梁鹏 - 基金投资策略和运作

2026年二季度市场承接一季度的上行惯性，整体呈现震荡上行、极致分化、硬科技主导的运行特征。4月在科技成长板块引领下强势开局，创业板指月涨超15%创十年新高，科创50指数大涨超25%。5月分化加剧，通信、电子两大行业指数月内分别大涨20.4%和17.88%，但26个行业指数收跌，全市场近七成个股月线下跌。6月沪指走出“倒N型”走势，创业板指、科创50指数双双刷新历史纪录。风格上，二季度呈现“硬科技+国产替代”主导特征，半导体设备、光模块等持续领涨。二季度中东地缘冲突贯穿季度始终，叠加二季度海外通胀压力上升及欧美央行政策“转向”等变量，市场预期反复波动。　　本基金延续了一直以来的哑铃型策略，动态调整“高股息资产+科技成长”的配置比例，2026年2季度以来，科技成长资产的比重进一步提升，顺周期资产进行了减持。科技成长资产方面，重点布局了AI算力基础设施（光模块、存储、PCB等）、半导体设备与材料等景气持续向上的子方向，同时，适度配置了能源设备、机器人和新能源等景气度持续高位的相关个股；同时，在科技成长板块进行了行业间的轮动。

2026年二季度市场演绎了极致的结构性行情，“寒暑两重天”。一方面，AI相关板块（通信，电子及上游材料等行业）“暑热似火烧”；另一方面，非AI板块（消费，周期等行业）“寒风如刀割”。行业间收益差持续拉大，最大YTD正负差达到115%。甚至同一板块内部，AI相关公司与非AI公司的走势呈云泥之别。此外，市场“抽水效应”明显，AI板块迭创新高之际，同期市场近五分之一的公司股价跌破了2024年9月市场启动之初时的价格。二季度基金净值走势与一季度相似，5-6月份基本抹平了4月份的涨幅。　　本基金仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。在投资组合的运作上，本基金报告期未作过多的调整，保持了化工和锂电池产业链持仓。　　化工行业在建工程增速于23年Q3见顶，同比转负也已经4个季度，行业资产周转率也跌至历史底部区域。诸多子行业处于低价格和低库存，而需求端逐渐进入了补库周期。历史经验来看PPI同比拐点出现并加速上行的阶段，化工行业具有较好的超额收益。　　由于3月地缘冲突带来原料端供给短缺和价格暴涨的冲击，市场担心能源危机将导致化工企业成本上升、开工率下降，终端传导不畅等不利因素的影响，板块出现了一次无差别的风险释放。我们认为本轮冲突只是化工景气修复周期中的短期波折，待事件缓和后，行业或将迎来一轮高级别的补库行情。从另一个角度看，本轮危机或将加速海外产能的退出，利于中国化工龙头进一步抢占全球份额。　　锂电池产业链属于供需两端都有积极变化的行业。基于储能端需求超预期，上修2026年全球锂电池需求增速至25%。而供给端过去三年处于微利或亏损的状态，各环节扩产意愿明显不足，需求端积极叠加供给端谨慎，或将带动整个产业链各环节量价齐升。　　展望2026年下半年，我们对经济和市场仍保持较乐观的态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证。在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升。本基金将持续关注顺周期，大消费以及恒生互联网板块的投资机会。　　本基金力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值回报。

2026年二季度市场演绎了极致的结构性行情，“寒暑两重天”。一方面，AI相关板块（通信，电子及上游材料等行业）“暑热似火烧”；另一方面，非AI板块（消费，周期等行业）“寒风如刀割”。行业间收益差持续拉大，最大今年以来正负差达到115%。甚至同一板块内部，AI相关公司与非AI公司的走势呈云泥之别。此外，市场“抽水效应”明显，AI板块迭创新高之际，同期市场近五分之一的公司股价跌破了2024年9月市场启动之初时的价格。二季度基金净值走势与一季度相似，5-6月份基本抹平了4月份的涨幅。　　本基金仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。在投资组合的运作上，本基金报告期未作过多的调整，保持了化工和锂电池产业链持仓。　　化工行业在建工程增速于23年Q3见顶，同比转负也已经4个季度，行业资产周转率也跌至历史底部区域。诸多子行业处于低价格和低库存，而需求端逐渐进入了补库周期。历史经验来看PPI同比拐点出现并加速上行的阶段，化工行业具有较好的超额收益。　　由于3月地缘冲突带来原料端供给短缺和价格暴涨的冲击，市场担心能源危机将导致化工企业成本上升、开工率下降，终端传导不畅等不利因素的影响，板块出现了一次无差别的风险释放。我们认为本轮冲突只是化工景气修复周期中的短期波折，随着地缘事件趋近缓和，行业或将迎来一轮高级别的补库行情。从另一个角度看，本轮危机或将加速海外产能的退出，利于中国化工龙头进一步抢占全球份额。　　锂电池产业链属于供需两端都有积极变化的行业。基于储能端需求超预期，上修2026年全球锂电池需求增速至25%。而供给端过去三年处于微利或亏损的状态，各环节扩产意愿明显不足，需求端积极叠加供给端谨慎，或将带动整个产业链各环节量价齐升。　　展望2026年下半年，我们对经济和市场仍保持较乐观的态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证。在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升。本基金将持续关注顺周期和大消费板块的投资机会。　　本基金力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值回报。

2026年二季度，随着AI相关板块迭创新高，“抽水效应”逐月加强，逐步蔓延至红利资产板块。受此影响，二季度中证红利指数大幅下跌12.3%（一季度上涨4.1%）。　　本基金维持高股息、高债息的主体配置策略，本报告期基金组合仍以金融、建筑建材、能源等行业为主，这些领域的行业龙头公司基于自身的成本、现金以及经营等优势，具备较稳定的盈利和分红的能力。　　基于对股票市场中期维度的景气判断，本基金将保持权益类资产的高比例配置，仅在高息资产类别内进行了适当的切换，寄希望于获得高股息的同时，同时获得一定额外的价值回归型收益。　　本基金将坚守高股息、高债息品种的配置，期望获得稳定的股息与债息收益，同时把握资本利得机会，力求为投资者创造超额的绝对回报。持续关注金融、工业、能源、消费等高股息领域的投资机会。

二季度大盘指数呈倒V走势，四月市场单边上涨，五月市场宽幅震荡，六月市场波幅减少，呈窄幅震荡走势。从二季度整体的市场表现来看，AI相关的半导体硬件行业一枝独秀，其他板块普遍表现不佳；传统行业和一些蓝筹股票呈现单边下跌走势。　　本基金在本季度将大部分仓位配置于非银、交运、机械等传统行业板块。基于控制回撤的考虑，组合在五月、六月连续降低了仓位；从风险收益比的角度出发，在本季度内组合增配了非银金融，减配了汽车、电子。　　二季度宏观经济冷热不均，出口仍旧保持较高增速，PPI在油价带动下保持上行；但社零、投资数据略有波动。展望2026年三季度，预计宏观层面与二季度相比不会太大变化，核心物价、经济增速、流动性水平等关键指标有望保持稳定。　　投资层面，二季度传统行业相关个股经历了市场风格的极端考验，很多板块和个股在基本面没有发生重大变化的情况下，股价却发生了持续下跌。但是随着后续半年度业绩的陆续公布，部分被市场和交易因素错杀的板块和个股有望迎来市场的重新定价和估值的修复。因此组合在三季度将主要按照这一思路，继续从左侧布局的角度出发，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。　　概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）对质地不佳的标的保持回避，对估值过高的标的保持审慎；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

2026年二季度，A股市场在美伊冲突边际缓和与全球流动性预期反复的背景下，呈现"震荡修复、结构分化"的运行格局。成长风格明显占优，科技硬件产业链全面爆发，传统能源与消费服务板块则显著承压。整体而言，二季度A股的核心驱动力从一季度的政策与流动性驱动，切换至业绩景气度驱动，AI算力链与半导体国产替代成为贯穿季度的最强主线。本基金二季度减仓了消费、医疗设备等行业持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的电力设备、通信、电子等行业，结构上仍然保持相对均衡，但整体风格向成长方向倾斜。　　　　展望后续，国内宏观经济逐步走出磨底阶段，转入温和复苏、动能改善的上行修复周期。在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升、工业企业盈利持续修复、产业景气度逐级上行，权益市场有望形成业绩改善与风险偏好抬升的共振格局。本基金后续仍将坚持均衡的风格，聚焦基本面，自下而上挖掘标的。

2026年一季度市场呈现倒V走势，3月受中东地缘冲突影响，市场出现较大幅度的下滑，抹平了一二月份的上涨（沪深300指数下跌3.9%，同期创业板指下跌0.6%）。基金净值与市场指数走势相似，3月份几乎抹平了前两月的涨幅。　　本基金仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。　　在投资组合的运作上，本基金报告期主要兑现了有色金属板块的持仓，增加了化工、锂电池产业链和稀土板块的布局。上述行业都存在供给端或需求端或供需两端的积极变化。同时行业估值仍处于合理偏低水平，风险收益比特征良好。　　化工行业在建工程增速于2023年Q3见顶，同比转负也已经4个季度，行业资产周转率也跌至历史底部区域。诸多子行业处于低价格和低库存，而需求端逐渐进入了补库周期。从历史经验来看PPI同比拐点出现并加速上行的阶段，化工行业具有较好的超额收益。由于3月地缘冲突带来原料端供给短缺和价格暴涨的冲击，市场担心能源危机将导致化工企业成本上升、开工率下降、终端传导不畅等不利因素的影响，板块出现了一次无差别的风险释放。我们认为本轮冲突只是化工景气修复周期中的短期波折，待事件缓和后，行业或将迎来一轮高级别的补库行情。从另一个角度看，本轮危机或将加速海外产能的退出，利于中国化工龙头进一步抢占全球份额。　　锂电池产业链属于供需两端都有积极变化的行业。基于储能端需求超预期，上修2026年全球锂电池需求增速至25%。而供给端过去三年处于微利或亏损的状态，各环节扩产意愿明显不足。需求端积极叠加供给端谨慎，或将带动整个产业链各环节量价齐升。　　展望2026年，我们对经济和市场仍保持较乐观的态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证。在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升。本基金将持续关注顺周期和大消费板块的投资机会。　　本基金力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值回报。

2026年一季度市场呈现倒V走势，3月受中东地缘冲突影响，市场出现较大幅度的下滑，抹平了一二月份的上涨（沪深300指数下跌3.9%，同期创业板指下跌0.6%）。基金净值与市场指数走势相似，3月份几乎抹平了前两月的涨幅。　　本基金仍将坚持风险控制置于收益追求之上的基本原则，首先力求预防买错的风险和买贵的风险。在注重风险控制的同时，多维度进行研究分析比较，不偏离选择配置优良风险收益比资产的根本策略。　　在投资组合的运作上，本基金报告期主要兑现了有色金属板块的持仓，增加了化工、锂电池产业链和稀土板块的布局。上述行业都存在供给端或需求端或供需两端的积极变化。同时行业估值仍处于合理偏低水平，风险收益比特征良好。　　化工行业在建工程增速于2023年Q3见顶，同比转负也已经4个季度，行业资产周转率也跌至历史底部区域。诸多子行业处于低价格和低库存，而需求端逐渐进入了补库周期。从历史经验来看PPI同比拐点出现并加速上行的阶段，化工行业具有较好的超额收益。由于3月地缘冲突带来原料端供给短缺和价格暴涨的冲击，市场担心能源危机将导致化工企业成本上升、开工率下降、终端传导不畅等不利因素的影响，板块出现了一次无差别的风险释放。我们认为本轮冲突只是化工景气修复周期中的短期波折，待事件缓和后，行业或将迎来一轮高级别的补库行情。从另一个角度看，本轮危机或将加速海外产能的退出，利于中国化工龙头进一步抢占全球份额。　　锂电池产业链属于供需两端都有积极变化的行业。基于储能端需求超预期，上修2026年全球锂电池需求增速至25%。而供给端过去三年处于微利或亏损的状态，各环节扩产意愿明显不足。需求端积极叠加供给端谨慎，或将带动整个产业链各环节量价齐升。　　展望2026年，我们对经济和市场仍保持较乐观的态度，预计在积极财政和宽货币的政策背景下，经济改善或将在现实层面得到验证。在未来一年维度上，有望看到PPI和CPI的逐步回升。本基金将持续关注顺周期和大消费板块的投资机会。　　本基金力求坚守将风险控制置于收益追求之上的基本原则，宁愿承担由于保守策略带来的短期落后，也不想因为“跟风”而导致遭受无法挽回的大幅回撤和本金损失。而是寄期望通过合理的风险承担，获得基金资产长期稳健的增值回报。

2026年一季度市场呈现倒V走势，3月受中东地缘冲突影响，市场出现较大幅度的下滑，抹平了一二月份的上涨（沪深300指数下跌3.9%，同期创业板指下跌0.6%）。而同期受地缘冲突影响，红利资产反而由于避险资金的青睐而相对坚挺，一季度中证红利指数上涨4.1%。　　本基金维持高股息、高债息的主体配置策略，本报告期基金组合仍以金融、建筑建材、能源等行业为主，行业龙头公司基于自身的成本、现金以及经营等优势，具备较稳定的盈利和分红的能力。　　基于对股票市场中期维度的景气判断，本基金将保持权益类资产的高比例配置，仅在高息资产类别内进行了适当的切换，寄希望于获得高股息的同时，获得一定额外的价值回归型收益。　　本基金将坚守高股息、高债息品种的配置，期望获得稳定的股息与债息收益，同时把握资本利得机会，力求为投资者创造超额的绝对回报。持续关注金融、工业、能源、交运等高股息领域的投资机会。

2026年1季度市场承接 2025年“N”型震荡后的上行趋势，整体呈现先扬后抑、结构极致分化、主线切换加速的运行特征。既延续了2025年科技成长与资源周期的哑铃型结构底色，又因2月底开始的中东地缘冲突、国内政策落地节奏、海外流动性预期反复等变量影响，出现阶段性风格再平衡与主线轮动加快的特征。由于中东局势变化的扰动，特别是3月中旬以来，市场预期反复变化，带动相关行业的持续调整，给投资带来了一定程度的扰动。　　本基金延续了一直以来的哑铃型策略，动态调整“高股息资产+科技成长”的配置比例，2026年1季度以来，适当增配了顺周期资产，减少了部分科技资产的权重；同时，在科技成长板块进行了行业间的轮动。　　具体来看，此次中东局势演绎到现在看，中长期而言对中国在能源、化工和科技方面均有不同程度影响。能源方面，中国有充足的新能源工业体系：风电，包括海风陆风装置，光伏产业链齐全，储能体系完备，相比之下中东国家、欧洲、美国都需要加大在这几方面的投资。新能源方面，抛开中东的影响，近期SPACEX和TESLA在空间电站和地面电站方面已经大幅增加投资，这对A股相关公司形成当期的利好。新能源车方面，前几年受制于内卷，国内车厂盈利不佳。此次冲突之后，加之上游电池材料涨价带来的成本推动，新能源车厂的需求和价格都会好转。化工方面，此次中东局势变化使很多化工品会进入长期涨价的通道中，这相当于开展了一次国内化工行业供给侧改革的效果。另外，科技主线还会延续之前AI的叙事，美国需求还在继续向纵深演绎：一方面硬件方面的不断深化带来相关存储、PCB、CCL、光模块、相关材料的需求变化；另一方面，AI终极是电力，带来燃机等相关产业的需求不断加大。国内的科技主线演绎主要在自主可控的光刻机产业链上，但需要注意的是相关个股的估值仍然偏高。　　随着中东局势逐步缓和、国内经济数据持续验证、科技产业落地加速，市场有望在震荡中重新凝聚共识，结构上或将回归科技成长主线，同时资源周期与防御板块的配置价值仍将阶段性凸显。更长维度看，我们认为A股市场将继续延续“慢牛”格局，核心驱动力将从估值修复转向盈利改善。全部A股非金融企业盈利增速有望修复，迎来过去五年来的首次有效反弹。2026年是“十五五”规划的开局之年，政策层面预计将进一步发力。科技创新、产业链自主可控、能源转型与内需扩大将成为政策重点，为市场提供持续的主题支撑与基本面改善动力。　　本基金主要基于中长期视角，在资产配置策略和行业优选策略的大框架下，通过定性和定量相结合的个股选择策略，精选具备长期增长潜力的上市公司，以期获得正向的收益。目前看，我们仍将采取哑铃型的策略，但会动态调整“科技板块+其他资产”的比重，同时还会密切关注这些板块内子板块变化带来的风险与机会。

一季度大盘指数呈倒V走势，一月市场单边上涨，二月市场横盘震荡，三月美以伊冲突爆发后，市场单边下跌。从一季度整体的市场表现来看，能源链条的石油、煤炭、化工表现强势；景气度相关的通信等板块涨幅也相对靠前。非银、社服等行业跌幅较大。　　本基金在本季度将大部分仓位配置于机械、交运、轻工制造等板块。基于组合平衡和性价比的考虑，组合在二月、三月减仓了有色金属和非银金融，增配了机械设备和电力设备。同时在中东局势变化后，降低了组合的仓位。　　一季度宏观经济各项数据均呈现稳中向好态势，物价温和回升，进出口数据创出新高，社零与固定资产投资数据亦保持稳定。展望2026年二季度，预计宏观层面与一季度相比不会有太大变化，核心物价、经济增速、流动性水平等关键指标有望保持稳定。行业层面，根据市场预期，一季度业绩较好的行业仍集中在能源资源和AI硬件相关度高的行业中，这一预期已经在股价层面有较为充分的反应，2026年二季度进一步超预期的概率在下降；进一步下沉到公司层面，一季度的调整之后，市场估值水位出现了一定回调，特别是与内需相关的蓝筹公司，在2025年涨幅较小，一季度继续回调，目前的估值已经极具吸引力，二季度这部分公司能否实现业绩见底回升，进而带动估值和股价见底，或将成为目前市场上最大的预期差。组合也将按照这一思路，继续从左侧布局的角度出发，积极寻找估值底部、基本面扎实、管理层优秀、业绩具备增长潜力的价值股进行配置。　　概括而言，本基金将继续遵循基本原则：1）将风险控制置于收益追求之上；2）劣质的不碰，高估的不买；3）自下而上择优选股。以企业价值为评估标准，重视风险收益比，均衡配置，期望于以较小的风险承受为代价，来追求超越市场平均水平的收益。

2026年一季度，A股在“春季行情”驱动下呈现“先扬后抑、宽幅震荡”的格局，阶段新高后进入盘整与震荡阶段。3月份以来，由于中东局势原因，原油价格大幅上涨，资本市场对全球通胀担忧抬升，引发了市场阶段性大幅震荡。在此背景下，石油石化、煤炭等能源板块表现相对较强，科技成长板块和顺周期资产都有不同程度的估值承压。　　经济层面，供给侧韧性延续，制造业景气边际改善但“供强需弱”的结构特征尚未根本改变。 需求端内生动能偏弱，消费能力修复仍在过渡期，房地产投资与销售处于调整与筑底修复阶段。同时，外贸出口结构韧性仍存，机电与高技术产品、“新三样”等拉动出口份额与质量优化，外需对工业生产形成一定支撑。在政策与外需韧性共振下，经济总体处于温和修复通道。　　本基金一季度适当降低了造船、汽车、有色金属等行业的持仓，增加了行业景气度和业绩确定性相对更高的锂电和储能、光纤通信等行业仓位，同时左侧布局了内需相关的行业，以降低海外地缘冲突事件对产品净值的波动影响。　　展望后续，在全球流动性与地缘扰动未明前，指数空间仍以区间震荡为主，风格趋于“成长+周期”均衡。一方面沿“涨价扩散”主线，继续关注锂电材料、化工、新旧能源等方向；另一方面把握AI硬件/算力链的科技主线，包括算力基础设施、半导体、人形机器人等高景气赛道。中期来看，在“十五五”开局带来的政策前置与扩内需主线下，经济增长中枢稳定，同时物价从通缩边缘温和回升、企业利润和景气有望走出低位横盘，权益市场的宏观约束明显弱化，风险偏好与盈利预期有望进入共振修复区间。　　本基金将继续关注、动态跟踪受益于改革红利从而提升竞争力和盈利能力的行业和企业。本基金主要基于中长期视角，积极布局立足于改革红利的资源、消费、制造等板块优质公司。在资产配置策略和行业优选策略的大框架下，通过定性和定量相结合的个股选择策略，精选具备长期增长潜力的上市公司，以期获得超越行业比较基准的个股正向收益。