资产更多围绕在能够保持业绩稳定增长，且乐于回馈股东的公司。我们也倾向于认为具备上述特征的公司将会给持有人带来回报。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　以上就是我们在二季度的总体运作情况。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

二季度国内资金流动性维持平稳适度，货币政策保持总量稳定、结构精准发力，持续依托科技创新再贷款、设备更新专项工具加大信贷倾斜力度，重点赋能人工智能、功率半导体、高端装备制造、商业航天等新质生产力赛道，持续夯实实体经济复苏根基。　　股票市场二季度整体走出“探底回升、结构性修复”震荡上行走势，行情分水岭集中在4月中下旬中东冲突烈度边际缓和的节点，科技成长是2季度的主线行情。本季度上证指数上涨 5.2%，深证成指上涨20.24%，创业板指上涨36.35%，科创综指上涨55.71%，沪深 300 上涨 11.90%，北证 50 指数上涨0.23%。4月上旬市场延续一季度避险情绪，高股息、原油、贵金属、国防军工维持相对强势，高位成长股延续 3月回撤行情；4月下旬地缘冲突降温，叠加一季报AI产业链业绩集中兑现，市场风险偏好显著修复，主线风格切换至科技成长赛道。整体来看，市场极致分化特征凸显，光芯片、光模块、算力设备、功率半导体、商业航天等高景气科创板块持续领涨，成为资金核心配置方向，科技成长主线走出独立行情，市场资金逐步从避险资产回流至高景气硬科技赛道。　　二季度，本基金主要在高端制造业布局了符合承载航天强国、国家安全、新质生产力、数字新基建等国家战略使命的重点方向，重点配置了商业航天、人工智能等景气板块及核心环节个股。　　本基金后续将重点聚焦以商业航天为代表的、引领中国制造业向高端领域转型升级的方向，沿着产业链重点挖掘高性价比个股，陪伴公司共同成长。

2026年二季度，A股市场尤其是成长方向表现较好。本基金增加了科技龙头公司的配置，更加注重公司成长性与空间。随着全球AI行业的迅猛发展，国内相关的配套产业受到的拉动越来越明显，国内偏制造的科技龙头公司的优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是先进制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。

回顾2026年一季度的基金运作，我们主要做了下面三处调整：　　第一，在全球定价资源方面，我们增加了海外煤炭需求持仓，维持了石油的持仓，另外降低了有色的仓位（当前的价格所对应的中长期资本回报周期普遍下降到2-3年，很难作为长期稳态中枢去考虑，所以在估值上需要越来越打一些折扣）。　　第二，在深度价值个股层面，增配了自由现金流较好（企业价值对应回本周期在5年以内）、超额现金储备较多（占市值比例较高）的汽零、机械、交运、港股控股型集团个股，略减仓了煤化工个股。　　第三，在有壁垒的消费龙头、跨境银行和全球公用方面，我们增配了全球公用公司，略减配了跨境银行（主要是因为估值赔率空间下降，且担心中长期全球经济的下行风险，但长期仍然是看好的），另外我们一直维持着家电龙头的仓位配置，略加仓了互联网龙头公司，建仓了客车出海龙头公司。　　以上是我们在2026年一季度的运作情况，总体上我们大幅降低了交易的频次和数量。固守能力边界，减少犯错次数，先胜而后求战，积小胜为大胜。　　目前我们的持仓结构主要是全球定价资源（石油、煤炭、部分有色）、跨境银行和全球公用、各行业龙头（家电、互联网、集运）、垄断央国企（运营商）、深度价值个股（比如汽零、机械、石化链等）。　　我们关注的公司一般具有以下特点：格局稳定、护城河清晰、现金流和股东回报较好、行业生意周期向上，最后需要确保估值上具有安全边际。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！

2026年一季度，受海外形势影响，A股市场波动较大。本基金增加了制造业龙头公司的配置，更加注重公司成长性与全球地位。随着全球产业格局变化与能源革新，各个行业受到AI投资与产业链重构的拉动越来越明显，国内制造业龙头公司的优势逐渐显现出来，在全球产业链中的地位逐渐提升。本基金力求通过深入研究，投资成长性较好的行业，尤其是高端制造业中高成长性的方向，较长时间持有其中的优质龙头公司。

一季度，国内资金流动性保持合理充裕，货币政策延续结构性支持导向，信贷资源持续向科技创新、先进制造等重点领域倾斜，为实体经济与资本市场提供坚实支撑。2026年1-2月我国宏观经济数据整体好于市场预期，充分反映出中国经济的强大活力和韧性，以制造业为代表的外贸出口表现超预期。1—2月份，我国货物进出口总额77,321亿元，同比增长18.3%，比上年12月份加快13.4个百分点。其中，出口46,178亿元，增长19.2%；进口31,143亿元，增长17.1%。3月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升。　　股票市场一季度整体呈现“N”形震荡向下走势，上证指数下跌1.94%，深证成指下跌0.35%，创业板指下跌0.57%，科创综指下跌1.11%，沪深300下跌3.89%，北证50指数下跌13.34%。市场表现的分水岭在2月28日，美以联军对伊朗发动了代号为“史诗狂怒”的军事打击，伊朗随即启动“真实承诺-4”反击。3月战事迅速升级为消耗战后，市场风险偏好和主线发生了明显的改变。1月上旬以商业航天为代表的成长股表现强势，市场活跃；战争前，贵金属、能源及国防军工行业涨幅明显，中小盘成长占优。战争后，市场风险偏好明显下降，特别是高位成长股在3月出现了大幅回撤。整体看，除了以光模块、光芯片等为代表的人工智能（AI）方向高景气环节保持了韧性外，市场整体向避险和高股息品种倾向，市场表现结构分化较大。　　一季度，本基金主要在高端制造业布局了产业创新升级、供应链国产化率提升、国防安全等领域的成长性机会，重点配置了商业航天、人工智能、半导体、储能产业链、AI能源、航空发动机等景气度提升的板块及核心环节个股。我们对中国制造转型升级、经济实现高质量发展充满信心。　　本基金后续将重点聚焦以商业航天为代表的、引领中国制造业向高端领域转型升级的方向，沿着产业链重点挖掘高性价比个股，陪伴公司共同成长。

2026年一季度国内A股整体呈结构性震荡走势，宽基指数分化明显，中证1000小幅收涨，上证、沪深300等大盘指数偏弱运行。风格上中盘成长与价值占优，小盘风格相对抗跌，大盘风格表现落后。行业层面高股息、能源周期板块表现突出，科技成长内部分化显著，消费、金融地产板块整体偏弱。　　在一季度最重要的是霍尔木兹海峡的石油危机，这次危机对全球主要资产影响巨大，对此我们的判断如下：　　判断1：油价冲击的核心影响对经济本身冲击有限（可能持续数月），但是以通胀-利率传导链，在全球高债务背景下对资产价格的影响巨大。　　油价直接对经济冲击有限主要是以下3个理由：　　1）全球石油储备缓冲充足：全球战略石油储备（SPR）与商业库存处于历史高位，具备快速平抑短期供给缺口的能力。　　2）经济石油强度大幅下降（数据来源：BP、世界银行）：全球单位GDP石油消耗（石油强度）自1970年代至今累计下降约50%-60%（从1970年0.12吨油当量/千美元GDP降至2022年0.05吨油当量/千美元GDP），经济对油价波动的敏感性显著弱化。　　3）全球原油供给格局多元化：美国页岩油、巴西等美洲产区成为核心新增供给极，中东原油占全球供给比重持续下移，单一海峡通道的边际影响减弱。　　判断2：全球化范式不可逆切换：危机加速全球供应链由效率优先转向区域化、近岸外包、供应链安全优先，资源自主可控、供应链冗余、战略物资储备的资产战略价值迎来趋势性重定价。　　霍尔木兹海峡石油危机对国内市场总体影响偏正面，核心支撑为国内前期持续推进的能源转型（电动化、绿色能源布局）与供应链安全建设，有效降低了石油供应扰动的直接冲击，提升了产业链抗外部风险的韧性。　　短期来看，国内优质制造企业或面临能源价格快速上涨带来的一次性成本冲击。　　中期来看，海外制造业企业受能源成本高企、供应链不稳定等因素制约将逐步退出市场；国内企业凭借完善的产业链配套、稳定的能源成本优势及技术积累，全球市场份额有望趋势性提升，行业竞争优势进一步强化，因此本次事件对国内优质制造业构成中期利好。　　2026年一季度，我们对基金配置进行了针对性调整，总体减持了铜矿资源股。核心原因在于，该板块去年涨幅已显著超越铜价本身上涨幅度，市场隐含预期处于较高水平，同时全球利率中枢抬升的宏观环境，也不利于铜价持续上行，铜矿资源股面临较大的估值回调压力，因此我们选择适度减持以控制组合风险。　　在减持铜矿资源股的同时，我们提升了顺周期资产的配置比重。结合霍尔木兹海峡石油危机带来的影响，我们判断此次危机将趋势性加快全球电动化进程，基于这一判断，我们新增了部分新能源龙头企业的配置，进一步优化顺周期资产的布局结构。　　当前，我们顺周期资产的配置主要集中于高端制造业领域，比如半导体、新能源、机械等方向。除上述配置调整外，基金其余配置保持不变，依然围绕金融、资源、顺周期、红利类资产进行均衡布局，兼顾组合的收益性与稳定性。　　在港股方面，受到资金因素影响，港股互联网平台公司股价下调，我们基于中长期考虑进行了加仓。　　我们的资产更多围绕在能够保持业绩稳定增长，且乐于回馈股东的公司。我们也倾向于认为具备上述特征的公司将会给持有人回报。尽管我们对中国资产持续向上充满信心，但是也意识到外部环境更加复杂多变，需要时刻保持对市场的敬畏之心。　　以上就是我们在一季度的总体运作情况。　　感谢各位持有人一直以来给予我们的信任和支持，我们相信跟随最优秀的企业从中长期也将会给予我们持续的超额回报。后续我们将继续秉持持有人利益第一的原则，审慎投资，立足中长期跟随优秀企业共同成长。谢谢大家！