钱文礼 - 基金投资策略和运作

报告期内，权益市场主要指数表现平淡，结构分化明显，资源红利与AI硬件表现较好，AI软件方向与大金融表现较弱，整体呈现指数震荡、结构活跃、主线轮动特征。宏观经济层面，全球来看，美国与新兴市场国家经济韧性较强，但外部扰动风险加大，地缘冲突引发的通胀与供应链中断抬升全球经济面临的不确定性，国内来看，经济整体呈现修复态势，以机电设备、集成电路、汽车为代表的出口方向表现亮眼，消费呈现弱复苏态势，投资方向，固定资产投资稳定增长，房地产投资依然偏弱。产业层面，AI产业趋势驱动下，以存储为代表的半导体行业与AI算力投资保持高景气度，以OpenClaw为代表的个人agent应用有望拉动tokens数量的进一步快速增长，进而增加对算力的进一步需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，对港股细分投资机会做了进一步的挖掘，增加了受益于AI应用发展的公司配置，本组合将综合考虑其商业回报潜力、估值风险、长期成长性做进一步的筛选与配置，组合整体保持较高的持股集中度。未来一段时间，本基金将持续针对AI为代表的成长方向保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

2026年一季度A股市场冲高回落，周期与小盘科技占优。指数层面，偏大盘价值类指数上证指数、沪深300分别下跌1.9%、3.9%；偏大盘成长类指数创业板指、科创50下跌0.6%、6.5%；偏中小盘指数中证1000、国证2000上涨0.3%、0.7%。具体看，1月，春季躁动带动下，市场进一步上行，成交量放大，周期与AI方向表现较好，2月，国内PPI数据改善推动通胀交易升温，化工、有色等顺周期板块以及AI基建相对强势；3月，美伊冲突爆发且短期内未结束，油价冲上100美元，全球风险资产进入risk off模式，市场整体调整，煤炭、石油、公用事业、电力设备相对抗跌。　　　　报告期内，本组合降低至中等仓位，进行结构调整，对于短期缺乏业绩支持的商业航天方向进行了减持，同时考虑权益市场对于保险业绩的拖累，降低部分保险的配置。组合适度增加港股互联网的配置，主要考虑经过前期调整，部分龙头个股估值已经步入合理区间，同时中期维度有望受益于AI的浪潮。此外，组合增加部分消费的配置，一方面消费的估值在整体行业比较中处在估值洼地，另一方面，二季度步入消费旺季，叠加CPI温和回升，有望带动板块修复。

今年一季度市场整体表现较为分化：1）市场指数中，红利及中小盘（科创200、中证500、中证1000）等指数表现较好，而大盘指数（如上证50、科创50、沪深300）则表现一般。2）行业指数中，周期（煤炭、石油石化、建材、钢铁等）及公用事业表现较好，非银、商贸零售、美护、计算机等表现较差。　　我们一季度主要加仓了通信、机械、新能源等行业，减持了医药、农业、传媒等行业。

一季度国内经济增长良好，其中工业增加值，cpi指数，出口等宏观经济指标都超过预期。但是二月底爆发的美伊冲突导致能源价格大涨，未来经济和地缘政治都有巨大的不确定性，组合做如下调整。　　一、加大核电的配置。核电今年的业绩拐点较为明确，行业保护政策陆续推出，导致核电未来的业绩保障能力明显提升，组合加大了核电行业配置。　　二、减持估值涨幅较大的行业和个股。半导体，卫星通信等行业估值高，股价涨幅大，在当前不确定的环境下股价有较大的回调压力，基金做了较大的减持。　　三、增加航运的配置。油运在供求错配，供给约束明显，需求较为稳定，长期看有望开启2-3年的 景气周期，短期地区冲突也快速提升有油运的需求，基金加大了对于油运个股和油轮制造的配置。　　目前基金配置依然以价值股为主，估值合理业绩有保证，组合应对不确定性的能力较强。

报告期内，权益市场主要指数表现平淡，结构分化明显，资源红利与AI硬件表现较好，AI软件方向与大金融表现较弱，整体呈现指数震荡、结构活跃、主线轮动特征。宏观经济层面，全球来看，美国与新兴市场国家经济韧性较强，但外部扰动风险加大，地缘冲突引发的通胀与供应链中断抬升全球经济面临的不确定性，国内来看，经济整体呈现修复态势，以机电设备、集成电路、汽车为代表的出口方向表现亮眼，消费呈现弱复苏态势，投资方向，固定资产投资稳定增长，房地产投资依然偏弱。产业层面，AI产业趋势驱动下，以存储为代表的半导体行业与AI算力投资保持高景气度，以OpenClaw为代表的个人agent应用有望拉动tokens数量的进一步快速增长，进而增加对算力的进一步需求。　　报告期内，本基金针对以上投资机会和风险对组合结构进行了一定调整，降低了部分市场预期较高且估值较高的公司的配置，考虑到国内算力处于投资起步期，未来投资有望保持高强度，增加了部分受益于国内资本开支方向的公司配置，组合整体保持较高的持股集中度。未来一段时间，本基金将持续针对AI算力、AI应用等领域保持高度关注，组合将针对细分的投资机会做进一步的集中。

一季度国内经济增长良好，其中工业增加值，cpi指数，出口等宏观经济指标都超过预期。但是二月底爆发的美伊冲突导致能源价格大涨，未来经济和地缘政治都有巨大的不确定性，组合做如下调整。　　一、减持估值涨幅较大的行业和个股。半导体，卫星通信等行业估值高，股价涨幅大，在当前不确定的环境下股价有较大的回调压力，基金做了较大的减持。　　二、增加航运的配置。油运在供求错配，供给约束明显，需求较为稳定，长期看有望开启2-3年的 景气周期，短期地区冲突也快速提升有油运的需求，基金加大了对于油运个股和油轮制造的配置。　　目前基金配置依然以价值股为主，估值合理业绩有保证，组合应对不确定性的能力较强。

一季度A股市场因中东地区影响，科技股产生了较大的波动。AI板块呈现明显的结构性分化。资金围绕“算力-传输-应用”传导路径进行布局，上游硬件确定性较高，但中下游的传输、应用的商业模式和业绩也在潜移默化的逐渐实现和释放，处于星星之火可以燎原的态势。　　展望二季度，虽然外部形势不明朗，但AI+机器人康波周期发展趋势越来越明朗，因外部不确定事件引起的恐慌回调反而是在这次人类康波大趋势中好的投资时机。 人类历史经历了数次科技革命，包括蒸气工业革命、电气化革命、PC互联网革命、移动互联网革命等。历史表明，滚滚浪潮不可抵挡。 　　坚定看好下一代引领经济未来二十年的核心科技产业，正如过去的移动互联网二十年给我们带来的天翻地覆的变化。深入研究投资AI+人型机器人两个重点领域，选取核心收益标的进行重点配置，争取为基民做出较大贡献，回报信任。

A股市场在本年度延续了上涨行情，上半年指数在波动中抬升，Q2在关税扰动后探底回升，下半年在“反内卷”与低利率环境支撑下，增量资金加速入场，至Q4中后段跨年行情启动。各大指数中，创业板、科创板指数表现较好。结构上，受益于全球宽松的流动性环境与较高的风险偏好水平，在AI产业的成长叙事下，成长类与中小盘风格表现较优。从细分行业表现来看，25年一季度内需与科技方向均表现较好，TMT与周期行业盈利修复，二季度关税冲击后国内政策积极托底，国防与银行板块表现较好，三季度反内卷政策推动下宏观不确定性下降，AI资本开支驱动下，以通信、电子为代表的成长板块与有色为代表的周期板块共振上行，四季度“十五五”政策预期升温，商业航天等主题方向表现亮眼。　　在投资运作方面，本产品聚焦电子信息行业的机会发现与投资，全年在AI相关的半导体产业链、智能驾驶、AI应用等产业方向不断进行挖掘，同时根据行业景气度变化与个股估值变化进行组合动态调整，组合的安全边际与个股的确定性的商业回报是本组合投资过程中所坚守的，力争希望在控制组合回撤的情况下为投资者获得更好的风险调整后收益。

2025年GDP比上年增长5.0%，与2024年增速保持持平。国内需求不足仍较为突出，投资和消费仍比较疲弱，房地产下滑较为显著，2025年CPI总体水平与上年基本持平。出口亮眼，出口增速和顺差都保持高位。成长股引领市场上涨，全年成长股涨幅较大，价值股表现相对黯淡，基金行业较为均衡，组合持有较多的价值股导致收益不佳。目前持仓主要集中在以下几个行业：　　一、保险和银行。在存款利率不断下降的大背景下，保险行业保费增速迅速提升，头部保险公司业绩和分红不断提升，保险基本面明显向好，基金大幅加仓保险行业。银行业利差下滑明显收窄，在后续大额存单到期的情况下利差下滑将进一步缩小，分红稳定，经济逐步企稳的情况下，行业盈利有望见底回升。　　二、面板行业。长期来看面板行业价格波动区间逐步缩小，面板的盈利波动将大幅减小。面板的供给稳定，需求短期有望因为重大赛事迎来阶段性高增长，展望2026年面板有望价量齐升，基金增加了较多的面板龙头的配置。　　三、造纸行业。国际纸浆价格从四季度开始上涨，带动纸价价格回升，国内上下游一体化的造纸企业盈利将迎来明显改善。　　四、商业航天。商业航天的国际竞争已经是大势所趋，大国竞相加大卫星和火箭领域的投入，卫星和火箭产业迎来高速增长期，基金加配了部分商业航天的个股。

2025年A股市场展现科技股表现突出，消费股弱中变好的现象。科技股以业绩带估值，从基本面上拉动指数上涨，其长期产业趋势逐渐明朗、坚实；消费股则凭借估值优势和复苏预期，迎来了阶段性的修复行情。经济新马车头带动的新一轮经济起飞的形势逐渐明朗。　　运作方面，坚持从AI+机器人的科技方向出发，立足中国科技升级的大背景，以个股基本面资质为主要选择条件，重点配置科技产业的细分龙头个股。

2025年GDP比上年增长5.0%，与2024年增速保持持平。国内需求不足仍较为突出，投资和消费仍比较疲弱，房地产下滑较为显著，2025年CPI总体水平与上年基本持平。出口亮眼，出口增速和顺差都保持高位。成长股引领市场上涨，全年成长股涨幅较大，价值股表现相对黯淡，基金配置均衡，组合中持有较多的价值股导致收益不佳。目前持仓主要集中在以下几个行业：　　一、港股互联网龙头。互联网龙头在过去一年涨幅较大，但是估值和业绩增速依然合理，基金保持了港股互联网龙头股的配置。　　二、保险和银行。在存款利率不断下降的大背景下，保险行业保费增速迅速提升，头部保险公司业绩和分红不断提升，保险基本面明显向好，基金大幅加仓保险行业。银行业利差下滑明显收窄，在后续大额存单到期的情况下利差下滑将进一步缩小，分红稳定，经济逐步企稳的情况下，行业盈利有望见底回升。　　三、面板行业。长期来看面板行业价格波动区间逐步缩小，面板的盈利波动将大幅减小。面板的供给稳定，需求短期有望因为重大赛事迎来阶段性高增长，展望2026年面板有望价量齐升，基金增加了较多的面板龙头的配置。　　四、造纸行业。国际纸浆价格从四季度开始上涨，带动纸价价格回升，国内上下游一体化的造纸企业盈利将迎来明显改善。　　五、商业航天。商业航天的国际竞争已经是大势所趋，大国竞相加大卫星和火箭领域的投入，卫星和火箭产业迎来高速增长期，基金加配了部分商业航天的个股。

2025年GDP比上年增长5.0%，与2024年增速保持持平。国内需求不足仍较为突出，投资和消费仍比较疲弱，房地产下滑较为显著，2025年CPI总体水平与上年基本持平。出口亮眼，出口增速和顺差都保持高位。成长股引领市场上涨，全年成长股涨幅较大，价值股表现相对黯淡，基金持有较多的价值股导致收益不佳。目前持仓主要集中在以下几个行业：　　一、保险和银行。在存款利率不断下降的大背景下，保险行业保费增速迅速提升，头部保险公司业绩和分红不断提升，保险基本面明显向好，基金大幅加仓保险行业。银行业利差下滑明显收窄，在后续大额存单到期的情况下利差下滑将进一步缩小，分红稳定，经济逐步企稳的情况下，行业盈利有望见底回升。　　二、面板行业。长期来看面板行业价格波动区间逐步缩小，面板的盈利波动将大幅减小。面板的供给稳定，需求短期有望因为重大赛事迎来阶段性高增长，展望2026年面板有望价量齐升，基金增加了较多的面板龙头的配置。　　三、造纸行业。国际纸浆价格从四季度开始上涨，带动纸价价格回升，国内上下游一体化的造纸企业盈利将迎来明显改善。